2022年秋糖会专题：复苏的斜率.docx

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1、1 糖酒会解疑释惑，热门关注自问自答鼻伊；糖酒会期间，白酒产业专家王朝成，从量、价、集中度三个维度分 析了白酒行业现状，提出中国白酒行业可能会进入中长期的低增长，这一轮调整 的形态是W的可能性最大。结合我们糖酒会期间的调研和反馈,针对行业当前 的问题，我们有以下思考：Q1:白酒行业总量受损,未来如何增长?量、价本质都是需求问题，12年至今行业始终处于量减价增，结构性繁 荣的发展阶段，短期疫情防控等多种因素限制了白酒消费场景，加之经过几年提价 周期，渠道内亦有一定库存。但是占在中长期视角来看,100-300元地产酒价格 带以及300+次高端，依然存在扩容的消费基础，同时我们更明显的看到消费者和

2、经销商进一步向名酒集中，向名酒的核心大单品集中I行业仍将保持结构性繁荣, 名酒获得挤压式增长，行业集中度持续提升。Q2 : 双铲库存去化不足是否影响春节渠道备货信心,乃至开门红”?“双节”期间疫情散点多发对消费出行和场景的限制较为明显，多地鼓励非 必要不出市 喜事缓办、白事简办等，对酒类库存去化造成较大困扰，相较往 年有明显提升，渠道信心和备货积极性较低，非名酒品牌打款积极性影响较为明显, 名酒备货相对平稳,同时，企业层面坚持价优先量”开门红”更重过程，弱过 几轮周期，在数字化等营销手段的加持下白酒企业对渠道库存及价盘管控能力显著 增强。Q3 :飞天茅台、八代五粮液、国窖1573核心单品价格国

3、庆节后有些波动,是不 是标志行业迸入调整期？名酒价格节后区间波动与高端宴请及礼赠消费场景需求减少有关，比煎房台 飞天价格今年初3月份最低价因节后需求减少，叠加上海疫情影响，下探到2500 元左右，而后又拉起，也符合真实消费需求趋势变动，不代表行业进入调整期，但 未来我们需要更多关注价格的走势。Q4 :今年区域品牌业绩普遍较为稳定,次高端分化,是否意味着300元以下大众 价位机会更大?次高端还有没有发展张力?徽酒、苏酒、冀酒今年业绩稳定主要还是受就超蟀济的侬发展，季受产 业结构调整带来的价增需求，以及产业转移、人口回流带来的量增I古我、迎驾、 口子窖、洋河、今世缘、老白干等都有受益，区域经济发展

4、才是区域品牌最大的贝素:上周主要白酒板块公司涨跌幅情况（2O22XLO7-2022m1 ）周涨幅居前周涨幅居后证券代码证券简称收盘价（元） 涨跌幅证券代码证券简称收盘价（元）涨跌幅600197.SH伊力特23.459.89%603198.SH迎驾贡酒47.85-3.10%200596.SZ古井贡 B107.208.06%000799.SZ酒鬼酒123.20-1.44%000860.SZJII 腌业27,486.14%600696.SH岩石股份23.74-075%000596.SZ古井贡酒225.703.77%600779.SH水井坊63.59-0.36%(聊泻.也股价为L嫄嚼1月1川您83.3

5、3%000858.SZ 五粮液150.020.01%泰:上周主要啤酒板块公司涨跌幅情况（2。22.07-2022. ）证券代码周涨幅居前涨跌幅周涨幅居后证券简称收盘价（元）证券代码证券简称收盘价（元）涨跌幅000729.SZ燕京啤酒11.246.04%600132.SH重庆啤酒111.200.36%000929.SZ兰州黄河9.654.89%002461.SZ珠江啤酒7.551.62%600573.SH惠泉啤酒10.783.65%600600.SH青岛啤酒101.342.16%600600.SH青岛啤酒101.342.16%600573.SH惠泉啤酒10.783.65%取四61r条股价为寿P量

6、四月11日港 ）1.62%000929.SZ兰州黄河9.654.89%费:上周主要调味发酵品板块公司涨跌幅情况（2022.1.072022.11. ）证券代码证券简称周涨幅居前周涨幅居后收盘价（元）涨跌幅证券代码证券简称收盘价（元）涨跌幅600186.SH连花健康2.887.87%603317.SH天味食品29.07-5.16%603696.SH安记食品9.144.10%603170.SH宝立食品26.20-2.09%002495.SZ佳隆股份2.594.02%603027.SH干禾味业17.34-2.03%002650.SZ加加食品4.143.47%603755.SH日辰股份38.34-1.

7、26%褊消晋股价寿和舞11月11日&裾）3.44%600305.SH恒顺醋业11.28-0.09%表5 :上周主要乳制品板块公司涨跌幅情况（202231.11 ）周涨幅居前周涨幅居后证券代码证券简称收盘价（元）涨跌幅证券代码证券简称收盘价（元）涨跌幅600429.SH三元股份4.562.93%002329.SZ皇氏集团7.66-3.04%600887.SH伊利股份28.422.49%600882.SH妙可蓝多29.88-2.42%002570.SZ贝因美4.922.07%300915.SZ海融科技36.16-0.80%棚斜1（筋股价痔嬲%1月”盘冲）,I. .605300.SH佳禾食品13.7

8、1-0.22%秦:上周主要休闲食品板块公司涨跌幅情况（2022M.072Q22m1 ）证券代码证券简称周涨幅居前收盘价（元）涨跌幅证券代码证券简称周涨幅居后收盘价（元）涨跌幅603777.SH来伊份17.9010.49%603719.SH良品铺子31.01-3.06%002695.SZ煌上煌10.752.58%003000.SZ劲仔食品11.05-2.73%002582.SZ好想你7.032.48%000716.SZ黑之琳4.32-1.82%002820.SZ桂发祥8.241.98%001219.SZ月回良口口20.81-1.37%翻瓶部理:盼价有菊魄11月11日由会锦）1.52%603057

9、.SH紫燕食品29.93-1.32%行业专题研究/食品饮料S近期白酒批价情况跟踪鄙:飞天茅台（散瓶）一批价及渠道利润（单位:元）部:飞天茅台（整箱）一批价及渠道利润（单位:元）400030002000渠道利润015批价一出厂价2500D010000资料来源：今日酒价，民生证券研究院资料来源：今日酒价，民生证券研究院W0O爵:精品茅台一批价及渠道利润（单位:元）龈:茅台陈年由一批价及渠道利润（单位：元）图7 :普五一批价及渠道利润（单位:元）摩:五粮液工6工8 一批价及渠道利润（单位：元）渠道利润批价一出厂价渠道利润TH 出尸价1000950900850800资料来源：今日酒价，民生证券研究院资

10、料来源：今日酒价，国生证券研究院14酬：国窖52度一批价及渠道利润（单位:元）副0 :国窖38度一批价及渠道利润（单位:元）渠道利润批价一出厂价950 r 50渠道利润批价一出厂价900 -850 _800-50750650600550500150.10050007001资料来源：今日酒价,资料来源：今日酒价,图口 ：洋河M6+一批价及渠道利润（单位：元）渠道利润批价一出厂价资料来源：今日酒价,甑2 :洋河梦之蓝水晶版一批价及渠道利润（单位：元）资料来源：今日酒价,国13 :洋河天之蓝一批价及渠道利润（单位:元）资料来源：今日酒价,图S ：今世缘四开一批价及渠道利润（单位：元）整整多露簿鎏嚼爨

11、尽孝森资料来源：今日酒价,图15 :汾酒青30 一批价及渠道利润（单位：元）渠道利润批价 一出厂价1八八八1二C资料来源：今日酒价,副6 :汾酒青20 一批价及渠道利润（单位:元）资料来源：今日酒价,图17 :水井坊井台一批价及渠道利润（单位:元）图18 :水井坊臻酿八号一批价及渠道利润（单位:元） 渠道利润批价 一出厂价弘8 6 4 2 0 84 4 4 4 4 3资料来源：今日酒价,渠道利润批价 一出厂价3资料来源：今日酒价,表J:食品饮料行业重点关注个股wind,预测，股价数据截至2022年11月15日，一，股价 2022/11/152021AEPS（7U） 2022E2023E2021

12、APE （倍） 2022E2023E600519.SH贵州茅台1,588.0041.7649.2557.70383228推荐高端白酒000858.SZ五粮液154.156.027.088.20262219推荐000568.SZ泸州老窖186.005.407.018.58342722推荐600809.SH山西汾酒264.204.366.238.39614231推荐次高端白酒002304.SZ洋河股份147.804.986.538.05302318推荐600702.SH舍得酒业144.333.755.026.48382922推荐000596.SZ古井贡酒236.294.355.697.055442

13、34推荐区域性白酒603369.SH今世缘43.701.622.032.50272217推荐603198.SH迎驾贡酒50.371.732.272.75292218推荐餐饮供应链001215.SZ千味央厨63.451.021.161.54625541推荐600298.SH安琪酵母41.691.511.522.08282720推荐传统后贾002557.SZ/0/艮口口46.811.832.242.61262118推荐1）宏观经济超预期波动导致需求端受损:宏观经济发展及相关政策波动影响 居民收入水平，从而降低居民消费意愿，白酒、大众品等行业消费需求下降；消费 税收等政策调整影响白酒现有价格体系稳定

14、性；2）疫隽匏点多发超丽婕空；疫情约束管控人员流动及餐饮服务正常开展,可能会导致线下消费场景复苏进度低于预期，白酒、啤酒、餐饮供应链等相关企业 主流产品的消费场景将会受到限制，库存去化进度不及预期，从而影响食品饮料行 业后续业绩表现；3） 靛安全危雨；食品加工流程环节较多，若发生产品质量安全问题,可能 对企业产品力、品牌力、声誉等产生一定影响。塔，100-300元会迎来消费升级的机会，300+次高端也会，这是经济发展逐步均 衡过程的梯次升级带来的，2016年以来行业的快速结构性扩容趋势不会改变， 当高端白酒在五粮液等引领下突破千元成为常态，行业结构化增长的趋势将更 加显者。好：糖酒会期间酱酒热

15、度明显下降，酱酒品牌招商预冷，2022年除茅台等品牌 酱酒外，中小酱酒企业多数下滑，开发产品价盘紊乱，动销不畅。Q5 :酱酒热”退烧是行业问题还是品类问题？“酱香退烧”是品类发展阶段问题因茅台热而衍生酱香热本质上是 供给不足形成的卖方市场，从而形成渠道超额利润区，酱酒的快速发展加速了 次高端价位段的培育。从2021年秋糖开始，渠道库存累加以致阶段性供过于求导 致目前的平淡，但消费端渗透率仍在提升，依靠短期团购招商扩量的增长仍将向着 精细化渠道运营，大浪淘沙朝着品牌化迈进。好：华润啤酒侯孝海在新经销论坛上做了中国啤酒的新世界的主题演讲，提 出我国啤酒行业出现人群年轻化消费场景多元化、产品质量升级

16、.价格及档次 高雄趋势，未来随着质的进一步提升，行业会出现高质量而非高规模的发展，预 我品牌群的竞争能力、大单品的规模能力、个性化产品的独特能力将会成为核心竞 争力Q6 :睥酒板块业绩表现较为稳定,场景约束会否改变啤酒高端化趋势?中国啤酒已进入新世界，这是华润啤酒侯孝海在本届论坛上的论述。场景 的约束是暂时的，新兴人群的出现和啤酒新消费需求的变化才是值得关注的，我们 认为啤酒行业高端化趋势不会变化，消费场景会不断的迭代升级，疫情中啤酒居家 消费亦展现出升级态势，新兴消费人群的出现将是长期的，叠加提价常态化，未来 啤酒吨价提升仍将持续，在优秀管理层领导下降本增效带来的净利率提升亦将是 重要看点。

17、发展2022年11月12日国务院召开主题为优化调整疫情防控措施，全力抓当 前疫情防控处置工作的新闻发布会。核心精神如下：坚定不移坚持人民至上、生命至上，坚定不移落实外防输入、内防反弹总 策略，坚定不移贯彻动态清零总方针；二十条优化措施是对第九版防控方案的完 善，不是放松防控，更不是放开、躺平；优化调整防控措施，目的是进一步提升科 学性、精准性，最大程度保护人民生命安全和身体健康，扇棚度减少经济 社会发展的影侬;二十条优化措施在第九版防控方案基础上，对风险人员管控、风险 区域划定、入境人员管控、医疗服务和疫苗接种、重点场所防控等方面进行了优化调 整；坚决克服简单化、一刀切，坚决整治层层加码，解决

18、好群众反映的问题，确保 二十条优化措施不折不扣落实；坚持科学精准，立足于防、立足于早，以快制快处 置突发疫情；做好人民群众生产生活服务保障，切实满足疫情处置期间群众基本生活 和看病就医等民生需求；施精准通行管控政策，确保交通物流运行顺畅；疫情防控和 应急保供同部署、同落实，统筹协调生活必需品生产供应。表I ：疫情优化防控二十条调整前后对比7天集中隔离5天集中隔离帝接3天居家健康监测3家居家隔离次密接7天居家隔离不再判定密接的密接高风险区外溢人员7天集中隔离7天居家隔离风险区高、中、低三类高、低”两类一般不按行政区域开展全县核酸检测 对风脸翻立、重点人员开雇核酸检测j 常本化管理不得扩大核酸检测

19、范围保留落地检结束闭环作业的高风险岗位从业人员结束闭环作业的高风险岗位从业人员7天集中隔离或7天居家隔离5天居家健康监测取消入境航班熔断机制入境航班登机前48小时内2次核酸检测阴性证明登机前48小时内1次核酸检测阴性证明入境重要商务人员体育团组点对点转运至免隔离闭环管理区（闭环泡泡）明确阳性判定标准为核酸检测Ct入境人员7天集中隔离3天居家健康监测值35对解除集中隔离时核酸检测Ct值35-40的人员进行风险评估5天集中隔离3天居家隔离加大一刀切层层加码问题治理力度严禁随意封校停课、停工停产停诊、静默管理、长时间不解封整治、逐一排查不合理封校行为不得擅自要求事关产业链全局和涉及民生保供的重点企业

20、停工停产避免因疫情滞留，不得拒绝接受滞留人员返回能力建设坚持动态清零方针力口快提高疫苗加强免疫接种覆盖率，特别是老年人群做好新冠药物储备、急救药物和医疗设备储备坚持动态清零，决不能造成放松疫情防控，甚至放开、躺平的误读坚决打赢常态化疫情防控攻坚战贫料来源：中国政府阿，国务院联防联控Q7 :20条优化措施对食品饮料板块的影响怎么看?我们对宏观经济的韧性保持足够乐观，目前场景仍是消费的主要矛盾，针对 性的科学防控优化措施利于消费场景的恢复，利于居民消费信心和倾向的提升。之 于板块，复苏的大方向是确定的，个股选择推荐高复苏斜率企业,即时间上率 先受益，业绩向上空间大，推荐对场景依赖度较高的板块 机啤

21、酒.白酒、餐饮链、3上市公司调研及行业论坛反馈龙大美食:大单品战略持续推进,中小B稳健成长核心观点：大力拓展渠道端，持续稳定和开拓市场。公司坚守以预制菜为核心的食品为主 体以屠宰和养殖为两翼支撑的一体两翼发展战略，通过夯实食品业务的基础， 逐步完成全国化布局。分渠道看，大B渠道占比50% ,中小B占比40% , C端 占比10% ,大B客户同比增长20%以上，中小B实现快速开拓，针对大B做高 附加值定制化产品，毛利率较同行相比具备竞争优势。今年重点梳理中小B经销 商体系，新增经销商约600家，带动Q3预制菜业务快速增长。目前中小B端毛 利率水平比较低，主要是采用高性价比策略，前期以量抢占市场，

22、扶持政策较好。 未来随着规模的提升、市场份额的增加以及品牌溢价能力的提高，毛利率将提升至 行业平均水平。加大新品研发力度,产品品类不断丰富。公司预计全年过亿单品能够实现4- 5款，大单品如肥肠、小酥肉、培根等；部分新品已实现千万级收入，进一步推动 食品板块的体量增长。同时今年6月底以来猪价快速上涨，养殖板块已扭亏为盈。 未来公司将继续凭借全产业链原料成本优势、精细加工以及大B端客户沉淀、研 发等优势，通过多管齐下的战略部署，大力培育预制菜板块，改善公司盈利结构， 实现去周期化及业绩长期增长的稳定性。显著核心观点:产品提价稳定毛利率，新品规划稳步推进。由于目前油脂类产品如牛油、菜籽 油价格仍处于

23、高位，部分农副产品如辣椒价格持续上涨，花椒和大蒜价格下跌，预 计大宗原辅料综合成本仍有上涨趋势，公司对好人家部分火锅调料和中式菜品调 料、大红袍部分火锅调料以及天车部分酱类产品进行了提价，提价幅度约为8%- 20%，提价前产品占比10%左右。同时基于消费端对复合调味品需求的大幅增长 以及区域化口味的全国化蔓延公司C端产品线上规划以打造大单品为核心工作， 同时开发地域特色风味系列的调料；在B端结合餐饮业态的发展现状，满足中式 正餐、中式快餐的使用需求，开发细分餐饮业态的复合调味料。渠道加速优化下沉,推进优商扶商政策强化经销管理。公司对渠道优化、下沉, 并对经销商经销产品进行细分，根据不同的区域、

24、产品开发经销商。公司从大力发 展经销商转变到优商扶商，通过营销委员会制定销售人员的标准动作，提升销售标 准动作、基本能力建设的销售过程考核，弱化销售结果考核，根据区域、市场成熟 度的不同制定相应的经销商开发计划，保证经销商质量，提升经销商销售额。同时 上线了 一物一码追溯系统，通过建立全流通追溯数据链和数字化管理稽查窜货, 维护经销商利益。核心观点:动销库存情况及春节预期：目前库存良性，公司加强消费者建设、提升客户和 团队的业务协同水平，不以破坏良性市场秩序来换取短期的发展。公司各体系正积 极筹备春节市场方案，已为旺季的到来做好准备。产品端:在国窖品系方面：国窖1573坚定站位浓香国酒的策略不

25、动摇， 发挥其品质、品牌优势，扎实做好市场，保持良性发展势头；中国品味对标茅台， 在核心城市加快市场拓展，取得更好突破。在泸州老窖品系方面：老字号特曲站 稳300元价格带，保持高速发展；特曲60版坚定不移地以消费者为导向，稳步推 进渠道试点，从川渝地区向其他市场延伸；窖龄酒继续保持稳健发展态势；头曲、 黑盖等大众产品继续利用数字化赋能开展市场推广。渠道端:西南市场：立足川渝，通过资源下沉网格化发展做深做实市场基础。 华北市场：京津冀市场一体化发展，加强核心市场突破。华东市场：保持增长态势， 继续拓展和挖掘市场潜力。华南市场：以深圳、广州大湾区市场为核心，力争把华 南地区培养成为新的增长点。华中

26、市场：推动中原地区恢复式发展。琏 2023年:品牌聚焦，坚定不移地实施双品牌、三品系、大单品战略； 市场聚焦，实施百城计划；资源聚焦，集中资源经营核心大单品。同时提升流 程、制度与整个管理体系数智化水平，推进前后端业务体系协同发展；倡导客户 即团队的理念，加强客户赋能，提升企业和经销客户的协同。坚持在良性发展的 基础上能跑多快跑多快，力争在各个市场、品系实现更大突破。3.4秋糖会其他专家观点中磔速勘加井国酒业已经进入新一轮产业调整阶段，产业结构、产品结构、 市场和消费结构均面临变革与调整（中国酒业协会理事长宋书玉入长期看，整体 消费的增速会放缓，短期来看，四季度会有所复苏，明年可能会有一个比较

27、好的复苏 （著名经济学家向松祚I宏观消费短期会因政策变化而复苏，但回不到过去的高 速增长时代。消费高增长的这十年也是白酒产业从调整、复苏到高增长的10年。2012年，白酒产业营收不到4500亿元，利润约800亿元;2021年，白酒产业 营收超6000亿元,同比增长18.69% ;利润超1700亿元,同比增长32.95% , 都保持着较高的两位数增长。对于高度依赖社交的白酒产业而言，消费迈入中 低增速时代，这预示着白酒产业整体也会换挡减速，进入一个中低速的时代。新周期的底层逻辑没有变：因经济、消费、库存等综合因素，行业进入新的周 期。当前白酒行业面临的新周期固然会带来波动，但行业发展的底层逻辑并

28、未改变 （四川水井坊股份有限公司公共关系事务副总经理洪宗华）,系行业发展大的趋 势和产业发展的驱动力未变。从行业大趋势来看，新周期不是断层割裂，而是已有 趋势的延续。这个趋势就是，在存量竞争之下，市场将继续向优势产区、优势产能、 优势品牌集中；从产业发展的驱动力来看，消费者对美好生活的向往依然存在且不 可阻挡。本轮酒业调整是长周期的弱调整，周期更长，调整幅度更小，复苏更弱（盛事长 王朝成I 新周期里面产业整体发展的驱动力没有大的变化，这决定 了行业不会再出现断崖式下滑；调整的更多是弱势企业；而不变的仍然是向强 势品牌集中。穿越周期，夯实酒企确定性依靠产品和团队.企业发展的确定性，其一源于所 有

29、决策是否符合行业规律，并能够落地执行；其二则源于理性的支撑，背靠资源的 保隰（贵州夜郎古酒庄有限公司总裁王强工企业首先要把产品做好，与品牌定位、 能力、资源匹配，在精准定位之后，还要做到足够专业，在文化建设、市场建设方 面不断精进；其次，企业的产品研发、财务管理、运营效率等基础建设，最核心是 人的问题，用强有力的团队组织推动企业的稳健运行，才能保证可持续发展（事台 葡萄酒公司董事长司徒军工2023年酒业增长的确定性源自次高端。次高端增长具备四大确定性，第一， 次高端市场空间有望突破2000亿元，扩容空间水大鱼大；第二，次高端市场呈现 强分化增长，从野蛮增长向名酒集中加速，而全国名酒和区域龙头增

30、速最快；第三， 次高端已是全国名酒、全国酱酒、区域龙头、省级龙头所有生态位酒企的一战略 共识；第四，双线增长：价格裂变、双线布局成次高端新共识，多数酒企集体培育 600 +价格带（北京正一堂咨询机构董事长杨光I如何把握2023年的次高端 市场增长机遇？次高端增长首先要靠高端价值的品类创新，这是区域龙头走出省 的前提；其次要靠刀刃向内的品质革命，通过老酒战略、优质原料、技术创新，向 酱香酒看齐，放长周期做慢工，做好酒；最后还要靠品牌升级的文化表达，尊贵价 值提炼、打造超级IP、场景重塑，这是区域龙头最大的护城河，也是穿越名酒光环 的神器（北京正一堂咨询机构董事长杨光A今世缘冲刺百亿,优化提升：也

31、占新名酒机遇,加速全国化、高端化和 差异化的布局，以此来实现高质量的百亿路，并为后百亿时代锁定竞争优势。 从百亿进位战来看，今世缘是一个充满朝气和活力的成长型企业，在2023年实现 百亿,2025年实现150亿元的目标，具有实力和底气的：首先,在推进全国化的 过程中，由过去游击战向阵地战转变，由广招商向重培育转变，由全品系 向大单品转变；其次，以区域聚焦、产品聚焦、组织聚焦、团队聚焦为方向，以省 外十个重点板块市场进行精细布局，集中核心力量抢占机会市场，并且加大投入， 真正做到重点市场重点突破从路径上看，一方面选贤任能最大化激活团队；另一方 面，在市场的优化提升上，坚持优商富商安商，健全组织体

32、系，以高质量的发 展为根本纲领（今世缘酒业党委副书记.监事会主席兼高沟销售公司总经理倪从 春I糖酒会期间(11月07日-11月11日)申万食品饮料行业周涨幅1.24% ,涨 幅大于沪深300涨幅0.57%;其中啤酒(申万三级，下同)(3.59%)、白酒(2.11%)、 调味发酵品(1.52%)三个板块在申万三级食品饮料各板块中涨幅居前;烘焙食品 (0.49%).熟食。49%)、乳品(0.66%)三个板块在申万三级食品饮料各板块中涨幅 居后三。甑:上周食品饮料板块涨幅位居行业第十六(2022447-2022. )12% -i2% .1.07%0.54%6%6%i口 M唾斛耻 好热解献 耀甜脸常 器衽旺保 S妈尼Ha 1si LIJ姗舲国悒小tf 出r 帆. f 1 H M44 四圜次 幽冬的1配:上周食品饮料板块睥酒板块领涨(2022.XL07-202231.11)4% 4% -3% 3% - 2% - 2% - 1% 1% - 0%3.57 以1.24%