第8章08.ppt.ppt

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1、第第8章章 利润分配管理利润分配管理l第第1节节 股利及其分配股利及其分配l第第2节节 股利理论股利理论l第第3节节 股利政策及其选择股利政策及其选择l第第4节节 股票分割与股票回购股票分割与股票回购第第1节节 股利及其分配股利及其分配l一、利润分配程序一、利润分配程序l二、股利的种类二、股利的种类l三、股利的发放程序三、股利的发放程序一、利润分配程序一、利润分配程序l1.1.弥补以前年度亏损弥补以前年度亏损l5 5年内税前利润弥补，年内税前利润弥补，5 5年后税后利润弥补年后税后利润弥补l2.2.提取法定公积金提取法定公积金l税后利润的税后利润的10%10%，达到注册资本，达到注册资本50%

2、50%可不提取。可不提取。l3.3.提取任意公积金提取任意公积金l转增股本后留存公积金不得低于转增前注册资转增股本后留存公积金不得低于转增前注册资本的本的25%25%。l4.4.向股东分配股利向股东分配股利l回购后暂未转让或注销的股份不参与利润分配回购后暂未转让或注销的股份不参与利润分配。二、股利的种类二、股利的种类l现金股利现金股利l 红利红利 或或 股息股息。l最常用的最常用的l股票股利股票股利l以股票的形式。以股票的形式。l不会改变公司的股东权益总额，也不影响股东的持不会改变公司的股东权益总额，也不影响股东的持股比例，只是公司的股东权益结构发生了变化。股比例，只是公司的股东权益结构发生了

3、变化。财产股利财产股利负债股利负债股利三、股利的发放程序三、股利的发放程序l宣布日宣布日l是股东大会决议通过并由董事会宣布发放股利的是股东大会决议通过并由董事会宣布发放股利的日期。日期。l股权登记日股权登记日l是有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。是有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。l除息日除息日l也称除权日，是指从股价中除去股利的日期，即也称除权日，是指从股价中除去股利的日期，即领取股利的权利与股票分开的日期。领取股利的权利与股票分开的日期。l股利发放日股利发放日l也称股利支付日，是公司将股利正式支付给股东也称股利支付日，是公司将股利正式支付给股东的日期。的日期。例：例：20082

4、008年年6 6月月1818日，青岛海尔股份有限公司董事会发日，青岛海尔股份有限公司董事会发布了布了20072007年度利润分配实施公告：年度利润分配实施公告：20072007年度利润分配方案已经年度利润分配方案已经20082008年年5 5月月2020日召开的公司日召开的公司股东大会审议通过：股东大会审议通过：(1)(1)发放年度发放年度：20072007年度。年度。(2)(2)发放范围发放范围：截止到：截止到20082008年年6 6月月2424日下午上海证券交易日下午上海证券交易所收市后，在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司所收市后，在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记在册的

5、全体股东。登记在册的全体股东。(3)(3)本次分配以本次分配以13385187701338518770股为基数，向全体股东每股为基数，向全体股东每1010股派发现金红利股派发现金红利2.002.00元元(含税含税)，代扣个人所得税，代扣个人所得税(税率为税率为10%)10%)后每后每1010股派发现金红利股派发现金红利1.801.80元，共计派发股利元，共计派发股利267703754267703754元。元。(4)(4)实施日期：股权登记日为实施日期：股权登记日为20082008年年6 6月月2424日，除息日为日，除息日为20082008年年6 6月月2525日，现金股利发放日为日，现金股利

6、发放日为20082008年年7 7月月1 1日。日。(5)(5)实施办法：无限售条件的流通股股东的现金红利实施办法：无限售条件的流通股股东的现金红利委托中国证券登记结算有限责任公司上海分公司通过委托中国证券登记结算有限责任公司上海分公司通过其资金清算系统向股权登记日登记在册并在上海证券其资金清算系统向股权登记日登记在册并在上海证券交易所各会员单位办理了指定交易的股东派发，投资交易所各会员单位办理了指定交易的股东派发，投资者可于股利发放日在其指定的证券营业部领取现金红者可于股利发放日在其指定的证券营业部领取现金红利。有限售条件的流通股股东的现金红利由本公司直利。有限售条件的流通股股东的现金红利由

7、本公司直接发放。接发放。第2节 股利理论l一、股利无关理论一、股利无关理论l二、股利相关理论二、股利相关理论一、股利无关理论一、股利无关理论l1.1.基本内容基本内容l公司的股利政策不会对公司价值产生任何影响。公司的股利政策不会对公司价值产生任何影响。l2.2.假设条件假设条件 l假设存在完美资本市场。假设存在完美资本市场。l假设公司的投资决策不受股利政策影响。假设公司的投资决策不受股利政策影响。l3.3.数学证明数学证明 1.股利无关理论的基本内容股利无关理论的基本内容l在完美的资本市场条件下，如果公司的投资决在完美的资本市场条件下，如果公司的投资决策和资本结构保持不变，那么公司价值取决于策

8、和资本结构保持不变，那么公司价值取决于公司投资项目的盈利能力和风险水平，而与股公司投资项目的盈利能力和风险水平，而与股利政策不相关。利政策不相关。*项目项目股利分配方案股利分配方案一一股利分配方案二股利分配方案二投资项目净残值投资项目净残值10000100001000010000普通股股数普通股股数8000800080008000宣布项目实施前每股价值宣布项目实施前每股价值20202020宣布项目实施前公司价值宣布项目实施前公司价值160000160000160000160000宣布项目实施后每股价值宣布项目实施后每股价值21.2521.2521.2521.25宣布项目实施后公司价值宣布项目实

9、施后公司价值170000170000170000170000宣布项目实施后原股东财富总额宣布项目实施后原股东财富总额170000170000170000170000发放的每股股利发放的每股股利1.251.25发放股利后每股价值发放股利后每股价值2020现金股利总额现金股利总额1000010000分配股利后公司价值分配股利后公司价值160000160000分配股利、发行新股后公司价值分配股利、发行新股后公司价值170000170000分配股利后原股东财富总额分配股利后原股东财富总额1700001700002.股利无关理论的假设条件股利无关理论的假设条件l假设存在完美资本市场假设存在完美资本市场l

10、没有妨碍潜在的资本供应者和使用者进入市场的障碍；没有妨碍潜在的资本供应者和使用者进入市场的障碍；l有完全的竞争，市场有足够多的参与者，并且每个参有完全的竞争，市场有足够多的参与者，并且每个参与者都没有能力影响证券价格；与者都没有能力影响证券价格；l金融资产无限可分；金融资产无限可分；l没有交易成本和破产成本，证券发行与交易都不存在没有交易成本和破产成本，证券发行与交易都不存在交易成本，公司也无财务危机成本和破产成本；交易成本，公司也无财务危机成本和破产成本；l没有信息成本，信息是对称的，并且每个市场参与者没有信息成本，信息是对称的，并且每个市场参与者都可自由、充分、免费地获取所有存在的信息；都

11、可自由、充分、免费地获取所有存在的信息；l没有不对称税负没有不对称税负，股票的现金股利和资本利得没有所，股票的现金股利和资本利得没有所得税上的差异；得税上的差异；l交易中没有政府或其他限制，证券可以自由地交易。交易中没有政府或其他限制，证券可以自由地交易。l假设公司的投资决策不受股利政策影响假设公司的投资决策不受股利政策影响 3.股利无关理论的数学证明股利无关理论的数学证明l公司的价值二、股利相关理论二、股利相关理论l1.1.“一鸟在手一鸟在手”理论理论l2.2.税收差别理论税收差别理论l3.3.信号传递理论信号传递理论l4.4.代理理论代理理论1.1.“一鸟在手一鸟在手”理论理论l未来的不确

12、定性，未来的不确定性，l相对于资本利得而言，投资者更加偏好现金股利相对于资本利得而言，投资者更加偏好现金股利l因此，如何分配股利就会影响股票价格和公司价值因此，如何分配股利就会影响股票价格和公司价值l当支付较少的现金股利而留存收益较多时，会增加当支付较少的现金股利而留存收益较多时，会增加投资的风险，股东要求的必要投资报酬率就会提高，投资的风险，股东要求的必要投资报酬率就会提高，从而导致公司价值和股票价格下降从而导致公司价值和股票价格下降2.2.税收差别理论税收差别理论l股利收入的所得税率股利收入的所得税率 资本利得的所得税率资本利得的所得税率l避税的考虑，投资者更偏爱低股利政策避税的考虑，投资

13、者更偏爱低股利政策l较低的股利支付率，促进股票价格上涨较低的股利支付率，促进股票价格上涨l由于税收差异的存在，股利政策可以产生顾客效由于税收差异的存在，股利政策可以产生顾客效应应美国股利所得税税率和资本利得所得税美国股利所得税税率和资本利得所得税税率比较税率比较A公司两种股利政策股东投资收益比较公司两种股利政策股东投资收益比较项目项目股利政策一股利政策一股利政策二股利政策二目前股票价格目前股票价格505050501 1年后预期股票价格年后预期股票价格60606060每股股利每股股利0 05 5税后每股股利税后每股股利0 04.54.5除息后股票价格除息后股票价格60605555资本利得资本利得

14、10105 5股东收益股东收益10109.59.5股东的投资报酬率股东的投资报酬率20%20%19%19%*3.3.信号传递理论信号传递理论l投资者与管理层信息不对称投资者与管理层信息不对称l股利政策管理层对经营状况和未来发展前景的预股利政策管理层对经营状况和未来发展前景的预期信息期信息l投资者通过这些信息判断公司未来盈利能力的变投资者通过这些信息判断公司未来盈利能力的变化趋势，从而引起股票价格的变化。化趋势，从而引起股票价格的变化。l预期未来盈利能力强：高股利预期未来盈利能力强：高股利4.4.代理理论代理理论l与股利政策有关的代理问题与股利政策有关的代理问题l股东与经理之间股东与经理之间l股

15、东与债权人之间股东与债权人之间l控股股东与中小股东之间控股股东与中小股东之间适当的股利政策能保证管理者按股东价值最大化适当的股利政策能保证管理者按股东价值最大化的方式行事的方式行事l提高股利支付水平可以降低代理成本，有利于提提高股利支付水平可以降低代理成本，有利于提高公司价值。高公司价值。第3节 股利政策及其选择l一、股利政策的内容一、股利政策的内容l二、股利政策的评价指标二、股利政策的评价指标l三、股利政策的影响因素三、股利政策的影响因素l四、股利政策的类型四、股利政策的类型l五、股利政策制定的程序五、股利政策制定的程序一、股利政策的内容一、股利政策的内容l净利润如何分配的方针和策略。净利润

16、如何分配的方针和策略。l主要内容主要内容l股利分配的形式股利分配的形式l股利支付率的确定股利支付率的确定l每股股利额的确定每股股利额的确定l股利分配的时间股利分配的时间二、股利政策的评价指标二、股利政策的评价指标l1.股利支付率股利支付率l2.股利收益率股利收益率图图11-5 美国公司标准普尔美国公司标准普尔500公公司司1960-1994年的股利支付率年的股利支付率图图11-6 美国标准普尔美国标准普尔500公司公司1960-1994年的股利收益率年的股利收益率三、股利政策的影响因素三、股利政策的影响因素l1.1.法律因素法律因素l2.2.债务契约因素债务契约因素l3.3.公司自身因素公司自

17、身因素l4.4.股东因素股东因素l5.5.行业因素行业因素1.1.法律因素法律因素l资本保全的约束资本保全的约束l 当期利润或留存收益当期利润或留存收益l企业积累的约束企业积累的约束l 10%10%法定盈余、一定任意盈余法定盈余、一定任意盈余l企业利润的约束企业利润的约束l 无利不分无利不分l偿债能力的约束偿债能力的约束l 到期债务到期债务l超额累积利润约束超额累积利润约束l 留存收益超过水平，额外税款留存收益超过水平，额外税款2.2.债务契约因素债务契约因素l债务契约中规定限制公司发放现金股利的条款债务契约中规定限制公司发放现金股利的条款l如：新的收益如：新的收益l 流动资金流动资金l 利息

18、保障倍数利息保障倍数3.3.公司自身因素公司自身因素l现金流量现金流量l筹资能力筹资能力l投资机会投资机会l资金成本资金成本l盈利稳定状况盈利稳定状况l偿债需要偿债需要l公司所处的生命周期公司所处的生命周期4.4.股东因素股东因素l追求稳定的收入，规避风险的需要追求稳定的收入，规避风险的需要l担心控制权的稀释担心控制权的稀释l规避所得税规避所得税5.5.行业因素行业因素l不同行业的股利支付率存在系统性差异。不同行业的股利支付率存在系统性差异。l股利政策具有明显的行业特征。股利政策具有明显的行业特征。四、股利政策的类型四、股利政策的类型l1.1.剩余股利政策剩余股利政策l2.2.固定股利政策固定

19、股利政策l3.3.稳定增长股利政策稳定增长股利政策l4.4.固定股利支付率股利政策固定股利支付率股利政策l5.5.低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策1.剩余股利政策l最佳资本结构下最佳资本结构下l税后净利润首先满足项目投资所需要的股权资本，税后净利润首先满足项目投资所需要的股权资本，l若有剩余才用于分配现金股利。若有剩余才用于分配现金股利。l分配步骤：分配步骤：l最佳投资方案，资本数额；最佳投资方案，资本数额；l目标资本结构，股东权益资本的数额；目标资本结构，股东权益资本的数额；l税后净利润首先用于满足股东权益资本数额；税后净利润首先用于满足股东权益资本数额；l剩余部分分配股利。

20、剩余部分分配股利。剩余股利政策的案例剩余股利政策的案例l海虹股份有限公司，近年来处于快速成长时期。海虹股份有限公司，近年来处于快速成长时期。l20082008年普通股股数年普通股股数1000010000万股，万股，l税后净利润为税后净利润为68006800万元，万元，l目前：负债资本目前：负债资本40%40%，股东权益资本，股东权益资本60%60%（最佳资本（最佳资本结构）。结构）。l20092009年投资总额年投资总额95009500万元。万元。l剩余股利政策剩余股利政策表表11-5 海虹公司股利分配方案海虹公司股利分配方案项目项目股利方案一股利方案一股利方案二股利方案二税后净利润税后净利润

21、6800680068006800折旧及其他非付现成本折旧及其他非付现成本 1000100010001000可供投资或支付股利的可供投资或支付股利的现金量现金量7800780078007800投资所需资本总额投资所需资本总额9500950095009500目标资本结构目标资本结构4:64:6不考虑资本结构不考虑资本结构投资所需股权资本额投资所需股权资本额5700570078007800现金股利总额现金股利总额210021000 0普通股股数普通股股数10000100001000010000每股股利每股股利0.210.210 0投资项目需要借款金额投资项目需要借款金额 38003800170017

22、002.2.固定股利政策固定股利政策l每股支付固定的股利额每股支付固定的股利额l理由：理由：l向投资者传递公司经营稳定的信息。向投资者传递公司经营稳定的信息。l投资者有规律地安排股利收入和支出。投资者有规律地安排股利收入和支出。l股票价格的稳定。股票价格的稳定。3.3.稳定增长股利政策稳定增长股利政策l每股股利额稳定地增长每股股利额稳定地增长l适合于处于成长或成熟发展阶段的公司适合于处于成长或成熟发展阶段的公司4.4.固定股利支付率股利政策固定股利支付率股利政策l股利支付与盈利状况密切相关，财务负担小。股利支付与盈利状况密切相关，财务负担小。l股利水平可能变动较大，可能传递给投资者经营股利水平

23、可能变动较大，可能传递给投资者经营不稳定的信息，容易使股票价格产生较大波动，不稳定的信息，容易使股票价格产生较大波动，不利于树立良好的公司形象。不利于树立良好的公司形象。5.5.低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策l每期稳定的较低的正常股利额，每期稳定的较低的正常股利额，l盈利较多时根据实际情况发放额外股利。盈利较多时根据实际情况发放额外股利。l维持一定稳定性，又有利于达到目标资本结构，维持一定稳定性，又有利于达到目标资本结构，l灵活性与稳定性相结合。灵活性与稳定性相结合。五、股利政策制定的程序五、股利政策制定的程序l1.1.测算公司未来剩余的现金量测算公司未来剩余的现金量l2.2

24、.确定目标股利支付率确定目标股利支付率l3.3.确定年度股利额确定年度股利额l4.4.确定股利分派日期确定股利分派日期表表11-6 庆庆余余堂堂公公司司股股利利政政策策的的选选择择*项目项目初始期初始期第一年第一年第二年第二年第三年第三年第四年第四年第五第五年年总计总计每股利润每股利润0.420.420.520.520.640.640.740.740.860.861.01.0普通股股数普通股股数10000100001000010000100001000010000100001000010000100010000 0可向股东分配的利润可向股东分配的利润5200520064006400740074

25、0086008600100010000 03760037600折旧及其他非付现成本折旧及其他非付现成本120012001400140015001500170017001800180076007600可供再投资或支付股利可供再投资或支付股利的现金的现金6400640078007800890089001030010300118011800 04520045200投资项目的现金需要量投资项目的现金需要量40004000450045005800580064006400700070002770027700剩余现金剩余现金240024003300330031003100390039004800480017

26、50017500现行股利政策：现行股利政策：每股股利每股股利0.210.210.210.210.210.210.210.210.210.210.210.21股利支付率股利支付率505040.3840.3832.8132.8128.3828.3824.4224.422121剩余现金剩余现金24002400310031003300330039003900480048001750017500股利支付股利支付21002100210021002100210021002100210021001050010500现金结余现金结余3003001200120010001000180018002700270070

27、007000第第4节节 股票分割与股票回购股票分割与股票回购l一、股票分割一、股票分割l二、股票回购的概念二、股票回购的概念l三、股票回购的动机三、股票回购的动机l四、股票回购的方式四、股票回购的方式1.1.股票分割的概念股票分割的概念l将面值较高的股票分割为几股面值较低的股票。将面值较高的股票分割为几股面值较低的股票。l主要动机：主要动机：l使股票价格降低，增加企业价值使股票价格降低，增加企业价值l 吸引中小投资者，提高交易的流动性、活性吸引中小投资者，提高交易的流动性、活性l向投资者传递公司信息。向投资者传递公司信息。l 成长中、利润不断增长的企业成长中、利润不断增长的企业l 大幅增长：分

28、割大幅增长：分割 小幅增长：股票股利小幅增长：股票股利l准备发行新股、并购准备发行新股、并购l反分割（股票合并）反分割（股票合并）l例例：A A公司公司：小型的信息技术公司，小型的信息技术公司，l普通股普通股50005000万股，每股面值为万股，每股面值为1010元。元。l处于快速成长时期，每年盈利的增长都高于行处于快速成长时期，每年盈利的增长都高于行业平均水平，股票上市业平均水平，股票上市3 3年来股价不断上涨，年来股价不断上涨，已由已由3 3年前上市时的年前上市时的1212元元/股上涨到目前的股上涨到目前的5858元元/股。由于股价较高且股票数量较少，已经股。由于股价较高且股票数量较少，已

29、经影响到股票在市场上的流动性，影响到股票在市场上的流动性，l公司董事会决定股票分割，按照公司董事会决定股票分割，按照1 12 2的比例将的比例将1 1股分割为股分割为2 2股，每股面值降至股，每股面值降至5 5元，普通股股元，普通股股数增加到数增加到1000010000万股。万股。l通过这样的股票分割，股价会相应地降低到通过这样的股票分割，股价会相应地降低到2929元元/股，而股东所持有的股票数量会增加股，而股东所持有的股票数量会增加1 1倍。倍。2.2.股票分割与股票股利的比较股票分割与股票股利的比较l股票分割降低了股票面值，而发放股票股利不股票分割降低了股票面值，而发放股票股利不会改变股票

30、面值。会改变股票面值。l会计处理上不同：会计处理上不同：股票分割不会影响到资产负股票分割不会影响到资产负债表中股东权益各项金额的变化；股票股利，债表中股东权益各项金额的变化；股票股利，股本的金额增加，而留存利润减少。股本的金额增加，而留存利润减少。l发放发放25%25%以下股票股利：股票股利以下股票股利：股票股利l发放发放25%25%以上股票股利：股票分割以上股票股利：股票分割表表11-7A公司资产负债表公司资产负债表表表11-8方案方案一一实施后实施后A公司资产负债表公司资产负债表表表11-8方案方案二二实施后实施后A公司资产负债表公司资产负债表二、股票回购的概念二、股票回购的概念l股份公司

31、出资购回本公司发行在外的股票，将其股份公司出资购回本公司发行在外的股票，将其作为库藏股或进行注销的行为。作为库藏股或进行注销的行为。l我国我国20052005年发布的年发布的上市公司回购社会公众股份上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）管理办法（试行）规定，上市公司回购股票只规定，上市公司回购股票只能是为了减少注册资本而进行注销，能是为了减少注册资本而进行注销，不允许作为不允许作为库藏股库藏股由公司持有。由公司持有。l对股东的一种特殊回报方式对股东的一种特殊回报方式 。三、股票回购的动机三、股票回购的动机l1.1.传递股价被低估信号的动机（支撑股价）传递股价被低估信号的动机（支撑股价）l2.

32、2.为股东避税的动机为股东避税的动机l3.3.减少公司自由现金流量的动机减少公司自由现金流量的动机l4.4.反收购的动机反收购的动机 l适用于：高速成长阶段转为稳定阶段，无好的适用于：高速成长阶段转为稳定阶段，无好的投资机会投资机会四、股票回购的方式四、股票回购的方式l1.1.公开市场回购公开市场回购l在证券市场上按照股票市场价格回购在证券市场上按照股票市场价格回购l2.2.要约回购要约回购l公开向股东发出回购股票的要约公开向股东发出回购股票的要约l3.3.协议回购协议回购l与特定的股东私下签订购买协议与特定的股东私下签订购买协议l4.4.转换回购转换回购l用债券或者优先股代替现金回购用债券或

33、者优先股代替现金回购思考题思考题l1为什么在完善资本市场条件下，股利政策与股价无关？l2结合我国上市公司的实际情况，分析公司在确定股利分配政策时是否存在代理问题。如果存在，主要表现在哪些方面？l3你认为公司的股利政策是否必须保持稳定？如何评价股利政策是否合理？l4结合我国资本市场的实际情况，分析我国上市公司股利分配政策的特点，并分析股利分配与股票价格之间是否存在相关性。思考题思考题l52008年10月9日，中国证监会发布的关于修改上市公司现金分红若干规定的决定将上市公司证券发行管理办法第八条第(五)项最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的20%修改为最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。该项内容的修改提高了公司发行股票的现金分红标准，其目的在于鼓励上市公司现金分红。请分析：证监会为什么要作出鼓励现金分红的规定？现金分红的多少对公司和股东有什么影响？思考题思考题l6股份公司在选择采用股票股利进行股利分配时，应考虑哪些因素？这种股利形式对公司会产生怎样的影响？对股东有何影响？l7中国证监会2005年发布的上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)规定，上市公司回购股份可以采取证券交易所集中竞价交易方式或要约方式进行。请分析这两种方式对回购公司和股票价格有何不同影响。