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1、一、引言资本成本是现代公司理财的核心概念，是股东财富最大化目标的本质反映（邹颖和汪平,2011）。从马歇尔在经济学原理中将资本成本用“利息率”来简单替代，到莫迪格莱尼和米勒的MM理论将资本成本的研究推向高潮，再到如今学术界中资本成本理论体系不断完善，学者们在资本成本领域不断耕耘，从未停止。纵观整个资本成本理论体系，学者们在资本成本的概念上已经逐渐达成共识 即“企业为了维持其市场价值和吸引所需资金而在进行项目投资时所必须达到的报酬率”或“为了使其股票价格不变而必须获得的投资回报率”(Lawrence,1991)。因此，越来越多的学者将目光聚焦于资本成本研究的两个方面，一方面是资本成本的估算技术。

2、由于资本成本估算技术的复杂化，加之资本成本的抽象化，目前学术界对资本成本的估算仍存在不同的看法，但是到目前为止已经形成了较为成熟的资本成本估算体系；另一方面是资本成本的影响因素，学者们对资本成本影响因素的认知也逐渐从公司内部因素转向了外部市场因素，目前这一研究仍处于不断发展的过程中。随着科学技术的发展、我国综合国力的增强和资本市场的不断成熟，媒体这一行业正不断地走向成熟，已经成为当前信息传播的主要载体。媒体，尤其是财经媒体，一定程度上弥补了投资者与上市公司管理层和治理层之间的信息不对称情形，凭借得天独厚的影响力和传播力保护了中小投资者的利益（吴良益,2019）。由于媒体行业发展迅速，国内外相继

3、开展了关于媒体报道的相关研究，不过学者们大多聚焦于媒体报道的公司治理作用，媒体报道与资本成本的研究还处于不断完善的过程中，媒体报道与资本成本是否存在关系？存在什么关系？这些问题仍需要实证数据进行检验。为此，本文以2011年至2015年沪深A股上市公司为样本，在以往研究成果的基础上，实证检验了公司媒体报道与股权资本成本之间的关系。本文一方面旨在通过实证检验将理论与实践相结合，将媒体报道这一外部因素与资本成本相联系，丰富现代财务理论的研究成果，为后续研究的开展提供便利；另一方面，本文为实际生活中降低公司资本成本提供了借鉴思路，在促进资本市场发展方面发挥着积极作用，与此同时，对媒体行业的规范发展提供

4、政策性建议。II二、文献综述一般来说，由于筹资方式不同，资本成本可分为股权资本成本和债务资本成本两种。由于我国股票发行的制度惯性、股利政策的缺陷、上市公司考核制度的不成熟、不规范，加之内部人控制现象的普遍性，我国上市公司在进行融资选择时，普遍有悖于西方传统的债权融资偏好理论，倾向于进行股权融资（黄少安,张岗,2001）。因此，股权资本成本的影响因素研究是研究资本成本影响因素问题时不可或缺的一部分。就现有文献来看，国内外学者就股权资本成本影响因素这一课题展开了层出不穷的研究与讨论。总体来看，这些影响因素可大致地分为两类：公司内部因素和市场因素。目前公司内部因素的文献研究主要集中在公司特征的研究上

5、。现已有大量文献研究公司特征与股权资本成本的关系，MM理论认为资本成本是由公司的经营风险和财务风险决定，公司的资本结构的变化并不影响公司价值。William Sharpe(1964)提出了经典的CAPM模型，他认为，资产的预期收益率由系统风险决定，系数是影响股权资本成本的唯一变量；Ross(1976)改进了CAPM模型，发现股权资本成本的影响因素是多方面的，而不仅仅由系数唯一决定；Fama和French(1992,1993)提出了三因素模型，认为股权资本成本是由规模、财务杠杆和账面市值比共同决定；2001年，Gebhardt等人发现行业特性、账面市值比、分析师盈余预测差异是股权资本成本的主要影

6、响因素。目前这一研究课题正处于不断发展的过程中。关于外部市场因素的研究，学者们的研究主要集中在信息披露方面。Welker(1995)实证检验了公司信息披露政策与股票买卖差价之间的关系，证实了两者的负相关关系，反映了信息披露的增加有助于增强股票的流动性，从而降低公司的股权资本成本。Botosan和Plumlee(2002)在Botosan(1997)的基础上，增加了年度数据及行业数据，发现资本成本与信息披露显著负相关。我国学者也用数据实证检验了这一关系，周慧琴和朱亚娜(2016)实证发现上市公司信息披露和透明度的增加，有助于降低公司的股权资本成本；刘娟(2018)以2010年至2015年376家

7、创业板和中小板上市公司为样本，在控制系数、公司规模等变量的情况下，发现了同样的结论。而媒体作为市场因素的一种，媒体报道，尤其是财经媒体，已经成为投资者了解上市公司的重要途径之一，媒体报道与现代财务理论的关系成为理论界和实务界的研究重点。国外关于媒体报道与资本市场的相关研究开展较早。Grullon (2004)和Frieder (2005)实证发现，广告费用开支越高，媒体宣传越频繁，上市公司将更加容易获得融资。与此同时，国外学者已证实媒体报道的公司治理作用，媒体报道凭借自己的信息优势监督公司的行为，降低信息不对称程度，以此达到公司治理的作用。但对于媒体报道和股权资本成本的关系研究，国外研究相对较

8、少。Kathari(2009)用887家公司的数据考察了媒体报道与股权资本成本之间的关系，发现正面媒体报道在降低上市公司的股权资本成本方面作用显著。Fang和Peress（2009）选择了美国1993年至2002年500家纳斯达克上市的公司，实证检验了媒体监督和股票市场报酬之间的关系，研究发现，媒体报道越多，越容易缓解信息摩擦，进而影响证券定价，也就是说，相比于报道数量较少的公司，被媒体多次报道的上市公司的股票市场超额报酬更低。相较于国外的研究，我国在媒体报道方面的研究正处于不断发展完善的过程中。媒体报道的公司治理作用在我国同样得以证实(李培功,2010)，但与国外不同，我国媒体公司治理作用的

9、发挥大多通过行政介入的途径。在媒体报道与股权资本成本方面，罗进辉（2012）以我国沪深两市A股上市公司为研究样本，实证检验了媒体报道与股权资本成本之间的关系，发现媒体报道在引起政府和相关行政部门介入、引发声誉机制和解决信息不对称方面发挥着积极的公司治理作用，从而有助于降低股权资本成本。卢文彬等(2014)实证检验了2007年2012年媒体曝光度和股权资本成本的关系，得到了相同的结论：媒体报道数量越多，股权资本成本越低。然而，有时候媒体并不是绝对的公平公正、不偏不倚，出于对发行收益和广告收益的考虑，加之行业竞争压力和经济周期效应(熊艳,2018)，媒体在披露社会现象时往往存在媒体偏差 媒体偏差：

10、释放的信息与真实的信息存在偏差。(Baron,2006;Gentzkow,2006)或者媒体偏见(王波等,2018),并且媒体偏差现象普遍存在于政治领域和经济领域(Groseclose和Milyo,2005)。Basley和Prat(2006)搭建了媒体和政府关系的简单框架，研究发现，媒体报道在社会民主监督机制中不可或缺，但是政府可通过直接串谋或间接如提供补贴、颁布相关法律和进行监管审查等途径影响媒体报道的内容。Gurun和Butler(2012)研究了媒体报道是否存在当地保护问题，实证发现相比于非本地企业的负面报道，当地媒体在报道当地企业的负面报道时，更倾向于淡化其负面影响，避免使用明显负面

11、色彩的关键词。Core等人(2008)研究了1994年-2002年关于CEO薪酬的媒体报道，发现媒体一定程度上存在“煽情主义”，公司在处理这类处理媒体报道时往往不采取相关措施，如降低CEO薪酬、频繁更换CEO等。我国学者熊艳、李常青和魏志华(2011)基于传播学视角，考察了媒体报道出于自身利益追逐“轰动效应”的行为，研究发现媒体产生的轰动效应对资本市场产生严重经济后果的同时，媒体本身未受到资本市场的声誉惩戒。与此同时，张曼等(2014)通过调查食品行业的媒体报道情况发现媒体在食品行业的报道有过分夸大的成分，媒体报道有失偏颇。媒体偏差和媒体偏见会使其信息传播和信息监督功能大打折扣，对资本市场的发

12、展产生冲击。3三、研究假设（一）媒体的信息披露作用媒体已经逐渐成为现代社会中重要的信息中介机构，是解决信息不对称问题的有效途径和重要渠道(王波等,2014)。作为不依赖股东独立存在的法人，公司的所有权与经营权分离，因此投资者需要聘请管理者代为管理公司，在双方的劳务合同签订前，公司的管理者处于信息优势地位，投资者面临逆向选择的风险；在双方劳务合同签订后，管理者出于自身利益最大化的考虑，往往会侵害投资者的利益，使投资者承担信息不对称带来的道德风险(辛琳,2011)。因此，投资者会密切关注公司动向，其中重要途径之一就是媒体报道，尤其是财经报道；不仅如此，潜在投资者也会参考相关媒体报道作出投资决策。相

13、较于上市公司公开披露的信息，媒体报道往往具有及时性、前瞻性和全面性，能够使投资者全方位的了解上市公司的信息；因此，媒体报道，尤其是财经报道，在公司行为的披露上发挥着积极作用。在西方国家，凭借着立法和司法的保护，加之西方媒体的长期宣传，媒体成为许多普通人心中的“无冕之王”，成为与立法、司法、行政权并行的“第四权力”。McCombs和Carroll(2003)实证检验了媒体报道数量与公众关注的关系，发现媒体能够引导公众的关注，公司新闻报道的数量越多，公众对该公司的关注也越强烈；Dyck和Alexander(2008)通过深入研究1996年2004年美国上市公司发生的大型舞弊案件，发现媒体报道一定程

14、度上能够通过影响公司的声誉来监测公司的舞弊行为。我国学者同样发现媒体报道在信息披露、解决信息不对称方面发挥了重要作用。宋丹丹和张东(2018)基于信号传递理论视角，实证检验了35个大中城市房地产市场媒体报道数量与公众关注度之间的关系，结果发现，两者呈现显著正相关关系。（二）媒体的公司治理作用近年来，学术界兴起了媒体报道与公司治理的研究。整体来看，媒体报道影响公司治理的途径主要有两种：声誉机制和政府干预。在西方国家，声誉机制发挥着积极作用(Dyck and Zingales,2002)，针对上市公司管理者的盈余操纵行为，媒体报道主要通过影响政治家声誉、管理者的行业声誉和社会声誉的方式引起管理者的

15、重视，从而影响管理者的自身收益。Dyck等人(2008)进一步指出，媒体公司治理作用的发挥主要通过影响经理人的声誉实现。相比于国外，我国经济目前仍处于经济转型时期，媒体主要通过行政机构介入的方式发挥其公司治理作用(李培功,沈艺峰,2010)。媒体报道一定程度上能够消除行政治理的弊端，引发更高级别的行政机构介入公司向较低一级行政机构的寻租行为，以此保证行政链条的正常运转。媒体曝光度的增加也有助于增加上市公司改正违规行为的概率。然而，也有学者研究发现媒体关注可能为公司治理带来负面效益，不利于公司的长远发展。安吉娃(2016)从股利分配的角度出发，以2010-2014年所有在上海证券交易所上市的A股

16、公司为研究对象，实证检验了媒体关注度与公司股利分配之间的关系，研究发现，媒体报道产生的舆论压力一定程度上会迫使上市公司舍弃公司发展的机会转而发放现金股利，长久来看不利于公司的治理。（三）媒体报道与股权资本成本通过上文的分析我们可以发现，媒体报道具有信息披露和公司治理两大作用，与此同时，现有研究表明，信息披露和公司治理均与上市公司的股权资本成本之间呈现相关关系。从信息披露方面来看，目前主要有流动性与信息不对称角度和风险收益角度两种研究视角，一方面，信息披露能够增强股票流动性(Demsetz,1968:Copeland和Galai,1983等)；另一方面，信息披露能够降低投资者对未来的预测风险(B

17、arry和Brown,1985;Coles和Loewenstein,1988)。不过两种研究视角均认同信息披露的增加有助于降低资本成本，这也是学术界的主流观点。但是，正如综述中所提及的媒体“失真”情形，也有部分学者研究发现特定信息的披露会与股权资本成本呈正相关关系，或者两者负相关关系的成立需要特定条件来支撑，对信息披露降低资本成本的作用提出质疑，如Verrecchia(1983)认为信息披露的增加有可能会导致上市公司重要信息的泄露，反而会削弱公司的市场竞争力，不利于降低资本成本。从公司治理方面来看，多数学者认为公司治理与股权资本成本之间存在显著的负相关关系，查尔斯霍奇斯和罗米尔达马佐塔均证实了

18、这一观点，我国学者张丹丹、罗立和李安兰(2019)从股权集中度、独立董事比例和高管薪酬三个方面实证检验了公司治理与股权资本成本的关系，发现三者均与股权资本成本呈现显著负相关的关系。综上所述，一方面，媒体报道一定程度上可以解决或消除投资者与管理者之间的信息不对称，加强投资者对上市公司的信息监督，媒体报道还可以通过行政干预或者声誉机制改善公司治理水平；另一方面，有效的信息披露和上市公司综合治理水平的提升在降低资本成本方面发挥着重要作用。但是媒体报道有时存在“失真”的情形，报道时往往会携带着媒体信息偏差和媒体偏见。那么，媒体报道水平是否能够通过信息披露和公司治理作用对公司的股权资本成本产生影响？媒体

19、报道是否能够作为上市公司股权资本成本的外在影响因素？为了研究这一问题，本文提出如下假设：在其他条件不变的情况下，媒体报道数量越多，上市公司的股权资本成本就越低。6四、研究设计（一）样本选择为了使研究结果更加真实可信，本文在2011年至2015年沪深两市的上市公司所有数据的基础上，剔除了部分数据，具体操作步骤如下：（1）考虑到金融行业的会计制度的特殊性及会计处理的可比性，本文删除了金融行业上市公司的数据；（2）由于新上市公司容易受到媒体关注，为此本文剔除了2011年及之后上市的公司；（3）考虑到数据的可比性，本文剔除了B股、H股及交叉股上市公司；（4）考虑到上市公司应保持正常经营的状态，本文剔除

20、了资产负债率大于1，即资不抵债的公司；（5）考虑到资本成本估算时可能出现的误差，本文剔除了股权资本成本大于1及小于0的公司；（6）考虑到缺失值的影响，本文剔除了财务指标缺失的数据。筛选后最终得到2011年至2015年共4354个数据。相关数据均来自国泰安数据库、万德资讯数据库和锐思金融数据库中已披露的数据，媒体报道数量数据来自慧科搜索数据库。（二）变量的选择1. 被解释变量股权资本成本的估算技术已日益完善。目前，国内外的实证研究中较为流行的估算技术是剩余收益折现模型，其中GLS模型(Gebhardt等人,2001)最为常用。我国学者在估算股权资本成本时，也多采用该模型。参考李培功(2010)、

21、戴亦一(2011)等人的做法，本文也选择GLS模型估算股权资本成本。GLS模型是由传统的股利贴现模型推导得到的，该模型中，资本成本是公司未来净现金流量现值等于当前股票价格的内含报酬率。格布哈特、李和斯瓦米纳坦(Gebhardt,Lee&Swaminathan,2001)将未来无限期的股利折现简化为三阶段剩余收益折现模型，即“精确预测前三期股权资本报酬率，将第411期的股权资本报酬率等差递减至行业历史平均净资产收益率或行业中位数，以及12期以后的剩余收益保持一定”这三个阶段。其中411期进行等差递减时的公差d=FROE3-FROE129，FROE4=FROE3-d，以此类推，该估算模型具体为：P

22、0=B0+FROE1-r(1+r)B0+FROE2-r(1+r)2B1+FROE3-r(1+r)3B2+.+FROE12-rr(1+r)11B11其中：P0是指第0期期末的股票价格；B0是指第0期每股净资产的账面价值，在估算资本成本时，需根据后一期的每股净资产的账面价值、每股收益及每股现金股利调整得出；B111是指未来11期的每股净资产的账面价值；FROE112是指未来12期的预期股权净利率；r为公司第0期的股权资本成本。 相关数据均源于CSMAR数据库、RESSET金融数据库及Wind资讯数据库，数据搜集完成后使用Matlab软件对股权资本成本的测算进行了批量处理。2. 解释变量近几年来学者

23、们尝试了多种选取媒体报道数据的方法。整体来看，媒体报道数据主要有以下三种来源：（1）选取CNKI中国重要报纸全文数据库中 的六大报纸 六大报纸：中国证券报、证券日报、证券时报、中国经营报、经济观察报和21世纪经济报道(李培功和沈艺峰,2010;戴亦一、潘越和刘思超,2011)或者八大报纸 八大报纸：中国证券报、证券日报、证券时报、上海证券报、中国经营报、经济观察报、21世纪经济报道和第一财经日报。(游家兴和吴静,2012;朱丹和李琰,2017)（2）使用“百度新闻搜索引擎” 百度新闻搜索引擎：(罗进辉,2012)、“谷歌新闻搜索” 谷歌新闻搜索：和“必应搜索” 必应搜索：等主流搜索引擎。（3）

24、利用网络爬虫数据实现自动抓取(南晓莉,2015)或者网页数据采集器如“八爪鱼”抓取特定时间段的新闻报道(罗琦等,2017)。与此同时，还有从WISENEWS数据库(于忠泊等,2011)、Wind数据库(杨德明和赵璨,2012)等小众途径获取数据。本文借鉴于忠泊(2011)的做法，选择了慧科搜索数据库 慧科新闻搜索数据库：作为媒体报道数据的来源。借鉴卢文彬(2014)的做法，选取中国大陆报刊中的八大重要报纸，手工搜索了各上市公司的媒体报道数量，以（1+媒体报道数）的自然对数作为媒体关注度来衡量媒体对上市供公司的关注程度和曝光程度。3. 控制变量借鉴Ang等(2000)、汪炜和蒋高峰(2004)、

25、卢文彬(2014)等的处理方法，本文控制了市场波动性(Beta)、资产周转率(TNOVR)、公司规模(Ln_Asset)、账面市值比(BM)、盈利能力(ROE)、流动性水平(TURN)、资产负债率(LEV)、年度因素(Year)、行业因素(Industry)，详见表1。（1）市场波动性(Beta)本文选取值作为市场波动性的衡量，值代表了公司的系统风险，一般用值和1进行比较，如果值大于1，表明该股票的波动幅度大于整体市场的波动幅度。（2）资产周转率(TNOVR)上市公司资产周转速度越快、利用程度越高，资产管理能力越好，其股权资本成本越低。本文借鉴Ang等(2000)、曾颖和陆正飞(2006)、杨

26、克明和杨晓琳(2017)的做法，将其作为控制变量处理。（3）公司规模(Ln_Asset)一方面，公司规模代表了公司的市场地位和经济实力，公司规模越大，公司的市场信誉往往越高；另一方面，公司规模在预测未来发展前景时具有表征意义。Botosan(1997)实证发现股权资本成本与公司规模呈显著的负相关关系。为此，本文将其作为控制变量。（4）账面市值比(BM)账面市值比代表了相对于基础资产规模的公司风险水平，与此同时，账面市值比越高，公司的账面市值比效应越明显。大量实证研究表明，账面市值比与股权资本成本呈正相关关系，如黄娟等(2007)使用时间序列回归检验发现账面市值比与股票收益率存在相关关系。（5）

27、盈利能力(ROE)作为公司生存的关键性指标，公司的盈利能力往往影响着投资者的投资决策。本文借鉴李桂萍(2018)、任翠玉(2011)、姜付秀和陆正飞(2006)等的处理方法，选择盈利能力为控制变量，并用净资产收益率代表公司的盈利能力。（6）流动性水平(TURN)股票流动性反映了股票变现的难易程度。投资者在做出投资决策前，往往倾向于选择流动性高的股票。顾乃康和年荣伟(2018)实证检验发现个股流动性共性与我国上市公司的资本结构存在相关关系。（7）资产负债率(LEV)资产负债率是衡量上市公司偿债能力的重要指标，反映了上市公司的资金来源，与股权资本成本密切相关。本文参考曾颖、陆正飞(2006)和朱丹

28、、李琰(2017)的变量处理方法，将资产负债率作为控制变量处理。表1 研究变量定义变量名称变量符号变量定义被解释变量股权资本成本Re基于GLS模型估算的股权资本成本解释变量媒体关注度Ln_Media媒体报道条数后取自然对数控制变量市场波动性Beta基于流通市值加权的beta值资产周转率TNOVR资产周转率=营业收入/总资产公司规模Ln_Asset以公司总资产取对数来表示账面市值比BMBM=公司股票的每股账面价值/每股市价盈利能力ROE净资产收益率流动性水平TURN年总股数换手率资产负债率LEV资产负债率=公司总负债/总资产行业Industry行业效应虚拟变量年度Year年度效应虚拟变量10五、

29、 实证检验与分析（一） 回归模型设计基于上文中提出的假设，本文将回归模型进行如下设计：Rei,t=0+1Ln_Mediai,t+2Betai,t+3TNOVRi,t+4Sizei,t+5BMi,t+6ROEi,t+7TURNi,t+8LEVi,t+Industry+Year+i,t上述模型中，0代表截距，1-8、为相应回归系数，i,t为随机扰动项。（二）描述性统计表2 描述性统计分析变量样本量均值标准差最小值最大值Re4,3540.0750.0270.0210.146Ln_Media4,3543.4831.5640.0006.607Media4,35482.815165.7700.000305

30、4.000Beta4,3541.0690.2420.4711.679BM4,3541.0431.0260.1125.336TNOVR4,3540.6660.4430.0922.373TURN4,354357.062259.05742.4091297.500LEV4,3540.4390.2060.0480.856ROE4,3540.0900.079-0.2170.315Ln_Asset4,35422.3931.20820.21425.788上表为4354个样本观测值的描述性统计分析表。由表2可以看出，本实证研究共选用4354个样本观测值，其中，上市公司股权资本成本的均值为7.5%，较为合理，最大

31、的股权资本成本为14.6%，最小的为2.1%，整体的标准差为2.7%，表明研究样本的股权资本成本个体差异较大；媒体报道数量的均值为82.815，表明平均每家公司每年经财经媒体报道82.815次，样本公司中每年最多被报道3054次，最少为0次，该数据表明样本公司的媒体报道数量差异较大；被解释变量媒体关注度（Ln_Media）的均值为3.48，表明样本公司中平均每家公司每年的媒体关注度为3.48，最大值为6.61，最小值为0；市场波动性（Beta）的均值略高于1，表明样本公司整体系统风险略高于市场风险；账面市值比（BM）的均值为1.07，表明样本公司市场估值整体上低于其账面价值。表3 相关系数分析

32、变量ReLn_MediaBetaBMTNOVRTURNLEVROELn_AssetRe1Ln_Media0.064*1Beta0.0170-0.01901BM0.536*0.066*0.02201TNOVR0.077*0.029*-0.069*-0.01301TURN-0.324*-0.080*0.273*-0.177*-0.112*1LEV0.256*0.034*0.003000.656*0.154*-0.01501ROE0.161*0.159*-0.127*-0.167*0.195*-0.223*-0.080*1Ln_Asset0.371*0.263*-0.083*0.637*0.033*

33、-0.134*0.629*0.078*1注：*、*、* 分别表示在1%、5%、10%的统计意义上具有显著性。表3为本文设定的回归模型中各变量的相关系数，分析结果显示，股权资本成本与媒体关注度存在相关关系，与此同时，各变量之间的相关系数较小，多重共线性问题不严重，这也证实了回归模型的可行性。（三）多元回归分析实证分析部分，本文按照上文中的模型设定，对4354个样本观测值采用普通最小二乘法(OLS)进行多元回归分析，并通过t检验确定各回归系数的显著性。本文对变量进行了1%的WINSORIZE处理。表4 多元回归分析变量名称系数t值Sig.Ln_Media-0.00131*-6.4910.000Be

34、ta0.00309*-2.1870.029BM0.0134*-23.7230.000TNOVR0.00482*-6.0380.000TURN-0.00000-1.0140.311LEV-0.0197*-8.9590.000ROE0.0608*-12.8210.000Ln_Asset0.00505*-11.4730.000Constant-0.0541*-5.6680.000Industry控制Year控制R20.506F149.88F-sig.0.000注：*、*、* 分别代表回归系数在1%、5%、10%的统计意义上具有显著性，下文不再单独标示。表4为多元回归分析的结果，结果显示，在控制行业因

35、素和年度因素后，多元回归模型的R2为0.5059，表明拟合结果良好，与此同时，媒体关注度的回归系数为负，表明媒体关注度与资本成本呈现显著负相关关系，且在1%的水平上显著；不仅如此，模型中选用的控制变量账面市值比、资产周转率等也与股权资本成本在1%的显著性水平上相关，控制变量市场波动性在5%的水平上与股权资本成本显著相关。故而，从样本公司的回归分析情况来看，媒体关注度与股权资本成本存在显著的负相关关系，假设得以证实。13六、 稳健性检验考虑到本文中的媒体关注度与股权资本成本可能存在“互为因果”的内生性问题，即媒体关注度的提高能够有效降低资本成本，但与此同时，资本成本的降低也可能吸引媒体的关注进而

36、增加报道数量，为了解决这一问题，本文参考罗进辉(2012)的方法，将媒体关注度滞后一期来解决这一问题，再次进行多元回归分析后发现，滞后一期的媒体关注度与股权资本成本在1%的显著水平上呈现负相关关系。表5 稳健性检验变量名称系数t值sig.L.Ln_Media-0.000733*-3.2710.001Beta0.00180-1.1220.262BM0.0131*-20.460.000TNOVR0.00466*-4.8030.000TURN-0.000002-1.2990.194LEV-0.0196*-7.6680.000ROE0.0573*-10.2920.000Ln_Asset0.00482*

37、-9.5340.000Constant-0.0421*-3.8070.000Industry控制Year控制R20.509F119.83F-sig.0.000七、 结论与建议本文实证分析了媒体关注度与股权资本成本之间的关系。首先，本文阐述了现阶段国内外关于股权资本成本影响因素和媒体报道的研究，结果发现媒体报道具有信息披露和公司治理的作用，换句话说，媒体报道能够解决信息不对称，并且通过声誉机制或行政介入等途径加强公司管理层的重视，以此影响公司的股权资本成本；实证方面，本文选择沪深A股上市公司2011年至2015年4354个样本观测值为总样本，取媒体关注度为解释变量，在控制市场波动性、资产周转率、

38、公司规模、账面市值比、盈利能力、流动性水平、资产负债率、行业效应和年度效应的情况下，运用最小二乘法对文中的假设进行了验证，最终发现，媒体关注度与股权资本成本呈显著负相关关系。与此同时，为了解决互为因果的问题，本文在稳健性检验部分将媒体关注度滞后一期，结果仍然显示媒体报道与资本成本呈现负相关关系。本文为股权资本成本的影响因素提供了实证借鉴思路，但是本文仍存在一些不足之处，如研究媒体报道时，只研究了媒体报道的数量与股权资本成本的关系，未将媒体报道进行细分，分别研究正面媒体报道和负面媒体报道与股权资本成本的关系，但是考虑到数据的可获得性及相关数据的权威性，本文仅进行了上述研究。针对本文的研究结论，结

39、合我国资本市场存在的诸多问题及媒体产业发展中的信息偏差和媒体偏见，本文提出如下建议：1.政府及有关行政部门应当规范引导我国媒体报道稳定发展。从本文上述研究可以看出，媒体报道数量越多，公司的股权资本成本越低，媒体报道一定程度上能够降低股权资本成本，但是目前我国媒体行业的发展存在诸多问题，如媒体信息偏差和媒体偏见问题，这就需要政府及相关部门规范引导媒体产业的发展，为上市公司提供稳定健康的成长环境。2.投资者应当加强风险意识。许多投资者在进行投资决策前往往过分依赖媒体报道和“小道消息”，尤其是中小投资者，缺乏必要的投资意识，加之经验不足，投资失败的情形比比皆是，为此，投资者要强化风险意识，理性地做出投资决策。14