石油行业目前从“未必易涨但一定难跌”逐渐向年底“易涨难跌”转变.docx

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1、石油行业，目前从“未必易涨但一定难跌”逐渐向年底“易涨难跌”转变 石油具有多重属性：资源属性、商品属性以及金融属性，这三个基本属性是油价波动的根本原因，然后由基本属性分别表征为派生性质，诸多影响因素再通过派生性质影响影响原油价格。油价的分析框架图油价可分为三个长周期图 油价自调节性是商品属性禀赋下，市场流通自然调节的结果。作为商品属性：原油也存在库存，反映了原油供给的预期，进而会对油价也存在显著影响。 长期油价下限由产油国财政平衡预算油价和生产的边际成本决定，布伦特60美元/桶以上多数项目有利可图。 欧佩克国家石油资源丰富，其生产的常规原油成本普遍较低，但这些国家高度依赖石油收入，所以通过主动

2、限制原油产量来支撑油价，实现石油收入最大化。近年来随着石油需求的不断增长，部分石油供应由低成本常规资源向高成本非常规资源转变，使得供应成本持续上涨。非常规油井成本构成占比图 长期油价上限由宏观经济承受力和大规模替代能源成本决定，高油价可能导致经济增速下降、通货膨胀、失业率上升等一系列严重问题，甚至引发广泛的经济危机和社会动荡，进而抑制石油需求和油价。长期来看，石油需求的价格弹性较大，高油价将降低石油需求，并促进石油替代的兴起。 全球需求主要大国为了降低对进口原油依赖程度，开始大幅度发展新能源汽车，有一定降低油价的效果。 到2017年年底，全球新能源汽车保有量占所有汽车的比重为0.7%。到202

3、0年，中国因新能源汽车使用而替代的汽油预计约为251.10万吨，到2030年约为1225.49万吨，约相当于当年汽油产量的10%。根据数据调查预测，中国民用车保有量到2035年前后将达到4.95亿辆的峰值，电动汽车保有量将保持稳定增长，到2035年有望达到2500万辆，约占我国民用汽车保有量的5%，可大致替代1300万吨的汽油消费。2015-2050年替代能源变化趋势图2015-2050年替代能源内部结构变化图 通过测算，预计中国生物质液体燃料在2020年、2030年和2050年对石油的替代率分别为1%、1.8%和4.7%左右；煤化工对石油的替代率分别为6.8%、8.2%和10.6%左右。 全

4、球石油探明储量轻微下降，中东储量占比接近一半，截至2017年，全球探明石油储量下降5亿桶至1.7万亿桶。其中中东、中南美洲、北美洲探明储量位居前三，占比分别为47.6%、19.5%和13.3%。2017年石油探明储量分地区占比图2017年石油探明储量前五的国家占比图 2017年全球石油产量增加了60万桶/日，连续第二年低于历史平均水平。采储比中南美洲和中东大幅领先，世界水平为50.2。2017年各国石油产量占比图OPEC国家与非OPEC国家石油产量占比图 老油田产量不断下降，需要不断发现并开发新资源，非常规油气包括非常规石油和非常规天然气，页岩气、页岩油可开采资源量最大。 目前全球非常规油气资

5、源主要包括已经获得商业开发的重油、油砂、致密油、页岩油、页岩气、煤层气和致密气7种类型。全球非常规油气资源主要分布在60个国家的363个盆地中，其中页岩气、页岩油的可开采资源量在非常规石油、非常规天然气中的占比最大，分别高达47.0%和76.7%。非常规油气战略地位日趋重要。全球非常规石油可采资源量大区分布统计图2014-2050年全球非常规石油供应量预测图 2017年全球消费石油9818.6万桶/日，同比增长1.8%，过去十年平均增速为1.2%。预计未来石油需求量仍将保持缓慢增长态势。石油是全球最重要的燃料，占全球能源消费的三分之一。BP预计原油需求量即将突破1.1亿桶/日，但未来交通石油需

6、求增长乏力，全球原油需求增速也将放缓至0.7%，但石油仍是为世界经济提供动力的主导能源。2007-2017年全球石油消费量图 北美、亚太、欧洲为三大石油消费地区。亚太地区成为全球石油消费驱动力，能源需求保持旺盛。到2050年国内石油净进口为3.5亿吨，印度将超过中国成为第一大石油进口国。化工原料和交通用能是世界石油需求增长的主要来源，新能源车持续冲击传统汽车行业。 2018年上半年全球新能源乘用车累计销量超过75.8万量，大幅增长68%。目前全球电动汽车保有量目前有300万400万辆，随着新能源汽车对内燃机汽车在成本方面逐渐建立起领先优势，新能源汽车将不断冲击传统汽车行业。2014-2018H

7、全球新能源车销量及同比图 受到国内政策、市场等因素的影响，2017年国内石油产量连续第二年下降，降至1.92亿吨，同比下降4.11%。发改委在最新发布的能源五年规划中表示，到2020年，中国国内石油产量将减少至2亿吨，预计下降7%，因此中国石油产量未来几年都将维持在1.9-2亿吨左右。而国内石油消费量则保持小幅增长态势，同比增幅为3.61%达到60.84亿吨。国内石油对外依存度首次超过65%，达到68.5%。2007-2017年国内石油产量及增幅图2007-2017年国内石油消费量及增幅图 目前国内炼油产能过剩情况突出，2017年产能过剩达1.38亿吨/年。按照全球炼油企业平均开工率83%计算

8、，中国炼油产能也过剩1亿吨/年，因此数量众多，体量小的部分地炼企业可能会在产业整合当中被并购或者关停。中国炼化企业产能占比图 “海湾三国”沙特、阿联酋和科威特剩余产能高达204万桶/日，具有最高的边际产能调节能力，而美国虽然已超越俄罗斯成为第一大产油国，但受管道运输能力限制，剩余产能约60万桶/日，这一情况至少到2019年下半年才会缓解，俄罗斯极限产能也只有50万桶/日，6个月内的剩余产能仅为30万桶，所以说，目前是海湾三国主导的中高油价时代，决定权至少要到2019年才可能逐渐向美国转移。 从需求端看，美国、中国、印度需求仍然强劲，但欧洲、拉丁美洲和中东需求低于预期。2018年7月，尽管柴油需求有所下降，但中国总石油需求增长48万桶/日至1215万桶/日，同比增长率超过4.1%。OPEC预计中国下半年石油需求增将增长42万桶/日，2019年石油需求将增加36万桶/日。2017-2018年中国石油表现及需求增量变化图（tb/d）2016-2018年世界石油需求及预测图 通过供给格局影响油价，预计接下来市场能维持供需基本平衡状态。尽管对油价的影响最终都要落实在供给结构上，但政治层面的影响逐渐凌驾于结构影响本身，或者说石油的资源/政治属性逐渐高于商品属性,以至于石油供给常常违背市场规律。