全球经济失衡与次贷危机.ppt

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1、全球经济失衡与次贷危机全球经济失衡与次贷危机袁志刚2008.10.11一一.何谓次贷何谓次贷在在美美国国，抵抵押押贷贷款款市市场场根根据据借借款款人人的的信信用用高高低低，将将贷贷款款分分成成三三种种：最最优优贷贷款款（primeprime）、次次级级贷贷款款（subprime subprime mortgagemortgage）、超贷款（超贷款（Alt-AAlt-A）。次次级级抵抵押押贷贷款款,是是专专门门为为信信用用记记录录不不佳佳或或者者资资金金不不足足的的贷贷款人提供的一种短期内低息、中长期高息的房屋贷款品种。款人提供的一种短期内低息、中长期高息的房屋贷款品种。创新：创新：允许债务占其

2、收入的比例及其按揭的比例分别可以高达55%和85%；灵活的还款方式，先低后高,总体平衡；信贷资产证券化以后风险可以在个人和机构中分担与转移。风险：风险：先低后高的还款方式，这使得借款人将会在借款后的两年左右时间突然面临较大的偿付压力；房价不能大规模逆转。次贷危机的产生过程次贷危机的产生过程 美国住房市场上次级贷款膨胀信贷资产证券化可流通债券市场次贷还款违约资金链断缺2001年后，14次降低再贴现利率，13次降低联储基金利率绝大多数次贷发放者为资金实力不十分雄厚的储蓄银行和储蓄贷款协会拥有长期资金的保险公司投资基金投资银行与次贷同类的证券受到风险评估影响价格下跌次贷本身风险的积累和2006年以来

3、美国房价上涨减缓经济全球化国际金融一体化全球金融链条脆弱引发危机次贷危机是信用不当的扩张和过度所引发的系统性金融风险危机次贷危机是信用不当的扩张和过度所引发的系统性金融风险危机二二.次贷危机的发展历程次贷危机的发展历程2007年3月13日，美国第二大次级抵押贷款机构New Century Financial，因濒临破产被纽约证券交易所停牌，当天道琼斯指数跌2%，次贷危机爆露,但许多人并不重视，2007年底成为系统性危机。其后，次贷危机愈演愈烈，“两房”相继被国有化，欧洲的金融机构也不断出现问题。2008年9月，资本市场问题集中暴露，华尔街独立投行模式终结，全球金融市场剧烈动荡，IMF估计美国不

4、良资产损失将超过1.4万亿美元。2007-10-12140932008-10-89258从去年从去年10月到今年月到今年10月，道琼斯指数跌幅超过月，道琼斯指数跌幅超过30%近日，美国众议院二审通过近日，美国众议院二审通过8500亿美元救援计划，欧洲国家也亿美元救援计划，欧洲国家也纷纷跟进稳定金融市场。纷纷跟进稳定金融市场。欧洲最大经济体德国的总理默克尔(Angela Merkel)宣布，为所有居民的银行帐户提供担保。奥地利、瑞典和丹麦随后也加入了加强存款保证计划的国家行列。美联储将向资金紧张的银行提供至多9000亿美元的现金贷款；决定将直接向处在困境的企业放贷，这是大萧条后第一次。英国首相布

5、朗宣布总规模高达5000亿英镑的救市计划，包括国有化8家银行、准备2000亿英镑贷款以缓解货币市场流动性问题、为银行提供约2500亿英镑的担保额欧盟现任轮值主席法国总统萨科齐(Nicolas Sarkozy)发表了欧盟27国的共同声明，表示每个国家都将采取所有必要措施以保护金融系统的稳定性。10月月8日，全球主要央行联合减息日，全球主要央行联合减息 美联储、欧洲央行、英国、加拿大、瑞典、瑞士六国央行同时降低基准利率0.5个百分点。香港和澳大利亚央行已于周三先后单独宣布减息。日本央行对此举强烈支持，但日本利率水平过低，难有减息空间。中国人民银行宣布：存贷款利率降低0.27个百分点，暂停征收利息税

6、。面对一系列救助措施，全球金融市场普遍投了不信任票：面对一系列救助措施，全球金融市场普遍投了不信任票：道琼斯指数跌破道琼斯指数跌破9000点，欧洲股市出现至少点，欧洲股市出现至少20年来的最大年来的最大跌幅。跌幅。这说明，这说明，金融危机已经发生了危险的变化：金融危机已经发生了危险的变化：政府应对危机政府应对危机的举措日渐有力，但市场对这些措施获得成功的信心却越的举措日渐有力，但市场对这些措施获得成功的信心却越来越弱。来越弱。与此同时，与此同时，金融危机开始向整个经济领域扩散：金融危机开始向整个经济领域扩散：受影响的受影响的不光是银行，还有普通企业，公司越来越难以为日常经营不光是银行，还有普通

7、企业，公司越来越难以为日常经营活动获得贷款。活动获得贷款。三三.次贷危机的形成次贷危机的形成直接原因：美联储宽松的货币政策和放松的金融监管直接原因：美联储宽松的货币政策和放松的金融监管联邦基金利率长期低于通货膨胀率，美元流动性过剩联邦基金利率长期低于通货膨胀率，美元流动性过剩大量资金涌入房地产市场，推高房价大量资金涌入房地产市场，推高房价2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008140150160170180190200210220230全美房价指数全美房价指数房房地地产产市市场场的的持持续续高高涨涨，导导致致银银行行对对房房产产价价格格的的预预期期过过于于

8、乐乐观观，放放款款条条件件不不断断放放松松：没没有有任任何何信信用用记记录录或或信信用用记记录录很很差差的的居居民民也也可可以以申申请请房房贷贷，或或者者贷贷款款金金额额和和利利率率明明显显脱脱离离贷贷款款人人的的还还款款条条件件。于于是是，形形成成了大量的了大量的“次级抵押贷款次级抵押贷款”。“次次级级抵抵押押贷贷款款”通通过过资资产产证证券券化化等等金金融融创创新新，在在资资本本市市场场上上进进行行分分拆、打包、定价和交易，为广大投资者持有，这就是拆、打包、定价和交易，为广大投资者持有，这就是“次贷证券次贷证券”。与与“次次贷贷证证券券”相相关关的的金金融融衍衍生生品品不不断断出出现现，由

9、由于于结结构构过过于于复复杂杂，销销售售链链条条过过长长，导导致致风风险险控控制制愈愈发发困困难难；加加之之越越来来越越多多的的金金融融机机构构纯纯粹粹为为了了高高额额利利润润而而参参加加到到相相关关金金融融衍衍生生品品的的创创设设、交交易易和和投投机机，使使得得这这些业务变成了纯粹的金钱游戏。些业务变成了纯粹的金钱游戏。金金融融衍衍生生品品交交易易与与其其分分散散金金融融市市场场风风险险的的初初衷衷不不断断背背离离，金金融融创创新新远远远脱离了实体经济。远脱离了实体经济。同同时时，金金融融衍衍生生品品的的发发展展使使得得房房地地产产市市场场、信信贷贷市市场场和和衍衍生生品品市市场场形形成相互

10、依存的风险链条，一旦某个环节出现问题，会引起连锁反应。成相互依存的风险链条，一旦某个环节出现问题，会引起连锁反应。如如果果市市场场流流动动性性一一直直充充裕裕，房房地地产产价价格格一一直直上上升升，整整个个链链条条就就不不会会断断裂，泡沫就不会被戳破。裂，泡沫就不会被戳破。但但是是，美美联联储储为为了了对对抗抗通通胀胀从从05年年起起不不断断升升息息，使使得得房房地地产产市市场场冷冷却却，次次级级抵抵押押贷贷款款市市场场的的问问题题随随之之浮浮出出水水面面。大大量量投投资资于于次次级级抵抵押押贷贷款款证证券化产品的金融机构出现巨额损失，次贷危机爆发。券化产品的金融机构出现巨额损失，次贷危机爆发

11、。次贷危机为何迅速恶化发展成为全面的金融风暴次贷危机为何迅速恶化发展成为全面的金融风暴金融衍生品的高杠杆性和金融市场的联动性金融衍生品的高杠杆性和金融市场的联动性投资银行和对冲基金在次贷市场都有大比例的投资杠杆，因此会放大收益和亏损次贷危机导致投资者对房地产市场的预期进一步恶化，使得部分非次级抵押贷款甚至商业地产贷款出现问题金融机构之间的相互投资和交易，加剧了金融市场的动荡投资银行采取激进经营方式的同时未能有效控制风险投资银行采取激进经营方式的同时未能有效控制风险面对次贷市场巨大利润的诱惑，传统上以赚取佣金收入为主的投资银行大量直接从事次贷市场交易由于资本金不足往往需要拆借大量资金，使其杠杆比

12、率一再提高，经营风险增大加上缺乏稳定的资金来源，投资银行不得不依赖短期融资市场，在市场出现危机时，融资成本会迅速上升，进而导致投资银行无法维持经营华尔街金融机构对高管的激励机制是不对称的，导致管理层短期行为和冒险行为倾向严重监管体制未能跟上金融创新的步伐是危机失控的外在因素监管体制未能跟上金融创新的步伐是危机失控的外在因素次贷相关产品的定价、交易和信息披露缺乏统一、有效的监管，使得这些产品价值的可调节性很大，甚至能被操纵监管当局过度相信金融机构都有能力控制他们面临的风险，对房屋抵押贷款的监管过于宽松，对基于这些这些贷款的金融产品也未能本着审慎监管的原则对风险加以控制次贷危机暴露出来的深层问题是

13、全球经济失衡次贷危机暴露出来的深层问题是全球经济失衡美国居民长期的高消费和低储蓄倾向，导致严重的外部不平衡，体现美国居民长期的高消费和低储蓄倾向，导致严重的外部不平衡，体现为庞大的经常帐户赤字为庞大的经常帐户赤字60657075808590950005-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.0经常帐户余额占美国经常帐户余额占美国GDP的比重的比重由于美元是国际储备货币，因此美国可以通过印制美元，来维持经常由于美元是国际储备货币，因此美国可以通过印制美元，来维持经常项目的逆差，这等同于向全世界借债来维持高消费项目的逆差，这等同于向全世界借债来维持高消费主要国家经常项目余额占世界

14、主要国家经常项目余额占世界GDP的比重的比重 由于美国提供了世界上大部分的资产，因此贸易顺差国持有的经常帐由于美国提供了世界上大部分的资产，因此贸易顺差国持有的经常帐户盈余又通过资本账户回流到了美国，用以购买美国资产，这等于为户盈余又通过资本账户回流到了美国，用以购买美国资产，这等于为美国注入流动性，助推了美国货币供给的增加和资产价格的上升美国注入流动性，助推了美国货币供给的增加和资产价格的上升美元资产占其他所有国家金融财富和总产出的比重美元资产占其他所有国家金融财富和总产出的比重持有美国证券资产最多的国家和地区持有美国证券资产最多的国家和地区（截至2007年6月30日）三三.中国在危机形成中

15、的作用中国在危机形成中的作用2002年以前，中国主要以劳动密集型的加工工业为主，劳年以前，中国主要以劳动密集型的加工工业为主，劳动力供给充裕，使得中国制造的价格长期维持低水平。与动力供给充裕，使得中国制造的价格长期维持低水平。与中国有密切贸易关系的国家受此影响，国内通胀率也得以中国有密切贸易关系的国家受此影响，国内通胀率也得以保持较低水平。这一阶段，中国被指责保持较低水平。这一阶段，中国被指责输出通货紧缩。输出通货紧缩。2002年之后，中国出现了四个方面的结构转变年之后，中国出现了四个方面的结构转变对外需的依赖程度进一步增加对外需的依赖程度进一步增加产业结构向重化工业升级产业结构向重化工业升级

16、消费热点向住房、汽车等转变消费热点向住房、汽车等转变部分沿海地区出现部分沿海地区出现“民工荒民工荒”，劳动力成本不断上升，劳动力成本不断上升 制造业雇员平均工资变化制造业雇员平均工资变化国家200020022003200420052006中国大陆100126143160180205印 度1009084135/日 本100101101100100102美 国100107110113116/上述四个方面的结构转变，对世界经济产生了重大影响上述四个方面的结构转变，对世界经济产生了重大影响外汇储备不断上升，持有巨额美元资产，为美国市场注入大量流动性外汇储备不断上升，持有巨额美元资产，为美国市场注入大量

17、流动性.能源、原材料、粮食的需求大幅增加，但由于国内供给提高缓慢，增加能源、原材料、粮食的需求大幅增加，但由于国内供给提高缓慢，增加的需求主要通过进口满足，增加了国际市场上大宗商品的价格压力的需求主要通过进口满足，增加了国际市场上大宗商品的价格压力.人均能源消费（单位：千克标准油）人均能源消费（单位：千克标准油）9596979899000102030405060702000400060008000100001200014000160001800097 98 99 00 01 02 03 04 05 06 074000035000300002500020000150001000050000中国原

18、油进口中国原油进口中国铁矿石进口中国铁矿石进口从从2003年开始，中国的价格水平开始走高，对存在密切贸易关系的国年开始，中国的价格水平开始走高，对存在密切贸易关系的国家的价格水平产生了重要影响家的价格水平产生了重要影响9798990001020304050607-5.0-3.0-1.01.03.05.07.0CPIPPI中国的价格水平中国的价格水平经经济济结结构构转转变变是是经经济济发发展展过过程程中中的的必必经经阶阶段段，一一个个大大国国的的崛崛起起必必然然会会改改变变世世界界经经济济格格局局，导导致致资资源源在在全全球球范范围围内内重重新配置。新配置。如如果果这这个个国国家家拥拥有有灵灵活活的的价价格格体体系系，那那么么其其崛崛起起对对世世界界经经济济的的影影响响就就会会相相对对平平稳稳，世世界界经经济济也也会会更更快快地地向向新新的的均均衡衡过渡，最终全球范围内的资源配置也将更有效率。过渡，最终全球范围内的资源配置也将更有效率。问问题题是是，在在中中国国经经济济出出现现结结构构转转变变的的过过程程中中，体体制制改改革革却却没没有有跟跟上上，要要素素市市场场改改革革相相对对滞滞后后，尤尤其其是是金金融融市市场场和和能能源市场，在这一次危机形成的过程中发挥了重要作用。源市场，在这一次危机形成的过程中发挥了重要作用。谢谢 谢！谢！