chapter9净现值与其他投资准绳.ppt

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1、第9章 净现值与其他投资准绳9.1 净现值净现值l9.1.1基本概念l一项投资的市价与成本之间的差额叫做该投资的净现值（net present value,NPV)l9.1.2估计净现值l估计净现值常用的方法是贴现现金流法（DCF）。l 假定我们正想开创一项业务生产和销售一种新产品，比如说有机肥料。假定我们认为肥料业务的现金收益为每年20000美元，现金成本（包括税）为每年14000美元。我们将在8年后结束该项业务，届时厂房和设备等的残值将为2000美元。项目启动需要花费30000美元。我们对这类新项目采用的贴现率为15%。这是一个好的投资吗？如果目前流通在外的股份有1000股，从事这项投资会

2、对每股价格产生什么影响？有机肥料项目现金流量 单位：1000美元时间012345678初始成本-30流入2020202020202020流出-14-14-14-14-14-14-14-14净流入66666666残值2净现金流量-3066666668NPV-2422l净现值法则：l如果一项投资的净现值是正的，就接受，是负的就拒绝。9.2回收期法则回收期法则l回收期（payback period)l收回初始投资所需要的时间。l9.2.1 法则界定l如果一项投资所计算出来的回收期低于某个预先设定的年数，那么这项投资就是可以接受的。项目计算期建设期经营期合计0123456.1011.净现金流量1000

3、0200200200200200.2003001100累计净现金流量1000 1000 800 600 400 2000.+800+1100某固定资产投资项目现金流量某固定资产投资项目现金流量 单位：万元单位：万元l9.2.2对法则的分析l投资回收期法的缺陷：n没有考虑现金流量的时间价值n没有考虑风险n忽略了投资回收期以后的现金流量n参照选择具有随意性n倾向于拒绝长期项目，例如研究与开发、新项目投资的预计现金流年份长期短期0-250-250110010021002003100041000l9.2.3法则的补偿性优点l9.2.4法则小结回收期法则的优点和缺点优点优点缺点缺点1.容易理解1.忽视货

4、币的时间价值2.调整后期现金流量的不确定性2.需要一个任意的取舍时限3.偏向于高流动性3.忽视取舍时限后的现金流量4.倾向于拒绝长期项目，例如研究与开发，以及新项目。9.3 贴现回收期贴现回收期l贴现回收期（discounted payback period)或动态回收期，指贴现现金流量的总和等于其初始投资所需的时间。l如果一项投资的贴现回收期低于某个预先设定的年数，那么该投资就是可以接受的。l假定一项投资成本为300美元，投资要求12.5%的回报率，未来5年每年的现金流量为100美元，则普通回收期和贴现回收期如下所示。如果一个项目在贴现的基础上可以收回成本，则其NPV一定大于0。普通回收期和

5、贴现回收期 单位：美元年 份现金流量累计现金流量未贴现贴现未贴现贴现11008910089210079200168310070300238410062400300510055500355贴现回收期法则的优点和缺点优点优点缺点缺点1考虑了货币的时间价值1.可能拒绝NPV为正的投资2.容易理解2.需要一个任意的取舍时限3.不会接受预期NPV为负值的项目3.忽略取舍时限后的现金流量4.偏向于高流动性4.倾向于拒绝长期项目，例如研究与开发，以及新项目。9.4平均会计报酬率（平均会计报酬率（Average account return,AAR）lARR=平均净利润/平均账面价值l如果一个项目的平均会计报

6、酬率大于它的目标平均会计报酬率，那么就可以接受这个项目。平均会计报酬率法则的优点和缺点优点优点缺点缺点1.容易计算1.并不是真正的报酬率，忽视货币的时间价值2.所需要的资料通常可以取得2.使用任意的的取舍报酬率作为比较标准3.根据会计（账面）价值，而不是现金流和市价。9.5 内含报酬率（内含报酬率（internal rate of return,IRR）lNPV=0时的必要报酬率（或贴现率）。l根据IRR法则，如果一项投资的IRR超过必要报酬率（或贴现率），就可以接受这项投资；否则就应该拒绝。lIRR和NPV得出相同结果的条件：l1.项目的现金流必需是常规的，即第一笔现金流是负的，此后的现金流

7、量都是正的。l2.项目必需是独立的，其含义是是接受或拒绝这个项目的决策，不会影响接受或拒绝其他项目的决策。NPVNPV贴现率贴现率10%10%NPVNPV0NPVNPV00 0IRR10%l9.5.1 IRR的问题l1.非常规现金流l例：假设公司现在面临两个目标项目的选择，第一个项目其现金流量为（10万元，1万元，11万元），这就是一个投资型项目；第二个项目假设现金流量为（10万元，1万元，11万元），这是一个融资型项目，市场贴现率均为5%贴现率水平05%10%15%项目1NPV20.9300.813项目2NPV20.9300.813项目的现金流在不同贴现率水平下的项目的现金流在不同贴现率水平

8、下的NPVNPVNPVNPV贴现率贴现率2020IRRIRR10%10%10%10%融资型项目融资型项目NPVNPV与贴现率的关系与贴现率的关系NPVNPV贴现率贴现率2020IRRIRR10%10%10%10%投资型项目投资型项目NPVNPV与贴现率的关系与贴现率的关系l对于融资型项目，当IRR小于市场贴现率时，应该接受该项目，反之则拒绝该项目。l2.当项目产生的现金流量出现正负交错时会产生多个收益率，使内部收益率准则无法应用。NPVNPV贴现率贴现率IRRIRR10%10%10%10%20%20%IRRIRR20%20%l3.假设各期的贴现率均相同。l4.互斥投资（mutual exclu

9、sive investment decision）l内部收益率运用于互斥项目时无法考虑项目的规模。l考察下列两个互斥投资的现金流量。年份A投资B投资010010015020240403405043060IRR24%21%金额单位：美元两个项目在必要报酬率下的NPV贴现率（率（%）NPV(A)NPV(A)NPV(B)NPV(B)060.0070.00543.1347.881029.0629.791517.1814.82207.062.31251.638.22互斥投资的NPV曲线11.1%21%24%CF0CF1IRRNPV(10%)项目1-10018080%63.64项目2-20030050%7

10、2.73增量现金流量-10012020%9.09互斥项目的现金流、互斥项目的现金流、IRRIRR及及NPVNPVl增量内部收益率l假设一家公司现在面临两个互斥项目，市场贴现率为10%，项目的具体数据如下表：单位：万元l9.5.2 IRR的补偿性优点l计算交叉报酬率:两个项目的NPV相等时的贴现率。l优点：n和NPV密切相关，经常导致完全一样的决策n容易理解和交流l缺点：n可能导致多个解，或者无法处理非常规现金流量n在比较互斥投资时，可能导致不正确的决策l9.5.3 修正后的内含报酬率（modified internal rate of return,MIRR）l考虑以下现金流量：l（60，15

11、5，100），必要报酬率：20%l模型1：贴现法l将负的现金流按照必要报酬率贴现到现在，并且把它加到最初的成本当中，然后再计算内含报酬率。l时间0：60+100/1.202=129.44美元l时间1：155美元l时间2：0lMIRR19.74美元l模型2：再投资法l运用再投资法将所有最初的现金流到计算到最后一期，然后再计算IRR。l时间0：60l时间1：0l时间2：100+1551.286美元lMIRR=19.72%l模型3：混合法l负的现金流贴现到现在，正的现金流计算到最后一期。l时间0：60+（100）/1.22=-129.44美元l时间1：0l时间2：1551.2186美元lMIRR19.87%lMIRR或IRR哪一个更好？9.6 获利能力指数（获利能力指数（profitability index,PI）l未来现金流量的现值除以初始投资。l问题：各指标之间的相互关系如何？