宏观经济学讲义(doc 149)egzb.docx

《宏观经济学讲义(doc 149)egzb.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《宏观经济学讲义(doc 149)egzb.docx（145页珍藏版）》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、高级宏观经济学讲义Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.第六章 消费第一节 确定定情况下的的消费：生生命周期/持久收入入假说第二节 不确确定情况下下的消费：随机游走走消费理论论/随机游游走股票价价格理论第一节 确定定情况下的的消费：生生命周期/持久收入入假说1.1两个个基本模型型我们的理理论出发点点是两个基基本的模型型，拉姆齐齐模型和迭迭代模型，他他们提供了了宏观经济济学大多数数优化模型型的框架。1.1.11拉姆齐模模型l 拉姆齐 Ramsey Frank P.(1928), “A Mathem

2、atical Theory of Saving.” Economic Journal 38, No.152 (Dec), Pp543-559.（11928）提出，卡斯（1965）和库普曼斯（1965）发展。l 宏观经济学学微观基础础第一个基基本模型，旨在确定定社会的最最优储蓄率率。l 大量相同的的竞争性厂厂商租用资资本雇佣劳劳动以生产产并销售产产品，大量量相同的长长生不老家家庭供给劳劳动、持有有资本、消消费并储蓄蓄。l 不考虑市场场的不完美美性以及由由异质家庭庭和代际关关系造成的的所有问题题。1、行为人人最优化行为人的效效用函数： 其中，代表表主观贴现现率，。行为人面对对的生产函函数：其中，代

3、表表资本折旧旧率，。行为人面对对的预算约约束为：行为人的最最优化：转化为：（对求偏导导）l 经济含义：（1）跨期期消费的边边际效用之之比等于行行为人主观观收益率和和资本实际际收益率的的乘积。（2）主观观收益率和和资本实际际收益率的的乘积大于于1，投资资有利可图图，减少现现期消费。典型的行为为人代表整整个经济，这这个行为人人既有家庭庭的性质，又又有厂商的的性质。所所以行为人人的最有选选择等于整整个经济的的最有选择择，也就是是拉姆齐模模型的社会会最优解。2、分散经经济中的典典型行为人人的最优化化对于家家庭：对于厂厂商，不涉涉及跨期问问题，其最最优化为：l 经济含义：资本和劳劳动的分别别按其边际际生

4、产力获获得利润和和工资。若将行为人人提供的劳劳动正规化化为1，则则，最优化化为：1.1.22迭代模型型l 阿莱(Alllaiss,19447)提出出，萨缪尔尔森（Saamuellson，11958）和戴蒙德(Diamond,1965)，布兰查德（Blanchard，1985）等发展。l 宏观经济学学微观基础础的第二个个基本模型型，旨在确确定社会的的最优消费费、储蓄和和投资。l 假定人口是是不断新老老交替，也也就是说，新新人不断出出生，老人人不断死亡亡。时间为为离散而非非连续，简单假设设：（1）人只只能存活两两期，年老老期和年轻轻期；（）年老老期不工作作，年轻期期得到数量量为的产出出，年老期期得

5、到数量量为的产品品（养老金金），年轻轻期和年老老期都消费费；（）产品品的储藏收收益率为，因为储储藏过程中中会有损耗耗。l 未引入货币币的迭代模模型行为人的目目标效用函函数和跨期期预算约束束可以表示示为：再假设：这意味着，行行为人即使使动用所有有养老金仍仍不能满足足年老期的的消费需求求（也就是是排除了边边角解），那那么，最优优消费选择择图示为：随着预算约束线斜率的上升，也就是的变化，行为人的福利水平可望得到改善。1.1.33两模型家庭庭效用函数数的再比较有大量相同同的家庭，每每个家庭的的规模以速速率增长。家庭的每每一成员在在每一时点点上供给11单位的劳劳动。家庭庭将所有的的资本均租租给厂商。家庭

6、的最最初的平均均资本是有有量为。为经济中中的最初资资本数量，为家庭数。不考虑折旧。家庭在每一时点上将其收入（包括劳动和资本所得）用于消费和储蓄，以最大化一生效用。l 在拉姆齐模模型中家庭庭效用函数数为：即期效用函函数为相对对风险回避避系数不变变的效用函函数，其形形式是：l 在迭代模型型中家庭效效用函数：假定人的一一生分为两两期：年轻轻期和年老老期，年轻轻期属于劳劳动人口，年年老期均转转变为非劳劳动人口。该经济在在期的年轻轻人即劳动动人口为，老老年人即非非劳动人口口为，劳动动力增长率率等于人口口增长率为为，则：。相对风险回回避系数不不变的效用用函数为：1.1.44迭代模型型的运用：社会保险险与资

7、本积积累l 萨缪尔逊（Samuelson，1958）提出“生物回报率”（人口增长率与工资增长率之和）；戴蒙德（Diamond，1977）利用迭代模型构建“社会保障分析的基本框架”；马丁.费尔德斯坦（Martin Feldstein，1974）运用两期迭代模型讨论社会保障、引致退休与总资本形成；布兰查德和费希尔（Blanchard.O.J. & Fisher. S，1989）在宏观经济学讲义中分析社会保险与资本积累；大量文献运用迭代模型（Corsetti & Schmidt-Hebbel，1995； Arrau，1990； Cifuentes，1996； Gonzalez，1996； Kotli

8、koff，1996）证明完全基金制比现收现付制更有利于资本积累，有的甚至是构建了复杂的55代迭代模型（Auerbach & Kotlikoff, 1987）。 l “黄金律”（Goldden RRule）是是指在一种种经济条件件下，适度度的经济条条件使每个个人的消费费水平达到到最大化。而“积累的黄黄金律”（Goldden RRule of AAccummulattion）是是指一代人人都为下一一代人进行行积累，即即储蓄一些些钱抚养、教育、遗遗赠给下一一代，如果果人口增长长适度的话话，每代人人的消费水水平都能达达到最大。l 储蓄效应如下图所示示：横轴代代表65岁岁以前的收收入和消费费，纵轴代代表

9、65岁岁以后的收收入和消费费，简化起起见，655岁以前的的税前收入入不受养老老保险制度度引入的影影响。III图：养老保保险的储蓄蓄效应资料来源：引自Maartinn Felldsteein, 19744: SSociaal Seecuriity, Induuced Retiiremeent AAnd AAggreegatee Cappitall Acccumullatioon, Jourrnal of PPolitticall Ecoonomyy, 19974, vol882.（1）A点点：在第一一阶段，收收入全部被被消费掉，第第二期消费费为零。根根据利率可可以描绘出出两期的预预算约束线线。此

10、时与与效用曲线线相切于点，意味味着消费掉掉，储蓄为为。（2）B点点：B点描描绘出引入入养老保险险缴费后的的初始状态态，个人的的收入下降降为。和的差异为为市场利率率下养老保保险缴费的的收益，由由于养老保保险的引入入并不改变变预算约束束，所以均均衡点仍为为初始均衡衡点。可支支配收入的的减少意味味着储蓄从从降低为。它它等于养老老保险缴费费。（3）C点点：假定某某人不参加加养老保险险计划，在在65岁退退休后继续续工作，点点C意味着着在第一阶阶段与A点点有同样的的收入，但但在第二阶阶段有收入入。于是预预算约束线线与效用线线相切于点，此时时第一阶段段的消费为为，相应的的储蓄为。如果养老保保险制度的的引入使

11、得得某人在665岁退休休，他的初初始位置就就从C转为为B。此时时，他在第第二阶段可可支配收入入下降却不不能完全被被养老保险险收益所替替代。所以以引入养老老保险的效效应就是储储蓄从变为为。从这个个角度看，如如果大于的话，养养老保险的的引入就增增加了储蓄蓄。反之反反是。显然然，如果消消费扩展线线（即均衡衡点的轨迹迹）不同，结结论也不同同。l 资本积累考虑一小型型开放经济济，该经济济在期内只只有两类人人群，富人人和穷人，分分别用标识识。生产函函数设为：其中，代表表社会总产产出，代表表类人群拥拥有的人力力资本，代代表类人群群占有的人人口数量，为劳动投入，为资本投入。工资率为劳劳动的边际际产出，利利率为

12、资本本的边际产产出。设为为非熟练劳劳动的工资资率，为利利率。简单单起见，忽忽略资本积积累量改变变等因素对对利率的影影响，令=，则：=()=()= () = 其中，令：显然，为富富人的工资资水平，为为穷人的工工资水平，为人均资本占有量。再假设该经经济总人口口为，富人人所占比例例为（），穷人人比例为（），人口增长率为，则： 假设该经济济人力资本本总量为，富富人所占比比例为，穷穷人所占比比例为)。按一般般逻辑性推推断，富人人相对于穷穷人而言更更有实力获获得良好的的教育，人人力资本占占有量高，所所以。 显然在以上上诸多假定定下，生产产函数可以以改写为： 其中令：易知的经济济学含义为为有效劳动动此外，人

13、的的一生简单单区分为两两个时期，年年轻时期和和年老时期期，总效用用取决于这这两期的消消费，效用用函数设为为 () 其中，为期期年轻的人人群的消费费，为+1期年老老的人群的的消费。为为贴现率。再假定养养老保险的的缴费率。(1) 资资本市场完完全条件下下的无养老老保险情况况利用拉格朗朗日函数可可求得在预预算约束下下效用最大大化时，期期年轻的人人群的消费费量：消费后的所所剩为储蓄蓄，用表示示（值得提提请注意的的是，这里里的储蓄是是广义的储储蓄，包括括现金、银银行存款、金融证券券及实物资资产。而不不单单指银银行中的储储蓄存款），则则： =(2) 资资本市场完完全条件下下的现收现现付制：年轻和年老老两期

14、的预预算约束为为：利用拉格朗朗日函数可可求得在预预算约束下下效用最大大化时，期期年轻的人人群的消费费量：由于是现收收现付制，期的资本积累即为期富人和穷人的储蓄量之和，那么：=(（3）资本本市场完全全条件下的的完全基金金制：年轻和年老老两期的预预算约束为为：=利用拉格朗朗日函数可可求得在预预算约束下下效用最大大化时，期期年轻的人人群的消费费量：消费后所剩剩的储蓄为为：由于是完全全基金制，期的资本积累不仅取决于期富人和穷人的储蓄量之和，还要加上养老保险基金，用表示，则：=比较以上三三种情况，很明显：完全基金制不改变储蓄总量，现收现付制减少储蓄。现收现付制与完全基金制相比，前者的资本积累量小于后者的

15、资本积累量。完全基金制有利于资本积累的命题得证。（4）资本本市场不完完全条件下下的现收现现付制经济结构割割裂导致大大量的企业业和住户被被排斥在有有组织的资资本市场之之外。利率率不能准确地地反映客观观存在的、能替代现现时消费的的投资机会会和消费者者对延迟消消费的非意意愿程度。穷人有储储蓄的需求求，无法进进入金融市市场，因为为他们的财财富水平太太低（Carllos SSerraano，19999）。信息不完完全使得投投资选择会会偏离最有有效的投资资项目，资资本市场无无法以低成成本运行。信息不完完全有两层层含义：一一是交易双双方中的任任何一方都都未获得完完全信息；二是与交交易有关的的信息在交交易双方

16、之之间的分布布是不对称称的。此时时，投资就就不仅仅取取决于利率率和投资收收益，还取取决于投资资者监督厂厂商的能力力和厂商使使用内部资资金为投资资融资的能能力（戴维维.罗默，11996）。富人和穷人人的预算约约束分别为为： 从上式可以以看出，穷穷人没有考考虑时间的的贴现因子子。因为在在资本市场场不完全条条件下，如如果无法自自由借贷的的话，他们们不象富人人一样能在在较长时间间段内进行行跨时决策策。利用拉拉格朗日函函数可求得得在预算约约束下效用用最大化时时，期年轻轻的富人和和穷人的消消费量为：那么，储蓄蓄量分别为为： 假设由于资资本市场不不完全，只只有富人那那部分储蓄蓄成为资本本积累并在在经济生产产

17、过程中起起作用，而而穷人的储储蓄总是处处于备付状状态，即使使存入银行行，短期内内支取的比比例也相当当高，所以以真正意义义上资本积积累总量仅仅由富人的的储蓄构成成，为： =( 根据，（4）资本本市场不完完全条件下下的完全基基金制如果资本市市场不完全全并不影响响资本的无无风险收益益，只是由由于经济结结构的割裂裂使得穷人人无法进入入资本市场场，那么易易推知，基基金制下的的资本积累累总量不变变。因为无无风险收益益率是等同同于这里的的的，穷人人当期收入入的一部分分以养老保保险金的形形式被强制制储蓄起来来。不必推导即即可知：于是，可将将资本市场场完全和不不完全下的的现收现付付制和完全全基金制四四种情况进进

18、行比较，=( = =l 布兰查德和和费希尔（Blanchard.O.J. & Fisher.S，1989）的宏观经济学讲义中，已用图形进行了很好的描绘:图中为不存存在养老保保险的储蓄蓄轨迹，为为引入现收收现付制下下的储蓄轨轨迹，它要要比下降，为时，也就就是资本增增长率保持持稳定时的的储蓄曲线线。按照资资本存量“黄金律”和“大道定理理”，在时间间足够长时时，为资本本存量的帕帕累托最优优状态。图图中是无养养老保险制制度下的稳稳态资本存存量，是初初始资本存存量。无养养老保险制制度时按图图中实线箭箭头接近，在在引入现收收现付制后后，将按图图中黑实线线接近，并并稳定于周周围。这说说明现收现现付制养老老保

19、险的动动态调整作作用是：降降低资本形形成率，同同时也减少少稳态资本本存量。1.2跨期期最优1.2.11存在非蓬蓬齐对策条条件的跨期期最优行为人的效效用函数：行为人的预预算约束：行为人的最最优规划：转化为：由于代表主主观贴现率率，所以，可可以假设：其中：表示示时间偏好好。l 蓬齐对策（Ponzi Game）：行为人采取无限制的借债以支持无限制的消费。1920年年，Chaarless Ponnzi用套套购国际回回复邮票作作局，七个个月时间吸吸引3万投投资者，圈圈钱15000万美元元，成为当当时的大案案。蓬齐对对策（骗局局）（Poonzi Gamee）因此得得名。l 非蓬齐对策策条件:存在行为为人在

20、无限限期的资产产现值不能能小于0的的自然约束束，以防止止行为人采采取无限制制借债支持持无限制消消费。则，预算约约束改为：简单假定行行为人的效效用函数为为对数形式式，则：其中处是消消费水平为为：这给出了人人的消费路路径，因为为：再简单假假定，消费费水平保持持不变，则则：l 经济含义：每个人固固定地消费费他的财富富现值总和和。1.3生命命周期/持持久收入假假说l 生命周期/持久收入入假说在基基本假设、推导方法法、主要结结论上不存存在明显差差异。l 生命周期假假说通常使使用有限期期界模型，持持久收入假假说通常使使用无限期期界模型。l 持久收入假假说推导过过程假设一个寿寿命为的人人，其一生生的效用函函

21、数为：再假定初始始财富为，各各期劳动收收入为，且且能以一外外生利率（简简单起见，利利率假定为为0）借入入或贷出意意愿的货币币量。预算约束为为：构造拉格朗朗日函数，上式在每一一期都成立立，所以消消费的边际际效用不变变。且由于于消费水平平唯一地决决定了消费费的边际效效用，所以以消费一定定也是不变变的。因此此：，于是是，预算约约束为：l 经济含义（1） 弗里德曼 Friedman, Milton. 1957: “A Theory of the Consumption Function”, Princeton University Press.（11957）的的话来说,就是：个个人的消费费并不是由由哪

22、一期的的收入来决决定的，而而是由其一一生收入决决定的。上上式右边代代表持久收收入，持久久收入与当当期收入之之差为暂时时性收入。（2） 如果第一期期出现了数数量为的意意外收益，从从持久收入入看，持久久收入只提提高了。如如果人的寿寿命相当长长，那么，对当前消费的影响是极小的。也就是说，调整暂时性收入的政策，比如：减税，对消费是没有影响的。l 持久收入假假说对凯恩恩斯使用截截面数据和和时序数据据结论差异异的解释。凯恩斯使用用截面数据据和时序数数据结论差差异：（1） 使用截面数数据得出的的边际消费费倾向比较较小？（2） 使用时序数数据得出的的自发消费费倾向比较较小，且缺缺乏统计上上的显著性性？假设检验

23、凯凯恩斯消费费函数的回回归方程为为：利用用最小二乘乘法：由于于：暂时性性收入是持持久收入的的偏离，所所以，可假假设：l 检验持久收收入假说的的方法：经济含义：行为人采采取类似适适应性预期期的方式来来判断其持持久收入。第二节不确定情情况下的消消费理论：随机游走走消费理论论/随机游游走股票价价格理论2.1基准准模型假定行为为人能够利利用相关信信息对未来来的收入水水平进行预预测，则在在不确定情情况下，行行为人在期期对永久收收入的理性性预期是：此时，消消费路径为为：追求效用用最大化的的行为人的的最优化是是：同确定情况况下一样，在在引入非蓬蓬齐对策条条件后，预预算约束被被改写为：根据确定性性等价（cce

24、rtaaintyy equuivallent）原理，行行为人的效效用函数可可以假设为为二次。可以简单设设为：结合一阶条条件：令，则：结合，得得到：在资产理论论中，确定定性等价法法的核心思思想就是，一一个无风险险的投资组组合所给出出的效用就就是期望回回报率本身身。由于在在选择有风风险的或无无风险的投投资组合时时，可以把把投资组合合的效用值值看作是无无风险投资资的回报率率，因而投投资组合的的确定性等等价回报率率就是使投投资者感到到同等满足足的无风险险投资组合合的回报率率。2.2随机机游走假说说l 霍尔（Haall,11978）提出，把把理性预期期引入消费费理论。l 基本思想：修改为为：则：，其其中

25、：称之之为白噪声声。将代入得到：l 经济含义：消费水平平等于预期期的永久收收入。l 深入分析：假定，则：2.3随机机游走与股股票价格理理论l 证券市场效效率一般指指的是证券券市场调节节和分配资资金的效率率，即证券券市场能否否将资金分分配到最能能有效使用用资金的企企业。威斯斯特和惕尼尼克（WeestTiniic，19766）将证券券市场效率率划分为二二类：一是是“外在效率率”；二是“内在效率率”。l 所谓外在效效率，是指指证券市场场的资金分分配效率，即即市场上证证券的价格格是杏能根根据有关的的信息做出出及时、快快速的反映映，它反映映了证券市市场调节和和分配资金金的效率。一个富有有效率的证证券市场

26、，证证券的价格格能充分地地反映所有有的有关信信息，并根根据新的信信息做出迅迅速的调整整，因此证证券的市场场价格成为为证券交易易的准确信信号。反之之，可以说说证券市场场的外在效效率低。实实际上，有有两个衡量量证券市场场是否具有有外在效率率的直接标标志，一是是价格是否否能自由地地根据有关关信息而变变动；二是是证券的有有关信息是是否能充分分地披露和和均匀地分分布，使每每个投资者者在同一时时间内得到到等量等质质的信息。l 所谓内在效效率，是指指证券市场场的交易营营运效率，即即证券市场场能否在最最短时间和和以最低的的交易费用用为交易者者完成一笔笔交易，它它反映了证证券市场的的组织功能能和服务功功能的效率

27、率。若证券券市场的内内在效率高高，则买卖卖双方能在在最短的时时间内完成成交易，并并支付最低低的交易费费用；反之之，可以说说证券市场场的内在效效率不高。l 1965年年美国芝加加哥大学著著名教授法法玛（EFamee）在商商业学刊发表题为为“股票市场场价格的行行为”一文。法法玛注意到到有关证券券市场效率率研究的两两个关键问问题：一是是关于信息息和证券价价格之间的的关系，即即信息的变变化如何引引起价格的的变动；二二是与证券券价格相关关的信息的的种类，即即不同的信信息对证券券价格的影影响程度不不同。第一，在证证券市场上上，信息和和价格关系系如何呢？理论上，让让我们设想想一个证券券市场上投投资者的行行为

28、。市场场上的投资资者总是不不断地在搜搜集有关证证券的信息息，包括国国内外的政政治、经济济动态、行行业发展状状况、公司司的经营和和财务状况况及发展前前景，等等等。紧接着着，投资者者将采用各各种各样的的办法迅速速地处理这这些信息，从从而比较准准确地判断断有关证券券的价位、收益率和和风险程度度。虽然不不同的投资资者可能采采用不同的的分析方法法处理信息息，对同样样的信息也也可能存在在不同的意意见，从而而做出不同同的投资决决策，有人人高估价位位，有人低低估价位，但但是，由于于任何人都都不能操纵纵市场，因因此，如果果所有投资资者都是理理性的，他他们信息处处理方法和和分析意见见的差异就就不可能影影响证券价价

29、格的系统统性发展趋趋势，而只只能引起证证券价格的的随机波动动。所以，在在一个有效效的证券市市场上，由由于信息对对每个投资资者都是均均等的，因因此任何投投资者都不不可能通过过信息处理理获取超额额收益。第二，在证证券市场上上，不同的的信息对价价格的影响响程度不同同，从而反反映了证券券市场效率率的程度因因信息种类类不同而异异。为此，法法玛将证券券的有关信信息分为三三类：一是是“历史信息息”；二是“公开信息息”；三是“内部信息息”，从而定定义了三种种不同程度度的市场效效率。（1）弱型型效率。弱弱型效率是是证券市场场效率的最最低程度。如果有关关证券的历历史资料（如如价格、交交易量等）对对证券的价价格变动

30、没没有任何影影响，则证证券市场达达到弱型效效率。反之之，如果有有关证券的的历史资料料对证券的的价格变动动仍有影响响，则证券券市场尚未未达到弱型型效率。原原因在于：如果有关关证券的历历史信息与与现在和未未来的证券券价格或收收益无关，说说明这些历历史信息的的价值已经经在过去为为投资者所所用，从而而说明有关关证券的历历史信息已已经被充分分披露、均均匀分布和和完全使用用，任何投投资者都不不可能通过过使用任何何方法来分分析这些历历史信息以以获取超额额收益。（2）半强强型效率。半强型效效率是证券券市场效率率的中等程程度。如果果有关证券券的公开发发表的资料料（如企业业公布盈利利报告或投投资专业机机构公开发发

31、表资料等等）对证券券的价格变变动没有任任何影响，或或者说，证证券价格已已经充分、及时地反反映了公开开发表的资资料，则证证券市场达达到半强型型效率。反反之，如果果有关证券券的公开发发表的信息息对证券的的价格变动动仍有影响响，说明证证券价格对对公开发表表的资料尚尚未做出及及时、充分分的反映，则则证券市场场尚未达到到半强型效效率。不难难理解，在在一个完全全自由竞争争的市场上上，价格的的调整取决决于供需关关系的变化化。在新的的资料尚未未公布前，证证券价格基基本上处于于均衡状态态。一旦新新的信息出出现，价格格将根据新新的信息而而变化。公公开信息的的速度越快快、越均匀匀，证券价价格调整越越迅速；反反之越慢

32、。如果每个个投资者都都同时掌握握和使用有有关公开信信息进行投投资决策，则则任何投资资者都不可可能通过使使用任何方方法来分析析这些公开开信息以获获取超额收收益。（3）强型型效率。强强型效率是是证券市场场效率的最最高程度。如果有关关证券的所所有相关信信息，包括括公开发表表的资料和和内部信息息对证券的的价格变动动没有任何何影响，即即证券价格格已经充分分、及时地地反映了所所有有关的的公开和内内部信息，则则证券市场场达到强型型效率。在在证券市场场上，总是是有少数人人（如公司司上层人士士）掌握未未公开发表表的信息。如果有人人利用内部部信息买卖卖证券而获获利，则说说明证券市市场尚未达达到强型效效率。l 评价

33、证券市市场弱型效效率的方法法有两类：一是检验验证券价格格的变动模模式；二是是设计一个个投资策略略，将其所所获收益和和“简单的购购买持有”策略所获获收益相比比较。实际际上，可以以说这两类类方法是一一个问题的的两个方面面，它们之之间具有互互补性。在在这两类方方法中，最最具有代表表性的当属属“随机游走走模型”和“过滤检验验”。在证券市场场上，当所所有投资者者及时获得得同一信息息时，证券券的价格将将趋于其内内在价值。投资者对对信息的分分析方法和和证券价格格的评价意意见可能各各不相同，有有高有低，但但无论如何何不可能系系统地偏离离证券的内内在价值。换言之，当当新的信息息出现时投投资者就开开始测定证证券的

34、内在在价值，并并根据内在在价值调整整证券价格格，因此证证券价格总总是沿证券券内在价值值线呈随机机波动状态态。所以说说，若证券券市场达到到弱型效率率，证券价价格时间序序列将呈现现随机行为为。根据这这一原理，证证券价格的的随机游走走模型表示示为：Pt=Pt-11+t 其中：Pt是证券在在第t天的价格格；Pt-1是证证券在第tt-1天的的价格；t是随机项项，其有EE（t）=0；Var（st）=2。显然，若证证券价格呈呈随机游走走状态，即即证券市场场达到弱型型效率，则则Pt与Pt-1之间间是相互独独立的，或或者说，其其相关系数数应等于零零；反之，Pt与Pt-1之间的相关系数不等于零。然而，问题在于证券

35、的后期价格是在前期价格基础上的递增或递减，对前期价格存在依赖关系。为了克服这一问题，一般采用收益指标而不采用价格指标。因此，实际问题变成是要检验前期的收益率（或水平）与后期收益率（或水平）之间是否相关，或者说，证券收益率是否具有随机游走特征，即Rt=Rt-1+t其中：Rt是证券在第t天的收益率；Rt-1是证券在第t-1天的收益率；t是随机项，其有E（t）=0；Var（t）=2。过滤检验是是由美国学学者亚历山山大（Allexannda，19644）首次提提出的一种种检验证券券市场是否否达到弱型型效率的方方法。他指指出：检验验前后期的的证券价格格之间是否否相互独立立还不能说说明证券市市场是否达达到

36、弱型效效率。由于于证券价格格通常呈现现向上或向向下的变动动趋势，因因此投资者者可采用“过滤原则则”买卖证券券，以获得得超过“简单的购购买持有”策略的收收益率。所所谓的“过滤原则则”，即当证证券价格上上涨X时，立立即购买并并持有这一一证券直至至其价格从从前一次上上涨时下跌跌X；当证证券价格从从前一次下下降中上涨涨X时，立立即卖出持持有的证券券交并做卖卖空；此后后，购买新新股并填平平卖空。如如此循环操操作。简言言之，当证证券价格开开始上涨时时，投资者者立即购入入证券；当当证券价格格开始下跌跌时，投资资者立即卖卖出所持有有的证券并并做卖空；此后购买买新股并填填平卖空。这一过程程不断重复复进行，如如果

37、证券价价格的时间间序列存在在系统性的的变动趋势势，使用过过滤原则将将有超额收收益。在过过滤原则中中，X被称为为“过滤程度度”，可取不不同的值，不不同的研究究有所不同同，一般都都取0.5550。文献阅读：人口年龄结结构、养老老保险制度度与最优储储蓄率 袁志刚 宋铮（复旦大学学经济学系系和复旦大大学就业与与社会保障研研究中心 2000433）经济研究究20000年第111期 内容提要：近年来，中中国城镇居居民的消费费倾向出现现了大幅度度的下降。为了解释释这个令人人困惑的现现象，我们们首先构建建了一个可可以把握中中国养老保保险制度之之基本特征征的叠代模模型。我们们进而发现现，人口老老龄化一般般说来会

38、激激励居民增增加储蓄。由于人口口老龄化是是计划生育育政策的自自然结果，它它很可能是是造成中国国城镇居民民储蓄倾向向上升的一一个重要因因素，本文文中的数值值模拟结果果为上述判判断提供了了一些依据据。最后，我我们对中国国的黄金律律问题进行行了讨论。基于多种种原因，我我们认为中中国目前的的储蓄率并并不是社会会最优储蓄蓄率的体现现，降低储储蓄率很可可能成为一一个帕累托托改进。关键词：消消费倾向 居民储储蓄 养老金金 一、引言 在计划经济济体制下，中中国城镇居居民具有很很高的消费费倾向。但但是，自从从80年代后后期以来，城城镇居民的的平均消费费倾向出现现了较大幅幅度的下降降。以消费费倾向的大大幅下降为为

39、主要标志志，城镇居居民的消费费行为发生生了一次显显著的变异异。我们把把这次变异异的主要原原因归结为为城镇居民民生命周期期内收入路路径的变化化、收入风风险程度的的增加和收收入分配差差距的扩大大。但是，遵遵循以局部部均衡模型型为主的消消费理论，收收入只能被被设定为外外生变量，我我们无法研研究收入的的内生变化化对于城镇镇居民消费费行为的影影响，从而而也就无法法探讨至关关重要的最最优储蓄率率问题。中国从200多年前开开始实施独独生子女政政策，由于于该政策在在城镇家庭庭得到了有有效的实施施，城镇人人口老龄化化现象已经经初现端倪倪，养老问问题也变得得日益严峻峻起来。根根据王东岩岩等人（11995）的的估计

40、，22050年年中国城镇镇退休人口口占劳动人人口的比重重将达到552.1（19995年为18.2）。劳动力数数量的下降降会对劳动动收入和利利率产生影影响，从而而改变人们们生命周期期内的收入入路径，并并进一步影影响他们的的消费行为为。因此，我我们认为人人口年龄结结构的变化化很可能是是导致城镇镇居民消费费行为发生生变异的一一个重要因因素。此外外，养老保保险制度也也是影响收收入路径的的重要因素素。在完全全基金式的的养老保险险制度中，养养老金收入入主要取决决于基金数数量和利率率水平。而而在现收现现付式的养养老保险制制度中，养养老金收入入是由中青青年人的数数量、他们们的劳动收收入和代际际转移比例例等因素

41、决决定的。宏宏观经济学学中的叠代代模型可以以很好地再再现这两种种养老保险险制度的内内在逻辑，本本文的第二二部分将对对此作简单单的介绍。在本文的的第三部分分中，我们们构建了一一个旨在反反映目前中中国城镇居居民养老保保险制度的的两期叠代代模型。我我们发现，只只要消费的的跨期替代代弹性小于于1，模型中中的个人最最优储蓄率率就将与未未来劳动力力数量负相相关。为了了检验人口口年龄结构构的变化对对于中国城城镇居民消消费行为变变异的重要要性，我们们在第四部部分中还采采用了数值值模拟方法法，结果验验证了人口口年龄结构构的变化对对于最优储储蓄率的显显著作用，从从而为我们们的解释提提供了理论论依据。从更为深远远的

42、意义上上讲，有关关城镇居民民消费行为为的讨论实实际上还涉涉及到中国国的个人最最优储蓄率率是否符合合黄金律的的问题。在人口不不受控制的的经济中，人人口年龄结结构如同雪雪松状，即即中青年人人口是总人人口的主要要组成部分分。而在实实行独生子子女政策的的经济中，人人口年龄结结构会演变变成蘑菇状状，即老年年人口的比比重逐渐上上升并成为为总人口的的主要组成成部分。无无论养老保保险制度采采用何种形形式，在后后一类经济济中，提高高未来的劳劳动生产率率可以通过过平滑消费费路径来改改善人们的的福利水平平。因此，中中国城镇居居民应当为为子女（即即未来的劳劳动力）装装备更多的的资本，这这是中国经经济增长所所特有的黄黄

43、金律的要要求。很明明显，中国国的储蓄率率达到黄金金律要求的的最优水平平必须具备备以下两个个条件：第第一，中青青年人口的的储蓄率比比较高；第第二，储蓄蓄能够有效效地转化为为投资。中中国无疑具具备第一个个条件。只要储蓄蓄能够有效效地转化为为投资，单单位劳动力力的资本配配置不断增增长，中国国经济就可可以保持长长久的增长长，同时也也不会出现现短期总需需求的不足足。但是，由由于可能受受到诸多因因素的制约约，储蓄往往往无法完完全转化为为资本，不不仅长期增增长得不到到保证，短短期波动也也难以避免免。本文的的第五部分分对上述情情况进行了了讨论。第第六部分是是全文的结结论和一些些扩展思考考。 二、叠代模模型与养

44、老老保险制度度 由萨缪尔森森（Sammuelsson，19588）提出并并经戴蒙德德（Diaamondd，19655）扩展的的叠代模型型可以很好好地再现各各种养老保保险制度的的内在逻辑辑。在叠代代模型中，行行为人的生生命被划分分为青年期期和老年期期，第t期的青年年人将在第第t+1期变变为老年人人。每期存存在一代青青年人和一一代老年人人，青年人人可以从事事生产而老老年人只能能进行消费费。根据这这些假设，第第t期出生的的行为人的的效用函数数可以被表表示为：的消费，也也就是同一一个行为人人在青年期期和老年期期的消费；表示主观观贴现率，（0，1）；u和u分别表示效用对于消费的一阶导数和二阶导数。行为人

45、面对的预算约束条件可以被表示为：其中st、wt和rt+1分别别表示第tt期的储蓄蓄、工资和和第t+11期的利率率。为了得得到内生的的收入变化化，我们需需要引入企企业来确定定利率和工工资。企业业面对的生生产函数可可以被表示示为：yt=f（k，lt），f10，f20，f110，f220（4）其中yt、kt和lt分别表示示第t期的产出出、资本投投入和劳动动投入；ff1和f2分别表示示产出对于于资本和劳劳动的一阶阶导数，ff11和f22分别表表示产出对对于资本和和劳动的二二阶导数。假设市场场是完全竞竞争性的，利利率和工资资将分别取取决于资本本和劳动的的边际生产产率，即有有rt=f1（kt，lt）和wt=f2（kt，lt）。为了了简便起见见，假设企企业数量与与第t期的青年年人数量相相等，资本本使用一期期以后完全全折旧。由此可知知，在均衡衡状态中，产产品市场出出清要求kkt+i