医药2021半年报总结.docx

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1、各板块半年报情况总结：1、化学制剂：2021年二季度重点公司的营业收入、扣非后归母净利 润和经营性现金流同比增速平均值分别为15%、49%、-14%,剔除异 常值后的利润端增速与收入端基本匹配。疫情影响医院诊疗活动，制 剂企业销售呈前高后低态势；21Q1由于低基数表观高增长，二季度随 着国内疫情逐渐稳定，化学制剂板块各企业经营也随之回复正常水 平，恢复相对稳定，营收等表观指标增速也相对有所回落。2、生物药：2021年上半年的营业收入、扣非后归母净利润和经营性 现金流同比增速平均值分别为39%、85%、155%o 1）疫苗板块一方 面智飞生物、康希诺等新冠疫苗上市贡献丰厚利润，另一方面尽管部 分

2、自费苗接种资源受新冠疫苗接种工作，但HPV疫苗、PCV13疫苗 等终端需求旺盛，仍处于快速放量阶段；2）血制品20年采浆受影响 以及库存消化，以及批签发受影响，21年H1供给整体收缩（除天坛 生物外）。3）类消费生物药板块新患恢复情况良好，叠加20H1低基 数效应，上半年实现同比快速增长。3、医疗服务：由于去年同期疫情带来的低基数效应，2021上半年医 疗服务企业业绩均实现大幅增长，但剔除疫情影响，相比2019年同 期业绩均有较高增速，医疗服务行业具有良好的成长性和业绩确定性。4、医疗器械：就我们所选医疗器械板块的重点公司进行分析，2021 年第二季度，企业已经恢复正常的经营活动，同时抗疫产品

3、也持续贡 献增量，整体来看营业收入、扣非净利润和经营性现金流同比增速中 位值分别为30%、23%、28%; 2021年上半年的营业收入、扣非净利 润和经营性现金流同比增速中位值分别为40%、55%、69%o我们预 计，随着疫情影响趋缓、企业的常规业务活动恢复常态，整体销售费 用率方面或有提升，各企业的盈利能力也有望恢复至常态化水平。我们 认为，短期政策扰动不改长期开展逻辑，未来十年是国产医疗器械产 品自有技术创新与升级的阶段，也是“进口替代”作为国产医疗器械 开展主旋律的攻坚阶段。5、医药外包：2021年上半年，医药外包板块重点公司的营业收入、 扣非后归母净利润和经营性现金流同比增速的均值分别

4、为44%、67%守正出奇宁静致远子行业均呈现震荡下行趋势，仅中药饮片与中成药实现正收益。2021年以来，医 药板块子行业均呈现震荡下行趋势。截至2021年8月31日，仅中药饮片和中成药板 块实现正收益，分别上涨20.35%和7.75%,位居涨幅第一和第二，医疗服务、化学原料药、医疗器械、生物医药、医药流通和化学制剂分别下跌0.09%、3.38%、3.88%、8.18%. 13.84%和26.92%。图表8: 21Q2以来医药板块呈现业绩催化行情图表9: 2021年以来医药各个子行业震荡下行A估值：绝对估值处于近历史中位，估值溢价率略低于历史平均值医药板块的绝对估值以及溢价率处于近十年历史中位。

5、2021年以来，在市场行情 切换、医药板块白马标的回调、行业政策压制的共同推动下，医药板块估值持续下调。 截至2021年8月31日，中信医药PE （TTM,整体法，剔除负值）为44X,到达历史 59.13%分位，处于近历史中位。沪深300 PE （TTM,整体法，剔除负值）为18X,医 药板块估值溢价率为174.58%,到达历史53.26%分位，估值溢价率略低于历史平均值 （175.59%）。图表10:截至2021年8月31日，医药板块绝对估值及溢价率处于十年中位溢价率（右轴）中信医药生物（左轴）沪深300 （左轴）资料来源：wind,整理医疗服务和医疗器械已回调至相对低位。生物医药、化学制剂

6、、中药饮片和化学 原料药PE分别为49X、40X、33X和36X,历史分位点分别为63.53%、67.79%、54.01% 和58.27%,处于历史中位；医疗服务、医疗器械、医药流通和中成药PE分别为79X、 30X、17X和30X,历史分位点分别为21.80%、9.40%1.88%和19.42%,处于历史相 对低位。图表11: 2021年初以来，生物医药各子行业估值差收敛资料来源：wind,整理A基金持仓：21Q2公募基金重仓比例为14.1%,同比下降3.60pct2021年Q2,公募基金重仓医药行业的比例为14.1%,同比下降3.60pct,环比Q1提升1.20pct。目前持仓比例高于10

7、年平均（13.4%）,基本处于十年中枢区间。图表12: 21Q2以来公募基金重仓医药行业比例回升一公募基金重仓医药行业比例 十年平均25% -IIOIN0Z b Oozoz 80Z0Z 一 ZO0N0Z 一 IO0Z0N 寸 0607 &6I0Z 7O6I0Z : 060Z PO220Z &220Z ZOS07 ,3807 二 0匚 07 gohlM gzjoz 二0二N 二09107 3910、 Z090Z ,109107 二 0207 NOS10Z ,3207 寸。寸I0Z 107 ，一OH07 二 OEI07 8207 ZO20Z ，320Z 二 Ozioz ，320Z zozoz ,1

8、0207 ，寸Cm 07 OII0Z OII0Z 二 0二07 00107 , eOoioz -80I0Z loooz % % % % % 2015105 0IOIN0Z b Oozoz 80Z0Z 一 ZO0N0Z 一 IO0Z0N 寸 0607 &6I0Z 7O6I0Z : 060Z PO220Z &220Z ZOS07 ,3807 二 0匚 07 gohlM gzjoz 二0二N 二09107 3910、 Z090Z ,109107 二 0207 NOS10Z ,3207 寸。寸I0Z 107 ，一OH07 二 OEI07 8207 ZO20Z ，320Z 二 Ozioz ，320Z z

9、ozoz ,10207 ，寸Cm 07 OII0Z OII0Z 二 0二07 00107 , eOoioz -80I0Z loooz % % % % % 2015105 0资料来源：wind,整理北上资金医药持仓比例回升，医疗服务和医疗器械持仓占比持续提升北上资金近年来提高了对医药行业的配置比例，自2021年二季度以来，北上资金 医药行业投资有所下滑，但仍处于相对高位。截至2021/8/31,医药行业北上资金总和 为2664亿元，北上资金医药持仓比例为18.36%,持股比例超过公募上半年重仓医药持 仓比例14.1%。分子行业看，医疗服务和医疗器械等非药板块备受海外投资者青睐，持仓占比分 别从2

10、021/1/8的25.93%和18.41%提升至2021/8/27日的27.25%和23.42%,而化学制 药板块从31.93%下滑至24.79%o医疗服务和医疗器械持仓占比持续提升。图表13: 21Q2以来北上资金医药行业投资占比回升图表14:医疗服务、医疗器械等非药板块占比持续提中药n 化学制药生物制品ii 医疗器域II 医疗服务H 医药商业H100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：wind,整理2017-01-062018-01-062019-01-062020-01-062021-01-06图表15: 2021年以来医药行业重要政策汇总日期文件发布单

11、位主要内容2021/02/09关于加快中医特色开展假设干政策措施的通知国务院实施中医药开展重大工程2021/04/01关于长期处方管理规范（试行征求意见稿）公开征求 意见的公告卫健委规范长期处方管理，推动处方外流2021/04/08关于支持海南自由贸易港建设放宽市场准入假设干特 别措施的意见发改委放开网售处方药限制2021/05/24关于印发深化医药卫生体制改革2021年重点工作任 务的通知卫健委社会办医医疗机构可牵头组建或参加县 域医共体和城市医疗集团2021/06/04国务院办公厅关于推动公立医院高质量开展的意见国务院办公 厅建立国家医学中心和区域医学中心2021/07/02以临床价值为导

12、向的抗肿瘤药物临床研发指导原那么 （征求意见稿）CDE开展以临床价值为导向的抗肿瘤药物研 发2021/07/16关于优化医保领域便民服务的意见国家医保局对社会办医疗机构不设“玻璃门”2021/07/18阿莫西林等45个药品联盟地区集团带量采购文件 （征求意见稿）广东省医保 局广东联合13省进行45个品种的联盟带量 采购2021/08/19安徽省公立医疗机构临床检验试剂集中带量采购谈 判议价公告安徽省医保 局局部化学发光试剂进行集采2021/08/11深入学习党领导卫生健康事业的历史经验，推动新时 代新阶段卫生健康事业高质量开展卫健委支持社会办医，加快开展健康产业2021/08/31深化医疗服务

13、价格改革试点方案医保局强调公立医院公益性，规范非公立医院医 疗价格资料来源：政府官网，太平洋证券整理二、各细分板块总结（一）化学制药：控费降价常态化，聚焦“真创新”型药企观点上半年国内药物市场仍旧处于“冰火两重天”的局面，一方面在全国集采常态化背 景下，各地相继开始探索区域性联合带量采购，药品乃至器械终端价格承压愈发增大； 另一方面国产创新逐渐进入兑现期，获批新药数量与质量更上层楼，截至6月30日上 半年合计获批36个新药（进口新药22个、国产新药14个），其中国产三代EGFR抑 制剂伏美替尼、百济神州PARP抑制剂帕米帕利、泽璟制药多纳非尼以及荣昌生物重 磅ADC药物维迪西妥单抗等相继获批上

14、市。鉴于目前支付端医保以价值为导向的趋势，对于企业而言仿制药面临竞争集采只 是时间问题，推陈出新成为唯一出路；此外随着BigPharma与Biotech发力，局部潜力 靶点竞争已趋于白热化，创新药研发进入“下半场”。在政策背景下，我们建议关注1） 资金充裕、临床转化效率高和销售能力强的BigPharma; 2）平台延展性强、具备差异 化竞争优势和国际化潜力的Biotecho1、化学制药企业：近年集采政策加速推进使得综合型化学制药企业表现两级分化， 而由于研发体系并非一朝一夕建成，尽管在仿制药集采降价压力下多数企业均有发力 创新的行动，但研发团队专业性和临床转化效率更高的企业已表现出较大的领先优

15、势， 其研发投入兑现潜力也更大，这类企业我们建议关注A股恒瑞医药（国内创新药龙头企 亚 贝达药业（凭借埃克替尼成长为BioPharma,管线专注于肺癌领域）以及港股石药 集团、中国生物制药和翰森制药。2、初创型Biotech:受益于药审政策改革、人才归国红利和一、二级市场融资渠道 通畅，近年来国内初创型Biotech百花齐放，并凭借自身独特的差异化研发平台吸引资 本市场关注，也成为国内创新药出海的潜在“代言人: 对于初创型Biotech企业而言， 我们仍需关注相关研发人才的学术背景底层技术平台的可延展性，这事关企业优质的 研发管线是否可顺利兑现和持续扩充，基于此我们建议关注港股百济神州、信达生

16、物、裳 生物、荣昌生物、康方生物、亚盛医药等企业。成长性分析2020年上半年尤其是一季度受新冠疫情影响，医疗机构诊疗量下滑，化学制剂在 生产端以及终端销售上均有较大影响，多数企业形成较低基数，二季度之后随着国内疫情逐渐稳定，化学制剂板块各企业经营也随之回复正常水平，2021年一季度由于低 基数效应，各项财务数据同比均有较大增幅，二季度恢复相对稳定，营收等表观指标 增速也相对有所回落。就我们所选的重点公司进行分析，2021年上半年的营业收入、扣非后归母净利润 和经营性现金流同比增速平均值分别为17%、31%、-4%,利润端恢复情况好于收入端， 细分来看，以新药销售为主的企业前后增速相对稳定，普药

17、和专科药那么受疫情影响基 数更低，对应21H1增速更快。2021年二季度重点公司的营业收入、扣非后归母净利 润和经营性现金流同比增速平均值分别为15%、49%、-14%,剔除异常值后的利润端 增速与收入端基本匹配。1)恒瑞医药：2021年上半年收入13098亿元(+17.58%)、归母净利润26.68亿元 (+0.21%); 2021Q2收入63.68亿元(+10.15%)、归母净利润 11.71 亿元(-13.03%)。创 新药板块销售收入稳步增加，仿制药销售有所下滑，PD-1受医保谈判价格影响，销售 环比不及预期。2)复星医药：2021年上半年收入169.52亿元(+20.85%)、归母净

18、利润24.82亿 (+44.77%); 2021Q2收入88.96亿元(+9.19%)、归母净利润 16.35亿元(+43.75%)。生 物类似药快速放量带动制药业务增长，持有的BioNTech等金融资产公允价值上升增厚 利润。3)贝达药业：2021年上半年收入11.55亿(+21.35%)、归母净利润2.15亿(+49.57%); 2021Q2收入5.37亿元(+76.04%)、归母净利润0.66亿元(+405.34%)。20Q2消化埃克替 尼库存导致基数较低，恩沙替尼上市贡献业绩。4)丽珠集团：2021年上半年收入162.36亿元(+22.38%)、归母净利润10.62亿元 (+5.75%

19、); 2021Q2收入28.86亿元(+11.40%)、归母净利润5.43亿元(-10.33%)0,艾 普拉喳+亮丙瑞林带动化学制剂板块高速增长，诊断试剂去年Q2基数高，内生增长稳健。图表16:化学制剂板块重点公司估值数据比拟股票EPS （元）PE (倍)ROEPB营业收入同比增速 (%)扣非后归母净利润同 比增速()经营活动产生的现金流 同比增速()2021E22E2021E22E21E21E20H121H121Q220H121H121Q220H121H121Q2恒瑞医药1.01.11.346403420%8131810123-9132-56-29复星医药1.41.82.144363011%

20、4-121912205117-10贝达药业1.51.11.650644711%7252176884044749-35119康弘药业-0.30.91.0-61211813%3-83630-73219-5-44-134丽珠集团1.82.12.522181615%33221127101-9-23-69资料来源：wind,整理健康元0.60.70.819171411%232112171-1510-40-67科伦药业0.60.80.93124207%2-191410-7923598-413-3华东医药1.61.72.019181617%3-933-5-15-9303839人福医药0.70.91.2312

21、31812%3-80-2146647-618579信立泰0.10.50.646453418%5-35-10-9-713213032-71-59海思科0.60.60.828262020%5-22-12-369-78-133-181702普利制药0.91.31.741302222%7145551363934322114恩华药业0.70.91.118151218%3-29262910181541-19-59平均值58302414%4-61715531492-4-14盈利能力分析2021年上半年化学制剂板块重点公司（剔除海思科异常值）的平均销售毛利率为 67.7%,同比下降0.15pct,同时期间费用

22、率上升LOOpct,使得净利率同比下降0.92pct, 费用率细分来看，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率的平均值分别 同比提高-0.76pct、-0.32pct 2.06pct、0.01 pct 至 29.01%、7.15%、同68%、0.59%,其 中研发费用率上升幅度较大，主要局部企业临床进展，相关研发投入增多。从2021年单独二季度（剔除海思科异常值）情况来看，化学制剂重点公司毛利率 大体维持稳定，期间费用率比照上半年有所提升，从分项来看主要还是研发费用率仍 有增长，因此重点公司整体净利率相对20Hl和21Hl低，为16.7%。图表17:化学制剂板块重点公司2021H1&2

23、021Q2财务数据比拟资料来源：wind,整理股票毛利率（%）期间费用率（）净利率（%）20H121H121Q220H121H121Q220H121H121Q2恒瑞医药87.986.886.860.162.464.523.520.018.3复星医药55.752.251.847.845.245.913.616.220.0贝达药业92.992.791.673.371.877.414.818.412.3康弘药业90.690.590.464.768.773.524.022.119.0明珠集团66.065.965.337.845.245.226.118.920.2健康元64.865.064.938.34

24、4.445.124.518.719.2科伦药业53.956.157.350.449.848.52.95.47.1华东医药36.232.530.225.023.121.810.77.86.9人福医药41.544.744.132.133.232.06.89.09.4信立泰67.673.174.553.550.255.112.516.813.1普利制药81.977.774.940.039.942.239.536.129.7恩华药业75.775.873.846.047.340.623.822.025.4平均值67.967.767.147.448.449.318.617.616.7（二）生物制药：新冠疫

25、苗接种影响批签发及常规疫苗接种，长期 看好生物制品赛道高壁垒和成长确定性观点新冠疫苗进入业绩兑现期，为各疫苗生产企业带来丰沛现金流，科兴、智飞以及 康希诺财务数据表现优异；行业通畅的融资渠道和变异株疫情的防控促进mRNA疫苗 等新技术的开展，LNP递送系统等关键递送技术得到突破，艾博生物等引领国内mRNA 疫苗开展，疫苗市场有望迎来新技术应用的产品线更新。血制品供应上短期受去年疫 情下采浆减少影响，长期看浆量供给增加以及产品丰富和适应症拓展带来成长。消费 升级趋势下，类消费生物药渗透率提升空间广阔，市场先发者和领导者建立强大的覆 盖网络和服务体系，竞争格局优异。1、短期来看国内疫苗企业新冠疫苗

26、陆续上市贡献业绩，根据披露，科兴、智飞以 及康希诺财务数据来看，新冠疫苗为企业带来丰厚利润，后续对在研工程的推进以及 新技术的引入布局均有极大促进作用。长期来看疫情的防控需求也加快了疫苗行业新 技术的引进与应用，行业资金充分，mRNA疫苗研发企业融资渠道通畅，国内外mRNA 等疫苗新技术大放异彩，也加快了疫苗行业新技术的引进与应用，长远来看促进了预 防性疫苗行业技术迭代升级。更好疫苗技术平台有望实现弯道超车，有望实现对目前存 有未满足需求疫苗的进一步升级换代。建议关注万泰生物、康泰生物、智飞生物、康 希诺生物和百克生物。2、类消费生物药：短期受各地集采等政策预期影响，局部类消费生物药迎来估值

27、重构。长期来看类消费生物药终端需求广阔，消费属性强，目前渗透率低，随着居民 收入水平提升以及对疾病与治疗方式认知提升，降价集采反而将促进渗透率的加速提 升。此外类消费生物药的服务属性突出，用户口碑和使用黏性形成排他效应，市场先 发者凭借广覆盖的销售网络和多年探索建立的售前售后服务体系，长期来看品牌效应 决定先发优势可长期持续。建议关注我武生物、长春高新和安科生物。3、血制品：去年疫情对各企业采浆存在负面影响，供给端传到至21H1局部产品 供需存在缺口；此外上半年批签发资源转移至新冠疫苗方向，局部血制品批签发也受 到影响。行业来看龙头有望受益十四五期间浆站审批放开，浆量成长空间翻开，。建议关注天

28、坛生物、华兰生物。成长性分析就我们所选生物制品板块的重点公司进行分析，2021年上半年的营业收入、扣非 后归母净利润和经营性现金流同比增速平均值分别为39%、85%、155%,拆分来看： 1）疫苗板块一方面智飞生物、康希诺等新冠疫苗上市贡献丰厚利润，另一方面尽管部 分自费苗接种资源受新冠疫苗接种工作影响，但HPV疫苗、PCV13疫苗等终端需求旺 盛，仍处于快速放量阶段，下半年新冠疫苗接种工作影响减弱，将恢复快速增长。2） 血制品20年采浆受影响以及库存消化，以及批签发受影响，21年H1供给整体收缩 （除天坛生物外）。3）类消费生物药板块后疫情时代新患恢复情况良好，带动各企业收入迅速回暖，叠加

29、20H1低基数效应，上半年实现同比快速增长。2021年二季度重点公司的营业收入、扣非后归母净利润和经营性现金流同比增速 平均值分别为36%、68%、129%,疫苗企业核心品种持续放量，规模效应明显；血制 品企业略好于Q1；类消费生物药企业二季度由于去年同期经营恢复，同比增速略有回 落，但整体仍保持高景气。1）天坛生物：2021年上半年收入18.11亿元（+16.50%）、归母净利润3.37亿元 （4-18.75%）; 2021Q2 收入 9.64 亿元（+20.97%）、归母净利润 1.85 亿元（+2L96%）。 业绩保持稳定增长，持续获批新浆站，浆源获取能力得到验证。2）华兰生物:2021

30、年上半年收入12.89亿元（-7.06%）、归母净利润4.57亿元 （-10.64%）; 2021Q2 收入 6.65 亿元（-6.17%）、归母净利润 2.04 亿元（-22.68%）。受 供给影响，静丙等血制品业务有所下降，全年血制品业务有望实现稳定增长。3）智飞生物:2021年上半年收入131.71亿元（+88.33%）、归母净利润54.9亿元 （+264.94%）;2021Q2 收入 92.45 亿元（+112.08%）、归母净利润 45.52 亿元（+360.69%）。 代理产品稳定，新冠疫苗助力自产产品实现高速增长。4）万泰生物：2021年上半年收入19.64亿元（+132.78%

31、）、归母净利润7.22亿元 （+195.92%） ;2021Q2 收入 11.40 亿元（+113.95%）、归母净利润 4.32 亿元（+149.33%）。2价HPV放量同比高速增长，疫苗板块净利润率提升。5)长春高新:2021年上半年收入49.63亿元(+26.71%)、归母净利润19.23亿元 (+46.85%); 2021Q2 收入 26.82 亿元(+18.88%)、归母净利润 10.49 亿元(+36.70%)。 生长激素持续表现优异，金赛药业净利率维持较高水平，百克生物受疾控资源影响， 华康药业维持相对稳定。6)我武生物:2021年上半年收入3.48亿元(+33.99%)、归母净

32、利润1.47亿元 (+37.61%); 2021Q2 收入 1.83 亿元(+22.66%)、归母净利涧 7686.24 万元(+17.01%)。 业绩稳健恢复，新患逐季加速。期间费用率有所提升，净利率相对稳定。图表18:生物制品板块重点公司估值数据比拟股票EPS （元）PE （倍）ROEPB营业收入同比增速 (%)扣非后归母净利润同 比增速()经营活动产生的现金流 同比增速()2021E22E2021E 22E21E21E20H121H121Q220H121H121Q220H121H121Q2智飞生物2.13.95.187463541%213988112292643611461,532650

33、康泰生物1.02.03.2120603715%98211241714-7989124万泰生物1.12.13.01951047434%356113311423520213922921393康华生物4.56.89.739261824%6682391173423141-114-67沃森生物0.60.91.2125916717%151513599-293181133969644欧林生物0.10.30.7342994418%16-5228-27394-5180百克生物1.01.41.979574217%947-3-16-22-34-28270天坛生物0.50.60.768564512%601721-52

34、02251-924华兰生物0.91.11.334282321%6-1-7-61-15-19-135725派林生物0.30.60.9116463318%6685133-8157239-337204152博雅生物0.60.91.26642338%3-3610-242747339313389卫光生物0.81.11.436272214%413-18-1013-12-6220-77-83长春高新7.510.113.135262028%7152719765245-46045安科生物0.20.30.454382916%6-73622355491233019我武生物0.50.70.997735520%15-5

35、3423-1827131717-22通化东宝0.50.50.723191618%331311321214-1-7甘李药业2.22.52.937332914%426222616223065-28-39平均值91513720%1018393627856863155129资料来源：wind,整理盈利能力分析2021年上半生物制品板块重点公司的销售毛利率75.0%,同比上升1.96pct,期间 费用率下降2.05pct,净利率同比上升4.63pct至31.1%,疫苗企业如万泰生物、康华生 物和沃森生物等得益于重点疫苗品种持续放量，费用端规模效应明显，盈利能力持续 提升；血制品企业中天坛生物、华兰生物等

36、毛利率和期间费用率同比大体持平；类消医药和90%,实现高速增长，经营性现金流情况优异。扣非归母净利润端， 其中美迪西（ + 150%）、九洲药业（ + 103%）、药明康德（+88%）、 泰格医药（+89%）、药石科技（+77%） o6、特色原料药：头部公司产品商业化进程的加速。2021年上半年， 特色原料药板块重点公司的营业收入、扣非后归母净利润和经营性现 金流同比增速的均值分别为22%、13%、15%,同比拟之Q1增速有所 下降，主要是2020Q2高基数。其中九洲药业、博瑞医药、奥翔药业 业绩表现优异，仙瑁制药、健友股份和司太立也取得了良好表现；天 宇股份与美诺华受汇率和产品价格波动影响，

37、增速放缓甚至大幅下 滑。技术平台型、规模优势型的头部公司，在2021年上半年实现产 品商业化进程的加速。7、医药商业：药店Q3业绩同比增长有望提速，估值合理，成长逻辑 不改。2021上半年医药商业板块营收、扣非后归母净利润分别增长 16%、18%,由于去年同期低基数效应，整体板块增速较高，其中零 售药店板块表现优秀，继续保持快速增长。配送企业九州通、柳州股 份、国药股份摆脱疫情影响，业绩快速反弹。医药板块投资策略：投资的本质是提供企业的成长价值，长期可持续 的高回报率的板块和公司是稀缺的，把握优质资产回调良机。2021上半年政策持续深化影响扰乱了市场对于对医药企业尤其是核心 资产未来盈利、自由

38、现金流的金额的预期，造成核心资产的大幅调整。“应采尽采”的深入贯彻，背后仍是医保战略性购买对于价值的追 求，以及对于极高临床创新价值的产品和技术的支持和鼓励。企业如 何应对“应采尽采”，将进一步回归到竞争格局，回到真创新驱动的 溢价。深化医疗服务价格改革试点方案公布，强调公立医院公益性，规 范非公立医院医疗价格，公立医院公益性定位以及民营医院医疗价格 进一步规范，将进一步促进国内民营医院的良性开展。从长周期角度， 有利于优质民营医院做大做强。基于老龄化、可支配收入提升等需求提升以及技术创新驱动的供给能 力增加，局部优秀头部企业强者恒强，医药板块具备长期投资价值不 变。投资的本质是提供企业的成长

39、价值，长期可持续的高回报率的板守正出奇宁静致远 费生物药企业中生长激素企业净利率提升明显。费用率细分来看，销售费用率、管理 费用率、研发费用率、财务费用率的平均值分别同比提高-2.06pct、-0.53pct l.OlpcU -0.47pct至25.00%、7.46%. 8.07%、-1.00%,销售费用率降低主要是收入规模的扩大， 研发费用率那么由于在研工程推进稳步提升。从2021年二季度情况来看，生物制品板块重点公司毛利率和期间费用率保持稳定， 整体净利率略有提升。图表19:生物制品板块重点公司2021H1&2021Q2财务数据比拟资料来源：wind,整理股票毛利率（）期间费用率（）净利率

40、（%）20H121H121Q220H121H121Q220H121H121Q2智飞生物38.558.365.710.08.47.421.541.749.2康泰生物92.984.484.057.751.541.129.932.040.2万泰生物78.785.285.846.243.043.529.337.138.4康华生物95.492.291.447.039.437.540.245.046.9沃森生物79.187.787.859.259.959.715.930.236.0欧林生物94.092.790.776.366.766.811.725.020.7百克生物88.988.388.254.258.

41、459.430.023.824.8天坛生物48.047.948.415.815.415.426.927.027.1华兰生物59.759.956.819.525.127.536.434.929.9派林生物47.146.448.527.420.620.614.422.323.7博雅生物53.556.356.038.337.637.612.715.814.9卫光生物36.140.540.214.316.414.918.920.821.8长春高新85.187.986.041.238.235.736.440.441.0安科生物80.581.180.854.651.653.822.925.524.9我武生

42、物94.595.795.647.150.648.340.140.940.6通化东宝79.082.581.836.437.139.036.740.540.2甘李药业90.888.387.461.852.055.025.525.319.7平均值73.175.075.041.639.539.026.431.131.8（三）生命科学服务：受益于国产化替代进程，业绩保持快速增长观点近年来随着国内下游创新药尤其是生物药的蓬勃开展，对应其上游需求如生产相 关设备和耗材以及研发相关试剂也呈井喷态势。而生命科学服务行业从供给端来看， 全球供应商以赛默飞世尔、丹纳赫、默克等龙头企业为主，市场份额相对集中，主要 是对于下游制药企业而言研发和生产相关设备耗材供应环节通常不轻易变更，具备先 发优势的企业通过并购可持续丰富和优化产品线，多年