环保行业八月行业动态报告：二季度业绩明显好转固废与水处理领域值得关注.docx

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1、-、城镇环保补短板，污水处理与垃圾分类成为重点1二、环保行业2020年中报综述 31 .二季度业绩好转，全年有望恢复正常32 .费用率上升拖累业绩 43 .资产负债率持续上升，应收账款占比下降 44 .经营性现金流改善，收现比持续提高55 .水务及水处理板块：旺盛的处理需求带动企业业绩反转 66 .固废处理板块：新固废法将为板块带来深刻变革8三、环保行业开展面临的挑战和建议 9（一）现存挑战91 .竞争秩序混乱，市场信息不对称 92 .技术缺乏超前性，科研成果转化难 93 .资金问题制约环保企业开展10（二）建议及对策10L构建规范开放的市场 102 .培育具有核心竞争力的企业103 .健全收

2、费机制，完善金融扶持 10四、环保行业在资本市场中的表现11（-）环保行业在国民经济中的地位11（二）环保板块估值仍具吸引力11（三）年初至今板块表现高于沪深300 12五、投资建议及股票池 13（-）投资建议13（二）核心组合表现13六、风险提示14七、附录14（一）本报告中环保行业所涉及的上市公司 14上半年固废处理领域上市公司收现比为95. 7%,同比增加2.4pct,较前几年有了明显的提 升，应收账款占总资产比重为12.5%同比减少0.8pct。固废处理相关企业通过积极催收账款， 优化订单结构，开展现金流良好的业务等手段，提高现金流，保障经营稳定性。图27.2016H1-2020H1固

3、废上市公司收现比图28.2016H1-2020H1固废公司应收账款/总资产120%120%100%80%60%40%20%0%93.9%93.6%93.8%收现比fiHi7M 7H1RH195.7%93.3%14%12%10%8%6%4%2%0%13.3%一应收账款/总资产?mqhi2。16Hl?017H1701RH12019H12O2OH1资料来源：Wind,中国银河证券研究院资料来源：Wind,中国银河证券研究院资料来源：Wind,中国银河证券研究院近期新固废法正式实施，固废处理行业面临深刻转型机会。新固废法拓宽了固 废管理范围，提高了环境违法本钱，有望加速固废行业细分领域市场空间的释放。

4、环保行业 目前政策面持续向好，估值处于底部区域，业绩反转确定，具备长期投资价值，具有优质资 产的固废处理产业链龙头值得关注。三、环保行业开展面临的挑战和建议（一）现存挑战L竞争秩序混乱，市场信息不对称目前全国专营环保的企业数量在4万家左右，其中90%以上是50人以下的小微公司，而 兼营环保的企业数量那么有15-20万家。行业集中度较低，大局部企业没有形成专业的分工体系 和完整的产业链。市场竞争秩序混乱，招投标领域乱象丛生，低价中标现象普遍，造成了不少 的“垃圾工程”和“半拉子工程”。而混乱的市场秩序也打击了企业的创新动力，很多工程存 在“重投资，轻技术”的现象，对先进技术形成挤出效应。此外，市

5、场信息不对称，缺乏公正 客观的获取技术、市场、信用等信息的渠道，环境治理需求方极易被各种错误信息误导，也阻 碍先进技术推广和优质企业开展。2 .技术缺乏超前性，科研成果转化难我国环保产业在技术能力上与国际同行相比基本处于同一梯队，但技术供给水平却仅能勉 强满足国家现阶段污染防治要求的一般水平，造成这种现象的原因主要有三点。第一，环境科技基础研究与应用基础研究与兴旺国家存在较大差距，核心理论、方法、技 术多源于兴旺国家，技术创新总体上处于跟跑状态，原创性、特有性技术不多，形成的专利、核 心产品和技术标准等重大创新成果较少。特别是支撑生态环境质量改善的应用基础研究不够。第二，我国环保产业创新的超前

6、性较差。多数环保企业将工艺设计作为研发重点，技术创新 能力有限，预研能力严重缺乏，难以在下一轮竞争中取得对环保产业兴旺国家的技术优势。知 识产权保护不力也是影响企业研发积极性和创新超前性的重要因素。第三，科技成果转化难。大量科技成果形成于科研机构，由于体制机制及配套政策等原因， 难以在企业实现产业化应用。缺乏鼓励环境科技创新和新技术推广应用的针对性政策，技术研 发与转移、成果转化、推广应用等技术创新链关键环节缺失，影响了创新成果的推广应用。3 .资金问题制约环保企业开展近几年环保产业基于政策驱动下的飞速成长，局部企业急于扩大规模，一度野蛮式生长。 但伴随着整个金融行业去杠杆，宏观经济环境不利的

7、形势，股权质押等问题，民营环保企业融资 面临着相当大的压力。前期投入大（如PPP类工程）的工程公司，更促使大量企业通过明股实债、 基金等各种金融产品迅速加大杠杆，一旦遭遇融资困境，大量问题就迅速显现，企业开展受阻, 甚至难以持续经营。（二）建议及对策.构建规范开放的市场深入推进“放管服”改革，打破地区、行业壁垒，对各类所有制企业一视同仁，平等对待 各类市场主体，引导各类资本参与环境治理投资、建设、运行。规范市场秩序，减少恶性竞争， 防止恶意低价中标，加快形成公开透明、规范有序的环境治理市场环境。立足国情实际和生态 环境状况，制定修订环境质量标准、污染物排放（控制）标准以及环境监测标准等。推动完

8、善 产品环保强制性国家标准。做好生态环境保护规划、环境保护标准与产业政策的衔接配套，健 全标准实施信息反应和评估机制。鼓励开展各类涉及环境治理的绿色认证制度。1 .培育具有核心竞争力的企业环保企业要建立技术研发中心，搞好环保技术的研究、开发和应用。环保管理是开展环保企 业的保证，环保管理要求的各个层次、各个领域、各个方面、各个过程时时处处表达环保。生 产环保商品，争取环保认证是企业被认可的标志。企业应生产“平安、节能、无公害”的环保商 品，施行环保包装，争取环保认证，组建环保企业集团是环保企业实现规模效益的重要途径，通 过政府引导，遵循市场经济规律，以资本运营为纽带，通过联合、兼并和资产重组，

9、组建环保 集团企业，实现资源优化配置。2 .健全收费机制，完善金融扶持严格落实“谁污染、谁付费”政策导向，建立健全“污染者付费+第三方治理”等机制。 按照补偿处理本钱并合理盈利原那么，完善并落实污水垃圾处理收费政策c这些机制有利于理顺 环保行业的商业模式，解决付费痛点，明确付费责任主体，从单一的政府付费转向污染者、使 用者付费，充分保障环境治理企业的盈利能力。此外，专项债侧重环保行业、设立绿色开展基 金、推动环境污染责任保险开展、开展排污权交易、鼓励开展重大环保装备融资租赁。统一国 内绿色债券标准等金融扶持政策极大缓解了地方财政压力，带动社会资本积极投入，有助于行 业长期、健康开展。、环保行业

10、在资本市场中的表现（一）环保行业在国民经济中的地位环境保护在我国经济社会转型中具有重要意义。随着我国经济的开展，有效利用能源、 减少环境污染、降低平安生产事故频次，防止突发环境事件，确保生命平安的重要性日益凸显。 制定并执行环保政策和措施，致在保护环境的同时改善人民的生活质量，已经成为我国民生工 程的关注点。保护环境不仅关乎人们的生存环境，也影响着经济开展，中国环保价值链，也在 整个国民经济中占据重要地位。图环保上市公司流通市值占比资料来源：Wind,中国银河证券研究院资料来源：Wind,中国银河证券研究院环保行业I：市公司个数环保行业上市公司市值/A股总市值图环保上市公司个数与市值占比我国环

11、保上市企业阵营不断扩大。截至2020年8月底，A股上市环保企业共88家,是我 国环保产业开展的重要骨干力量。2017年年底以来环保上市公司经历股价危机和债务危机之 后，国家出台了包括清欠和资金扶持等在内的一系列纾困方案。2018年局部环保企业陆续接 受战略投资，国有企业及其他行业民营资本纷纷与环保上市公司合作。目前，已有一批明星级 的民营环保企业分别被央企和地方国资控股，加入环保产业新国家队的行列，这很大程度上改 写了环保产业原有国家队主要集中于市政污水投资运营领域的格局。虽然新国家队的快速扩编 在业内引起了关于维护公平市场、保持企业经营活力等一些担忧和议论，但国资控股和入股无 疑大大提升了相

12、关企业在资本市场的竞争力。（二）环保板块估值仍具吸引力2020年3月初，中办、国办印发的关于构建现代环境治理体系的指导意见提出，到 2025年，建立健全环境治理的领导责任体系、企业责任体系、全民行动体系、监管体系、市场 体系、信用体系、法律法规政策体系，落实各类主体责任，提高市场主体和公众参与的积极性， 形成导向清晰、决策科学、执行有力、激励有效、多元参与、良性互动的环境治理体系。该政 策，进一步强化了环保治理的制度建设，保障行业长期健康开展，并且强调加强财政支出责任、 推进收费机制、增强金融扶持等积极财政措施保障环保治理行业资金来源。截止到2020年8月 31日，环保工程及服务行业动态市盈率

13、为29.7X,全部A股动态市盈率为19. IX,环保工程与服 务行业相对全部A股溢价水平为55%,板块估值仍具吸引力。图31.环保工程及服务板块估值及溢价水平500%450%400%350%300%250%200%150%100%50%SE90SZ SI.WO8Z 3二90SZ 8IOI.6TOZ 8E96I0Z 6I86SZ 卜1二96Toz ESS/8I2 S/&0Z ZZ/W8ICIZ 2S/T2 ysTOZ E/ZEOZ E/Z/9I0Z os.nz ASIOZ 3/2T0Z S/Z/TOZ M/HM2 3/8/寸1。7 Ts-/soz IZ/Z/HOZ 0 a8/Esz资料来源：Wi

14、nd,中国银河证券研究院（三）年初至今板块表现高于沪深3002020年初至8月31日，沪深300上涨17.57%,环保工程与服务行业指数上涨20.39%, 目前环保工程及服务板块走势优于沪深300。在A股28个一级行业中，SW公用事业7月上涨 3. 09%,涨跌幅在28个行业中排第11位。在与环保相关的二级行业中，SW环保工程及服务II 上涨7.96%； SW水务H上涨2.34%； SW环保设备上涨9. 70队政府牵头、以市场机制设立的绿 色开展基金可以有效缓解环境治理中的市场失灵问题，在资金规模、资源调配方面具有天然优 势，有望缓解环保行业企业当前的困境，行业景气度在政策支持下将进一步提升。

15、图32环保工程及服务相对沪深300表现（年初至今）25%25%-20%资料来源：Wind,中国银河证券研究院图33.SW 一级行业8月涨跌幅排名图34.SW环保相关指数8月涨跌幅12.0%3S即旺撤奥米1也冢咨愚出展常 冲怒r卸 菰赵滨那么 坯球当麻旺由 蛆摸浜然H翠科丈皆箕%0%5%1-5%资料来源：Wind,中国银河证券研究院资料来源：Wind,中国银河证券研究院五、投资建议及股票池(一)投资建议近日，新固废法正式落地施行，引发市场对固废产业链再次关注。相较于之前的版本， 新固废法拓宽了固废管理范围，提高了环境违法本钱，有望加速固废行业细分领域市场空 间的释放。此外，当前多项水相关政策持续

16、推进，治理需求依然旺盛，水务及水处理行业依然 维持景气周期，高出水标准的水处理企业未来有望获得更多市场份额。建议关注具有优质资产的固废处理产业链龙头和高标准水处理企业,智能化环卫装备龙头 盈峰环境(000967. SZ)；环卫运营服务龙头玉禾田(300815. SZ)；拥有丰富运营经验的固废 处理企业瀚蓝环境(600323. SH)、上海环境(601200. SH)；危废处理领域领先者高能环境 (603588. SH)；膜法水处理龙头碧水源(300070. SZ),污水处理提标改造经验丰富的国祯环 保保00388. SZ) o(二)核心组合表现2020年初至8月31日，环保工程与服务行业指数上

17、涨20.39%,沪深300上涨17.57%, 核心组合上涨38.83%,跑赢行业指数16.98pct,跑赢沪深300指数13.88pct。7月单月SW 环保工程及服务H板块上涨9. 771沪深300上涨12.75%,核心组合上涨19.47%,跑赢行业 指数9.70pct,跑赢沪深300指数6.71pct。图35.年初至今核心组合表现50%SW环保工程及服务核心组合表2.核心组合表现及推荐理由证券代码证券名称推荐理由月涨幅累计涨跌幅% 入选至今相对收益率% 入选至今300070.SZ碧水源水处理行业龙头，牵手中国城乡大幅提 升拿单能力，具有极强竞争力13.4029. 158. 76600323.

18、SH瀚蓝环境在手订单充足，运营收入稳定，危废处12.6572.8152.42000967.SZ盈峰环境智能化新能源环卫装备龙头，在手运营 订单充足，高端市场竞争力强-8. 6213. 35-7.04资料来源：Wind,中国银河证券研究院六、风险提示治理需求不及预期的风险、政策力度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司经营发 生合规问题的风险。七、附录（一）本报告中环保行业所涉及的上市公司表3.本报告所涉及的环保行业公司细分领域所含公司清新环境、中创划、保、三聚划、保、中环装备、水清划、保、迹达环保、龙当环保、菲达划、保、德创划、保、大气治理金海环境、创元科技固废处理中国天楹、格林美、泰达股份

19、、启迪桑德、旺能环境、富春环保、东汀环保、维尔利、雪浪环境、中再资环、瀚蓝环境、上海环境、绿色动力、伟明环保、高能环境、龙马环卫、盈峰环境、玉禾田、侨 银环保、三峰环境、圣元环保、复洁环保环境监测雪迪龙、先河环保、聚光科技、理工环科、汉威科技、天瑞仪器、华测检测、蓝盾光电、皖仪科技节能科融环境、隆华科技、迪森股份、中材节能、天壕环境水务&水处理世纪星源、中原环保、兴蓉环境、渤海股份、中山公用、南方汇通、万邦达、碧水源、中电环保、巴 安水务、兴源环境、津膜科技、国祯环保、博世科、环能科技、久吾高科、鹏鹦环保、中环环保、首 创股份、武汉控股、国中水务、钱江水利、洪城水业、创业环保、重庆水务、江南水

20、务、绿城水务、 上海洗霸、博天环境、联泰环保、海峡环保、中持股份、金科环境、万德斯、三达膜、京源环保、德 林海资料来源:Wind,中国银河证券研究院插图目录图1.2020年1-7月全国新增污染防治与绿色低碳工程数量及规模图2.2018-2020年8月全国新发行环保相月专项债情况图3.2016H1-2020H1环保上市公司营业收入图4.2016H1-2020H1环保上市公司净利润 图5.2020H1环保细分领域营收与净利润增速图6.2016H1-2020H1环保上市公司毛利率与净利率图7.2020H1环保细分领域毛利率与净利率 图8.2016H1-2020H1环保上市公司费用率 图9.2020H

21、1环保细分领域企业费用率 图10.2016H1-2020H1环保上市公司资产负债率图1L2020H1环保细分领域企业资产负债率图12.2016H1-2020H1环保公司应收账款/总资产图13.2020H1环保细分领域企业应收账款/总资产图14.2016H1-2020H1环保公司现金流情况 图15.2016H1-2020H1环保公司收现比图16.2020H1环保细分领域企业收现比 图23.2016H1-2020H1水公司营收与净利润增速图24.2016H1-2020H1水行业上市公司资产负债率 图25,2016H1-2020H1水行业公司毛利率与净利率图26.2016H1-2020H1水行业公司

22、费用率 图27.2016H1-2020H1水行业上市公司收现比 图28.2016H1-2020H1水行业公司应收账款/总资产图17.2016H1-2020H1固废公司营收与净利润增速图18.2016H1-2020H1固废上市公司资产负债率 图19.2016H1-2020H1固废公司毛利率与净利率图20.2016H1-2020H1固废行业公司费用率 图2L2016H1-2020H1固废上市公司收现比 图22.2016H1-2020H1固废公司应收账款/总资产 图环保上市公司流通市值占比图环保上市公司个数与市值占比图31.环保工程及服务板块估值及溢价水平图32.环保工程及服务相对沪深300表现（年

23、初至今）图33.SW 一级行业8月涨跌幅排名 图34.SW环保相关指数8月涨跌幅 图35.年初至今核心组合表现333455566667.7.8.8.8.8.9.911111112131313表格目录表1.8月环保领域重点政策 表2核心组合表现及推荐理由14表3.本报告所涉及的环保行业公司14评级标准银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来612个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越 交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20 %及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市 场中主要的指数）

24、平均回报。该评级由分析师给出。中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主 要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中 主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来612个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：是指未来612个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均 回报10% 20%。该评级由分析师给出。中性：是指未来6-12个月，公

25、司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相 当。该评级由分析师给出。回避：是指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。严明，环保行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并 注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准 确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而 直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信 息为自己或他人谋取私利。一、城镇环保补短板，污水处理与垃圾分类成为重点8月，发

26、改委、住建部、生态环境部等部委针对城镇地区出台了城镇生活垃圾分类和处 理设施补短板强弱项实施方案和城镇生活污水处理设施补短板强弱项实施方案两项政策， 旨在完善全国垃圾与污水处理能力，提高居民生活水平。当前背景下，环保行业“新基建”、“补短板”的双重属性十分突出。以垃圾分类产业 链为代表的“新基建铺设”和以污水处理提标改造为代表的“旧基建翻新十分契合当前“国 内经济大循环”的思路，是未来一段时间内环保工作的重点。表L8月环保领域重点政策颁发单位政策名称发改委、住 建部、生态 环境部城镇生活垃圾分 类和处理设施补短 板强弱项实施方案公区乐介城镇生活污水处 发改委、住Z 本频理设施补短板强弱建部项实

27、施方案+ 廿关于加强快递绿 曰鹫八切E 色包装标准化工作 同寺八司” J的指导意见主要内容2023年，地级以上 城市基本建成生活 垃圾分类处理系统, 全国生活垃圾燃烧 处理能力大幅提升。2023年，县级及以 上城市设施能力基 本满足生活污水处 理需求。2022年底前，建立 覆盖全面、重点突 出、结构合理的快递 绿色包装标准体系。意义中国石油和十口 L3人、丁 从八个一级指标对化工园区综合评化学工业联U 丁口 化工园区综合开展价导那么合会水平进行评估关于推进基础设 发改委、证监施领域不动产投资信托基金（REITs）试 点相关工作的通知聚焦重点，准确把握 试点工程的地区和 行业范围，确保试点 工程

28、满足基本条件实施方案确定了加快完善生活垃圾分类收集和分类运 输体系、大力提升垃圾燃烧处理能力、合理规划建设生活 垃圾填埋场、因地制宜推进厨余垃圾处理设施建设等方面 的重点任务，提出了强化资金支持、创新融资模式、完善 收费机制、加大宣传力度等方面的政策保障。我国淡水资源本来就十分短缺，如果城市生活污水不经处 理就排放，将会加剧了水资源的短缺，有可能产生不可挽 回的后果。因此生活污水处理设备的利用迫在眉睫。生活 污水处理设备也将为城市开展起到保驾护航的重要作用。 我国快递业包装总量庞大、种类繁多、增长迅速，包装废 弃物对环境造成的影响不容忽视。妥善处理快递包装问题， 对于节约资源、保护环境和促进快

29、递业健康可持续开展具 有重大意义。化工园区作为我国石油和化学工业转型升级、绿色开展的 重要依托，区域开展的重要引擎，其地位十分重要。国家 标准的发布为各省相关工作的开展提供了重要依据。开展基础设施REITs试点，是贯彻落实党中央、国务院关 于防风险、去杠杆、稳投资、补短板决策部署的有效政策 工具，是投融资机制的重大创新，有助于盘活存量资产， 广泛调动各类社会资本积极性，促进基础设施高质量开展。资料来源：生态环境部，工信部，住建部，中国水网，中国银河证券研究院根据全国PPP综合信息平台工程管理库发布的信息，2020年7月管理库新增污染防治与 绿色低碳工程60个，投资额837亿元。2014年至今，

30、累计污染防治与绿色低碳工程5, 542个、 投资额5. 3万亿元，分别占管理库的57.9%和36.3%；其中落地工程3, 594个、投资额5. 4万 亿元，其中，签约落地工程3,671个、投资额3. 6万亿元，开工建设工程2,207个、投资额 2. 1万亿元。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。图L2020年1-7月全国新增污染防治与绿色低碳工程数量及规模根据万得提供的数据，2020年以来发行的用于生态环保、污染治理、水务的地方政府专 项债134只，合计规模2, 481亿元，占新增专项债比重为8.44%。2019年国常会明确专项债不 得用在土地储藏和房地产相关领域后，生态环保方向

31、获得的资金量得到了显著提升。2020年 为污染防治攻坚战决胜年，各地方政府有足够的动力利用专项债额度倾斜，完成十三五考核目 标，且2020年预计房地产类专项债下发额度将降低，非标准化工程收益专项债券中，环保类 工程有望优先受益。图2.2018-2020年8月全国新发行环保相关专项债情况280026002400220020001800160014001200100080060040020002018 年2018 年2019 年2020年 1-8 月资料来源：Wind,中国银河证券研究院二、环保行业2020年中报综述.二季度业绩好转，全年有望恢复正常2020年环保行业中报披露完毕，我们共统计了 8

32、4家环保相关上市公司的业绩表现（84 家环保上市公司名单列于第七章附录）。2020上半年，环保相关上市公司营业收入合计 1, 162. 76亿元，同比增长0. 78% ,实现净利润116.90亿元，同比减少4.94%。受新冠肺炎疫 情影响，今年一季度环保行业工程工程建设进度缓慢，随着国内疫情得到控制，行业加速复工 复产，二季度企业营收与净利润无论同比环比均明显增长。随着政策支持力度加大，未来各地 环保工程仍将加速释放，今年环保企业营收与净利润增速有望进一步恢复。图4.2016H1-2020H1环保上市公司净利润图3.2016H1-2020H1环保上市公司营业收入资料来源：Wind,中国银河证券

33、研究院一净利润/亿元 T-净利润增长率资料来源：Wind,中国银河证券研究院分板块来看，受益于垃圾分类持续推进和区域水环境治理等政策的落地，2020上半年固 废和水相关企业营收和净利润实现了小幅增长；大气治理、环境监测、节能领域的企业营收和 净利润那么因新冠疫情的影响以及行业市场空间的萎缩而持续减少。图5.2020H1环保细分领域营收与净利润增速20%10%10%-80%0%固废-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-71%7%_ 3%-9%营收增速净利润增速-56%-27%1% 3%资料来源：Wind,中国银河证券研究院30%25%20%15%10%5%一毛利率净利率12.

34、72%13.06%0%7O16H1图7.2020H1环保细分领域毛利率与净利率资料来源：Wind,中国银河证券研究院图8.2016H1-2020H1环保上市公司费用率图9.2020H1环保细分领域企业费用率-销售费川率T-管理费用率一财务用川率研发费川率2O16H12017H1?01H12019H12O2OH10%资料来源：Wind,中国银河证券研究院销售费用率管理费用率.费用率上升拖累业绩2020上半年环保相关上市公司的毛利率为27.25%同比增加0.41pct；净利率10. 05%同 比减少0.61pct。分板块来看，本期固废、水务及水处理、环境监测三个板块表现较好，其中环 境监测企业毛利

35、率是全行业最高的46 ,7及务及水处理企业的净利率是全行业最高的15 o %图6.2016H1-2020H1环保上市公司毛利率与净利率28.18%”2835% 低”27.27%26.84%27.25%2017Hl 7O1RH12。19Hl?O?OH1资料来源：Wind,中国银河证券研究院本期销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为2. 66/6. 75/4. 79/2. 08%,同 比变动-0.27/0. 20/0. 35/0. 06pcto 2020年上半年环保企业水与固废相关工程工程增加导致财 务费用提升。分板块来看，以精细化监测设备销售为主的环境监测企业拥有行业最高的销售费

36、用和研发费用，而资金需求较大的水务及水处理相关企业那么具有行业最高的财务费用。1 .资产负债率持续上升，应收账款占比下降2020上半年环保行业上市公司的资产负债率为59.5%,同比增加LOpct； 2020年一季度 资产负债率为59.3%,环比增加0.2pct。分板块来看，以工程建设为主的固废和水务及水处理 领域资产负债率较高，两板块均已超过60% ；而以设备销售为主的环境监测领域资产负债率相 对较低，但也有38%。PPP模式兴起以来，企业通过扩大杠杆率来承接地方政府的基建类型项 目，以牺牲资产负债表的方式换取利润表增长，因此这几年行业整体资产负债率大幅增长。随 着行业逐步向轻资产运营模式转变

37、，未来资产负债率可能逐步企稳。图11.2020H1环保细分领域企业资产负债率资料来源：Wind,中国银河证券研究院图10.2016H1-2020H1环保上市公司资产负债率20%10%0% i1i1?016H12。17Hl?M8H1?019H1 ?O?OH1资料来源：Wind,中国银河证券研究院70%图12.2016H1-2020H1环保公司应收账款/总资产14%10%11.13%8%6%应收账款/总资产4%2%0%图13.2020H1环保细分领域企业应收账款/总资产资料来源：Wind,中国银河证券研究院局部环保企业通过加大回款力度，调整订单结构和业务模式等手段降低应收账款占比。 2020上半年

38、环保上市公司应收账款占总资产比重为11.13%,同比减少L61pct。分行业来看， 大气治理、环境监测板块应收账款占总资产比例较高；水务及水处理板块的应收账款占总资产 比例处于较低水平。?016H12017H12O18H1?019H1 2O2OH1资料来源：Wind,中国银河证券研究院2 .经营性现金流改善，收现比持续提高2020上半年环保行业上市公司经营活动现金流为42. 65亿元，同比增长39. 33%；投资活 动现金流出147. 94亿，同比增长20.96%；筹资活动现金流为144. 37亿元，同比增长29.07%。 近两年企业更加重视现金流问题，通过加大催收应收账款力度，谨慎挑选投资工

39、程，现金流明 显改善，经营稳定性有所保障。图14.2016H1-2020H1环保公司现金流情况经营活动现金流投资活动现金流 筹资活动现金流200200144上半年环保行业整体收现比为97.02%同比增加0.24pct。分板块来看，今年上半年环境 监测企业收现比最高，到达了 100.09%水务及水处理企业以98.86%的收现比位列其后，即使 是最低的节能服务类企业收现比也超过了 9()%。环保行业企业的收益质量整体表现较好。图15.2016H1-2020H1环保公司收现比120%100%80%60%40%20%0%89.65%89.42%?016H190.03%一收现比?017H1?018H1图

40、16.2020H1环保细分领域企业收现比资料来源：Wind,中国银河证券研究院资料来源：Wind,中国银河证券研究院.水务及水处理板块：旺盛的处理需求带动企业业绩反转2020年上半年，水务及水处理领域上市公司实现营业收入351. 4亿元，同比增长1.4%；实现净利润52.5亿元，同比增长3.5%。受新冠肺炎疫情影响，水务及水处理领域企业工程建 设进度放缓，营收增速大幅下降，而净利润增速那么较去年同期有所回升。上半年水务及水处理 处理领域上市公司的资产负债率为59.6%,同比增加2.5pct,根据中国水网发布的报告，上半 年新增水相关工程投资额超1300亿元，同比增长20 %,处理需求依然旺盛。

41、图17.2016H1-2020H1水公司营收与净利润增速 图18.2016H1-2020H1水行业上市公司资产负债率2020上半年水务及水处理领域上市公司的毛利率为33. 9%同比增加0. 3pct；净利率14. 91 同比增加0.3pct。本期销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 2. 1/9. 4/7. 3/1. 2%,同比变动-0.4/-0.6/0.9/-0.2pct。大量新增的水处理工程导致企业财务 费 用大幅增长。而行业内的企业通过控制本钱、压缩费用等手段制止住了毛利率和净利率连续下滑 的势头。图19.2016H1-2020H1水行业公司毛利率与净利率图20.2016

42、H1-2020H1水行业公司费用率上半年固废处理领域上市公司收现比为98. 9%,同比减少4. 3pct,应收账款占总资产比重为7.8%,同比减少0.6pct。大局部水务及水处理相关企业都拥有充足的运营资产，按供给量 或处理量收费的模式能为企业提供稳定的现金流。120%100% -80%60%40%20%0% - 2016H17017H17018H1?019H12O7OH14%应收账款/总资产2%0%?016H17O17H1图21.2016H1-2020H1水行业上市公司收现比图22.2016H1-2020H1水行业公司应收账款/总资产资料来源：Wind,中国银河证券研究院资料来源：Wind,

43、中国银河证券研究院资料来源：Wind,中国银河证券研究院水务及水处理行业今年上半年新增工程投资额超1300亿元，同比增长20X，处理需求依 然旺盛，而长江大保护、黄河流域治理、生活污水处理补短板、污水处理厂提标改造等政策 也将持续推进。水务及水处理行业依然维持景气周期，高出水标准的水处理企业未来有望获 得更多市场份额。6.固废处理板块：新废法将为板块带来深刻变革2020年上半年，固废处理领域上市公司实现营业收入578. 4亿元，同比增长7. 4%；实现 净利润55.0亿元，同比增长3.2%。受新冠肺炎疫情影响，固废处理领域企业营收和净利润增 速大幅下降，随着疫情好转，工程建设加速，叠加垃圾分类

44、政策持续推进等利好因素，下半年 固废处理板块企业营收与净利润增速有望快速恢复。上半年固废处理领域上市公司的资产负债 率为62. 5%,同比降低0.5pct,随着工程建设进度加快，未来还有进一步上升的可能。图24.2016H1-2020H1固废上市公司资产负债率图23.2016H1-2020H1固废公司营收与净利润增速资料来源：Wind,中国银河证券研究院70%60%50%6 re,co noz64 0%o540%30%资产负债率20%10%0%I?m fiHi 7M 7H1hi ?niQHi资料来源：Wind,中国银河证券研究院2020上半年固废处理领域上市公司的毛利率为23.6%,同比增加0.6pct；净利率9.5%, 同比减少0. 4pct o本期销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 1. 7/5. 4/4. 2/1. 2%,同比变动-0.1/0. 6/0. 2/-0. lpcto固废工程的增加导致管理费用和财务费 用大幅增长，压制了企业盈利能力。图25.2016H1-2020H1固废公司毛利率与净利率30%25%20%15%10%5%毛利率净利率0% 701AH1?m 7H1H19MQH1图26.2016H1-2020H1固废行业公司费用率资料来源：Wind,中国银河证券研究院资料来源：Wind,中国银河证券研究院