石药集团有限公司gaza.docx

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1、 短期融资券跟踪评级报告石药集团团有限公公司20099年度第第一期短短期融资资券跟踪踪评级报报告大公报DD【20009】4366号大公保留对本期融资券信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利 短期融资券跟踪评级报告跟踪评级级债项等级级：A-11企业信用用等级：AA评级级展望：稳定上次评级级债项等级级：A-1企业信用用等级：AA-评级展展望：稳定本期发债债额度：4亿元 上次评级级时间：20099.5债券存续续期间：20009.66.100 -20010.6.110主要财务务数据和和指标 （人民民币亿元元）货币资金金15.00711.5515.011总资产92.88184.88066.444所有者

2、权权益36.88633.66326.335营业收入入57.11476.99255.336利润总额额9.53311.2275.488经营性净净现金流流16.99016.00211.221资产负债债率（%）60.22860.33460.334速动比率率（倍）0.9330.7880.511毛利率（%）35.55233.88727.993净资产收收益率（%）35.117 39.770 24.336 应收账款款周转天天数（天天）66.004 51.447 56.663 存货周转转天数（天天）86.887 79.665 77.994 经营性净净现金流流利息保保障倍数数（倍）17.7768.999 8.94

3、4 经营性净净现金流流/流动动负债（%）41.002 44.118 32.998 注：20009年年3季度财财务报表表未经审审计分 析 员：胡胡晓群杨杨春妍联系电话话：0110-55108877668客服电话话：40008-84-40008传 真：0100-84458333555Emaiil ：rratiingm 跟踪评级级观点石药集团团有限公公司（以以下简称称“石药药集团”或或“公司司”）主主要从事事抗生素素、维生生素系列列原料药药及其制制剂药产产品的生生产和销销售。评评级结果果反映了了医药产产品需求求将增长长、维生生素C系系列原料料药价格格高位运运行、公公司盈利利能力继继续提升升、经营营性

4、净现现金流较较充裕、恩恩必普进进入20009年年版国家家医保目目录、并并购其他他制药企企业有利利于提高高公司在在制剂药药领域的的实力等等有利因因素；同同时也反反映了青青霉素系系列原料料药价格格低位运运行、玉米和和电价上上涨增加加公司成成本费用用支出等等不利因因素。 综合分析析，大公公对公司司20009年度第一期期短期融融资券信信用等级级维持AA-1，企企业信用用等级调调整为AAA，评评级展望望维持稳定定。有利因素素随着新新医改的的推进及及20009年版版国家医保保目录的的出台，我我国医药药产品需需求将稳稳定增长长；公司原原创国家家一类新新药恩必必普进入入20009年版版国家医医保目录录，有利利

5、于扩大大其在国内的市场空空间；公司继继续推进进向制剂剂药战略略转型，220099年并购购三家公司司，有利利于提高高公司在在制剂药药领域的的实力；石药乐乐仁堂医医药物流流有限公公司的成成立将有利于于加快公公司药品品流通速速度，增增加盈利利渠道；公司收收入和利利润水平平保持增增长，盈盈利能力力继续提提升；公司经经营性净净现金流流较充裕，能能满足投投资活动动现金需需求，对债务务的保障障能力也也较强。不利因素素受出口口需求下下降、产产能过剩剩等因素素影响，220088年下半半年以来来青霉素素系列原料料药价格格低位运运行，公公司青霉霉素系列列原料药药的毛利利率降幅幅较大；玉米等等农副产产品价格格的上涨涨

6、以及电电价的上上调将增增加公司司成本费费用支出出。大公国际际资信评评估有限限公司二九九年十二二月三十十一日跟踪评级级说明根据石药药集团220099年度第一期期短期融融资券信信用评级级的跟踪踪评级安安排，大大公对220099年以来来公司的的经营和和财务状状况以及及履行债债务情况况进行了了信息收收集和分分析，并并结合公公司外部部经营环环境变化化等因素素，得出出跟踪评评级结论论。募集资金金使用情情况石药集团团于20009年6月发行行了4亿元人人民币的的短期融融资券，募募集资金金主要用用于偿还还银行贷贷款，购购买原材材料等满满足公司司正常生生产经营营流动资资金需求求。发债主体体石药集团团有限公公司成立

7、立于19997年年8月，位位于河北北省石家家庄市。公公司是由由石家庄庄第一制制药集团团公司、河河北制药药集团公公司、石石家庄第第二制药药企业集集团公司司、石家家庄四药药股份有有限公司司合并组组建的国国有独资资有限责责任公司司，注册册资本222,1366万元。220077年6月月16日日，石家家庄市国国有资产产管理委委员会与与联想控控股有限限公司（以下简称“联想控股”）签订了国有产权转让合同书，以协议方式转让石药集团100%国有产权，至此联想控股拥有石药集团100%股权。2008年10月29日，北京产权交易所发布G308BJ1002150号公告，联想控股对石药集团100%股权进行公开挂牌转让，挂

8、牌转让价格为63,150万元，挂牌期满日期为2008年11月25日。挂牌期满后，联想控股旗下海外公司卓择有限公司（Massive Top Limited）是接盘者，目前转让相关手续已经完成。卓择有限公司是联想控股在香港设立的全资控股子公司，因而石药集团的实际控股股东仍是联想控股。石药集团团主要从从事抗生生素和维维生素系系列原料料药、其其他化学学原料药药及制剂剂药产品品的生产产和销售售。产品品主要包包括青霉霉素、头头孢菌素素等抗生生素系列列原料药药及制剂剂药，维维生素BB12、维维生素CC等维生生素系列列原料药药及下游游产品，心心脑血管管、解热热镇痛、消消化系统统用药等等六大系系列近千千个成药药

9、品种。石石药集团团维生素素C系列列、7-ACAA、青霉霉素工业业盐、阿阿莫西林林和咖啡啡因原料料药产能能均居世世界第一一位，制制剂产品品的年生生产能力力在国内内名列前前茅，是世界界上最大大的维生生素生产产基地、我我国四大大抗生素素生产基基地之一一和重要要的综合合制剂生生产基地地。石药集团团下设二二级子公公司5个个，其中三三级子公公司中国国制药集集团有限限公司（以以下简称称“中国国制药”）于1994年6月在香港联合交易所主板上市（股票代码：1093.HK），是国内医药行业首家境外上市公司。目前，中国制药拥有下属企业21家，为石药集团的主要经营实体。2009年初石药集团完成对石家庄欧意药业有限公司

10、（以下简称“欧意公司”）的并购，拥有其全部股权。此后，石药集团又并购天津信汇制药股份有限公司（以下简称“天津信汇”）、山西银湖制药有限责任公司（以下简称“山西银湖”）和大连远大制药有限公司（以下简称“远大制药”），公司对天津信汇控股90%，对山西银湖控股60%，对远大制药控股40%。完成上述并购后，天津信汇更名为石药信汇（天津）医药科技有限公司（以下简称“石药信汇”），山西银湖更名为石药银湖制药有限公司（以下简称“石药银湖”），远大制药更名为石药远大(大连)制药有限公司（以下简称“石药远大”）。截至20008年年末，公司司总资产产为844.800亿元，总总负债为为51.16亿亿元，所所有者权权

11、益为333.663亿元元，其中中少数股股东权益益为211.188亿元，资资产负债债率为660.334%。220088年，公司实实现营业业收入776.992亿元元，利润润总额111.227亿元元，净利利润9.55亿亿元，经经营性净净现金流流16.02亿亿元。根据公司司提供的的未经审审计的220099年三季季度财务务报表，截至2009年9月末，公司总资产为92.81亿元，总负债为55.95亿元，所有者权益为36.86亿元，其中少数股东权益为23.64亿元，资产负债率为60.28%。2009年前三季度，公司实现营业收入57.14亿元，利润总额9.53亿元，净利润8.11亿元，经营性净现金流16.90

12、亿元。经营与管管理三大系列列原料药药与制剂剂药仍是公司司的主要要产品，也也是公司司收入和和利润的的主要来来源；随着公公司战略略转型的的推进，公司制剂药的收入和毛利润占比进一步扩大石药集团团仍以大宗宗抗生素素、维生生素原料料药与制制剂药的的生产与与销售为为主营业业务。22007720008年年及20009年年前三季季度，原原料药的的营业收收入和毛毛利润占占比均在在50%以上，但其占比逐步降低。随着公司大力发展制剂药战略转型的推进，公司制剂药业务规模逐步扩大，制剂药板块对公司的收入和毛利润贡献也逐步上升。2009年前三季度，公司制剂药板块的毛利润为6.96亿元，占比由2008年的24.58%上升到

13、2009年前三季度的34.28%。原料药产品中，青霉素系列原料药的营业收入和毛利润占比逐渐减低，毛利率降幅也很大，主要是因为2008年下半年以来青霉素工业盐等青霉素系列原料药价格降低所致。产品类别别20099年前三三季度20088年20077年营业收入入占比（%）营业收入入占比（%）营业收入入占比（%）原料药维生素CC系列156,146627.333193,214425.112103,204418.664青霉素系系列 100,414417.557164,148821.334151,418827.335头孢菌素素系列51,44559.00061,77168.02271,888812.998制剂药

14、208,203336.444242,643331.554137,090024.776其 他他55,1196 9.666107,525513.99890,002616.226合 计计571,4133100.00769,2466100.00553,6266100.00产品类别别毛利润占比（%）毛利润占比（%）毛利润占比（%）原料药维生素CC系列100,1999 49.337 117,188844.99734,119722.112青霉素系系列 17,4412 8.588 51,558519.88062,112740.118头孢菌素素系列4,9886 2.466 4,28831.6445,58863.

15、611制剂药69,5581 34.228 64,003824.55829,228118.994其 他他10,7760 5.300 23,44829.01123,442715.115合 计计202,9666 100.00 260,5766100.00154,6188100.00产品类别别毛利率毛利率毛利率原料药维生素CC系列64.117%60.665%33.114%青霉素系系列 17.334%31.443%41.003%头孢菌素素系列9.699%6.944%7.777%制剂药33.442%26.339%21.336%其 他他19.449%21.884%26.002%综合毛利利率35.552%33

16、.887%27.993%数据来源源：根据据公司提提供资料料整理预计未来来一段时时间，公公司以三三大系列列原料药药和制剂剂药的生生产和销销售为主主营业务务的格局局不会改改变，但随着着公司以以制剂药药为主的的战略转转型推进进，制剂剂药对公公司收入入和利润润的贡献献将会进一一步提高高。随着我国国医药卫卫生体制制改革的的推进以以及20009年年版国家家医保目目录的出出台，我我国医药药产品的的需求将将稳定增增长；20009年以来，我我国医药药制造业业收入和和利润仍仍保持增增长，但但受原料料药制造造业的拖拖累，增增速下降降20099年以来来，我国国医药行行业步入入政策调调整高峰峰期，中共共中央国国务院关关

17、于深化化医药卫卫生体制制改革的的意见、改革药品和医疗服务价格形成机制意见、2009年版国家医保基本药物目录等相继出台。此外，药品生产质量管理规范（即新版GMP）也将颁布。发布时间间发布单位位政策名称称主要内容容20099-4-6国务院中共中央央国务院院关于深深化医药药卫生体体制改革革的意见见有效减轻轻居民就就医费用用负担，切切实缓解解“看病病难、看看病贵”；建立健健全覆盖盖城乡居居民的基基本医疗疗卫生制制度，为为群众提提供安全全、有效效、方便便、价廉廉的医疗疗卫生服服务20099-4-7国务院医药卫生生体制改改革近期期重点实实施方案案（2000920111 年年）加快推进进基本医医疗保障障制度

18、建建设；初初步建立立国家基基本药物物制度；健全基基层医疗疗卫生服服务体系系；促进进基本公公共卫生生服务逐逐步均等等化；推推进公立立医院改改革试点点20099-9-28国家发展展改革委委国家发展展改革委委关于公公布国家家基本药药物零售售指导价价格的通通知公布了国国家基本本药物的的零售指指导价格格，共涉涉及2,3499个具体体剂型规规格品。调整后，有45%的药品降价，平均降幅12%左右；有49%的药品价格未调整；有6%的短缺药品价格有所提高。20099-111-9国家发展展改革委委、卫生生部、人人力资源源社会保保障部改革药品品和医疗疗服务价价格形成成机制意意见鼓励研发发创新与与使用基基本药物物和适

19、宜宜技术并并重；促进企企业和医医疗机构构不断提提高产品品质量和和服务水水平；完善医医药价格格管理政政策；合理理调整药药品价格格；强化成成本价格格监测和和监督检检查；改革药药品价格格管理20099-111-300人力资源源与社会会保障部部国家基本本医疗保保险、工工伤保险险和生育育保险药药品目录录（20009年年版）新版医医保目录录中，西西药和中中成药品品种共22,1511个。西西药部分分共有药药品1,1644个，其其中甲类类3499个，乙乙类7991个，另另有200个仅限限工伤保保险用药药，4个个仅限生生育保险险用药；中成药药部分共共有药品品9877个，其其中甲类类1544个、乙乙类8333个。

20、资料来源源：大公公国际整整理新医改政政策下，政政府将加加大对医医疗卫生生支出的的投入，医医疗保障障覆盖面面逐步扩扩大，将将加速民民众医疗疗保健需需求的释释放。医保基本本目录扩扩容后，将使使民众享享受更多多的医疗疗保险覆覆盖药品品种类，从制度度上保证证民众的支支付能力力，刺激激药品消消费。另另外，提提高诊疗疗费降低低药价也也是新医医改的方方向之一一。药价价下降，一一方面压压缩药品品生产企企业的利利润空间间，但另一方方面有利利于刺激激药品的的消费需需求。总总之，在在诸多相相关政策策的支持持和刺激激下，我我国医药药产品的的需求将将稳步增增长。受医药卫卫生体制制改革推推进以及及医药刚刚性需求求特性等等

21、因素的的影响，在金融危机的冲击下我国医药制造业销售收入和利润总额仍保持增长。2009年18月，我国医药制造业销售收入和利润增幅同比增长率分别为17.96%和15.48%，但增速较上年同期分别下降10.84和24.34个百分点，增速下降明显，主要是受原料药制造业的拖累所致。图1近年年中国医医药制造造业销售售收入和和利润增增长情况况数据来源源：Windd资讯从子行业业来看，在制剂药制造业方面，2009年18月我国制剂药制造业销售收入和利润总额同比增长分别为19.31%和17.62%，高于医药行业平均水平。在原料药制造业方面，2009年18月我国原料药制造业销售收入和利润总额同比增长分别为8.51%

22、和-5.32%。我国的原料药以出口为主，因而国际市场的需求变动对原料药的市场行情影响较大。2008年下半年以来，随着金融危机对实体经济的影响逐步显现，原料药制造业也受到影响，主要表现是出口订单萎缩、产品价格下降、收汇风险加大等方面。图2近年年中国原料料药制造造业和制制剂药制制造业销销售收入入和利润润增长情情况数据来源源：Wiind资资讯受出口需需求萎缩缩、产能能过剩等等因素影响响，20008年下半年年以来青霉霉素系列列原料药药价格处于于下行态态势，公公司青霉霉素系列列原料药药盈利能能力也随随之下降降；20009年99月份后后随着青青霉素系系列原料料药价格格的回升升，公司司库存也也逐渐消消化受金

23、融危危机导致致国际医医药市场场需求大大幅萎缩缩、以及及青霉素素系列原料料药产能能过剩等等因素影影响，220088年下半半年以来，我我国青霉霉素系列列原料药药价格迅迅速下降降。另外外，印度对对我国青青霉素进进行反倾倾销调查查将进一一步恶化化其出口环环境。220099年7月月22日日，印度度商务部部发布公公告，对对我国青青霉素工工业盐及及其中间间体6-APAA进行反反倾销调调查。印印度是我我国青霉霉素工业业盐的出出口大国国， 220088年我国国对印度度出口青青霉素工工业盐11.733亿美元元，出口口6-AAPA产产品1.19亿亿美元。受出口需求萎缩、产能过剩等因素影响，2009年我国青霉素工业盐

24、出口大幅度下降。2009年上半年我国青霉素工业盐的出口仅3,541吨，较上年同比下降了43%。订单萎缩，产品价格下降，医药企业纷纷减产或停产。然而随着库存逐渐消化完毕以及全球经济的回稳，2009年9月份后青霉素工业盐等青霉素系列原料药价格又缓慢回升。受青霉素素系列原料料药价格格下行等等因素的的影响， 20009年前前三季度度公司青青霉素系系列原料料药的毛毛利率较较20008年降降低144.099个百分分点。但但20009年99月份以以来，随随着青霉霉素系列列原料药药价格的的回升，公公司青霉霉素系列列原料药药库存逐逐步消化化。20008年公公司青霉霉素工业业盐出口口额占销销售收入入的355.13

25、3%，220099年由于于国际市市场需求求萎缩出出口受阻阻，因而而公司青青霉素工工业盐出出口占比比下降至至29.29%。20009年11111月，公公司青霉霉素工业业盐出口口1,7706吨吨，而20008年全全年公司司青霉素素工业出出口2,1699吨。图3近年年来青霉霉素工业业盐和阿阿莫西林林价格走走势数据来源源：健康康网20099年以来来，维生生素C系系列原料料药价格格保持高高位，但但其出口口量有所所下降；受价格格高涨的的影响，公司维生素C系列原料药盈利能力有所提升20099年以来在在原料药药产品整整体价格格下行的情情形下，维维生素CC出口价价格仍呈呈现稳定定攀升的的态势。这这与目前前的维生

26、生素C生生产格局局有关。由于环保和成本压力等因素，目前全球维生素C生产主要集中到了中国五大企业，即东北制药、华北制药、石药集团、江山制药和华龙制药。由于产业集中度高、装置规模大、生产技术水平先进，且我国的维生素C出口长单占总体出口量的50%以上，因而价格波动相对较小。全球产能能合计130,0000中国产能能合计105,0000其中：石石药集团团30,0000东北制药药25,0000华北制药药20,0000江山制药药20,0000华龙制药药7,0000资料来源源：根据据公司提提供资料料整理虽然维生生素C的的出口价价格较为为坚挺，但但出口量量有所下下降。220099年19月，维生素C及其衍生物出口

27、累计60,958吨，同比下降8.21%；出口金额为6.26亿美元，同比增长11.39%，出口价格为10.27美元/公斤，同比增长21.35%。2009年10月份的单月数据显示，中国维生素C出口量为4,223吨，环比进一步下滑，但价格平稳运行，单价保持在每公斤10.00美元左右。图4近年年来我国国维生素素C出口口均价和和出口量量数据来源源：健康康网维生素CC属于国国家限制制性投资资项目，由由于环保保等因素素，国家家有相关关产业准准入政策策，但维生素素C行业业的高景景气仍吸引了了不少维维生素CC新增产产能项目目。随着着各地新新竞争者者的进入入，维生生素C的的产能规规模将扩扩大，届届时其价价格将面面

28、临一定定的下行风风险。受维生素素C价格格高位运运行的影影响,220099年前三三季度公公司维生生素C系系列原料料药毛利利率较上上年提高高约4个个百分点点，盈利利能力有有所增强强。公司司维生素素C主要要用于出出口，220088年公司司维生素素C出口口额占维维生素CC销售收收入的778.554%。2009年111月，石药集团维生素C出口18,400吨，出口额占其销售收入的比重为75.28%。公司继续续推进战战略转型型，20009年年公司并并购天津津信汇、山西银湖和远大制药，有利于提高公司在制剂药方面的生产规模和研发实力近年来，石石药集团团在保持持原料药药竞争优优势的基基础上，积积极进行行战略转转移

29、，将将投入和和发展的的重点转转向专利利药和制制剂成药药领域。继2008年合并以制剂药生产和销售为主业的欧意公司后， 2009年石药集团又并购天津信汇、山西银湖和远大制药。天津信汇汇的主要产产品为医医药中间间体GCCLE。该该产品除除销往国国内，还还销往印印度、日日本等国国。石药集集团收购购天津信信汇后，拟拟投资约约2,0000万元进进行GCCLE改改扩建项项目，并并计划在在内蒙古古投资建建立“内内蒙信汇汇公司”扩扩产GCCLE项项目。收收购天津津信汇后后，弥补补了石药药集团在在中间体体相关领领域的不不足。山西银湖湖主要生生产大、小小容量注注射剂，共共92个个品种，其其中舒血血宁、冠冠心宁为为国

30、家中中药保护护产品。与山西银湖合作，解决了石药集团产品链中的两个不足：中药注射剂和大输液。石药集团收购山西银湖后，双方将合作建设大输液项目。该项目总投资5.5亿元，其中2009年一期投资3.5亿元，用于2亿瓶塑料瓶、5,000万袋软包装大容量注射剂项目，项目实施同时对山西银湖的中药制剂、动力供应系统、GMP管理进行全面技术升级；2010年实施二期投资，预计投资2亿元，再新增塑料瓶与软包装大容量注射剂生产线。远大制药药主要研研究的品品种有已已经上市市的国家家一类新新药欧迪迪贝（盐盐酸吡格格列酮片片），正正在研制制的国家一一类抗癌癌新药“榄榄香烯乳乳注射液液”和“榄香烯烯注射液液”。“榄香烯烯注射

31、液液”是目前前国家食食品药品品监督管管理局（SSFDAA）批准准的唯一一可用于于颅脑肿肿瘤的药药物。20009年石石药集团团对原远远大制药药进行资资产重组组，收购购其400%股权权，并约约定其在美国国注册的的公司由由石药集团团控股，目目前公司司自主知知识产权权的新药药“榄香香烯注射射液”已已在美国国展开了了一期临临床实验验。20009年年5月，石药集团成立抗肿瘤药事业部，并借助并购远大制药进入抗肿瘤专利药领域。并购上述述三家公公司后，迅迅速弥补补石药集集团在中中间体、中中药注射射剂和大大输液方方面的不不足，并并首次进进入抗肿肿瘤专利利药物领领域。收收购其他他制药公公司丰富富了公司司的药品品品种

32、和和剂型，优优化了公公司的产产品结构构，进一一步提高高了公司司在制剂剂药领域域的生产产规模和研研发实力力。未来，石石药集团团仍将积积极寻求求制剂药药、生物物制药、新新特药等等领域的的并购投投资对象象，通过过并购实实现石药药集团向向制剂药药的战略略转型。公司原创创国家一一类新药药恩必普普进入220099年版国国家医保保目录，将有利于于扩大其在国内的市场空空间，增增强产品品盈利能能力20099年111月底，2009年版国家医保目录发布后，石药集团共有143个品种进入国家医保目录，其中甲类产品77种，乙类产品66种。与原医保目录相比，公司有18个品种调入医保目录，11个品种调出医保目录。其中，公司原

33、创国家一类新药恩必普（丁苯钛）进入国家医保目录。恩必普（丁苯钛）是世界上第一例专门用于治疗缺血性脑卒中的原创药物，2009年该项目获得国家科技进步二等奖。目前该药已经成功上市,围绕该产品已经申请了15项国内专利及8项国际PCT专利，并在全球几十个国家受到保护。但由于国家相关政策的制约，过去恩必普无法进入国家医疗保险药品目录和政府采购清单，难以进入医疗主渠道，在此情形下，石药集团积极寻求海外市场。2006年石药集团与美国某跨国公司签订恩必普向欧美市场进行专利和市场许可的合作意向，开创中国化学原创药物向国外进行技术授权的先河；2007年石药集团又与韩国日东制药株式会社签订关于恩必普在韩国的专利及市

34、场许可的协议。此次恩必普进入国家医药目录，将大幅扩大恩必普的国内市场空间，增强该产品的盈利能力。石药乐仁仁堂医药药物流有有限公司司的成立立将有利于于加快公公司药品品流通速速度，增增加公司司盈利渠渠道20099年111月，石石药集团团与乐仁堂堂医药集集团股份份有限公公司（以以下简称称“乐仁仁堂集团团”）联联合新成成立石药药乐仁堂堂医药物物流有限限公司。乐仁堂集团是河北省规模最大、市场占有率最高、批零兼营的大型医药商业企业集团， 2008年销售总额40亿元，实现利润7,972万元，在全国医药商业百强排名中位居第15位。石药乐仁堂医药物流有限公司物流中心项目为河北省重点产业支撑项目、省级物流中心。项

35、目分两期：一期工程总投资5亿元，占地面积270亩，2010年10月投入运营；二期工程总投资3亿元，2011年前后开始建设，重点建设唐山、廊坊、邯郸、张家口4个物流分中心和直至终端的信息系统，通过1个中心和4个分中心，使药品配送覆盖河南、山西、内蒙古、北京、天津、辽宁、山东等省（市）自治区。石药乐仁仁堂医药药物流有有限公司司的成立立，意味味着在当当前新医医改政策策环境下下，石药药集团形形成了自己的的医药物物流公司司，通过药药品配送送一方面面有利于于加快公公司药品品的流通通速度，增增加公司司盈利渠渠道，提提高公司司竞争力力；另一方方面通过过与大型型医药商业业企业乐仁仁堂集团团的合作作，有利利于扩大

36、大公司营营销网络络，并降低上上游制剂剂生产企企业石药药集团的的经营风险险，有效效避免公公司应收收账款等。玉米等农农副产品品价格的的上涨以以及电价价的上调调将增加加公司成成本费用用支出公司生产产所需主主要原材材料包括括农副产产品、石石油化工工产品、基基础化工工产品、精精细化工工产品等等几大类类，其中中玉米、液液糖等农农副产品品占生产产成本的的比重约约为400%，比比重较大大。20009年年5月份份以来，玉玉米等农农副产品品价格持持续上涨涨，加大大了公司司的成本本支出，长长期来看看，随着着全国耕耕地面积积的减少少，国家家对农业业和粮食食安全的的关注逐逐步提高高，玉米米等农副副产品的的价格将将保持上

37、上涨趋势势，将增加公公司的成成本压力力；石油油化工产产品占公公司生产产成本的的30%，对生生产成本本影响也也较为重重要，这这类产品品价格易易受国际际原油价价格的影影响而波波动较大大；电力力、蒸汽等等燃料动动力费用用占生产产成本的的5%10%左右，2009年11月全国电价的上调将增加公司的成本费用支出。图520008年年1月20009年111月我我国黄玉玉米期货货结算价价格（元元/吨）数据来源源：Wiind资资讯长期来看看，玉米米、液糖糖等农副副产品价价格和电价等等燃料动动力价格格的上涨涨将增加加公司成成本费用用支出，挤挤压公司司利润空间间，影响响公司的的盈利水水平。财务分析析公司提供供了200

38、09年年三季度财财务报表表，20009年年三季度度财务报报表合并并范围增增加了石石药信汇汇和石药药银湖两两家子公公司。公公司20009年年三季度财财务报表表未经审审计。公司资产产规模继继续上升升，流动动资产占占比进一一步提升升；20009年年前三季季度公司司存货和和应收账账款周转转速度有有所下降降20099年9月末末，公司司资产规规模继续续增加，为92.81亿元。其中，流动资产为49.64亿元，较2008年末增加5.06亿元；非流动资产为43.17亿元，较2008年末增加2.96亿元。 自2008年起公司流动资产占比已超过非流动资产，2009年以来公司流动资产占比进一步提升。在流动资资产构成成

39、中，货货币资金金、存货货和应收收账款占占比相对对较大，20009年99月末分分别为115.007亿元元、100.233亿元、110.882亿元元。与220088年末相相比，公公司货币币资金增增加3.56亿亿元，主主要是因因为20009年年前三季季度公司司收入水平平较高，经营性性净现金金流增加加较多；20009年99月末公公司存货货较20008年年末减少少3.224亿元元，主要要是因为为20009年99以来随随着青霉霉素类、抗抗生素类类等市场场需求的的回暖，公公司库存存产品逐渐渐消化；应收账账款较220088年末增增加1.75亿亿元，应收票票据较220088年末增增加2.35亿亿元，主主要是原原

40、料药的的销售款款。图 6220099年9月末公司流流动资产产构成公司非流流动资产产主要由由固定资资产、在在建工程程、无形形资产构构成。220099年9月月末，公公司固定定资产、在在建工程程、无形形资产分分别为334.002亿元元、3.11亿亿元和55.166亿元。公公司固定定资产主主要为生生产和办办公用房房屋建筑筑物、机机器设备备和运输输工具等等。与220088年末相相比，220099年9月月末公司司非流动动资产增增加2.96亿亿元，主主要是因因为公司司改扩建项目的的增加，在在建工程程增加11.433亿元；另外，无无形资产产增加11.366亿元。从资产运运行效率率来看，2008年和2009年前

41、三季度，公司的存货周转天数分别为79.65天和86.87天；应收账款周转天数分别为51.47天和66.04天，2009年以来公司存货和应收账款周转效率有所下降。公司负债债规模继继续增长长，负债债仍以流动动负债为为主20099年9月月末，公公司负债债规模为为55.95亿亿元，较较20008年末末增加44.788亿元，其其中流动动负债为为42.48亿元，占占负债规规模比重重为755.933%，流流动负债债占比较较20008年末末有所提提升。公司流动动负债主主要为短短期借款款、应付付账款、其其他应付付款和应应付短期期融资券券，20009年9月末分分别为114.440亿元元、133.333亿元、22.

42、699亿元和和4.000亿元元。20009年99月末公公司流动动负债为为42.48亿亿元，较较20008年末末增加22.599亿元，主主要是因因为短期期借款和和应付票票据的增增加。220099年9月月末，公公司短期期借款较较20008年末末增加44.477亿元；应付票票据为33.888亿元，较较20008年末末增加11.388亿元；其他应应付款较较20008年末末减少11.511亿元；应付股股利为00.488亿元，较较20008年减减少2.02亿亿元，主主要是因因为20008年年末计提提的应付付联想控股股分红款款已分配配。图 7220099年9月末公司流流动负债债构成公司非流流动负债债主要是是

43、长期借借款。220099年9月月末，公公司非流流动负债债为133.477亿元，较较20008年增增加2.20亿亿元，主主要是因因为长期期应付款款增加22.511亿元，这是由由于公司司将原计计入其他他应付款款的职工工安置费费调入长长期应付付款所致致。20088年及220099年9月月末，公公司有息息债务分分别为226.226亿元元和311.588亿元，占占负债规规模的比比重分别别为511.322%和556.445%，有有息债务务占比有有所提升升。截至20009年9月末末，公司司所有者者权益为为36.86亿亿元，较较20008年末末增加33.233亿元，其其中少数数股东权权益为223.664亿元元

44、，较220088年末增增加2.46亿亿元，是是20009年99月末公公司所有有者权益益增长的的主要原原因。20088年及220099年9月月末，公公司资产产负债率率分别为为60.34%和600.288%；流动比比率分别别为1.12和11.177，速动比率率分别为为0.778和00.933。综合来看看，20009年以来来，公司司负债规规模继续续提高，负债仍以流动动负债为为主。20099年前三三季度公公司收入入和利润润水平保保持增长长，盈利利能力继继续提升升20099年以来来受益于于维生素素C价格格的高位位运行，公公司收入入和利润润水平较较上年同同期有所所增长。220099年前三三季度公公司实现现

45、营业收收入577.144亿元，利利润总额额9.553亿元元，净利利润8.11亿亿元，收收入和利利润水平平较上年年同期均均有所提提高（见见表4）。项目20099年前三三季度20088年前三季季度营业收入入（亿元元）57.11453.550利润总额额（亿元元）9.5338.622净利润（亿亿元）8.1116.966毛利率（%）35.55233.99720099年前三季季度，公公司毛利利率为335.552%，较较上年同同期略有有提高。分分产品来来看，除除青霉素素系列产产品因受价格格下行毛毛利率降降幅较大大外，维维生素CC、头孢孢菌素和和制剂药药等产品品的毛利利率较上上年均有有提高。20099年19月

46、月，公司司期间费费用之和和为100.977亿元，占占营业收收入的比比重为119.220%，相相比20008年年同期上上升了22.011百分点点。20009年年前三季季度，公公司总资资产报酬酬率和净净资产收收益率分分别为111.330%和和35.17%。图8公司司20007220088年及220099年前三三季度收收入和盈盈利情况况总体来看看，20009年年前三季季度公司司收入和和利润水水平保持持增长，公公司盈利利能力继继续提升升。随着着公司向向高端原原料药及及下游制制剂药产产品的业业务拓展展，公司司业务规规模将有有所扩大大。预计计未来112年年，公司司营业收收入和利利润水平平仍将继继续增长长。20099年前三三季度公公司经营营性净现现金流较较充裕，能满足足公司投投资活动动现金需需求，对对债务的的保障能能力也较强20099年前三季季度,公公司经营营性净现现金流为为16.90亿亿元，较较上年同同期增加加5.884亿元元；投资活活动净现现金流为为-9.71亿亿元，投投资活动动现金流流出较上上年同期期增加66.088亿元；筹