中小板上市公司治理结构与财务绩效的关系研究[文献综述]78284.docx

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1、毕业论文（设计）文献综述题目： 中小板上市公司治理结构与财务绩效的关系研究一、前言部分20世纪880年代代以来，我我国非公公有制经经济迅猛猛发展，中中小板也也逐渐兴兴起，成成为最具具活力的的板块，成成为中国国经济的的新增长长点。那那么，这这使得各各企业之之间的竞竞争日益益激烈，公公司治理理结构成成了现代代企业制制度的核核心，是是增强企企业竞争争力和提提高经营营绩效的的必要条条件。本文通过取取材于截截至到220100年100月，我我国已有有的在深深圳交易易所上市市的4990家中中的600家，争争对目前前的形势势，分析这些些公司治治理结构构并进行行实证研研究，通通过相关关的模型型以及回回归分析析的

2、方法法来体现现公司治治理结构构与财务务绩效的的关系，并并了解其其中的意意义，以以及存在在的的缺缺陷，提提出相应应的建议议和意见见。同时时，本文文献还通过对对国内外外关于公公司与财财务绩效效的关系系来阐明明目前国国内外关关于该问问题的研研究情况况。公司治理结结构是一一个美国国学者于于20世世纪600年代末末提出的的，但这这个概念念到现在在为止还还没有一一个统一一的表述述，公司司治理结结构是一一个多角角度多层层次的概概念，不不同的学学者从不不同的角角度进行行不同的的解释。李维安(220000)认为公公司治理理结构有有广义和和狭义之之分。他他认为狭狭义的公公司治理理结构，是是指所有有者(主要是是股东

3、)对经营营者的一一种监督督与制衡衡机制1。吴吴敬琏(19994)认为公公司治理理结构是是指由所所有者、董董事会和和高级执执行人员员即高级级经理人人员三者者组成的的一种组组织结构构。要完完善公司司治理结结构结构构，就要要明确划划分股东东、董事事会、经经理人员员各自权权力、责责任和利利益，从从而形成成三者之之间的关关系22。中小板，是是在现行行法律法法规不变变、发行行上市保保准不变变的前提提下，在在深交所所设立的的一个运运行独立立、监察察独立、代代码独指指数独立立的板块块，是流流通盘大大约1亿亿以下的的创业板板块。近年来，随随着证券券市场的的规范化化和投资资者的日日趋成熟熟，越来来越多企企业和投投

4、资者开开始关注注我国上上市公司司的绩效效评价，包包括中小小板和创创业板的的，它是是近年来来国内外外学术界界广泛关关注的一一个焦点点问题。二、主题部部分（一）国外外对于公公司治理理结构与与财务绩绩效的关关系的研研究成果果对于公司治治理结构构的定义义，Shhleiiferr和Visshnyy(19997)在在一篇关关于公司司治理结结构的经经典论述述中提出出：公司司治理结结构是保保证融资资供给方方(投资资者)保保证自身身投资收收益的方方式。由由于代理理问题，外外部投资资者担心心自己的的利益在在不完美美的世界界中会由由于经理理的败德德行为而而受到侵侵占。经经理如何何能够采采用一种种机制得得到外部部投资

5、者者的融资资。或者者说，如如何能够够保证给给予外部部投资者者应有的的投资收收益。这这就需要要给予外外部投资资者一些些权利：一种是是给予外外部投资资者强有有力的法法律保护护；另一一种是所所有权集集中，也也就是形形成大投投资者（大大股东）。这这就是公公司治理理结构的的两种主主要治理理模式14。Marillyn T. Luccas 和Matttheew AA. WWilsson(20008)对财务绩绩效的定定义是:通过市市场价值值，资产产报酬率率，净资资产收益益率，税税前利润润，托宾宾Q值等等指标来来表现公公司的盈盈利状况况155。对于公司治治理与财财务绩效效的关系系研究，从从如下几几个方面面展开：

6、股权结构与与公司财财务绩效效对股权结构构和公司司财务绩绩效关系系的研究究最早可可以追溯溯到Beerlee和Meaans在在19332年发发表的The modern Corporation and Private Property。研究指出，当股权过于分散而且经营者持股太少时，再加上由于信息的不对称，经营者作为具有自利行为的个体，会依据其个人效用极大化原则，来对公司的资源进行配置，其结果可能使一得股东的权益受损，此类经营无法使公司的绩效达到最大化16。Markeek GGrusszczzynsski*(20006)在在波兰兰的公司司治理与与公司财财务绩效效一文文中指出出177，Bhhrenn和d

7、eegaaard（20001)分分析了在在奥斯陆陆证券交交易所上上市的公公司在119899到19997年年的托宾宾Q值和和代表公公司治理理的几个个变量之之间的关关系(到到19997年底底的2117家公公司）。他他们的研研究结果果表明，例例如，股股权集中中度对性性能产生生负面影影响，而而内部人人持股的的影响是是积极的的。提高高董事会会规模能能减少股股份使用用性能。直直接所有有权在性性能上的的影响要要远远大大于对机机构或国国家所有有制的影影响118。董事会与公公司财务务绩效Liptoon和Lorrschh(19992)的的实证结结果指出出了应限限制董事事会规模模。他们们认为虽虽然董事事会的监监督能

8、力力会随着着董事会会的规模模而增强强，但是是沟通和和协调问问题也将将增大，董董事会控控制管理理层的能能力将下下降，从从而导致致代理成成本增加加。他们们还认为为，董事事会规模模应在110人以以内，77到9人人是最理理想的规规模。当当董事会会的规模模超过110人时时，因协协调和沟沟通所带带来的损损失会超超过因人人数增加加所带来来的收益益，董事事会就会会因而变变得缺乏乏效率，并并且更容容易被公公司管理理者所控控制。而而董事会会人数若若少于77人时，董董事会就就不易于于发挥其其应有的的作用，并并易受到到CEOO的控制制199。Tyge Payyne，Bennsonn 和 Daavidd Fiinegg

9、oldd(20009)指出，从机构/控制的角度，提供了一个有效的董事会高层管理人员提供监督和必要的检查搭售行政奖励与业绩。一般而言，董事会预计公司和经营者业绩评价，在必要时采取行动，以保障股东利益。因此，董事会的角色，包括协作和控制机制，广泛的成效，应与公司业绩相联系20。管理层与公公司财务务绩效Demseetz(19883)提出，管管理层持持股是内内生变量量，它依依赖于公公司外部部环境和和内部特特征，例例如行业业、投资资机会、成成长性、经经营风险险和信息息的不对对称等，是是一种反反映市场场影响的的长期演演化结果果，对公公司财务务绩效不不存在影影响221。Gork，Shlleiffer和和Vi

10、sshnyy(19888)通过对对19880年财财富5500家家公司中中的3771家公公司进行行的分段段线性回回归分析析，并以以托宾QQ值来衡衡量企业业的价值值，研究究管理者者股权结结构与市市场价值值之间的的关系。其其研究结结果表明明，管理理层股权权与公司司财务绩绩效之间间不是单单调的线线性关系系，而是是呈现区区间效应应。当董董事会持持股比例例在0%-5%之间时时，托宾宾Q值与与持股比比例呈正正向相关关；董事事会持股股比例在在5%-25%之间时时，托宾宾Q值与与持股比比例呈反反向相关关；而当当董事会会持股比比例超过过25%时，托托宾Q值值会随董董事会持持股比例例的提高高而呈缓缓慢上升升的趋势势

11、222。（二）国内内对于公公司治理理结构与与财务绩绩效的关关系的研研究成果果 对对于公司司治理结结构的定定义，经经济合作作与发展展组织(Orgganiisattionn foor EEconnomiic CCo-ooperratiion andd Deevellopmmentt)在公公司治理理结构原原则中中给出了了一个有有代表性性的：“公司治治理结构构又名公公司管治治、企业业管治和和企业管管理，是是一种据据以对工工商公司司进行管管理和控控制的体体系”。公司司治理结结构明确确规定了了公司的的各个参参与者的的责任和和权利分分布，诸诸如董事事会、经经理层、股股东和其其他利益益相关者者。国内对于财财务

12、绩效效可定义义为是对对企业一一定期间间的盈利利能力、资资产质量量、债务务风险和和经营增增长四个个方面进进行定量量对比分分析和评评判。国内对于公公司治理理与财务务绩效的的关系研研究，也也可从如如下几个个方面展展开：股权结构与与公司财财务绩效效张红军(220000)以119988年为研研究年份份，应用用中国3385家家上市公公司的截截面数据据，以托托宾Q值值作为度度量公司司财务绩绩效的指指标，分分析股权权结构与与公司财财务绩效效之间的的关系，结结果发现现了股权权集中度度与企业业绩效之之间存在在显著的的正相关关关系3。 朱武祥、宋宋勇(220011)则以以19994-119966年在上上海、深深圳证

13、券券交易所所上市的的2177家A股公司司为样本本，比较较了上市市前1年到上上市后44年总资资产利息息税前收收益率等等业绩指指标中位位数的变变化趋势势，并分分析了与与业绩指指标变化化相关的的因素。其其结果显显示，在在竞争比比较激烈烈的家电电行业，股股权结构构与企业业价值并并无显著著相关性性4。白重恩(220055)选择择第一大大股东的的持股量量为股权权集中度度的代理理变量，托托宾Q值值和M/B为市市场价值值的代理理变量，其其结果显显示了企企业的市市场价值值托宾QQ值和公公司的第第一大股股东持股股量之间间存在非非线性关关系，具具体来讲讲他们之之间的关关系是呈呈U形的关关系 5。董事会与公公司财务务

14、绩效吴淑琨、刘刘忠明、范范建强(20001)对对我国119999年4776家上上市公司司的数据据进行了了分析，研研究结果果表明，独独力董事事的比例例与公司司财务绩绩效之间间存在正正相关关关系66。向向朝进(20003)的的研究结结果表明明，虽然然独立董董事制度度在我国国还没得得到大范范围的推推广，但但从统计计数据中中也可以以发现，独独立董事事对企业业业绩有有一定的的正相关关作用7。谭劲松、李李敏仪(20003)对对我国上上市公司司进行分分析得出出，独立立董事人人数与公公司业绩绩存在粗粗略的正正相关关关系，但但董事会会中独立立董事比比例与公公司业绩绩之间看看不出相相关性8。同同时，高高明华、马马

15、守莉(20002)研研究发现现，独立立董事与与企业绩绩效之间间不存在在显著关关系99。管理层与公公司财务务绩效胡婉丽、汤汤书昆、肖肖向兵(20004)运运用我国国生物医医药上市市公司的的经验数数据研究究高管薪薪酬与企企业业绩绩的关系系问题，其其研究的的结果表表明，高高管团队队内的薪薪酬差距距也与企企业业绩绩呈显著著正相关关，高管管薪酬水水平与企企业业绩绩呈显著著正相关关，而高高管持股股则与企企业业绩绩负相关关，在统统计上不不显著10。耿明斋(220044)通过过对2000多家家上市公公司业绩绩与公司司高级管管理人员员的薪酬酬水平之之间关系系的深入入分析与与客观描描述，其其研究结结果认为为，目前

16、前我国国国内上市市公司的的业绩水水平和上上市公司司高管薪薪酬水平平没有显显著的因因果关系系，其根根本原因因在于上上市公司司没有真真正建立立起与市市场经济济规则相相对应的的经营机机制112。刘剑、谈传传生(220055)通过过研究，认认为公司司财务绩绩效与管管理层持持股之间间存在三三次曲线线关系：管理层层持股在在0%-0.113766%之间间时，公公司财务务绩效随随管理层层持股比比例的增增加而下下降；管管理层持持股在00.13376%-0.74662%之之间时，公公司财务务绩效随随管理层层持股比比例的增增加而上上升；管管理层持持股超过过0.774622%时，公司财务绩效再次随着管理层持股比例的增

17、加而下降12。吴文华，康康平(220077)以深深圳市证证券交易易所中小小企业板板上市公公司作为为样本，对对中小上上市公司司经营者者持股比比例与公公司绩效效的相关关性以及及经营者者持股“一股独独大”等现象象进行了了统计以以及验证证分析。研研究结果果表明，经经营者持持股对提提高企业业绩效的的作用越越来越明明显，且且现阶段段不存在在经营者者利用职职权增加加持股比比例以牟牟取私利利的现象象133。由此可见，国国内外对对公司治治理与财财务绩效效的关系系研究比比较成熟熟，但是是由于取取材不同同，以及及使用的的指标和和模型的的不同，仍仍然存在在较大的的差异。中小板上市市公司的的现状和和发展趋趋势：从200

18、44年5月月27日日深圳中中小企业业板块正正式启动动以来，截截止到220100年100月份，数数量以及及达到了了4900家，遍遍布大部部分行业业，如制制造业、社社会服务务业、交交运仓储储业、信信息技术术业、建建筑业等等。尽管管一些公公司从各各方面看看来仍然然属于传传统产业业，但在在各个行行业的细细分领域域中处于于领先地地位。数量分布上上，分布布在浙江江省、广广东省和和江苏省省的上市市公司最最为集中中，占有有绝对优优势，这这跟这地地区的经经济发达达而且普普遍重视视资本市市场有很很大的关关系。从发行规模模来看，大大部分公公司的流流通股本本都在660000万股以以下，基基本上属属于“小盘股股板块”。

19、由此看来，预预计在今今后的时时间里，该该板块将将遍布各各个行业业，并突突破传统统行业的的界限。同同时，由由于中小小板是为为业绩突突出、具具有成长长性和科科技含量量高的中中小企业业提供直直接融资资平台，是是解决中中小企业业发展瓶瓶颈的重重要探索索，所以以江浙及及沿海地地区的企企业将继继续成为为中小板板块的主主角，而而中部甚甚至西部部地区都都将有上上市公司司进入中中小企业业板块。而而且，在在发行规规模方面面，总的的或是平平均的发发行规模模将会有有很大程程度的扩扩大，股股本也会会有很大大的扩张张。中小板上市市公司治治理结构构中存在在的问题题：从上面的分分析可以以看出，虽虽然中小小企业板板上市公公司治

20、理理结构一一应俱全全，但在在股权结结构、董董事会、管管理层等等治理机机制方面面都存在在一些问问题。第一、中小小板上市市公司的的股权结结构不够够完善，“内部人控制”的现象比较严重，股东的诚信意识未达到很高的境界，同时，股权集中，容易引起利益问题。第二、中小小板上市市公司内内部治理理机制不不完善，董董事会功功能薄弱弱，家族族成员董董事的比比例较高高，而董董事的责责任和义义务意识识也很薄薄弱，易易与股东东之间产产生利益益的损害害。第三、经营营管理者者的激励励约束机机制不健健全，形形成了董董事、经经理等高高层管理理人员大大都是由由近亲和和朋友等等人员构构成的问问题。三、总结部部分综上所述，从从国内外外

21、对上市市公司治治理与财财务绩效效的关系系研究来来看，公公司治理理结构包包括了股股权结构构、董事事会和管管理层，但但由于样样本选择择和研究究方法的的不同，国国内外学学者没有有一个统统一的结结论，这这也就使使得我们们不能用用以往的的结论来来套用于于不同的的样本。而而对于我我国学者者来说，目目前其研研究的重重点仍旧旧是放在在沪深主主板市场场，对新新兴的中中小企业业板研究究较少，很很多学者者也只是是从公司司治理的的单个方方面与公公司绩效效的关系系进行分分析。正是由于上上述原因因，本文文通过引引用大量量的文献献，选取取了设立立于20004年年的中小小板，结结合目前前我国的的经济状状况，并并通过实实证研究

22、究，指出出中小板板上市公公司与财财务绩效效的关系系，并针针对研究究结论提提出相关关的建议议。四、参考文文献1 李李维安.现代公公司治理理研究.中国人人民大学学出版社社,20002:P422-433.2 吴吴敬琏.现代公公司与企企业改革革.天津津人民出出版社,19994:PP2111.3 张张红军.中国上上市公司司股权结结构与公公司绩效效的理论论及实证证分析.经济科科学,220000(4):P334-43.4 朱朱武祥,宋勇.股权结结构与企企业价值值:对家家点行业业上市公公司实证证分析.经济研研究,20001:PP1122-1114.5 白白重恩.中国上上市公司司治理结结构的实实证研究究经济济研

23、究，220055(2):P881-916 吴吴淑琨,刘忠明明,范建建强.非非执行董董事与公公司绩效效的实证证研究.中国工工业经济济,20001(9):P699-76.7 向向朝进,谢名.我国上上市公司司绩效与与公司治治理结构构关系的的实证分分析.管管理世界界,20003(5):P111.8 谭谭劲松,李敏仪仪.我国国上市公公司独立立董事制制度若干干特征分分析.管管理世界界，20003(9):P6.9 高高明华,马守莉莉.独立立董事制制度与公公司绩效效关系的的实证分分析.南南开经济济研究，220022(2):P664-668.10 胡婉丽丽,汤书书昆,肖肖向兵.上市公公司高管管薪酬和和企业业业绩

24、关系系研究运筹与与管理,20004(66):PP1188-1233.11 耿明斋斋.高管管薪酬与与公司业业绩关系系的实证证分析与与对策思思考.经经济体制制改革，220044(1):P1109-1122.12 刘剑,谈传生生.管理层层持股与与公司绩绩效:来自深深圳股票票市场的的经验证证据.中国软软科学,20005(10):1112-1119.13 吴文华华,康平平.法人人控股中中小上市市公司经经营者持持股与企企业绩效效一来自自深圳市市中小企企业板的的数据.经济与与管理研研究,220077(3):P667-71.14 Shlleiffer,Visshnyy,19997. “CCorpporaate

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