“大而美”行情与“机构抱团”的再认识.docx

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1、-、大而美行情历史重现5二、如何定量研究机构抱团 ？ 6三、大而美”行情与机构抱团的关系7四、机构抱团现象的自我强化 8五、机构抱团现象何时松懈？ 8六、复盘“大而美”行情产生的条件与投资机会 86.1 第一次“大而美”行情8第二次“大而美”行情116.2 第三次“大而美”行情 15第四次“大而美”行情18七当下基金抱团行业还能跌多少？ 21八、如何辩证看待机构抱团现象23九、总结23十、风险提示24大幅上涨，带动国内通胀预期有所回升。信贷方面，2017年2月下旬“资管新规征求意 见稿”意外流出，随后金融监管不断收紧，资管新规出台预期不断加强，多家股份制银 行因非标资产超额而暂停或放缓业务，非

2、标融资有所减少，使得2017年37月社融受非 标缩减影响逐步偏弱，信贷表现则相对较为平稳。图表12 2017年经济开始复苏，进出口数据偏强图表13 2017年二季度新增人民币贷款表现较弱650.00600.00550.00500.00450.00400.00350.00300.00250.00200.00650.00600.00550.00500.00450.00400.00350.00300.00250.00200.00ZXIOZ =月IOZ OEIOZ 60IOZ80IOZ 202贸易差额:当月值出口金额:当月同比40,000.0035,000.0030,000.0025,000.0020

3、,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00-5,000.00-10,000.00新增信托股票融资80,9I0z新增人民币贷款新增外币一新增委托未贴作汇票债券融资社4A模-89Z.I0Z -90Z.I0Z m-ZIOZ -boTOZ EOrtIOZ loIOZ -6Z.I0Z -S9I0Z eooTOZ-899T0Z 9 TON40,000.0035,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00杠杆率方面，2017年居民杠杆率延续此前上行走势，但非金融企业部门杠杆率在2017 年一季

4、度上行后，2017年二季度转为下行，主要受监管收紧导致非标融资减少影响。货 币政策方面，2017年央行货币政策整体偏紧，央行连续升息，1月24日央行上调MLF 利率10bp,将1年期MLF利率从3%上调至3.1%,宣告国内宽松货币政策周期结束， 步入政策收紧阶段；3月16日，国内央行跟随美联储加息，再度上调公开市场操作利率， 1年期MLF利率进一步上调至3.2%；临近年中，6月资金到期量较大，叠加处于货币政 策收紧周期中，市场预期流动性将明显收紧，但5月底央行表示表态称将在6月上旬开 展MLF操作，并择机启动28天逆回购操作，稳定市场预期，因此，股市并未在这一阶 段受到流动性冲击。本次“大而美

5、”行情持续了 84个交易日，代表的领涨行史为：家电、非银行金融、银行、 煤炭、食品饮料。其中各行业收益率如下：图表16抱团期间各行业涨跌统计证券代码证券简称即避跌幅融资融券买入前10行业北上资金区间流入前十CI005016.WI家电15.389801证券代码证券简称区间涨跌幅融资融券买入前10行业北上资金区间流入前十CI005002.WI煤炭15.027100CI005022.WI非银行金融14.453711CI005021.WI银行12.330811CI005019.WI食品饮料7.982501CI005005.WI钢铁3.086500CI005003.WI有色金属2.086010CI005

6、024.WI交通运输1.440801CI005025.WI电子1.288711CI005007.WI建筑-0.605510CI005008.WI建材-0.972000CI005023.WI房地产-1.904510CI005001.WI石油石化-3.367800CI005013.WI汽车-3.694701CI005004.WI电力及公用事业-4.100711CI005018.WI医药-5.371711CI005006.WI基础化工-8.347010CI005026.WI通信-8.481000CI005029.WI综合-8.581300CI005015.WI消费者服务-10.195800CI005

7、014.WI商贸零售-10.336200CI005009.WI轻工制造-11.841800CI005011.WI电力设备及新能源-13.310300CI005010.WI机械-13.803910CI005017.WI纺织服装-15.408100CI005020.WI农林牧渔-16.115300CI005028.WI传媒-17.968601CI005012.WI国防军工-18.633000CI005027.WI计算机-20.474500资料来源：卬江/,华创证券整理在“抱团瓦解”后一个月内，行业的收益情况为:图表17第二次抱团瓦解后一个月各行业涨跌行业收益率1行业收益率有色金属4.90%钢铁4.

8、78%农林牧渔4.62%交通运输4.58%电子元器件4.15%商贸零售4.11%餐饮旅游4.09%建材4.01%电力及公用事业3.69%机械3.46%基础化工3.33%医药3.14%电力设备3.07%轻工制造1.55%纺织服装1.48%石油石化1.27%房地产0.02%汽车0.02%建筑-1.06%煤炭-1.12%非银行金融-2.29%家电-2.33%银行-2.93%资料来源：wind,华创证券整理从估值与回调角度出发，我们关注“抱团瓦解”的行业变化:图表18第二次抱团瓦解后的行业变化|抱团次 数卜始时d结束时间回撤截止B抱团行业回撤时长回撤深度起始估值结束估值估值变动平均回撤深度平均估值变仕

9、22017/3/202017/7/202017/8/7家电18-1.561022.139121.2204-4.1%-2.25%-3.0%22017/3/202017/7/202017/8/11非银行金 融25-3.543923.550722.4486-4.7%-2.25%-3.0%22017/3/202017/7/202017/8/11银行22-3.73067.18597.1471-0.5%-2.25%-3.0%22017/3/202017/7/202017/7/27煤炭7-3.849420.250719.6108-3.2%-2.25%-3.0%2资料来源2017/3/20 2017/7/20

10、 2017/7/20.化Ail；正其敕二田J ku- yj jLe.，工食品饮料01.449131.902231.90220.0%-2.25%-3.0%可见，第二次“抱团瓦解”后，计算机、食品饮料、通信等行业受到资金青睐，而原本 的抱团行业迎来了至少2.3%左右的回调。6.3第三次大而美行情第三次“大而美”行情出现于2017年9月20日，代表行业为食品饮料、家电、银行， 持续至2018年2月6日。宏观经济方面，这一阶段基本面数据表现相对稳定，9月中旬公布的8月经济数据略有 回落，但随后9月数据再度回升，10月则再度回落，11、12月表现相对稳定，但基本面 仍对市场产生了较大影响。一方面，201

11、7年10月16日周小川行长演讲时提到2017年 以来经济增长动能有所回升，上半年GDP增速达6.9%,下半年有望实现7%,这导致市 场对经济预期转为乐观，刺激股市，虽然随后公布的三季度GDP有所回落，但十九大胜 利闭幕，市场乐观情绪再起，权益市场风险偏好显著抬升，快速上涨。信贷数据方面， 2017年四季度金融数据持续偏弱，金融监管发力下非标融资受限，同时，信贷增长放缓， 紧货币背景下金融数据增速明显放缓。图表20 2017年四季度信贷数据偏弱图表19经济数据表现相对稳定35,000.00 新增人民币贷款新增外币 新增委托-10,000.0035,000.0030,000.0025,000.00

12、20,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00表2152.0非金融企业杠杆率逐步下行50.048.046.044.042.040.038.036.0一 居民部门杠杆率季 非金融企业部门杠杆率：右轴季资料来源：M/zd,华创证券杠杆率方面，2017年以来，随着金融监管收紧，市场非金融企业杠杆率持续下行，2017 年四季度明显走低至156.6%, 2018年一季度虽小幅反弹，但随后再度转为回落。货币政 策方面，2017年货币政策整体偏紧，但9月末央行意外定向降准，对单户授信500万以 下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款及农户生产经营、创业担保等 贷款

13、增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准并适当给予再贷款支持，直接引 发了市场对于货币政策由紧转松的猜测，但随后2017年12月15日央行再度跟随美联储 加息5bp,上调公开市场操作利率，货币政策仍处于收紧阶段。图图表22 2017年下半年央行升息3.403.20：3.002.802.402.202.00步 X护前步前步前祈祈祈被耕耕耕耕逆回购利率：7天日逆回购利率：14天日一中期借贷便利(MLF)：利率：1年日货料米源：W山&华创证券本次“大而美”行情持续了 94个交易日，代表的领涨行业为：食品饮料、家电、银行。 其中各行业收益率如下：图表23第三次抱团期间各行业涨跌统计资料来源：华创证

14、券整理证券代码证券简称区间涨跌幅融资融券买入前10行业北上资金区间流入前十CI005019.WI食品饮料18.194111CI005021.WI银行16.182311CI005016.WI家电16.028901CI005001.WI石油石化5.021600CI005002.WI煤炭4.116000CI005022.WI非银行金融3.402511CI005005.WI钢铁2.098901CI005023.WI房地产-0.455210CI005015.WI消费者服务-4.243601CI005030.WI综合金融-4.274300CI005024.WI交通运输-4.310301CI005018.W

15、I医药-6.116311CI005008.WI建材-6.602000CI005020.WI农林牧渔-12.797600CI005007.WI建筑-13.249500CI005013.WI汽车-13.741901CI005014.WI商贸零售-14.221500CI005025.WI电子-14.921111CI005009.WI轻工制造-16.280800CI005004.WI电力及公用事业-16.973800CI005003.WI有色金属-17.184310CI005006.WI基础化工-17.258710CI005017.WI纺织服装-17.320300CI005010.WI机械-17.74

16、1400CI005028.WI传媒-17.794100CI005011.WI电力设备及新能源-19.154600CI005026.WI通信-19.391910CI005027.WI计算机-22.376610CI005012.WI国防军工-23.220400CI005029.WI综合-27.763000在“抱团瓦解”后一个月内，行业的收益情况为：图表24第三次抱团瓦解后一个月行业涨跌统计11.13%11.13%行业收益率计算机行业收益率电子元器件10.45%通信7.28%医药5.21%国防军工4.18%电力设备3.33%传媒2.79%汽车2.59%机械2.57%餐饮旅游1.97%综合1.97%电

17、力及公用事业1.80%纺织服装1.55%轻工制造1.41%基础化工1.08%商贸零售1.07%有色金属-0.48%食品饮料-1.24%家电-1.59%交通运输-2.28%农林牧渔-2.30%建材-2.64%建筑-4.49%钢铁-5.68%房地产-7.58%石油石化-8.06%非银行金融-8.60%银行-11.49%煤炭-12.71%资料来源：wind,华创证券整理从估值与回调角度出发，我们关注“抱团瓦解”的行业变化:图表25第三次抱团瓦解后的行业变化抱 团 次 数开始时间结束时 间回撤截止日抱团行业.回撤时长回撤深度起始估值结束估值估值变动平均回撤深.平均估值变化132017/9/202018

18、/2/62018/3/29食品饮料51-6.260435.230132.3409-8.2%-12.47%-17.3%32017/9/202018/2/62018/4/18家电71-12.673821.916018.9189-13.7%-12.47%-17.3%抱 团 次 数开始时间结束时 间回撤截止日抱团行 业回撤时长回撤深度起始估值结束估值估值变动1平均回撤深.平均估值变化132017/9/202018/2/62018/7/4银行73-18.48698.87716.2142-30.0%-12.47%-17.3%资料来源：yvind,华创证券整理可见，第三次“抱团瓦解”后，计算机、电子、通信、

19、医药等行业受到资金青睐，而原 本的抱团行业迎来了至少12%左右的回调。6.4第四次大而美行情第四次“大而美”行情出现于2020年10月26日，代表行业为有色金属、电力设备及新 能源、食品饮料、国防军工、消费者服务，持续至2021年2月10日。宏观经济方面，这一阶段经济持续修复，工业增加值四季度持续上升，11月上行至7% 的高位，12月进一步回升至7.3%,与此同时、制造业PMI也维持高位，出口增速也在 11月创下近年来新高，四季度GDP增速更是超预期回升至6.5%,高于疫情前6%的水平， 显示经济增速受疫情影响逐步减弱。信贷数据方面，四季度以来，永煤事件对信用债市 场造成冲击，叠加地产融资政策

20、继续收紧，信托贷款融资缩减规模创下近年新高，两者 共同加速了信用周期拐点的出现，信贷和社融增速相对较低。图表26工业增加值持续上行，制造业PMI维持高位图表27四季度信贷增速相对偏低杠杆率方面，2020年杠杆率先经历了快速上升再小幅回落，四季度杠杆率可能继续小幅 下行，主要受此前提到的信托贷款融资缩减规模大幅收缩影响。货币政策方面，年初受 疫情影响，央行快速降息降准，二季度经济数据快速修复后央行货币政策态度边际略有 收紧，降息和降准周期结束，四季度尤其是11月末以来，央行意外操作MLF, 12月上 旬央行公开市场投放力度略有加强，资金面整体偏宽松。图表28非金融企业部分杠杆率或继续小幅下行图表

21、29央行连续降息后货币政策维持稳定一 居民部门杠杆率季 非金融企业部门杠杆率：右轴季3.403.203.002.802.602.402.20I 3.25 3.152.652.402.502.552.00白 白 白 心 白 心 白。白 白 白 白 白。 楙 & & &。逆回购利率：7天日逆回购利率：14天日中期借贷便利（MLF）:利率:1年日本次“大而美”行情持续了 72个交易日，代表的领涨行业为：有色金属、电力设备及新 能源、食品饮料、国防军工、消费者服务。其中各行业收益率如下：图表30第四次抱团期间各行业涨跌统计证券代码证券简称区间涨跌幅融资融券买入前10行业北上资金区间流入前十CI0050

22、15.WI消费者服务（中信）47.766601CI005019.WI食品饮料（中信）40.640611CI005003.WI有色金属（中信）40.201810CI005011.WI电力设备及新能源（中信）39.317411CI005001.WI石油石化（中信）35.522700CI005006.WI基础化工（中信）21.663311CI005016.WI家电（中信）21.069801CI005013.WI汽车（中信）20.644811CI005018.WI医药（中信）16.655611CI005008.WI建材（中信）15.441100CI005010.WI机械（中信）14.723001CI0

23、05021.WI银行（中信）14.368701CI005005.WI钢铁（中信）12.999800CI005020.WI农林牧渔（中信）12.040700CI005012.WI国防军工（中信）9.966910CI005009.WI轻工制造（中信）9.284600CI005025.WI电子（中信）7.785610CI005002.WI煤炭（中信）4.937600CI005024.WI交通运输（中信）4.090800CI005027.WI计算机（中信）-5.234911CI005004.WI电力及公用事业（中信）-7.933600CI005007.WI建筑（中信）-10.436000CI00502

24、2.WI非银行金融（中信）-10.540710CI005029.WI综合（中信）-11.706000证券代码证券简称区间涨跌幅融资融券买入前10行业北上资金区间流入前十CI005023.WI房地产（中信）-12.617100CI005028.WI传媒（中信）-13.447700CI005017.WI纺织服装（中信）-14.267100CI005026.WI通信（中信）-15.082100CI005014.WI商贸零售（中信）-15.812300CI005030.WI综合金融（中信）-25.262800资料来源：wind,华创证券整理在“抱团瓦解”后一个月内，行业的收益情况为：图表31第四次抱团

25、瓦解后一个月行业的收益行业收益率钢铁21.70%煤炭14.52%电力及公用事业12.91%建筑10.24%综合6.65%房地产6.19%纺织服装3.87%商贸零售2.86%交通运输1.02%非银行金融0.17%银行-0.13%有色金属-2.06%传媒-3.53%通信-3.87%建材-4.06%轻工制造-5.83%基础化工-7.16%石油石化-8.14%机械-8.73%农林牧渔-8.88%电子元器件-10.34%计算机-11.72%汽车-13.32%国防军工-14.12%家电-14.65%餐饮旅游-15.71%电力设备-16.71%医药-18.94%行业收益率食品饮料-24.75%资料来源：卬加

26、/华创证券整理从估值与回调角度出发，我们关注“抱团瓦解”的行业变化:图表32第四次抱团瓦解后的行业变化抱团 次 数开始时间结束时间回撤截 止日抱团行业回撤时 r回撤深 度起始估 r结束估 r估值变 动平均回撤深 度平均估值变化42020/10/262021/2/102021/3/9有色金属27-4.9374186.2140121.0841-35.0%-14.76%-20.3%42020/10/262021/2/102021/3/9电力设备及新能 源27-17.679163.515153.4473-15.9%-14.76%-20.3%42020/10/262021/2/102021/3/9食品饮

27、料27-23.023465.731048.1645-26.7%-14.76%-20.3%42020/10/262021/2/102021/3/11国防军工29-13.203882.296567.9179-17.5%-14.76%-20.3%42020/10/22021/2/12021/3/9消费者服务27-14.9570217.2494202.8991-6.6%-14.76%-20.3%资格竦源：皿洲华创证券整理可见，本次“抱团瓦解”后，钢铁、煤炭、电力及公用事业、建筑等行业受到资金青睐， 而原本抱团的行业迎来至少20%左右的回调。由以上统计可见，本次抱团瓦解不论回测深度与平均估值下降程度，都

28、已经达到历史最 大。七当下基金抱团”行业还能跌多少？首先，我们估算部分行业指数最新仓位(截止2021-03-012)：图表33最新基金仓位测算结果股票型基金(股票+偏股混合)混合型基金(灵活+平衡)行业本周仓位 (%)相对上周变化位 (%)相对上月变化 (%)相对上季变化 (%)本周仓位 (%)相对上周变化位 (%)相对上月变化 (%)相对上季变化 (%)电力设备及新 能源13.330.523.41.310.150.192.520.77房地产1.84-0.18-0.10.611.71-0.040.250.29建材1.820.160.63-0.082.04-0.060.220.38轻工制造1.1

29、0.040.080.161.05-0.050.220.13国防军工4.240.130.481.743.54-0.090.181.81综合金融0.620.110.18-0.411.680.090.18-0.28综合0.3600.020.090.40.020.050.23交通运输0.67-0.020.16-0.260.56-0.090.02-0.34图表目录图表1 Wind全A指数与等权 Wind全A指数Spread5图表2“大而美”行情历史出现的时间（自2014年）5图表3基金行业仓位分解后的时间序列图7图表4“大而美”行情与机构抱团行业7图表52014年经济增速开始下行9图表62014年四季度

30、新增人民币贷款表现较弱 9图表7非金融企业杠杆率上行幅度较慢9图表82014年央行开启连续降息操作9图表9第一次抱团期间各行业涨跌统计9图表10第一次“抱团瓦解”后各行业统计 10图表11第一次“抱团瓦解”的行业变化 11图表122017年经济开始复苏，进出口数据偏强12图表132017年二季度新增人民币贷款表现较弱 12图表14非金融企业杠杆率上行幅度较慢12图表152017年央行连续升息 12图表16抱团期间各行业涨跌统计12图表17第二次“抱团瓦解”后一个月各行业涨跌 13图表18第二次“抱团瓦解”后的行业变化14图表19经济数据表现相对稳定15图表202017年四季度信贷数据偏弱15图

31、表21非金融企业杠杆率逐步下行15图表222017年下半年央行升息 15图表23第三次抱团期间各行业涨跌统计16图表24第三次“抱团瓦解”后一个月行业涨跌统计16图表25第三次“抱团瓦解”后的行业变化 17图表26工业增加值持续上行，制造业PMI维持高位18图表27四季度信贷增速相对偏低 18图表28非金融企业部分杠杆率或继续小幅下行19图表29央行连续降息后货币政策维持稳定19图表30第四次抱团期间各行业涨跌统计19图表31第四次“抱团瓦解”后一个月行业的收益 20图表32第四次“抱团瓦解”后的行业变化 21图表33最新基金仓位测算结果21股票型基金（股票+偏股混合）混合型基金（灵活+平衡）

32、电力及公用事 业0.71-0.25-0.04-0.560.51-0.040.02-0.46银行5.850.271.571.865.27-0.1600.62商贸零售0.33-0.01-0.0800.250.02-0.04-0.05煤炭0.450.060.05-0.730.480-0.08-0.53纺织服装0.330.01-0.06-0.280.2-0.01-0.12-0.12建筑0.36-0.1-0.150.060.27-0.12-0.19-0.15非银行金融0.560.03-0.3-1.260.64-0.03-0.19-0.9农林牧渔0.860.110.13-0.720.54-0.04-0.2

33、7-0.85机械1.320-0.6-0.81.51-0.09-0.38-0.18通信0.37-0.21-1-0.530.51-0.12-0.38-0.35计算机1.27-0.12-1.190.260.920.01-0.520.2钢铁0.97-0.21-0.420.010.77-0.12-0.6-0.04传媒0.52-0.19-1.47-1.230.44-0.11-0.6-0.97汽车3.1-0.19-0.79-2.782.41-0.15-0.61-1.21医药14.71-2.1-2.11-1.638.28-1-0.63-1.31有色金属2.130.02-1.560.11.690-1.130.1

34、9石油石化5.4-1.01-2.074.854.24-0.44-1.433.35总仓位96.02-0.76-0.745.1274.34-1.18-2.023.96电子3.35-0.75-2.96-2.672.58-0.78-2.5-1.81资料来源：华创证券整理本次“抱团瓦解”后，近一个月内，钢铁、煤炭、电力及公用事业、建筑、综合、房地 产、综合金融等都有较好的表现。复盘最后一次“抱团瓦解”，我们可以发现：1 .企业利润回升，市场风格或将从大盘成长切换至大盘价值、中小盘成长和价值；2 .由于前期抱团较紧，大资金很难短期完成风格的切换，未来基金或先偏向于大盘价值， 导致钢铁、银行、煤炭近期涨幅较

35、大。3 .“碳中和”等概念的提出，导致了抱团股估值较高、股价偏贵的情况下出现了更好的 行业赛道，导致钢铁、煤炭、电力及公用事业等行业出现了月度涨幅超10%的情况。4 .在“抱团瓦解”后，机构更加关注低估值板块，电力板块本身具有防御性，环保板块 兼顾低估值与成长，加之“碳中和”概念的催化，导致行业升温。5 .并非新赛道的所有股票都受到机构青睐，在选择新赛道的同时，也可以兼顾新赛道上 市公司的成长性与质地。6 .通过基金最新仓位可以看到，机构的资金流入了地产、综合、电力及公用事业、建筑 等。但仓位增加有限，行业收益持续性还需要更多时间验证。由机构仓位角度来看，基金短期在房地产、建材、综合金融、综合

36、、交运等行业上进行 了加仓操作，但抱团行业一个月内的减仓并不明显，加之目前抱团行业平均已有20%左 右的回调，我们认为抱团股的调整或不再如前期极端，经过本轮调整后，机构抱团有可 能卷土重来。八、如何辩证看待机构抱团现象总体来说，随着市场机构化程度的提升，“机构抱团”是大势所趋，抱团方向就是未来 长青行业或者高爆发的行业。随着“抱团”的出现，会出现个股之间的差距在不断拉大， “赛道正确”的公司被赋予了越来越高的溢价，而冷门的板块始终无人问津。重仓押注 单一行业赢得公募冠军的模式可能在2021年会再次重演，这可能也是另一种机构抱团的 表现形式。九、总结我们将Wind全A指数与等权Wind全A指数做

37、差，研究Spread变化，即可找到历史上 明显Spread抬升的时间，我们将这些时间定义为“大而美”行情时间。“大而美”行情的产生绝非偶然，历史上“大而美”行业都可以从宏观、货币、信贷政 策、杠杆状态层面做出回溯与解释。可以通过基金净值分解的方式研究机构抱团，经过测试，我们采用月度频率进行最终基 金行业仓位计算。“大而美”行情确实跟“机构抱团”有一定的相关性。“机构抱团”有自我强化的现象，主要与业绩驱动、机构占比增加、新发基金规模较大 有关。“机构抱团瓦解”后市场风格或将从大盘成长切换至大盘价值、中小盘成长和价值，例 如前几次瓦解都是出现了更好的行业赛道，比如计算机、电子、通信、传媒等。由机构

38、仓位角度来看，基金短期在房地产、建材、综合金融、综合、交运等行业上进行 了加仓操作，但抱团行业一个月内的减仓并不明显，加之目前抱团行业平均已有20%左 右的回调，我们认为抱团股的调整或不再如前期极端，经过本轮调整后，机构抱团有可 能卷土重来。十、风险提示本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势。-、大而美行情历史重现近期，市场又出现了典型的“二八分化”行情，即大盘接连阳线伴随着却是多数个股依 旧震荡或下跌。在这样典型的“指数行情”下，主要以权重个股作为指数上涨的主要驱 动力量，而非多数的中小股票，这种现象被称为“大而美”行情。这里的“大”与“美” 是指行业、市场、市值“老大

39、”，因为这些个股是A股的优质核心公司，主力资金正在 大举配置这些“大而美”的优质资产，而逐渐摒弃相对“劣质”的中小企业。“大而美”行情出现，往往伴随着指数突破或者创下阶段性新高，指数蒸蒸日上而市场 结构性分化，出现“赚了指数不赚钱”的现象，如何研究“大而美”行情？其于机构抱 团现象到底关系如何？在“大而美”行情下该如何操作是本篇研报的主要研究重点。研究“大而美”行情，主要就是看市场是否关注于“大而美”的个股，由于Wind全A 指数采用的是自由流通市值加权，我们将Wind全A指数与等权Wind全A指数做差， 研究Spread变化，即可找到历史上明显Spread抬升的时间，我们将这些时间定义为“大

40、 而美”行情时间。我们将历史上Wind全A指数与等权Wind全A指数Spread图画出来，可以明显看到四 段Spread显著抬升阶段。如图表1所示：图表1 Wind全A指数与等权Wind全A指数Spreadwind全A与全A等权的spread1.05S9OHZOZ ZO.Z9IZOZ 三 ZI6ZOZ 5I6ZOZ ZZ6I6ZOZ 26068 SZ.8O6ZOZ 90K0-0Z0Z 806 ?so6zoz 2.86 0EO-OZ0Z W&T4OZ ?noz 3II4OZ 6OOI-6IOZ S0.60-6I0Z ?8o-6I0z 、工 0-6I0Z IZ-90 虫 ON ZZIA06I0Z 9Z.W-6I0Z I9V0-6I0Z 90.840Z TOAO-6Toz 80IE0z 三？8I0Z ST.II.8L0Z ZZ6I00TOZ 8T-60-8I0Z W8O-8E0Z 0cs8L0Z 3S8I0Z wlnQ-SIOZ 9T3.8I0Z 6T(n0-BT0z * 40-8107 6 二98I0Z SCMCNIIOZ 6ZIS0z HI0z 0I6EI0Z 60-，0z QI.80KI0Z s$,oz R$=oz tseioz 8S0-ZI0