市场如期反弹降低预期收益.docx

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1、内容目录.观点：市场如期反弹，降低预期收益41.1. 官方和财新PMI背离，景气度或开始见顶4上市公司2020年业绩分化 51.2. 微观流动性放缓6策略配置建议：食品饮料、消费者服务和纺织服装 72 .市场回顾8指数82.1. 行业8.资金跟踪92.2. 融资和北向资金流向9主力净买入资金流向 103 .估值跟踪11指数估值113.1. 行业估值13.市场情绪133.2. 市场活跃度13风险溢价水平146.风险提示16图表目录图1：固定资产和房地产投资增速 4图1： 2020年营业收入与净利润的行业中位数比照5图2：中信行业PEG比照5图3：偏股型（股票型+混合型）基金发行规模（亿份）6图4

2、：新增信用账户环比下降6图7：全球主要指数涨跌幅8图8： A股主要指数涨跌幅8图9：沪深两市每周平均成交金额（亿元）8图10：上周市场行业板块涨跌幅（） 9图11： A股融资余额及每日增减额9图12：北向资金出入态势9图13：近期融资每日增减额（亿元）9图14：近期北向资金每日净流入（亿元）9图15：周度行业融资买入概况 10图16：资金主动净买入额（亿元）10图17：上周行业资金流向比照11图18：申万A股市盈率（倍）11图19：申万300市盈率（倍）12图20：申万创业板市盈率（倍）12图21：申万创业板市盈率/申万300市盈率比照12图22：申万行业市盈率比照13图23：上证综指换手率（

3、） 14从行业资金流向来看，家电、电子、食品饮料板块净流入，非银、综合、农林牧渔等板块流出比率较高。图16：上周行业资金流向比照行业主力净流入额（万元）CS家电93,171CS电子475,084CS食品饮料257,408CS消费者服务26,844CS医药91,548CS石油石化1,196CS煤炭-40,223CS汽车-134,035CS钢铁-87,946CS国防军工-136,151CS交通运输-115,572CS基础化工-335,471CS银行-187,885CS建筑-231,128CS综合金融-12,239CS轻工制造-154,109CS建材-168,831CS机械-456,670CS计算机

4、-435,842CS电力设备及新能源-746,353CS纺织服装-138,038CS房地产-175,534CS通信-159,604CS传媒-229,419CS电力及公用事业-754,520CS有色金属-550,469CS商贸零售-161,290CS农林牧渔-276,051CS综合-69,663资料来源:令Wind,-1,139,019成交额（万元）5,950,937 34,069,089 20,984,5804,259,39231,412,064 4,135,4623,825,92712,035,525 6,792,925 9,910,521 7,598,88421,653,4809,513,

5、24411,398,304580,8516,921,1197,525,94720,235,114 18,746,902 30,258,1045,036,835 5,964,6175,278,5777,289,77823,579,84617,069,076 4,271,598 7,297,705 1,417,39511,858,303主力净流入率（%）连续流入天数区间涨跌（）-336.3%1巨aui4.081扇：210.771186.0%1超；6.63240.7%o.fc；21775.3%0.192.90233.7%O.b3 r-1j2.51216.2%-1.05zTi2.90680.2%-r.

6、112|.1.95h 383.9%L291 -13.01-1.371 1r0.77J %-1.52-2il 领号355w-11.73644.2%-1.97i -2-0.1132.8%-2.03-I也；1.44391.2%-2.11_j -21.33M425.3%-2.23-1.1.41H143.6%-2.24I -41.85-2.26-5J0.221U. 1%-2.32-1.23%-2.47I -32.47284.7%-2.74鼻1-0.19337.1%294 i10.60-3.02J0.53| 412.0%-3.15-0.961332.6%-3.20-210.50r|964.7%-3.22-

7、3i0.37241.4%-3.78_-0.52|412.4%-3.78_JH1.3780.1%-4,91 _I -5_-1.79670.2% _-9.61-5-1.39行业成交额占4.估值跟踪4/1 ,指数估值申万A股最新市盈率为22.97倍，较前一期环比+2.2%,处于历史分数55.3%。图17:申万A股市盈率（倍）o心申万A股PE 均值 均值+1倍标准差 均值T倍标准差资料来源：Wind,申万300最新市盈率为21.75倍，较前一周环比+1.1%,处于历史分位数65.5%。图18：申万300市盈率（倍）707060bogsooz 寸。40G00Z 寸qwrmooz tzogzooz 寸9寸

8、。00Z L s.s.ooo o申万300PE寸。4。6Toz M 寸9寸 0OOT0Z 蚯 寸。40G0Z k 寸 04。9Toz - 寸。GOlnIOZ- 寸9寸。4Toz 寸 040mTOZ 击 寸。40AT0Z 僖 寸。4OOTOZ 一- 寸。4。6002 - 寸。4000。、古 寸。4。、。川 tzosooooz料来源：Wind,料来源：Wind,申万创业板最新市盈率为51.1,较前一周环比2.8%,处于历史分数51.1%。图19 ：申万创业板市盈率（倍）申万创业板 均值 均值+1倍标准差 均值T倍标准差资料来源：Wind,申万创业板 均值 均值+1倍标准差 均值T倍标准差资料来源：

9、Wind,申万创业板/申万300PE比率为2.46,较前一周环比+1.7%,处于历史分数2.0%。图20 :申万创业板市盈率/申万300市盈率比照相对PE （申万创业板/300）均值均值+1倍标准差均值T倍标准差资料来源：Wind,42行业估值上期，休闲服务、食品饮料、农林牧渔等板块估值抬升较多，机械设备、有色、综合金融 等板块估值回落较多。图21 :申万行业市盈率比照资料来源：Wind,（数据起始日期2000年1月4日）申万行业最新市盈率上期市盈率 环比变化历史分位数历史中位数历史平均数历史最高历史最低采掘16.416.02.4% I I30.0%20.426.588.08.1化工32.03

10、1.4_ 1.9%34.0%30.633.776.612.5钢铁16.316.3-0.2%I35.6%21.830.8153.74.7有色金属47.349.6 -4.7% I电7%42.547.1140.312.9建筑材料15.115.3 |i -1.6% 13.1%32.335.5124.610.0建筑装饰9.49.4i 0.2% D4.2%24.129.992.87.9电气设备44.444.0| 0.9%I59.4%42.243.0100.017.3机械设备29.831.4 -5.3% 41.7%32.139.5136.111.8国防军工61.159.8| 2.2% 144.4%64.07

11、1.5245.817.8汽车29.429.7 I| -1.1%LJ9.6%20.924.270.07.9家用电器26.225.9I 1.3%t国9%21.125.589.510.6纺织服装37 336 8r 1.3%LZ34.5%32.334.198.313.1轻工制造31.031.2 I-0.8% 1I35.8%36.838.0113.314.0商业贸易27.227.0| 0.7% 37.9%34.136.596.213.1农林牧渔17.016.51.4%47.049.6157.015.0食品饮料51.449.2- 47% 191A%33.236.2101.016.6休闲服务199.9180

12、.9| 10.5%99%53.758.4209.724.9医药生物43.143.0I 0.3% I-.05%39.642.199.420.7公用事业20.820.7 0.5% II27.7%25.928.774.413.8交通运输27.226.8 1.2% I 6$.2%23.326.058.610.0房地产8.48.5-1.2% I10.8%22.731.2120.07.9电子45.844.9| 2.0% 140.4%50.451.5118.121.7计算机63.064.828% = 76.七50.252.8159.718.6传媒35.336.3 -2.7% LI13.7%54.859.21

13、72.219.5通信33.934.1-0.4% O26.1%39.842.296.39.2银行7.77.8 ,-1.8% L 43.3%9.019.475.24.5非银金融15.415.5 J-1.0% I10.5%23.244.8298.810.8综合34.736.0 -3.6% L19.3%50.154.8176.720.75.市场情绪5.1. 市场活跃度换手率多数呈现回落态势，上证50、沪深300换手率回落较多。图22 :上证综指换手率()图23 ：深证成指换手率()1.80 1.601.40 1.201.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.000.00资料来源：Wind,

14、图24 :沪深300换手率()资料来源：Wind,图25 ：创业板换手率(%)5.004.504.003.503.002.502.001.501.00 0.50 0.00资料来源:Wind,图26 ：上证50换手率()资料来源：Wind,图27 :科创板50换手率()0.0012.00资料来源：Wind,资料来源：Wind,资料来源：Wind,风险溢价水平申万A股风险溢指数显示市场的风险偏好短期略有回落，市场情绪降温。中长期股债相对回报处于偏低水平，总体股票优于债券。图28 ：申万A股市盈率与10年国债收益率走势图申万A股市盈率（倍）10年国债到期收益率国资料来源：图29 :市场风险溢价（1/

15、PERf ）股市预期收益率（1/PE） TO年国债到期收益率（禺）资料来源：Wind,图30 :股债相对回报率申万A股市盈率-理论合理估值（10年国债到期收益率的倒数）60料来源：Wind,6.风险提不(1) 政策及经济数据不及预期;(2 ) 风险事件冲击市场流动性o图24：深证成指换手率() 14图25：沪深300换手率() 14图26：创业板换手率() 14图27：上证50换手率() 14图28：科创板50换手率()14图29：申万A股市盈率与10年国债收益率走势图 15图30：市场风险溢价(1/PE-Rf) 15图31：股债相对回报率151 .观点：市场如期反弹，降低预期收益官方和财新P

16、MI背离，景气度或开始见顶3月31日，统计局公布3月官方PMI为51.9%,较2月高1.3个百分点，超出市场预期， 显示制造业景气回升。从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为52.7%、51.6%和50.4%, 较上月上升0.5、2.0 1 2.1个百分点，均高于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5 个分类指数中，生产指数、新订单指数、从业人员指数均高于临界点，供应商配送时间指数位 于临界点，原材料库存指数低于临界点。生产指数为53.9%,比上月上升2.0个百分点，高于 临界点，说明制造业生产扩张步伐加快。新订单指数为53.6%,比上月上升2.1个百分点，高 于临界点，说明制造业市

17、场需求增长较快。原材料库存指数为48.4%,比上月回升0.7个百分 点，低于临界点，说明制造业主要原材料库存量降幅收窄。从业人员指数为50.1%,比上月上 升2.0个百分点，高于临界点，说明制造业企业用工量较上月略有增加。供应商配送时间指数 为50.0%,比上月上升2.1个百分点，但位于临界点，说明制造业原材料供应商交货时间与上 月相比变化不大。4月1日，财新网公布3月财新中国制造业PMI为50.6,较2月低0.3个百分点，虽然 连续第十一个月位于扩张区间，但降至2020年5月以来最低值，显示新冠疫情后制造业扩张 速度进一步边际放缓。3月官方PMI和财新PMI出现背离，可能意味景气度开始见顶。

18、官方PMI由国家统计局 发布，财新PMI由财新网联合Markit公司编制。两者的样本范围不一样，官方PMI以大中型 企业为主，样本超过3000家；而PMI数据更能反映中小型企业的情况，样本企业只有430家。 从历史数据看，财新PMI波动性更明显。历史上也出现二者背离的现象，例如2015年下半年 财新PMI已经从低位开始反弹，但官方PMI继续下行，二者出现背离，此后在2016年迎来了 一轮景气上行。由于财新PMI代表的东南沿海中小企业对市场需求灵敏度更高，可能意味着外 需将有所放缓。此外官方PMI的原材料库存消耗速度放缓，也意味着下游需求放缓。当前是景 气度的顶部区域，未来可能出现趋势性回落。图

19、1:固定资产和房地产投资增速65.0060.0055.0050.0045.0040.0035.00财新PMIPMT12上市公司2020年业绩分化2020年上市公司业绩陆续公布，业绩分化明显。从已经发布业绩预报和年报的公司来看， 取中信行业营业收入和利润增长率的中位数比照，利润增长前5位的行业是：综合、电子、新 能源、非银行金融、纺织服务；净利润下降的行业有：消费者服务、房地产、煤炭、商贸零售。 营业收入增长前5位的行业是：非银行金融、电子、有色金融、农林牧渔、建筑；营业收入下 降的行业有：消费者服务、商贸零售、石油石化、纺织服装、煤炭、交通运输。图2 : 2020年营业收入与净利润的行业中位数

20、比照(理t4国次去浜(处tx变飞 (如t球线 (坨t毡#配桓 (gt金凶闫似 (Mnlw (如t3火泉火 (地土)普侬冬墟 迪t处回 (处廿)中林三 t恭坐 (眈土)割羲H部 (理廿)旬建 独土)烬叙 (坨甘)本/ 日t4吠云 (理缶)桑4 (如tH沛龙回 反t*出 (坨t嗖伞柝 (理士)然凶 迪甘)*售 迪tHay*小 (理t冽券*& t裂联&g (处士)需伞号兴转 t案翌事出曲里到 (理士)2段 独甘石烈(理t4国次去浜(处tx变飞 (如t球线 (坨t毡#配桓 (gt金凶闫似 (Mnlw (如t3火泉火 (地土)普侬冬墟 迪t处回 (处廿)中林三 t恭坐 (眈土)割羲H部 (理廿)旬建 独

21、土)烬叙 (坨甘)本/ 日t4吠云 (理缶)桑4 (如tH沛龙回 反t*出 (坨t嗖伞柝 (理士)然凶 迪甘)*售 迪tHay*小 (理t冽券*& t裂联&g (处士)需伞号兴转 t案翌事出曲里到 (理士)2段 独甘石烈 2020营收增速中位数隰） 2020归母净利增速中位数（%）资料来源：Wind,用行业中位数业绩增长与行业估值比照，PEG低于1的行业有：非银金融、建筑、钢铁。PEG在1-2之间的行业有：农林牧渔、建材、纺织服装、电子、基础化工。图3 :中信行业PEG比照4032.830206715.14.74.6 3 9 a c、广cc.3 02.72.6 2.4 2.32.3 2.22.

22、12.11.8 1,813 1 11 1nn 7n 70.0；n1111080.70.7 o.O 0.0一, 1 |（L8）（2.6）-20-20-30-10（22.3）1.3 .微观流动性放缓基金发行规模急剧下降，基民入场速度下降。2021年1月偏股型基金发行规模达5,143 亿份，是A股历史上发行最多的月份；2021年2月偏股型基金发行规模也到达2,798亿份， 为A股历史上发行第4多的月份。2021年3月，偏股型基金发行急剧降温，发行规模只有942 亿份。如果股票市场赚钱效应下降，偏股型基金发行规模可能继续走低。新增信用账户数环比继续下降，场外资金入场热度下降。2021年2月份新增个人信

23、用账 户31,399户，环比下降19.02%；新增机构信用账户834户，环比下降27.42%。该数据环比 增速已经是连续3个月下降，并呈加速态势。市场下跌导致场外资金入场热情减退，预计短期 内将延续这一趋势。图4 :偏股型（股票型+混合型）基金发行规模（亿份）00 Q00 Q00 o LT?00 o00 Q 二00 o/100o5二 60H0Z0Z bfsoozoz bnoozoz M:606T0z M:so 吩 6T0Z 巴096息 丈60sOOTOZ M:SO8TOZ M:T09T0z ES0T0z bnoSTOZ 女60丹寸1。7 叱 SOHbTOZ 贝 To寸TON H60mI0z 贝

24、 somloz KTO 9雪。Z M:60SZT0z M:SOSZTOZ 皿 TOZTOZ M:60TT0z M:SO旺玄出 (迎后)概44 (四后)忙会日 (S乎)HM运画 (咽会)加国 (S-S-)筹股闽正 (理-S-)凰掌君兴 (胆后)妈靠H球 (妈云)够撕 (四廿)Hwpm (胆耳)出趣 延白)哥式 盥糜阳曲小R与 (迎千)7)国理8 (四E)球甥 存)忘出 (娼会)整愍 (四E)亚修 (超乎)加蜜酒芟 (姻岳)琳亚 (胆芒)M:通唱都资料来源：Wind,3.资金跟踪3.1.融资和北向资金流向融资买入小幅回升，目前融资余额为15,040亿元，较上周末-32亿元，环比-0.21%。北向资

25、金流入持续流入，目前北向资金累计净流入额为13,023亿元。图10 : A股融资余额及每日增减额图11 ：北向资金出入态势25,00020,00015,00010,0005,000 0500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,00015,00010,0005005,00000-500每口融资净买入额（亿元）融资余额（亿元）1,000每日净流入（亿元）北向资金累计流入（亿元）资料来源：Wind,图12 ：近期融资每日增减额（亿元）资料来源：Wind,图13 :近期北向资金每日净流入（亿元）6040522010-20-40-60-15-18-5-HI2217 2 |H-251-39-

26、32资料来源：Wind,8060402056332 I726450 2738-20-40-60-80-100-72-58-79资料来源：Wind,上周，电子、电力及公用事业、银行等融资净买入力度也较大；非银、家电、农林牧渔等融资净卖出力度较大。截至上周末，融资余额占比前3位的行业分别是银行、非银和医药。图14 :周度行业融资买入概况中信行业融资余额（万元）融资余额占比（）融资净买入额（万元）融资净买入额占比（）涨跌（吩电子941,36413.45；68,104电力及公用事业389,6241|5.57；66,109银行1,107,956:53,724交通运输58,072 0.8345,851机械

27、208,4532.98；40,164汽车103,291 1.48B5,191钢铁34,884 D0.5034,356建筑36,100 D0.52 21,479房地产72,411 1.03 20,424石油石化24,793 D0.35 13,316轻工制造12,58810.1817,570综合6,935 10.10I 7,527电力设备及新能源260,112 i3.7215,507传媒20,659 D0.3015,269纺织服装4,266 I0.06!1,243综合金融3,7310.05!287国防军工78,8601.13J-650建材33,440 D0.48J-2,307基础化工251,583

28、33.59J-4,254有色金属182,449 二2.61J-4,962食品饮料633,2209.05-5,883煤炭18,022 I0.26-12,205商贸零售41,01900.59!-16,374通信87,462 1.25-30,169医药i5oh,oo614.44i -35,227计算机249,374 C I3.56I -37,098消费者服务29,8330.43-1-44,667农林牧洵12,0400.17-I -46,963家电17,105 I0.24 _一二-47,406非银行金融1,069,474158 1-61,926|7.23.97J4.851927.078.492 0 5

29、 1 2 0 9J 5 J 7 S.9622.b.I0.I6.h.p.72 ；0.93_67.72-39.9244.493.484.88-449.72 一30.05 至7.145.79I 0.77| 0.50 ! -0.11: 4.84 j 0.22 1.95 .01 M 1.44 I 0.60 IH2.51 1.41-1.79 2.47 _ -0.96 j -0.19 1.33 I 0.77 1.85 1.73 10.37,904 -0.52 ）.53 .90J -1.23资料来源：Wind,3.2.主力净买入资金流向近期沪深300、上证50主动净买入资金较多。图15 ：资金主动净买入额（亿元）A股 主板 中小板 创业板 沪深300中证500上证502021/04/02-161-20002021/04/01202021/03/31-382卜3b602021/03/30痴书102021/03/291324磔702021/03/263泛 12后 02021/03/25-伯5-他102021/03/24-401侬302021/03/23-746-621.0合计-1,2271。47109208483286UI!-4ipa!5Ti- -bv.18.- -52资料来源：Wind,057812144-6i1:-s-8:643235066989 i n I I - _ _