解密险资资产配置与投资偏好.docx

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1、内容目录1、保险公司资产配谿情况及模式41.1 险资规模及重要性持续提升41.2 险资资产配珞：固收类资产为主体41.3 投资模式：以委托投资为主，其中保险资管机构为投资主体52、大类比例限制的险资监管模式是国际的主流模式 82.1 我国采取大类比例限制的尝付能力隐性要求的监管模式82.2 大类比例的监管模式同样是海外的主要模式103、固收资产：保险公司长久期的压舱石103.1 险资配谿主体，在利率下行环境中收益率面临压力 113.2 固收资产需要关注信用状况及资产负债匹配114、非标资产：供需矛盾突出，占比呈缓慢下降态势124.1 政策端：维持宽松的非标投资环境 124.2 短期非标供需矛盾

2、突出，仍具吸引力但配谿压力加大 135、权益资产：占比相对趋稳，审慎规范举牌165.1 政策端：险资重要性提升，权益投资监管放松 165.2 权益资产配珞整体趋稳185.3 险资偏爱重仓哪些行业及个股？ 185.4 再看险资举牌：审慎规范之下的财务投资+业务协同 215.5 上市险企权益配路差异影响总投资收益率弹性 236、其他资产：多元化资产配路以提升收益率246.1 不动产：市场空间仍然广阔246.2 境外投资：险资审慎出海，防风险下占比稳步提升 257、资产供给仍有望稳定保险公司净投资收益率278、上市险企投资差异对价值层面的影响 289、投资建议30风险提示30图表目录图表Z我国保险行

3、业资金运用余额及增速情况 4图表2 2G9年我国各类资管业务的管理规模情况（万亿元）4图表3保险行业资金运用情况5图表4我国保险资管行业主体及数量情况（个）6图表5： 2G9年我国保险公司投资目标设定情况 6图表6： 2G9年我国保险资金投资管理模式情况7图表7 2G9年保险公司投资模式选择（数量占比）7图表8： 2G9年保险公司投资模式选择（资金规模占比）7图表9：近年来险资中委托业外管理人管理规模情况（亿元）8图表2d 2G9年保险资管机构资金来源及变动情况（万亿元）8图表11：我国目前保险资金大类资产投资比例限制情况8图表22上证综指情况与险资权益资产投资政策情况9图表23 T尝二代吓市

4、场风险计量中不同类资产工程基础因子 祈情况9图表I幺美国保险人投资示范法标准定义版本主要资产类别投资限制10图表15：上市险企固定收益类资产配貉占比11图表16上市险企固收类资产年化收益率情况113.1险资配貉主体，在利率下行环境中收益率面临压力固定收益类资产一直以来是险资资产配谿的主力，从大类上分可以包括：定期存款、债 券（国债、金融债、企业债、次级债等）、债权型非标资产（各类信托计划、债权计划、 资产工程支持计划等）以及其他固收类投资（保户质押贷款、存出资本保证金等）。上市 险企方面，固定收益类资产配至各基本可以占到总投资资产的75%以上，而在长端利率持邠 行压力的背景下，上市险企19年固

5、收类资产整体年化投资收益率基本都在5%以下。图表15上市险企固定收益类资产配辂占比类;图表16上市险企固收类资产年化收益率情况3.2固收资产需要关注信用状况及资产负债匹配固收类资产方面各险企均注重风险状况，基本为高信用等级的债券：太保2019年底企 业债及非政策性银行金融债中债项或其发行人评级在AA/A-1级及以上的占比达99.7%, 其中AAA级占比90.6%；人保那么全部为AA/A-1级及以上，且AAA级别达97.9%。公司 债方面整体信用水平也相对较高,平安持有的公司债中信评约99%为AA及以上，约89% 为AAA评级。但当前面临的低利率环境以及较大的再投资压力，保险公司存在信用下沉 冲

6、动，而疫情下局部企业盈利的恶化对现金流和经营产生负面影响，信用风险预计仍然 会呈现抬升的态势。上市险企当前的资产负债久期缺口在610年：由于我国资本市场上长久期资产较少， 险企整体资产久期较短。2019年人身险行业负债久期12.44年，资产久期5.77年，缺 口达6.67年;上市险企整体的固收资产久期基本为66年,而负债久期在12-16年不等，瘫 的资产负债久期缺口在6-9年左右。险企也在积极布局长久期债券，国债及政府债在近 年来整体债券占比中获得明显提升,平安债券资产中20年期以上配谿接近一半，长债 久期15年左右；太保国债、地方政府债及政策性金融债占比也逐步提升，19H平均久 期到达15.

7、1年。对于长期资产负债缺口及匹配需要持续保持关注。图表上市险企债券中国债+政府债配辂比例显著提升2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019资料来源：公司公告,图表1&平安资产负债久期不断缩窄（年）4、非标资产：供需矛盾突出，占比呈缓慢下降态势41政策端：维持宽松的非标投资环境非标类资产通常就是未在证券市场或者银行间市场进行公开交易、没有公开透明定价机 制的产品，以债权类资产为主，也包括局部股权类资产,常见的非标资产包括基础设施 债权计划、不动产债权计划、商业银行理财产品、信托公司信托计划、保险资管公司产 品、券商专项资管计划、股

8、权投资计划等。监管整体对非标投资整体维持了较为宽松的环境：监管最初在2006年开始明确险资可 以投资基础设施计划，2010年明确可以投资不动产及相关金融产品，2012年开始放开 各类非标金融产品。险资由于期限长、规模大，天然匹配如基础设施建设、不动产等部施 业对长期资金需求；同时如棚改、交通设施建设、重大水利工程等大型国家工程能够很 好发挥险资长期投资优势，参与国家建设与经济开展，因此监管整体上对非标资产投资 较为支持。图表19险资非标投资的相关监管规定梳理时间事件/文件具体内容保险资金间接投资基础 设施工程试点管理方法关于保险资金投资基础2009. 3. 19 设施债权投资计划的通知1、设立

9、投资计划可以采取债权、股权、物权及其他可行方式投资基础设施项 目；2、寿险公司投资余额，按本钱价格计算不得超过公司上季度末总资产的5_%; 财险公司投资余额，按本钱价格计算不超过公司上季度末总资产的2 %；1、投资债权投资计划的余额，不超过该保险公司上季末总资产的1、保险资金可以投资基础设施类不动产、非基础设施类不动产及不动产相关 金融产品；保险资金投资不动产暂2010. 7. 31行方法2、投资不动产的账面余额，不高于本公司上季度末总资产的10%,投资不动 产相关金融产品的账面余额，不高于本公司上季度末总资产的3%_;投资不动 产及不动产相关金融产品的账面余额，合计不高于本公司上季度末总资产

10、的 10%；2012. 10.222012. 10.22关于保险资金投资有关 金融产品的通知1、保险资金可以投资境内依法发行的商业银行理财产品、银行业金融机构信贷 产支持证券、信托公司集合资金信托计划、证券公司专项资产管理计划、保 险资产管理公司基础设施投资计划、不动产投资计划和工程资产支持计划等 金融产品（以下统称金融产品）；2、保险公司投资理财产品、信贷资产支持证券、集合资金信托计划、专项资产管理计划和工程资产支持计划的账面余额，合计不高于该保险公司上季度末总 资产的30% o保险公司投资基础设施投资计划和不动产投资计划的账面余额,关于加强和改进保险资2014. 2. 19金运用比例监管的

11、通知2016. 6. 14保险资金间接投资基础 设施工程管理方法中国保监会关于债权投2017. 5. 16资计划投资重大工程有关 事项的通知2019.1.29简化股权投资计划和保险 私募基金注册程序关于保险资金投资集合2019. 7. 1资金信托有关事项的通知 资料来源：银保监会,合计不高于该保险公司上季度末总资产的20% ；1、保险资金各种运用形式整合为流动性资产、固定收益类资产、权益类资产、 不动产类资产和其他金融资产等五个大类资产。投资其他金融资产的账面余额， 合计不高于本公司上季末总资产的空1、简化行政许可。根据近年市场化改革成果,明确取消了相关当事人业务资质 审批、投资计划产品发行备

12、案、保险机构投资事项审批等许可事项。修订后，方法已无行政许可事项的规定；2、拓宽投资空间。在防范风险的前提下,放宽保险资金可投资基础设施工程的 行业范围，增加政府和社会资本合作（即PPP模式）等可行投资模式；对符合条件的关系民生的重大工程，在免信用增级及优先受理方面进行支持;支持保险机构加大股权投资力度，提高股权投资计划和保险私募基金注册效率, 保险资产管理机构及其下属机构发起设立股权投资计划和保险私募基金，由中 国保险资产管理业协会办理注册工作；新增禁止将信托作为通道、强化信托公司主动管理责任、对底层资产进行穿透、加强投资者适当性管理、设置投资比例限制以及信用增级安排和免增信条件等要求。42

13、短期非标供需矛盾突出，仍具吸引力但配谿压力加大保险公司非标资产以信托计划以及债权计划为主，主要来自保险资管及信托渠道：以行 业调研数据看，2019年保险公司存量金融资产配珞品种中以信托计划（占比51%）、基 础设施及不动产债权计划（分别占比21%、14%）为主，三者合计占总存量金融产品的 86%；从获取渠道方面看，保险资管及信托为最主要的投资获取渠道。图表2。2G9年保险公司存量金融资产配辂情况图表2Z 2G9年保险公司存量金融产品获取渠道情况工程资 产支持 计戈 银蝴9%工程资 产支持 计戈 银蝴9%资产支 信贷资柱专项_产支持债券1%不动产 债权计： 划14%基础设 施债权 计划 21%券

14、商银行其他2%2%2%资料来源：保险资管协会,资料来源：保险资管协会,上市险企存量非标资产质量相对较优且具备较好的收益率。以平安及太保情况看，上市 险企的非标债类的目标资产基本以基础设施、非银金融、交通运输、不动产为主，地域 基本集中在北京、上海、广东、江苏等经济兴旺地区，且整体信用评级水平较高：平安 所持有的债权计划和信托计划外部信用评级98%以上为AAA, 2%左右为AA+,除局部 高信用等级的主体融资免增信外，绝大局部工程都有担保或抵押；太保98.9%的资产有 外部信用评级，其中AAA占比达93.7%、AA+及以上占比达99.9%。在收益率方面同样 具备优势：整体名义投资收益率基本在5.

15、5%以上，局部工程可以到达6%以上。图表22中国平安非标资产投资分布占比情况资料来源：公司公告,图表23中国太保非标资产投资分布占比情况基础设施 非银金融 交通运输 不动产 其他2019H2019资料来源：公司公告,优质标的持续稀缺，供需矛盾突出，配谿占比逐步趋于下行：非标投资由于长期性、稳 定性及收益性而持续受到保险公司青睐，从配络情况看新华自2013年以来非标资产配 至各占比明显超过其他上市公司，当前仍然维持在接近30%的水平，而其余上市险企基本维持20%左右的配貉比例。而当前受多方面因素影响非标资产配络比例逐步趋于下降: 18年以来资管新规之下尤其是信托通道类非标工程供给明显减少，疫情加

16、剧短期非标 资产荒”:资管新规之下保险公司的信托通道类非标产品供给明显下滑，同时监管 趋严，而存量非标资产中半数为信托计划；疫情以来受开工延期、现场调研等受阻 影响，保险资管的投行类工程短期发行下降，加剧短期非标“资产荒”。 存量非标资产逐步到期：通常非标债权类资产平均期限为5-8年左右，2013-14年 集中配貉的非标以及协议存款等资产逐步到期，存量非标资产的平均剩余期限持续 下降，而难有质量较好且收益率具备吸引力的资产进行续接。 险企加大对工程风险的把控：随着信用风险暴露的逐步加剧,尤其在疫情之下，险 企在融资主体信用资质等方面也加大了排查力度。图表24上市险企非标资产配貉比例情况资料来源

17、：公司公告,图表25保险资管机构每年成立债权投资计划情况资料来源：保险资管协会,图表26中国太保非标资产平均剩余到期期限情况（年）资料来源：保险资产管理协会,图表中国平安非标资产平均剩余到期期限情况（年）资料来源：公司公告,非标资产仍保持较高的吸引力：而当前疫情使得近期非标开工受阻，同时利率环境明显 承压，优质非标供需矛盾较为突出：一方面优质非标资产荒进一步加剧，同时非标收益 率进入下行区间；另一方面对险企而言非标仍然具备较高吸引力，短期配络压力明显加 大。未来看非标虽然占比在缓步下滑，但下半年预计仍然会有基建工程的机会，优质非 标资产仍是保险公司青睐的选择。6.0%5.5%5.0%4.5%4

18、.0%3.5%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019资料来源：保险资管协会,5、权益资产：占比相对趋稳，审慎规范举牌5.1 政策端：险资重要性提升，权益投资监管放松2019年7月银保监会副主席梁涛在国新办新闻发布会上表示，经过近两年的治乱象，保 险机构资金运用的合规意识有了明显的提升，保险资金投资股票的总体规模占我国A股 市值的3.1%,是继公募基金之后的第二大机构投资者。长周期看险资权益投资在持续放松的阶段，当前仍有继续放开的预期。我们拉长历史看 从2004年底放开险资投资股票以后，投资权益资产比例整体呈现持续放松的趋势：从 2005年的5%

19、到2010年提升至20%再到2014年放开至总资产的30%, 2015年股灾 之下一度放开至总资产的40%,当前仍然维持权益资产30%的投资限额。而2018年以信 险资金监管整体进入放松阶段，且当前对险资权益资产投资比例上限仍有进一步放 开的预期。图表3。险资权益投资的相关监管规定梳理时间事件/文件具体内容保险机构投资者股票 投资管理暂行方法保险公司股票资产托 管指引（试行）关于保险机构投资者 股票投资有关问题的通 知关于股票投资有关问题的通知保险资金运用管理暂行方法允许保险公司直接投资股票及可转债，但不得投资过去12个月涨幅超过100% 的股票。险机构投资者投资股票的具体比例，由中国保监会另

20、行规定。保险公司应中选择符合规定条件的商业银行或者其他专业金融机构托管股票资 产。1、保险公司应当根据产险、寿险资金的特性，制定股票投资策略方案，并向中国 保监会提出股票投资业务申请。2、保险机构投资者股票投资的余额，传统保险产品按本钱价格计算，不得超过 本公司上年末总资产扣除投资连结保险产品资产和万能保险产品资产后的5%； 投资连结保险产品投资股票比例，按本钱价格计算最高可为该产品账户资产的 100%；万能寿险产品投资股票的比例，按本钱价格计算最高不得超过该产品账 户资产的80%。保险公司参与股票发行申购，由不超过上年末总资产的10%调整为不设申购上 限；同时取消不得投资过去12个月涨幅超过

21、100%的股票的限制。投资于股票和股票型基金的账面余额，合计不高于本公司上季末总资产的20%； 投资于未上市企业股权的账面余额，不高于本公司上季末总资产的5%；投资于 未上市企业股权相关金融产品的账面余额，不高于本公司上季末总资产的4%, 两项合计不高于本公司上季末总资产的5%；关于保险资金投资创 业板上市公司股票等有 关问题的通知关于加强和改进保险 资金运用比例监管的通 知保险资金可以投资创业板上市公司股票,应将投资创业板上市公司股票的账面余额纳入股票资产统一计算比例投资权益类资产的账面余额，合计不高于本公司上季末总资产的30%,且重大 股权投资的账面余额，不高于本公司上季末净资产。中国保监

22、会关于提高 保险资金投资蓝筹股票 监管比例有关事项的通 知经报我会备案，投资单一蓝筹股票的余额占上季度末总资产的监管比例上限由 5%调整为10%；投资权益类资产的余额占上季度末总资产比例到达30%的，可进 步增持蓝筹股票，增持后权益类资产余额不高于上季度末总资产的40%。关于进一步加强保险 资金股票投资监管有关 事项的通知保险机构投资单一股票的账面余额不得高于本公司上季末总资产的5%,投资权 益类资产的账面余额合计不得高于本公司上季末总资产的30%。中国银保监会新闻发言人肖远企接受采访时表示，为更好发挥保险公司机构投资发言/采访发言/采访发言/采访新闻发布会者作用，维护上市公司和资本市场稳定健

23、康开展，银保监会鼓励保险公司使用长 久期账户资金，增持优质上市公司股票和债券，拓宽专项产品投资范围，加大专 项产品落地力度。中国银保监会新闻发言人透露，银保监会正在积极研究提高保险公司权益类资产 的监管比例事宜.银保监会副主席梁涛在国务院新闻办发布会上表示，正具体研究提高保险资金投 资权益类资产比例。银保监会副主席周亮表示，将深化保险资金市场化改革，允许偿付能力充足率较 高的、资产匹配度较好的保险公司适度提高权益类资产投资比重，突破30%限。资料来源：银保监会,5.2 权益资产配谿整体趋稳从险企股票投资放开以后，配路比例持续上升，股基配络比例在2007年底一度到达保 险资金运用余额的27.12

24、%,在08年股灾以后配至各占比显著下降。09-10年期间行业部 分时段股基配路占比接近20%,而当前看险资配路股基基本稳定在10-15%的范围内， 权益市场涨跌虽会使得配络比例小幅波动，整体占比仍然较为稳定。展望看保险公司预计仍然会保持相对稳定的权益资产配谿占比：险资投资整体仍然遵循 稳健原那么，从更为根源的角度看,险企通过长久期固定收益类产品的配络覆盖负债本钱， 稳定赚取利差，而当前我国局部外资险资也采用了这种投资模式。而大多数险企在实际 经营过程中会通过一定比例的权益资产配路长期提升总投资收益率，但仍要关注减小投 资收益及利润的波动。从境外主流国家及地区的险资配路情况看，传统账户一般也对权

25、 益资产配貉比例较低。图表3Z保险资金股基配貉占比情况7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000 111111lL02005/122007/122009/122011/122013/122015/122017/122019/12资料来源：银保监会、5.3 险资偏爰重仓哪些行业及个股？行业偏好：银行+房地产板块持续获得超配。我们以2011年以来的上市公司年报分析 险资偏爱的重仓股票，剔除集团对子公司的持股（如中国平安持股平安银行），2019年 险资出现在了 361家A股上市公司的前十大流通股股东中，合计持股金额到达6772亿 元。长周期看险资股票配票的集中度呈上升趋

26、势;从行业配谿看，银行版块持仓持续增 加，2017年以来已经超过50%；房地产版块持仓18年以来也基本维持在15%以上。 对银行及房地产行业的显著超配，一方面板块估值相对较低、股息率较高且股价波动相敕 小，另一方面利率持续下行的背景下，险资对房地产偏好持续增加，为房地产企业提供 流动性资金，同时通过大比例持股能够对险企自身开展形成有效的协同。图表32：险资重仓持股规模及占比情况图表33险资重仓持股的行业分布情况100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%银行 房地产 其他2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 18H 2018 19H 201

27、9资料来源：银保监会，Wind,资料来源：Wind,图表34 2Gl年以来险资重仓持股的行也分布情况持仓占比201120122013201420152016201720182019银行I_3Z 6%44. .(|_33%55.1%6 2骂46、憎%148. 7%房地产电力及公用事业 医药建筑业力设备及新能源 食品饮料 非银行金融 交通运输 汽车 计算机 家电 基础化工 农林牧渔 通信 有色金属 建材 煤炭 电子 商贸零售 钢铁 机械 传媒 石油石化 国防军工 消费者服务 综合 轻工制造 纺织服装 综合金融 总计 D D 0 I4. 3%J 1.7%；4. 9幻口 2.5% 2. 8%.4.6.

28、 5机5, 8禺2. 7%.0. 8%) 叫 %1% $ 研%!%4162156310 02 012 03118以 6戈 1% 6% 9%6班 惜1 5%： 6% 9% 酒 5% 9% 5% 4% 5国 2% 0% 7%曷曷10% si 副如 % 权Si%l13.15口置7警| % 5.910.3国口2. 5阳M6. 8省 11.2国匐0.4S1.3到II0.6国 制2. 2机0. 7菖%1.0%0. 10. 31.20. 60. 20. 70. 90. 10.40. 20. 20.3%航0.0%100. 0嘱 1% I% 矶 胤 % 为 期制%阳13.901.2| 枭34 寓0.9%| 胃口

29、3.0喘,I2.3%| 喝16. 8% i %2. 6寓 SI1.3明11.8跟100. Q% % % 甯胃 靖 % %!胃%2.3% 髯2.3国8.6% %1.7髻1.0凰 寓0. 9海 .1.0%1.9寓%0.6% 胤0.6%0. 90. 01.41.30. 11.01.00. 20. 70.40.40. 31砥%1.0%L2鬟柒 0.9%1.2国0. 91.00. 11.51. 10. 21.01.00. 30. 30. 60. 715ST657TT17. 714. 21.43. 80. 41.91.81.71.50. 70. 71.81.40. 70. 30.40. 6%0. 3I0.

30、 70. 80. 80. 3.4303 .303.22 02.20.2101 .15 01.04 00.09100.08.0070606060606060505050图表2Z上市险企债券中国债臧府债配貉比例显著提升 12图表28：平安资产负债久期不断缩窄（年）12图表29：险资非标投资的相关监管规定梳理13图表20：2Gg年保险公司存量金融资产配貉情况 14图表22：图表23：图表24：图表26图表26图表2Z 2G9年保险公司存量金融产品获取渠道情况14 1 1 115 1 1 1 115 1中国平安非标资产投资分布占比情况中国太保非标资产投资分布占比情况上市险企非标资产配辂比例情况保险资管

31、机构每年成立债权投资计划情况中国太保非标资产平均剩余到期期限情况（年）.图表2Z中国平安非标资产平均剩余到期期限情况（年）15图表28：上市险企债券掠存资产配珞占比情况16图表29.上市险企净投资收益率情况16图表30：险资权益投资的相关监管规定梳理17图表父：保险资金股基配辂占比情况18图表32：险资重仓持股规模及占比情况19图表33：险资重仓持股的行业分布情况19图表34 20年以来险资重仓持股的行业分布情况 19图表35： 2G9年险资重仓流通股行业分布情况 20图表36 2Gg年底险资持仓流通股占比前25的个股21图表3兄2G8年以来险企举牌情况统计22图表38：险资举牌潜在标的梳理情

32、况23图表39平安股票类资产计入会计科目变化情况（亿元）23图表40：上市险企股票资产配貉占比情况24图表42：上市险企股票破益基金资产配辂占比情况24图表42：上市险企总投资收益率情况24图表43上市险企总投资收益率-净投资收益率情况24图表44险资权益投资的相关监管规定梳理25图表45：险企境外投资金额持续提升26图表46： 2G9年末保险资金大类资产配貉情况（调研数据）26图表47：局部险企QAZZ额度情况（截至19M8） 26图表48：我国超长政府债发行情况及同比（亿元）27图表49 2G7年以来长期限政府债发行明显增加（亿元）27图表50：保险资管逐月成立非标资产规模情况（亿元）27

33、图表54历年前4月保险资管成立非标规模情况（亿元）27图表52：上市险企传统险投资收益率假设情况28图表53：上市险企投资收益偏差对日/的影响 29图表54上市险企恤1/对投资收益率的敏感性情况29图表6 上市险企5/对投资收益率的敏感性情况30资料来源：Wind,图表35 2G9年险资重仓流通股行业分布情况资料来源：Wind,板块持仓比例标配比例持仓-标配18-19年度平均股息率口2019年化I 波动率市净率银行1_5._92%1I36. 49o. 79房地产Z3%二 支glI %:% 1.40电力及公用事由214.21%3. 93制 %: 我44. 94%_I 1.67建筑 %1 %1-3

34、.49匐口 场I街n 1.05医药5. 27%3. 19%1%! 我442 警al 85食品饮料1舟J%：-1. 22%|_当:%6. 27电力设备,3. 35% 6. 8416g -4.17可； 晅45. 31%I. 2. 15非银行金融%J哧i；-8.21匐场_I 2. 10交通运输3. 19 /2.31%：-2. 26%|舄468 好O 1.61家电S_ %_i -1.96%1 亨第2. 19基础化工2. 15%I 13. 36翁K -3. 34%D %46. 32%I. 2. 17汽车% %.1-1.56% |1 %L%_ 1.69电子元器件2.06%二I6. 23%:-2.81%1

35、第51.55%3L185农林牧渔瑞 %_1-1.06%匚 与腐3J, 79钢铁1.46%9.67%D -2. 00%第50.93%一 0.98建材%瑜li -1.55%匚 多_: 2. 09煤炭1.36%3. 62%!-0. 86%【第43196%1.11有色金属% %j -0. 79%戋I. %I 2. 23传媒0. 86%1 2. 82居1!-5. 54%匚.%46. 72%ZI2.49计算机% %1-0.96%： ： 受 %4. 17石油石化0.84 相I 4. 18%Il -0. 82%48. 34%31.08商贸零售%：-3. 15%I %zn 1.44机械0. 68%2. 24嘱!

36、7.90匐r %49. 08%2.34国防军工%：-3. 31 %|.督解95综合0.64%Q3. 45第I -1.20%D 第54. 7Q%_ 1.89通信%口%I -0. 76%rm %| %1 24餐饮旅游0.61%IL67 相I -0. 26%*5165 %3.：83轻工制造%n%；7.1 园F|曝 2. 53纭如熊婪0.61SQ2. 6哨II -0. 68%|ru %14IL_60S1.86个股偏好：高股息、高ROE成为首选，同时上市险企偏好更为稳健，个股选择更加审 慎。从个股角度看我们筛选了险资持流通股占比居前的25只个股，并对上市险企及15-16 年期间激进举牌的寿险公司（以安邦

37、/大家、前海、福德生命、华夏、和谐健康等为主） 进行了区分。上市险企方面更多重仓银行、地产等行业高股息、高ROE的公司或局部业鬃 面有协同的企业，并且大多为行业头部公司，在标的选择上更为审慎;而中小公司除以 此外，还重仓了局部“举牌潮”时就开始持有的公司，但当前看其中局部公司并不完全 符合险资整体配络的特征。图表36 2G9年底险资持仓流通股占比前25的个股资料来源：Wind,公司险资占流 通股比例所属行业2019年ROE2019涨跌幅2019年股息率持有险资及占比情况金地集团50. 3嵯地产2。年L 58.1./ 11富德生命（29.8馆/安邦人寿（14.6愉/大家人寿（5.9金融街34.

38、8普地产以3S!3| 2离谐健康（15.9 ）%/安邦人寿（14.1 ）留长城人寿（4.8 ）笈南玻A33. 2*材5晚!39. 6曷 费前海人寿（33. 2酚农产品30. 0整，木牧渔6.1S!*15.5%I富德生命（30. 0展）华夏幸福25. 3卷地产35. ! 17.2412%平安人寿（25.3酚民生银行24. 6嵯,行他脸I 16. 3塔安邦人寿（20.7%） /华夏人寿（3. 9飨天宸股份24. 0签合2 9冬20. 3%笈国华人寿（24.0华夏银行21.8行1Q%厂6. 2$： 2. 3黑保财险（20.0 ）影华夏人寿（18 ）%浦发银行20. 7期.行1.2 3%2. 8赛德生

39、命（20.7飕韶能股份20. 0整力及公用事业包6国53.3%2.7W海人寿（20.0法金风科技16. 8%力设备及新能源7 92!3|.2 瑞2. li谐健康（16.9惠邮储银行16. 618:行14.5%7索夏（4. 3嘱大家4 ）5前海（3.0 ）四信泰（3.0 ）懦康0 ）整北京文化16. 6%媒用口- 离0.6笺德生命（15.7涯/平安人寿（0.9 ）巡欧亚集团16. 5嘀贸零售M 3笈L - %2. 2S家人寿（15.4温/人保健康（1.1 ）姻海航科技16. 1.通运输3 8%-L 8.1 喘华人寿（16. 1温同仁堂15. 9堆I药W 3Mf5.4%2. 7发家人寿（9.2用/

40、安邦人寿（5.8 ）力农银人寿（0.9 ）购大商股份15. 0W贸零售1讥5黑 13. 2喘大家人寿（15.0勃兴业银行14. 7篇行14.当；37.笈5 %保寿险（6.7 ）的人保财险（5.0 ）以华夏人寿（3.0 ）%京能电力13. 7”力及公用事业5.%1 9.2笈 2. 6导国人寿（13.7淄万达信息13.4算机：崎：28 9%0.2%中国人寿（13.4励云南白药13. 3药47帽；24 1%1.8安人寿（12. 3 ）和新华人寿（1.0 ）%招商银行12. 2%【行必8%I 53.1 % 2. 5第谐健康（6.1诋/大家人寿（6.1 ）窗杭州银行11.1W行12. %! 27 5喘2

41、. 7即国人寿（6.1谓J/太保寿险（5.0 ）%精达股份10. 2先，力设备及新能源13 1等IL!-喝1.5 爆安财险（10.2濠*ST同洲10.。据，彳4Irq-%华肓人寿（10.0黝54再看险资举牌：审慎规范之下的财务投资+业务协同2019年以来保险公司举牌热情再度上升，尤其在年后资本市场震荡加剧的背景下，资本 市场的估值洼地使得保险公司频繁举牌。从18年以来上市险企的举牌行为看，与15-16 年的险资举牌潮有明显不同，主要表达在几个方面：1） 参与主体方面，以上市险企或大型险企为主，中小公司极少参与,19年的8起险资举牌参与主体基本为国寿、平安、太保等大型上市险企，而15-16年基本

42、为 以资产驱动负债型保险公司的万能险资金为主。2） 以财务投资为出发点，同时被举牌公司与举牌的险企之间业务协同性更为显著，且举牌港股明显增加，在年后估值洼地下港股标的被持续举牌。 国寿2019年以来连续增持万达信息，同时在公司转型大背景下，拟筹建互联网寿 险公司及健康险公司，业务方面预计有所协同。万达信息作为民生服务和智慧城市 信息化行业的科技龙头企业，客户遍布政府及医院等，在医疗健康、民生保障、政 务管理等方面具备优势；公告中表示本次交易是中国人寿建设“科技驱动型”企业， 推动“科技化创新”的重要举措，中国人寿将在医疗健康、智慧城市、云计算、大 数据等业务领域，以万达信息为主要平台整合科技资

43、源和业务资源。 平安在18年初举牌中国中药，在17年下半年还举牌日本津村，都是从财务投资的 角度出发，但同时又可以和公司现有的医疗板块形成有效协同。 平安在18年下半年开始持续入股华夏幸福，从财务投资的角度看华夏幸福ROE高、股息率高；从公司经营角度看，华夏幸福现金流出现一定问题，需要长期资金的支 持；从业务方面看，华夏幸福在土地储藏方面的资源以及在长租房和产业园区方面 的资源经验都可以给平安的房地产业务带来协同，同时还有在银行、团险、年金、 养老险等业务的合作。3） 参与方式更为多样:不仅通过二级市场买入的方式对上市公司进行举牌,还有通过协议转让、大宗交易、非公开发行等各种方式获取上市公司股权。往后看我们认为在资本市场对外开放不断推进、