环保行业四月行业动态报告：19年业绩触底反弹20年Q1受疫情影 响小幅下滑.docx

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1、中国银河证券研究院CHINA GALAXY SECURITIES证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明污染行业强制投保责任险的开展5 .危废专项整治三年行动即将开始国务院安委会日前印发全国平安生产专项整治三年行动计划，在全国部署开展平安生 产专项整治三年行动。专项整治三年行动从2020年4月启动至2022年12月结束，分为发动 部署、排查整治、集中攻坚和巩固提升四个阶段。行动计划包括专项整治三年行动计划总 方案和11个专项实施方案，危险废物也是其中一个平安整治专项。到2022年底，力争实现切 实消除一批重大隐患、形成一批制度成果，建立健全公共平安隐患排查和平安预防控制体系

2、, 扎实推进平安生产治理体系和治理能力现代化，实现事故总量和较大事故持续下降，重特大事 故有效遏制，全国平安生产整体水平明显提高，为全面维护好人民群众生命财产平安和经济高 质量开展、社会和谐稳定提供有力的平安生产保障。（三）环保行业上市公司财务分析1.19年业绩1.19年业绩暖，20年一季度受疫情影响业绩增速小幅下滑我们共统计了 74家环保相关上市公司2016年至2020年一季度的业绩表现（74家环保上 市公司列于第七章附录，本局部所提及的行业财务数据均由74家公司计算得到）。2019年环 保相关上市公司营业收入合计2,636.77亿元，同比增长13.58%,实现净利润230.69亿元，同 比

3、增长15.01%。2019年环保企业营业收入增速稳定，净利润增速回正，行业回暖趋势明确。2020年一季度环保相关上市公司营业收入共计476.37亿元，同比减少629%;实现净利 润36.61亿元，同比下降23.18%。受新冠肺炎疫情影响，一季度行业开工率缺乏，营收和净 利润均同比下滑。随着国内疫情逐步得到控制，行业复工复产持续推进，各地环保工程加速释 放，环保企业业绩有望快速恢复。图8.2016-2020 Q1环保上市公司营业收入 图9.2016-2020 Q1环保上市公司净利润资料来源：刖中国银河证券研究院一净利润/亿元 T-净利润增长率资料来源：偌成,中国银河证券研究院2.费用管控得当，盈

4、利能力有望持续改善2019全年环保相关上市公司的毛利率为25.45%,同比下降L18pct;净利率8.75%,同比增加0.11 pcto本期销售费用率/管理费用率（含研发）/财务费用率分别为2.90/8.36/4.04%,同比变动-0.24/-0.01/0.36pct。低毛利率的工程类业务量比重增加，财务费用有所增加，管理费用和销售费用率均有小幅下降。2019年融资条件逐渐改善，环保工程加速落地，行业整体盈利能力稍有回升。2020年一季度受疫情影响，环保行业平均毛利率同比增加0.48pct至26.09%,净利率同比减少1.69pct至7.68%。随着国疫情进入尾声，行业整体盈利能力有望继续回升

5、。图10.2016.2020 Q1环保上市公司毛利率与净利率图11.2016-2020 Q1环保上市公司费用率30%25%20%15%10%5%0%一毛利率 一净利率2016201720182019202001资料来源：w泳/,中国银河证券研究院资料来源：偌力4中国银河证券研究院3 .资产负债率维持高位2019年环保行业上市公司的资产负债率为58.7%,同比增加2.2pct; 2020年一季度资产 负债率为59.3%,同比增加L5pct。PPP模式兴起以来，企业通过扩大杠杆率来承接地方政府 的基建类型工程，以牺牲资产负债表的方式换取利润表增长，因此这几年行业整体资产负债率 大幅增长。随着行业逐

6、步向轻资产运营模式转变，未来资产负债率可能逐步企稳。图1220162020Ql环保上市公司资产负债率资料来源：Wind,中国银河证券研究院.经营性现金流改善明显2019年环保行业上市公司经营活动现金流为447.00亿元，同比增长79.91%;投资活动现 金流出748.85亿,同比增长29.50%;筹资活动现金流为343.59亿元，同比增长18.26%。2019 年企业更加重视现金流问题，通过加大催收应收账款力度，谨慎挑选投资工程，经营性现金流 明显改善，经营稳定性有所保障。2020年一季度经营性现金流净额为J2.ll亿元，同比增长52.66%;投资活动现金流出-213.38亿元，同比增长12.

7、41%; 2020年一季度筹资性现金流净额为257.52亿元，同比增长89.57%。融资条件放开对环保行业开展带来积极影响。图13.2016-2020Q1环保上市公司现金流情况资料来源：Wind,中国银河证券研究院资料来源：Wind,中国银河证券研究院5 .杜邦分析2019年74家环保行业上市公司的净资产收益率ROE为7.66%,同比增加0.24pcto根据 杜邦分析，ROE变化主要受权益乘数、销售净利率和总资产周转率三者影响。其中，2019年 权益乘数同比增加0.16；销售净利率同比增加O.llpct；总资产周转率同比减少L47pct。投资 驱动业绩的开展模式虽然快速却导致盈利质量下降，随着

8、企业逐步改变商业模式，从传统重资 产工程建设到轻资产运营转型，未来ROE也将逐步回到原有水平。表L环保行业上市公司杜邦分析ROF权益乘数销售净利率总资产周转率20162017201620179.84%11.13%2.252.3412.00%12.60%36.36%37.74%20182019201820197.42%2.447.66%2.608.64%35.14%8.75%33.67%资料来源：Wind,中国银河证券研究院二.水环境治理与环卫领域后续表现值得关注(-)环保行业细分子行业所处周期判断我们统计了环保相关的74家上市公司，按照主营业务拆分成5大板块11个细分领域，选取产值增速、毛利率

9、、行业集中度、技术成熟度等指标判断细分领域所处的周期。通过以下指标可以看出，环保行业不同领域成长性差异较为明显。所处周期的分化主要是由治理的难易、居民对污染的感知程度、污染的严重程度等多方因素影响的。表2.环保细分领域所处生命周期判断板块细分领域技术成熟度行业集中度毛利率2019年营收增速所处阶段火电烟气治理成熟较高成熟期大气非电烟气治理不成熟较低19.2%-9.8%萌芽期工业水处理不成熟较低成长期水市政污水处理成熟较高34.0%11.2%成熟期农村农业污水处理不成熟较低成长期环卫不成熟较高成长期生活垃圾处理成熟较高成长期固废危险废物/医疗废物不成熟较低21.8%28.4%成长期土壤修复不成熟

10、较低萌芽期节能节能较成熟较高20.1%2.2%成熟期环境监测监测行业不成熟 较低 44.5%5.7% 成长期资料来源：Wind,中国产业信息网，中国银河证券研究院（二）水环境治理与环卫领域值得关注.政策与资金双管齐下，水环境治理领域值得期待根据中办、国办印发的关于构建现代环境治理体系的指导意见指示，制定修订固体废 物污染防治、长江保护、海洋环境保护、生态环境监测、环境影响评价、清洁生产、循环经济 等方面的法律法规。此外，还提出要健全价格收费机制。严格落实谁污染、谁付费”政策导向， 建立健全,污染者付费+第三方治理等机制。按照补偿处理本钱并合理盈利原那么，完善并落实 污水垃圾处理收费政策。我国总

11、用水量基本不变，但用居民生活用水比重逐渐增加。2018年全国用水总量为6015.5 亿立方米。其中，生活用水859.9亿立方米，占总用水量的14.3%;工业用水1261.6亿立方米， 占用水总量的21.0%;农业用水3693.1亿立方米，占用水总量的61.4%;人工生态环境补水 200.9亿立方米，占用水总量的3.3%。与2017年相比，总用水量减少27.9亿立方米，其中农 业和工业用水分别减少73.3和15.4亿立方米，生活和生态环境补水那么分别增加21.8和39亿 立方米，农业用水依然是我国主要的水资源利用方式。图14.2018年我国水资源使用占比农业用水工业用水生活用水人工生态环境补水资

12、料来源：国家统计局，水利部，中国银河证券研究院水环境指标总体稳中向好但仍有局部区域污染问题未解决。根据生态环境部发布的2018 中国生态环境状况公报,2018年，全国地表水监测的1935个水质断面（点位）中，1111类 比例为71.0%,比2017年上升3.1个百分点；劣V类比例为6.7%,比2017年下降1.6个百分 点。城市/县城污水处理市场趋于饱和。根据2016年的中国城乡建设统计年鉴，全国城市污水 处理能力为1491。万立方米/日，处理率已达93.4%,与2020年设定处理目标相差无几；全国 县城污水处理能力为3036万立方米/日，处理率为87.4%,已经提前完成2020年污水处理率

13、的目标。但水污染防治行动计划提到“要加快城镇污水处理设施建设与改造，现有城镇污 水处理设施要因地制宜进行改造，2020年底前到达相应排放标准或再生利用要求。建成区水 体水质达不到地表IV类标准的城市，新建城镇污水处理设施要执行一级A排放标准。”图15.2011-2017城市和县城污水处理情况图15.2011-2017城市和县城污水处理情况图16.2016年污水处理率与2020年目标污水处理率比照100.0%16000城市污水处理量/亿立方米 县城污水处理量/亿立方米T-城市污水处理率一县城污水处理率资料来源：城乡建设统计年鉴中国银河证券研究院95.0%85.0%90.0%140007.4%80

14、.0%70.0%1200070.0%60.0%1000060.0%50.0%800040.0%600030.0%400020.0%2464200010.0%0.0%0城市.县城建制镇 2016年污水处理率 2020年污水处理率目标 2016年污水处理能力（万立方米/ 口1.4%乡镇资料来源：城乡建设统计年鉴,中国银河证券研究院乡镇污水处理和城镇水厂提标改造将成为未来几年市政污水处理的主要增量市场。根据2016年的中国城乡建设统计年鉴，全国建制镇污水处理能力为2464万立方米/日，处理率为 52.6%,根据规划到2020年底建制镇的污水处理率要到达70%； 2016年乡镇污水处理能力仅 为64万

15、立方米/日，污水处理率也才仅仅11.38%,根据规划到2020年底乡镇污水处理率要达 到60%。因此，未来中国市政水处理市场将以建制镇和乡镇补足处理能力为主，预计到2020 年底，建制镇与乡镇合计将新增污水处理能力超过100。万立方米/日。此外，目前我国大局部 城镇已有水厂的污水处理能力只能到达一级B标准，无法满足未来水质要求。因此需要在已 有的处理设施上，通过进一步设计、建设施工等，提升污水处理能力，使出水到达要求，提标 改造为行业提供了新的开展动力。1 .后疫情时期环卫装备与服务需求将持续提升环卫工作是疫情防控的重要环节。根据住房和城乡建设部发布的信息，新冠肺炎疫情防控 期间，我国城市环卫

16、行业在岗率超过90%,城市环卫部门承当了大量日常作业以外的应急和 兜底任务，以及局部城市全城消毒杀菌工作，作业量较平时至少增加一倍以上。此外，医疗机 构、集中隔离点和居家隔离点产生的生活垃圾量增幅较大，清运和处置要求相应提高。环卫工作成为疫情防控的重要环节。2018年，我国城市生活垃圾清运量为22,802万吨，年复合增长率3.78%,城市生活垃圾 清运量稳定增长。从2011.2017年，我国县城生活垃圾清运量在66006900万吨之间浮动。随 着市政环卫行业的市场需求不断增加，行业投入规模也逐渐扩大。市政环卫行业的重要固定资 产投入为市容环卫专用车辆设备。2018年我国城市市容环卫专用车辆25

17、2,484台，年复合增长 率12.23%; 2017年县城市容环卫专用车辆54,575台，年符合增长率为9.98%,环卫专用车辆 也呈现持续增长态势。图17.2009-2018城市/县城生活垃圾清运量（万吨）资料来源：肥力中国银河证券研究院图18.2009-2018城市/县城市容环卫专用车辆数（辆）资料来源：W泳/,中国银河证券研究院在市政环卫行业快速增长的同时，各地政府关于市政环卫的财政投入力度逐年加大。城乡社 区环境卫生支出主要用于城乡社区道路清扫、垃圾清运与处理、园林绿化、公厕建设等方面的支 出。2018年,全国的城乡社区环境卫生公共财政支出为2,577亿元，年复合增长率为16.45%。

18、短期 来看，新冠疫情期间公共环境消毒带动环卫装备与环卫服务需求不断提升，医疗废物处置需求也 明显提升；长期来看，环卫行业目前处于市场化转型当中，疫情倒逼行业内企业提质增效，竞争进一步加剧，行业龙头有望凭借较强的综合实力收获更多市场份额。三、环保行业开展面临的挑战和建议(-)现存挑战.竞争秩序混乱，市场信息不对称目前全国专营环保的企业数量在4万家左右，其中90%以上是50人以下的小微公司，而 兼营环保的企业数量那么有1520万家。行业集中度较低，大局部企业没有形成专业的分工体系 和完整的产业链。市场竞争秩序混乱，招投标领域乱象丛生，低价中标现象普遍，造成了不少 的“垃圾工程和“半拉子工程。而混乱

19、的市场秩序也打击了企业的创新动力，很多工程存在“重 投资，轻技术的现象，对先进技术形成挤出效应。此外，市场信息不对称，缺乏公正客观的 获取技术、市场、信用等信息的渠道，环境治理需求方极易被各种错误信息误导，也阻碍先进 技术推广和优质企业开展。1 .技术缺乏超前性，科研成果转化难我国环保产业在技术能力上与国际同行相比基本处于同一梯队，但技术供给水平却仅能勉 强满足国家现阶段污染防治要求的一般水平，造成这种现象的原因主要有三点。第一，环境科技基础研究与应用基础研究与兴旺国家存在较大差距，核心理论、方法、技术 多源于兴旺国家，技术创新总体上处于跟跑状态，原创性、特有性技术不多，形成的专利、核 心产品

20、和技术标准等重大创新成果较少。特别是支撑生态环境质量改善的应用基础研究不够。第二，我国环保产业创新的超前性较差。多数环保企业将工艺设计作为研发重点，技术创 新能力有限，预研能力严重缺乏，难以在下一轮竞争中取得对环保产业兴旺国家的技术优势。一.疫情渐i行业复产复工逐渐步入正轨1(-)环保工程释放速度有所恢复1(-)污水处理差异化收费促进绿色开展和生态文明建设4.长江经济带污水处理将推行差异化收付费42 .三部门联合发布医疗废物集中处置设施能力建设实施方案43 .发改委下达21亿元支持中西部省份农村人居环境整治 54 .生态环境损害赔偿资金管理方法(试行)发布55,危废专项整治三年行动即将开始6(

21、三)环保行业上市公司财务分析 6年业绩回暖，20年一季度受疫情影响业绩增速小幅下滑 62 .费用管控得当，盈利能力有望持续改善73 .资产负债率维持高位84 .经营性现金流改善明显 8.杜邦分析9二、水环境治理与环卫领域后续表现值得关注10(-)环保行业细分子行业所处周期判断10(二)水环境治理与环卫领域值得关注111 .政策与资金双管齐下，水环境治理领域值得期待112后疫情时期环卫装备与服务需求将持续提升 13知识产权保护不力也是影响企业研发积极性和创新超前性的重要因素。第三，科技成果转化难。大量科技成果形成于科研机构，由于体制机制及配套政策等原因， 难以在企业实现产业化应用。缺乏鼓励环境科

22、技创新和新技术推广应用的针对性政策，技术研 发与转移、成果转化、推广应用等技术创新链关键环节缺失，影响了创新成果的推广应用。3.资金问题制约环保企业开展近几年环保产业基于政策驱动下的飞速成长，局部企业急于扩大规模，一度野蛮式生长。 但伴随着整个金融行业去杠杆，宏观经济环境不利的形势，股权质押等问题，民营环保企业融 资面临着相当大的压力。前期投入大（如PPP类工程）的工程公司，更促使大量企业通过明股实 债、基金等各种金融产品迅速加大杠杆，一旦遭遇融资困境，大量问题就迅速显现，企业开展 受阻，甚至难以持续经营。（二）建议及对策.构建规范开放的市场深入推进“放管服”改革，打破地区、行业壁垒，对各类所

23、有制企业一视同仁，平等对待各 类市场主体，引导各类资本参与环境治理投资、建设、运行。规范市场秩序，减少恶性竞争， 防止恶意低价中标，加快形成公开透明、规范有序的环境治理市场环境。立足国情实际和生态 环境状况，制定修订环境质量标准、污染物排放（控制）标准以及环境监测标准等。推动完善 产品环保强制性国家标准。做好生态环境保护规划、环境保护标准与产业政策的衔接配套，健 全标准实施信息反应和评估机制。鼓励开展各类涉及环境治理的绿色认证制度。1 .培育具有核心竞争力的企业环保企业要建立技术研发中心，搞好环保技术的研究、开发和应用。环保管理是开展环保企业的保证，环保管理要求的各个层次、各个领域、各个方面、

24、各个过程时时处处表达环保。 生产环保商品，争取环保认证是企业被认可的标志。企业应生产“平安、节能、无公割的环保 商品,施行环保包装,争取环保认证,组建环保企业集团是环保企业实现规模效益的重要途径， 通过政府引导，遵循市场经济规律，以资本运营为纽带，通过联合、兼并和资产重组，组建环 保集团企业，实现资源优化配置。2 .健全收费机制，完善金融扶持严格落实“谁污染、谁付费”政策导向，建立健全“污染者付费+第三方治理”等机制。按照补 偿处理本钱并合理盈利原那么，完善并落实污水垃圾处理收费政策。这些机制有利于理顺环保行 业的商业模式，解决付费痛点，明确付费责任主体，从单一的政府付费转向污染者、使用者付

25、费，充分保障环境治理企业的盈利能力。此外，专项债侧重环保行业、设立绿色开展基金、推 动环境污染责任保险开展、开展排污权交易、鼓励开展重大环保装备融资租赁。加快建立省级 土壤污染防治基金。统一国内绿色债券标准等金融扶持政策极大缓解了地方财政压力，带动社 会资本积极投入，有助于行业长期、健康开展。环保行业在资本市场中的表现(-)环保行业在国民经济中的地位环境保护在我国经济社会转型中具有重要意义。随着我国经济的开展，有效利用能源、减 少环境污染、降低平安生产事故频次，防止突发环境事件，确保生命平安的重要性日益凸显。 制定并执行环保政策和措施，致在保护环境的同时改善人民的生活质量，已经成为我国民生工

26、程的关注点。保护环境不仅关乎人们的生存环境，也影响着经济开展，中国环保价值链，也在 整个国民经济中占据重要地位。图19.20122020年4月环保上市公司自由流通市值占比图20.2012-2020年4月环保上市公司个数与市值占比环保行业匕市公司总市值环保行业上市公司个数资料来源：刖中国银河证券研究院资料来源：w泳/,中国银河证券研究院环保上市公司个数逐年增加，市值占比有所下降。从2010年叶二五”规划开始，生态环 保在国家战略中的地位愈发重要，行业相关上市公司从2012年的31家增长到2020年三月末 的80家，总市值从最初的2021亿元在2015年到达最高7600亿。然而由于金融去杠杆、PP

27、P 规范化以及个别环保民企债务违约等多重因素的影响，2018年环保行业上市公司总市值几乎 腰斩。2019年以来，随着情绪的升温和基本面的改善，环保相关上市公司市值稳步增长。截 至2020年4月末，SW环保工程及服务II、SW水务II、SW环保装备三个板块共计80家上 市公司，总市值5,019.20亿人民币，占A股总市值的1.05%,剔除银行股后占A股总市值的 1.23%o由于未来治理需求依然存在，监管力度也维持高压，随着资金面好转，市场情绪的修 复，预计未来环保企业将维持稳定增长。（二）环保板块估值仍处在历史低位2020年3月初，中办、国办印发的关于构建现代环境治理体系的指导意见提出，到 20

28、25年，建立健全环境治理的领导责任体系、企业责任体系、全民行动体系、监管体系、市场 体系、信用体系、法律法规政策体系，落实各类主体责任，提高市场主体和公众参与的积极性， 形成导向清晰、决策科学、执行有力、激励有效、多元参与、良性互动的环境治理体系。该政 策，进一步强化了环保治理的制度建设，保障行业长期健康开展，并且强调加强财政支出责任、 推进收费机制、增强金融扶持等积极财政措施保障环保治理行业资金来源。截止到2020年4月30日，环保工程及服务行业动态市盈率为25.4X,全部A股动态市盈率为15.2X,环 保工程与服务行业相对全部A股溢价水平为66%,板块有望迎来较为全面的估值上修机会。图21

29、 .环保工程及服务板块估值及溢价水平500% 450% 400%350% 300%250% 200%150% 100%3二。68Z SOT&IOZ SS6I0Z 386I0Z WI96I0Z EZ/0L0Z HZ SZ/这8Toz 80I/TS M/Zsz E/uz Emz Z/8/S0Z 9/29I0Z wsoz 08/EOZ 3/0TOZ S/SIOZ 寸 I/mz s/8/yoz IZ/ZMOZ ISI/30Z W8/S0Z3二。68Z SOT&IOZ SS6I0Z 386I0Z WI96I0Z EZ/0L0Z HZ SZ/这8Toz 80I/TS M/Zsz E/uz Emz Z/8/

30、S0Z 9/29I0Z wsoz 08/EOZ 3/0TOZ S/SIOZ 寸 I/mz s/8/yoz IZ/ZMOZ ISI/30Z W8/S0Z资料来源：Wind,中国银河证券研究院（三）年初至今板块表现强于沪深3002020年初至今，沪深300下跌4.49%,环保工程与服务行业指数上涨3.49%,目前环保工 程及服务板块走势强于大盘。在A股28个一级行业中，SW公用事业3月上涨1.91%,涨跌 幅在28个行业中排第20位。在与环保相关的二级行业中，SW环保工程及服务H上涨4.03%； SW水务H上涨5.30%； SW环保设备下跌0.19%。近期国家出台多项政策，加速现代环境治 理体系的

31、建设，危废处理、环卫消毒、智能化环境监测等领域需求有望迎来快速增长。图22环保工程及服务相对沪深300表现（年初至今）50% 0%20% -i-SW环保工程及服务沪深300-15%-70%资料来源：W泳/,中国银河证券研究院图23.SW 一级行业4月涨跌幅排名图24.SW环保工程及服务、水务、环保设备4月涨跌幅.0%.0%.0%,0%.0%.0%,0%n%& US4.工2.L61资料来源：例，以中国银河证券研究院资料来源：用力”,中国银河证券研究院五、投资建议及股票池(-)投资建议.看好水环境治理与环卫消毒领域政策与资金双管齐下，水环境治理领域值得期待。2019年以来，以长江流域为中心，全 国

32、各地的水环境治理市场呈现出集中释放的态势，2。2。年一季度，社会资本共中标10。个水 务工程，投资额累计约700亿。在新冠疫情得到有效控制后，传统基建作为稳经济的主要手段 势必会得到国家大力支持，而专项债的倾斜已经使生态环保方向获得的资金量显著提升，水环 境治理领域也将会有亮眼表现。后疫情时期环卫装备与服务需求将持续提升。短期来看，新冠疫情期间公共环境消毒带动 环卫装备与环卫服务需求不断提升，医疗废物处置需求也明显提升；长期来看，环卫行业目前 处于市场化转型当中，疫情倒逼行业内企业提质增效，竞争进一步加剧，行业龙头有望凭借较 强的综合实力收获更多市场份额。1 .投资策略：建议关注环卫消毒、水环

33、境治理领域龙头新冠疫情后期，传统基建作为稳经济的主要手段势必会得到国家大力支持，而专项债的倾 斜已经使生态环保方向获得的资金量显著提升，水环境治理领域也将会有亮眼表现；由疫情倒 逼行业提质增效的环卫装备与运营需求将持续提升。推荐国内高标准污水处理引领者，膜法水 处理龙头碧水源(300070.SZ)；具有丰富流域、黑臭水体等治理经验，拿单能力强的博世科 (300422. SZ)。建议关注坚持“环卫装备制造+环卫服务运营”协同开展的龙马环卫(603686. SH)、 智能化环卫装备龙头盈峰环境(000967.SZ)、环卫运营龙头玉禾田(300815.SZ)、侨银环保 (002973.SZ) o(二

34、)核心组合表现2020年初至4月30日，SW环保工程及服务板块上涨3.49%,沪深300下跌4.49%,核 心组合上涨18.01%,跑赢行业指数14.52pct,跑赢沪深300指数22.50pct。4月单月SW环保 工程及服务H板块上涨4.03%,沪深300上涨6.14%,核心组合上涨4.24%,跑赢行业指数0.21pct, 跑输沪深300指数1.90pcto图25.年初至今核心组合表现35%-SW环保工程及服务核心组合P P? dS 序 tt/ o 5 。 5 。 53 2 2 1 16ZX6Z0Z 寸 ZXOZOZ IZXOZOZ 9T8OZOZ mTxozoz 89XOZOZ Z9XOZ

35、OZ omEOozoz EEOOZOZ OZEOOZOZ mjozoz ZImoozoz 69EOOZOZ 寸9EOOZOZ 8Z&OZOZ szzoozoz OZ1ZOOZOZ Z.TZOOZOZ ZEOOZOZ zoozoz 。ozoz ZJIOOZOZ 寸二。ozoz 69TOOZOZ 99TOOZOZ % % % 以 O-51OG一资料来源：Wind,中国银河证券研究院白、也后。/累计涨跌幅相对收益率月涨幅表3.核心组合表现及推荐理由风险提示风险提示六.300070.SZ碧水源水处理行业龙头，牵手中国城乡大幅提 升拿单能力，具有极强竞争力3.4725.5322.04600323.SH瀚

36、蓝环境在手订单充足，运营收入稳定，危废处5.9620.5817.09300422.SZ博世科地方水处理龙头，具有丰富的黑臭水体 处理经验于流域治理经验1.808.224.73推荐理由资料来源：Wind,中国银河证券研究院入选至今 入选至今证券代码证券名称治理需求不及预期的风险、政策力度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司经营发 生合规问题的风险。七、附录(-)本报告中环保行业所涉及的上市公司所含公司表4.本报告所涉及的环保行业公司细分领域资料来源：Wind,中国银河证券研究院大气治理清新环境、中创环保、三聚环保、中环装备、永清环保、远达环保、龙净环保、菲达环保、德创环保、 金海环境、创元科

37、技固废处理中国天楹、格林美、泰达股份、启迪桑德、旺能环境、富春环保、东江环保、维尔利、雪浪环境、中 再资环、瀚蓝环境、上海环境、绿色动力、伟明环保、高能环境、龙马环卫、盈峰环境、玉禾田、侨 银环保环境监测雪迪龙、先河环保、聚光科技、理工环科、汉威科技、天瑞仪器、华测检测节能科融环境、隆华科技、天壕环境、迪森股份、中材节能水务&水处理世纪星源、中原环保、兴蓉环境、渤海股份、中山公用、南方汇通、万邦达、碧水源、中电环保、巴 安水务、兴源环境、津膜科技、国祯环保、博世科、环能科技、久吾高科、鹏鹏环保、中环环保、首 创股份、武汉控股、国中水务、钱江水利、洪城水业、创业环保、重庆水务、江南水务、绿城水务

38、、 上海洗霸、博天环境、联泰环保、海峡环保、中持股份插图目录图1.2020年一季度全国新增污染防治与绿色低碳工程数量及规模 图2.2020年一季度分月固废工程中标情况 图3.2020年一季度中标固废工程分类图4.2020年一季度分月水务工程中标情况图5.2020年一季度中标固废工程分类2图6.2015-2019年全国固定资产投资完成额累计增速同比变化图7.2018-2020年4月全国新发行环保相关专项债情况3图8.20162020 Q1环保上市公司营业收入 7图9.2016-2020 Q1环保上市公司净利润 7图1020162020 Q1环保上市公司毛利率与净利率7图11.2016.2020

39、Q1环保上市公司费用率7图1220162020Ql环保上市公司资产负债率8图13.2016-2020Q1环保上市公司现金流情况9图14.2018年我国水资源使用占比11图1520112017城市和县城污水处理情况 12图16.2016年污水处理率与2020年目标污水处理率比照 12图1720092018城市/县城生活垃圾清运量（万吨）14图1820092018城市/县城市容环卫专用车辆数（辆）14图19.2012-2020年4月环保上市公司自由流通市值占比18图20.2012-2020年4月环保上市公司个数与市值占比18图21环保工程及服务板块估值及溢价水平19图22.环保工程及服务相对沪深3

40、00表现（年初至今）19图23.SW 一级行业4月涨跌幅排名 20图24.SW环保工程及服务,水务.环保设备4月涨跌幅20图25.年初至今核心组合表现 21表格目录表L环保行业上市公司杜邦分析9表2.环保细分领域所处生命周期判断10表3核心组合表现及推荐理由22表4.本报告所涉及的环保行业公司22三、环保行业开展面临的挑战和建议15(-)现存挑战151 .竞争秩序混乱，市场信息不对称 152技术缺乏超前性，科研成果转化难 153.资金问题制约环保企业开展 16(二)建议及对策161 .构建规范开放的市场 162 .培育具有核心竞争力的企业 163 .健全收费机制，完善金融扶持17!1!(-)环

41、保行业在国民经济中的地位17(二)环保板块估值仍处在历史低位 18(三)年初至今板块表现强于沪深30。19五、投资建议及股票池20(-)投资建议201 .看好水环境治理与环卫消毒领域 202 .投资策略：建议关注环卫消毒、水环境治理领域龙头 21(-)核心组合表现21六.风险提示22七、附录22评级标准银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越 交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市 场中主要的指

42、数）平均回报。该评级由分析师给出。中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主 要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中 主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 2。及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：是指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均 回报10%-20%。该评级由分析师给出。中性：是指未来6 - 1

43、2个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相 当。该评级由分析师给出。回避：是指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。周然，电力等公用事业兼新能源行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投 资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报 告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体 推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业 过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。免责声明本报告由中国银河证券

44、股份（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务 资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域 内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人 不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不 应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最

45、初发表本报告日期当日的判断，银 河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及 的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证 券投资顾问并单独进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不 构成给予客户个人咨询建议。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不 对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使

46、用方便，链接网站的内容不构本钱报告的任 何部份，客户需自行承当浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提 供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无 需事先或在获得业务关系后通知客户。22(-)本报告中环保行业所涉及的上市公司一.疫情渐退，行业复产复工逐渐步入正轨(-)环保工程释放速度有所恢复根据全国PPP综合信息平台工程管理库发布的信息，2020年3月管理库新增污染防治与 绿色低碳工程69个，投资额712亿元。2014年至今，累计污染防治与绿色低碳工程5,459个、 投资额5.2万亿元，分别占管理库的57.5%和36.0%;其中，落地工程3,508个、投资额3.5 万亿元，分别占管理库落地工程的54.6%和34.6%O8007006005004003002001000图1.2020年一季度全国新增污染防治与绿色低碳工程数量及规模712