2021年机械行业年度投资策略：全球经济复苏共振行业迎来美好时光.docx

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1、一、2021年展望：全球经济复苏共振 61.1 机械行业今年以来表现回顾 61.2 行业明年需求展望：宏观经济复苏、内外共振 71.3 行业投资策略：把握行业的美好时光9二、周期行业：经济复苏，周期性减弱 102.1 工程机械：周期性减弱，龙头企业盈利稳定性增强,102.2 油气装备：行业迎来复苏12三、智能制造行业：短看行业复苏，长看机器换人 143.1 制造业持续复苏，自动化行业受益 143.2 多个细分子行业在复苏 173.3 投资策略：关注细分行业龙头 19四、服务制造行业：长周期下的优秀行业 194检验检测行业：好赛道中诞生好公司 194.2 塔吊租赁：短期看行业景气度边际改善，长期

2、看集中度提 升224.3 工业气体：周期性减弱，全球工业气体行业迎来估值向25 五、投资建议27六、风险提不27图15挖掘机销量出口增速挖掘机出口增速小挖销量增速中挖销量增速大挖销量增速201920202018建和房地产保持较高的强度。挖掘机上一轮的销售高峰期为 2010-2011年，在2018-2021年进入更新高峰期。预计在环保政策趋 严的背景下，依然保持较高的更新比例。环保排放标准升级，进一 步促进更新换代。目前局部地区对于国三以下的工程机械禁行、禁 止施工，未来工程机械将实行排放标准国三升国四。而从混凝土机 械和起重机来看，其属于重型柴油车，将从国五升级到国六的排放 标准要求。环保标准

3、的升级，将进一步促进工程机械的更新换代。人力替代：人口老龄化、基建和农村劳动力缺失，使得挖掘机 人力替代成为趋势，近几年来看，小挖的增速高于中、大挖。出口方面来看，出口从7月份开始修复，10月份出口销量创新 高，说明了海外在陆续的复工复产，预计全年海外出口增速有望达 到30%,明年预计增速在40%。而基建和房地产来看，我们认为明年作为宏观经济的基本盘， 其投资增速也将保持相对稳定的增速。图16不同吨位挖掘机销量增速数据来源:WIND &数据来源:WIND &市场结构：国内龙头企业占比提升是趋势。翻开挖掘机多年的 趋势来看，呈现出国产企业进、日韩退、欧美有所上升的局面。日 韩在2009年市场占有

4、率到达59.1%,而国产企业只占比28.4%;到 了 2019年（1-9月份），日韩占比22.1%,国产占比62.2%。而欧美 总体有所上升，但近几年有所下降，欧美在2009年占比为10.2%, 在2016年到达最高的17.6%,这几年波动有所下降，2019年（1-9 月份）占比为15.6%o之所以呈现以上的局面，主要在于国内以三一重工为代表的挖 掘机企业快速成长，产品竞争力不断加强，市场占有率的提升是公 司产品和市场竞争能力提高的结果表达。2009年三一市占率为6.5%, 2019年（1-9月份）市占率为25.6%; 2009年徐工市占率为0.5%, 2019年（1-9月份）市占率为14.1

5、%。 反观日韩的代表企业，小松和斗山，市场占有率都较2009年大幅度下滑。整体来看，我们认为未来国内企业市场占有率依然有提升 的空间。图18挖掘机分企业占有率图17挖掘机分国别占有率图17挖掘机分国别占有率数据来源:WIND &数据来源:WIND &龙头企业加速改革。行业内的工程机械龙头公司也在加速自身 的改革，包括通过混改引入资金和战投，进一步改革经营，完善业 务布局。加大智能制造的力度，提升效率。中联重科非公开发行引 入战略投资者，募集资金66亿元，投入5个募投工程。引入战略 投资者可以产生较好的协同效应，其中管理层入股，可以很好的解 决公司治理问题，对管理层产生很好的激励。而从募投工程来

6、看， 其中的挖掘机械智能制造项值得期待，将显著提高公司挖掘机的生 产效率，未来土方机械将成为公司新的增长点。徐工机械控股股东 混改已进入实质性阶段，从股权结构来看，本次混改力度非常大， 公司未来值得期待。三一重工完成对三一汽车金融的收购，加速制 造服务的布局。投资建议。建议关注工程机械板块的龙头主机和具有成长性业 务的公司中联重科（000157）。2.2油气装备：行业迎来复苏2021年全球经济迎来共振，油价有望迎来上行。2021年新冠 疫苗大概率会全球使用，美国新一轮财政刺激政策也有望落地，全 球经济复苏将迎来共振，油价有望迎来上行。预计2021年油价有 望上行到50美元以上。图19布油价格I

7、C E 布油IC E 布油7319-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-072008200920-10数据来源:WIND &图20原油对外依存度一对外依存度:原油（%）一对外依存度:天然气（）加大油气开发力度，保障能源平安。我国原油和天然气进口 数量持续攀升，对外依存度也呈现持续提升的趋势。2019年原油对 外依存度为72.55%,天然气对外依存度为42.94%o为了保障国家能源平安，加大国内油气勘探开发工作力度。 油气企业都制定了强化国内勘探的七年行动计划，三桶油均在加大 油气勘探开发力度切实保障国家能源平安。国家能源局印发2020 年能源工作指导

8、意见，其中提出加大油气勘探开发力度。大力提 升油气勘探开发力度保障能源平安，狠抓主要目标任务落地，进一 步巩固增储上产良好态势。重点做大渤海湾、四川、新疆、鄂尔多 斯四大油气上产基地，推动常规天然气产量稳步增加，页岩气、煤 层气较快开展。提出2020年主要目标如下：石油产量约1.93亿吨， 同比增长0.02亿吨；天然气产量约1810亿立方米，同比增长301 亿立方米，增产力度明显。图21天然气对外依存度数据来源:WIND &数据来源:WIND &大炼化和煤化工工程投资依然保持高景气。我国目前大力开展 七大石化产业基地，包括：大连长兴岛、河北曹妃甸、江苏连云港、 浙江宁波、上海漕泾、广东惠州和福

9、建古雷。除了七大石化产业基地外，广东茂名湛江、辽宁盘锦、山东烟台等地也掀起了建设炼化 工程的高潮。从目前来看，大炼化的投资依然保持较高的景气度。 图22大炼化工程情况江苏春云淞 石化1600万 w 建上施七灌汪熔化一化2000万吨/扉.岬R700万皿年痂X宁波再山石化 45.86%, 48.72%、52.17%。图35检验检测规模以上机构收入及占比图36民营检验检测机构数量占机不断提高（家）（亿元）民营检验检测机构数量占比数据来源:市场监管总局&数据来源:市场监管总局&数据来源:市场监管总局&新兴领域开展速度更快，比重不断提升。电子电器等新兴领 域包括电子电器、机械（含汽车）、材料测试、医学、

10、电力、能 源和软件及信息化比重提高，开展速度比传统领域更快。2018年， 新兴领域共实现收入457.07亿元，同比增长20.45%,增幅较上年 提高3.36pct,在行业总收入的比重为16. 26%，较上年上升0. 3 pct。 传统领域包括建筑工程、建筑材料、环境与环保（不包括环境监 测）、食品、机动车检验、农产品林业渔业牧业2018年营收增速 为 %从国外第三方检测龙头SGS来看，行业能够诞生大公司。从全 球第三方检测龙头SGS的开展来看，其营业收入一直保持稳定增长， 2014-2018年其营业收入复合增长率为 , 2018年营业收入到达 67.06亿瑞士法郎，约合人民币483亿元；股东利

11、润为6.43亿瑞士 法郎，约合人民币46亿元。2019年营业收入到达66亿瑞士法郎， 约合人民币475.2亿元；净利润7. 02亿元，约合人民币50.54亿 元。SGS的开展主要依靠内生和收购两者合计贡献，2018年其内生 增长为 %,收购贡献的增长为1.2 。2019年内生增长为% o SGS在各个行业都保持了稳定增长，特别是在油气和医药、农业和 食品、消费和零售等行业销售收入占比大。图1机械行业今年以来表现6图2机械行业估值6图3机械行业涨跌幅前107图4机械行业市值前十股票涨跌幅 7图5工业企业:利润总额：当月同比（） 8图6工业企业:产成品存货:累计同比（%） 8图7固定资产投资完成额

12、:制造业:累计同比（） 8图8固定资产投资完成额:3C和汽车行业:累计同比（） .8图9房地产开发投资完成额:累计同比（） 9图10基础设施投资：累计同比（%） 9图11出口金额:当月同比（） 9图12美国:Markit制造业PMI:季调 9图13挖掘机年销量及增速 10图14挖掘机2020年季度销量及增速 10图15挖掘机销量出口增速11图16不同吨位挖掘机销量增速11图17挖掘机分国别占有率12图18挖掘机分企业占有率 12图19布油价格13图20原油对外依存度13图21天然气对外依存度13图22大炼化工程情况14图23中国人口结构（按照年龄）15图24就业人员平均工资15图25中国工业机

13、器人内外资占比15图26工业企业:利润总额:当月同比（） 17图27工业企业:产成品存货:累计同比（） 17图28固定资产投资完成额:制造业:累计同比（） 17图29固定资产投资完成额:3C和汽车行业:累计同比（） 17图30工业机器人当月产量及增速18图31注塑机行业前三季度情况18图32 TPG中国销售额18图33锐科激光单季度营业收入18图34检验检测服务行业市场规模19图35检验检测规模以上机构收入及占比 20图36民营检验检测机构数量占机不断提高20图37 SGS营业收入及增速21图38 SGS利润及增速21图39检测公司人员数量21图40检测公司人均创收21图41主要检测公司单季度

14、收入 22 营业收入（亿瑞士法郎） T-voy 营业收入（亿瑞士法郎） T-voy股东利润（亿瑞士法郎）数据来源:VIIND&数据来源:WIND &图39检测公司人员数量从人员数量和人均创收来看，国内企业依然有较大的增长潜 力。而从人员数量和人均创收比照来看，国内的两家检测公司与SGS 无论是从人员数量和人均创收方面都具有较大的距离，其中人员数 量差距为10倍以上，而人均创收差距为1.5倍，未来国内公司无 论从数量和效率上都有较大的提升潜力。华测检测广电计量1SGST一华测检测T-广电计量1SGS图40检测公司人均创收数据来源:WIND &数据来源:WIND &2020年上半年业绩受疫情影响较

15、大，2021年上半年同比业绩 有望大幅度改善。2020年上半年受疫情影响，检测人员没有方法出 差，局部订单没有方法执行，检测企业上半年业绩受疫情影响较大。 广电计量2020年上半年收入5.74亿元，净利润亏损；华测检测2020 年上半年收入13.39亿元，同比增长 ;归母净利润1.92亿元, 同比增长20.19%。总体来看，主要检测公司2020年上半年业绩受 疫情影响较大，2021年上半年这种不利因素将消除，业绩同比有望 迎来大幅度改善。图41主要检测公司单季度收入图42主要检测公司单季度净利润广电计量单季度收入（亿元）华测枪测单季度收入（亿元）/广电计量单季度净利润（亿元）华测检测单季度净利

16、润（亿元）数据来源:WIND &数据来源:WIND &投资策略：重点关注检验检测中的优秀公司广电计量 （002967）o塔吊租赁：短期看行业景气度边际改善，长期看集中度提升塔吊租赁属于新兴的服务行业。塔吊租赁行业属于经营性租赁 和湿租。其需要不断扩大资产规模做大做强，其扩大资产规模方式 主要包括自有资金和做大财务杠杆。从利润表角度来看，其本钱端 最大占比是人工费用，其收入端是租金，不同于传统的融资租赁公 司的利差收益，其更加类似于一般的服务业。融资三条红线下，房地产新开工和施工预计将加速。房屋新开 工面积与竣工面积同比增速差值对塔吊租赁收入具有前瞻，塔吊和 塔吊租赁行业的景气度可以相互进行验证

17、。10月份开始房屋新开工 面积与竣工面积同比增速差值有所收敛，但是展望未来，在房地产 融资三条红线下，明年房地产企业有望加速开工和施工，行业未来 的需求乐观。而装配式建筑带来新的增量需求和结构优化，使得塔 吊租赁行业进一步向好。图43屋新开工面积与竣工面积同比增速差值图44装配式建筑塔吊需求量预估房屋新开工面积:累计同比 T-房屋竣工面积:累计同比20100-10-20-30-40-50IZ Z Z Z Z Z Z Z Z Z E隹0 mooi 00707 SOOZDZ100.00090,000 K.OOO70.00060,000so. 00040.00030.00020.000装配式更筑*吊

18、求量倍算87.2442016 2017E 2018E 2019E 2020E 2(D1E 2 （位2000不累1自用机*）数据来源:WIND &数据来源:庞源租赁&短期看：设备保有量逐步增加，设备利用率维持高位，公司业 绩有保障。年租金收入二（月平均租赁价格十月进出场费用）X12X 设备台数X年度塔机出租率，从中可以看出影响公司月度收入的主 要因素包括设备保有量和塔机设备利用率根据公司的官网数据，公司塔吊保有量，2019年底为6000台， 截止到2020年7月30日为7000台，预计到2020年底将超过8000 台，塔吊保有量持续上升。而从庞源租赁的塔吊吨米利用率情况来看，Q1受疫情影响，吨

19、米利用率较低，Q2快速恢复，Q3维持高位，最新的2020年10月 份庞源租赁吨米利用率为74% ,超过去年全年的吨米利用率，维持 高位。公司的短期业绩有保障。图45庞源租赁吨米利用率庞源租赁吨米利用率数据来源:庞源租赁&中期：签约量短期有所波动，不改全年向好趋势。由于新签订 单到最终确实认收入存在一定的周期，所以新签订单可以作为公司 未来一段时间景气度的判断。行业内塔吊租赁龙头企业庞源租赁发布的庞源指数很好的反 应了塔吊租赁价格变动的指数。庞源指数的基础数据为不含税的裸机吨米日单价，即：去税裸机日租金/其吨米数。以2015年7月1 日为数据起始点，新单时间单位为周，并以前5个数据的均值ma(5

20、) 做为1000点。新单指数即为一周内新接单的约定价格转换为相应 的点数，通过指数的起伏和走势反映出塔机租赁市场的趋势。公司 目前新单指数维持在12007300点左右上下波动，总体呈现出价稳 的局面。受疫情影响，公司2月份新签订订单量同比大幅度下滑，但是 3月份已经改善。4月份同比转正。4月份公司开展“借力陕建机定 增发行成功，百日接单20亿元”为主题的劳动竞赛活动，竞赛周 期为2020年5月1日至2020年8月8日。圆满的完成了 20亿元 的接单目标。从8月份开始，公司的月均签订量相比前几个月有所 下滑，但是同比依然正增长。一方面是活动以后正常的回归，另一 方面跟下游的景气度有所放缓有关。但

21、是10月份签订量环比已经 改善，未来公司的新签订单依然值得期待。图46庞源新单指数 图47庞源签约量庞源新单指数一签均量(万元)00 0000 50005000 0080TT0Z0Z 二OIOZON 90600Z0Z 60800Z0Z ZTNOONON qT900Z0Z NTSOONON 6oozoz zzmoozoz mzzoozoz 6ZZT6T0Z TONI6Toz I E0TT6T0N 900T6TON 80606T0Z 87Z.06I0Z om906Toz ZO906Toz solnOGTOZ N0V06T0N 0IE06E0Z 0IZ06Toz 90T06T0Z 60ZT8roz

22、TTTT8T0Z Z0018L0Z Z0608T0N SO808TozSZOIOZOZ 0Z600Z0Z 9T800Z0Z ZTNOOZOZ 0900NON mosoozoz illEZZOONON HillNTIT6I0Z T0T6T0N I 80606I0Z Illi寸08&T0Z I orn906Toz I9NS06T0N TzqoeloN ZImoeTON 仙 OTNO6Toz omzlgloz SZII8Toz 寸I0T8I0Z 60608T0Z S0808I0N数据来源:庞源租赁&数据来源:庞源租赁&数据来源:庞源租赁&长期看，行业集中度的提升。2014年，中国塔吊租赁企业数量 为

23、1.2万家，经历一轮周期调整后，到2018年企业数量只剩下约 7000多家。以2019年的市场规模来测算市场占有率，庞源租赁2019 年收入29.27亿元，市场占有率3.42% ；紫竹慧2019年收入363 亿元，市场占有率0.42% o行业未来的集中度依然有提升的空间。而从几家主流公司的收入变化来看，庞源租赁作为龙头企业收 入逐渐增长，从2013年的9亿元增长到2019年的19亿元，再到 2019年的29亿元。而第二梯队的紫竹慧收入依然徘徊在3亿元左 右，从侧面验证了龙头企业有望凭借优势，不断增大规模，提升市 场占有率。预计从行业的资质、经验、管理优势，规模和资金优势，结构 性特点使得龙头公

24、司做大做强，不断提升市场占有率。图48塔吊租赁企业数量图49塔吊租赁公司2018年市场占有率1.4中国塔吊租费企业数（万家）市场占有率庞源租赁紫竹慧其他数据来源:前瞻产业研究院&数据来源:WIND &投资策略：建议关注塔吊租赁龙头公司建设机械（600984）。4.2 工业气体：周期性减弱，全球工业气体行业迎来估值向全球工业气体公司价值重估。目前全球工业气体行业共有三家 龙头企业，包括林德集团、法液空集团、美国空气化工产品，三家 共占据了全球70%的市场份额。这三家公司今年以来股价都不断走 牛，创出历史新高，估值PETTM都超过30倍。我们认为主要在于 对工业气体的业务模式的认可，估值不断升高。

25、从主要公司的收入和利润来看，其收入的波动性不断降低，周 期的属性在不断减弱。而从利润来看，随着规模效应的表达，其净 利润不断改善。而工业气体行业整体经营现金流较高。图50 LINDE股价及PE图51空气化工产品股价及PE数据来源:W1ND&数据来源:W1ND&数据来源:WIND &图52 LINDE收入和净利泄国内工业气体公司盈利稳定性增强，现金流可以满足自身内生 增长需求。从国内的工业气体公司杭氧股份财报来看，前几年由于 设备收入占比拟高，公司的周期性波动较大，在2016年净利涧为 负。但是随着公司近几年新投产气体工程的不断增加，公司气体收 入规模的不断增加，目前已经超过设备收入的规模，公司

26、上半年在 疫情的冲击下，经受住了压力测试，收入和净利润保持稳定。从杭氧股份的现金流状况来看，公司现在的经营现金流已经可 以满足投资现金流的需求，从而保证公司未来气体的资本开支需 求，使得公司能够实现内生增长，气体收入不断增长。图54杭氧股份收入和净利润图55杭氧股份现金流状况筹资活动产生的现金流量净额（亿元）投资活动产生的现金流量净额（亿元）经营活动产生的现金流量净额（亿元）筹资活动产生的现金流量净额（亿元）投资活动产生的现金流量净额（亿元）经营活动产生的现金流量净额（亿元）数据来源:WIND&数据来源:WIND&数据来源:WIND &2021年全球经济复苏，气体价格有望震荡上行。受疫情影响，

27、 工业气体零售价格承压，但是Q2工业气体开始复苏，Q3工业气体 价格进一步上行，Q4预计保持平稳。从工业企业产品指数PPI来看，2020年10月份PPI同比下降 2.1%,持平上月，环比也是零增长。受同期原油价格回落影响，下 跌的局部主要集中于能源类，尤其是石油开采、石油加工。未来随 着油价震荡上行，PPI预计将转正。图 56 PMIPMI602021年全球经济复苏共振，PPI有望上行，工业气体价格将有望震荡上行。图 57 PPI5OZOZ IOOZON No,6 Toz W-6T0N N08T0N 68 TON losoz Z.09T0Z 109 Toz NO-STOZ To* TON No

28、-tloz TO&TOZ NOG TON TO-ETOZ SZTOZ IO-ZTON nohtoz TOITON NO,OTOZ TOOTOZ o一PPI:全部工业品:当月同比10数据来源:WIND&数据来源:WIND &投资策略：建议关注工业气体龙头公司杭氧股份（002430）。五、投资建议重点推荐公司：中联重科、纽威股份、埃斯顿、锐科激光、伊之密、 广电计量、建设机械、杭氧股份。重点公司盈利预测：表2重点关注股票业绩预测数据来源:WIND &股票代EPSPE （倍）PBR投资评级公司名称码股价19A20E21E19A20E21E中联重科0001577.740.550.901.0714971

29、.4增持纽威股份60369914.550.610.740.942621174.0谨慎增持埃斯顿00274723.180.080.150.252801468811.7谨慎增持锐科激光30074786.361.131.071.4962654710.2增持伊之密30041514.140.450.680.933422164.2增持广电计量00296725.790.320.430.629772518.7增持建设机械60098417.760.520.711.103224153.0增持杭氧股份00243030.940.660.931.144028234.8增持六、风险提示1）、宏观经济需求放缓；2）、行业竞

30、争加剧。图42主要检测公司单季度净利润22图43屋新开工面积与竣工面积同比增速差值23图44装配式建筑塔吊需求量预估 23图45庞源租赁吨米利用率23图46庞源新单指数24图47庞源签约量24图48塔吊租赁企业数量25图49塔吊租赁公司2018年市场占有率25图50 LINDE股价及PE 25图51空气化工产品股价及PE 25图52 LINDE收入和净利润26图53空气化工产品收入和净利润26图54杭氧股份收入和净利润26图55杭氧股份现金流状况26图 56 PMI27图 57 PPI 27表表1工业机器人销量与库存周期的关系16表2重点关注股票业绩预测 27图1机械行业今年以来表现一、202

31、1年展望：全球经济复苏共振1.1 机械行业今年以来表现回顾机械行业整体表现尚可。截止到2020年II月13日，上证综 指上涨8.52%,深证成指上涨31.87%,中小板指上涨37.87%,创 业板指上涨50.54%,沪深300指数上涨18.56%,申万机械行业指 数上涨23.32%,机械行业跑赢上证指数、沪深300指数，跑输其他 指数。板块估值（历史TTM-整体法）市盈率为45.86倍，板块估值 处于历史中低位。图2机械行业估值今年以来机械行业业绩较好的成长性个股取得了超额收益。截 止到2020年11月13日，今年机械行业中的光伏设备、工程机械行 业的公司涨幅居前，主要跟行业高景气度有关。从机

32、械行业市值前 十股票涨跌幅来看，涨幅较好的为工程机械、锂电设备、光伏设备、 半导体设备等公司。其中三一重工（涨幅68.25%）、浙江鼎力（涨 幅97.93%）、恒立液压（涨幅176.67%）、中微公司（涨幅72.58%）、 先导智能（涨幅52.68%）、中集集团（涨幅49.98%）等个股涨幅较 大。图3机械行业涨跌幅前10图4机械行业市值前十股票涨跌幅数据来源:WIND &数据来源:WIND &行业明年需求展望：宏观经济复苏、内外共振我们判断明年国内制造业补库存周期将来临，制造业将迎来资 本开支向上。海外经济复苏，全面开启复工复产，带来设备需求。 机械行业面临的宏观状况是需求复苏、内外共振，行

33、业迎来美好时 光。工业企业利润持续改善，制造业复苏。2020年1-9月份工业企 业:利润总额:累计同比-2.4%;其中9月份单月同比10.1%o工业企 业利润从5月份转正以来，利润持续改善，而且放大。主要原因包 括工业生产和销售增长加快，工业品价格降幅收窄，单位本钱下降， 装备制造业利润增长加快，汽车、电子等重点行业拉动作用尤为突 出。库存被动抬升以后进入被动去库存阶段，未来将进入到主动补 库存。原本预期2020年初有望开启新一轮库存周期。但是疫情对 实体经济活动产生了较大的冲击。造成销售不畅，对产品销售端的 冲击比生产端更大，存货被动积压。疫情的冲击是暂时的，随着需 求的回升，工业企业产成品又回到被动去库存。随着经济的复苏， 工业利润的持续改善，新一轮补库存周期将来临。2020年1.9月份 工业企业:产成品存货:累计同比为8.20%0库存较2020年8月份有 所上升，已经显示出初步的补库存状态。图5工业企业:利润总额：当月同比（） 图6工业企业:产成品存货:累计同比（）一工业企业:利润总额:当月同比（）40一工业企业:产成品存货:累计同比（）302010o10203040 一 30