1988年 华伦·巴菲特 致股东的信.docx

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1、波克夏海海瑟崴股股份有限限公司 致股股东函董事长的的信 119888波克夏海海瑟崴股股份有限限公司致所有股股东:本公司119888年的净净值增加加了五亿亿六千九九百万美美元，较较去年增增加了220.00%，而而过去224年以以来(自自从现有有经营阶阶层接手手后)，每股净净值从119元成成长到现现在的22,9774美元元，年复复合成长长率约为为23.0%。在过去的的年报中中我们一一再强调调真正重重要的是是企业的的真实价价值，它它代表著著我们旗旗下企业业组成份份子到底底值多少少钱？这这个数字字绝对是是个估计计数，根根据我们们内部的的估算，目前BBerkkshiire真真实的价价值已大大幅超越越其帐

2、面面价值，过去224年以以来，企企业价值值成长的的速度一一直要比比帐面价价值成长长的幅度度要高一一点，但但在19988年年情况有有点不同同，后者者增加的的幅度略略高于前前者。过去Beerksshirre真实实与帐面面价值成成长的背背景，与与现在有有很大的的不同，若搞不不清楚其其间的差差异，就就好像是是一位棒棒球教练练在判断断高龄442岁的的中外野野手未来来潜力时时，以他他一生的的平均打打击率作作为判断断依据。今日我们们所面临临不利的的因素主主要有(1)目前的的股票市市场过热热，股价价相对偏偏高(22) 企企业投资资利益的的税负过过高(33)企业业被购併併的价格格偏高(4) Berrkshhir

3、ee主要三三大投资资事业(约佔本本公司净净值的一一半)资资本城/ABCC、GEEICOO汽车保保险与华华盛顿邮邮报，个个别的产产业状况况多多少少少不若若以往，虽然这这些公司司有杰出出的管理理与强势势的资产产，但以以目前的的股价来来看，他他们向上上成长的的潜力相相对有限限。然而我们们面对的的主要问问题还是是不断增增加的资资金规模模，先前前各位也也听过类类似的说说明，不不过这个个问题就就好像是是一个人人的身体体健康与与年纪的的关系一一样，随随著时间间的流逝逝，问题题也越严严重，(当然在在这种情情况下，我们是是希望这这个问题题越严重重越好)四年前我我曾告诉诉各位若若在未来来十年，Berrkshhir

4、ee想要每每年维持持15%的报酬酬，我们们总共约约要有339亿美美元的获获利，时时至今日日，这个个数字暴暴增到1103亿亿美元，对查理理与我来来说，这这实在是是无法承承担之重重，(当当然若这这个数字字事后发发现真的的过大，大家或或许会在在以后的的报告中中，查理理可能会会另外个个别署名名资深合合伙人)虽然资金金规模会会影响到到最后的的投资报报酬率，但同时时我们也也拥有另另外一项项以前没没有的优优势，过过去我们们大部分分的资金金都被绑绑在没有有多大经经济效益益的纺织织事业之之上，如如今部份份的资金金已转移移到一些些相当不不错的事事业。去年我将将他们取取名叫做做七个圣圣徒�水水牛城日日报、费费

5、区海默默、寇比比吸尘器器、内布布拉斯加加傢具量量贩店、史考特特费兹制制造集团团、喜斯斯糖果及及世界百百科全书书等，今今年七圣圣徒持续续向前迈迈进，大大家可以以发现以以歷史投投资成本本的角度度来看，他们的的投资报报酬实在在是惊人人，没有有依靠财财务槓桿桿，平均均股东权权益报酬酬率高达达67%。虽然其中中一部分分的企业业本身就就是属于于强势的的企业，但优良良的管理理却是绝绝对必要要的条件件，查理理跟我唯唯一可以以做的就就是让他他们放手手去干。根据我个个人的判判断，这这些企业业总的来来说，应应该还会会持续有有好的表表现，我我们想要要在往后后年度继继续维持持15%报酬率率的目标标，绝对对需要他他们的支

6、支持，唯唯一的关关键在于于查理跟跟我是否否能够有有效地运运用他们们所贡献献出来源源源不绝绝的资金金。在这点我我们做出出了一个个正确的的决定，那就是是买下位位于奥玛玛哈Boorshheimm珠宝880%的的股权，这项购购併案会会在后面面说明，与我们们当初的的预期相相符，一一家优秀秀的企业业由我们们所欣赏赏且信任任的人来来经营，今年有有一个好好的开始始。会计原则则变动19888年开始始有一项项重要的的会计原原则变动动开始适适用，展展望19990年年还会有有一项变变动，当当经济现现况没有有改变，但会计计帐面却却必须将将数字搬搬来搬去去，我们们一定会会花一番番工夫讨讨论一下下影响层层面。首先我习习惯性

7、的的提出拒拒绝声明明，虽然然一般公公认会计计原则确确有缺点点，但我我却必须须坦承没没有能力力重新订订出一套套新的规规则，虽虽然这套套原则确确有其先先天性的的限制，却不必必就此废废除，CCEO大大可以也也应该将将一般公公认会计计原则当当作是对对股东与与债权人人尽告知知义务的的开始而而非结束束；若他他们只是是提供阳阳春的财财务报表表，却没没有附上上经营分分析所必必要的关关键讯息息，部门门经理人人会发现现会被总总经理修修理的很很惨，同同样的母母公司的的总经理理是不是是也应该该向他的的老闆，也就是是公司股股东所有有人，报报告必要要有用的的资讯。真正需要要的是资资料�不不管是一一般公认认、非一一般

8、公认认或是一一般公认认以外，可以帮帮助财务务报表使使用者可可以了解解三个问问题(1)这这家公司司大概价价值多少少?(22)它达达到未来来目标的的可能性性有多大大?(33)在现现有条件件下，经经理人的的工作表表现如何何?大部分的的情况下下，简单单的财务务数字并并不能回回答以上上的问题题，商业业世界实实在很难难用一套套简单的的规则有有效地来来解释企企业的经经济实质质状况，尤其是是像Beerksshirre这种种由许多多各种不不同产业业组成集集团。更复杂的的是许多多管理阶阶层不把把一般公公认会计计原则当当作是应应该达到到的标准准，而是是应该要要克服的的阻碍，且大多多数的会会计师也也心甘情情愿给予予协

9、助，当客户户问到二二加二等等于几?配合的的会计师师可能会会回答那要要看你想想要多少少?即即使是诚诚实且正正直的管管理阶层层有时也也会超越越一般公公认会计计原则，以使得得报表数数字更符符合他们们认为应应该有的的表现，不管是是让损益益平滑一一点或是是某季特特别突出出，都是是还算正正直的经经营阶层层经常运运用的做做帐技巧巧。另外还有有一些不不肖经理理人专门门利用一一般公认认会计原原则来进进行欺骗骗与贪污污，他们们很清楚楚许多投投资人与与债权人人把一般般公认会会计原则则当作圣圣经朝拜拜，所以以这些骗骗徒运用用丰富的的想像力力技巧性性让交易易记录符符合一般般公认会会计原则则，但却却与实际际的经济济实质背

10、背道而驰驰。只要投资资人，包包含看起起来复杂杂的专业业投资机机构，迷迷信稳定定向上攀攀升的盈盈余数字字，我们们可以百百分之百百确定还还会有经经理人与与拥护者者不顾现现实，继继续滥用用一般公公认会计计原则来来满足投投资人的的需求，多年以以来查理理跟我看看到许多多会计诈诈骗案，鲜少有有人因此此被惩罚罚，有的的甚至都都没有被被发现，用笔偷偷钱要比比用枪抢抢劫要来来的容易易的多。19888年一般般公认会会计原则则有一个个很重大大的转变变，依新新规定BBerkkshiire必必须将子子公司与与关系企企业的资资产与损损益完全全併到母母公司的的财务报报表之上上，在过过去互助助储贷与与史考特特费兹金金融(主主

11、要从事事世界百百科全书书与寇比比吸尘器器分期付付款的信信用公司司)，只只须一次次认列投投资损益益即可，意思是是说(11)仅将将被投资资公司净净值按投投资比例例以投资资权益显显示在BBerkkshiire的的合併资资产负债债表之上上(2)仅将被被投资公公司年度度损益按按投资比比例以投投资利益益显示在在Berrkshhiree的合併併损益表表之上，但是现现在我们们必须将将被投资资公司的的资产与与负债、营收与与费用，放进合合併的财财务报表表之上。这项转变变低估了了公司也也要报告告部门别别资讯，企业形形态越复复杂的公公司，其其按传统统财务报报表所加加总出来来的数字字越没有有意义，越没有有办法让让投资人

12、人回答前前面所提提的三个个问题，事实上上在Beerksshirre我们们会准备备合併数数字的唯唯一原因因就是要要符合外外部规定定，查理理跟我看看的则是是另一套套部门别别的资讯讯。现在我们们被要求求在财务务报表上上将更多多的数字字混在一一起，我我们现在在决定公公佈更多多的补充充资讯，有助于于帮助各各位来衡衡量企业业价值与与管理当当局的表表现，BBerkkshiire将将责任转转移给债债权人的的能力�我们提提到的第第三个问问题，应应该很明明确，不不管是在在看什么么样的报报表，在在这些补补充资讯讯中，我我们不一一定会依依照一般般公认会会计原则则，甚至至不会以以公司别别来区分分，相反反地我们们会

13、试著著将同性性质的企企业汇总总有助于于大家分分析而不不是被一一大堆资资讯所掩掩没，我我们的目目标是设设身处地地的为各各位设想想，给各各位我们们认为重重要的讯讯息。现在看起起来，新新的会计计原则要要求我们们从19990年年开始必必须将所所有未实实现利益益的预估估税率订订在344%，经经估算光光是这一一项做法法就会使使得我们们的年度度盈余与与净值减减少七千千多万美美元，还还不包含含其他大大大小小小的影响响。其实我们们不认为为这样转转变有其其必要性性，因为为对于BBerkkshiire来来说不管管税率是是28%或是334%，都不能能反应我我们公司司的实质质现况，因为我我们从来来不考虑虑出售我我们具有

14、有庞大未未实现利利益的股股票。对于那些些对会计计不感兴兴趣的人人，很抱抱歉耽误误各位的的时间，我很清清楚你们们当中有有很多根根本不会会仔细去去看数字字，但却却仍持续续支持我我们，因因为你们们知道(1)查查理跟我我本身的的身家也也都在里里面(22)我们们绝对会会与各位位共享荣荣枯(33)到目目前为止止先前的的记录还还算令人人满意。事实上上这种完完全信任任的投资资方法并并没有什什么不好好，但也也有一些些股东比比较喜欢欢深入分分析的方方式，因因此我们们也有必必要提供供足够的的资讯给给他们，至于BBerkkshiire本本身在做做投资时时，则是是两种方方法并用用，重点点在于能能不能得得到满意意的答案案

15、。年报中还还有企业业个别部部门的资资讯，有有关Weescoo公司的的资讯，我强烈烈建议大大家可以以看看查查理孟格格所写的的年报，里头包包含我看看过对储储贷机构构危机事事件写得得最贴切切的一篇篇文章，另外也也可以顺顺便看看看Preecissionn钢铁厂厂，这家家Wessco的的子公司司所处的的产业竞竞争相当当激烈，但经理理人Daave仍仍然努力力创造相相当不错错的绩效效，虽然然手头上上缺乏资资料来证证明，但但我相信信他的表表现绝对对不比其其他同侪侪逊色。*不包含含史考特特飞兹金金融集团团的利息息费用我们旗下下各项营营运事业业所创造造的盈余余，不管管是依绝绝对值或或是与同同业相较较，实在在是相当

16、当出色，对此我我们衷心心感谢这这些辛苦苦的经理理人，你你我应该该感到庆庆幸能与与他们一一起共事事。在Berrkshhiree，这样样的关系系可以维维持相当当长久，我们不不会因为为这些杰杰出优秀秀的明星星经理人人年纪到到了一定定程度就就把他们们给换掉掉，不管管是655岁或是是B太太太在19988年年所打破破的955岁上限限，明星星的经理理人实在在是可遇遇不可求求的稀罕罕珍宝，他们就就像是插插满蜡烛烛的蛋糕糕，如何何叫人捨捨得把他他们丢弃弃，相较较之下，我们对对于新进进的MBBA企管管硕士的的评价就就没有那那么高了了，他们们的学术术经歷看看起来总总是很吓吓人，讲讲起话来来头头是是道，但但个人对对于

17、企业业长期发发展的投投入却相相当有限限，实在在是很难难去教菜菜狗那套套老伎俩俩。以下是我我们非保保险部门门的最新新营运状状况:在内布拉拉斯加傢傢具店方方面，BB太太坐坐著她的的轮椅持持续运转转，自从从44岁岁那年以以5000块美金金开始创创业当老老闆，至至今已有有51个个年头，(要是是当初是是用1,0000块的话话，现在在可能更更不得了了)，对对于B太太太来说说，就是是再多十十岁也不不嫌老。这家全美美最大的的傢具量量贩店到到现在还还在持续续成长，去年秋秋天，又又新开了了一家佔佔地200,0000平方方英呎的的清洁用用品中心心，让我我们的产产品线不不论是各各种价格格都应有有尽有。最近Diilla

18、ard一一家在全全美地区区经营相相当成功功的百货货公司打打算进军军奥玛哈哈地区，在它其其他主要要的分店店都设有有傢具部部门，事事实上他他们在这这方面也也做的相相当成功功，不过过就在其其奥玛哈哈分店开开幕的前前夕，DDilllardd总裁WWillliamm先生却却宣佈这这家分店店决定不不卖傢具具，他特特别提到到NFMM，表示示你绝对对不会想想要与它它竞争，我想它它在当地地已经是是最强的的了。水牛城报报纸我们们赞扬广广告的价价值，而而我们在在NFMM的政策策则是证证明我们们所宣扬扬的确实实可行，过去三三年来，NFMM是奥玛玛哈世界界先锋报报的最大大广告客客户，(ROPP是指直直接印在在报纸而而非

19、夹报报式的广广告)，据我所所知，除除此之外外没有一一家报纸纸的主要要广告客客户是傢傢具商，同时我我们也在在堪萨斯斯等地区区刊登广广告，所所得到的的反应也也相当不不错，广广告当然然有其效效果，只只要你所所要介绍绍的东西西值得推推荐。B太太的的儿子路路易，还还有他几几个小孩孩组成了了一支梦梦幻队伍伍，跟他他们一起起共事实实在是一一种享受受，所有有的成员员品格与与才能兼兼具。去年我曾曾明确地地表示水水牛城日日报19988年年的税前前盈余一一定会下下滑，事事实证明明要不是是有Sttan Lippseyy，结果果可能会会如我所所预测，与其他他同规模模的报纸纸同样地地沉沦，很高兴兴Staan让我我看起来来

20、很愚蠢蠢。虽然我们们去年我我们调涨涨的价格格较同业业水准略略低，同同时印刷刷与工资资成本调调整的幅幅度与同同业一致致，但SStann还是硬硬生生让让毛利率率又扩大大一些，在新闻闻业没有有其他人人可以像像他这样样有更好好的经营营绩效，且同时时还能够够让读者者得到如如此丰富富的新闻闻，我们们相信我我们自己己的新闻闻比率，绝对是是同样规规模或甚甚至更大大报纸中中最高的的，19988年年49.5%，不管获获利状况况如此，我们一一定会努努力将这这个比率率维持在在50%上下。查理跟我我在年轻轻的时候候就很热热爱新闻闻事业，而买下下水牛城城报纸的的12年年来，让让我们渡渡过许多多快乐时时光，我我们很幸幸运能

21、够够找到像像Murrrayy这样杰杰出的总总编辑，让我们们一入主主水牛城城报纸后后，便深深深引以以为傲。喜斯糖果果在19988年年总共销销售了22,5110万磅磅重的糖糖果，本本来在十十月前整整个销售售前景看看起来不不太乐观观，但拜拜耶诞节节旺季特特别旺所所致，整整个局势势跟著扭扭转。就像我们们以前告告诉各位位的，喜喜斯的糖糖果旺季季越来越越向耶诞诞节集中中，去年年光是112月的的税前获获利2,9000万就佔佔全年度度3,2250万万的900%，(如此你你应该相相信圣诞诞老公公公真的存存在了吧吧)，十十二月的的旺季使使得Beerksshirre第四四季的盈盈余看起起来相当当不错，另外第第一季则

22、则是因为为世界百百科全书书年度出出版所以以也会有有一波小小高潮。查理跟我我是在买买下喜斯斯糖果五五分钟之之后，决决定为CChucck HHuggginss负责这这家公司司的管理理，在看看过他这这些年来来的绩效效之后，你可能能会怀疑疑为何我我们要考考虑那么么久！在费区海海默，HHelddmanns家族族就好像像是B太太太家族族的辛辛辛那提版版，不管管是傢具具业或者者是制服服业都不不会很有有吸引力力的行业业，也只只有好的的管理才才能让股股东们获获得好的的投资报报酬，这这正是HHelddmanns五位位家族成成员为BBerkkshiire所所作的贡贡献，身身为职棒棒大都会会队的发发言人，Rallph

23、 Kinner曾曾说比较较该队投投手Sttevee Trroutt与他的的父亲DDi TTrouut也是是老虎队队名投手手，你就就会发现现虎父无无犬子。费区海默默在19988年年进行了了一项规规模颇大大的购併併案，查查理跟我我对于他他们相当当有信心心，所以以我们连连看都没没有看就就同意了了这项交交易，很很少有经经营阶层层，即便便是财星星五百大大企业也也好，能能得到我我们这样样的信任任。因为这项项购併案案与内部部本身的的成长，费区海海默的营营业额可可望大幅幅成长。所有Raalphh Sccheyy所管理理的事业业，包含含世界百百科全书书、寇比比吸尘器器与史考考特费兹兹制造集集团，在在19888年

24、的的表现皆皆相当出出色，投投资其上上的资金金也获得得相当不不错的报报酬。在史考特特费兹制制造集团团当中，又以CCamppbelll家用用器具最最突出，这家全全美最大大的中小小型压缩缩机自从从19886年来来每年盈盈余都呈呈倍数成成长。寇比吸尘尘器与世世界百科科全书的的19888年销销售数量量都大幅幅成长，尤其在在外销部部份更是是强劲，世界百百科全书书在九月月配合莫莫斯科当当地最大大的一家家美国百百货公司司开幕，正式在在苏联推推出，成成为该店店唯一展展示的一一套百科科全书。Ralpph个人人的工作作效率真真是惊人人，除了了同时经经营199项事业业之外，他还投投入相当当的时间间在克里里夫兰医医院、

25、OOhioo大学等等单位，另外还还负责一一个创投投，创设设了166家位于于Ohiio的新新公司，他可以以称的上上是Ohhio与与Berrkshhiree之宝。波仙珠宝宝Berkkshiire是是在19983年年买下内内布拉斯斯加傢具具店800%的股股权，当当时我忘忘了问BB太太一一个连小小学生都都会想到到的问题题，你还还有没有有其他兄兄弟姊妹妹，上个个月我补补救了这这个错误误，现在在我们又又成为另另一个家家族分支支80%的股东东。当B太太太19117年从从苏俄往往东经满满州一路路逃到美美国之后后，她的的双亲与与五位兄兄弟姊妹妹也陆续续来到美美国，其其中她有有一个姊姊妹Reebeccca在在19

26、222年跟跟著丈夫夫Friiedmman冒冒著生命命危险往往西途经经拉脱维维亚，当当家族在在奥玛哈哈重新团团聚时大大家一无无所有且且身无分分文，然然而只要要身具智智慧、品品格与热热情一切切就已足足够，后后来证明明他们所所向无敌敌。19488年Frrieddmann先生买买下奥玛玛哈地区区一家叫叫波仙的的小珠宝宝店，后后来他的的儿子与与女婿陆陆续加入入。你应该不不难预料料，这个个家族为为当地珠珠宝业所所带来的的影响与与B太太太的情况况相近，两家店店共同的的特色就就是东西西实在又又价美物物廉，另另外共通通的特色色还有(1)单单店经营营，但货货品样式式价格种种类齐全全，满足足消费者者各式需需求(22

27、)老闆闆每天专专心经营营(3)货品週週转快速速(4)精明的的採购(5)费费用开销销难以想想像地低低。后面面三项特特点让店店内产品品的售价价，全美美其他地地方都得得比。大部分的的人们不不管在其其他行业业多么学学有专精精，但是是遇到买买珠宝首首饰时，就像是是迷失在在森林里里的小孩孩子一样样，不会会判断东东西的品品质好坏坏与价格格高低，对这些些人来说说，只要要记住一一条，不不懂珠宝宝没有关关系，只只要认识识珠宝商商就好。我敢保证证大家只只要放心心交给FFrieedmaan家族族，一定定不会让让各位失失望，我我们购买买波仙股股权的方方式就是是最好的的证明，波仙没没有会计计师查核核报告，也没有有盘点存存

28、货、验验证应收收帐款或或是做任任何方式式的查核核，他们们只是简简单地告告诉我们们如何如如何，于于是双方方就草拟拟的一页页简单的的合约，并由我我们开出出一大笔笔金额的的支票。随著Frrieddmann家族声声誉的远远播，近近年来波波仙珠宝宝的生意意越做越越大，客客户从美美国各地地远道而而来，其其中也包包含我一一些从东东西两岸岸来的朋朋友，他他们也都都很感谢谢我能带带他们去去参观波波仙。波仙的营营运模式式并不会会因为BBerkkshiire的的加入而而有所改改变，所所有的家家族成员员仍将持持续在各各自的岗岗位上奋奋斗，查查理跟我我会站在在旁边默默默支持持，事实实上所有有的成员员包含高高龄888岁与

29、887岁的的老先生生与老太太太，仍仍然每天天到店里里工作，其他儿儿子媳妇妇也是从从早忙到到晚，家家族的第第四代已已正准备备开始学学习接班班。跟你所欣欣赏的人人一起共共事实在在是一件件很大的的乐趣，Friiedmmanss家族的的成功就就像是BB太太家家族的成成功一样样，实至至名归，两个家家族都坚坚持对客客户有益益的事之之上，同同时对他他们自己己也有很很大的益益处，这这是我们们最好的的事业伙伙伴。保险事业业营运基于前几几次年报报所说明明的理由由，即使使是通货货膨胀在在这几年年来相对对温和，我们预预期保险险业每年年损失增增加的比比率约在在10%左右，若是保保费收入入成长没没有到达达10%以上，损失

30、一一定会增增加，虽虽然保险险公司在在景气不不好时，会习惯惯性地将将损失暂暂时隐藏藏起来，如附表表所示，19888年产产业整体体的损失失确实增增加，而而这个趋趋势应该该会继续续持续下下去，甚甚至在未未来两年年还会加加速恶化化。产险业的的获利情情况不但但是相当当的低，而且也也是不太太受尊重重的行业业，(就就像是山山姆高德德温曾说说一个人人要学会会体验人人生的苦苦与乐，不过这这行很讽讽刺的是是，做的的要死要要活的同同时，还还要被客客户糟蹋蹋，不像像有些赚赚翻了的的行业，东西明明明贵的的要死，却是一一个愿打打，一个个愿挨)以早餐麦麦片为例例，它的的资产报报酬率是是汽车保保险业的的一倍(这也是是为什么么

31、家乐氏氏与通用用磨坊的的股价净净值比是是五倍，而保险险业者的的股价净净值比仅仅为一倍倍)，麦麦片公司司常常在在调整产产品售价价，即便便其生产产成本没没什么变变，但消消费者却却连一个个屁都不不吭一声声，但要要是换做做是保险险业者，就算只只是反映映成本稍稍微调整整一下价价格，保保户马上上就会生生气地跳跳起来，所以若若你识相相，最好好是选择择去卖高高价的玉玉米片，而不是是低价的的汽车保保险。一般大众众对于保保险业的的敌视会会造成严严重的后后果，去去年秋天天加州通通过的一一项1003提案案，虽然然成本一一再上涨涨，却还还威胁要要将汽车车保费价价格大幅幅压低，所幸法法院后来来检视这这项提案案予以搁搁置，

32、但但这次投投票所带带来的冲冲击未曾曾稍减，保险业业者在加加州已很很难再有有营运获获利的空空间，(感谢老老天还好好加州人人没有对对巧克力力糖果感感到反感感，若是是1033提案也也如保险险般适用用于糖果果的话，喜斯可可能被迫迫以每磅磅5.776元而而不是现现在的每每磅7.6元，果真如如此，喜喜斯可能能就要亏亏大钱了了)对Berrkshhiree来说，这项法法案的短短期影响响不大，因为即即使在这这法案之之前，加加州现行行的费率率结构也也很难让让我找到到有获利利的商机机，然而而这项压压低保费费的做法法却会直直接影响响到我们们持有444%股股权的GGEICCO，约约有100%2的的保费收收入系来来自加州

33、州，更具具威胁的的是若其其他州，不管是是透过提提案或是是立法的的方式，也跟进进採取类类似的行行动，若民众坚坚持汽车车保险费费的价格格一定要要低于成成本，则则最后可可能要由由政府直直接来负负责，股股东或可可暂时支支应保户户，但只只有纳税税人可以以长久地地给予支支助，对对大部分分的产物物意外险险业者来来说，社社会化的的汽车保保险对于于其股东东不会有有太大影影响，因因为由于于这个产产业是属属于大众众产品，保险业业者所赚赚的投资资报酬平平平，所所以若因因此被政政府强迫迫退出市市场，也也不会有有太大的的商誉损损失，但但GEIICO就就不一样样了，由由于它的的成本低低，相对对地可以以获得高高报酬，所以可可

34、能会有有很大的的潜在商商誉损失失，而这这当然会会连带影影响到我我们。在19888年BBerkkshiire的的保费收收入持续续减少，到了119899年我们们预期保保费收入入还会大大幅下滑滑，一方方面是因因为消防防人员退退休基金金即将于于八月底底到期，届时依依合约我我们必须须将未到到期的保保费退还还，估计计总共退退回的金金额8,5000万美元元，这将将使得我我们第三三季的数数字看起起来有点点奇怪，当然这这对于我我们公司司本身的的获利不不会造成成太大的的影响。Berkkshiire 19888年的的承保表表现依旧旧相当不不错，我我们的综综合比率率(依照照法定基基础扣除除和解与与财务再再保)大大约在

35、1104，损失准准备提列列在前几几年不佳佳后，连连续两年年情况还还算良好好)我们的保保费收入入规模预预计在未未来几年年内都会会维持在在相当低低的水平平，因为为有利可可图的生生意实在在是少之之又少，随它去去，在BBerkkshiire我我们不可可能在知知道明明明会亏钱钱的情况况下，还还去硬接接生意，光是接接看起来来有赚头头的生意意，就让让我们的的麻烦够够多了。尽管(也也或许正正因为如如此)我我们的保保单量少少，可以以预期的的我们的的获利情情况在未未来几年年内也会会比同业业来的出出色，相相较于保保单量我我们有高高比例的的浮存金金，通常常这代表表著获利利，在119899与19990这这两年内内，我们

36、们的浮存存金/保保费收入入比例至至少会是是同业水水准的三三倍以上上，Miike Golldbeerg在在Ajiit JJainn等人的的协助下下，加上上国家产产险的经经营团队队使我们们站在相相当有利利的位置置。有一点我我们不知知道什么么时候，我们会会被保险险事业拖拖垮，有有可能会会是一些些重大的的天然或或是经济济上的意意外，但但我们也也有可能能会遇到到像19985年年一样爆爆炸性的的成长，因为当当其他同同业因长长期杀价价抢单，一夕之之间损失失突然爆爆发，才才发现损损失提列列准备远远远不足足，在那那种情况况下，我我们一定定会稳固固好我们们的专业业人员与与资本并并尽量避避免犯下下重大的的错误。有价

37、证券券投资在为我们们的保险险事业选选择有价价证券投投资之时时，我们们主要有有五种选选择(11)长期期股票投投资(22)长期期固定收收益债券券(3)中期固固定收益益债券(4)短短期约当当现金(5)短短期套利利交易。对于这五五种类型型的交易易，我们们没有特特别的偏偏好，我我们只是是持续不不断地寻寻找最高高的税后后报酬预预计的数数学期望望值，且且仅限于于我们认认为了解解熟悉的的投资，我们无无意让与与短期的的帐面盈盈余好看看，我们们的目标标是让长长期的净净值极大大化。下表是我我们超过过一亿美美元以上上的普通通股投资资，(不不包含套套利交易易，这部部份我们们后面会会再谈)，一部部份的投投资系属属于Bee

38、rksshirre关系系企业所所持有我我们永久久的持股股-资本本城/AABC、GEIICO汽汽车保险险与华盛盛顿邮报报依旧不不变，同同样不变变的是我我们对于于这些管管理阶层层无条件件的敬仰仰，不管管是资本本城/AABC的的Tomm Muurphhy 与与 Daan BBurkke、GGEICCO汽车车保险的的Billl SSnydder 与Loou SSimppsonn，还有有华盛顿顿邮报的的Kayy Grrahaam与 Dicck SSimmmonss，查理理跟我对对于他们们所展现现的才能能与品格格同感敬敬佩。他们的表表现，就就我们最最近距离离的观察察，与许许多公司司的CEEO截然然不同，所

39、幸我我们能与与后者保保持适当当的距离离，因为为有时这这些CEEO实在在是不适适任，但但却总是是能够坐坐稳其宝宝座，企企业管理理最讽刺刺的就是是不适任任的老闆闆要比不不适任的的部属更更容易保保住其位位置。 假设一位位秘书在在应徵时时被要求求一分钟钟要能够够打800个字，但录取取之后被被发现一一分钟只只能打550个字字，很快快地她就就可能会会被炒鱿鱿鱼，因因为有一一个相当当客观的的标准在在那里，其表现现如何很很容易可可以衡量量的出来来；同样样的，一一个新进进的业务务，若是是不能马马上创造造足够业业绩，可可能立刻刻就要走走路，为为了维持持纪律，很难允允许有例例外情形形发生。但是一个个CEOO表现不不

40、好，却却可以无无限期的的撑下去去，一个个原因就就是根本本没有一一套可以以衡量其其表现的的标准存存在，就就算真的的有，也也是写的的很模糊糊，或是是含混解解释过去去，即便便是错误误与过失失一再发发生也是是如此，有太多多的公司司是等老老闆射箭箭出去后后，再到到墙上把把准心描描上去。另外一个个很重要要但却很很少被提提起老闆闆与员工工之间的的差别是是老闆本本身没有有一个直直接可以以衡量判判断其表表现的上上司，业业务经理理不可能能让一颗颗老鼠屎屎一直留留在他那那一锅粥粥之内，他一定定会很快快地把它它给挑出出来，否否则可能能连他自自己都会会有问题题，同样样的一个个老闆要要是请到到一位无无能的秘秘书，也也会有

41、相相同的动动作。但CEOO的上司司也就是是董事会会却很少少检视其其绩效，并为企企业表现现不佳负负责，就就算董事事会选错错了人，而且这这个错误误还持续续存在又又怎样？即使因因为这样样使得公公司被接接收，通通常交易易也会确确保被逐逐出的董董事会成成员有丰丰厚的利利益(且且通常公公司越大大，甜头头越多)最后董事事会与CCEO之之间的关关系应该该是要能能够意气气相投，在董事事会议当当中，对对于CEEO表现现的批评评就好像像是在社社交场合合中打嗝嗝一样不不自然，但却没没有一位位经理人人会被禁禁止不准准严格地地审核打打字员的的绩效。以上几点点不是要要一杆子子打翻一一条船，大部分分的CEEO或是是董事会会都

42、相当当努力、能干，有一小小部份更更是特别别的杰出出，但查查理跟我我在看过过很多失失败的例例子之后后，更加加对于我我们能够够与前面面三家公公司优秀秀的经理理人共事事感到非非常幸运运，他们们热爱他他们的事事业，想想法跟老老闆一致致，且散散发出才才气与品品格。19888年我们们做出两两项重大大的决定定，大笔笔买进联联邦家庭庭贷款抵抵押公司司(Frredddie Macc)与可可口可乐乐，我们们打算要要持有这这些股票票很长的的一段期期间，事事实上当当我们发发现我们们持有兼兼具杰出出企业与与杰出经经理人的的股权时时，我们们最长的的投资期期间是永永久，我我们跟那那些急著著想要卖卖出表现现不错的的股票以以实

43、现获获利却顽顽固地不不肯出脱脱那些绩绩效差的的股份的的那群人人完全相相反。彼彼得林区区生动地地将这种种行为解解释成砍砍除花朵朵来当作作野草的的肥料，我们持持有Frredddie Macc的股份份比例是是法令规规定的上上限，这这部份查查理在后后面会详详加为各各位说明明，因为为他们是是属于共共同储贷贷-我们们一家非非保险的的子公司司所投资资，所以以在我们们的合併併资产负负债表当当中，这这些持股股将以成成本而非非市价列列示。我们持续续将投资资集中在在少数我我们能够够了解的的公司之之上，只只有少部部份是我我们想要要长期投投入的，因为当当我们好好不容易易找到这这样的公公司时，我们会会想要达达到一定定的参

44、与与程度，我们同同意Maae WWestt的看法法，好东东西当然然是多多多益善。去年我们们减少在在中期免免税债券券约一亿亿美元的的投资，所有卖卖出的债债券都是是在19986年年之后才才取得的的，当这这些债券券由产险险公司所所持有的的时候，其中115%的的利息收收入是要要课税的的。剩下我们们仍持有有约8亿亿美元的的债券，都是属属于适用用19886年租租税改革革法案完完全免税税的祖父父级债券券，出售售的债券券将有些些许的获获利，而而继续持持有的债债券平均均到期日日大概是是六年，其市价价大概略略高于帐帐面价值值。去年我们们曾提及及我们所所持有的的已破产产的Teexacco短期期与中期期公司债债券，1

45、19888年我们们已经将将所有的的部位处处分，获获利约22,2000万美美元，此此举将使使得我们们在固定定收益债债券的投投资部位位减少11亿美元元。去年我们们还提到到了另外外一个深深具固定定收益特特色的投投资：亦亦即所罗罗门公司司9%可可转换特特别股，这种特特别股特特别要求求公司提提拨偿债债基金，自19995年年到19999年年间分批批赎回，Berrkshhiree将这些些投资以以成本列列示在帐帐上，基基于查理理所提的的原因，现在的的估计市市价以从从前一年年度略低低于成本本，转变变为19988年年的略高高于成本本。我们与所所罗门CCEO- Joohn Guttfreeundd之间良良好的关关系

46、，随随著几年年来的合合作日益益增进，但我们们还是无无法判断断投资银银行业的的前景，不管是是短期、中期或或是长期期皆然，这是一一个难以以预估未未来获利利程度的的产业，我们仍仍然相信信我们所所拥有的的转换权权利会在在其有效效期间内内，对我我们产生生相当大大的贡献献，然而而这种特特别股的的价值主主要还是是来自于于其固定定收益，而不是是股权特特性之上上。我们对于于长期债债券的规规避依旧旧不变，唯有当当我们对对于货币币的长期期购买力力有信心心时，我我们才会会对这类类的债券券有兴趣趣，但这这种稳定定却根本本没办法法预期，因为不不管是社社会或是是选出来来的官员员实在是是有太多多的优先先事项是是与购买买力的稳

47、稳定性相相冲突的的。所以以目前我我们唯一一持有的的长期债债券就是是WPPPSS华华盛顿功功用电力力供应系系统，其其中有些些属于短短期，有有一些则则是分几几年赎回回的高票票息，目目前资产产负债表表上帐列列成本为为2.447亿美美元，目目前市价价约为33.522亿美元元。我们在119833年年报报中曾经经解释过过购买WWPPSSS的理理由，现现在很高高兴跟大大家报告告结果完完全符合合我们当当初的预预期，在在买进的的时候，债券的的评等被被暂时取取消，估估计税后后的投资资报酬率率约为117%，最近它它被史坦坦普评等等机构评评为AAA-等级级，目前前的市价价大概只只有比最最高等级级债信的的投资报报酬好一

48、一点。在19883年的的年报中中，我们们比较了了投资WWPPSSS与一一般企业业的差异异，结果果显示这这次的投投资要比比当时同同期间所所从事购购併案还还要好，假设两两者皆以以为无财财务槓桿桿的基础础下进行行。不过我们们在WPPPSSS的愉快快经验并并未能改改变我们们对于长长期债券券的负面面看法，除非再再让我们们碰到暂暂时僵住住的大案案子，因因为短暂暂的问题题使得其其市价严严重的被被低估。套利在过去的的报告中中我曾经经告诉各各位保险险子公司司有时也也会从事事套利的的操作，以作为为短期资资金的替替代，当当然我们们比较喜喜欢长期期的投入入，但可可惜资金金总是多多过于点点子，与与此同时时，套利利的报酬酬有时会会多过于于政府公公债，同同时很重重要的一一点是可可以稍微微缓和我我们对于于寻找长长期资金金去处的的压力，(每次次在我们们谈完套套利投资资之后，查理总总是会附附带一句句，这样样也好，至少能能让你暂暂时远离离市场)在19888年我我们在套套利