市场将出现美国就业数据驱动的“Good news is bad news”.docx

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1、全球总览：各国对缩减QE反响不一3总结4美联储：市场开启Good news is bad news”模式，预计今年9月宣布QE缩减时间表6点评6动态追踪9中国人民银行：近期以求稳为主16点评16动态追踪17欧洲央行：下半年方才开启讨论QE缩减22点评22动态追踪23日本央行：缩减QE遥遥无期28点评28动态追踪29其他央行：缩减宽松，步伐不一 31点评31浦SPD& INTFWATIOHAi动态追踪322021-06-18圣路易斯联储主席(无投票权，偏鸽)称，还没到开始缩减QE的时 候。5月25日，布拉德(James Bullard)在采访中称,不急于改变货 币政策，将在未来几个月讨论逐步缩减

2、QE。美联储副主席(有投票权，偏鸽)称，6月FOMC会议将会讨论缩减 QE。5月26日，克拉里达(Richard Clarida)在采访中称,6月FOMC 将开始讨论缩减购债步伐，缩减QE的时间将取决于就业和通胀的实 际数据。他表示，通胀压力是暂时的，供应链问题是推升通胀的因素。美联储理事(有投票权，中间派)称，6月FOMC会议应讨论缩减 QEo 5月27日，夸尔斯(Randal Quarles)在采访中称,虽然美联储 需要对货币政策转变保持耐心，但是在6月的FOMC会议上应开始 讨论调整QEo美联储理事(有投票权，偏鸽)称，复苏向好，但距离就业和通胀目 标仍很远。6月2日，布雷纳德(Lael

3、 Brainard)在采访中称,预计未 来几个月就业和通胀将取得进一步进展，但距离美联储的目标仍很 远。她还表示，美联储应注意过早撤回货币政策的风险。费城联储主席(无投票权，偏鹰)称应开始考虑缩减QE。6月2日， 哈克尔(Patrick Harker)在演讲中称,计划长期保持低利率并循序渐 进地减少债券购买，目前至少应开始考虑缩减QE。美联储开始平仓企业债券。6月2日，美联储宣布,计划削减规模为 140亿美元的二级市场企业信贷工具(Secondary Market Corporate Credit Facility)投资组合。美联储表示，平仓活动将是循序渐进的， 将持续至今年年底(SPDBI注

4、：尽管这一决定与货币政策无关，但此 举确实符合逐渐缩减QE的说法)。美联储：美国经济温和扩张，略快于上一个报告期。6月2日，美联 储发布最新的褐皮书称,疫苗接种率上升和隔离措施放宽促进了消 费支出的增加。然而，原材料和劳动力缺乏导致价格压力进一步加大。纽约联储主席(有投票权，偏鸽)称，距离缩减QE仍需时日。6月4日，威廉姆斯(John Williams)在采访中称,目前不应对购债计划 做出调整，经济距离实质性进展仍很远。他淡化了通胀压力，并表示 目前的价格上涨是受低基数的影响。路透社：短期利率继续下跌，可能促使美联储提高超额准备金利率。6月4日，路透社报道称,由于美联储的购债、国债发行量的下降

5、、 以及美国财政部账户的缩减，银行业的储藏金升至4万亿美元规模， 对短期利率构成下行压力，市场预计美联储将不得不在6月FOMC会 议上做出技术性调整。美联储：维持货币政策不变，上调经济预期。6月16日，6月FOMC 会议决定，维持政策利率和QE规模不变，直至就业和通胀目标方面 取得重大进展。经济预测显示，2021年GDP增速的预期上调至7.0%（今年3月的预测为6.5%）, 2021年核心PCE通胀的预测上调0.8个 百分点至3.0%,对2021年失业率的预测维持不变。点阵图显示， 2023年预期利率的中位数上调至0.625%（今年3月的预测为0.125%）。图表12: 2021年5月美联储官

6、员重要观点一览表资料来源:人名职务FOMC投票权货币政 策倾向经济前景政策工具财政支持通胀鲍威尔Jerome Powell美联储 主席有美国经济的复 苏不平衡布雷纳德Lael Brainard美联储 理事有偏鸽经济距离就业 和通胀目标仍 很远应注意过早撤 回货币政策的 风险预计通胀压力会 随时间而消退布拉德James Bullard圣路易斯 联储主席无偏鸽还没到开始缩 减QE的时候不认为通胀有失 控的风险戴利Mary Daly旧金山 联储主席有偏鸽就业数据不及 预期，货币政策 需保持稳定克拉里达Richard Clarida美联储 副主席有偏鸽经济增长预期 强劲虽然经济强劲 反弹，但货币政 策

7、仍通胀回升是暂时 的威廉姆斯John Williams纽约 联储主席有偏鸽不认为QE会导 致失衡；距离缩 减QE仍需时日夸尔斯Randal Quarles美联储 理事有中间派6月FOMC会议 应讨论缩减QE试图遏制通胀可 能会制约经济复 苏博斯蒂克Raphael Bostic亚特兰大 联储主席有偏鹰美国经济正处 于“过渡期”尚未准备讨论 缩减QE;不应改 变货币政策淡化了通胀压力哈克尔Patrick Harker费城 联储主席无偏鹰应开始考虑缩减QE巴尔金Thomas Barkin里士满 联储主席有偏鹰就业对经济复 苏至关重要持续性通胀不太 可能出现图表13:美国国债收益率（）图表14:美国国

8、债收益率曲线（10年3月期）00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 22资料来源:FactSet,资料来源：FactSet,图表15:10年期美债投机性净多头 图表16:10年期美债收益率14天RSI资料枭源：FactSet,资料来源：FactSet,图表17:美元3月期LIBOR （%）图表18:3月期美债隐含收益率（）资料来源：FactSet,资料来源：Bloomberg,543543_ I II I I I I I I I I I I I I _108 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 222006 07 08 09

9、10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22资料来源：FactSet,资料来源：FactSet,210图表21:美国公司债收益率（）图表22:美元指数DXY投机性仓位资料来源：FactSet,资料来源：FactSet,中国人民银打THE PEOPLE S BANK OF CHINA,中国人民银行：近期以求稳为主点评截至6月11日，短端利率（3月期国债）维持2.10%的水平，长端利 率（10年期国债）由3.18%回落1.47bps至3.17%。中国央行5月仅 续作1,000亿元中期借贷便利操作（MLF）,当月MLF到期1,000亿 元，净投放为零；通过公开市场逆回

10、购，5月净回笼资金100亿元。5月至6月，人民币出现了一波反弹，但我们认为人民币很可能不会 持续反弹，未来走势预计整体稳定仍然是主基调。因为：近期人民币反弹主要受益于美元走弱，美元走弱主要在于美国财 政部TGA账户余额持续下降，流动性持续注入，导致美国银行业 准备金大幅飙升，银行间市场流动性泛滥，尤其是短端利率大幅 承压，而TGA的的下降已经趋于尾声，如果短端利率进一步下行， 不排除美联储会进一步采取行动，例如提高超额准备金利率IOER 回收流动性。 央行上调外汇存款准备金率、密集表态来维持人民币稳定。人民 币的过快升值或者贬值都有悖于央行政策方向。6月15日，2000亿元MLF、100亿元逆

11、回购到期，央行都以相同体 量进行了续作，流动性投放中性意味明显，在上个月的分析中我们提 及了央行的政策函数的短期侧重点发生了变化，“促经济”的重要性 在下降，而“稳汇率”、“防风险”的相对重要性在上升。考虑到6月 处于季度末，流动性压力通常较大，加上6月银行业面临半年监管 指标考核，银行业需提高备付水平。预计近期求稳是主基调。 展望未来：不管是货币政策委员会例会，还是货币政策执行报告，都一再传递货 币政策正常化的清晰信号，流动性的转向明显。我们再次重申不一 样的周期以及中期策略报告的判断,随着流动性的边际收紧，缔 周期见顶的概率在不断增大，对于风险资产尤其需要保持谨慎。中国人民银行THE PE

12、OPLE S BANK OF CHINA 动态追踪刘鹤主持召开国务院金融稳定开展委员会第五十一次会议。5月21 日，会议要求,综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕，有 效防范和化解金融风险，促进经济金融良性循环。会议强调，金融系 统要进一步服务好实体经济，坚决防控金融风险，继续深化改革开放。中国央行上调外汇存款准备金率。5月31日，中国央行发布公告称, 6月15日起将外汇存款准备金率上调2个百分点至7%（SPDBI注： 此次为央行第三次调整外汇存款准备金率，而上一次调整那么要追溯 到2007年）。中国央行召开市场利率定价自律机制工作会议。6月1日，会议要 求，持续发挥利率自律机制重要作用

13、，推动金融更好服务实体经济； 优化存款利率监管，加强存款利率自律管理，引导金融机构自主合理 定价；催促金融机构完善内部管理制度，稳定市场预期；催促各类放 贷主体抓紧明示贷款年化利率。中国证券报：中国央行可能在6月增加流动性。6月3日，中国证券 报称，预计央行6月将增加流动性，虽然流动性恢复到高水平的可 能性不大，但季度末债券发行、财政税收压力加大，导致流动性面临 “上行压力”。中国央行行长称，货币信贷政策将主要强调两大结构性。6月10日， 易纲在第十三届陆家嘴论坛表示,在保持总量政策适度的前提下，货 币信贷政策将主要强调两大结构性方面，即扎实推动绿色金融开展、 坚持开展普惠金融。中国银保监会主

14、席称，防止金融风险重点关注五大方面。6月10日， 郭树清在第十三届陆家嘴论坛表示,积极应对不良资产反弹，严密防 范影子银行死灰复燃，坚决整治各类非法公开发行证券行为，切实防 范金融衍生品投资风险，时刻警惕各种变换花样的“庞氏骗局，中国央行副行长、外汇局局长称，人民币双向波动将成为常态。6月 10日，潘功胜在第十三届陆家嘴论坛表示,人民币汇率受内外部多 重因素影响，双向波动将成为常态，企业要树立汇率风险中性理念、 提高汇率风险管理水平。中国央行副行长称，绿色低碳转型需“两条腿”走路。6月10日， 刘桂平在第十三届陆家嘴论坛表示,从绿色金融支持和碳排放权交 易市场两个方面，强化对全国碳市场建设的金

15、融支持。图表23:中国央行公开市场操作与到期（亿元）图表24:中国国债收益率（）逆回购逆回购到期LF投放LF到 期TN。% TZOZ/Z OZOZ二 T 0Z0Z/8 OZOZ/S ozozz 6T0Z/TT 6I0z、8 6T&S 6T&Z 8Toz二 T 8Toz/8 8T0Z/S10年期3月期资料来源:FactSet,资料来源：（:日c.图表25:中国国债收益率曲线（10年3月期）图表26:中国10年期国债远期（）3.02.52.01.51.00.50.0-0.506 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 223.02.52.01.51

16、.00.50.0-0.52 9 519 84.C63.2 97 5 工3.462 9 6 23.1.0.9 C63.rd2.9 6 2 .7.6.52.Z z资料来源：FactSet,图表27: AAA级同业存单到期收益率（）1月期3月期 一一一 6月期tzTOZ/T20Z/9;TOZ/O;TOZ/Z“ 42L 8Toz/6 8T0Z/IOZOZ/T资料来源：Bloomberg,图表28:1年期LPR利率（）6.05.55.04.54.03.527.525.022.520.017.515.012.510.01个月6个月12个月27.525.022.520.017.515.012.510.02年

17、期10年期06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22资料来源：Wind,图表31:1年期人民币隐含波动率（）图表32:1年期港币隐含波动率（）资料来源：Bloomberg,资料来源：Bloomberg,图表33:人民币一年期远期汇率图表34:港币一年期远期汇率离岸人民币在岸人民币资料来源：FactSet,8.68.48.28.07.87.696 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 228.68.48.28.07.87.6资料来源:FactSet,资料来源：FactSet,市场将出现美国就业数据驱动的“

18、Good news is bad news”SPDBI全球央行观察在1986年至2006年，格林斯潘担任美联储主席期间，每当股 市下跌超过约20%时，美联储就会降低利率水平。市场认为，美 联储有意呵护资产价格，将其视为防止更大损失的“看跌期权”, 称为“格林斯潘看跌期权”。如今全球各国央行依然对于资本市 场都有意无意地精心保护，我们可将其视为“全球央行看跌期 权”。全球央行的货币政策对于宏观经济、股票、债券、商品、 外汇市场依然扮演着极其重要的角色，各国央行政策的重要性 对于各资产类别的投资人，如何强调都不为过。因此我们非常有 必要密切追踪全球央行的货币政策划向，自上而下地寻找Alpha 以及

19、beta的投资机会。本报告为月度报告，将定期为投资者呈 现全球央行最新动态及分析。全球总览：各国对缩减QE反响不一2021年5月： 1家央行降息，3家央行加息：初步统计，5月全球仅加纳央行进 行降息（4月全球仅刚果央行降息）；有3家（巴西、冰岛、亚美 尼亚）央行进行加息（4月有6家央行加息）。 5月全球资本市场稳定：5月全球股市较稳定，MSCI兴旺国家指 数上涨1.3%, MSCI新兴市场指数上涨2.1%; 5月，美国、英国、 欧元区、日本的国债收益率出现不同程度回落；在岸与离岸美元 的流动性趋于稳定，海外央行美元互换需求下降约0.25亿美元。 5月全球央行扩表继续：最大的驱动力来自美联储，推

20、出无限量 QE后，资产负债表规模剧增，扩表速度远超金融危机时期。截至 6月1日，美联储资产负债表总规模较4月略有上涨，达7.94万 亿美元。AAAAAAAA+一 AA-资料来源：Wind,投资级高收益，右轴资料来源：FactSet,欧洲央行：下半年方才开启讨论QE缩减应U鹿。翁V:ST屋解EUROPE跳忸 CEMTRAL BANK点评4月，德国短端利率（3月期国债）微降1.8bps至6月11日的-0.64%, 长端德债（10年期）下降6.5bps至6月11日的-0.27%,收益率曲线 从4月末的0.42%下降至6月11日的0.37%o截至6月11日，欧元 区AAA投资级债收益率由4月末的0.1

21、0%下降至0.05%水平，欧元区 高收益债券（CCC及以下）收益率由4月末的7.19%降至6.98%。今年二季度，欧央行鹰鸽双方达成共识后，PEPP购债速度加快，促 进了欧元区经济的恢复。但是，在经济复苏和商品价格反弹的影响下, 5月份欧元区的年度通胀率到达2.0%,促使鹰鸽双方就三季度PEPP 的购债速度进行讨论。对于通胀的回升，包括施纳贝尔（Isabel Schnabel,中间派）和首席 经济学家莱恩（Philip Lane,偏鸽）在内的大多数欧央行官员都选择 淡化对通胀的担忧。即使是偏鹰派的代表荷兰央行行长诺特 （Klaas Knot）也表示，通胀上升是受短暂因素影响。目前的通胀回升还缺

22、乏以让欧央行官员着手准备缩减QE,预计下半年将开始讨论 PEPP （疫情紧急购债计划）缩减，但具体的时点会受到美联储影响。展望未来：欧盟刚达成的7,500亿欧元欧盟复苏基金（“下一代欧盟，Next Generation EU）仍在开始阶段，其对经济复苏的影响仍需时日。在通胀 短期内逐步回升和疫苗接种比例不断增长（截至6月11日，43.17%） 的背景下，欧央行的货币政策支持能维持多久、力度是否会有所调整 将成为下半年的关注点。欧元区整体的经济复苏韧性弱于美国，因此 欧央行的缩减节奏、力度预计也会滞后于美联储。动态追踪EUROPEAN CEHTRAL BANKEUROPEAN CEHTRAL B

23、ANK欧央行副行长(偏鸽)称，当疫苗接种速度到达临界水平、经济加速 复苏时，欧央行可以开始逐步缩减PEPP。5月3日，德金多斯(Luis de Guindos)在采访中称,货币政策正常化应与经济正常化齐头并进。 他警告说，不要让货币刺激拖太久，这样造成的副作用可能与过早取 消货币刺激具有同样的破坏性。欧央行首席经济学家(偏鸽)淡化了过度通胀的风险。5月5日，莱 恩(Philip Lane)在采访中称,任何的通胀回升都将被视为暂时现象， 预计明年通胀率仍将维持在1%的低水平。他指出，现在重要的是区 分短期通胀前景和中期通胀前景。拉脱维亚央行行长(偏鹰)称，欧央行可能在6月做出缩减PEPP的 决定

24、。5月7日，卡萨克斯(Martins Kazaks)在采访中称,如果欧元 区经济没有恶化，欧央行6月可能决定缩减PEPP。他补充说，但是 这并不意味着欧央行将退出PEPP;如果通胀前景未超过当前预期， 欧央行可能会讨论加大PEPP的力度。芬兰央行行长(偏鸽)呼吁采取与美联储一致的通胀目标。5月9日， 雷恩(Olli Rehn)在采访中称,欧央行应接受通胀超调，以弥补多年 以来的物价增长乏力。他指出，除了价格稳定外，欧央行还应在当前 自然利率较低的背景下，关注充分就业。欧央行理事(中间派)称不会因通胀回升而调整政策。5月10日， 施纳贝尔(Isabel Schnabe)在采访中称,德国今年的通胀

25、率可能超过 3%,但欧央行认为这种上升是暂时的，不会调整政策作为回应。她 强调，油价因低基数而反弹，造成欧元区通胀率接近目标。然而，政 策制定者密切关注的潜在价格增长率仍低于1%O欧央行首席经济学家(偏鸽)称，财政和货币政策仍然重要。5月10 日，莱恩(Philip Lane)在演讲中称,欧元区处于通胀的拐点，经济 将开始从低位迅速增长。但他指出，欧元区GDP到2022年中旬仅能 回到2019年的水平，而失业率降至2019年水平那么要等到2023年。彭博社：欧央行的QE折衷方案可能在夏季出现。5月12日，彭博 社携支讨论了欧央行的购债计划，并强调是否在三季度减少购债将 面临困境。文章指出，自3

26、月加大购买力度以来，一些欧央行官员认 为，经济反弹和前景改善将使购债速度在三季度扭转。但考虑到经济 尚未完全恢复，6月决定调整购债速度可能为时过早。荷兰央行行长(偏鹰)称，上调经济增长预期。5月12日，克诺特(Klaas Knot)在采访中称,随着储蓄释放和消费反弹，欧元区今年 的经济增长可能超过目前预测的4%o欧央行：经济前景乐观，金融稳定性仍需关注。5月19日，欧央行 发布的金融稳定评估(Financial Stability Review)对经济前景做出 了乐观的评估，但提及了影响金融稳定的风险。报告指出，复苏不均 衡、长期利率上升、银行盈利能力下降所带来的风险值得关注。欧央行首席经济学

27、家(偏鸽)强调，欧元区PPI上涨不构成通胀风 险。5月20日，莱恩(Philip Lane)在采访中称,供应链问题导致价 格上涨，并非真正的通胀，也不会造成持续通胀的环境。他补充说， 目前的通胀回升很大程度上是受基数效应导致。欧央行理事(中间派)称，通胀回升是暂时的。5月20日，施纳贝 尔(IsabelSchnabe)在采访中称,通胀飙升是暂时的，明年CPI将大 幅下跌，这意味着欧央行将继续保持有利的融资条件，没有理由加息。希腊央行行长(偏鸽)称，缩减PEPP为时过早。5月25日，史托纳 拉斯(Yannis Stournaras)在采访中称,经济复苏依然脆弱，目前没有 证据说明未来会出现高通胀

28、，因此欧央行缩减PEPP还为时过早。法国央行行长(偏鸽)称，欧央行不急于调整PEPP计划。5月25日， 德加洛(Francois Villeroy de Galhau)在采访中称,欧央行不急于调整 购债步伐，任何关于三季度缩减PEPP的说法都是“纯粹投机的”。欧央行理事(偏鸽)称，反对缩减PEPP。5月26日，帕内塔(Fabio Panetta)在韭近中驳斥了有关逐步缩减PEPP的言论，并称该讨论为 时过早。他警告称，过早撤回货币政策支持将严重抑制经济复苏。德国央行行长(偏鹰)称，应保证财政援助的“目标明确”和“时间 有限”。5月27日，魏德曼(Jens Weidmann)在演讲中称,目前的

29、财政支持在疫情期间是合理的，但不应成为新常态。他建议，一旦疫 情结束，应缩减紧急措施，并让公共财政回归正常化。欧央行理事(中间派)称，欧债收益率上升显示复苏的转折点。5月 28日，施纳贝尔(Isabel Schnabe)在采访中称,近期欧债收益率的 走势与经济增长前景的改善有关，而非外来影响。她表示，尽管收益 率有所上升，但实际利率大体保持稳定，融资条件仍然宽松。此外， 她强调称，过早撤回货币政策支持将是一个错误。欧央行研究称，区间目标可以更好地控制通胀。5月31日，欧央行 工作论文称,区间目标比点目标能更好地控制通胀；使用区间目标时, 央行的可信度有所提高。研究发现，当目标持续偏离时，长期通

30、胀预 期更好地锚定在点目标上，而非目标区间。研究强调，不同的通胀目 标类型对货币政策和未来一、两年的通胀预期有影响。荷兰央行行长(偏鹰)称，欧元区经济复苏比预期要快。6月2日， 诺特(Klaas Knot)在采访中称,对欧元区经济前景持完全积极的态 度，经济复苏速度比预期要快。此外，他淡化了通胀压力，并表示通 胀上升是受短暂因素影响，并非永久性上涨。欧央行行长称，将帮助欧元区顺利进入复苏阶段。6月3日，拉加德 (Christine Lagarde)在采访中称,欧央行将支持欧元区“深入”复苏, 以摆脱由疫情引发的双底衰退。彭博社：预计欧央行9月前将保持更快的购债步伐。6月4日，彭博 社公布调查结

31、果称,经济学家预计欧央行将维持每周200亿欧元的 购债步伐，并在今年9月后放缓。此外，多数经济学家预计，PEPP将 如期在2022年3月结束。图表37: 2021年5月欧央行官员重要观点一览表资料来源:人名职务鬻需经济前景政策工具财政支持通胀拉加德Christine Lagarde欧央行欧央行将支持经行长济深入复苏帕内塔Fabio Panetta欧央行八乂士偏鸽反对缩减PEPP理事莱恩Philip Lane欧央行首席财政和货币政策偏鸽 经济学家仍然重要财政和货币政策 仍然重要淡化了过度通胀的风险史托纳拉斯Yannis Stournaras希腊、/缩减PEPP为时过偏鸽央行行长早德加洛Franc

32、ois V川eroy deGalhau法国丁不急于调整PEPP偏鸽央行行长计划德金多斯Luis de Guindos疫苗接种、经济 欧央行工偏鸽复苏向好时，可副行长以逐步缩减PEPP雷恩Olli Rehn芬兰偏鸽 央行行长呼吁采取与美联 储一致的通胀目 标施纳贝尔Isabel Schnabel欧央行上，不会因通胀回升tb同、,e 理事而调整政策通胀回升是暂时 的卡萨克斯Martins Kazaks拉脱维亚可能在6月做出偏鹰央行行长缩减PEPP的决定克诺特Klaas Knot荷U欧元区经济复苏偏鹰央行行长比预期要快通胀上升是受短 暂因素影响魏德曼Jens Weidmann德国偏鹰 央行行长应保证

33、财政援助 的“目标明确”和 “时间有限”图表38:欧元区10年期国债收益率（） 图表39:德国国债收益率曲线（10年3月期）8866442200-2-207 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22德国 西班牙法国 意大利资料来源：FactSet,资料来源:FactSet,图表40:美德10年期国债利差图表41:欧元区510年期公司债收益率（）94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 22资料来源：FactSet,资料来源：FactSet,图表42:1年期欧元隐含波动率（）图表43:欧元远期汇率资料来源：

34、Bloomberg,现价-12m6m资料来源：FactSet,日本央行：缩减QE遥遥无期点评Bank of JapanBank of Japan5月，日本短端利率（3月期国债）维持在-0.10%的水平，长端利率 （10年期国债）下降6.10bps至6月11日的0.03%,收益率曲线从4月末的0.19%下行至6月11日的0.12%。美日利差小幅收窄，从4 月末的1.54%降至6月11日的1.44%O面对疫苗接种率相对较低、通胀回升动力缺乏的现实，日本央行的政 策压力较大。除了维持低利率和配合收益率曲线控制（YCC）的量化 加质化宽松政策（QQE）之外，日本央行并没有太多的操作空间。对于经济前景，

35、日本央行行长黑田东彦（Haruhiko Kuroda）并未有太 多乐观的表述，只是称当前的经济活动仍低于疫情前的水平，侧面说 明经济复苏前景较缓慢。展望未来：5月，日本新冠疫苗的接种率有了大幅提高，接种一剂的比例从4月 末2.0%升至6月11日的12.6%,较其它兴旺市场国家仍然较低。低 疫苗接种率，限制了经济复苏，对通胀的回升也造成拖累。此外，近 期手机资费下调也对通胀回升带来阻力。再加上日本央行历来持续 宽松，日本央行在QE缩减和加息的讨论将落后于其它经济体。Bank of Japan动态追踪日本央行：保持收益率稳定在低水平。5月6日，日本央行发布的3月翘 会议纪要显示,对QQE与收益率曲

36、线控制的分析证实，低利率能有效 推动经济活动和通胀，而ETF购买那么有效降低了风险溢价。与会代表 再次确认，一定范围内的利率波动不会削弱货币宽松的效果。日本央行行长称，当前的经济活动仍低于疫情前的水平。5月13日， 黑田东彦(Haruhiko Kuroda)在逮进中称，疫情抑制了服务业在内的经 济活动，目前仍低于疫情前的水平。他认为，随着疫情的影响消退， 经济活动仍然将延续恢复的增长势头。日本央行委员称，考虑进一步扩大货币政策支持。5月26日，铃木人 司(Hitoshi Suzuki)在演讲中称,考虑到疫情不确定性，日本央行将考 虑进一步延长疫情期间的融资支持计划，并在必要时采取额外的措施。图

37、表44:日本10年期国债收益率（）图表45:美日10年期国债利差2.52.01.51.00.50.0-0.507 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 222.52.01.51.00.50.0-0.5资料来源：FactSet,资料来源：FactSet,图表46:1年期日元隐含波动率（）图表47:日元远期汇率资料来源:Bloomberg,130120110100908070现价6m _ 12m05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22130120110100908070资料来源：Fact

38、Set,图表48:10年期日债收益率14天RSI06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22908070605040302010资料来源:FactSet, 总结5-6月的全球市场重点仍在QE缩减上，但得益于5月非农就业大幅弱于预 期，令市场对于QE的缩减预期短期回落。但伴随着全球复苏，QE缩减仍 是下半年的最大关注点。我们预计美联储可能于今年9月FOMC会议上宣 布QE缩减时间表，并于2021年四季度至2022年一季度开启QE缩减。 欧央行也将滞后于美联储逐步开启QE缩减。中国方面，流动性的转向已 经明确，对于风险资产整体需要持有谨慎态度

39、。图表1:全球3月期利率中位数（）资料来源：FactSet,资料来源：FactSet,图表2:全球10年期国债收益率中位数（）图表4:全球各国Ml增速中位数（）图表3:全球各国M2增速中位数（）资料来源：Macrobond,资料来源：Macrobond,其他央行：缩减宽松，步伐不一BANK OF ENGLANDkRESERVE BANKOP ACJSTRAII I A点评伴随疫苗大规模接种，经济复苏前景逐渐向好，就业市场得到恢复。 大宗商品价格持续回暖，在一定程度上推动通胀持续上升。5月，各 国央行基本都选择了维持目前的宽松政策，但与此同时，开始展望未 来边际收紧货币政策的具体措施： 英国央行

40、维持货币政策不变。面对是否缩减QE的话题，首席经 济学家霍尔丹(Andy Haldane)与行长贝利(Andrew Bailey)意 见相左。前者在议息会议的投票间接表达了缩减500亿英镑的意见 而后者那么希望QE按计划完成。 加拿大央行维持0.25%的政策利率不变，维持缩减后的每周30亿施 的购债规模。 澳洲央行维持货币政策不变，重申准备进一步购买债券。对于加 息而言，澳洲央行那么需等到通胀率回归2-3%的范围。 新西兰央行维持货币政策不变，首席经济学家哈勇(Yuong Ha) 表示购债计划可能在2022年6月继续递延。对于加息的时间表， 新西兰央行预计2022年末才会加息。DANMARKS

41、NATIONALBANKBANK OF CANADABANQUE DU CANADARESERVEBANK0 F NEW Z E A L A N C T t= PUTRA M A T U ANOREGS RANKTHE BANK OF KOREASNB BNS Q挪威央行维持货币政策不变，并重申2021年下半年将加息(目 前,挪威的政策利率为0.0%)。 韩国央行维持政策利率不变，上调经济预期的同时，重申宽松货 币政策立场。 展望未来：疫苗的大规模接种仍在进行，其对经济的积极影响将成为央行后续 动作的主要依据。就业和通胀数据的变动情况，也将影响各国央行的 政策决定。4月，加拿大央行缩减了 25

42、%的购债规模之后，其它央行并没有收紧 货币政策的动作。但是，对于缩减QE和加息时间表的讨论，越发频 繁。伴随经济的持续复苏，QE延续的期限和缩减QE的调整将成为未 来讨论的重点。 动态追踪 英国央行英国央行维持政策利率和QE不变。5月6日，英国央行发布货币政策 里，维持0.1%的政策利率和8,950亿英镑的购债规模不变。但决定 过程中，首席经济学家霍尔丹(Andy Haldane)的意见是将规模限制 在8450亿英镑。就缩减QE的话题，行长贝利(Andrew Bailey)表示， 这不应被解读为缩减，因为按计划QE会在今年年底完成。英国央行行长称，警惕通胀持续上升的迹象。5月18日，贝利(An

43、drew Bailey)在采访中称,正“极其谨慎地”关注物价走势，寻找英国通 胀持续上升的迹象。他重申，不会容忍持续超过2%的通胀目标，目 前没有证据说明这种情况将发生。 加拿大央行加拿大央行维持政策利率和QE不变。6月9日，加拿大央行发布更明 维持0.25%的政策利率和每周30亿加元(约24亿美元)的购债 规模不变(SPDBI注：加拿大央行已于4月26日起将每周购债规模 从40亿加元下调至30亿加元)。 澳洲央行澳洲央行维持政策设定，或考虑延长QE。5月4日，澳洲央行发布 货币政策声明,维持政策设定不变，重申准备进一步购买债券，并考 虑将3年收益率曲线控制的目标债券从2024年4月延期至20

44、24年 11月。声明表示，直到通胀率可持续地控制在2-3%的范围才会加息。BANK OF ENGLANDIHRRESERVE BANKOF AUSTRAi.ll ABANK OF CANADAX -t- BANQUE DU CANADADANMARKSNATIONALBANKRESERVE BANKO F NEW Z E A L A N CT t= PUTRA M A T U ANOREGS RANKTHE BANK OF KOREA澳洲央行维持政策利率和QE不变。6月1日，澳洲央行发布货币政 策声明,维持0.1%的政策利率不变，并将继续实施当前量化宽松政 策以到达通胀与就业目标。声明表示，7

45、月的议息会议将就收益率曲 线控制和下一轮QE做出决定。 新西兰央行新西兰央行准备进一步收紧贷款限制。5月5日，新西兰央行发布 金融稳定报告(Financial Stability Report)指出，房价上涨导致金 融体系脆弱，新增贷款比例和债务收入比率都很高。受此影响，新西 兰央行准备进一步收紧贷款限制。新西兰央行维持政策利率和QE不变，预计2022年末加息。5月26 日，新西兰央行发布货币政策声明,决定维持0.25%的政策利率和QE 不变，并预计2022年末开始加息。此外，声明显示，虽然经济的上 行和下行风险并存，但新西兰央行对经济前景的信心正在增强。新西兰首席经济学家称，购债计划可能延续。6月1日，哈勇(Yuong Ha)在采访中称,目前的大规模资产购买计划(L)在2022年6月 结束，新西兰央行可能在到期后继续债券购买，以维持资产负债表的