基建REITs推动基建投资进入新时代基建资产价值重估空间巨大.docx

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1、目录REITs是国际上通行的主流权益投资产品，美国REITs规模已高达1 .3万亿美元3REITs作为一种权益投资产品，一般具有门槛较低、分红及回报较高、可自由流通等特征3REITs最早起源于美国，目前美国、日本等38个国家及地区均已成功发行大量REITs产品4.两部委出台重磅政策支持基建REITS,将拓宽基建资金来源、助力建筑公司形成良性闭合循环51.1. 近5年国内REITs支持政策频出，基建REITs是重要开展方向 之一 51.2. 国内不断实践REITs产品，目前已有三单基建REITs产品成功 发行71.3. 重磅政策助基建REITs起航，聚焦核心城市群及交通基建/市政/ 环保等重点领

2、域10基建REITs将助资金来源好转，且可化解地方政府债务风险、助建筑公司形成良性闭合循环 12.基建REITs有万亿到十万亿的市场规模，铁建、中铁、交建、龙元等均有大量运营类工程 152019年广义/狭义基建规模分别18/15万亿，国内基建存量规模超100万亿15中国铁建、中国中铁、中国交建、龙元建设有大量运营类的公铁轨等工程在手16.基建REITs推动基建运营资产价值重估，推荐基建央企/路桥设计施工/园林PPP/钢结构四大方向20基建REITs弥进入新时代景气周期提升，基建运营资产价值重估空间巨大20推荐基建央企/路桥设计施工/园林PPP/钢结构四大方向221.3.1. 整体策略：基建RE

3、ITs推动基建运营资产价值重估，当前政策支持基建力度大增，看好基建行情持续至少1年以上 221.3.2. 基建央企：2019年新签订单提速、在手订单丰沛，估值几近10年最低水平241.3.3. 路桥设计：基建反弹设计先行受益，业绩筑底反转至少一年 以上 251.3.4. 钢结构：最具朝阳行业及成长前景的建筑细分，装配式EPC总包改善现金流、提升ROE 265.风险提示27对融资资金做出限制，着力推动基础设施和公共事业建设明确了公募REITs试点的产品模式，降低不动产投资门槛，使得广大公众投资者配置不动产资产成为可能，为居民提升财产性收入提供高质量的大类资产。说明工程遴选和推荐的流程，为各机关机

4、构提出了明确的步骤和要求。要求证监会制定相关规那么，协调各单 位建立相关制度，强调中介机构的责 任和监管要求。特别是基金管理人等 参与主体也有明确的规定。持续经营能力，最近3年无重大违法违规行为。基础设施运营企业还应当具有丰富的运营管理能力。加强融资用途管理。发起人（原始权益人）通过转让基础设施取得资金的用途应符合 国家产业政策，鼓励将回收资金用于新的基础设施和公用事业建设，重点支持补短板 工程，形成投资良性循环。试点初期，由符合条件的取得公募基金管理资格的证券公司或基金管理公司，依法依 规设立公开募集基础设施证券投资基金，经中国证监会注册后，公开出售基金份额募 集资金，通过购买同一实际控制人

5、所属的管理人设立发行的基础设施资产支持证券， 完成对标的基础设施的收购，开展基础设施REITs业务。公开募集基础设施证券投资 基金符合证券法证券投资基金法规定的，可以申请在证券交易所上市交易。各省级开展改革委出具专项意见。各省级开展改革委要加强指导，推动盘活存量资 产，促进回收资金用于基础设施补短板工程建设，形成投资良性循环。在省级开展改 革委出具专项意见基础上，国家开展改革委将符合条件的工程推荐至中国证监会，由 工中国证监会、沪深证券交易所依法依规，并遵循市场化原那么，独立履行注册、审查程作 序，自主决策。中国证监会各派出机构、沪深证券交易所与省级开展改革委加强协作，做好工程遴选与推荐工作。

6、中国证监会制定公开募集基础设施证券投资基金相关规那么，沪深证券交易所比照公开 发行证券相关要求建立基础设施资产支持证券发行审查制度。有关单位要抓紧建立工 作机制，做好投资者教育和市场培育，参照公开发行证券相关要求强化对基础设施资 产支持证券发行等环节相关参与主体的监督管理，压实中介机构责任，落实各项监管 要求。中国证监会、国家开展改革委密切沟通协作、加强信息共享，协调解决基础设施REITs试点过程中存在的问题与困难，并依据职责分工，不断优化流程、提高效率，证监会、发改委将根据事实情况逐步 推动基础设施REITs试点工作顺利开展，并支持探索开展基础设施REITs试点的其他 进行探索和改善，推动R

7、EITs试点工 可行模式。作顺利开展。数据来源：证监会官网，国泰君安证券研究基建REITs将聚焦核心城市群等重点区域： 据该通知，基建REITs将优先支持京津冀、长江经济带、雄安新 区、粤港澳大湾区、海南、长江三角洲等重点区域，支持国家级新 区、有条件的国家级经济技术开发区开展试点；我们认为，京津冀、粤港澳、长三角等核心城市群将获得优先试行 基建REITs的机会。表10 ：京津冀、粤港澳、长三角仍有较高的基建建设需求核心城市群示津巽长三角粤港澳人口（万人）11270150006950总面积（万km2）21.621.25.6GDP总量（万亿元）9.123.710.9人均GDP （万元）8.110

8、.614.6城镇化率（% ）64.96885.2公路里程（万公里）23.0549.5221.96公路密度（公里/百平方公里）106.7233.6392.1高速公路里程（万公里）0.870.340.48高速公路密度（公里/百平方公里）41.68.6铁路里程（万公里）0.961.020.42铁路密度（公里/百平方公里）4.44.87.5高铁里程（公里）20943667.82121高铁密度（公里/百平方公里）11.63.8轨交里程（公里）758.81170.08666.23轨父密度0.40.61.2数据来源：新华网，新浪财经，搜狐网，国泰君安证券研究基建REITs将聚焦交通基建、市政、环保等重点行业

9、： 据该通知，基建REITs将优先支持基础设施补短板行业，包括仓 储物流、收费公路等交通设施，水电气热等市政工程，城镇污水垃 圾处理、固废危废处理等污染治理工程。鼓励信息网络等新型基础 设施，以及国家战略性新兴产业集群、高科技产业园区、特色产业 园区等开展试点；我们认为，优先支持这四个字说明了传统基建领域如收费公路等交 通设施、市政工程等将优先基建REITs,可盘活基建领域的存量资 产，其流动性和盈利能力都将得到较大提高。基建REITs将聚焦符合工程权属清晰等条件的优质工程： 工程权属清晰，已按规定履行工程投资管理，以及规划、环评和用 地等相关手续，已通过竣工验收。PPP工程应依法依规履行政府

10、和 社会资本管理相关规定，收入来源以使用者付费为主，未出现重大 问题和合同纠纷；具有成熟的经营模式及市场化运营能力，已产生持续、稳定的收益 及现金流，投资回报良好，并具有持续经营能力、较好的增长潜力； 发起人（原始权益人）及基础设施运营企业信用稳健、内部控制制 度健全，具有持续经营能力，最近3年无重大违法违规行为。基础 设施运营企业还应当具有丰富的运营管理能力；我们认为，收入来源做明确要求等条件将保证合规的、可产生持续 稳定收益及现金流的工程才能够进入第一批试点。14.基建REITs将助资金来源好转，且可化解地方政府债务风 险、助建筑公司形成良性闭合循环（-）对于基建行业资金来源弱化等因素导致

11、2019年基建增速持续低于预期。1）2019年基 建增速持续低于预期，年初乐观预期8-10%,最终全年仅3.8%； 2）基建 资金来源弱化是主要原因之一：减费降税造成地方政府收入下降， 2019年前三季度收收收入负增长，H2才略有好转；地产融资受制约土 地收入增速明显下滑；专项债用于基建比例（低于三成）和节奏进度（2019Q4新增几乎为零）均低于预期；3）此外，低于预期还有行业层面 其他因素，如环保跟土地生态红线制约、PPP调控等。图5 ：2019年全年固投增速5.4%环比微升、狭义基 建增速3.8%环比微降图6 ： 2019年12月单月铁路、生态、公共设施管理 增速提升其他回落25% % %

12、 % % 0 5 0 5 0 2 116043ZZOHOZ一固投累计同比一基建投资（狭义）累计同比铁路一道路10。=嫖设施管理.生态 80% -eoIAoz888Z90OO3Z数据来源：wind,国泰君女证券研究数据来源：wind,国泰君安证券研究基建REITs拥有万亿规模，将弥补基建资金来源、打破当前融资困境。 国内基建投资的主要资金来源是自筹资金，自筹资金可进一步分为 政府性基金、城投债、非标、PPP等；近年来由于资管新规限制非 标融资开展、地方政府性基金增速下滑、地方政府融资管控加强， 自筹资金弱化；据北大光华管理学院“光华思想力 REITs课题组发布的中国基 础设施REITs创新开展研

13、究，国内基础设施存量规模超100万亿， 假设仅将其中的1%进行证券化，即可撑起一个万亿级规模的基建 REITs市场，将弥补资金来源。（二）对于地方政府基建REITs可有效控制地方政府债务增量、缓解债务压力： 中国债务余额占GDP比重低于50%,远好于日本（超220%）、美国 （超100%）；截至2018年末地方政府债务余额18.39万亿元，债务 率（债务余额/地方综合财力）为76.6%,远低国际通行的100-120%的 水平，但是局部省份已超过100%,考虑到国内基建建设空间仍较 高，因此未来或存在债务率进一步上升的可能性； 存量工程：基建资金投入量大、回报周期长，对于政府而言有大量 的存量资

14、产无法及时变现，沉淀了大量资产；基建REITs可通过存 量资产收购或与PPP机制结合引入更为广泛的投资资金，置换出来 存量工程中的国有资本、降低地方政府对于债务融资的依赖，且可 提高基础设施资产的流动性和盈利能力；基建REITs可能成为未来 地方政府城投平台的转型之路（城投公司转型为REITs管理人）； 新增工程：基建REITs可实现对政府资金的替代，防止地方政府通 过新增负债扩大基建。图7 ： 2015-19年地方债务余额稳定增长图8 ： 2014-19年地方政府负债率触底回升数据来源：wind等，国泰君安证券研究数据来源：wind等，国泰君安证券研究25%24%23%22%21%20%19

15、%18%地方政府负债率2014 2015 2016 2017 , 2018 12019数据来源：wind等，国泰君安证券研究图9 ： 2019年各国政府负债率比照：日本超200%最高，中国低于50%数据来源：wind等，国泰君安证券研究（三）对于资本市场首先对于个人投资者，基建REITs提供了一种高分红、高收益风险比的 长期投资工具、扩充了个人投资者的投资范围，个人投资者可通过投资 基建REITs的方式间接投资于基础设施建设；此外可加强社会公众对基 础设施建设和运营的监督。对于机构资金，基建REITs可推动保险资金、养老资金、社保资金、公 募私募基金等投资于优质基础设施资产，可满足长期平安性与

16、回报率要 求；尤其是险资久期较长、要求现金流及长期收益稳定，基建REITs将 优化其资产负债表期限和收益结构。（四）对于建筑公司基建REITs将使基建类为主的建筑公司实现商业模式的良性闭合循环： 建筑行业是典型的重资产行业，其商业模式是为垫资施工及加杠杆, 因此普遍存在负债-收入-资产的闭合循环，单个工程尤其是基建类 工程对资金需求力度较高，因此建筑公司往往对银行贷款需求较强, 推高了资产负债率、制约了资产周转率； 建筑公司尤其是基建、园林公司前几年涉足大量PPP工程，较多PPP 工程投资时间较长、资金需求量较高，且近2年外部融资环境趋紧、 政策上清理PPP工程，局部公司在手PPP工程进入移交

17、期，剩余项 目资金压力趋紧、融资趋难；基建REITs首先拓宽基建融资渠道、利好基建新工程落地及存量项 目推进；其次可盘活建筑公司在手存量资产，提高资产周转效率、 降低资产负债率、推动可持续开展； 从财务报表角度看，基建REITs有助改善建筑公司的经营现金流、 降低资产负债率、提升ROE。表11：建筑行业尤其是基建行业资产负债率较高数据来源：wind,国泰君安证券研究行业/细分经营净现金流（亿元）资产负债率（%）20152016201720182019201520162017201820191、房建797.151,296.25-164.18266.41-91.9079.2379.8478.697

18、7.7576.462、基建1,288.441,567.691,005.73534.49916.4479.5378.7477.7476.8375.55轨交.基建838.98975.70612.34193.58681.8680.6579.9978.7376.7576.19水利一基建82.17264.09-42.54192.97116.4581.4379.2278.1978.9576.02路桥一基建367.29327.89435.92147.94118.1376.3376.2875.7175.1374.103、工业工程244.17212.44218.39279.35239.2174.6973.087

19、1.8072.2571.51化学工程工业18.0429.5037.2852.2446.6663.6162.6862.6162.1765.88国际工程工业39.02-13.39-41.0534.56-8.7173.0169.3867.4267.4463.25钢结构一工业6.8419.890.6824.1126.8865.9460.3058.7459.9761.16TMT_工业14.6011.8612.3718.7429.7443.1054.0848.1353.0157.094、园林-11.1712.379.72-10.6210.9955.7155.0861.0564.1066.405、装饰1.7

20、58.9338.7321.0845.9062.4461.8660.4962.6364.216、设计10.6919.4219.6316.4225.9954.7454.8448.6251.0352.80建筑行业2,175.442,935.56978.06964.07981.8277.9677.5176.4875.8374.843.基建REITs有万亿到十万亿的市场规模，铁建、中 铁、交建、龙元等均有大量运营类工程3.1, 2019年广义/狭义基建规模分别18/15万亿，国内基建存量规模超100万亿第一个角度，2019年广义/狭义基建投资规模分别约18/15万亿，利润上 的基建REITs规模应远超美

21、国等国。1）2019年狭义基建投资规模约15.1 万亿增速增速3.8%,广义约18.2万亿增速3.33%； 2）按广义角度看，交 运仓邮占比约35%、电热燃水约17%、公用水利约47%； 3）交通固定资 产投资规模约2.35万亿增速3.8%,其中公路2.19万亿增速2.6%、内河 613亿元、沿海524亿元；铁路约8000亿元；4）每年国内有大量优质的 基建工程符合基建REITs要求，基建规模与质量无论是存量还是潜在远 超美国等国，因此理论上的基建REITs规模也应远超美国。表12 :国内基础设施存量如公路、铁路等规模均较高细分行业规模公路领域公路领域中国公路总里程已达484.65万公里、高速

22、公路达14.26万公里居世界第一。从收费公路角度看，全国收费公路里程16.81万公里（2018年数据）占比3.5%,其中高速公路13.79万公里，一级公 路1.96万公里，二级公路0.97万公里，独立桥梁及隧道951公里。全国铁路营业里程13.9万公里以上，其中高铁3.5万公里；其中复线里程8.3万公里，复线率59.0%；电气化里程10.0万公里，电化率71.9%。铁路领域国家铁路营业里程12.6万公里。其中，复线里程7.7万公里，复线率61.6%；电气化里程9.4万公里，电化率74.4% o大陆地区有35个城市开通城轨，运营线路185条，运营线路总长度5761公里；其中地铁运营线路4354公

23、里、其轨交领域,山口 八E他制式1407公里。数据来源：新浪网，新华网，搜狐网，轨道世界，交通部等政府官网等，国泰君安证券研究第二个角度PPP管理库累计有14.5万亿工程、落地工程约10.2万亿。DPPP模式于2016-17年开始广泛应用，建设周期约三年；2016年第1 批工程到2019-20年将进入回购运营期；2）根据财政部PPP中心的统计 数据显示，PPP管理库自2014年至今累计约14.5万亿工程，落地工程 约10.2万亿，累计开工工程约5.7万亿；考虑使用者付费占比约10%, 因此有约L5万亿左右PPP工程可采用REITs； 3）因此我们认为，当前 推广REITs对于PPP而言恰逢其时

24、。第三个角度，如前文所述，国内基础设施存量规模超100万亿，可撑起 万亿级别规模的基建REITs市场。根据北大光华管理学院“光华思想力” REITs课题组发布的中国基础设施REITs创新开展研究，国内基础设 施存量规模超100万亿，假设仅将其中的1%进行证券化，即可撑起一个 万亿级规模的基建REITs市场，将弥补资金来源。32 中国铁建、中国中铁、中国交建、龙元建设有大量运营类 的公铁轨等工程在手（一）中国铁建中国铁建为国内铁公轨基建央企龙头。2019年新签订单约2.01万亿增 速26.7%（+21.6pct）,工程承包约1.73万亿增速28%,其中铁路占比15% 增速23%、公路占比19%增

25、速11%、轨交占比10%增速71%、房建占比 31%增速49%、市政占比18%增速15%；截至2019年末完成3.28万亿 保障倍数3.9倍。中国铁建作为国内高铁轨交央企龙头份额提升将显著 受益基建REITs拓宽资金渠道。表13 ：中国铁建分季度新签订单情况：2019年起增速较快单季单季工程单季铁路铁路公路公路市政市政境内境内境外境外时间订单订单承包订单订单订单订单订单订单订单订单订单订单订单（亿）增速（亿）增速（亿）增速（亿）增速（亿）增速（亿）增速（亿）增速2017Q1261646%218247%216-53%60476%42387%238945%22759%2017Q2290148%23

26、6656%352-32%763142%380265%267745%22494%2017Q32948-3%2551-5%7179%66539%347-38%28611%88-53%2017Q4661823%583419%867-15%194731%82162%610628%511-19%2018QI27997%23678%27226%6325%376-11%266612%133-41%2018Q2329213%260210%55558%524-31%49630%27362%556148%2018Q32826-4%2336-8%455-37%400-40%51548%2750-4%76-13%20

27、18Q469285%62187%838-3%1359-30%130659%63915%5375%2019Q129746%25166%34627%69710%368-2%28748%100-24%2019Q2421328%360338%63514%468-11%62827%358731%62613%2019Q3396540%340046%4918%806102%67331%370635%260240%2019Q4891629%778825%114236%1277-7%14189%721013%17062182020Q1340214%307022%53053%421-40%-29342%46836

28、7%数据来源：wind,国泰君安证券研究从公路资产角度看,中国铁建目前累计投建的高速公路里程超过7200公 里，其中权益局部在4300公里左右。到2024年将陆续建成通车。据中国铁建官网显示，2018年1月由铁建资管发起的两单出表应收账款 证券化业务在上交所成功发行，发行总规模38亿元，优先级发行本钱较 市场低近60个基点，为近期同类产品最低。本次发行债券的基础资产是 从股份公司系统内5家成员单位的近千笔应收账款中筛选出。在这5家 集团公司的大力协助下，两单ABS从启动到成功落地仅用60个工作日。 此外，铁建资管于2019年发起200亿元应收账款ABSo（二）中国中铁中国中铁为国内铁公轨基建央

29、企龙头，在国内大中型铁路市场份额超 45%、城轨市场份额超40%o 2019年新签订单约2.16万亿增速27.9%（同 比+19.2pct）,基建1.79万亿增速25.1%,其中铁路占比17%增速23%、 公路占比17%增速3%、市政占比26%增速52%、城轨占比11%增速- 15%、房建占比24%增速75%。中国中铁作为国内高铁轨交央企龙头份 额提升将显著受益基建REITs拓宽资金渠道。表14 ：中国中铁分季度新签订单情况数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 备注：城轨订单包括在市政订单中。时间单季订 单（亿）单季订单增速基建订 单（亿）基建订 单增速铁路订 单（亿）铁路订单增速公路订 单（

30、亿）公路订单增速市政订 单（亿）市政订单增速城轨订 单（亿）城轨订单增速2018Q1312321%260914%53090%39131%16898%6690%2018Q232246%26598%359-32%547-31%175329%433-12%2018Q33166-6%2432-14%453-27%468-29%15103%307-36%2018Q4740912%664611%119820%1610-2%383815%956-21%2019Q131330%27064%518-2%4208%17685%500-23%2019Q2388120%327323%49137%474-13%2308

31、32%57627%2019Q3388323%310328%4816%322-31%229952%282-8%2019Q41075245%886433%162235%187416%536840%656-31%2020Q133768%302112%5659%73675%1721-3%263-47%关于中国中铁的基础设施投资，截止目前在建的基础设施投资工程有几 百个，目前有约36个运营资产（包括9个水务资产）。据中国中铁官网等显示：1）2018年12月10日，中铁建工集团成功发行 中银证券一中铁建工二期应收账款资产支持专项计划，发行规模28亿 元，期限3年；2）2018年12月25日，中铁八局201

32、8年应收账款资产 支持专项计划成功发行，发行规模为15.8亿元，期限2年，优先级票面 利率4.5%。表15 ：中国中铁有较多投资类业务具体情况工程位于长春市东北部，规划为国际化、现代化、综合性物流枢纽中心，总占地面积约54平方公里。物长春新区东北亚国际物流港流园区内采用“两港、三中心、六组团”的功能分区，即东北亚国际陆港、智慧公路港、东北亚国际商贸 服务中心、东北亚国际物流研发中心、东北亚国际展销中心、保税物流区、专业物流区、装备物流区、电 商产业区、先进制造区和居住配套区。工程总投资约202亿元。分四期开发，每期建设期4年、运营期11年，总合作期限18年。武汉鹦鹉洲长江大桥位于武汉市中心城区

33、，距下游武汉长江大桥约2.0公里，距上游在建杨泗港长江大桥 武汉鹦鹉洲长江大 约3.2公里，北接汉阳区鹦鹉大道，南连武昌区复兴路，和长江二桥构成武汉市新的一环线。正桥长3.42 桥公里，双向八车道，主跨850米，是世界上跨度最大的三塔四跨悬索桥。工程总投资约50亿元，于2011年5月开工，2014年12月28 R建成通车。马鞍山市第二污水处理厂TOT工程重庆轨道交通五号线一期工程马鞍山第二污水处理厂位于马鞍山市天门大道中段，占地天34公顷，服务面积15.7平方公里，设计规模 为10万m3/d,污水处理采用氧化沟工艺。工程于2008年5月18日签约，于2008年7月1日正式商业 运营，出水水质均

34、优于国家一级B标准，大局部指标到达一级A标准。线路全长39.75km,其中地下线长约31.18km,高架线长约8.12km,地面线及敞开段长约0.45km,设车 站25座，工程总投资约约200亿元。 云南富砚高速公路是国家“五纵七横”国道主干线广（州）昆（明）高速公路（G80）在云南境内的重要 云南富砚高速公路路段，地处文山州富宁县、广南县和砚山县境内，全长141.216km,其中富宁至广南高速公路长67.297km,广南至砚山高速公路长73.919km,工程投资总额80.0357亿元。天府大道南延线项目（一、二、三期）工程位于天府新区中轴线，起于天府大道与麓山大道交界处，终于第二绕城高速，是

35、四川省、成都市的一 号工程。线路全长约24.7公里，道路红线宽度80米，道路等级为城市主干道I级，沥青混凝投资额67.6 亿元。成都地铁3号线一期工程采用“投融资+设计施工总承包+回购”模式进行实施，线路全长约20.359km,成都地铁3号线呈西南东北走向，始于红牌楼南站，止于天回镇南站，共设17座车站和1座车辆段（北郊车辆段），均为地下线，合同投资额69亿元。深圳北站综合交通枢纽工程总投资约58.5亿元，是目前华南地区在建最大的综合交通枢纽工程，也是深圳深圳北站枢纽工程 市最重要的陆上交通门户。位于深圳市宝安区龙华西南部距市中心9.3公里占地近122.42公顷是集 王 广深港客运专线、厦深高

36、速铁路等国铁线路，地铁4、5、6号线，长途汽车，常规公交，出租车及社会车辆等各种交通方式于一体的综合性交通枢纽工程。西起前海湾，东止黄贝岭。穿越宝安、南山、龙岗、罗湖四区，全长40.001km,设有车站27座，与14深圳地铁5号线深圳地铁5号线条轨道交通及铁路线形成换乘站9个，其中综合换乘枢纽3座，总投资约200.6亿元，是国内城市轨道交 通建设中一次建成单条线路最长的地铁工程。深圳地铁5号线自2007年12月21日正式开工建设，至2011年6月22日正式开通试运营，仅用3年半时间。数据来源：公司官网，国泰君安证券研究（三）中国交建中国交建于2007年开始开展基础设施投资类工程，以获得包括合理

37、设 计、施工利润之外的投资利润，从而实现从承包商、制造商向投资商、 运营商的转型升级。经过多年开展，投资业务规模稳步扩大，效益逐年 攀升，正在成为持续健康开展的引擎。截至2019年末，中国交建BOT类工程累计签订合同投资概算为4276亿 元，累计完成投资金额为2166亿元，尚未完成投资金额为2110亿元。 特许经营权类进入运营期工程20个（另有12个参股工程），2019年运营 收入为63亿元。表16 ：中国交建已有较多特许经营权类工程进入运营期数据来源：wind,国泰君安证券研究 备注：数据统计自2019年年报。序号工程名称累计投资金额 （亿元）本年运富收入 （亿元）收费期限（年）已收费期限（

38、年）1云南省新嵩昆、宣曲、蒙文砚高速公路271.088.30302.02贵州省道瓮高速公路264.137.03304.03广西省贵港至隆安高速公路173.151.09300.54贵州省江瓮高速公路142.517.45304.05首都地区环线图速公路通州至大兴段工程62.892.62251.56贵州省沿德高速公路75.650.97304.07贵州省贵黔高速公路92.005.82303.08湖北省武深高速公路湖北嘉通段工程89.724.88303.39重庆忠万高速公路75.780.66303.010贵州省贵都高速公路73.917.76308.811重庆永江高速公路59.970.72305.012重

39、庆九龙坡至永川高速公路51.931.82302.013湖北省武汉沌口长江大桥工程48.250.55302.014牙买加南北高速公路50.572.25504.015湖北武深高速嘉鱼北段工程25.622.09301.016湖北省咸通高速公路31.201.28306.017广东省清西大桥及连接线26.765.76251.318山西省翼侯高速公路24.041.673012.019云南省宣曲高速公路马龙联络线18.900.19302.020G109内蒙古自治区清水河至大饭铺段5.880.312611.021重庆丰都至忠县段高速公路参股-302.022重庆酉延高速公路参股-303.023安徽省望潜高速公路

40、参股-253.024重庆铜永高速公路参股-302.725重庆万州至四 1达州、万州至湖北利川高 速公路参股-304.026重庆铜合高速公路参股-304.027重庆丰涪高速公路参股-305.028重庆丰石高速公路参股-305.029广东省佛山广明高速公路参股-2710.030陕西省榆佳高速公路参股-305.031贵州省贵瓮高速公路参股-303.032湖北省通界高速公路参股304.3合计1,663.9463.22/表17 :中国交建旗下局部局已成功发行多起ABS产品局具体情况2018年12月27日，中交一公局集团公18年度第一期资产支持票据成功发行，总规模10.00亿，主 中交一公局承销商为交通银

41、行。其中优先级9.50亿，加权平均年限3年，AAA,票面4.45%；次级0.50亿。2018年12月19日，中交一公局集团“兴业-中交一公局集团应收账款1期资产支持专项计划”在上海证券交易所成功发行。本单产品储架规模为30亿元，本期发行规模为8.28亿元，发行利率为4.48%,产品 评级AAA,产品期限为3年。计划管理人是兴证资管。、.、2018年12月20日，平安证券-四公局第一期应收账款资产支持专项计划于上交所成功发，年化利率4.48%,中父四公局本次应收账款资产支持专项计划为储架发行30亿元，首期发行规模9.27亿元，期限3年。2016年12月23日“国金-中交一航局应收账款资产支持专项

42、计划”获得上交所无异议函。拟发行总金额15.53 亿元。专项计划管理人为国金证券。本工程在企业资产证券化领域表达诸多创新：作为专项计划基础资产的应 中交一航局收账款在中交一航局及股东中交股份层面均实现会计出表；基础资产采取循环购买的交易模式，解决了现金流期限错配并提高了资金使用效率；在满足出表要求下设计基础资产回购机制；专项计划未使用外部增信，仅通 过优先/次级分层机制实现信用增级，满足出表要求并降低设立本钱等。2018年12月27 口，中交第二航务工程局2018年第一期资产支持票据成功发行，发行规模9.6亿中交二航局元，主承销商为交通银行，期限3年，优先级票面利率4.45%,创中国交建发行资

43、产证券化产品的最低票面利率，发行价格为年内央企子公司发行的同类型同期限资产支持票据最低价。2018年8月21日，由华泰证券担任主承销商的“华泰中交三航局应收账款资产支持专项计划”（以下简称“本工程”）工程成功发行，总规模8.75亿元人民币，这是中交系首单工程类及贸易类循环出表型资产证券化 中交三航局一 产品。本工程以中交三航局依据工程类、贸易类业务项下签订的业务合同及应收账款转让合同对付款义务人享 有的应收账款债权作为基础费产，预计期限31个月。数据来源：读懂ABS等，国泰君安证券研究（四）龙元建设龙元建设自布局PPP业务以来，由传统建筑施工向投资建设运营转型升 级，目前已拥有产业园区、智慧停车、市政道路养护等运营机构，并重 点布局医疗养老、文化体育、教育、环保等有关民生的运营领域。未来 龙元建设将持续开展运营业务，通过一体化开展、全方位运作，整合内 外部资源，打造国内领先的PPP全