企业投资组合分析(1)(19页PPT).pptx

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1、第第7章章 投资组合分析投资组合分析投资组合投资组合（Portfolio）一、投资组合研究历史及发展一、投资组合研究历史及发展（一）投资领域（一）投资领域 分：分：（1）实业投资实业投资 是指用于形成是指用于形成实际资本实际资本的投资。的投资。（2）金融投资）金融投资 是指用于的投资。是指用于的投资。包括有价证券、金融衍生品等。包括有价证券、金融衍生品等。（二）西方投资理论研究的演进（二）西方投资理论研究的演进（1）从实业投资转到金融投资）从实业投资转到金融投资（2）从传统投资理论转到现代投资理论）从传统投资理论转到现代投资理论 传统投资理论传统投资理论研究的是：研究的是：投资环境；投资环境；

2、投资价值分析；投资价值分析；证券市场；证券市场；证券投资分析（基本分析、技术分析证券投资分析（基本分析、技术分析）；等）；等 现代投资理论现代投资理论 产生原由：产生原由：如何进行证券选择，在一定风险水平下，使组合预期如何进行证券选择，在一定风险水平下，使组合预期收益最大。收益最大。代表人物：代表人物：美美Harry.M.Markowitz 1952年发表论文：年发表论文：Portfolio Selection，The journal of Finance Markowitz的贡献：的贡献：利用数理统计方法利用数理统计方法，采用组合投资方式，采用组合投资方式，创造了一个新的投资创造了一个新的投

3、资研究研究领域。领域。投资组合基本概念投资组合基本概念一、投资组合一、投资组合 以一定比例的资金以一定比例的资金wi 投资于第投资于第i 种证券所构成种证券所构成的组合，即的组合，即 P=(w1,w2,wn)w1+w2+wn=1 对投资者必须在两个目标之间权衡：即对投资者必须在两个目标之间权衡：即 预期收益最大化预期收益最大化 风险最小化风险最小化 在分析中，要用到预期收益率、标准差、在分析中，要用到预期收益率、标准差、值分值分析等工具。析等工具。当当n趋于无穷大时，组合的方差趋于零。趋于无穷大时，组合的方差趋于零。下图所示为，当所有单个股票独立、有相下图所示为，当所有单个股票独立、有相同的收

4、益率同的收益率10%和相同的方差和相同的方差16%时，分散时，分散化投资对证券组合的预期收益率和方差的影响。化投资对证券组合的预期收益率和方差的影响。P P5 5 P P4 4 P P3 3 P P2 2 P P1 1 5 4 3 2 15 4 3 2 1 组合中股票的数量组合中股票的数量0 2.0 4.0 6.0 8.0 10 12 14 16 方差方差(%)20 15 10 520 15 10 5 预期收益率（预期收益率（%）注：关于适宜的组合数目注：关于适宜的组合数目 随着组合中组合数量的增加，组合方差随着组合中组合数量的增加，组合方差的边际递减率却相应地减小。的边际递减率却相应地减小。

5、下面假设所有股票零相关，其所有股票方下面假设所有股票零相关，其所有股票方差为差为 0=100。则组合中的则组合中的数量与组合方差之间的关系：数量与组合方差之间的关系：组合中股票组合中股票 组合的方差组合的方差 组合方差的组合方差的 的数量的数量 边际递减边际递减 1 100 2 100/2=50 50 3 100/3=33.3 16.7 4 100/4=25 8.3 5 100/5=20 5 10 100/10=10 1.11 20 100/20=5 0.263 50 100/50=2 0.041 100 100/100=1 0.010 系统风险与非系统风险系统风险与非系统风险 系统风险：所有

6、投资者都将面对且不能通系统风险：所有投资者都将面对且不能通过多样化消除的风险。过多样化消除的风险。非系统风险：是由某特殊事件造成，可通过非系统风险：是由某特殊事件造成，可通过多样化消除的风险。多样化消除的风险。组合数目组合数目组合的方差组合的方差系统风险系统风险总风险总风险非系统风险非系统风险投资组合的有效边界投资组合的有效边界1、多个证券可能的组合区域、多个证券可能的组合区域 考虑五种证券：考虑五种证券：A、B、C、D、EE(R)ABCDE组合区域组合区域（可行集）（可行集）该模型缺陷：该模型缺陷：随着考察证券数目的增多，需估计的参数将急随着考察证券数目的增多，需估计的参数将急剧增加。剧增加

7、。如：分析如：分析 n=50种股票，需要数据有种股票，需要数据有 50个期望收益的估计个期望收益的估计 50个方差个方差 1225（=（n 2 n）/2）个协方差估计）个协方差估计共需共需1325个估计值。个估计值。我国沪深两市，我国沪深两市，1000多支多支 需估计需估计501500个以上的数据个以上的数据问题：如何找一简单实用方法，以简化计算问题：如何找一简单实用方法，以简化计算？单指数模型单指数模型一、假定条件与一、假定条件与SIM模型模型 各证券之间虽存在较大差异，但存在联系各证券之间虽存在较大差异，但存在联系体现在：证券收益的协方差上体现在：证券收益的协方差上 协方差大，相关联程度高

8、协方差大，相关联程度高 协方差小，相关联程度低协方差小，相关联程度低相关原因：某些相关原因：某些相同的外力（相同的外力（即即宏观经济因素）宏观经济因素）对对各证券同时产生影响各证券同时产生影响 宏观经济因素宏观经济因素，如：，如：经济周期、通货膨胀、经济周期、通货膨胀、利率、财政货币政策利率、财政货币政策等等假设：假设：证券市场上，证券的收益仅与两个因素有关：证券市场上，证券的收益仅与两个因素有关：宏观经济因素宏观经济因素 它的变化影响到所有证券的收益。它的变化影响到所有证券的收益。微观因素微观因素（或（或公司随机因素）公司随机因素）即即公司特定事件，仅影响个别证券收益。公司特定事件，仅影响个

9、别证券收益。则，将单个证券则，将单个证券 i 的收益率的收益率ri分解为三部分：分解为三部分：（1）bi：证券的基本收益率证券的基本收益率（即宏观与微观影响（即宏观与微观影响都为零时的收益率）都为零时的收益率）（2）mi：宏观经济因素对收益的影响部分宏观经济因素对收益的影响部分；（3）ei：企业微观因素对收益的影响部分：企业微观因素对收益的影响部分；证券证券 i 收益率的构成为：收益率的构成为：ri=bi +mi +ei （9-1-1）用用 F 代表宏观因素的变化；代表宏观因素的变化；用用 i 代表证券收益对宏观因素变化的代表证券收益对宏观因素变化的敏感度敏感度，即，即 若记若记rM作为反映宏

10、观因素变动的某一综合指标作为反映宏观因素变动的某一综合指标（如（如GNP，通货膨胀率等），则，通货膨胀率等），则 单指数模型单指数模型SIM形式形式可表示如下：可表示如下：该模型由该模型由Sharp在在1963年提出。年提出。实际中，宏观因素的变动常可用股指实际中，宏观因素的变动常可用股指 I 描述。于是有：描述。于是有：资本资产定价模型：资本资产定价模型：CAPM （Capital Asset Pricing Model）l 模型含义模型含义l 模型的发展过程模型的发展过程 贡献人物：贡献人物：William.Sharpe(1964年年)John.Lintner（1965年）年）Jan.Mo

11、ssin（1966年）年）一、假定条件一、假定条件（1）完全竞争。）完全竞争。即市场上有大量投资者。即市场上有大量投资者。William F.SharpeWilliam F.Sharpe （2）投资者都是风险厌恶型的。）投资者都是风险厌恶型的。即投资者都按均值即投资者都按均值-方差原理选择组合。方差原理选择组合。（3）资本市场上无摩擦。）资本市场上无摩擦。即不存在交易费用，不对红利及资本收益征税，即不存在交易费用，不对红利及资本收益征税，不对信息付费等不对信息付费等（4）存在无风险资产，可自由借贷。）存在无风险资产，可自由借贷。（5）单一投资期限。）单一投资期限。即所有投资者都在相同时期计划他

12、们的投资。即所有投资者都在相同时期计划他们的投资。（6）所有投资者有相同的预期。）所有投资者有相同的预期。即投资者对风险资产的收益率、方差、协方差即投资者对风险资产的收益率、方差、协方差有一致的判断。有一致的判断。CAPM模型模型:取取 为横轴、为横轴、E(r)为纵轴为纵轴0 i i A A 1 E(ri)rfFME(r)SMLE(rM)A 应用：若应用：若 0，则说明证券，则说明证券A的现有价格偏低的现有价格偏低 若若 0，则说明证券，则说明证券A的现有价格偏高的现有价格偏高1、每一个成功者都有一个开始。勇于开始，才能找到成功的路。11月-2211月-22Wednesday,November

13、 9,20222、成功源于不懈的努力，人生最大的敌人是自己怯懦。01:28:0401:28:0401:2811/9/2022 1:28:04 AM3、每天只看目标，别老想障碍。11月-2201:28:0401:28Nov-2209-Nov-224、宁愿辛苦一阵子，不要辛苦一辈子。01:28:0401:28:0401:28Wednesday,November 9,20225、积极向上的心态，是成功者的最基本要素。11月-2211月-2201:28:0401:28:04November 9,20226、生活总会给你另一个机会，这个机会叫明天。09十一月20221:28:04上午01:28:0411

14、月-227、人生就像骑单车，想保持平衡就得往前走。十一月221:28上午11月-2201:28November 9,20228、业余生活要有意义，不要越轨。2022/11/91:28:0401:28:0409 November 20229、我们必须在失败中寻找胜利，在绝望中寻求希望。1:28:04上午1:28上午01:28:0411月-2210、一个人的梦想也许不值钱，但一个人的努力很值钱。11/9/2022 1:28:04 AM01:28:0409-11月-2211、在真实的生命里，每桩伟业都由信心开始，并由信心跨出第一步。11/9/2022 1:28 AM11/9/2022 1:28 AM11月-2211月-22谢谢大家谢谢大家