公司理财第二章第三节(90页PPT).pptx

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1、苹果树的价值案例分析苹果树的价值案例分析v有一个老人拥有一棵苹果树，这棵树长的很有一个老人拥有一棵苹果树，这棵树长的很好，不需怎么照顾就每年果实累累，每年约好，不需怎么照顾就每年果实累累，每年约可卖可卖100100美元的苹果。老人想换个环境退休，美元的苹果。老人想换个环境退休，决定把树卖掉。他在华尔街日报刊登广告，决定把树卖掉。他在华尔街日报刊登广告，说希望说希望按最按最”好好”的出价的出价卖树。卖树。到底老人能把苹果树卖多少钱？到底老人能把苹果树卖多少钱？v路人甲：出价路人甲：出价50美元美元路人甲说：这是他把树砍了卖给别人当路人甲说：这是他把树砍了卖给别人当柴烧所能得到的价值。柴烧所能得到

2、的价值。老人斥责说：你在胡言乱语什么？你出的老人斥责说：你在胡言乱语什么？你出的价格是这树的价格是这树的残余价值（残余价值（residualvalue)。对一棵苹果树来说，除非它当柴的价值高过对一棵苹果树来说，除非它当柴的价值高过卖掉苹果的价值，否则你出的价格根本不是卖掉苹果的价值，否则你出的价格根本不是好价格。去，去，你不懂这些事件好价格。去，去，你不懂这些事件!请回吧请回吧!v路人乙：出价路人乙：出价100美元！美元！路人乙说：苹果树快熟了，今年这树结的路人乙说：苹果树快熟了，今年这树结的苹果约可卖这个价钱。苹果约可卖这个价钱。老人说：嗯老人说：嗯!你比前人有脑筋，知道可以卖你比前人有脑筋

3、，知道可以卖掉苹果的掉苹果的收入收入，不过你尚未考虑明年和未来各，不过你尚未考虑明年和未来各年的收入，请到别处买吧年的收入，请到别处买吧!v辍学商学院学生：出价辍学商学院学生：出价1,5001,500美元美元 辍学商学院学生：我刚从商学院辍学出辍学商学院学生：我刚从商学院辍学出来，打算到网络上卖苹果，我预估这树可活来，打算到网络上卖苹果，我预估这树可活1515年，每年可卖年，每年可卖100100美元，我愿意以美元，我愿意以1,5001,500美美元买下。元买下。老人叹道：喔老人叹道：喔!NO!NO!梦想中的创业家，梦想中的创业家，和我谈过的人都没像你对现实那么无知和我谈过的人都没像你对现实那么

4、无知距距今今1515年后拿到的年后拿到的100100元元，当然比不上今天的，当然比不上今天的100100元值钱。把你的元值钱。把你的15001500元拿去投资公债，元拿去投资公债，并且重回商学院多学点财务知识吧并且重回商学院多学点财务知识吧!v会计系学生：出价会计系学生：出价7575美元美元 要求看完老人的帐款后表示：要求看完老人的帐款后表示：1010年前你年前你以以7575美元买下，这美元买下，这1010年你未提折旧，我不知年你未提折旧，我不知道这符不符合道这符不符合GAAPGAAP，就算符合，但当时的，就算符合，但当时的账账面价值是面价值是7575美元美元，我愿意按这价格买下。，我愿意按这

5、价格买下。老人语带责备：你们这些学生学得多，老人语带责备：你们这些学生学得多，懂得少。这棵树的账面价值的确值懂得少。这棵树的账面价值的确值7575美元没美元没错错!但任何笨蛋都知道它的价值远高于此。但任何笨蛋都知道它的价值远高于此。你最好回学校去，看能不能找到一本书告诉你最好回学校去，看能不能找到一本书告诉你，会计的数字怎样用最好你，会计的数字怎样用最好。v最后是一位刚从商学院毕业的证券营业员：出最后是一位刚从商学院毕业的证券营业员：出价价 225225元！元！翻了翻老人的历史帐簿，研究几小时后，翻了翻老人的历史帐簿，研究几小时后，她依据她依据“the present value of fut

6、ure the present value of future earningsearnings”算出价值，准备要向老人出价。算出价值，准备要向老人出价。她说：她说：“根据历史资料，以过去根据历史资料，以过去3 3年，该树每年年，该树每年创造创造4545美元的利润，所以未来它每年可为我创美元的利润，所以未来它每年可为我创造造4545美元的利润。但是同时我也要承受风险，美元的利润。但是同时我也要承受风险，故我要求有故我要求有2020的报酬率，否则我另外可买草的报酬率，否则我另外可买草莓园。所以莓园。所以45/20%=22545/20%=225。这是我出的价钱。这是我出的价钱。老人说：很高兴学到一

7、课，你的出价我要老人说：很高兴学到一课，你的出价我要再思考一番，请明天再来一趟。再思考一番，请明天再来一趟。v隔天，老人说我们可以来谈生意了。隔天，老人说我们可以来谈生意了。昨天你把算出的昨天你把算出的4545美元称做利润。利润是美元称做利润。利润是扣除成本以后的收益，但是有些成本我不用扣除成本以后的收益，但是有些成本我不用支付现金。所以我们来谈支付现金。所以我们来谈“现金现金”。假如我们对未来的收入及成本的看法一致假如我们对未来的收入及成本的看法一致的话：那我们可对未来的话：那我们可对未来5 5年做出每年年做出每年5050美元现美元现金收入的最佳估计值。然后假设那其后的金收入的最佳估计值。然

8、后假设那其后的1010年，每年年，每年4040美元，美元，1515年后树死当柴烧的年后树死当柴烧的2020美美元。现在我们要决定的是，算出你在取得这元。现在我们要决定的是，算出你在取得这一系列美元现金流量的一系列美元现金流量的”现值现值”。“所以我们要决定所以我们要决定折现率折现率。因你可以把钱存在银行，每年可获因你可以把钱存在银行，每年可获5%5%的利的利息。这是无风险利率。但是，息。这是无风险利率。但是，5%5%顶多只能祢顶多只能祢补你的金钱时间价值，但很遗憾，来自苹果补你的金钱时间价值，但很遗憾，来自苹果树的现金流量并非无风险，所以要用较高的树的现金流量并非无风险，所以要用较高的折现率来

9、补偿你投资所冒的风险。折现率来补偿你投资所冒的风险。我们以我们以15%15%来当折现率，算出这一系列的来当折现率，算出这一系列的现金流量价值现金流量价值270.49270.49元，我算你元，我算你270270元就好元就好了了 ”年轻女士说：其实不管你用的现金流量年轻女士说：其实不管你用的现金流量折现法或我用的利润现值法来计算价值，如折现法或我用的利润现值法来计算价值，如果两个方法运用的十分完美应会得到相同结果两个方法运用的十分完美应会得到相同结论。论。老人说：问题是利润法比较容易被误用。老人说：问题是利润法比较容易被误用。我比较喜欢用现金法，因为诸如折旧之类的我比较喜欢用现金法，因为诸如折旧之

10、类的成本并不需要支付现金。而用利润时则可以成本并不需要支付现金。而用利润时则可以通过折旧期限和方法来人为调整。我觉得你通过折旧期限和方法来人为调整。我觉得你的错误在这里。的错误在这里。最终两人以最终两人以250250美元成交。美元成交。2.32.3证券投资策划证券投资策划2.3.12.3.1证券投资概述证券投资概述2.3.2 2.3.2 债券投资债券投资 2.3.32.3.3股票投资股票投资 2.3.4 2.3.4 基金投资基金投资2.3.1证券投资概述证券投资概述vv1证券的含义和分类证券的含义和分类从法律上说，证券是指各类记载并代表一定权利的从法律上说，证券是指各类记载并代表一定权利的法律

11、凭证的统称，用以证明持券人的财产所有权或债法律凭证的统称，用以证明持券人的财产所有权或债权权从经济意义上说，证券是各种经济权益凭证的从经济意义上说，证券是各种经济权益凭证的总称，或者说是各类财产所有权或债权凭证的统总称，或者说是各类财产所有权或债权凭证的统称，这种意义上的证券通常称为有价证券，即其称，这种意义上的证券通常称为有价证券，即其权益可以用一定的货币额来衡量并且可以转让和权益可以用一定的货币额来衡量并且可以转让和流通的凭证。流通的凭证。（2 2）证券的分类）证券的分类按证券的按证券的发行主体发行主体分类分类按证券体现的权益关系按证券体现的权益关系按证券收益的决定因素按证券收益的决定因素

12、按证券不同的收益状况按证券不同的收益状况按证券是否在交易所挂牌上市按证券是否在交易所挂牌上市2证券投资的含义和特点证券投资的含义和特点v（1）证券投资的含义）证券投资的含义证券投资证券投资是指公司将资金投资于债券、股票、基金以及衍生金融证券等资产，从而获取收益的一种投资行为。v（2 2）证券投资的特点）证券投资的特点 第一，流动性强。第二，所有权与使用权相分离 第三，投资风险大（3）证券投资的种类（证券投资的种类（按投资对象的不同）种类种类 含义含义特点特点债券投资债券投资指投资者购买债券以取得资金收益的一种投资活动与股票投资相比，收益稳定，风险小，收益低。股票投资股票投资指投资者将资金投向于

13、股票，通过股票的买卖以及被投资企业派发股利而获得收益的投资行为。承担较大的风险，但也会取得较高的收益基金投资基金投资指投资者通过购买投资基金股份或受益凭证来获取收益的投资方式。享受专家服务，有利于分散风险，获得较大投资收益期货投资期货投资指投资者通过买卖期货合约规避价格风险或赚取利润的一种投资方式。有较大的投机性，且易发生欺诈行为，所以受到严格的法律和规则限制期权投资期权投资指为了实现盈利的目的或规避风险而进行期权买卖的一种投资方式。期权投资的风险小于期货投资。金融资产结构国际对比表我国债券市场概况中国债券市场规模仅相当于股票市场规模的26.7%，远低于美国等成熟市场，甚至低于韩国、印度等新兴

14、市场。同时，品种结构不合理。截至2007年底，中国债券市场只有少量的短期融资券、可转换公司债、可分离交易公司债以及上市公司债属于真正意义上的公司债券，在债券市场总量中的比例仅为4.1%。2007年底，上述公司债券规模相当于GDP的比例仅为1.4%，远低于成熟市场。2.3.2债券投资债券投资v1债券含义及其分类债券含义及其分类债券债券是一种表明债权债务关系的凭证，证明是一种表明债权债务关系的凭证，证明持券者持券者拥有按约定条拥有按约定条件（如面值、利率和偿还期等）向件（如面值、利率和偿还期等）向发行人发行人取得利息和到期收回本金取得利息和到期收回本金的权利。的权利。债权人债权人债务人债务人债券上

15、规定资金借贷的权责关系主要有三点：债券上规定资金借贷的权责关系主要有三点：一为所借贷货币的数额；二为借贷时间；三为在借贷时双方的权一为所借贷货币的数额；二为借贷时间；三为在借贷时双方的权利义务关系的规定。利义务关系的规定。债券的借款者只有一方即发行单位，而贷款人债券的借款者只有一方即发行单位，而贷款人却常有上千万个，凡是这种债券的持有人，都是却常有上千万个，凡是这种债券的持有人，都是债权人。债权人。（1 1）、债券含义）、债券含义：（2）债券的要素）债券的要素面值面值利利率率期限期限发行发行人人（3 3）、债券分类）、债券分类v（1）根据发行主体不同，债券可以分为政府债券、金融债政府债券、金融

16、债券和公司债券。券和公司债券。v（2）根据偿还期限的不同，可分为短期债券、中期债券短期债券、中期债券和长期债券。和长期债券。v（3）根据债券形态的不同，可以分为实物券、凭证式债券和实物券、凭证式债券和记账式债券。记账式债券。v（4）根据是否内含选择权或期权，可以分为普通债券、普通债券、可转换债券和可赎回债券。可转换债券和可赎回债券。212005年年5年期凭证式债券年期凭证式债券(4)(4)债券的信用评级债券的信用评级信用评级级别越高，公司债券的违约风险越小信用评级级别越高，公司债券的违约风险越小v标准普尔标准普尔4 4月月2727日将希腊长期主权信用评级从日将希腊长期主权信用评级从BBBBBB

17、下下调至调至BBBB，短期主权信用评级从，短期主权信用评级从A-2A-2下调至下调至B B。BBBB意味意味着着“垃圾级垃圾级”。v另一饱受赤字困扰的欧元区国家葡萄牙当天也遭另一饱受赤字困扰的欧元区国家葡萄牙当天也遭“降降级级”，长期主权信用评级从，长期主权信用评级从A A跌至跌至A-A-，短期主权信用，短期主权信用评级从评级从A-1A-1跌至跌至A-2A-2，发展前景，发展前景“负面负面”。v伦敦伦敦金融时报金融时报100100种股票平均价格指数跌幅种股票平均价格指数跌幅2.61%2.61%。德国法兰克福股市德国法兰克福股市DAXDAX指数跌幅指数跌幅2.73%2.73%。巴黎。巴黎CAC4

18、0CAC40股票股票指数跌幅指数跌幅3.82%3.82%。v美国纽约股市当天同样全面跳水。另外，希腊股市当美国纽约股市当天同样全面跳水。另外，希腊股市当天下跌天下跌6.7%6.7%。葡萄牙股市下跌。葡萄牙股市下跌5.4%5.4%。v在能源市场上，投资者担心欧洲债务问题波及经济复在能源市场上，投资者担心欧洲债务问题波及经济复苏并导致能源需求下滑，国际原油价格出现下滑。苏并导致能源需求下滑，国际原油价格出现下滑。（5 5）债券投资的风险）债券投资的风险利率风险利率风险（Interest rate risk,市场利率上升为投资者带来的风险）再投资风险再投资风险（reinvestment risk,市

19、场利率下降带来的风险）违约风险违约风险（default risk，发行人不能如约支付利息本金带来的风险）2 2债券的估价债券的估价v债券本身具有价值，它表明债券本身在投资者心目中值多少钱.按照资产收入资本化的原理，债券的价值（或称债券的内在价值），是投资人未来持有债券期间所获得的一切现金流入折合成现值之和。按照债券价值确定的基本原理，债券价值的一般计算公式为按照债券价值确定的基本原理，债券价值的一般计算公式为:P P债券价值；债券价值；I It t第第t t年支付的债券利息额；年支付的债券利息额；M M债券到期面值；债券到期面值；K K投资者要求的投资报酬率，通常用市场利率表示；投资者要求的投

20、资报酬率，通常用市场利率表示；n n付息期数。付息期数。（1 1）典型债券的估价模型）典型债券的估价模型v典型债券是指利率固定，定期等额支付利息，到期一次性偿还本金的债券。该类债券的估价模型为（2 2）利随本清债券的估价模型）利随本清债券的估价模型v利随本清债券是指一次性还本付息不计复利的债券。利随本清债券是指一次性还本付息不计复利的债券。我国大多数债券属于这种类型，其估价模型为我国大多数债券属于这种类型，其估价模型为（3）无息债券的估价模型）无息债券的估价模型v无息债券也称零票面利率债券，是指以折价方式发行，没有票面利率，持有期间不计利息，到期一次性按面值偿还本金的债券。这种债券的估价模型为

21、012nk100100+1,000100VB=?.例例1 1：XXXX公司打算发行债券筹资。公司债券的期限为公司打算发行债券筹资。公司债券的期限为1010年，面值为年，面值为10001000元，票面利率为元，票面利率为10%10%，公司每年付息一次，市场同期的利率为，公司每年付息一次，市场同期的利率为10%10%。该公司债券的发行价格为多少？如果票面利率为。该公司债券的发行价格为多少？如果票面利率为8%8%，债券的发，债券的发行价格为多少？如果票面利率为行价格为多少？如果票面利率为12%12%，债券的发行价格为多少？，债券的发行价格为多少？债券发行价格和市场利率的关系v票面利率票面利率 市场利

22、率，债券溢价发行；市场利率，债券溢价发行；v票面利率市场利率，债券面值发行；票面利率市场利率，债券面值发行；v票面利率票面利率 债券风险债券风险受益权不同。受益权不同。偿还方法不同。偿还方法不同。为什么？为什么？股票风险较大，债券风险相对较小的原因：股票风险较大，债券风险相对较小的原因：第一，债券利息是公司的固定支出，属于费用范第一，债券利息是公司的固定支出，属于费用范围；股票的股息红利是公司利润的一部分，公司有营利围；股票的股息红利是公司利润的一部分，公司有营利才能支付，且在支付时，排在债券利息支付和纳税之后。才能支付，且在支付时，排在债券利息支付和纳税之后。第二，倘若公司破产，清理资产后有

23、余额偿还时，债券第二，倘若公司破产，清理资产后有余额偿还时，债券偿付在前，股票偿付在后。偿付在前，股票偿付在后。第三，在二级市场上，债券因其利率固定、期限固定，第三，在二级市场上，债券因其利率固定、期限固定，市场价格也较稳定；而股票无固定的期限和利率，受各市场价格也较稳定；而股票无固定的期限和利率，受各种宏观因素和微观因素的影响，市场价格波动频繁，涨种宏观因素和微观因素的影响，市场价格波动频繁，涨跌幅度较大。跌幅度较大。2债券、股票与投资基金的比较比较项比较项目目基金基金股票股票债券债券基本概述证券投资基金是一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金

24、托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资。基金反映的则是基金投资者和基金管理人之间的一种委托代理关系。股票是股份公司签发的证明股东所持股份的凭证，是公司股份的形式。投资者通过购买股票成为发行公司的所有者，按持股份额获得经营收益和参与重大决策表决。股票反映的是所有权关系。债券是指依法定程序发行的，约定在一定期限还本付息的有价证券。其特点是收益固定，风险较小。债券反映的是债权债务关系比较项比较项目目基金基金股票股票债券债券风险程度基金的基本原则是组合投资，分散风险，把资金按不同的比例分别投于不同期限、不同种类的有价证券，把风险降至最低程度。一般情况下，股票的风险大于基金

25、。债券在一般情况下，本金得到保证，收益相对固定，风险比基金要小。收益情况基金收益是不确定的，一般情况下，基金收益比债券高。股票收益是不确定的债券的收益是确定的比较项目比较项目基金基金股票股票债券债券投资方式证券投资基金是一种间接的证券投资方式，基金的投资者不再直接参与有价证券的买卖活动，不再直接承担投资风险，而是由专家具体负责投资方向的确定、投资对象的选择。基金筹集到的资金主要是投向其他有价证券等金融工具。投资者自行做出决策，直接参与有价证券的买卖活动，直接承担投资风险。筹集到的资金主要是投向实业。投资者自行做出决策，直接参与有价证券的买卖活动，直接承担投资风险。筹集到的资金主要是投向实业。比

26、较项目比较项目基金基金股票股票债券债券投资回收方式投资基金则要视所持有的基金形态不同而有区别：封闭型基金有一定的期限，期满后，投资者可按持有的份额分得相应的剩余资产。在封闭期内还可以在交易市场上变现；开放型基金一般没有期限，但投资者可随时向基金管理人要求赎回。股票投资是无限期的，除非公司破产、进入清算，投资者不得从公司收回投资，如要收回，只能在证券交易市场上按市场价格变现。债券投资是有一定期限的，期满后收回本金。比较项目比较项目基金基金股票股票债券债券投资者地位基金单位的持有人是基金的受益人，体现的是信托关系。股票持有人是公司的股东，有权对公司的重大决策发表自己的意见。债券的持有人是债券发行人

27、的债权人，享有到期收回本息的权利。1、每一个成功者都有一个开始。勇于开始，才能找到成功的路。11月-2211月-22Tuesday,November 8,20222、成功源于不懈的努力，人生最大的敌人是自己怯懦。09:14:2409:14:2409:1411/8/2022 9:14:24 AM3、每天只看目标，别老想障碍。11月-2209:14:2409:14Nov-2208-Nov-224、宁愿辛苦一阵子，不要辛苦一辈子。09:14:2409:14:2409:14Tuesday,November 8,20225、积极向上的心态，是成功者的最基本要素。11月-2211月-2209:14:240

28、9:14:24November 8,20226、生活总会给你另一个机会，这个机会叫明天。08十一月20229:14:24上午09:14:2411月-227、人生就像骑单车，想保持平衡就得往前走。十一月229:14上午11月-2209:14November 8,20228、业余生活要有意义，不要越轨。2022/11/89:14:2409:14:2408 November 20229、我们必须在失败中寻找胜利，在绝望中寻求希望。9:14:24上午9:14上午09:14:2411月-2210、一个人的梦想也许不值钱，但一个人的努力很值钱。11/8/2022 9:14:24 AM09:14:2408-11月-2211、在真实的生命里，每桩伟业都由信心开始，并由信心跨出第一步。11/8/2022 9:14 AM11/8/2022 9:14 AM11月-2211月-22谢谢大家谢谢大家