个人理财之顾问知识(193页PPT).pptx

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1、投资银行投资银行/资本运营资本运营-4-4Email: Tel:010-64737899Email: Tel:010-64737899投资银行投资银行/资本运营资本运营第十四讲第十四讲投资银行业务之六：理财顾问投资银行业务之六：理财顾问第十四章第十四章 投资银行业务之六：理财顾问投资银行业务之六：理财顾问第一节第一节 基本概念基本概念 一、理财顾问业务概述一、理财顾问业务概述 1 1、理财顾问对象、理财顾问对象l资金筹集者，包括企业和政府部门；资金筹集者，包括企业和政府部门；l各类投资者，包括中小投资者和机构投资者。各类投资者，包括中小投资者和机构投资者。2 2、定义、定义l为筹资者提供的顾问

2、服务即财务顾问；为筹资者提供的顾问服务即财务顾问；l为投资者提供顾问服务即投资顾问或投资咨询。为投资者提供顾问服务即投资顾问或投资咨询。3 3、财务顾问业务内容、财务顾问业务内容l并购重组顾问并购重组顾问l私募融资顾问私募融资顾问l项目融资顾问项目融资顾问4 4、投资顾问业务内容、投资顾问业务内容l宏观经济分析宏观经济分析l行业分析行业分析l公司分析公司分析l市场分析市场分析l投资项目策划投资项目策划l合作投资与代客理财合作投资与代客理财5 5、收费方式、收费方式l独立收费独立收费l非独立收费非独立收费二、理财顾问业务监管二、理财顾问业务监管l1 1、国际经验、国际经验l 主主要要通通过过行行

3、业业自自律律性性组组织织协协调调和和管管理理。如如美美国国、法法国国等等均均成成立立了了注注册册证证券券分分析析师师协协会会，定定期期对对申申请请注注册册分分析析师师的的人人员员考考核核，只只有有通通过过考考核核才才能能获获得得注注册册分分析析师师认认证证和和执执业资格。业资格。l美国美国19401940年投资顾问法。年投资顾问法。l 美美国国CFPCFP简简称称Certified Certified Financial Financial Planner,Planner,即即注注册册金金融融策策划划师师，是是国国际际金金融融领领域域最最权权威威和和流流行行的的个个人理财职业资格。人理财职业资

4、格。l 注注册册金金融融策策划划师师的的主主要要职职责责是是为为个个人人提提供供全全方方位位的的专专业业理理财财建建议议，保保证证人人们们财财务务独独立立和和金金融融安安全全。客客户户只只需需要要将将自自己己的的财财产产规规模模、生生活活质质量量要要求求、预预期期收收益益目目标标和和风风险险承承受受能能力力等等有有关关信信息息告告诉诉金金融融策策划划师师，对对方方就就能能制制定定一一套套符符合合个个人人特特征征的的理理财财方方案案，通通过过不不断断调调整整存存款款、股股票票、债债券券、基基金金、保保险险、动动产产、不不动动产产等等各各种种金金融融产产品品组组成成的的投投资资组组合合，设设计计合

5、合理理的的税税务务规规划划，以以满满足足客客户户长长期期的的生生活活目目标标和和财财务目标。务目标。l 19691969年年美美国国金金融融策策划划联联合合会会成成立立，开开始始对对从从业业者者进进行行正正规规的的证证照照管管理理。19851985年年，经经过过美美国国NCCA NCCA(National(National Commission Commission for for Certifying Certifying Agencies)Agencies)的的 授授 权权，CFP CFP Board Board of of Standards-Standards-美美国国注注册册金金融融

6、策策划划师师标标准准委委员员会会正式成立。正式成立。l 作作为为一一个个非非盈盈利利性性职职业业资资格格管管理理机机构构，目目标标是是通通过过建建立立和和维维护护个个人人理理财财领领域域的的职职业业标标准准，成成立立或或授授权权专专门门的的金金融融策策划划学学院院负负责责职职业业培培训训，组组织织职职业业资资格格考考试试，并并颁颁发发CFPCFP资资格格证书等手段为社会公众提供服务。证书等手段为社会公众提供服务。l 金金融融策策划划师师职职业业认认证证的的四四个个方方面面要要求求：教教育育及及后后续续教教育育、考考试试、工工作作经经验验和和职职业业道道德德。简简称称为为“四四E”E”准准则则：

7、Education Education&Continuing Continuing EducationEducation，ExaminationExamination，ExperienceExperience，和和EthicEthic。l2 2、中国情况、中国情况l （1 1）中国证券业协会下设证券分析师专业委员会。）中国证券业协会下设证券分析师专业委员会。l （2 2）中中国国证证监监会会于于19971997年年1212月月颁颁布布了了证证券券、期期货货投投资资咨咨询询管管理理办办法法及及其其实实施施细细则则，并并于于19991999年年实实施施了了首首次次证券投资咨询资格考试。证券投资咨询

8、资格考试。l （3 3）20042004年年9 9月月1 1日日，中中国国金金融融发发展展基基金金会会金金融融理理财财标准委员会成立，刘鸿儒任第一届标准委员会主任委员。标准委员会成立，刘鸿儒任第一届标准委员会主任委员。第二节第二节 个人理财顾问个人理财顾问 个个人人理理财财服服务务是是一一种种综综合合性性服服务务，涉涉及及的的内内容容相相当当广广泛泛，如如政政治治、经经济济、金金融融、企企业业、家家庭庭、个个人人等等，几几乎乎包包含含了了个个人人生生活活的的各各个个方方面面。由由于于个个人人理理财财服服务务涉涉及及面面相相当当广广，从从事事个个人人理理财财服服务务的的人人必必须须具具备备广广博

9、博的的金金融融知知识识和和投投资资技技能能，但但个个人人能能力力总总是是有有限限的的，这这就就需需要要集集体体的的智智慧慧和和力力量量，因因此此需需要要组组成成一一支支服服务务队队伍伍，以以保保证证客客户户有有限限的的资资本本投投入入得得到到最最佳佳收收益益回回报报。个个人人理理财财规规划划业业务流程包括以下方面。务流程包括以下方面。一、建立客户关系一、建立客户关系l1 1、与客户建立联系、与客户建立联系l2 2、与客户沟通及技巧、与客户沟通及技巧l3 3、客户关系定位、客户关系定位l4 4、市场开拓、市场开拓二、了解客户二、了解客户信息信息(p543)p543)1 1、客户信息的内容、客户信

10、息的内容2 2、制定财务目标的原则、制定财务目标的原则3 3、合理财务目标的特点、合理财务目标的特点 三、分析财务状况三、分析财务状况 1 1、宏观经济前景与客户财务状况分析、宏观经济前景与客户财务状况分析 2 2、个人资产负债表分析、个人资产负债表分析 3 3、现金流量表分析、现金流量表分析 4 4、财务比例分析、财务比例分析 四、理财策略整合四、理财策略整合1 1、理财策略整合内容、理财策略整合内容2 2、客户的财务目标、客户的财务目标3 3、投资决策的内容、投资决策的内容五、完成个人理财规划五、完成个人理财规划 理财方案的核心内容包括：摘要、对客户当前状况理财方案的核心内容包括：摘要、对

11、客户当前状况和财务目标的陈述、理财规划假设、税率、理财规划和财务目标的陈述、理财规划假设、税率、理财规划策略、理财策划具体建议、理财规划预测。理财方案策略、理财策划具体建议、理财规划预测。理财方案的其他内容包括：各项费用及佣金、理财规划建议的的其他内容包括：各项费用及佣金、理财规划建议的总结、执行理财规划的准备事项、执行理财规划的授总结、执行理财规划的准备事项、执行理财规划的授权、附加信息的披露和免责条款等。权、附加信息的披露和免责条款等。六、执行和监控理财规划六、执行和监控理财规划 1 1、执行理财规划、执行理财规划 2 2、执行记录保存、执行记录保存 3 3、关注相关因素变化、关注相关因素

12、变化 4 4、理财规划计划评估、理财规划计划评估 七、几个重要的理财法则七、几个重要的理财法则 1 1、资产分配法则、资产分配法则 2 2、7272法则法则 3 3、双、双1010法则法则第三节第三节 企业理财顾问企业理财顾问 1 1、基本概念、基本概念 投投资资银银行行在在企企业业融融资资活活动动中中充充当当顾顾问问，但但更更多多情情况况下下是是在在企企业业并并购购和和反反并并购购等等资资产产重重组组活活动动中中充充当当财财务务顾顾问问。企企业业重重组组是是一一项项复复杂杂的的系系统统工工程程，形形式式上上有有合合并并、兼兼并并、分分拆拆重重组组、股股份份互互换换和和对对公公营营企企业业的的

13、私私有有化化等等多多种种类类型型，而而资资产产重重组组通通常常与与金金融融工具的创新联系在一起。工具的创新联系在一起。2 2、并购重组业务类型、并购重组业务类型l （1 1）重组策划与财务顾问）重组策划与财务顾问l （2 2）重组自营投资业务）重组自营投资业务l3 3、并购顾问的内容（、并购顾问的内容（p548p548）l4 4、反并购顾问的内容（、反并购顾问的内容（p548p548）l5 5、投投 资资 银银 行行 开开 展展 此此 业业 务务 考考 虑虑 的的 因因 素素（p548p548）l6 6、企业理财顾问收费、企业理财顾问收费l 通通常常，投投资资银银行行可可能能只只简简单单地地收

14、收取取一一笔笔咨咨询询费费，或或收收取取以以出出售售价价的的一一个个百百分分比比为为基基础础的的酬酬金金。这这种种情情况况下下，酬金有三种类型：酬金有三种类型：(1)(1)较高的出售价格，百分比可以下降；较高的出售价格，百分比可以下降；(2)(2)不不管管出出售售价价格格如如何何，可可能能是是一一个个固固定定的的百百分分比；比；(3)(3)如如果果交交易易价价格格超超过过某某一一特特定定水水平平，在在一一定定的百分比基础上再加上一笔鼓励酬金。的百分比基础上再加上一笔鼓励酬金。l投投资资银银行行在在进进行行重重组组的的咨咨询询业业务务时时，可可能能与与客客户户的的利利益益发发生冲突。生冲突。第四

15、节第四节 政府理财顾问政府理财顾问l 1 1、2020世纪世纪8080年代英国的国企私有化年代英国的国企私有化l 2 2、2020世纪世纪9090年代原苏联东欧国有企业改制年代原苏联东欧国有企业改制l 国国企企私私有有化化指指国国有有企企业业所所有有权权结结构构重重组组及及改改制制上上市市，投投资资银银行行凭凭借借其其广广泛泛的的客客户户网网络络和和投投资资者者关关系系，为为企企业业寻寻找找战战略略投投资资者者，设设计计合合理理的的股股权权结结构构和融资方案，提供全面财务顾问服务。和融资方案，提供全面财务顾问服务。l 3 3、投投资资银银行行充充当当政政府府决决策策部部门门的的业业务务顾顾问问

16、：产产业业政政策策和和区区域域经经济济政政策策，经经济济体体制制和和结结构构转转型型，国国际际借款以及各级政府的公共工程融资等。借款以及各级政府的公共工程融资等。第五节第五节 资产证券化业务资产证券化业务l一、历史背景一、历史背景l资产证券化兴起于美国的住宅抵押贷款证券化。资产证券化兴起于美国的住宅抵押贷款证券化。20世纪世纪60年代末，承担美年代末，承担美国住宅低压贷款业务的联邦国家抵押协会（国住宅低压贷款业务的联邦国家抵押协会（Federal National Mortgage Association,FNMA），在投资银行和共同基金的冲击下，储蓄资金被），在投资银行和共同基金的冲击下，储

17、蓄资金被大量提出，利差收入不断减少。为了提高竞争力，改善经营状况，大量提出，利差收入不断减少。为了提高竞争力，改善经营状况，FNMA 1970年首度发行的住宅抵押贷款转付证券（年首度发行的住宅抵押贷款转付证券（Mortgage pass through，MPT），正式揭开抵押贷款债权证券化的序幕。到），正式揭开抵押贷款债权证券化的序幕。到2001年，美国资产年，美国资产担保证券的总发行额达到担保证券的总发行额达到21078亿美元，在美国资产证券化市场分布中，住亿美元，在美国资产证券化市场分布中，住宅抵押贷款的相关证券规模最大，占市场的宅抵押贷款的相关证券规模最大，占市场的70%左右。以资产担保

18、证券左右。以资产担保证券（ABS）而言，在短短）而言，在短短16年间，其整体规模由年间，其整体规模由1985年的零增长到年的零增长到2001年的年的12800多亿美元规模。多亿美元规模。l一、历史背景一、历史背景l资产证券化在美国以外国家和地区起步较晚，但发展势头迅猛。美国和欧资产证券化在美国以外国家和地区起步较晚，但发展势头迅猛。美国和欧洲以外的资产证券化，以日本和新兴市场国家为主。新兴市场国家在资产洲以外的资产证券化，以日本和新兴市场国家为主。新兴市场国家在资产证券化发展过程中，由于缺乏良好信用记录的金融资产，信用机制缺失、证券化发展过程中，由于缺乏良好信用记录的金融资产，信用机制缺失、相

19、关法律法规配套不完善等问题，最初证券化的金融资产主要集中于各类相关法律法规配套不完善等问题，最初证券化的金融资产主要集中于各类在历史上一直具有稳定现金流、并且预计未来可继续产生稳定现金流硬通在历史上一直具有稳定现金流、并且预计未来可继续产生稳定现金流硬通货的应收款上，主要目的在于使融资者降低成本、延长融资期限、拓宽融货的应收款上，主要目的在于使融资者降低成本、延长融资期限、拓宽融资渠道，发行的对象主要是北美、西欧等发达国家和地区的机构投资者。资渠道，发行的对象主要是北美、西欧等发达国家和地区的机构投资者。1995年，世界银行属下的国际金融公司以其在南美等发展中国家的长期资年，世界银行属下的国际

20、金融公司以其在南美等发展中国家的长期资产为抵押发行了产为抵押发行了4亿美元不可追索的证券。亿美元不可追索的证券。l一、历史背景一、历史背景l19941994年，香港发行了年，香港发行了3.53.5亿港元的抵押贷款债券。到亿港元的抵押贷款债券。到19961996年，资产年，资产证券化进一步延伸到新加坡、台湾、印尼、泰国、马来西亚和证券化进一步延伸到新加坡、台湾、印尼、泰国、马来西亚和韩国等国家和地区。韩国等国家和地区。19951995年底，亚洲开发银行和美国资本市场担保公年底，亚洲开发银行和美国资本市场担保公司共同发起，联合东南亚一些国家的政府和国际著名金融机构，在新加司共同发起，联合东南亚一些

21、国家的政府和国际著名金融机构，在新加坡组建亚洲第一个坡组建亚洲第一个ABSABS（asset-based securitizationasset-based securitization）金融保险机）金融保险机构构亚洲证券化和基础设施担保公司，为地区资产证券化提供所需亚洲证券化和基础设施担保公司，为地区资产证券化提供所需的金融担保，亚洲各国政府近年来也相继建立法规制度，支持资产证的金融担保，亚洲各国政府近年来也相继建立法规制度，支持资产证券化的发展。亚洲金融创新和资产证券化的发展已成为一个经济体金券化的发展。亚洲金融创新和资产证券化的发展已成为一个经济体金融体系与资本市场深化和发展的重要指标。

22、融体系与资本市场深化和发展的重要指标。l一、历史背景一、历史背景l与其他国家相比，我国（不包括香港特别行政区）资产证券化实与其他国家相比，我国（不包括香港特别行政区）资产证券化实践相对落后，早期的资产证券化实践可以追溯到践相对落后，早期的资产证券化实践可以追溯到19921992年三亚市丹年三亚市丹洲小区将洲小区将800800亩土地作为发行标的物，以地产销售和存款利息收入作为亩土地作为发行标的物，以地产销售和存款利息收入作为投资者收益来源而发行的投资者收益来源而发行的2 2亿元地产投资券。自亿元地产投资券。自2020世纪世纪9090年代中期以年代中期以来，国内学术界和金融界对资产证券化进行了许多

23、有益的探索。在来，国内学术界和金融界对资产证券化进行了许多有益的探索。在实践方面，自实践方面，自19961996年以来，我国资产证券化的离岸产品取得了很年以来，我国资产证券化的离岸产品取得了很大成功。中国远洋运输总公司、中集集团、珠海高速分别在海外大成功。中国远洋运输总公司、中集集团、珠海高速分别在海外成功进行了资产支持证券的发行，一系列离岸资产证券化项目的成功进行了资产支持证券的发行，一系列离岸资产证券化项目的成功运作为我国资产证券化实践提供了成功经验。成功运作为我国资产证券化实践提供了成功经验。l一、历史背景一、历史背景l近年来，中国资本市场上尽管还没有出现实质意义上的资产证券化操作，近年

24、来，中国资本市场上尽管还没有出现实质意义上的资产证券化操作，但各方面都密切关注着这一广阔市场但各方面都密切关注着这一广阔市场,纷纷推出资产证券化方案和产品纷纷推出资产证券化方案和产品构想或进行证券化的前期准备工作，从而掀起了一股不小的资产证券构想或进行证券化的前期准备工作，从而掀起了一股不小的资产证券化热潮。这其中最为引人注目的是国有商业银行和资产管理公司的举化热潮。这其中最为引人注目的是国有商业银行和资产管理公司的举措。措。19991999年以后，我国相继成立中国信达、东方、长城和华融四家资产管理年以后，我国相继成立中国信达、东方、长城和华融四家资产管理公司，主要用于处理从国有银行剥离的不良

25、资产，它们的公司章程中都包含公司，主要用于处理从国有银行剥离的不良资产，它们的公司章程中都包含着开展资产证券化业务的规定。从成立至今，四大资产管理公司都在探索着着开展资产证券化业务的规定。从成立至今，四大资产管理公司都在探索着资产证券化的途径。资产证券化的途径。l20052005年，资产证券化政策出现重大突破，中国银监会和中国人民银年，资产证券化政策出现重大突破，中国银监会和中国人民银行颁布行颁布商业银行资产证券化管理办法商业银行资产证券化管理办法，资产证券化产品在经过中国，资产证券化产品在经过中国人民银行批准后，可以在银行间市场上市交易。可以预见，随着我国产人民银行批准后，可以在银行间市场上

26、市交易。可以预见，随着我国产权交易市场的进一步发展，这些资产证券化产品将来也会成为产权交易权交易市场的进一步发展，这些资产证券化产品将来也会成为产权交易市场的一个新的交易品种。市场的一个新的交易品种。l二、资产证券化业务参与主体二、资产证券化业务参与主体l1 1、发起机构（、发起机构（originator or sponsororiginator or sponsor）l资产证券化的发起机构指出售创造用于销售和充当资产支持政权抵资产证券化的发起机构指出售创造用于销售和充当资产支持政权抵押物的金融机构，它既可以是被证券化金融资产的原始权益者押物的金融机构，它既可以是被证券化金融资产的原始权益者（

27、originatororiginator），如贷款银行、租赁公司，也可以是从原始权益人处购），如贷款银行、租赁公司，也可以是从原始权益人处购买资产汇集成一个资产池，并再次出售的机构，如投资银行。发起机构买资产汇集成一个资产池，并再次出售的机构，如投资银行。发起机构的职能主要是选择拟证券化的基础资产，以相同性质的资产放在一起为的职能主要是选择拟证券化的基础资产，以相同性质的资产放在一起为原则进行捆绑组合，然后将起出售或作为资产证券化的担保品。商业银原则进行捆绑组合，然后将起出售或作为资产证券化的担保品。商业银行、汽车金融服务公司、设备租赁公司、航空公司、制造企业、保险公行、汽车金融服务公司、设备

28、租赁公司、航空公司、制造企业、保险公司和证券公司等都可以成为发起机构，但在多数证券化交易中，发起机司和证券公司等都可以成为发起机构，但在多数证券化交易中，发起机构往往是财力雄厚、信用卓著的金融机构或大公司。一般而言，发起机构往往是财力雄厚、信用卓著的金融机构或大公司。一般而言，发起机构要保证对证券化资产具有合法的权利，并保存有较完整的债权债务合构要保证对证券化资产具有合法的权利，并保存有较完整的债权债务合同和详细的有关合同履行状况的资料。同和详细的有关合同履行状况的资料。l二、资产证券化业务参与主体二、资产证券化业务参与主体l2 2、特殊目的机构（、特殊目的机构（special purpose

29、 vehiclespecial purpose vehicle，SPVSPV）l资产证券化的特殊目的机构（资产证券化的特殊目的机构（SPVSPV）又称为发行机构，是指购买发起机）又称为发行机构，是指购买发起机构的基础资产，以此为基础设计并发行资产支持证券的机构。作为资产构的基础资产，以此为基础设计并发行资产支持证券的机构。作为资产支持证券的基础资产的贷款组合，一般不通过发起机构直接出售给投资支持证券的基础资产的贷款组合，一般不通过发起机构直接出售给投资者，为了获得专业分工的效益，发起机构通常将贷款组合卖给专门从事者，为了获得专业分工的效益，发起机构通常将贷款组合卖给专门从事资产支持证券设计和发

30、行的资产支持证券设计和发行的SPVSPV。SPVSPV作为专门设立的用于资产证券作为专门设立的用于资产证券化这一特殊目的的载体，它既可以是为某一次证券化而专门设立化这一特殊目的的载体，它既可以是为某一次证券化而专门设立的一次性的证券化结构（的一次性的证券化结构（one-off securitization structureone-off securitization structure），也），也可以是事先存在的，从多个发起机构处购买资产，并可进行多次证券化操可以是事先存在的，从多个发起机构处购买资产，并可进行多次证券化操作的多头证券化导管（作的多头证券化导管（multiseller sec

31、uritization conduitmultiseller securitization conduit）结构。）结构。SPVSPV的组织形式分为信托、公司或其他形式，作为主要方式的信托的组织形式分为信托、公司或其他形式，作为主要方式的信托架构又分为转付架构（架构又分为转付架构（pass-through structurepass-through structure）、支付架构）、支付架构（pay-through structurepay-through structure）。）。l（二）资产证券化业务参与主体（二）资产证券化业务参与主体lSPVSPV的主要功能：的主要功能：l（1 1）代表

32、投资人拥有担保品，并为证券或受益凭证发行主体。）代表投资人拥有担保品，并为证券或受益凭证发行主体。SPVSPV作为存在于文件上的法律个体，实际并无人担负证券化的行政工作，作为存在于文件上的法律个体，实际并无人担负证券化的行政工作，为使业务顺利进行，为使业务顺利进行，SPVSPV须将证券化后的业务托付受托机构，由受托机须将证券化后的业务托付受托机构，由受托机构负责并监督整个服务体系。构负责并监督整个服务体系。l（2 2）隔绝资产出售人与被出售资产的关系。由于提供证券化的资产已由）隔绝资产出售人与被出售资产的关系。由于提供证券化的资产已由SPVSPV代表投资人取得该资产所有权，通过防止资产出售人在

33、发生财务代表投资人取得该资产所有权，通过防止资产出售人在发生财务困难时，其债权人对证券化资产提出求偿，可以隔离原资产持有人困难时，其债权人对证券化资产提出求偿，可以隔离原资产持有人破产风险，确保投资人权益。破产风险，确保投资人权益。l（3 3）争取合理的会计与税赋待遇。资产证券化后产生的金融产品依各国不同）争取合理的会计与税赋待遇。资产证券化后产生的金融产品依各国不同税法规定，税收负担不同。美国利用不同的信托架构，从事证券化可无须缴税法规定，税收负担不同。美国利用不同的信托架构，从事证券化可无须缴纳公司所得税，避免重复课税。在其他国家，信托方式若无法取得有利税赋纳公司所得税，避免重复课税。在其

34、他国家，信托方式若无法取得有利税赋地位，也可通过设立于免税天堂的特殊目的公司来取得有利租税条件。地位，也可通过设立于免税天堂的特殊目的公司来取得有利租税条件。l二、资产证券化业务参与主体二、资产证券化业务参与主体l通过通过SPVSPV对贷款包装组合，形成资产池，这是资产证券化的重要环节。对贷款包装组合，形成资产池，这是资产证券化的重要环节。为保证投资者利益，为保证投资者利益，SPVSPV须是一个须是一个“破产隔离破产隔离”（bankruptcy bankruptcy remotenessremoteness）的金融机构，本身不易破产；与发行机构的证券化）的金融机构，本身不易破产；与发行机构的证

35、券化资产买卖行为是资产买卖行为是“真实销售真实销售”。l为使为使SPVSPV成为不破产实体，必须对其运营进行严格约束。首先，成为不破产实体，必须对其运营进行严格约束。首先，SPVSPV不能从事资产证券化交易以外的任何业务；其资产负债受到严格的不能从事资产证券化交易以外的任何业务；其资产负债受到严格的法律限制，负债业务只能发行资产支持证券，资产业务只能是向发起法律限制，负债业务只能发行资产支持证券，资产业务只能是向发起机构购买贷款组合以及信用增级中涉及的、担保合约中的权利；董事机构购买贷款组合以及信用增级中涉及的、担保合约中的权利；董事会须设有维护投资者利益的独立董事；不得进行重组兼并；其他约束

36、会须设有维护投资者利益的独立董事；不得进行重组兼并；其他约束包括：不能豁免或减轻任何当事人在合约中规定的义务；在未征得有包括：不能豁免或减轻任何当事人在合约中规定的义务；在未征得有关当事人同意情况下，不能修改经营合同和章程；除了根据证券化交关当事人同意情况下，不能修改经营合同和章程；除了根据证券化交易规定在指定银行开立账户外，不能开设其他账户；不应设立资产证易规定在指定银行开立账户外，不能开设其他账户；不应设立资产证券化交易规定以外的附属机构；不能自聘任何工作人员；所有开支须券化交易规定以外的附属机构；不能自聘任何工作人员；所有开支须符合证券化交易规定等。符合证券化交易规定等。l二、资产证券化

37、业务参与主体二、资产证券化业务参与主体l3 3、服务机构（、服务机构（servicing agentservicing agent）l服务机构是指在证券化操作过程中提供特定服务并获取相应服务报酬或提取服务费用的服务机构是指在证券化操作过程中提供特定服务并获取相应服务报酬或提取服务费用的机构。主要有两类：机构。主要有两类：l一类是资产管理服务机构（一类是资产管理服务机构（administratoradministrator）。负责日常的资产管理工作，定期收取）。负责日常的资产管理工作，定期收取到期的证券化资产产生的现金流，在必要情况下采取强制措施追讨过期的应收款，到期的证券化资产产生的现金流，在

38、必要情况下采取强制措施追讨过期的应收款，同时向被服务人提供有关资产管理的定期报告并接受审核。由于发起机构对证券化同时向被服务人提供有关资产管理的定期报告并接受审核。由于发起机构对证券化资产的熟悉或其本身的需要，往往由其作为资产的管理服务机构。在发起机构的资资产的熟悉或其本身的需要，往往由其作为资产的管理服务机构。在发起机构的资信可能发生重大变化从而影响其管理资产职能时，为避免一时之间难以找到合适的信可能发生重大变化从而影响其管理资产职能时，为避免一时之间难以找到合适的服务机构，往往会设置候补服务机构，以便在上述情况发生时顶替管理资产，以保服务机构，往往会设置候补服务机构，以便在上述情况发生时顶

39、替管理资产，以保证资产管理的持续进行。证资产管理的持续进行。l另一类是公司服务提供机构（另一类是公司服务提供机构（corporate service providercorporate service provider）。发起机构为进）。发起机构为进行证券化而设立的行证券化而设立的SPVSPV，是迎合法律的要求而特设的一个法律概念上的载体。它近乎一个，是迎合法律的要求而特设的一个法律概念上的载体。它近乎一个“空壳公司空壳公司”（shell companyshell company），只拥有名义上的资产和权益，实际管理权和控），只拥有名义上的资产和权益，实际管理权和控制权均委托给他人，自己并不拥

40、有职员和场地设施，尤其在它又是发起机构的制权均委托给他人，自己并不拥有职员和场地设施，尤其在它又是发起机构的附属机构时，为了达到附属机构时，为了达到“破产隔离破产隔离”的目的，除发起机构任命的董事外，常需的目的，除发起机构任命的董事外，常需要公司服务机构为其提供独立董事及其他公司管理服务。要公司服务机构为其提供独立董事及其他公司管理服务。l二、资产证券化业务参与主体二、资产证券化业务参与主体l4 4、投资银行承销机构（、投资银行承销机构（underwritersunderwriters）l投资银行承销机构在资产证券化过程中负责向公众出售其包销或投资银行承销机构在资产证券化过程中负责向公众出售其

41、包销或代销的资产支持证券，或者向特定投资者私募发行这种证券的机代销的资产支持证券，或者向特定投资者私募发行这种证券的机构。承销机构还与构。承销机构还与SPVSPV一起进行策划、组织证券化交易的整个过一起进行策划、组织证券化交易的整个过程。在资产支持证券的融资结构设计阶段，承销机构通常作为融程。在资产支持证券的融资结构设计阶段，承销机构通常作为融资顾问出现，必须具备丰富的谈判经验和技巧、能够准确了解证资顾问出现，必须具备丰富的谈判经验和技巧、能够准确了解证券化项目发起机构的目标和具体要求、熟悉项目所在国的政治经券化项目发起机构的目标和具体要求、熟悉项目所在国的政治经济结构和投资环境、确保发行结构

42、符合法律规章和财务税务的要济结构和投资环境、确保发行结构符合法律规章和财务税务的要求等。在资产支持证券项目的方案谈判过程中，通过对融资方案求等。在资产支持证券项目的方案谈判过程中，通过对融资方案的反复设计、分析、比较和协商谈判，最后形成一个既能在最大的反复设计、分析、比较和协商谈判，最后形成一个既能在最大程度保护发起机构的利益有能投资者接受的融资方案，承销机构程度保护发起机构的利益有能投资者接受的融资方案，承销机构的意见往往决定着资产证券化的结构安排。的意见往往决定着资产证券化的结构安排。l二、资产证券化业务参与主体二、资产证券化业务参与主体l5 5、信用增强机构（、信用增强机构（credit

43、 enhancement agencycredit enhancement agency）。信用增强指通过附）。信用增强指通过附加衍生信用来提高某些资产支持证券的资信等级，以减少资产支持证券加衍生信用来提高某些资产支持证券的资信等级，以减少资产支持证券发行的整体风险，提高其定价和上市能力，降低发行成本。提供衍生信发行的整体风险，提高其定价和上市能力，降低发行成本。提供衍生信用的机构就是信用增强机构。适当的信用增强可在低廉成本下提高证券用的机构就是信用增强机构。适当的信用增强可在低廉成本下提高证券品质并且降低融资成本。品质并且降低融资成本。l6 6、信用评级机构（、信用评级机构（rating a

44、gencyrating agency）。信用评级机构指为资产支持）。信用评级机构指为资产支持证券提供信用评级服务的机构。资产支持证券在金融市场上发行和证券提供信用评级服务的机构。资产支持证券在金融市场上发行和交易必须按照金融监管当局要求进行信用评级，即对资产支持证券交易必须按照金融监管当局要求进行信用评级，即对资产支持证券包含的信用风险进行市场评估，并公平地赋予评级，以利投资者投包含的信用风险进行市场评估，并公平地赋予评级，以利投资者投资决策，也可帮助发行机构确定信用增级幅度，减少证券化交易结资决策，也可帮助发行机构确定信用增级幅度，减少证券化交易结构的不确定因素，使证券更好地为投资者接受，从

45、而降低融资成本。构的不确定因素，使证券更好地为投资者接受，从而降低融资成本。l二、资产证券化业务参与主体二、资产证券化业务参与主体l7、托管机构、托管机构(trustee agency)。托管机构指负责管理贷款组合产生的现金流、进行证券登记、。托管机构指负责管理贷款组合产生的现金流、进行证券登记、向投资者发放证券本金和利息等方面工作的机构。当被证券化的基础资产的债务人按照合同偿向投资者发放证券本金和利息等方面工作的机构。当被证券化的基础资产的债务人按照合同偿还本金和利息，服务机构将收到的现金流量存入受托机构的账户，并由受托机构向投资者支付还本金和利息，服务机构将收到的现金流量存入受托机构的账户

46、，并由受托机构向投资者支付证券的本金和利息。在某些资产证券化结构中，按照证券设计，受托机构不必将收到的资金马证券的本金和利息。在某些资产证券化结构中，按照证券设计，受托机构不必将收到的资金马上向投资者进行偿付，在资金收付之间存在一定的时间差，受托机构可根据与上向投资者进行偿付，在资金收付之间存在一定的时间差，受托机构可根据与SPV签订的委托签订的委托协议，对尚未被支付的资金进行再投资，再投资收益在协议，对尚未被支付的资金进行再投资，再投资收益在SPV和受托机构之间分配。和受托机构之间分配。受托机构也要负责对服务机构的某些行为进行监督，确保后者提供给投资者的受托机构也要负责对服务机构的某些行为进

47、行监督，确保后者提供给投资者的各种报告履行了信息充分披露的义务，如果服务机构没有履行其应尽职责，受各种报告履行了信息充分披露的义务，如果服务机构没有履行其应尽职责，受托机构应该而且能够取代其担当服务机构职责。托机构应该而且能够取代其担当服务机构职责。l8、投资者（、投资者（investor）。投资者是购买资产支持证券的市场交易者。由于投资者）。投资者是购买资产支持证券的市场交易者。由于投资者的风险偏好千差万别，不同风险程度的证券都有自己的市场，资产支持证券的的风险偏好千差万别，不同风险程度的证券都有自己的市场，资产支持证券的风险风险-收益结构有别于传统证券，根据满足投资者特定的风险收益结构有别

48、于传统证券，根据满足投资者特定的风险-收益结构要求这一资产证收益结构要求这一资产证券化设计原则，通过动态调节，更好地满足投资者的风险偏好。券化设计原则，通过动态调节，更好地满足投资者的风险偏好。l（三）资产证券化的交易结构（三）资产证券化的交易结构l在将权益或其他担保形式为基础资产发行证券的过程中，特定资产转化在将权益或其他担保形式为基础资产发行证券的过程中，特定资产转化为证券必须借助法律认定的特殊结构，因此资产证券化又称为结构化金为证券必须借助法律认定的特殊结构，因此资产证券化又称为结构化金融（融（structured financingstructured financing）。这种结构性

49、安排主要体现在：需要）。这种结构性安排主要体现在：需要对发行证券的基础资产进行打包重组，建立新的现金流资产结构；对发行证券的基础资产进行打包重组，建立新的现金流资产结构；发起机构、投资者的税务和财务需要可通过证券发行的结构安排得发起机构、投资者的税务和财务需要可通过证券发行的结构安排得到满足；资金池（即产生于基础资产的现金流集合）的信用级别得到满足；资金池（即产生于基础资产的现金流集合）的信用级别得到增强，融资人能够以高于自身信用级别的信用低成本融资；发起到增强，融资人能够以高于自身信用级别的信用低成本融资；发起机构的破产倒闭得到有效隔离，不会影响基础资产未来现金流对投机构的破产倒闭得到有效隔

50、离，不会影响基础资产未来现金流对投资者的偿付。资者的偿付。l在资产证券化实践中通常根据资产的现金流量特性、资产的风险性、税在资产证券化实践中通常根据资产的现金流量特性、资产的风险性、税赋条件与会计处理、市场需求等因素，采取转付结构或支付结构。赋条件与会计处理、市场需求等因素，采取转付结构或支付结构。l（三）资产证券化的交易结构（三）资产证券化的交易结构l1 1、转付结构（、转付结构（pass-through structurepass-through structure）l在转付结构下，仅发行单一组合证券，而且该证券的投资人依据在转付结构下，仅发行单一组合证券，而且该证券的投资人依据占总发行比