厦门国家会计学院(Xiamen(85页PPT).pptx

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1、研 讨 提 纲报表分析的逻辑切入点基于基于MM公司与公司与GFCGFC公司的案例分析公司的案例分析哈佛分析框架哈佛分析框架要件分析哈佛分析框架要件分析低成本战略的戴尔案例剖析低成本战略的戴尔案例剖析差异化战略的微软案例剖析差异化战略的微软案例剖析11/7/202211/7/20222 2从一道考倒全世界顶级MBA的难题 看财务报表分析的逻辑切入点三大核心问题问题问题1 1MM公司与公司与GFCGFC公司孰优孰劣？孰强孰弱？公司孰优孰劣？孰强孰弱？问题问题2 2MM公司与公司与GFCGFC公司股票市值的反差原因何在？公司股票市值的反差原因何在？问题问题3 3如何评价如何评价MM公司与公司与GFC

2、GFC公司的业绩？公司的业绩？11/7/202211/7/20223 3雇员规模：M公司v.s GFC公司11/7/202211/7/20224 4经营规模-TA:M公司 v.s GFC公司 11/7/202211/7/20225 5经营规模-Sales:M公司 v.s GFC公司 11/7/202211/7/20226 6现金流量(CFFOA)：M公司v.s GFC公司11/7/202211/7/20227 7股票市值：M公司v.s GFC公司11/7/202211/7/20228 8财务实力-NA：M公司v.s GFC公司11/7/202211/7/20229 9经营绩效-NI：M公司v.

3、s GFC公司11/7/202211/7/20221010新经济与旧经济的强烈反差财务数据：GFC v.s M(2002)项项 目目 名名 称称 GFCGFC公司公司 MM公司公司 倍倍 数数 G G F F C C 合合 计计 M M雇员人数雇员人数 36.5 36.5 35.0 35.0 36.8 36.8 108.3 108.3 5.05 5.05 21.4521.45资产总额资产总额 3,718 3,718 2,952 2,952 2,192 2,192 8,862 8,862 676 67613.1113.11销售收入销售收入 1,860 1,860 1,626 1,626 1,75

4、0 1,750 5,236 5,236 284 28418.4418.44现金流量现金流量 171 171 186 186 208 208 565 565 145 145 3.90 3.90股票市值股票市值 200 200 196 196 313 313 709 709 2,541 2,541 0.28 0.28股东权益股东权益 68 68 56 56 408 408 532 532 540 540 0.99 0.99净利润净利润 17 17 -10 -10 55 55 62 62 78 78 0.79 0.79ROEROE 25%25%-18%-18%13%13%12%12%14%14%0.

5、86 0.8611/7/202211/7/20221111新经济与旧经济的强烈反差财务数据：GFC v.s M(2003)项项 目目 名名 称称 GFCGFC公司公司 MM公司公司 倍倍 数数 G G F F C C 合合 计计 M M雇员人数雇员人数 32.3 32.3 32.8 32.8 38.4 38.4 103.5 103.5 5.7 5.7 18.218.2资产总额资产总额 4,485 4,485 3,046 3,046 2,246 2,246 9,777 9,777 796 79612.312.3销售收入销售收入 1,855 1,855 1,642 1,642 1,719 1,71

6、9 5,216 5,216 322 32216.216.2现金流量现金流量 76 76 202 202 208 208 486 486 158 158 3.1 3.1股票市值股票市值 218 218 259 259 453 453 930 930 2,915 2,915 0.32 0.32股东权益股东权益 252 252 117 117 434 434 803 803 610 610 1.32 1.32净利润净利润 38 38 4.9 4.9 5.6 5.6 48.5 48.5 99.9 99.9 0.49 0.49ROEROE 15%15%4%4%1.3%1.3%6%6%16%16%0.38

7、 0.3811/7/202211/7/20221212收入质量收入质量(Quality of Revenue)11/7/202211/7/20221313利润质量(Quality of Profit)11/7/202211/7/20221414毛利率(Gross Profit Margin)(2003)(Gross Profit Margin)(2003)11/7/202211/7/20221515资产质量(Quality of Assets)(2002)(Quality of Assets)(2002)项项项项 目目目目 名名名名 称称称称 G G F F C C M M 余余 额额%余余

8、额额%余余 额额%余余 额额%现金及等价物现金及等价物现金及等价物现金及等价物 214 214 5.8 5.8 297 29710.110.1 145 145 6.6 6.6 387 38757.257.2应收款项应收款项应收款项应收款项 1,416 1,416 38.138.1 1,050 1,05035.635.6 815 81537.237.2 51 51 7.5 7.5存货存货存货存货 100 100 2.7 2.7 70 70 2.4 2.4 183 183 8.3 8.3 7 7 1.0 1.0长期投资长期投资长期投资长期投资 573 57315.415.4 433 43314.7

9、14.7 109 109 5.0 5.0 142 14221.0 21.0 固定资产固定资产固定资产固定资产 358 358 9.6 9.6 364 364 12.312.3 755 75534.434.4 23 23 3.4 3.4GW&GW&GW&GW&无形资产无形资产无形资产无形资产 146 146 3.9 3.9 66 66 2.2 2.2 58 58 2.6 2.6 17 17 2.5 2.5其他资产其他资产其他资产其他资产 912 91224.524.5 672 672 22.722.7 127 127 5.9 5.9 49 49 7.4 7.4 资产总计资产总计资产总计资产总计

10、3,719 3,719100100 2,952 2,952100100 2,192 2,192100100 676 67610010011/7/202211/7/20221616资产质量资产质量(Quality of Assets)(2003)项项项项 目目目目 名名名名 称称称称 G G F F C C M M 余余 额额%余余 额额%余余 额额%余余 额额%现金及等价物现金及等价物现金及等价物现金及等价物 548 54812.212.2 337 33711.111.1 180 180 8.0 8.0 490 49061.661.6应收款项应收款项应收款项应收款项 1,936 1,936 4

11、3.243.2 1,266 1,26641.641.6 940 94041.941.9 51 51 6.4 6.4存货存货存货存货 109 109 2.4 2.4 92 92 3.0 3.0 188 188 8.4 8.4 6 6 0.8 0.8长期投资长期投资长期投资长期投资 60 60 1.4 1.4 30 30 1.0 1.0 110 110 4.9 4.9 137 13717.2 17.2 固定资产固定资产固定资产固定资产 726 72616.216.2 754 754 24.824.8 722 72232.132.1 22 22 2.8 2.8GW&GW&GW&GW&无形资产无形资产

12、无形资产无形资产 48 48 1.1 1.1 72 72 2.4 2.4 59 59 2.6 2.6 34 34 4.3 4.3其他资产其他资产其他资产其他资产 1,058 1,058 23.523.5 495 495 16.116.1 47 47 2.1 2.1 56 56 6.9 6.9 资产总计资产总计资产总计资产总计 4,485 4,485100100 3,046 3,046100100 2,246 2,246100100 796 79610010011/7/202211/7/20221717财务风险(Debt Ratio)11/7/202211/7/20221818现金流量趋势:G1

13、1/7/202211/7/20221919现金流量趋势:F11/7/202211/7/20222020现金流量趋势现金流量趋势:C:C11/7/202211/7/20222121现金流量趋势:M 11/7/202211/7/20222222财务报表分析的逻辑切入点报表失真问题报表失真问题报表分析纬度报表分析纬度报表分析用途报表分析用途11/7/202211/7/20222323推荐书目Palepu等 利用财务报表进行企业价值评估与分析利用财务报表进行企业价值评估与分析中信出版社，中信出版社，20042004黄世忠主编 会计数字游戏会计数字游戏美国十大财务舞弊案例剖析美国十大财务舞弊案例剖析 中

14、国财政经济出版社，中国财政经济出版社，2003.72003.7黄世忠等黄世忠等 会计舞弊之反思会计舞弊之反思世界通信公司治理、会计舞弊与审计失世界通信公司治理、会计舞弊与审计失败剖析败剖析 东北财经大学出版社，东北财经大学出版社，2004.82004.811/7/202211/7/20222424哈佛分析框架1 1、从企业活动到财务报表、从企业活动到财务报表11/7/202211/7/20222525哈佛分析框架2 2、财务报表分析框架、财务报表分析框架11/7/202211/7/20222626哈佛分析框架11/7/202211/7/20222727二、战略分析行业特征分析市场总量及增长前景

15、行业所处发展阶段行业技术变革速度行 业市场边界买方卖方数量及相对规模产品差别和一体化程度11/7/202211/7/20222828二、战略分析行业生命周期分析11/7/202211/7/20222929不同生命周期的特性 投入期投入期 增长期增长期 成熟期成熟期 衰退期衰退期市场市场广告宣传，知名广告宣传，知名度，销售渠道度，销售渠道建立品牌信誉，建立品牌信誉，开拓销售渠道开拓销售渠道保护既有市场，渗保护既有市场，渗入其他市场入其他市场选择市场区域，选择市场区域，维持企业形象维持企业形象生产生产经营经营提高生产效率，提高生产效率，制定产品标准制定产品标准改进产品质量，改进产品质量，增加花色品

16、种增加花色品种巩固客户关系，降巩固客户关系，降低成本低成本裁减生产能力，裁减生产能力，保持价格优势保持价格优势财力财力利用财务杠杆利用财务杠杆开发生产和技开发生产和技术能力术能力控制成本控制成本提高管理控制系提高管理控制系统的效率统的效率人事人事培训员工适应新培训员工适应新的生产和市场的生产和市场培育生产和技培育生产和技术能力术能力提高生产效率提高生产效率转向新的增长领转向新的增长领域域研究研究开发开发掌握技术秘诀掌握技术秘诀提升产品质量提升产品质量和功能和功能降低成本、开发新降低成本、开发新品种品种面向新的增长领面向新的增长领域域成功关成功关键因素键因素营销、市场份额、营销、市场份额、消费者

17、信任消费者信任对市场需求反对市场需求反应灵敏，质量应灵敏，质量生产效率、产品功生产效率、产品功能，新产品开发能，新产品开发面向新的增长领面向新的增长领域域利润利润亏损或微利亏损或微利迅速增长迅速增长开始下降开始下降下降甚至亏损下降甚至亏损现金流现金流没有或极少没有或极少少量至增长少量至增长增长增长大量至衰竭大量至衰竭11/7/202211/7/20223030现存和潜在的竞争力现存和潜在的竞争力在购买和销售市场上谈判的能力在购买和销售市场上谈判的能力行业获利能力分析11/7/202211/7/20223131竞争战略分析11/7/202211/7/20223232Dell过去10年的市场占有率

18、11/7/202211/7/20223333Dell自IPO以来的销售业绩11/7/202211/7/20223434Dell Computer净利润净利润净利润净利润&经营性现金流量经营性现金流量经营性现金流量经营性现金流量11/7/202211/7/20223535Dell Computer流动比率11/7/202211/7/20223636Dell Computer存货周转天数11/7/202211/7/20223737Dell Computer应收账款周转天数11/7/202211/7/20223838Dell Computer应付账款周转天数11/7/202211/7/2022393

19、9Dell 现金转化周期Other Peoples Money 项目名称项目名称1999199920002000 200120012002200220032003 20042004应收账款周转天数应收账款周转天数 36 36 34 34 32 32 29 29 28 28 31 31存货周转天数存货周转天数 6 6 6 6 5 5 4 4 3 3 3 3减减:应付账款周转天数应付账款周转天数 54 54 58 58 58 58 69 69 68 68 70 70 现金转化周期现金转化周期-12-12-18-18 -21 -21 -36 -36 -37 -37 -36 -3611/7/20221

20、1/7/20224040Dell Computer雇佣人数11/7/202211/7/20224141研发比例:Dell,IBM,HP:Dell,IBM,HP11/7/202211/7/20224242销售及管理费用比率销售及管理费用比率:Dell,IBM,HP:Dell,IBM,HP11/7/202211/7/20224343Dell:R&D,SG&A变动趋势11/7/202211/7/20224444Dell的秘密:低成本战略竞争战略6要素Direct selling(直销)Make-to-order manufacturing(订单制造法)Strategic Alliance(战略联盟）

21、Outsourcing maintenance service(外包维修服务）Selective R&D（选择性研究开发）Flexible Employment（弹性雇佣政策）11/7/202211/7/20224545个人电脑行业的价值链Traditional value chain(IBM,HP,Compaq)Traditional value chain(IBM,HP,Compaq)Build-to-order/direct sales value chain(Dell,Gateway)Build-to-order/direct sales value chain(Dell,Gatewa

22、y)供应商制造电脑部件制造商组装电脑(库存或经销商)经销商市场促销终端用户购买电脑经销商或制造业向最终用户提供服务供应商制造电脑部件制造商根据订单组装电脑终端用户购买电脑制造业或维修商提供服务11/7/202211/7/20224646Microsoft:差异化战略的完美模式Quality of Earnings,Quality of Assets,Cash FlowQuality of Earnings,Quality of Assets,Cash Flow 2000 2000 2001 2001 2002 2002 2003 2003 2004 2004销售收入销售收入 22,956 22

23、,956 25,296 25,296 28,36528,365 32,187 32,187 36,835 36,835经营费用经营费用:销售成本销售成本 研究开发费用研究开发费用 销售及营销费用销售及营销费用 一般及管理费用一般及管理费用 3,002 3,002 3,772 3,772 4,126 4,126 1,050 1,050 3,455 3,455 4,379 4,379 4,8854,885 857 857 5,1915,191 4,3074,307 5,4075,407 1,5501,550 6,059 6,059 6,595 6,595 7,5627,562 2,426 2,42

24、6 6,716 6,716 7,779 7,779 8,3098,309 4,997 4,997经营收益经营收益 11,006 11,006 11,525 11,525 11,51311,513 22,642 22,642 27,801 27,801净收益净收益 9,421 9,421 7,7217,721 7,7217,721 9,545 9,545 9,034 9,034每股收益每股收益 1.81 1.81 1.38 1.38 1.45 1.45 0.70 0.70 0.76 0.7611/7/202211/7/20224747Microsoft:营业收入与净利润11/7/202211/7

25、/20224848Microsoft:R&D11/7/202211/7/20224949Microsoft:广告促销支出11/7/202211/7/20225050Microsoft:递延收入11/7/202211/7/20225151Microsoft:Microsoft:资产总额、现金及短期投资11/7/202211/7/20225252Microsoft:应收账款及存货11/7/202211/7/20225353Microsoft:固定资产、长期投资、商誉11/7/202211/7/20225454Microsoft:经营活动现金流量11/7/202211/7/20225555Micro

26、soft的秘密:差异化战略 竞争战略要素维护软件行业的领导地位致力于技术创新:从模仿吸收到自主开发不惜代价保护版权拒绝技术的授权使用注重企业形象塑造与广告促销 专注于拿手好戏11/7/202211/7/202256562004年世界十大最有价值品牌Business Week,Aug.2.2004 名名 次次 品品 牌牌 品牌价值品牌价值(亿美元亿美元)1 1 可口可乐可口可乐(Coca-Cola)(Coca-Cola)673.9 673.9 2 2 微软微软(Microsoft)(Microsoft)613.7 613.7 3 3 国际商用机器公司国际商用机器公司(IBM)(IBM)537.9

27、 537.9 4 4 通用电气通用电气(GE)(GE)441.1 441.1 5 5 英特尔英特尔(Intel)(Intel)335.0 335.0 6 6 迪斯尼迪斯尼(Disney)(Disney)271.1 271.1 7 7 麦当劳麦当劳(McDonald)(McDonald)250.0 250.0 8 8 诺基亚诺基亚(Nokia)(Nokia)240.4 240.4 9 9 丰田丰田(Toyota)(Toyota)226.7 226.7 10 10 万宝路万宝路(Marlboro)(Marlboro)221.3 221.311/7/202211/7/20225757微软最新动态（2

28、004.7.20)微软董事长微软董事长微软董事长微软董事长Bill Gates,CEO Steve Ballmer,CFO John ConnorsBill Gates,CEO Steve Ballmer,CFO John ConnorsBill Gates,CEO Steve Ballmer,CFO John ConnorsBill Gates,CEO Steve Ballmer,CFO John Connors召开新闻发布会，宣布：召开新闻发布会，宣布：召开新闻发布会，宣布：召开新闻发布会，宣布：向股东支付向股东支付向股东支付向股东支付750750750750亿美元亿美元亿美元亿美元从从从

29、从2004200420042004年度起，现金股利翻番，每股年度起，现金股利翻番，每股年度起，现金股利翻番，每股年度起，现金股利翻番，每股$0.32$0.32$0.32$0.32，每年，每年，每年，每年35353535亿美元，连续亿美元，连续亿美元，连续亿美元，连续4 4 4 4年，总计年，总计年，总计年，总计140140140140亿美元亿美元亿美元亿美元在未来在未来在未来在未来4 4 4 4年回购年回购年回购年回购300300300300亿美元的股票亿美元的股票亿美元的股票亿美元的股票支付每股支付每股支付每股支付每股$3$3$3$3的特别股利，总计的特别股利，总计的特别股利，总计的特别股利

30、，总计320320320320亿美元亿美元亿美元亿美元 实施这一计划后，微软仍将拥有约实施这一计划后，微软仍将拥有约实施这一计划后，微软仍将拥有约实施这一计划后，微软仍将拥有约390390390390亿美元的现金储备亿美元的现金储备亿美元的现金储备亿美元的现金储备股票市场反应股票市场反应股票市场反应股票市场反应 股价应声大幅上涨股价应声大幅上涨股价应声大幅上涨股价应声大幅上涨3.7%3.7%3.7%3.7%证券分析师认为此举意味着微软由高速成长公司转型为成熟公司证券分析师认为此举意味着微软由高速成长公司转型为成熟公司证券分析师认为此举意味着微软由高速成长公司转型为成熟公司证券分析师认为此举意味

31、着微软由高速成长公司转型为成熟公司股东回报股东回报股东回报股东回报 1975197519751975年创立，年创立，年创立，年创立，1986198619861986年上市，发行价年上市，发行价年上市，发行价年上市，发行价$100$100$100$100，至，至，至，至2004.7.202004.7.202004.7.202004.7.20，还原后的股价高达，还原后的股价高达，还原后的股价高达，还原后的股价高达$33,000$33,000$33,000$33,000大额付现的背景大额付现的背景大额付现的背景大额付现的背景 股价连续股价连续股价连续股价连续6 6 6 6年基本持平，股东和员工要求派

32、现的压力与日俱增年基本持平，股东和员工要求派现的压力与日俱增年基本持平，股东和员工要求派现的压力与日俱增年基本持平，股东和员工要求派现的压力与日俱增 反垄断官司基本上尘埃落定反垄断官司基本上尘埃落定反垄断官司基本上尘埃落定反垄断官司基本上尘埃落定 布什总统的减税政策（布什总统的减税政策（布什总统的减税政策（布什总统的减税政策（2003200320032003年股利税率由年股利税率由年股利税率由年股利税率由35%35%35%35%降至降至降至降至15%15%15%15%）降低了税负）降低了税负）降低了税负）降低了税负 微软管理层乐观其成，微软管理层乐观其成，微软管理层乐观其成，微软管理层乐观其成

33、，Gates 90Gates 90Gates 90Gates 90亿美元、亿美元、亿美元、亿美元、Ballmer 12Ballmer 12Ballmer 12Ballmer 12亿美元亿美元亿美元亿美元11/7/202211/7/20225858微软中国的表现-中国证券报中国证券报2004.7.172004.7.17欲破十余年亏损局，微软在华改弦更张欲破十余年亏损局，微软在华改弦更张Microsoft Office&WordMicrosoft Office&Word售价售价 1 v.s$2001 v.s$200经营业绩经营业绩 销售收入亿美元销售收入亿美元v.s 350v.s 350亿美元亿美

34、元 连续连续1010多年亏损多年亏损问题症结问题症结 90%90%是盗版是盗版对盗版的态度对盗版的态度 9090年代初不屑一顾，到现在威胁起诉盗版的大公司年代初不屑一顾，到现在威胁起诉盗版的大公司LinuxLinux的挑战的挑战11/7/202211/7/20225959Step 3:评价会计策 略Step 1辨认关键会计政策Step 2:评估会计弹 性Step 4:评价披露质 量Step 5:辨别危险信 号Step 6:消除会计信息失真会计分析步骤及方法11/7/202211/7/20226060辨认危险信号 常见的危险信号常见的危险信号未加解释的会计政策和会计估计变动，经营恶化时出现此类变

35、动尤其应未加解释的会计政策和会计估计变动，经营恶化时出现此类变动尤其应当注意当注意未加解释的旨在未加解释的旨在“提升提升”利润的异常交易利润的异常交易与销售有关的应收账款的非正常增长与销售有关的应收账款的非正常增长与销售有关的存货的非正常增长与销售有关的存货的非正常增长报告利润与经营性现金流量之间的差距日益扩大报告利润与经营性现金流量之间的差距日益扩大报告利润与应税所得之间的差距日益扩大报告利润与应税所得之间的差距日益扩大过分热衷于融资机制，如与关联方合作从事研究开发活动，带有过分热衷于融资机制，如与关联方合作从事研究开发活动，带有追索权的应收账款转让追索权的应收账款转让出人意料的大额资产冲销

36、出人意料的大额资产冲销第四季度和第一季度的大额调整第四季度和第一季度的大额调整被出具被出具“不干净意见不干净意见”的审计报告，或更换的审计报告，或更换CPACPA的理由不充分的理由不充分频繁的关联交易、资产重组和剥离、股权转让、资产评估频繁的关联交易、资产重组和剥离、股权转让、资产评估巨额的补贴收入、资产捐赠巨额的补贴收入、资产捐赠11/7/202211/7/20226161 消除会计信息失真11/7/202211/7/20226262财务分析1、财务分析架构11/7/202211/7/20226363财务分析财务分析2、财务指标体系11/7/202211/7/20226464财务分析3、Du

37、 Pont 财务指标分析法-+11/7/202211/7/20226565传统资产负债表的作用-Assessing Liquidity and Operational Efficiency-Assessing Liquidity and Operational Efficiency标准资产负债表标准资产负债表(Standard Balance Sheet)(Standard Balance Sheet)资资 产产 负债及股东权益负债及股东权益流动资产：流动资产：现金现金 应收账款、存货、待摊费用等应收账款、存货、待摊费用等 流动负债：流动负债：短期借款短期借款 应付账款、预提费用等应付账款、预

38、提费用等长期投资长期投资长期负债长期负债固定资产固定资产少数股东权益少数股东权益无形及其他资产无形及其他资产股东权益股东权益 资产总计资产总计 负债及股东权益总计负债及股东权益总计11/7/202211/7/20226666管理资产负债表的作用-Assessing Liquidity and Operational Efficiency-Assessing Liquidity and Operational Efficiency管理资产负债表（管理资产负债表（Managerial Balance Sheet)Managerial Balance Sheet)投入资本投入资本（Invested

39、Capital)Invested Capital)运用资本运用资本（Capital Employed)Capital Employed)现金现金（Cash)Cash)短期借款短期借款(Short-term Debt)(Short-term Debt)营运资本要求营运资本要求 (WCR)(WCR)经营资产（经营资产（OAOA）-经营负债（经营负债（OLOL）长期融资长期融资(Long-term Financing)(Long-term Financing)长期债务（长期债务（Long-term Debt)Long-term Debt)+股东权益（股东权益（Shareholders Shareho

40、lders Equity)Equity)净固定资产净固定资产（Net Fixed Assets)Net Fixed Assets)11/7/202211/7/20226767评价流动性和财务风险的现代方法-匹配战略（Matching Strategy)匹配战略匹配战略 将资产的使用年限与融资来源的期限相互配比，以降低企将资产的使用年限与融资来源的期限相互配比，以降低企业的利率风险业的利率风险(Interest-rate Risk)(Interest-rate Risk)和筹资风险和筹资风险(Funding(Funding Risk)Risk)理财禁忌理财禁忌 短借长用短借长用WCRWCR属性属

41、性 短期资金占用抑或长期资金占用短期资金占用抑或长期资金占用?中国国情及制度背景中国国情及制度背景 上市公司负债率很低上市公司负债率很低 短借长用司空见惯短借长用司空见惯11/7/202211/7/20226868中国上市公司资本结构状况(肖作平，2004）年份年份总负债总负债/总资产总资产流动负债流动负债/总资产总资产长期负债长期负债/总资总资产产流动负债流动负债/总负总负债债19921992 0.5630 0.5630 0.4671 0.4671 0.0959 0.0959 0.8531 0.853119931993 0.4240 0.4240 0.3440 0.3440 0.0799 0

42、.0799 0.8242 0.824219941994 0.4220 0.4220 0.3478 0.3478 0.0742 0.0742 0.8384 0.838419951995 0.4847 0.4847 0.3901 0.3901 0.0946 0.0946 0.8048 0.804819961996 0.4746 0.4746 0.3899 0.3899 0.0847 0.0847 0.8215 0.821519971997 0.4647 0.4647 0.3770 0.3770 0.0877 0.0877 0.8113 0.811319981998 0.4600 0.4600 0.

43、3767 0.3767 0.0833 0.0833 0.8189 0.818919991999 0.4850 0.4850 0.3973 0.3973 0.0877 0.0877 0.8291 0.829120002000 0.4797 0.4797 0.3923 0.3923 0.0874 0.0874 0.8178 0.817820012001 0.5194 0.5194 0.4259 0.4259 0.0935 0.0935 0.8120 0.812020022002 0.5351 0.5351 0.4407 0.4407 0.0944 0.0944 0.8236 0.823611/7/

44、202211/7/20226969ROE的分解-辨认盈利能力的驱动因素辨认盈利能力的驱动因素 EATROE=-SE EBIT Sales EBT IC EATEBIT Sales EBT IC EAT =-=-Sales IC EBIT SE EBT Sales IC EBIT SE EBT 经营利润率投入资本周转率财务成本率财务结构率税收影响率财务杠杆比率投资及经营决策影响财务政策影响税收影响11/7/202211/7/20227070The Structure of ROE for 5 Firms in Different Sectors(1999)for 5 Firms in Diffe

45、rent Sectors(1999)Merck MerckAnheuser-Anheuser-Bush Bush Walt-Mart Walt-Mart Store Store Dow DowChemicalChemical Banc Banc One One经营利润率经营利润率(1)(1)24.0%24.0%19.7%19.7%6.1%6.1%13.2%13.2%29.5%29.5%资本周转率资本周转率(2)(2)1.10 1.10 1.13 1.13 3.35 3.35 0.94 0.94 0.24 0.24投入资本回报率投入资本回报率(3)=(1)(3)=(1)(2)(2)26.4%26

46、.4%22.3%22.3%20.4%20.4%12.3%12.3%7.1%7.1%财务杠杆率财务杠杆率(4)(4)2.47 2.47 2.33 2.33 1.64 1.64 2.11 2.11 3.49 3.49税前税前ROEROE(5)=(3)(5)=(3)(4)(4)65.2%65.2%51.9%51.9%33.5%33.5%26.0%26.0%24.8%24.8%税收影响率税收影响率(6)(6)69.9%69.9%68.3%68.3%59.2%59.2%64.6%64.6%69.9%69.9%税后税后ROEROE(7)=(5)(7)=(5)(6)(6)45.6%45.6%35.4%35.

47、4%19.8%19.8%16.8%16.8%17.3%17.3%11/7/202211/7/20227171中国中国5 5家上市公司家上市公司ROEROE指标分解指标分解(2002)(2002)五粮液五粮液 太极集团太极集团华联超市华联超市上海汽车上海汽车浦发银行浦发银行经营利润率经营利润率(1)(1)14.76%14.76%5.72%5.72%2.64%2.64%24.02%24.02%72.36%72.36%投入资本周转率投入资本周转率(2)(2)1.07 1.07 1.01 1.01 6.05 6.05 0.56 0.56 0.04 0.04投入资本回报率投入资本回报率(3)=(1)(3

48、)=(1)(2)(2)15.76%15.76%5.75%5.75%16.00%16.00%13.53%13.53%2.71%2.71%财务杠杆率财务杠杆率(4)(4)1.04 1.04 1.46 1.46 1.62 1.62 1.03 1.03 8.65 8.65税前税前ROEROE(5)=(3)(5)=(3)(4)(4)16.38%16.38%8.39%8.39%25.88%25.88%13.87%13.87%23.45%23.45%税收影响率税收影响率(6)(6)71%71%77%77%83%83%93%93%69%69%税后税后ROEROE(7)=(5)(7)=(5)(6)(6)11.5

49、6%11.56%6.45%6.45%21.49%21.49%12.94%12.94%16.15%16.15%11/7/202211/7/20227272Top Ten Value Creators Top 10 Value CreatorsTop 10 Value CreatorsMV of CapitalMV of CapitalCap.EmployedCap.Employed MVA MVA1.Micorsoft1.Micorsoft 6,495 6,495 200 200+6,295+6,2952.General Electric2.General Electric 5,433 5,43

50、3 758 758+4,675+4,6753.Cisco Systems3.Cisco Systems 3,721 3,721 237 237+3,484+3,4844.Wal-Mart Stores4.Wal-Mart Stores 3,367 3,367 540 540+2,827+2,8275.Intel5.Intel 2,837 2,837 298 298+2,539+2,5396.Lucent Technologies6.Lucent Technologies 2,661 2,661 656 656+2,005+2,0057.American Online7.American Onl