中国证券市场发展-挑战与选择(29页PPT).pptx

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1、20042004中国证券市场发展：挑战与中国证券市场发展：挑战与选择选择 上海证券交易所研究中心主任上海证券交易所研究中心主任胡汝银教授胡汝银教授 2004年上半年中国证券市场运行特征年上半年中国证券市场运行特征1.1.至至20042004年年6 6月月底底，沪沪市市的的市市价价总总值值为为28351.7528351.75亿亿元元，深深市市为为12056.3412056.34亿亿元元，股股票票市市价价总总值值沪沪市市高高出出深深市市16295.4216295.42亿亿元元；沪沪、深深两两市市的的流流通通市市值值分分别别为为7872.637872.63亿亿元和元和4731.734731.73亿元

2、，沪市高出深市亿元，沪市高出深市3140.903140.90亿元；上市股票沪市比深市多亿元；上市股票沪市比深市多315315家。家。2.2.市市场场总总体体先先扬扬后后抑抑，前前三三个个月月大大涨涨，近近三三个个月月大大跌跌，呈呈现现倒倒V V字字型型，成成交交量量显显著著增增加加。截截止止6 6月月3030日日，上上证证综综指指为为1399.161399.16点点，比比20032003年年年年底底下下跌跌97.8897.88点点，跌跌幅幅 6.54%6.54%，振振幅幅29.56%29.56%。上上证证180180指指数数2528.442528.44点点，比比20032003年年年年底底下下

3、跌跌 300.36300.36点点，跌跌幅幅10.62%10.62%，比比同同期期上上证证综综指指跌跌幅幅高高近近4 4个个百百分分点点。上上证证5050指指数数20042004年年1 1月月2 2日日发发布布，目目前前为为897.71897.71点点，比比20032003年年底下跌年年底下跌 102.29 102.29点，跌幅点，跌幅 10.23%10.23%，比同期上证综指跌幅高，比同期上证综指跌幅高 3.69 3.69个百分点。个百分点。2004年上半年中国证券市场运行特征年上半年中国证券市场运行特征20042004年上半年上证指数年上半年上证指数K K线图线图2004年上半年中国证券市

4、场运行特征年上半年中国证券市场运行特征3.3.市市场场筹筹资资增增加加，投投资资者者有有所所增增长长。今今年年以以来来股股票票累累计计筹筹资资331.33331.33亿亿元元，较较20032003年年同同期期189.21189.21亿亿元元增增加加 75.11%75.11%。其其中中新新股股发发行行筹筹资资209.73209.73亿亿元元，同同比比增增加加 55.72%55.72%。再再次次发发行行筹筹资资121.60121.60亿亿元元，同同比比增增加加 123%123%。截截止止6 6月月3030日日，投投资资者者开开户户总总数数37053705万万户户，比比20032003年年末末增增加

5、加1.68%1.68%。其其中中机机构构投投资资者者开开户户总总数数20.3120.31万万户户，比比20032003年年末末增增加加1.80%1.80%。今今年年以以来来日日均均新新增增开开户户数数为为52685268户户，同同比比增增加加46.39%46.39%。4.4.庄庄股股、亏亏损损股股及及受受宏宏观观调调控控影影响响较较大大的的电电解解铝铝、水水泥泥、金金属属类类股股票票跌跌幅幅较大。较大。2004年上半年中国证券市场运行特征年上半年中国证券市场运行特征5.5.沪沪市市A A股股6 6月月末末市市盈盈率率为为26.6026.60倍倍，深深市市为为27.1627.16倍倍。B B股股

6、市市盈盈率率沪沪市市为为23.0323.03倍，深市为倍，深市为14.1714.17倍（香港市场倍（香港市场20042004年年6 6月底平均市盈率月底平均市盈率15.77 15.77）。）。2004年上半年中国证券市场运行特征年上半年中国证券市场运行特征4.4.股股价价分分布布向向5 5到到1010元元集集中中。随随着着指指数数不不断断走走低低，高高、中中价价股股群群体体在在缩缩小，低价股群体在扩大，整个市场的股价重心向小，低价股群体在扩大，整个市场的股价重心向5 5到到1010元集中。元集中。5.2004年上半年中国证券市场运行特征年上半年中国证券市场运行特征 对比对比:03年底股价分布向

7、年底股价分布向5到到10元集中元集中 国内股市股价结构分布变化国内股市股价结构分布变化 2004年上半年中国证券市场运行特征年上半年中国证券市场运行特征2004年上海股市个股涨跌幅与流通股本规模关系年上海股市个股涨跌幅与流通股本规模关系(2004年年1月月1日日-2004年年7月月13日日)2004年上半年中国证券市场运行特征年上半年中国证券市场运行特征背景背景:2003年上海股市个股涨跌幅与股本规模关系年上海股市个股涨跌幅与股本规模关系 2004年上半年中国证券市场运行特征年上半年中国证券市场运行特征 2003年股价结构变化背景：年股价结构变化背景：1.随随着着监监管管的的加加强强和和投投资

8、资者者成成熟熟度度的的提提高高，恶恶庄庄模模式式无无法法大大行行其其道道，无无实实质质改改善善的的公公司司重重组组在在市市场场上上的的吸吸引引力力不不断断下下降降，价价值值投投资资理理念念得得到到市市场场响响应应。市市场场出出现现大大幅幅度度的的结结构构调调整整，行行业业特特征征突突出出，资资金金主主要要流流向向钢钢铁铁、电电力力、石石化化、汽汽车车、有有色色金金属属、金金融融等等行行业业大大盘盘绩绩优优公公司司的的股股票票，蓝蓝筹筹股股群群体体开开始始形形成成，180指指数数样样本本股股成成交交额额比比重重达达47%，较较2002年年下下半半年年提提高高14个个百百分分点点。以以“庄庄股股”

9、、重重组组股股、部部分分科科技技股股为为代代表表的的绩绩差差股股和和小小盘盘股股由由于于缺缺乏乏业业绩绩支支持持，股股价价不不断断创创出出新新低低，它它们们的的壳壳资资源源价价值值也也大大大大降降低低。证证券券市市场场上上的的投投机机模模式式基基本本丧丧失失了了立立足足之之地地，做做庄庄模模式式正正在在走走向向没没落落。以以往往由由筹筹码码集集中中程程度度确确定定股股价价，并并衍衍生生出出的的“小小盘盘股股高高价价，大大盘盘股股低低价价”局局面面出出现现了了明明显显改变改变。2.机机构构投投资资者者的的“市市场场份份额额”在在长长期期性性地地上上升升。机机构构持持股股市市值值占占市市场场的的比

10、比重重由由2002年年底底的的14.6%增增加加到到19.8%，其其中中基基金金持持股股市市值值比比重重由由5.67%增增加加到到10.4%。基基金金重重点点持持有有的的股股票票表表现现突突出出。（就就整整个个基基金金重重仓仓股股的的表表现现来来看看，自自1999年年底底核核心心股股至至2002年年三三季季度度末末，基基金金各各期期“核核心心资资产产”指指数数的的累累计计涨幅一直落后于上证指数累计涨幅，但在涨幅一直落后于上证指数累计涨幅，但在2003年的四个季度内，基金核心股指数都是超越上证指数的。）年的四个季度内，基金核心股指数都是超越上证指数的。）2004年上半年中国证券市场运行特征年上半

11、年中国证券市场运行特征2003年股价结构变化背景：年股价结构变化背景：3.前前三三季季度度上上市市公公司司业业绩绩大大幅幅提提高高。上上市市公公司司净净利利润润总总额额比比2002年年同同期期增增长长了了211.92亿亿元元，沪沪市市平平均均每每股股收收益益达达到到0.167元元，同同比比增增长长25%，主主营营业业务务利利润润同同比比增增长长22%。同同时时，利利润润增增长长的的集集中中度度较较高：前高：前30家公司贡献了利润增量的家公司贡献了利润增量的90.44%，这，这30家公司基本上都是前述行业里的龙头企业。家公司基本上都是前述行业里的龙头企业。但是，上市公司的盈利质量不高：但是，上市

12、公司的盈利质量不高：4部分行业的管制、垄断因素和供应增加的滞后效应；4基于需求拉动因素，与过度投资和资源过度使用相联系的经济周期和资源瓶颈因素：双重效应原料性行业产品的需求旺盛和价格的需求拉上效应，第二产业的成本上升和利润挤压效应，未来的加工（供给）能力过剩和削价竞争效应；4上市公司国际综合竞争力的不足。2004年上半年中国证券市场运行特征年上半年中国证券市场运行特征2004年上半年市场先涨后跌原因：年上半年市场先涨后跌原因：0303年市场基础。年市场基础。国九条的影响。国九条的影响。监管部门清查市场违规资金，特别是国债回购和券商理财，庄股大幅度跳水；监管部门清查市场违规资金，特别是国债回购和

13、券商理财，庄股大幅度跳水；政府宏观调控政策；政府宏观调控政策；市场进一步开放，市场进一步开放，QDIIQDII预期的影响；预期的影响；新股发行速度较快。新股发行速度较快。2004上市公司中期业绩预测上市公司中期业绩预测 沪沪市市800家家上上市市公公司司中中期期业业绩绩盈盈利利预预测测总总体体增增加加20%，达达到到每每股股0.13元元，其其中中163163家家公公司司预预报报业业绩绩大大幅幅度度提提升升50%50%以以上上，预预计计亏亏损损8383家家，其其余余基基本本持持平平。预预计计20042004年年中中期期业业绩绩可能同去年总体业绩相似，盈利集中度很高。可能同去年总体业绩相似，盈利集

14、中度很高。中国证券市场发展的战略目标中国证券市场发展的战略目标 从从结结果方面，可将中国果方面，可将中国证证券市券市场发场发展的展的战战略目略目标标概括概括为为 ：建立一个成熟的、机能健全的、能实现社会经济资源有效配置和利用、具有高度国际竞争力的证券市场，支持中国经济和社会的长期持续发展。发展历史：巨大的成绩发展历史：巨大的成绩 根本性的缺陷根本性的缺陷 过过去去十十多多年年来来中中国国证证券券市市场场发发展展取取得得了了巨巨大大的的成成绩绩，为为过过去去十十多多年年中中国国经经济济的的稳稳定增长作出了重要贡献。定增长作出了重要贡献。但相应的市场运作模式的致命弱点是：但相应的市场运作模式的致命

15、弱点是：1 1、政府导向、政府导向 市场机制发育不全市场机制发育不全；2 2、依赖资金推动的短期投机与博傻行为来刺激市场交易、依赖资金推动的短期投机与博傻行为来刺激市场交易 市场扭曲：行为扭曲与价格扭曲市场扭曲：行为扭曲与价格扭曲发展历史：巨大的成绩发展历史：巨大的成绩 根本性的缺陷根本性的缺陷中国证券市场发展的两大历史包袱：中国证券市场发展的两大历史包袱：股价水平严重背离价值：投资高风险、低回报的根源。股价水平严重背离价值：投资高风险、低回报的根源。股权市场严重割裂。股权市场严重割裂。发展历史：巨大的成绩发展历史：巨大的成绩 根本性的缺陷根本性的缺陷“5.19”“5.19”的历史遗产：的历史

16、遗产：“5.19”“5.19”行情之后，中国证券市场股价水平陷入长期下降趋势行情之后，中国证券市场股价水平陷入长期下降趋势4原因：原因：证监会的证监会的“监管风暴监管风暴”对市场的打击？对市场的打击？股票价格对内在价值的严重背离，即证券市场资产定价或投资成本过高：股票价格对内在价值的严重背离，即证券市场资产定价或投资成本过高：股股票票的的市市场场价价值值或或交交易易价价格格过过高高，明明显显地地偏偏离离其其内内在在价价值值或或长长期期投投资资价价值值 ，并并非非物物有有所所值值！“5.19”“5.19”行情股价水平上升缺乏上市公司基本面（公司盈利能力上升）的相应支持。行情股价水平上升缺乏上市公

17、司基本面（公司盈利能力上升）的相应支持。发展历史：巨大的成绩发展历史：巨大的成绩 根本性的缺陷根本性的缺陷上证综指月上证综指月K线图线图证券市场运作过程中的大量深层次的问题依然未得到解证券市场运作过程中的大量深层次的问题依然未得到解决决4市场运作质量和效率不高：上市公司持续盈利能力和信息披露质量较差；定价机制和价格信号扭曲；政策市特征、系统性风险过高和短期行为，倚重随意的、主要基于短期考虑的行政手段调控股市，政策的连续性、稳定性差，股市的价格行为常常脱离上市公司和宏观经济的基本面。4严重的结构性缺陷：股权和市场高度分割，三分之二股票不能流通；公司改制不到位，股权结构和公司治理结构不合理，一股独

18、大，内部人控制，股东的财产权利和债权人的权利缺乏保障（包括国有股的委托代理链条过长），公司控制权市场不发达；单纯的数量扩张，产品结构极度简单和市场浅短化。概括而言，阻碍中国证券市场发展的根本性因素仍未消除：市场质量和效率不高，市场机制不健全，制度发展不到位 中国证券市场运行与发展机制的战略调整中国证券市场运行与发展机制的战略调整 要要使使2003年年中中国国证证券券市市场场出出现现的的那那些些积积极极的的变变化化成成为为中中国国证证券券市市场场进进入入良良性性发发展展轨轨道道而而不不是是陷陷入入过过去去的的恶恶性性循循环环，就就必必须须坚坚决决执执行行前前述述中中国国证证券券市市场场的的发发展

19、展战战略略，对对原原有有的的证证券券市市场场运运行行与与发发展展机机制制进进行行实实质质性性的的战战略略调调整整，包包括括增增量量调调整整、存存量量调调整整、制制度度调整及产品和交易机制创新。调整及产品和交易机制创新。中国证券市场运行与发展机制的战略调整中国证券市场运行与发展机制的战略调整增量调整战略增量调整战略吸引更多大型蓝筹企业在内地上市吸引更多大型蓝筹企业在内地上市 内内地地市市场场截截至至目目前前仅仅有有4 4支支募募集集资资金金超超过过百百亿亿的的股股票票，即即中中国国石石化化、中中国国联联通通、招招商商银银行行和和长长江江电电力力，其其中中发发行行融融资资额额最最高高的的中中国国石

20、石化化也仅为也仅为118118亿元。亿元。20042004年年7 7月月1 1日日上上证证180180指指数数的的总总市市值值覆覆盖盖率率为为64.3%64.3%，流流通通市市值值覆覆盖盖率率达达到到53.5%53.5%，上上证证5050指指数数对对上上证证180180指指数数的的总总市市值值覆覆盖盖率率为为68.4%68.4%，流流通通市市值值覆覆盖盖率率达达到到58.3%58.3%。（香香港港恒恒生生3333只只成成份份股股对对整整体体市市值值覆覆盖盖率率达达到到65%65%左右）左右）中国证券市场运行与发展机制的战略调整中国证券市场运行与发展机制的战略调整增量调整战略增量调整战略吸引更多

21、大型蓝筹企业在内地上市吸引更多大型蓝筹企业在内地上市 中国证券市场运行与发展机制的战略调整中国证券市场运行与发展机制的战略调整增量调整战略增量调整战略吸引更多大型蓝筹企业在内地上市吸引更多大型蓝筹企业在内地上市 大大盘盘蓝蓝筹筹股股的的重重要要性性：20032003年年年年报报显显示示，上上证证180180指指数数和和上上证证5050指指数数成成份份股股净净利利润润分分别别为为801801亿亿元元和和579579亿亿元元，占占到到沪沪市市上上市市公公司司净净利利润润总总额额的的84.3%84.3%和和60.9%60.9%，上上证证180180指指数数和和上上证证5050指指数数成成份份股股加加

22、权权平平均均每每股股收收益益分分别别为为0.2650.265元元和和0.2710.271元元，比比沪沪市市上上市市公公司司平平均均水水平平高高出出28%28%和和31%31%。20032003年年上上证证180180指指数数和和上上证证5050指指数数成成份份股股分分红红总总额额分分别别为为310310亿亿元元和和218218亿元，占到沪市亿元，占到沪市A A股上市公司分红总额的股上市公司分红总额的76%76%和和54%54%。中国证券市场运行与发展机制的战略调整中国证券市场运行与发展机制的战略调整增量调整战略增量调整战略吸引更多大型蓝筹企业在内地上市吸引更多大型蓝筹企业在内地上市 自自199

23、31993年年第第一一家家H H股股公公司司在在香香港港上上市市以以来来，内内地地企企业业特特别别是是大大型型国国有有企企业业通通过过香香港港股股票票市市场场融融资资超超过过78507850亿亿港港元元，占占市市场场总总融融资资额额1536015360亿亿港港元元的的51%51%。截截止止20042004年年2 2月月，内内地地企企业业在在香香港港上上市市数数目目超超过过260260家家，总总市市值值近近1.91.9万万亿亿港港元元。十十年年间间，在在香香港港新新上上市市时时筹筹资资超超过过100100亿港元的企业共有亿港元的企业共有9 9家，前家，前8 8家都是内地企业。家都是内地企业。国国

24、内内各各行行业业的的巨巨型型航航母母级级企企业业大大都都选选择择在在香香港港上上市市，例例如如，通通信信行行业业的的中中国国移移动动、中中国国联联通通及及中中国国电电信信等等；石石油油企企业业中中的的中中国国石石油油、中中国国石化及中国海油等；保险公司中的中国财险、中国人寿、平安保险等。石化及中国海油等；保险公司中的中国财险、中国人寿、平安保险等。国际经验：大型蓝筹公司首先在国内市场上市（金融安全等因素）国际经验：大型蓝筹公司首先在国内市场上市（金融安全等因素）。中国证券市场运行与发展机制的战略调整中国证券市场运行与发展机制的战略调整 存量调整战略存量调整战略解决股权分置问题，提出有利于市场发

25、展的全流通方案；解决股权分置问题，提出有利于市场发展的全流通方案；进进一一步步深深化化价价值值投投资资理理念念，推推动动股股价价结结构构进进一一步步合合理理化化，支支持持优优质质上上市市公公司司做做大大做做强强。合合理理价价格格水水平平下下的的高高质质量量的的证证券券能能自自动动地地创创造造出出投投资资者者的的需需求求。（目目前前，上上证证所所连连续续三三年分红的公司年分红的公司244244家，其中家，其中3030家每年税后红利收益率达到家每年税后红利收益率达到2.44%2.44%）在证券的价值和价格两个层面上，实现证券市场可持续发展必须解决的两个核心问题：在证券的价值和价格两个层面上，实现证

26、券市场可持续发展必须解决的两个核心问题：价值创造：保证上市公司最大限度地创造价值价值创造：保证上市公司最大限度地创造价值 价格合理化：与内在价值一致。价格合理化：与内在价值一致。没没有有价价格格的的合合理理化化，投投资资者者不不可可能能获获得得合合理理的的投投资资回回报报，证证券券市市场场不不可可能能具具有有国国际际竞竞争争力力和和长长期期投投资资吸引力！吸引力！中国证券市场运行与发展机制的战略调整中国证券市场运行与发展机制的战略调整制度调整：制度调整：公司法和证券法的修改；公司法和证券法的修改；推推进进投投资资体体制制改改革革，从从政政府府主主导导向向市市场场体体制制转转化化；政政府府的的功

27、功能能集集中中于于提提供供并并保保证证实实施施有有利利于于市市场场有有效效运运作作和和健健康康发发展展的的制制度度规规则则，集集中于培育和创造良好的市场运作与发展的制度环境；中于培育和创造良好的市场运作与发展的制度环境；循循序序渐渐进进地地放放松松管管制制和和进进行行监监管管改改革革，促促进进市市场场发发育育，加加速速市市场场化化进进程。程。市市场场主主体体的的治治理理结结构构和和自自律律机机制制的的完完善善，执执业业标标准准、运运作作质质量量、生生存存能能力力和和竞竞争争力力的的提提升升，交交易易所所等等自自律律组组织织和和证证券券公公司司等等市市场场机机构构的独立、专业化运作。的独立、专业

28、化运作。确立基于公司价值的证券市场文化、运作模式和价格形成机制。确立基于公司价值的证券市场文化、运作模式和价格形成机制。中国证券市场运行与发展机制的战略调整中国证券市场运行与发展机制的战略调整产品和交易机制创新：产品和交易机制创新：我国目前正我国目前正积积极推极推进进各各类类机构投机构投资资者的者的发发展，展，产产品品创创新将新将为这为这些机构投些机构投资资者提供不同收益和者提供不同收益和风险组风险组合形合形态态的金融的金融产产品，从而使机构投品，从而使机构投资资者者获获得低成本得低成本的避的避险险渠道和渠道和资产组资产组合合调调整手段，便于其整手段，便于其进进行多元化的行多元化的长长期投期投

29、资资，真正起到，真正起到稳稳定市定市场场的作用。此外，的作用。此外，创创新新产产品的避品的避险险功能有利功能有利于于吸引原本担心吸引原本担心风险风险的投的投资资者者进进入市入市场场，增加，增加现货现货市市场场的深度和流的深度和流动动性，性，对对股市股市规规模的模的扩扩大有大有支持支持作作用。用。中国证券市场运行与发展机制的战略调整中国证券市场运行与发展机制的战略调整产品和交易机制创新：产品和交易机制创新：ETFETF:交交易易所所交交易易基基金金(ETF)ETF)以以特特定定的的股股票票组组合合或或指指数数组组合合作作为为标标的的物物，可可对对行行业业风风险险或或整整个个市市场场的的系系统统风

30、风险险进进行行对对冲冲，且且具具有有低低交交易易成成本本、高高流流动动性性的的特特点点，因因此此已已成成为为全全球各个证券市场金融创新的热点。球各个证券市场金融创新的热点。认认股股权权证证：认认股股权权证证是是一一种种股股票票衍衍生生产产品品，发发行行人人承承诺诺在在一一定定期期限限内内，以以某某个个指指定定的的价价格格，向向持持有有人人出出售售(或或购购入入)一一定定数数量量的的股股票票。从从经经济济功功能能来来看看，认认股股权权证证除除了了具具有有衍衍生生产产品品共共有有的的风风险险对对冲冲功功能能外外，还还可可以以为为上上市市公公司司提提供供灵灵活活的的筹筹资资机机制制，将将发发行行市市场场和和交交易易市市场有效地连接起来。场有效地连接起来。股股票票卖卖空空机机制制和和股股指指期期货货；与与市市场场规规模模的的快快速速增增长长形形成成鲜鲜明明反反差差，我我国国股股市市仅仅存存在在单单一一的的股股票票和和债债券券现现货货市市场场，这这种种单单向向交交易易特特征征使使得得市市场场容容易易形形成成“单单边边市市”行情，市场的价格发现功能受到扭曲，并且蕴含着较大程度的价格风险。行情，市场的价格发现功能受到扭曲，并且蕴含着较大程度的价格风险。Thank YouThank You！