投资学之证券投资基金(powerpoint 47页).pptx

《投资学之证券投资基金(powerpoint 47页).pptx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《投资学之证券投资基金(powerpoint 47页).pptx（47页珍藏版）》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、投资学 第4章证券投资基金金融工具（3）：证券投资基金n在现实中，有各种各样福利性质的基金，如中国青少年发展基金、国家自然科学基金，这些基金都不是本章所要讨论的。n证券投资学意义上的基金不同于其他类别的基金。本质上是为了利润最大化的投资行为，因此称为“投资基金”。n对投资者而言可以看成是另一种投资工具。从事股票、债券、外汇、货币等金融工具投资，以获得投资收益和资本增值。n基金是一种大众化的信托投资工具，在基金是一种大众化的信托投资工具，在不同的国家和地区有不同的叫法。不同的国家和地区有不同的叫法。n 美国美国共同基金共同基金n 英国和香港英国和香港单位信托基金单位信托基金n 日本和台湾日本和台

2、湾证券投资信托基金证券投资信托基金n 中国大陆中国大陆证券投资基金证券投资基金18世纪末、世纪末、19世纪初，产业革命的成功，使英国生产力水平世纪初，产业革命的成功，使英国生产力水平迅速提高，工商业都取得较大发展，其殖民地和海外贸易几乎迅速提高，工商业都取得较大发展，其殖民地和海外贸易几乎遍及全球，大量资金为追求高额利润而涌向其他国家。但大多遍及全球，大量资金为追求高额利润而涌向其他国家。但大多数投资者缺乏国际投资经验，不了解外国情况，难以直接参与数投资者缺乏国际投资经验，不了解外国情况，难以直接参与海外投资。于是人们便萌发了众人集资、委托专人经营和管理海外投资。于是人们便萌发了众人集资、委托

3、专人经营和管理的想法。这一想法得到了英国政府的支持。的想法。这一想法得到了英国政府的支持。1868年由英国政年由英国政府出面，组建了府出面，组建了“海外和殖民地政府信托海外和殖民地政府信托”组织，是被公认的组织，是被公认的最早的基金机构。苏格兰人罗伯特最早的基金机构。苏格兰人罗伯特富来明被认为是信托的先富来明被认为是信托的先驱者。驱者。1873年，他在丹地市创立了年，他在丹地市创立了“苏格兰美洲信托苏格兰美洲信托”，为，为丹地市的中小投资者办理美洲新大陆的铁路投资。丹地市的中小投资者办理美洲新大陆的铁路投资。英国英国基金的发源地基金的发源地1924年年诞生于美国波士顿的诞生于美国波士顿的“马萨

4、诸塞投资信托马萨诸塞投资信托”，是第，是第一个具有现代证券投资基金特征的开放式基金。一个具有现代证券投资基金特征的开放式基金。1940年年美美国制订的国制订的投资公司法投资公司法，是世界上第一部系统规范投资基，是世界上第一部系统规范投资基金的立法，为美国投资基金的发展奠定了基础。金的立法，为美国投资基金的发展奠定了基础。1990年美年美国投资基金资产增至国投资基金资产增至10669亿美元，亿美元，1997年上升为年上升为44897亿美元，约占当年全球基金资产的亿美元，约占当年全球基金资产的62.7%。投资基金数目。投资基金数目由由1950年的年的98只增加到只增加到1997年的年的6778只，

5、占当年全球基只，占当年全球基金数目的金数目的19.6%。1997年，美国有年，美国有37.4%的家庭拥有共的家庭拥有共同基金，投资于基金的资产约占其金融资产的同基金，投资于基金的资产约占其金融资产的1/3。目前，。目前，美国共同基金市场不论在基金数量、投资者人数，还是在基美国共同基金市场不论在基金数量、投资者人数，还是在基金资产总值上，都高居世界第一。金资产总值上，都高居世界第一。美国美国现代证券投资基金的领头羊现代证券投资基金的领头羊4、索罗斯与量子基金、索罗斯与量子基金 美国金融家乔治美国金融家乔治 索罗斯经营了索罗斯经营了5 5个个对冲基金对冲基金，量子，量子基金是其中最大的一个，也是全

6、球规模较大的几个对冲基金是其中最大的一个，也是全球规模较大的几个对冲基金之一。量子基金最初由索罗斯和吉姆基金之一。量子基金最初由索罗斯和吉姆 罗杰斯创立于罗杰斯创立于2020世纪世纪6060年代末期，开始时资产只有年代末期，开始时资产只有400400万美元。索罗斯万美元。索罗斯凭借其过人的分析能力和胆识，引导着量子基金在世界凭借其过人的分析能力和胆识，引导着量子基金在世界金融市场一次又一次的攀升和破败中逐渐成长壮大。他金融市场一次又一次的攀升和破败中逐渐成长壮大。他曾多次准确地预见到某个行业和公司的非同寻常的成长曾多次准确地预见到某个行业和公司的非同寻常的成长潜力，从而在这些股票的上升过程中获

7、得超额收益。即潜力，从而在这些股票的上升过程中获得超额收益。即使在市场下滑的熊市中，索罗斯也以其精湛的卖空技巧使在市场下滑的熊市中，索罗斯也以其精湛的卖空技巧而大赚其钱。经过不到而大赚其钱。经过不到3030年的经营，到年的经营，到19971997年末，量子年末，量子基金资产总值近基金资产总值近6060亿美元。亿美元。索罗斯之所以成为国际金融界的炙手可热人物，索罗斯之所以成为国际金融界的炙手可热人物，是由于他凭借量子基金在是由于他凭借量子基金在2020世纪世纪9090年代发动的几次大年代发动的几次大规模货币阻击战。量子基金以其强大的财力和凶狠的规模货币阻击战。量子基金以其强大的财力和凶狠的作风，

8、自进入作风，自进入9090年代以来在国际货币市场上兴风作浪，年代以来在国际货币市场上兴风作浪，常常对基础薄弱的货币发起攻击并屡屡得手。量子基常常对基础薄弱的货币发起攻击并屡屡得手。量子基金虽然只有金虽然只有6060亿美元资产，但由于其在需要时可通过亿美元资产，但由于其在需要时可通过杠杆融资等手段，取得相当于几百亿甚至上千亿资金杠杆融资等手段，取得相当于几百亿甚至上千亿资金的投资效应，因而成为国际金融市场中一支举足轻重的投资效应，因而成为国际金融市场中一支举足轻重的力量。同时，由于索罗斯的声望，量子基金的资金的力量。同时，由于索罗斯的声望，量子基金的资金行踪和投注方向，无不为规模庞大的国际游资所

9、追随。行踪和投注方向，无不为规模庞大的国际游资所追随。2020世纪世纪9090年代发生的几起严重的货币危机事件，索罗年代发生的几起严重的货币危机事件，索罗斯及其量子基金都负有直接责任。斯及其量子基金都负有直接责任。2020世纪世纪9090年代初，年代初，英镑英镑汇率被人为固定在一个较汇率被人为固定在一个较高水平，引发国际货币投机者的攻击。量子基金率先高水平，引发国际货币投机者的攻击。量子基金率先发难，在市场上大规模抛售英镑而买入德国马克。英发难，在市场上大规模抛售英镑而买入德国马克。英格兰银行虽下大力抛出马克购入英镑，并配以提高利格兰银行虽下大力抛出马克购入英镑，并配以提高利率措施，仍不敌量子

10、基金的攻击。英镑被迫退出欧洲率措施，仍不敌量子基金的攻击。英镑被迫退出欧洲货币汇率体系而自由浮动，货币汇率体系而自由浮动，1 1个月内英镑汇率下挫个月内英镑汇率下挫20%20%，而量子基金在此次英镑危机中获利数亿美元。此后，而量子基金在此次英镑危机中获利数亿美元。此后不久，不久，意大利里拉意大利里拉遭受同样命运。遭受同样命运。19941994年，量子基金年，量子基金对对墨西哥比索墨西哥比索发起攻击。墨西哥在发起攻击。墨西哥在19941994年之前，经济年之前，经济呈良性增长，但这种增长是建立在过分依赖中短期外呈良性增长，但这种增长是建立在过分依赖中短期外资贷款的基础之上的。为控制国内的通货膨胀

11、，比索资贷款的基础之上的。为控制国内的通货膨胀，比索汇率被高估并与美元挂钩浮动。由量子基金发起的对汇率被高估并与美元挂钩浮动。由量子基金发起的对比索的攻击，使墨西哥外汇储备在短时间内告罄，不比索的攻击，使墨西哥外汇储备在短时间内告罄，不得不放弃与美元挂钩，实行自由浮动，从而造成墨西得不放弃与美元挂钩，实行自由浮动，从而造成墨西哥比索和股市崩溃。哥比索和股市崩溃。19971997年下半年，东南亚发生金融危机。与墨西哥当年下半年，东南亚发生金融危机。与墨西哥当年情况类似，许多东南亚国家如年情况类似，许多东南亚国家如泰国、马来西亚和韩国泰国、马来西亚和韩国等国家长期依赖中短期外资贷款维持国际收支平衡

12、，汇等国家长期依赖中短期外资贷款维持国际收支平衡，汇率率偏高并大多维持与美元的固定汇率，这给国际投机资偏高并大多维持与美元的固定汇率，这给国际投机资金提供了一个很好的扑猎机会。量子基金从大量卖空金提供了一个很好的扑猎机会。量子基金从大量卖空泰泰铢铢开始，迫使泰国放弃维持很久的与美元挂钩的固定汇开始，迫使泰国放弃维持很久的与美元挂钩的固定汇率而实行自由浮动汇率，从而引发了一场泰国金融市场率而实行自由浮动汇率，从而引发了一场泰国金融市场前所未有的危机。危机很快波及到所有东南亚实行货币前所未有的危机。危机很快波及到所有东南亚实行货币自由兑换的国家和地区，迫使除了港币以外的所有东南自由兑换的国家和地区

13、，迫使除了港币以外的所有东南亚主要货币在短期内急剧贬值，导致东南亚各国货币体亚主要货币在短期内急剧贬值，导致东南亚各国货币体系和股市崩溃，引发大批外资撤逃和国内通货膨胀，给系和股市崩溃，引发大批外资撤逃和国内通货膨胀，给这个地区的经济发展蒙上了阴影。这个地区的经济发展蒙上了阴影。4.1 概念n证券投资基金（Mutual fund）简称基金，是指通过发售基金份额，将众多投资者的资金集中起来，形成独立财产，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投资组合的方法进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。n基金当事人有三方：基金持有人、基金管理人、基金托管人。基基 金金基金管理人基金管理人基金托

14、管人基金托管人投资者乙投资者乙投资者甲投资者甲投资者丙投资者丙证券证券B证券证券A证券证券C集合投资集合投资组合投资组合投资4.2 基金的特点 （1）集合投资。集合大家的财富，投资主体众多，实现投资的规模经济（信息与交易成本的节约）。（2）组合投资。多样化的投资对象以分散风险。（3）专家理财：基金本质是委托理财，基金实行的都是专家管理制度。（4）利益共享、风险共担。基金管理人不参与基金收益的分配！（5）投资操作与财产保管严格分离。目的：相互监督、相互制约。n总结：基金是集专家理财、组合投资、分散风险等优点于一体的集合投资方式。基金使每个人都象专业人员那样投资。n问题：基金的风险与股票、债券、银

15、行存款等相比，顺序是？基金与其他金融工具的比较与股票、债券主要不同点1.经济关系：股票所有权、债券债权、基金信托。2.资金投向：股票债券直接投资、基金间接投资3.收益与风险：股票 基金债券国债存款。基金与存款的差别1.性质不同：存款是债权债务关系（法定偿债），基金是信托关系。2.收益风险：本金是否安全3.信息披露：基金有义务披露信息，银行没有义务披露信息4.3 投资基金的分类（1）按照是否可以追加投资或赎回投资份额n开放式基金开放式基金（Open-end fund）：指基金发行总额不固定，基金单位总数随时增减，投资者可以随时申购或赎回基金单位。n封闭式基金封闭式基金（Close-end fun

16、d）：指基金发起人在设立基金时，限定了基金单位的发行总额，筹到这个总额后，基金即宣告成立，并进行封闭，在一定时期内不再接受新的投资。开放式基金与封闭式基金比较封闭式基金开放式基金期限5年以上，多数15年没有固定存续期规模不变可变交易场所可以上市不可上市价格形成方式主要是供求关系完全取决于净值投资策略没有赎回的压力，可长期投资有赎回压力，资金不能完全用于长期投资激励机制缺乏较好开放式基金的优势开放式基金的优势1、市场选择性强。市场选择性强。如果基金业绩优良，投资者购买基如果基金业绩优良，投资者购买基金的资金流入，导致基金资产增加；如果经营不善，金的资金流入，导致基金资产增加；如果经营不善，投资者

17、赎回基金，导致基金资产减少。这种优胜劣汰投资者赎回基金，导致基金资产减少。这种优胜劣汰机制对基金管理人形成直接的激励约束，充分体现了机制对基金管理人形成直接的激励约束，充分体现了良好的市场选择。良好的市场选择。2、流动性好。流动性好。基金管理人必须保持基金资产具有良好基金管理人必须保持基金资产具有良好的流动性，以应付可能出现的赎回，而不会集中持有的流动性，以应付可能出现的赎回，而不会集中持有大量难以变现资产，减少了基金的流动性风险。大量难以变现资产，减少了基金的流动性风险。3、透明度高。透明度高。开放式基金通常每日公布资产净值，随开放式基金通常每日公布资产净值，随时体现出基金管理人在市场上运作

18、、驾驭资金的能力。时体现出基金管理人在市场上运作、驾驭资金的能力。4、便于投资。便于投资。投资者可随时在各销售场所申购、赎回投资者可随时在各销售场所申购、赎回基金，十分便利。基金，十分便利。开放式基金主要有哪些风险？开放式基金主要有哪些风险？开放式基金是建立在基金管理公司信誉基础上的证券开放式基金是建立在基金管理公司信誉基础上的证券品种，其风险明显高于国债和银行存款，国家不对投品种，其风险明显高于国债和银行存款，国家不对投资人投资开放式基金所面临的任何资人投资开放式基金所面临的任何投资风险投资风险负责。负责。1、如果证券市场出现单边下跌，将导致开放式基金运作、如果证券市场出现单边下跌，将导致开

19、放式基金运作困难，面临巨额赎回、资产严重缩水、甚至清盘的风险。困难，面临巨额赎回、资产严重缩水、甚至清盘的风险。2、开放式基金随时面临赎回压力，基金运作过程中必须、开放式基金随时面临赎回压力，基金运作过程中必须保持一定数量的现金，一定程度上会影响基金运作业绩。保持一定数量的现金，一定程度上会影响基金运作业绩。3、开放式基金投资人除了负担基金管理费、托管费和其、开放式基金投资人除了负担基金管理费、托管费和其它运作费外，还要负担申购费、赎回费等，会增加投资于它运作费外，还要负担申购费、赎回费等，会增加投资于基金的成本。基金的成本。开放式基金主要有哪些风险？开放式基金主要有哪些风险？“华安创新华安创

20、新”开放式基金开放式基金华安创新基金是我国第一只开放式试点基金，由华安基金管理公华安创新基金是我国第一只开放式试点基金，由华安基金管理公司设计和管理，由交通银行代理销售。华安创新首次设立募集目司设计和管理，由交通银行代理销售。华安创新首次设立募集目标为标为5050亿份基金单位，亿份基金单位，3030亿份向个人投资者销售，亿份向个人投资者销售，2020亿份向机构亿份向机构投资者销售。个人认购最低额为投资者销售。个人认购最低额为1 1万元，最高限额为万元，最高限额为3030万元；机万元；机构投资者认购最低额为构投资者认购最低额为3030万元，最高限额为万元，最高限额为5 5亿元。一次认购亿元。一次

21、认购1 1万万10001000万元的，认购费率为认购金额的万元的，认购费率为认购金额的1.5%1.5%；一次认购；一次认购10001000万万元以上的，认购费率为认购金额的元以上的，认购费率为认购金额的1.2%1.2%。主要投资于创新类上市。主要投资于创新类上市公司，包括电子信息及网络技术、生物技术及新医药、光机电一公司，包括电子信息及网络技术、生物技术及新医药、光机电一体化、航空航天技术、海洋技术、新材料、新能源等领域内主业体化、航空航天技术、海洋技术、新材料、新能源等领域内主业突出的上市公司。突出的上市公司。20012001年年9 9月月1111日开始募集。日开始募集。n契约型（Contr

22、actual-type fund）基金：三方签订基金契约基金管理人、投资者、托管人。他们之间是合同关系，基金本身不是一个法人，是虚拟企业。n公司型（Corporate-type fund）：投资者双重身份，既是持有人，又是股东，基金本身是一个独立法人。投资者相当于认购股票。n注意：无论哪种形式，投资者为基金的所有人。（2）按照组织形式分 它们之间的差别：n资金性质：契约型受益凭证，公司型股票。n投资者地位：公司型基金投资者是基金的股东，有经营权。契约型基金中只是合同关系，无经营权。所以，前者权利大。n营运依据：契约型基金契约，公司型公司章程n中国：全部是契约型基金。中国没有基金公司，只有基金管

23、理公司n美国：大部分是公司型基金。（3）按照投资对象分类n货币市场基金：货币市场主要是机构投资者，个人一般通过基金投资于该市场n股权基金：股票基金n固定收益基金：债券基金n混合基金：多种投资工具并存n指数基金:试图与一个主板市场的指数业绩相匹配n为什么要这样分类？n细分市场；n西方国家对基金的管制。如养老基金要求十分稳健的投资，所以这类基金投资股票受到限制。5%的股票。（4）按照投资目标分类1.成长型：战略型投资，追求长期收益（不以现金分红），主要投资股票风险最大。2.收入型：追求当期收益，稳定收入，以绩优股和债券为主，多分红。3.平衡型基金：界于上述二者之间。（5）按照募集方式分类n公募基金

24、（Public offering fund）：向非特定的对象募集基金份额。n阳光操作、信息披露、严格监管。中国规定所有基金必须公募集，美国规定共同基金必须公募。n私募基金（Private placement fund）：向特定的对象募集基金份额。n无需披露信息，监管不严，具有隐蔽性。如美国的对冲基金（Hedge fund），采取合伙制度，人数不等超过100人。伞型基金：母基金下设子基金，伞型基金：母基金下设子基金，投资者可以选择投资者可以选择基金中的基金：以基金为投资对象基金中的基金：以基金为投资对象其他其他基金基金保本基金：保证本金安全，主要投资于债券保本基金：保证本金安全，主要投资于债券（

25、注意：只对到期投资保本，半封闭）（注意：只对到期投资保本，半封闭）4.4 投资基金的治理结构（1）基金持有人与管理人关系n委托人与受托人n管理人：经营资产，收取管理费，不参与分红（2）持有人与托管人关系n委托人与受托人n托管人：保管资产，收取托管费，不参与分红（3）管理人与托管人关系n共同的受托人（平行委托）n互相监督、过错责任n托管人与管理人严格分开基金持有人基金持有人（投资者）（投资者）托管人托管人（银行）（银行）基金管理人基金管理人（基金管（基金管理公司）理公司）信托信托（所有者与（所有者与经营者）经营者）信托信托（委托与受（委托与受托）托）互相监督互相监督基金管理人基金管理人托管人托管

26、人投资者投资者资金资金收益收益指令复核指令复核证券市场证券市场 证券证券基金所有的财产：包括各种证券、现金、印章都基金所有的财产：包括各种证券、现金、印章都存放在托管人处，基金管理人只有指令权，而没存放在托管人处，基金管理人只有指令权，而没有控制实际的资产。有控制实际的资产。对基金的投资组合的规定对基金的投资组合的规定n1、单个基金投资于股票、债券的比例，不得低于该、单个基金投资于股票、债券的比例，不得低于该基金资产总值的基金资产总值的80%；n2、1个基金持有个基金持有1家上市公司的股票，不得超过该基家上市公司的股票，不得超过该基金资产净值的金资产净值的10%；n3、同一基金管理人管理的全部

27、基金持有、同一基金管理人管理的全部基金持有1家公司发家公司发行的债券，不得超过该债券的行的债券，不得超过该债券的10%；n4、1个基金投资于国家债券的比例，不得低于该基个基金投资于国家债券的比例，不得低于该基金资产净值的金资产净值的20%。4.5 基金的交易（1）封闭式基金 通过经纪人基金二级市场上自由转让，交易规则同股票。n竞价规则：价格优先、时间优先n最小价格变动单位：0.001元n最小和最大数量：100份，100万份nT1交割n涨停板：10（2）开放式基金n注意1：开放式基金没有二级市场，投资者只能向基金管理公司申购（赎回）基金。n注意2：开放式基金的交易是指基金成立后进行申购和赎回，有

28、别于募集。n开放式基金交易的两大原则：1.“未知价”交易原则：申购、赎回时候并不知道资产的成交价格；2.“金额申购，份额赎回原则”n金额申购n申购的价格：基金单位净值+前端费用n前端收费（Front-end load)：购买基金份额时所支付的佣金或者销售费用。中国 5%，一般是11.5%。n基金单位净值（Net asset value)：（基金权益基金负债)/已经出售在外的基金单位。n由于申购时，基金资产净值未知，故确切的购买数量在申购的时候未知，只能实行金额申购。n计算方法n申购日：净申购额申购金额申购金额申购费率n次日：申购份数净申购额/申购日基金单位净值n例子：某个交易日某投资者以100

29、00元认购某基金，费率为1，前端收费。次日，确定前一个交易日该基金单位净值为0.99元。请确定该投资者认购基金的份额数量。申购日：认购费用100001100（元）申购日：认购金额100001009900（元）次日：认购份数9900/0.99=10000（份）n份额赎回：n赎回所得：基金单位净值-赎回费。n赎回费又称为撤离费（Back-end load)，后端收费，中国3%。一般规定赎回费率按持有年限递减。n投资者目的要知道能赎回多少资金，但赎回的时候价格未知，所以投资者只能申请赎回多少份额。n赎回日：提出赎回数量n次日：赎回金额赎回总额赎回费用，其中：n赎回总额赎回数量赎回日基金单位净值n赎回

30、费用赎回总额赎回费率n例子：某投资者以10000元申购某基金，申购日该基金单位净值为1元，申购费率为5。且规定赎回费率为3，每年递减1。假设该基金扣除运作费用后年净收益率为10（且等于赎回日的净值）。问题：投资者在持有1年后申请全部赎回，能赎回多少资金？申购净额100000.959500（元）申购份数9500/1=9500（份）赎回总额9500（110）10450（元）赎回费用104502209（元）赎回金额1045020910241（元）4.6 基金净值的估计估值：就是确定资产净值（或单位净值）（1）目的n衡量基金是否保值、增值n开放式基金：申购和赎回价格的基础。（2）估值对象n资产：股票、

31、债券、银行存款、应收利息等。n负债：应付管理费、应付税收等（3）基金资产估值n上市的：按交易日市价，无交易日的按照最紧密联系原则n未上市的：按照最紧密联系原则处理，如首次公开发行股票，按照成本。（4）运作费用（Operating expenses）n基金管理费：公式ER/365，其中，E：前一日基金资产净值，R：费率，中国1%1.5%。每日计提累计，按月支付。n基金托管费：同管理费，费率0.25%。n基金交易费：基金进行证券买卖交易时候所发生的费用。如交易佣金、过户费、手续费等n其他费用：审计费、律师费、信息披露费、持有人大会费等。（5）资产单位净值（Net asset value，NAV）=

32、（资产市值-负债）/已出售的基金份额总数。（6）基金收益率（NAV1-NAV0+收入资本利得）/NAV0n假定有一投资基金，管理着价值1.2亿美元的资产组合，假设该基金欠基金管理费和托管费400万美元，并欠租金、应发工资及杂费100万美元。该基金发行在外的股份为500万，则 资产净值(1.2亿美元500万美元)/500万股23美元/份n如果某个基金在开始月初的资产净值为20美元，收入分配为0.15美元，资本利得为0.05美元，本月月末的资产净值为20.10美元，则本月的收益率为：收益率=（20.1020.00+0.15+0.05）/20.00 0.015案例：对冲基金与LTCM危机n对冲基金（

33、Hedge fund）的含义n“风险对冲过的基金”，原意是利用期货、期权等金融衍生产品，对相关联的不同股票买空卖空，但现在是有名无实。n对冲基金的投资特点n筹资方式不同（私募、合伙制度，人数100人，门槛仍锁定在100万美元）n信息不公开n投资策略不确定：大量使用衍生工具，大量使用保证金等扩大杠杆，全球化运作。n截至1998年底，全世界共有5830家对冲基金。对冲基金管理的资产值达3110亿美元，年平均增长率接近20%。n目前对冲基金33.9%设在美国本土，53.6%为离岸基金（通常设在避税所如开曼群岛、英属处女岛、百慕大等）。虽然在欧洲一些国家如英国、荷兰也有类似的基金，但也多由美国人设立，

34、目的是逃避监管。LTCM危机事件n长期资本管理公司：成立于1994年，前4年，平均每年资产收益达到了32%，资本金由12.5亿增到1998年的48亿美元。n1998年，公司根据投资模型，看好欧洲债市，俄罗斯等国利率将上升，发达国家的利率将降低。22亿美元的资本金作抵押，借款购买250亿美元的债券，然后再用这些债券作抵押，借贷再以借款作保证金，投资总额达12500亿美元的金融衍生工具，总杠杆比率达到568倍。n大量持有德国和美国国债的空头，持有新兴市场经济国家证券多头（如俄罗斯政府债券）。它的投资决策，完全依赖于计算机，根据各种投资模型计算出不同工具的利差，观察两种证券非正常利差，然后进行套利。n98年8月14日，俄罗斯政府宣布停止国债交易，导致新兴市场债券大跌，德美两国国债大涨，公司投资失败。短短150天，净亏损43亿美元，资产净值下降90%。9月24日16家大银行出资36.5亿美元收购了公司的90%的股权。