债券基本知识.ppt

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1、固定收益证券的基本知识一、固定收益证券和债券的区别n固定收益证券(fixed-income securities)是一个笼统、宽泛而又不太严格的定义。一般而言，固定收益证券代表拥有对未来发生的一系列具有确定数额收入流的要求权。n固定收益证券包括债券（bonds）、优先股（preferred stock）、还包括商业票据、银行承兑票据、回购协议、大额可转让存单以及抵押贷款担保证券（mortgage-backed securities）等多种债务性工具。另外，许多嵌有选择权（option）的债券（如可转换债券）或具有特殊现金流的债券（如浮动利率债券）也被称为固定收益证券，尽管这些债券未来的现金流的

2、数额和日期都不是固定的。（一）债券的定义n债券是债的证明书。债是按照合同的约定或者依照法律的规定，在当事人之间产生的特定的权利和义务关系。债券是发行人依照法定程序发行，并约定在一定期限还本付息的有价证券。它反映的是债权债务关系。1、债券面值2、债券价格平价债券：债券价格=债券面值溢价债券：债券价格债券面值折价债券：债券价格债券面值3、期限n更重要的是“剩余期限”n长期债券：偿还期限10年n短期债券：偿还期限1年n中期债券：1年偿还期限10年4、票面利率n按照利息支付方式不同，分为：附息债券和零息债券n附息债券利息的支付有按年支付（欧洲、中国）、按半年支付（美国、日本）、按季支付、按月支付n根据

3、债券的票面利率是否固定，分为：固定利率债券和浮动利率债券n为了消除通货膨胀对票面利率的影响，可以采用“通货膨胀指数化债券”n通货膨胀指数化债券（inflation-indexed bonds,IIS）。这种债券的利息支付额与某种通货膨胀指数挂钩，每次支付的利息都要按照当时的通货膨胀指数进行调整。n例如，英国政府1999年1月发行了一种10年期、票面利率为3.6%、面值为100英镑的通货膨胀指数化债券。1999年通货膨胀指数（如消费价格指数（CPI）为160.4224，而2000年1月的CPI为164.3257，该债券在2000年1月支付的利息计算如下：n1003.6%(164.3257/160

4、.4224)=3.691、嵌入选择权嵌入选择权n可赎回条款、可转换条款可赎回条款、可转换条款 2、抵押、担保条款抵押、担保条款 n按债券发行时有无抵押担保条款可将债券分为信用债券、抵押债券和担保债券n信用债券指仅凭筹资人的信用发行的、没有抵押品和担保条款的债券。国债、金融债券、信用良好的公司发行的公司债券，大多为信用债券。n抵押债券是指债券发行人以不动产或有价证券作为抵押品而发行的债券（资产抵押债券）n担保债券是指由第三者担保偿还本息的债券n资产抵押债券（Asset-Backed Security，简称ABS）是以资产的组合作为抵押担保而发行的债券，是以特定资产池（Asset Pool）所产生

5、的可预期的稳定现金流为支撑，在资本市场上发行的债券工具。n资产抵押债券是20世纪70年代末资产证券化（Securitization）兴起之后在国际金融市场上出现的新型金融投资工具。基础资产的收益和风险得到分离和重组，以及有可预期的稳定现金流作为发行基石是资产抵押债券不同于一般固定收益债券的两大特征。3、偿债基金条款偿债基金条款 n该条款要求发行人每年回购一定数量的发行在外的债券，偿债基金就是由发行人准备的用于回购债券的基金n第一，降低了债券的违约风险n第二，提高了债券的流动性n第三，有助于稳定债券价格n附有偿债基金条款的债券比其他债券的收益率要高4、债券偿还方式n表1-1（P7）一、利率风险；

6、（一）价格风险：债券价格变化带来的收益减少（二）再投资风险：利息按照较低的收益率水平进行再投资n如果利率增加,那么债券价格-利息再投资收入+n如果利率下降,那么价格+利息再投资收入-n债券的价格与利率变化呈反向变动。当利率上升（下降）时，债券的价格便会下跌（上涨）。对于持有债券直至到期的投资者来说，到期前债券价格的变化没有什么影响；但是，对于在债券到期日前出售债券的投资者而言，如果购买债券后市场利率水平上升，债券的价格将下降，投资者将遭受资本损失。这种风险就是利率变动产生的价格风险。利率变动导致的价格风险是债券投资者面临的最主要风险。n利息的再投资收入的多少主要取决于再投资发生时的市场利率水平

7、。如果利率水平下降，获得的利息只能按照更低的收益率水平进行再投资，这种风险就是再投资风险。债券的持有期限越长，再投资的风险就越大；在其他条件都一样的情况下，债券的票面利率越高，债券的再投资风险也越大。二、信用风险（违约风险）经济周期变化会影响到所有债券对投机性债券影响更大由债券评级机构评定三、提前偿还风险提前偿还会降低债券的收益率四、通货膨胀风险；五、流动性风险六、汇率风险；如果债券的计价货币是外国货币，则债券的收益受到汇率变化的影响也称购买力风险。对于投资者而言，更有意义的是实际购买力。通货膨胀风险是指由于存在通货膨胀，债券的名义收益不足以抵消通货膨胀对实际购买力的造成的损失。例如，某投资者

8、购买1年期债券，债券的票面利率是10%，面值为100元，该年度的通货膨胀率为20%。实际上，年末总收入110元的实际购买力小于年初100元的实际购买力。债券的流动性风险是指一种债券能否迅速地按照当前的市场价格销售出去。一般而言，债券的流动性风险越大，投资者要求的回报率也越高。而债券的流动性风险主要取决于该债券积极市场参与者的数量，参与者数量越多，债券的流动性就越强，流动性风险也相应越小。如果投资者的计划投资期限越长，债券的流动性风险就越不重要。一、政府债券n以政府名义发行的债券n政府债券类型n实物国债：指以某种商品实物为本位而发行的国债。政府发行实物国债，主要有两种情况：一是在货币经济不发达时

9、，实物交易占主导地位；二是尽管货币经济已比较发达，但币值不稳定，为维护国债信誉，增强国债吸引力，发行实物国债。n凭证式国债凭证式国债：是一种债权人认购债券的收款凭证，而不是债券发行人制定的标准格式的债券。是一种国家储蓄债，可记名、挂失，以“凭证式国债收款凭证”记录债权，可提前兑付，不能上市流通，从购买之日起计息，发行对象主要是个人投资者。n记账式国债：记账式国债：是一种只在电脑账户中作记录，而没有实物形态的债券。以电脑记账形式记录债权，通过无纸化方式发行和交易，可以记名、挂失。个人可以通过银行柜台市场购买计帐式国债。n无违约风险n免缴个人所得税n流动性强n其收益率构成基准利率二、公司债券n公司

10、债券是指公司依照法定程序发行的，约定在一定期限内还本付息的有价证券。n企业债券的范围更广，包括了公司债券n在公司发行债券时，一般要对公司进行严格的信用审查或要求发行企业有财产抵押或其他机构提供的担保，以保护投资者利益。另一方面，公司债券由于具有较大风险、其收益率通常也高于政府债券和金融债券。n公司债券的利息收入和资本利得要缴纳个人所得税。三、资产证券化产品n资产证券化是将缺乏流动性但能够产生可预见的稳定现金流的资产，通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换成为在金融市场上可以流通的标准化证券的过程。n中国资产证券化网中国资产证券化年度报告（）n进行资产证券化的资产应当

11、具有以下特征（P13）n根据产生现金流的资产证券化资产的类型不同，可分为住房抵押贷款证券化（mortgage-backed securitization，MBS）和资产支持证券化（asset-backed securitization，ABS）两大类。其区别在于前者的基础资产是住房抵押贷款，而后者的基础资产则是除住房抵押贷款以外的其他资产。（一）住房抵押贷款证券化n定义：指金融机构（主要是商业银行）把自己所持有的流动性较差但具有未来现金收入流的住房抵押贷款会聚重组为抵押贷款群，由证券化机构以现金方式购入，经过担保或信用增级后以证券的形式出售给投资者的融资过程。nMBS是最早的资产证券化品种，它

12、最早产生于20世纪60年代的美国。n分为以下类型：（1）过手MBS（pass-through MBS）。其资产池产生的任何现金流不经过分层组合，原原本本地支付给投资者。（2）担保抵押债券（collateralized mortgage obligations,CMOs）。其现金流经过分层组合、重新安排后分配给不同需求的投资者。（3）剥离式MBS（stripped MBS,SMBS）。又分为利息型IO(interest only)和本金型PO(principal only)，其将现金流的本金和利息分离并分别支付给相应的投资者。n扩展阅读：“房贷资产证券化”（二）资产支持证券化n资产支持债券涵盖的

13、抵押资产范围远大于抵押支持证券，种类也比抵押支持债券要多。n形式多样：消费信贷、商业抵押贷款、租赁应收款、人寿保单、公用事业费收入、航空公司机票收入。四、货币市场工具（一）商业票据n是作为发行机构的债务在公开市场上发行的、短期的、无担保的期票。（二）银行承兑汇票银行承兑汇票Banks Acceptance Bill（BA）是商业汇票的一种。是由在承兑银行开立存款账户的存款人出票，向开户银行申请并经银行审查同意承兑的，保证在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据。（三）大额存单n大额存单是由商业银行发行的一种金融产品，是存款人在银行的存款证明。可转让大额存单与一般存单不同的是，期限不

14、低于7天，金额为整数，并且，在到期之前可以转让。（四）回购协议n回购协议是指在出售证券的同时，约定在未来设定的日期，以约定的价格由出售者从购买者手中买回债券。n中央银行利用回购协议来执行货币政策。五、国际债券n国际债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织为筹措和融通资金，在国外金融市场上发行的，以外国货币为计价货币的债券。一般来说，国际债券主要包括两类，一是外国债券，二是欧洲债券。n外国债券是指某一国借款人在本国以外的某一国家发行以该国货币为计价货币的债券。如1982年1月，中国国际信托投资公司在日本东京发行的日元债券就是外国债券。（专栏1-3）n欧洲债券是指借款人在本国境外市场发行，不以

15、发行市场所在国的货币为计价货币的国际债券。例如，法国一家机构在英国债券市场上发行的以美元为计价货币的债券即是欧洲债券。欧洲债券的发行人、发行地以及计价货币分别属于三个不同的国家。（专栏1-4）2022/11/733这是哪种债券？2022/11/734国家开发银行近日在国家开发银行近日在伦敦伦敦发行发行20亿元亿元人民币债券人民币债券。这。这是首只登陆伦敦市场的中国准主权人民币债券。本次发行是首只登陆伦敦市场的中国准主权人民币债券。本次发行吸引了全球投资者的踊跃认购，认购倍数约吸引了全球投资者的踊跃认购，认购倍数约2倍。国开行倍。国开行采用簿记建档方式共发行采用簿记建档方式共发行3个品种，其中个

16、品种，其中3年期固息债年期固息债6亿亿元，利率为元，利率为3.35%；5年期固息债年期固息债5亿元，利率为亿元，利率为3.6%；10年期固息债年期固息债9亿元，利率为亿元，利率为4.35%。国开行以发债为主要筹资手段，在国内市场年发债过国开行以发债为主要筹资手段，在国内市场年发债过万亿元，债券余额占国内债市五分之一。自万亿元，债券余额占国内债市五分之一。自2007年首家赴年首家赴香港发行人民币债券以来，国开行已累计在境外发行人民香港发行人民币债券以来，国开行已累计在境外发行人民币债券币债券280亿元。亿元。2014年年9月月16日日 中国证券报中国证券报-中证网中证网2022/11/735这是

17、哪种债券？n“熊猫债券”是指国际多边金融机构在华发行的人民币债券。根据国际惯例，国外金融机构在一国发行债券时，一般以该国最具特征的吉祥物命名。据此，财政部部长金人庆将国际多边金融机构首次在华发行的人民币债券命名为“熊猫债券”。n扬基债券、武士债券与龙债券是三种最重要的外国债券（一）扬基债券n扬基债券是在美国债券市场上发行的外国债券，即美国以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在美国国内市场发行的、以美元为计值货币的债券。“扬基”一词英文为“Yankee”，意为美利坚合众国（“美国佬”）。由于在美国发行和交易的外国债券都是同“美国佬”打交道，故名扬基债券。（二）武士债券n(Samurai bo

18、nds)在日本债券市场上发行的外国债券，即日本以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在日本国内市场发行的、以日元为计值货币的债券。武士债券均为无担保发行，典型期限为310年，一般在东京证券交易所交易。（三）龙债券n在除日本以外的亚洲地区发行的一种以非亚洲国家或地区货币标价发行的债券。龙债券是东亚经济迅速增长的产物。n龙债券在亚洲地区(香港或新加坡)挂牌上市，其典型偿还期限为3-8年。龙债券对发行人的资信要求较高，一般为政府及相关机构。龙债券的投资人包括官方机构、中央银行、基金管理人及个人投资者等。n在中国的债券市场上，通常根据债券价格或收益率受哪种因素的影响较多将债券分为利率品种和信用品种。

19、前者指债券价格只受基准利率的影响，而后者的价格除了受基准利率影响外，还受到自身信用风险状况的影响。一、利率品种n主要包括政府债券（国债和地方政府债券）、中央银行票据和金融票据（一）国债1.储蓄国债分为传统凭证式储蓄国债（简称“凭证式国债”）和电子式储蓄国债。凭证式国债：是指国家采取不印刷实物券，而用填制国库券收款凭证的方式发行的国债。它是以国债收款凭单的形式来作为债权证明，不可上市流通转让，从购买之日起计息。在持有期内，持券人如遇特殊情况需要握取现金，可以到购买网点提前兑取。提前兑取时，除偿还本金外，利息按实际持有天数及相应的利率档次计算，经办机构按兑付本金的2收取手续费。2022/11/74

20、2电子式储蓄国债是指财政部在境内发行，以电子方式记录债权的不可流通人民币债券。它只面向境内中国公民，企事业单位、行政机关等机构投资者不能购买。电子式储蓄国债以100元为赎买单位，并按单期国债设个人国债账户最低、最高购买限制额，以区别于居民储蓄。电子式储蓄国债的利息免征所得税。到期后，承办银行自动将投资者应收本金和利息转入其资金账户。2022/11/7442014年第七期和第八期储蓄国债（电子式）发布公告2014-8-6l邮储银行将于2014年8月10-19日承销2014第七期和第八期储蓄国债（电子式）国债，我行本次国债基本承销额度共计31.92亿元，其中3年期代销额度19.152亿元，年利率5

21、.00%；5年期代销额度12.768亿元，年利率5.41%。l本次国债仅向个人投资者发售。l办理提前兑取时，按照兑取本金的1收取手续费。l计付利息方法：从2014年8月10日开始计算，持有两期国债不满6个月提前兑取不计付利息，满6个月不满24个月按票面利率计息并扣除180天利息，满24个月不满36个月按票面利率计息并扣除90天利息；持有第六期满36个月不满60个月按票面利率计息并扣除60天利息。2022/11/7452.记账式国债记账式国债以记账形式记录债权、通过证券交易所的交易系统发行和交易，可以记名、挂失。投资者进行记账式证券买卖，必须在证券交易所设立账户。由于记账式国债的发行和交易均无纸

22、化，所以效率高，成本低，交易安全。2022/11/7473.定向债券定向债券，专门针对社会养老保险基金及待业基金发行的国债，用以保障社会福利基金的保值增值，其利率是固定的，且永不上市流通。4.特种国债特种国债是指政府为了实施某种特殊政策而发行的国债。随着政府职能的扩大，政府有时为了某个特殊的社会目的而需要大量资金，为此也有可能举借国债。5.专项国债（二）中央银行票据中央银行票据(Central Bank Bill)是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券，之所以叫“中央银行票据”，是为了突出其短期性特点（从已发行的央行票据来看，期限最短的3个月，最

23、长的也只有3年）。中央银行票据发行公告（）（三）金融债券金融债券是银行等金融机构作为筹资主体为筹措资金而面向个人发行的一种有价证券，是表明债务、债权关系的一种凭证。债券按法定发行手续，承诺按约定利率定期支付利息并到期偿还本金。它属于银行等金融机构的主动负债。金融债券的资信通常高于其他非金融机构债券，违约风险相对较小，具有较高的安全性。所以，金融债券的利率通常低于一般的公司债券，但高于风险更小的国债和银行储蓄存款利率。我国于1985年经中国人民银行批准，各银行和其他金融机构先后发行了金融债券，目前主要是政策性金融债。在我国，金融债券的利息收入也免征个人所得税。1.政策性金融债券又称政策性银行债。

24、是我国政策性银行（国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行）为筹集信贷资金，经国务院批准由中国人民银行用计划派购的方式，向邮政储蓄银行、国有商业银行、区域性商业银行、城市商业银行（城市合作银行）、农村信用社等金融机构发行的金融债券。2.混合资本债券混合资本债券是针对巴塞尔资本协议对于混合（债务、股权）资本工具的要求而设计的一种债券形式，所募资金可计入银行附属资本。3.次级债券次级债券，是指偿还次序优于公司股本权益、但低于公司一般债务的一种债务形式。次级债里的“次级”，与银行贷款五级分类法（正常、关注、次级、可疑、损失）里的“次级贷款”中的“次级”是完全不同的概念。次级债券里的“次级”仅指

25、其求偿权“次级”，并不代表其信用等级一定“次级”；而五级分类法里的“次级”则是与“可疑”、“损失”一并划归为不良贷款的范围。各种证券的求偿权优先顺序为：一般债务 次级债务 优先股 普通股，求偿权优先级越高的证券，风险越低，期望收益也越低，反之亦然。（四）地方政府债券地方政府债券（Local Treasury Bonds），指某一国家中有财政收入的地方政府地方公共机构发行的债券。地方政府债券一般用于交通、通讯、住宅、教育、医院和污水处理系统等地方性公共设施的建设。地方政府债券一般也是以当地政府的税收能力作为还本付息的担保。地方发债有两种模式，第一种为地方政府直接发债；第二种是中央发行国债，再转贷

26、给地方，也就是中央发国债之后给地方用。在某些特定情况下，地方政府债券又被称为“市政债券”（Municipal Securities）。记者7月2日从自治区财政厅获悉,国家财政部明确我区今年地方政府债券额度为111亿元,资金将优先用于保障改善民生和经济结构调整。据悉,今年我区争取增加地方政府债券额度创2009年中央代发地方政府债券以来新高,比去年增加16亿元,同比增长16.8%,增幅高于全国平均水平2.5个百分点。今年6月,财政部代理我区发行地方政府债券108亿元,其中6月13日已发行3年期和5年期债券各43亿元;6月20日发行7年期债券22亿元;其余政府债券3亿元将于近期发行。通过积极配合财政

27、部做好相关工作,2014年中央财政代理我区发行地方政府债券资金的时间比2013年提前了近两个月,为及早发挥政府债券资金的使用效益创造了有利条件。据了解,我区2014年政府债券资金将用于加大对保障改善民生和经济结构调整的支持力度,优先用于棚户区改造等保障性安居工程建设、普通公路建设发展等重大公益性项目支出,保障在建公益性项目后续融资,坚决杜绝用于楼堂馆所等中央明令禁止的项目建设支出,严格控制安排能够通过市场化方式筹资的投资项目,并不得用于经常性支出。(周红梅)二、信用品种n具有信用风险的债券，在中国发行主体主要是指非金融企业，主要包括公司债券、企业债券、非金融企业债务融资工具、中小企业私募债券以

28、及资产证券化产品。（一）公司债券是公司依照法定程序发行、约定在一定期限还本付息的有价证券。是公司依照法定程序发行、约定在一定期限还本付息的有价证券。（二）企业债券（二）企业债券是由中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业发行是由中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业发行的债券。的债券。在我国企业债券和公司债券的区别体现在四个方面（表在我国企业债券和公司债券的区别体现在四个方面（表1-21-2，P23P23）（三）非金融企业债务融资工具1.短期融资券和中期票据这两种票据都是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行的，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。二者的区别在于发

29、行期限不同，短期融资券的期限在1年以内，中期票据的期限一般在5年以内。2.中小企业集合票据中小企业集合票据是指2个（含）以上、10个（含）以下具有法人资格的非金融企业，在银行间债券市场以统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行注册方式共同发行的，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。（）银行间债券市场是指依托于中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心（简称同业中心）和中央国债登记结算公司（简称中央登记公司）的，包括商业银行、农村信用联社、保险公司、证券公司等金融机构进行债券买卖和回购的市场。经过近几年的迅速发展，银行间债券市场目前已成为我国债券市场的主体部分。记账式国债的大部分、政

30、策性金融债券都在该市场发行并上市交易。（四）中小企业私募债券私募债也被称为高收益债券，由低信用级别的公司或市政机构发行的债券，这些机构的信用等级通常在Ba或BB级以下。由于其信用等级差，发行利率高，因此具有高风险、高收益的特征。2012年5月22日，深交所中小企业私募债券业务试点办法发布。私募企业债券是发行者向与其有特定关系的少数投资者为募集对象而发行的债券。该私募企业债券的发行范围很小，其投资者大多数为银行或保险公司等金融机构。（五）资产证券化产品资产证券化是指将缺乏流动性但具有可预期的稳定的未来现金流的资产进行组合，并依托该现金流在金融市场上发行可以流通买卖的资产支持证券（ABS）的活动。我国资产证券化产品主要包括两大类：信贷资产证券化和企业资产证券化。信贷资产证券化是指把缺少流动性但有未来现金流的信贷资产（如银行的贷款、企业的应收账款等）经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。