百事可乐案例分析.doc

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1、Case2:PepsiCo Changchun Joint Venture第 8 页Case2:PepsiCo Changchun Joint Venture1. Describe the case briefly.1993年，中国进行一系列改革，股权合资经营作为一种新的企业形式建立起来。1994年6月，百事可乐东亚地区财务副总裁安德里哈沃斯基于对中国政治和经济市场前景的预测，收集了关于在中国长春建立股权合资经营公司的资料，其中包括反映百事可乐公司财务状况、营运能力的相关数据表格。表一和表二提供百事可乐的财务报告损益表和资产负债表；表三提供百事可乐谅解备忘录城市图。表四是长春合资经营公司计划的

2、资本支出、折旧和摊销的预测；表五是与其他百事可乐合资公司的比较；表六，列出了远期汇率预测表，主要提供跨国集团的汇率变动对集团内部贸易的影响分析数据；表七，从对合资公司的营业费用和存货的预测，来考虑经营活动对未来现金流量的影响；表八提供的是预计营运资本变化情况；表九是瓶箱净押金的估计。财务部根据以上表格分析未来12年百事公司的预计净现金流量，想要通过运用资本预算方法-净现值法和内含报酬率法，以此为基础来预测公司未来盈利情况，从而判断投资决策的合理性和可行性。2. Use the information in the case to construct NPV and IRR analysis o

3、n the proposed Changchun bottling joint bottling joint venture. Based on the results, what would be your decision on the proposed Changchun joint venture? (Excel version)见Excel 表二（第二题）其中：一、税率的选择合资公司从盈利的第一年起两年内免税（允许亏损递延），两年后，合资公司将享受三年内减税7.5%，以后将需要交纳15%的全额赋税，而且，一项新的当地税收政策在2019年生效，预测是3%的税率。因此，2019年、200

4、0年税率为7.5%，2019年税率为7.5%+3%=10.5%。自2019年以后为18%。二、 调整后税前净营业利润一旦估计的税前净营业利润率超过11%，则需要对超过的进行调整，按照11%来调整。三、 考虑瓶箱定金对营业毛流量的影响每年的瓶箱定金都是公司现金流入来源之一，因此计算时要考虑。四、 剔除通货膨胀的影响通货膨胀会导致货币购买力下降，从而影响项目投资价值，本案例中所有预测的数据都包含了通货膨胀的影响，包含通货膨胀影响的现金流量成为名义现金流量，不含通货膨胀影响的现金流量成为实际现金流量，我们先消除一年的通货膨胀，然后用名义（含有通胀）的资本成本进行折现。五、 折现率的选择百事可乐用13

5、%作为加权平均资本成本，中方合作者回报率目标是20%。百事可乐决定用折衷的16%作为合资公司的回报率目标。不考虑2019年以后终值的净现值长春合资公司的NPV-43894不考虑2019年以后终值的净现值长春合资公司的IRR13.40%考虑2019年以后终值的净现值长春合资公司的NPV184701考虑2019年以后终值的净现值长春合资公司的IRR24.60%结论：根据Excel表得知在不考虑终值的时候，即从短期来看，NPV为负数，IRR期望报酬率16%，应当投资。公司应该从长远的角度出发，可以投资。3. Use the information in the case to construct N

6、PV and IRR analysis on the JV from PepsiCos point of view.(Excel version)一、站在百事可乐母公司角度，利润主要由两部分构成：一部分是合资企业所分配的利润，另一部分是向合资企业供应浓缩液产生的利润。二、百事可乐母公司现金流量由其在合资公司中的占比所得，而合资公司的净现金流在上题已经得出。三、通货膨胀的处理方法和上一题基本相同，不同的是，由于母公司在美国，所以站在母公司的角度用的是3.5%的通货膨胀率。四、另外，母公司使用的折现率为13%，即母公司的加权资本成本。五、通过表三的数据，可以利用excel分别计算出百事可乐母公司最

7、终现金流量不考虑归属于母公司部分终值的NPV，然而考虑归属于母公司部分终值的NPV，不考虑浓缩液终值的NPV，考虑浓缩液终值的NPV。六、通过表三数据，可以利用excel函数分别计算出百事可乐母公司最终现金流量不考虑归属于母公司部分终值的IRR，然而考虑归属于母公司部分终值的IRR，不考虑浓缩液终值的IRR，考虑浓缩液终值的IRR，计算结果如下：考虑浓缩液不考虑终值的公司总NPV3021考虑浓缩液且考虑终值的公司总NPV27838归属于母公司不考虑终值的IRR4.77%归属于母公司考虑终值的IRR17.28%考虑浓缩液不考虑终值的公司总IRR16.34%考虑浓缩液且考虑终值的公司总IRR27.

8、89%由以上分析数据可以看出，母公司不管在不考虑终值情况下，NPV均为正，IRR均大于母公司加权资本成本，所以母公司不管是基于短期还是长期，都应该对其进行投资。4. Comment on the financial projections that PepsiCo used in its capital budgeting exercise, especially the NOPBT Cap, foreign exchange rate projection and the discount rate. 一、关于税前净营业利润（NOPBT）预测的评价通常情况下，税前净营业利润是指企业的毛利润减

9、去销售费用，管理费用，资产减值损失以及营业外收支后的余额，它是在税前净利润的基础上扣除企业利息费用的影响后所得出的结果。观察百事集团下长春合资经营公司的营业费用和存货预测表，我们发现，其税前净营业利润是收入扣减商品销售成本以及其他生产成本后的毛利润的基础上，再扣除各项销售费用，管理费用及资产减值损失后的净额。1.其他生产成本在预测表里面，有“其他生产成本”这一项目，我们小组认为此处的“其他生产成本”是指的制造费用，企业的制造费用在期末一般会按照比例结转到产品的生产成本中，期末制造费用为零，但是考虑到我们并不清楚这个“其他生产成本”具体指代什么，因此我们认为其存在具有一定的合理性，不需要调整该项

10、目下的数字并对税前净营业利润的影响。2.税前净营业利润限额关于百事可乐对税前净营业利润限额的设定，我们发现其主要是根据估计1995年（第1年）的销售额490万美元，他们估计了在未来12年的收入增长率、毛利率和营业费用率以及固定资产的折旧，营业费用，坏账，赊销收入之后计算出来的比例，在此基础上可能还有人为的乐观估计，最后将税前净营业利润定为销售收入的11%我们认为对此限额的推导，百事公司的做法主要是基于对未来的预测与理论研究，缺少现实得依据，推导出来的结论具有较大的主观性，然而经济风险市场的变化往往无法预测，根据历史信息的反馈也往往无法跟上市场的变化。所以我们仍然认为11%是一个较为合理的预测，

11、可以将其作为计算的依据。二、关于远期汇率预测的评价远期汇率，是指一个远期市场交易的汇率，与即期汇率相对。影响汇率的因素有很多，包括：国际收支，通货膨胀，各国的汇率政策等等。关于远期汇率的预测有一系列专门的办法，使用这些方法需要有发达的远期外汇市场或者期货市场，远期汇率即是反映市场对未来的即期汇率的一种看法。在本案例中，即期汇率是根据美国和中国的通货膨胀率计算得出的，影响通货膨胀的因素多种多样，其中最主要的因素即是国家货币量发行的增加，这有可能是政府为了弥补财政赤字或者刺激经济增长等原因而增发货币，由此产生的通货膨胀不能良好的反映出市场对于远期即期汇率的一致看法，所以推算出来的结果也很难做到合理

12、可靠。三、关于折现率预测的评价折现率是指将未来有限期预期收益折算成现值的比率，折现率通常要考虑到投资者的风险态度，经营风险，投资项目的性质，通货膨胀等等因素。在本例中，根据12年净现值灵敏性预测，百事可乐用13%作为其加权平均资本成本，中方合作者的回报率为20%，百事可乐决定用折中的16%作为其目标回报率从长春合资经营企业的合资提议中，我们了解到百事可乐控股合资公司57.5%的股权，中行合作者控制42.5%，我们认为应当采用加权的办法计算其投资回报率：必要的回报率=13%*57.5%+42.5%*20%=15.98%因此我们认为16%的回报率是合理的。5. What differences m

13、ight there be as to how the PRC partners do the analysis (or look at the future cash flows) versus PepsiCo?一、通货膨胀率不同现实经济活动中的一切货币收支都包括了通货膨胀的影响。以通用货币为基础进行各项经济指标的计算，要消除其中所包括的通货膨胀的影响，只有这样才能如实反映其内含的经济价值。两者在现金流量表中所用的通货膨胀率存在很大的差异，中国的通货膨胀率为12%，而美国的通货膨胀率为3.5%，中国的通货膨胀率是美国的3.4倍。二、浓缩液收入的计算不同计算百事可乐母公司的总现金流量时，我们还

14、要单独地计算可乐浓缩液的收入和利润。可乐浓缩液的交易是一项关联方交易，母公司是可以区别于百事可乐长春合资经营公司享有这部分的利润的，因此这部分的收入、成本和利润只会在百事可乐母公司的现金流量分析表中体现出来，而且这部分的收益对于百事可乐母公司的现金流量的分析中有很重大的影响，因为每年的可乐浓缩液的利润占百事可乐公司享有百事可乐长春合资经营公司的净现金流量一半以上。三、折现率的选择不同在百事可乐长春合资经营公司的现金流量分析表中，我们采用的是折中的折现率16%来对每年的现金流量进行折现，站在百事可乐长春合资经营公司的角度去考虑，我们应该考虑他们的股权权重来确定折现率，因为百事可乐母公司的权重更大

15、一些，所以折现率更应该偏向于百事可乐公司的期望报酬率；然而在百事可乐母公司的现金流量表中，采用的是百事可乐母公司的折现率13%，那是因为百事可乐母公司的现金分析表中已经剔除了中方合资伙伴的股权部分，所以分析的时候只需要考虑百事可乐母公司的期望报酬率。折现率对于不同的分析角度都会导致不同的结果。利用NPV对项目进行评估时，所选择的折现率越大，净现金流量就越小；折现率越小，净现金流量就越大。利用IRR对项目进行评估时，所选用的折现率需要与计算得出的内含报酬率进行比较，当内含报酬率是固定的情况下，折现率越大，接受项目的可能性就越小；折现率越小，接受项目的可能性就越大。四、汇率的选择不同在现金流量的分析中，对中国的合作伙伴进行分析时根据每年预测的汇率来调节现金流量，而进行百事可乐母公司现金流量分析时采用的是即期汇率8.7。