丁志杰-建立全球有管理浮动汇率体系讲课稿.ppt

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1、丁志杰-建立全球有管理浮动汇率体系 Still waters run deep.流静水深流静水深,人静心深人静心深 Where there is life,there is hope。有生命必有希望。有生命必有希望目录目录21世纪浮动汇率体系特征世纪浮动汇率体系特征1美元在美元在21世纪国际汇率体系中的角色世纪国际汇率体系中的角色2全球汇率体系的调整全球汇率体系的调整3国家层面的汇率干预国家层面的汇率干预4国际层面的汇率管理与失衡调整预国际层面的汇率管理与失衡调整预5结论：从事实上有管理浮动结论：从事实上有管理浮动走向以规则为基础的有管理浮动走向以规则为基础的有管理浮动61、21世纪浮动汇率体

2、系特征世纪浮动汇率体系特征v1.1发达国家货币汇率的过度波动和无序变动发达国家货币汇率的过度波动和无序变动v1.2新兴市场货币阶段性升值和被动的汇率剧烈新兴市场货币阶段性升值和被动的汇率剧烈波动波动1.1发达国家货币汇率的过度波动和无序变动发达国家货币汇率的过度波动和无序变动布雷顿森林体系崩溃后布雷顿森林体系崩溃后,国际货币体系进入浮动汇率时代。在此背景下，大多数国国际货币体系进入浮动汇率时代。在此背景下，大多数国家的汇率水平呈现出频繁波动、无序波动甚至剧烈波动的特征。家的汇率水平呈现出频繁波动、无序波动甚至剧烈波动的特征。21世纪以来的主要世纪以来的主要发达国家的货币指数走势体现了这一经济现

3、象（如图发达国家的货币指数走势体现了这一经济现象（如图1所示）。所示）。1.1发达国家货币汇率的过度波动和无序变动发达国家货币汇率的过度波动和无序变动指标指标 国家国家美元指数美元指数欧元指数欧元指数日元指数日元指数英镑指数英镑指数加元指数加元指数澳元指数澳元指数瑞郎指数瑞郎指数最大值最大值124.94106.71185.1549106.8045123.65110.65171.83最小值最小值75.5473.48113.0373.75674.3766.66102.17最大升贬值率最大升贬值率39.54%45.22%63.81%-30.94%66.26%65.99%68.18%首先，首先，200

4、0年以来，各发达国家货币汇率总体波动剧烈。一方面，同一货币指数年以来，各发达国家货币汇率总体波动剧烈。一方面，同一货币指数最高点与最低点差距十分明显，同一货币大幅升值与大幅贬值并存的情况十分普遍。最高点与最低点差距十分明显，同一货币大幅升值与大幅贬值并存的情况十分普遍。另一方面，汇率波动形式上呈现强震荡性。另一方面，汇率波动形式上呈现强震荡性。表表1 主要发达货币指数波动幅度表主要发达货币指数波动幅度表1.1发达国家货币汇率的过度波动和无序变动发达国家货币汇率的过度波动和无序变动指标指标 国家国家美元美元欧元欧元日元日元英镑英镑加元加元澳元澳元瑞郎瑞郎均值均值96.4067391.339831

5、40.256994.8069694.8917787.62516115.6815标准差标准差13.251478.30583916.207479.03423113.3918810.8050210.20488变异系变异系数数13.75%9.09%11.56%9.53%14.11%12.33%8.82%表表2 主要发达货币指数波动程度度量表主要发达货币指数波动程度度量表1.1发达国家货币汇率的过度波动和无序变动发达国家货币汇率的过度波动和无序变动其次，短期币值调整幅度巨大，且趋势逆转突然、无序。其次，短期币值调整幅度巨大，且趋势逆转突然、无序。图图：日元短期无序走势图：日元短期无序走势图1.1发达国家

6、货币汇率的过度波动和无序变动发达国家货币汇率的过度波动和无序变动最后，对危机的反应更具系统性。最后，对危机的反应更具系统性。图图：危机后发达国家汇率指数走势图：危机后发达国家汇率指数走势图1.1发达国家货币汇率的过度波动和无序变动发达国家货币汇率的过度波动和无序变动表 危机后各货币值标危机前后发达国家货币指标表危机前后发达国家货币指标表1.2新兴市场货币阶段性升值和被动的汇率剧新兴市场货币阶段性升值和被动的汇率剧烈波动烈波动表 危机后各货币值标（1）新兴市场货币阶段性升值）新兴市场货币阶段性升值21世纪以来，世纪以来，G20新兴市场新兴市场经济体货币对美元呈现出明经济体货币对美元呈现出明显的阶

7、段性升值（见图）。显的阶段性升值（见图）。如表如表 所示，巴西雷亚尔、俄所示，巴西雷亚尔、俄罗斯卢布、印度卢比都经历罗斯卢布、印度卢比都经历了长达六年左右的升值，在了长达六年左右的升值，在对危机冲击进行调整后，又对危机冲击进行调整后，又出现了新一轮的升值趋势。出现了新一轮的升值趋势。货币货币升值区间升值区间巴巴西西雷雷亚亚尔尔2002年9月至2008年7月；2009年1月至2011年8月卢布卢布2002年11月至2008年7月；2009年2月至2011年4月印度卢比印度卢比2002年5月至2008年1月；2009年2月至2011年6月韩元韩元2001年4月至2007年10月；2009年2月至2

8、011年7月印尼盾印尼盾2001年11月至2003年5月；2009年2月至2011年7月南非兰特南非兰特2001年12月至2004年12月；2008年9月至2011年4月人民币人民币2005年7月至2008年10月；2010年6月至2011年11月1.2新兴市场货币阶段性升值和被动的汇率剧烈波动新兴市场货币阶段性升值和被动的汇率剧烈波动1.2新兴市场货币阶段性升值和被动的汇率剧烈波动新兴市场货币阶段性升值和被动的汇率剧烈波动1.2新兴市场货币阶段性升值和被动的汇率剧烈波动新兴市场货币阶段性升值和被动的汇率剧烈波动1.2新兴市场货币阶段性升值和被动的汇率剧新兴市场货币阶段性升值和被动的汇率剧烈波

9、动烈波动表 危机后各货币值标（2）新兴市场货币被动的汇率波动）新兴市场货币被动的汇率波动新兴市场货币除由美元引导呈现阶段性升值外，其本身波动也反映出新兴市场货币除由美元引导呈现阶段性升值外，其本身波动也反映出较高的波动性和较大的被动性。较高的波动性和较大的被动性。首先，日间和隔夜汇率波动率数据都显示，新兴市场国家货币波动首先，日间和隔夜汇率波动率数据都显示，新兴市场国家货币波动率要远高于发达国家。率要远高于发达国家。如图所示。如图所示。1.2新兴市场国家货币波动率要远高于发达国家新兴市场国家货币波动率要远高于发达国家表 危机后各货币值标1.2新兴市场货币阶段性升值和被动的汇率剧新兴市场货币阶段

10、性升值和被动的汇率剧烈波动烈波动表 危机后各货币值标（2）新兴市场货币被动的汇率波动）新兴市场货币被动的汇率波动其次，更剧烈的隔夜波动率震荡，危机时期甚至频繁出现的隔其次，更剧烈的隔夜波动率震荡，危机时期甚至频繁出现的隔夜波动率大于日间波动率，以及危机时期表现出的持续性高波夜波动率大于日间波动率，以及危机时期表现出的持续性高波动性充分说明小国货币波动的被动性。动性充分说明小国货币波动的被动性。如图所示。如图所示。1.2新兴市场货币阶段性升值和被动的汇率剧新兴市场货币阶段性升值和被动的汇率剧烈波动烈波动表 危机后各货币值标（2）新兴市场货币被动的汇率波动）新兴市场货币被动的汇率波动二、美元在二、

11、美元在21世纪国际汇率体系中的角色世纪国际汇率体系中的角色v2.1美元汇率分析美元汇率分析v2.2美元与欧元美元与欧元汇率双轴心汇率双轴心v2.3新兴市场经济体货币有效汇率因美元而被动剧烈新兴市场经济体货币有效汇率因美元而被动剧烈波动波动v2.4美元的货币地位与收益美元的货币地位与收益2.1美元汇率分析美元汇率分析v（1）1995年年2002年初，强势美元年初，强势美元v（2）2002年至年至2008年年7月危机爆发前，弱势美元月危机爆发前，弱势美元v（3）2008年年7月信贷危机规模凸显之后至月信贷危机规模凸显之后至2008年年12月月初，美元大幅反弹初，美元大幅反弹v（4）2008年年12

12、月初美元短期急剧坠落月初美元短期急剧坠落v（5）2009年年3月初至月初至2009年年12月初，美元再次走贬月初，美元再次走贬v（6）2009年底迪拜世界冲击波止住美元跌势，美元迎来年底迪拜世界冲击波止住美元跌势，美元迎来阶段性强劲反弹，持续到阶段性强劲反弹，持续到2010年年6月月v（7）2010年年6月上旬，美元由升转贬，持续一年时间月上旬，美元由升转贬，持续一年时间v（8）2011年年5月初，美元指数止跌盘整，持续至今月初，美元指数止跌盘整，持续至今（2011年年11月月18日）日）2.1美元汇率分析美元汇率分析v美元进入美元进入21世纪以来，呈总体贬值、世纪以来，呈总体贬值、短期波动反

13、弹的态势，如图所示。短期波动反弹的态势，如图所示。2.1美元汇率分析美元汇率分析2.2美元与欧元美元与欧元汇率双轴心汇率双轴心虽然发达经济体货币普遍呈现汇率的过度波动和无序变动，但各货币之虽然发达经济体货币普遍呈现汇率的过度波动和无序变动，但各货币之间的变动，则仍然存在一定的规律性。而这规律性的背后，则是美元和间的变动，则仍然存在一定的规律性。而这规律性的背后，则是美元和欧元在国际货币体系中的轴心地位。欧元在国际货币体系中的轴心地位。首先，美元指数与其他主要发达经济体货币指数的对称性反映出美元的首先，美元指数与其他主要发达经济体货币指数的对称性反映出美元的轴心地位。轴心地位。2.2美元与欧元美

14、元与欧元汇率双轴心汇率双轴心图图2：美元指数与欧元指数走势对比图：美元指数与欧元指数走势对比图图图3：美元指数与澳元指数走势对比图：美元指数与澳元指数走势对比图2.2美元与欧元美元与欧元汇率双轴心汇率双轴心表 美元指数与其它货币指数相关系数表表表 美元指数与其它货币指数相关系数表美元指数与其它货币指数相关系数表其次，主要货币对美元的双边汇率与各自汇率指数中存在正向、显著的相关关系，其次，主要货币对美元的双边汇率与各自汇率指数中存在正向、显著的相关关系，说明美元在各国货币整体走势中的决定性地位。说明美元在各国货币整体走势中的决定性地位。表表 各国货币指数与美元双边汇率相关系数表各国货币指数与美元

15、双边汇率相关系数表2.2美元与欧元美元与欧元汇率双轴心汇率双轴心表 美元指数与其它货币指数相关系数表再次，主要货币对欧元的双边汇率与各自指数也存在正向、显著的相关再次，主要货币对欧元的双边汇率与各自指数也存在正向、显著的相关关系，说明欧元亦处于国际汇率体系的轴心地位。关系，说明欧元亦处于国际汇率体系的轴心地位。表 各国货币指数与欧元双边汇率相关系数表 综合看来，各发达国家货币汇率之间呈现出了一种双轴心态势，美元与综合看来，各发达国家货币汇率之间呈现出了一种双轴心态势，美元与加元、澳元、瑞郎的联动关系较强，而欧元与日元、英镑的联动关系较加元、澳元、瑞郎的联动关系较强，而欧元与日元、英镑的联动关系

16、较强。强。2.3新兴市场经济体货币有效汇率因美元而新兴市场经济体货币有效汇率因美元而被动剧烈波动被动剧烈波动表 美元指数与其它货币指数相关系数表首先，部分货币表现出在对美元波动相对稳定的同时，有效汇率却因美元的波动首先，部分货币表现出在对美元波动相对稳定的同时，有效汇率却因美元的波动而被动剧烈波动。而被动剧烈波动。G20中典型的新兴经济体有中国、沙特阿拉伯、俄罗斯。中典型的新兴经济体有中国、沙特阿拉伯、俄罗斯。2.3新兴市场经济体货币有效汇率因美元而新兴市场经济体货币有效汇率因美元而被动剧烈波动被动剧烈波动表 美元指数与其它货币指数相关系数表其次，其次，G20多数新兴国家表现出有效汇率跟随对美

17、元汇率波动而波动的态势。包多数新兴国家表现出有效汇率跟随对美元汇率波动而波动的态势。包括南非、印尼、印度、墨西哥、巴西、韩国等，如图所示。其中，印尼、印度、括南非、印尼、印度、墨西哥、巴西、韩国等，如图所示。其中，印尼、印度、墨西哥等国的有效汇率波动幅度较双边汇率波幅更大。墨西哥等国的有效汇率波动幅度较双边汇率波幅更大。2.4美元的货币地位与收益美元的货币地位与收益表 美元指数与其它货币指数相关系数表虽然美元和欧元是现行国际虽然美元和欧元是现行国际汇率体系中的双轴心，但美汇率体系中的双轴心，但美元仍然牢牢把握着货币霸权。元仍然牢牢把握着货币霸权。首先，美元的走贬并没有影首先，美元的走贬并没有影

18、响其在国际货币体系中的地响其在国际货币体系中的地位。位。如图，虽然美元占全球外汇如图，虽然美元占全球外汇储备的比重在达到储备的比重在达到2001年年71.51%的高点后一路降低，的高点后一路降低，但截至但截至2010年，仍然接近年，仍然接近62%，稳居国际货币体系的，稳居国际货币体系的中心中心2.4美元的货币地位与收益美元的货币地位与收益表 美元指数与其它货币指数相关系数表而与之对应的是新兴和发展中国家的财富损失，集中表现在外汇储备的缩水。而与之对应的是新兴和发展中国家的财富损失，集中表现在外汇储备的缩水。2.4美元的货币地位与收益美元的货币地位与收益表 美元指数与其它货币指数相关系数表其次，

19、美国汇率政策通过其次，美国汇率政策通过“斯蒂格利茨怪圈斯蒂格利茨怪圈”间接从新兴和发展中国家圈钱。间接从新兴和发展中国家圈钱。新兴和发展中国家的美元外汇储备形成美国对外直接投资的资本又回流到新新兴和发展中国家的美元外汇储备形成美国对外直接投资的资本又回流到新兴市场国家。兴市场国家。2.4美元的货币地位与收益美元的货币地位与收益表 美元指数与其它货币指数相关系数表事实上，英、法等处于弱势轴心的欧洲债务国，也从对发展中国家的投资获事实上，英、法等处于弱势轴心的欧洲债务国，也从对发展中国家的投资获得了客观的收益。但是货币地位决定其获取的利益也没有美国多。得了客观的收益。但是货币地位决定其获取的利益也

20、没有美国多。3、全球汇率体系的调整、全球汇率体系的调整v有管理浮动备受青睐有管理浮动备受青睐v软盯住始终队伍庞大软盯住始终队伍庞大v国际汇率体系动荡不安国际汇率体系动荡不安v此次金融危机后市场化汇率经济体减少，稳定化安排此次金融危机后市场化汇率经济体减少，稳定化安排更受青睐更受青睐3、全球汇率体系的调整、全球汇率体系的调整表 美元指数与其它货币指数相关系数表前文研究表明，前文研究表明，21世纪以来，各国汇率波动在过度、无序中又呈现有世纪以来，各国汇率波动在过度、无序中又呈现有序，那就是波动都以美元汇率为主导。这在一定程度上反映了全球汇序，那就是波动都以美元汇率为主导。这在一定程度上反映了全球汇

21、率体系并未走向真正的浮动。率体系并未走向真正的浮动。如图所示，在如图所示，在IMF1999年改用事实分类法年改用事实分类法 以来，采用有管理浮动以来，采用有管理浮动的货币稳步增多。的货币稳步增多。3、全球汇率体系的调整、全球汇率体系的调整表 美元指数与其它货币指数相关系数表3.2、软盯住始终队伍庞大、软盯住始终队伍庞大3.3、国际汇率体系动荡不安、国际汇率体系动荡不安3.4、此次金融危机后市场化汇率经济体减少，稳定化安排更受青睐、此次金融危机后市场化汇率经济体减少，稳定化安排更受青睐4、国家层面的汇率干预、国家层面的汇率干预v4.1、新兴市场国家的干预、新兴市场国家的干预v4.2、发达国家的干

22、预、发达国家的干预v4.3、汇率管理的尴尬境地、汇率管理的尴尬境地4、国家层面的汇率干预、国家层面的汇率干预v4.1、新兴市场国家的干预、新兴市场国家的干预4、国家层面的汇率干预、国家层面的汇率干预v4.2、发达国家的干预、发达国家的干预4、国家层面的汇率干预、国家层面的汇率干预4.3、但汇率管理面临尴尬但汇率管理面临尴尬境地。首先是汇率管理依境地。首先是汇率管理依然面临合法性问题。其次然面临合法性问题。其次是管理的有效性问题。是管理的有效性问题。五、国际层面的汇率管理与失衡调整五、国际层面的汇率管理与失衡调整vIMF政策的监督与第四条款磋商政策的监督与第四条款磋商v国际汇率失衡调整的原则及其

23、合理性分析国际汇率失衡调整的原则及其合理性分析v汇率管理的尴尬境地汇率管理的尴尬境地五、国际层面的汇率管理与失衡调整五、国际层面的汇率管理与失衡调整v5.1、IMF政策的监督与第四条款磋商政策的监督与第四条款磋商2007 年的对成员国政策双边监督的决定年的对成员国政策双边监督的决定根本性失衡根本性失衡五、国际层面的汇率管理与失衡调整五、国际层面的汇率管理与失衡调整v5.2、国际汇率失衡调整的原则及其合理性分析、国际汇率失衡调整的原则及其合理性分析（1）宏观经济平衡法宏观经济平衡法 The macroeconomics balance(MB)approach（2）均衡实际有效汇率法）均衡实际有效

24、汇率法The reduced-form equilibrium real exchange rate(ERER)approach（3）外部可持续性法）外部可持续性法 The external sustainability(ES)approach 五、国际层面的汇率管理与失衡调整五、国际层面的汇率管理与失衡调整v5.2、国际汇率失衡调整的原则及其合理性分析、国际汇率失衡调整的原则及其合理性分析但无论哪种方法，都存在着比较明显的缺陷。但无论哪种方法，都存在着比较明显的缺陷。（1）宏观经济平衡法：）宏观经济平衡法：宏观变量之间关系的潜在不确定性，以及不同国家间宏观变量关系的差异宏观变量之间关系的潜在

25、不确定性，以及不同国家间宏观变量关系的差异性等不确定因素，都会影响模型的衡算结果。性等不确定因素，都会影响模型的衡算结果。其方法本身的评价：其方法本身的评价：“即便假设能够说明经常账户净值与基本变量的相关即便假设能够说明经常账户净值与基本变量的相关关系，衡算方法本身具有显著的不确定性。不确定性的原因包括：不同国关系，衡算方法本身具有显著的不确定性。不确定性的原因包括：不同国家间经常账户净值的明显差异，时间因素，以及针对所有不同国家（家间经常账户净值的明显差异，时间因素，以及针对所有不同国家（54个）个）所使用的相同的假定。所使用的相同的假定。五、国际层面的汇率管理与失衡调整五、国际层面的汇率管

26、理与失衡调整v5.2、国际汇率失衡调整的原则及其合理性分析、国际汇率失衡调整的原则及其合理性分析但无论哪种方法，都存在着比较明显的缺陷。但无论哪种方法，都存在着比较明显的缺陷。（1）均衡实际有效汇率法均衡实际有效汇率法：同样援引同样援引IMF对衡算方法的评价，其实际汇率预测值的标准差达对衡算方法的评价，其实际汇率预测值的标准差达12%。（3）外部可持续性法）外部可持续性法作为衡量经常项目平衡的重要影响因素，对外资产净值基准选取的不同，作为衡量经常项目平衡的重要影响因素，对外资产净值基准选取的不同，则理论的经常项目净值便不同，进而汇率失衡的核算结果也将不同。其选则理论的经常项目净值便不同，进而汇

27、率失衡的核算结果也将不同。其选取的基准值是取的基准值是2004年，只是因为这是能得到所有国家数据的最早时间。年，只是因为这是能得到所有国家数据的最早时间。然而这显然是不合理的，因为没有理由认为然而这显然是不合理的，因为没有理由认为2004年的对外资产净值是最年的对外资产净值是最优的。优的。五、国际层面的汇率管理与失衡调整五、国际层面的汇率管理与失衡调整v5.2、国际汇率失衡调整的原则及其合理性分析、国际汇率失衡调整的原则及其合理性分析 基于一系列不确定因素估算出的宏观变量的所谓理论值，进而基于基于一系列不确定因素估算出的宏观变量的所谓理论值，进而基于存在一定缺陷的相关关系得出的汇率失衡，其核算

28、结果差异明显。在存在一定缺陷的相关关系得出的汇率失衡，其核算结果差异明显。在IMF 2011年对中国的第四条款磋商报告中，人民币被低估的程度，按宏观经济年对中国的第四条款磋商报告中，人民币被低估的程度，按宏观经济平衡法、均衡实际有效汇率法和外部可持续性法核算的结果分别为平衡法、均衡实际有效汇率法和外部可持续性法核算的结果分别为23%、17%和和3%，IMF原本认为相互补充的核算方法，其结果差异相当巨大。原本认为相互补充的核算方法，其结果差异相当巨大。五、国际层面的汇率管理与失衡调整五、国际层面的汇率管理与失衡调整v5.3、有关失衡调整主张的分析和评价、有关失衡调整主张的分析和评价对彼特森研究所

29、测算的结果进行分析，发现：对彼特森研究所测算的结果进行分析，发现：首先，美元汇率的变化决定各国均衡汇率水平及各国实际值对均衡的偏离，首先，美元汇率的变化决定各国均衡汇率水平及各国实际值对均衡的偏离，导致均衡值及调整压力本身波动巨大。导致均衡值及调整压力本身波动巨大。2009年年3月，美元处于月，美元处于2006年以来年以来的最高点，也是新一轮大幅走贬的起点，此时，各个国家对美元均衡汇率的最高点，也是新一轮大幅走贬的起点，此时，各个国家对美元均衡汇率都处于高点，升值压力普遍较大；而都处于高点，升值压力普遍较大；而2010年美元的反弹也使得各国升值年美元的反弹也使得各国升值压力较大；压力较大；20

30、11年上半年美元的贬值，则使得各国对美元均衡汇率都有所年上半年美元的贬值，则使得各国对美元均衡汇率都有所下降，调整压力亦有所下降，个别国家甚至出现了贬值压力，与下降，调整压力亦有所下降，个别国家甚至出现了贬值压力，与2009年年调整方向完全相反，三年间各国对美元均衡汇率平均全距高达调整方向完全相反，三年间各国对美元均衡汇率平均全距高达20.93%。同时，有效均衡汇率也测算结果也呈现剧烈波动，全距最大为同时，有效均衡汇率也测算结果也呈现剧烈波动，全距最大为26.8%，平，平均全距也达均全距也达15.14%。如此高波动的均衡汇率显然不是一个可以永久持续。如此高波动的均衡汇率显然不是一个可以永久持续

31、的汇率，这违背了彼特森研究所本身对根本实际均衡汇率水平的定义。的汇率，这违背了彼特森研究所本身对根本实际均衡汇率水平的定义。五、国际层面的汇率管理与失衡调整五、国际层面的汇率管理与失衡调整v5.3、有关失衡调整主张的分析和评价、有关失衡调整主张的分析和评价2008=100对美元均衡汇率对美元均衡汇率太平洋地区太平洋地区2008200920102011 全距澳大利亚澳大利亚100137.5120.896.341.3新西兰新西兰100133.9146.3117.546.3亚洲亚洲中国中国10088.9100.591.211.6香港香港10099.5103.895.97.9印度印度100110.69

32、2.981.828.8印尼印尼100119.697.388.531.2日本日本10091.497.489.310.7韩国韩国100135119.7108.335马来马来100103.3100.192.910.4菲律宾菲律宾100108.9108.799.69.3新加坡新加坡10011394.587.725.3台湾台湾100102106.893.413.5泰国泰国100106.5104.194.412.1中东中东/非洲非洲以色列以色列100108105.293.814.3南非南非100105.490.577.827.6欧洲欧洲捷克捷克100103.4115.395.719.6欧元欧元10095.

33、1111.597.316.4匈牙利匈牙利100106.310892.215.8波兰波兰100115.3114.6100.215.3瑞典瑞典100114.6119.197.221.8瑞士瑞士100102.4111.490.820.6土耳其土耳其100102107.6122.222.2英国英国100116.6121.6107.221.6西半球西半球阿根廷阿根廷10096.9107.8103.910.9巴西巴西100115.8100.588.427.4加拿大加拿大10011499.991.722.2智利智利100119.7114.410019.7哥伦比亚哥伦比亚100107.193.184.123墨

34、西哥墨西哥100124.5110.299.225.3五、国际层面的汇率管理与失衡调整五、国际层面的汇率管理与失衡调整v5.3、有关失衡调整主张的分析和评价、有关失衡调整主张的分析和评价2008=100均衡实际有效汇率均衡实际有效汇率太平洋地区太平洋地区2008（2月）2009（3月）2010（5月）2011（4月）全距澳大利亚澳大利亚10073.785.69726.3新西兰新西兰10083.273.282.526.8亚洲亚洲中国中国100114.5101.410414.5香港香港10098.1100.599.92.4印度印度10093.1115115.622.5印尼印尼10088.1104.8

35、105.717.6日本日本100112.6106.8106.712.6韩国韩国10073.686.687.826.4马来马来100102.6102.1101.62.6菲律宾菲律宾10093.39594.86.7新加坡新加坡10091.7111.3109.319.6台湾台湾10099.997101.24.1泰国泰国10095.398.497.94.7中东中东/非洲非洲以色列以色列10093.6100104.510.9南非南非10095.8119.8123.928.1欧洲欧洲捷克捷克10097.396.9101.44.5欧元欧元100112.798.5101.614.2匈牙利匈牙利10094.41

36、03.4104.39.8波兰波兰10086.897.597.613.2瑞典瑞典10089.893.6101.611.8瑞士瑞士10098.498.7106.68.2土耳其土耳其10099.2101.574.826.7英国英国10088.591.391.711.5西半球西半球阿根廷阿根廷100110.598.489.920.7巴西巴西10086.9105.9110.123.2加拿大加拿大10088101.6108.120.1智利智利10086.692.997.313.4哥伦比亚哥伦比亚10094.8113.9116.121.2墨西哥墨西哥10080.692.599.419.4美国美国100104

37、.310695.510.5五、国际层面的汇率管理与失衡调整五、国际层面的汇率管理与失衡调整v5.3、有关失衡调整主张的分析和评价、有关失衡调整主张的分析和评价对彼特森研究所测算的结果进行分析，发现：对彼特森研究所测算的结果进行分析，发现：其次，测算的国际汇率失衡情况将调整压力集中在了中国。其次，测算的国际汇率失衡情况将调整压力集中在了中国。一方面，欧洲、中东、非洲、西半球，及以亚太地区普遍对美元汇率有所一方面，欧洲、中东、非洲、西半球，及以亚太地区普遍对美元汇率有所低估，需要全面对美元升值；另一方面，除瑞士和瑞典外的欧洲、中东、低估，需要全面对美元升值；另一方面，除瑞士和瑞典外的欧洲、中东、非

38、洲、西半球，以及除中国大陆、香港、台湾、新加坡、马来西亚的亚太非洲、西半球，以及除中国大陆、香港、台湾、新加坡、马来西亚的亚太地区等都处于有效汇率高估的状态，需要对美元升值对其他货币贬值，这地区等都处于有效汇率高估的状态，需要对美元升值对其他货币贬值，这一结果造成中国、新加坡、马来西亚、瑞士、瑞典需要对世界其他所有国一结果造成中国、新加坡、马来西亚、瑞士、瑞典需要对世界其他所有国家货币升值，而且当其他国家对美元升值时，会导致这几个国家面临对美家货币升值，而且当其他国家对美元升值时，会导致这几个国家面临对美元更大的升值压力。元更大的升值压力。五、国际层面的汇率管理与失衡调整五、国际层面的汇率管理

39、与失衡调整v5.3、有关失衡调整主张的分析和评价、有关失衡调整主张的分析和评价五、国际层面的汇率管理与失衡调整五、国际层面的汇率管理与失衡调整v5.3、有关失衡调整主张的分析和评价、有关失衡调整主张的分析和评价五、国际层面的汇率管理与失衡调整五、国际层面的汇率管理与失衡调整v5.3、有关失衡调整主张的分析和评价、有关失衡调整主张的分析和评价六、结论：从事实上有管理浮动走向以规则六、结论：从事实上有管理浮动走向以规则为基础的有管理浮动为基础的有管理浮动v建立全球汇率管理规则建立全球汇率管理规则v建立大国货币稳定机制建立大国货币稳定机制v修正国际收支失衡标准修正国际收支失衡标准课题组课题组主主 持持 人：丁志杰人：丁志杰课题组成员：孙小娟课题组成员：孙小娟 谢谢 峰峰 陆书哲陆书哲 刘泉江刘泉江 黄小燕黄小燕 牛成鹏牛成鹏 贾书培贾书培 韩会师韩会师 邹佳洪邹佳洪 潘慧峰潘慧峰 范言慧范言慧 郑建明郑建明 LOGO