妇儿专科连锁医院的龙头企业：和美医疗单位.doc

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1、|妇儿专科连锁医院的龙头企业：和美医疗下文所有数据均以 2016 年 3 月 25 日为准，本文较原始研报有大量删减，逻辑可能有不严谨的地方，本文不提供任何买卖建议，仅供参考。公司简介 同牙科、眼科一样，妇儿专科是容易做成连锁专科医院的医疗细分行业。和美医疗集团是中国最大的专业私立妇产科医院集团，主要通过向在集团医院寻求医疗保健及相关服务的病人提供妇产科及其他医疗保健服务创造收益，专业提供医疗诊断与治疗及妇女与新生儿保健服务。公司于北京、重庆、广州、深圳、武汉等运营 11 家私立妇产科医院。公司董事长为林玉明，实际控制人为林家三人。具体股权结构见下文。 核心看多逻辑 1.公司收益公立医院改革以

2、及医疗服务业的大发展；2.公司是纯正的“二胎”收益股；3.公司是国内领先的私立妇产科医院运营商，在私立妇产科医院中的市场份额约 13%，超过第二大竞争对手的两倍。 行业信息 1.中国医疗服务市场 中国的医疗机构主要包括医院、小区医疗服务供应者和妇幼保健院及疾病控制中心等其他医疗机构。中国的医疗服务支出包括来自医院、初级保健诊所及疗养院及临床检验中心等其他机构的医疗开支，近年呈现稳步增长。2009-2013 年，中国的医疗服务支出总额由人民币11,861 亿元增至人民币 23,148 亿元，期间复合年增长率为|18.2%。 截止二零一三年底中国有 24,709 家医院。中国的医院按照所提供的医疗

3、服务范围可分为综合医院、专科医院、中医医院及其他。 私立医院 2009-2013 年的复合年增长率为 28.3%，2015 年私立医院营运床位百分比亦预计约占中国营运总床位的 20%。预计未来能够保持这个增速和比例。 但私立医院发展期间亦面临若干挑战，例如公立医院在运营规模、质量及病人认可度方面超过私立医院，因而存在竞争。现有医师注册制度亦限制医疗专业人士的自由流动，有碍私立医院聘请该等人士。此外，许多私立医院并无包括在三大政府医疗保险计划内，此乃能否吸引病人至私立医院的重要因素，且中国亦缺乏成熟的商业医疗保险计划补充基本医疗保险。 2.中国妇产科医院 随着人均收入的提升、国内 1986-19

4、90 年第三次生育高峰期的人处于生育高峰期、全面二胎开放等均会提升妇产科医院的需求。公立与私立妇产专科医院之间，虽然公立医院在就诊总量及收益方面均超过私立医院，但私立医院的增长速度明显较公立医院快，私立妇产医院 2009-2013 年复合增速为18%，公立为-5.5% 。2013 年，公立及私立综合医院妇产科就诊总量占中国妇产科就诊总量的 50.5%，妇幼保健院及妇产专科医院（包括公立及私立）的就诊量则分别占 43.1%及 6.4%。 目前国内私立妇产科医院的行业集中度还不算特别高，五大私立妇产专科医院集团仅占市场 29.6%的份额。 |公司介绍 1.公司主要业务： 公司绝大部分收入来自于医院

5、（95%以上） ，极少部分收入是附属公司太和堂的销售药品业务，因此下面将主要介绍公司医院业务，不介绍公司太和堂的业务。 产科服务：向母亲提供全面产前、分娩及产后的护理服务。亦提供新生儿的诊断及预防医疗服务。此外，产科服务包括盆腔康复、产后护理及母乳喂养支持等配套服务，超出了大部分公立医院传统产科的服务范围。 妇科服务：服务涵盖妇科炎症、妇科肿瘤、女性生殖系统疾病治疗、子宫内膜异位、女性生殖道畸形、老龄女性盆底功能障碍及其他常见妇科疾病。亦提供节育管理、不育测试与治疗、更年期保健及健康检查服务，以迎合病人对全面妇科服务的需要。 其他服务：为迎合病人有关怀孕、分娩及健康的不同需要，公司部分医院亦提

6、供儿科常见病诊疗、牙科护理及医学美容服务。 公司的目标客户主要为全年家庭收入超过人民币 20 万的女性病人。 2.核心竞争力：中国的妇产科医疗服务市场相当分散。根据弗若斯特沙利文的资料，截至 2013 年底，中国有约 15,887 家正在营运的综合医院，约 558 家正在营运的妇产科专科医院，另有约1,937 家正在营运的妇幼医疗保健机构。私立妇产科专科医疗服务市场占中国妇产科专科医疗服务市场总额约 42.2%，妇产科专科医疗服务市场占中国妇产科医疗服务市场总额约 10.7%。 公司的竞争对手主要为在当地提供妇产科服务|的其他医院及医疗机构，尤其是设有妇产科的公立医院、设有妇产科的私立综合医院

7、以及与公司一样专注中高端市场的私立妇产科专科医院。由于妇产科医疗服务的性质，病人一般选择就近分娩或寻求医疗救助（如可在当地医院获得所需医疗服务） 。 本集团的主要竞争对手包括其他专注妇产科的私立医院集团，例如北京美中宜和妇儿医院、百佳妇婴健康产业控股集团及北京五洲投资集团。公司医院亦与地方市场的私立妇产科专科医院及设有妇产科的私立综合医院（例如广州的伊莉萨白妇产医院和北京的和睦家医疗）竞争。公司的竞争对手亦包括地方市场中妇产科实践强大的主要公立医院。 虽然中国很大，但一二线城市市场空间有限，因此谁能先占据市场，就能获得优势，根据弗若斯特沙利文的资料，以 2013 年的集团收益及医院数目计算，公

8、司在中国所有私立妇产科专科医院集团中排名首位，集团收益占市场份额约 13.0%，占中国所有公立及私立妇产科专科医院市场约 5.6%的份额。 本集团的高级管理人员平均有约 10 年中国医疗行业经验，大部分一直在本集团执业逾 10 年。董事长、执行董事兼创始人林玉明先生有逾 17 年中国医疗行业经验。执行董事方志锋先生具备 7 年医师经验，在中国医疗行业工作逾 20 年。副总裁苏建清先生在中国医疗行业工作逾 10 年，是中国妇科微创手术的积极推广者。执行董事赵兴力先生对中国医疗行业有深刻了|解，是我们和美品牌的创始人之一。医院总经理亦有丰富的医院管理及医疗实践经验。医院管理人员通常拥有主任医师或副

9、主任医师职称，在加入本集团前于其他医院或医疗机构担任管理人员或其他重要管理职位。 3.旗下医院 公司在全国共运营 11 家私立妇产科医院，但主要收入来自于北京、重庆、广州、深圳、武汉 5 家医院，这些地区医院的收入分别占 2015 年上半年医疗服务板块收入的18%/15%/13%/11%/9%。其中，深圳作为公司最高端的医院之一，于 2011 年获 JCI 认证，已续期至 2017 年 10 月 31 日。JCI 标准是全球公认的医疗服务质量及安全最高标准之一。除深圳和美妇儿科医院外，公司计划借助其经验在北京和美妇儿医院等本集团其他医院申请 JCI 或类似认证。公司的目标是所有将开设的新医院均

10、取得 JCI 认证。 4.营销和纠纷 为何单独提营销？因为和美就是“大名鼎鼎”莆田系中的佼佼者。公司和百度有深度的合作福建莆田系医院以及百度广告推广费，这可能是潜在的风险之一。 此外，公司此前运营中有 4 起涉及病人死亡的纠纷，公司合计赔款 160 万，目前仍有三宗重大的纠纷未决，公司预计的赔款在数十万到百万之间。莆田系+医死人，这是重大风险之一。 财务分析 公司 2013-2015 年营收分别为 8.34 亿、9.37 亿、9.1 亿，同比增速分别为11.1%、12.3%、-2.8%，净利润分别为 6684 万、1.03 亿、|1.06 亿，同比增速分别为 119%、55%、2.7%，利润增

11、速显着快于营收增速是因为医院需要 3 年的培育期，随着医院的运营，医院的收入稳步上升跨过盈亏平衡，且公司的各类开支减少（特别是销售开支占比从 2012 年的 27.5%缩小到 2014 年的 23.2%） 。2015 年公司收入中来自专科医院服务的收入和供应链收入分别占 96.1%和 3.9%。 2015 年公司营收出现下滑，11 家医院全年共提供门诊服务 601723 人次，按年下降 8.9%，提供住院服务 25,668 人次，按年增长3.6%，每次诊疗平均收费达到人民币 1393.4 元，按年增长 6.2%。营收下滑主要是由于北方地区传统观念较重许多人不愿再羊年生子。在“猴年”来临和全面二

12、胎开放的因素影响下，2015 年 7 月以后部分地区孕妇建档数量明显增加。以北京为例，2015 年下半年孕妇建档数比上年同期增加 40%以上。2016 年出生人口将比上年明显增加。公司旗舰医院北京和美（占 2015 年上半年医疗服务收入 18%）由于地处北方，受中国羊年传统观念影响，分娩量较 2014 年同期下降14%，收入倒退 5%。预计随着猴年的到来，该现象将明显改观。 另，公司于 2014 年 8 月转让沈阳和美也有少量影响（东北人口净流出，公司卖掉这块资产是对的） 。此外，公司在 2015 上半年有 1586 万一次性的上市开支，上半年的净利润同比下滑 13.3%，剔除一次性上市开支等

13、影响，2015 年上半年经调整净利润同比增长 25.4%，2015 全年扣|除一次性开支后净利润同比增 18%（增速依然远高于营收增速，主要是旗下医院盈利继续提升） 。 2015 年公司旗下医院的床位利用率为 60%70%左右。出于生育需求的考虑，预计 2016 年将提升。随着床位利用率的提升，公司利润率也将提高。 公司毛利率保持稳定，2015 年较 14 年小幅提升 0.2 个百分点至 50.67%，费用支出基本持平，净利率同样维持在高位，ROE 在上市后骤降至 16.2%（平均非加权） ，ROIC 高达 20.44%，公司的盈利能力一流。 资产负债表方面，作为服务性质的行业，公司几乎没有应

14、收款，应收款较 14 年翻倍也仅有 8000 多万，存货约 2200 万。货币资金在上市后从 7200 万提升至 9 亿，公司无任何有息贷款，经营现金流较去年略有下降，为 1.25 亿（主要是应收款增加） 。公司整体的资产负债表非常健康，现金流非常优秀，在上市后囤积了大量现金是为了未来的扩张和收购之用。 未来经营计划 2015 年集团成立了投资发展部，专门开展新建医院选址评估标的医院并购洽谈、辅助生殖 、基因检测及治疗等项目的筛选和评估洽谈工作。2015 年，本公司与泰、港、深等地三家企业完成战略联盟的合作：(1) 在中国推进及扩展体外人工受孕（试管婴儿）业务；(2) 制订及推广先进的遗传基因

15、检测业务；及 (3) 进行网络信息科技及媒体服务升级并推进建设智慧医院。具体的介绍如下： 1. 新开医院 公司未来会考虑于中国厦门、南京及杭州等一二|线城市中其他值得经营的新市场增设医院，该等地方人口密度及可支配收入水平均较高。并且公司将考虑并购优质标的，计划每年在一、二线城市并购 1-2 家优质医院。一般来说医院盈利需要 3 年左右时间，新并购的医院将逐步给公司带来贡献。 扩张计划如下： 位置预期开设时间预计规模资金来源北京和美高端医院 2016 年底建筑面积 2 万平米，80 张病床 1.32 亿，IPO 所得厦门和美高端医院 2016年底 2 万平米，80 张病床 9600 万，IPO 所得南京和美高端医院 2017 年底 2 万平米，80 张病床 9000 万，IPO 所得杭州和美高端医院 2017 年底 2.2 万平米，85 张病床 1.2 亿，IPO 所得重庆和美高端医院 2017 年底 2 万平米，80 张病床9000 万，IPO 所得