十年百倍的法则---“戴维斯双击”理论.doc

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1、|十年百倍的法则 -“戴维斯双击”理论根據基礎定價公式：股價=市盈率每股收益，股價變動由市盈率 PE 和每股收益 EPS 決定。戴維斯（5 萬到 9 億，年復利 22%）將 PE 和 EPS 同步變動為雙擊，其邏輯是，當市場低迷時，PE 和 EPS 都處於低位；當市場好轉後，PE和 EPS 都在增長，其乘積就使股價出現了急劇的變動，這就是“戴維斯雙擊”理論。例如，深發展 2005 每股收益EPS 為 0.16 元，股價不足 4 元（前復權） ，其市盈率PE=25。因為銀行業的可持續增長是顯而易見的，買進後等待市場好轉後，PE 和 EPS 的增長。我們 4 元買進，而後不管其漲跌，一直持有至 0

2、7 年 12 月這時候我們再看，07 年三季度業績 0.90 元（可以預期全年業績為 1.2 左右） ，股價最高到了 37.65 元，市盈率 PE=31。此時，PE 和 EPS 都在增長，股價出現了急劇的變動不足 4 元到了 37.65 元，股價的變動為 10 倍。例 2，萬科，地產屬於周期性極強的行業，96、97 年廣州的房價每平米萬元以上，01、02 年處於極度低迷時期，06、07 年廣州的房價每平米再度萬元以上。生活中身邊的東西讓我們可以較好把握地產的周期性。假設我們在地產極度低迷時期買進萬科，而後不管股價如何漲跌，只為等待未來“戴維斯雙擊”股價出現的急劇變動。02 年 0.80 元(復

3、權價，這個價在 02 年算是高位的價了)買進，|不管股價如何變動，一直持有！07 年最高 25 元，從 0.8 至25，獲利 30 多倍！例 3，興業銀行 07 年每股收益 EPS 為2.27 元，本輪行情最低 11.47 元，其市盈率 PE=5。假如我們有足夠的耐心去等待“戴維斯雙擊”所出現的 PE 和 EPS增長，未來股價出現的急劇變動，那麽幾年後又是怎樣的收益？中國的 A 股市場可以期待 5-8 年就是一輪牛熊的輪回，每個牛市賺取 10 倍利潤，2 個牛市那就是百倍的利潤。2 個牛市不過是 10-20 年之間的事情，你是否願意去等待？詳解：1、當大盤從 6100 點跌至 1700-180

4、0 點區域，銀行股的PE=5，從公開的信息知道，銀行的增長率還是顯而易見的。我們並不知道大盤是否真的已經見底，但根據過往統計，銀行股的 PE=5 附近是極限，如果此時買進，等待市場給於PE=30 時，我們就獲取了 PE 的增長 30/5=6 倍。同時，由於銀行股的業績增長，假設年增長 30%，3 年增長 1.3 的 3次方=2.2 倍。股價變動為 62.2=13.2 倍！雙擊成功。2、需要特別註意的是，買進的時機是在 PE 很低之時；當PE30 倍時，已經失去了雙擊的意義。3、十年百倍，並非指一個股持有十年。中國股市每 5-8 年一個牛熊轉換，一輪牛市相隔 5 年，如果做到獲利 10 倍，那麽

5、 2 個牛市的時間就是 10 年，2 個牛市獲利 1010=100 倍。當然，前提條件是一個牛市獲利出局後，需要耐心等待大熊的到來，等待|下一次檢便宜貨的機會。4、 “戴維斯雙擊”理論，所選取的股為績優白馬股，市場公認有確定的成長性的股票，不需要費盡心思尋找黑馬。100=1010=（4 2.5）（3.333）意思是，一輪牛市只需要操作 1-2 只股票，就可以完成一輪牛市 10 倍，2 輪牛市 1010 倍的目標。一輩子有 2-3 只好股足已。所谓戴维斯“双杀双击”是美国戴维斯家族的投资哲学。戴维斯家族祖孙三代在华尔街成功投资年，其辉煌战绩足以与沃伦巴菲特、彼得林奇等投资大师相提并论。年，岁的谢

6、尔比科勒姆戴维斯（ 辞去在纽约州财政部保险司的职务，拿妻子的万美元开始了职业投资。年前后，他将万美元全部投资于保险股组合。在他年去世时，这些投资已变成了亿多美元。老戴维斯的儿子谢尔比戴维斯（ 被认为是华尔街的神话。他从世纪年代的高投机行情下起家，在世纪年代的动荡中独善其身。他管理的基金在年中有着年战胜市场的记录。|老戴维斯的孙子安德鲁（）和克里斯（ 在世纪年代后期接手“戴维斯王朝” ，并继续创造出超人的回报。戴维斯家族的投资哲学被称为投资行业的“奇葩” ，注定要名留青史。戴维斯“双杀”与“双击”效应主要体现了企业成长变化与市场不理性预期对股价波动的双重影响。比如，在熊市中，投资者所面对的往往是

7、估值下滑和上市公司业绩增长放缓的双重压力；在牛市时，则可能获得估值上升、上市公司业绩快速增长所带来的双重收益。戴维斯的策略很简单，即以低市盈率（低于倍）买入成长性潜力股（每年增长） ，待成长潜力显现后，以高市盈率卖出，尽享（每股收益）和同时增长的倍乘效益。例如，老戴维斯年买入保险股时只有倍，年后保险股的已达到倍至倍。也就是说，当每股收益为美元时，戴维斯以美元的价格买入，当每股收益为美元时，一大批追随者猛扑过来，用“美元”的价格买入。由此，戴维斯不仅本金增长了倍，而且在年等待过程中还获得了可观的股息收入。|事实上，大师们的股票投资理论和策略经过不断进化后，最终都走向了殊途同归。戴维斯“双击”实际

8、上就是格雷厄姆的安全边际理论、费雪的成长股理论、芒格的绩优股理论等三者的综合，即等待“好的时机”以“好的价格”买入“好的股票” ，实现完美一击，然后耐心持有，坐收上市公司和“市场先生”的双重馈赠。回过头来看，股神巴菲特的股票投资策略其实就是典型的戴维斯“双击” 。远的不说，单说中国股民耳熟能详的中国石油。巴菲特购入中国石油股的均价为每股港元，动态是倍，动态（市净率）是倍，分红收益率高达（是当时国内年期存款利率的倍） 。而且，当时国际原油价格处于低位，巴菲特非常乐观，中国石油不仅经营稳定、盈利能力强，而且分红政策稳定。随着经济升温，股市走强，国际油价攀升，中国石油成长为“亚洲最赚钱的公司” ，受

9、到众人追捧。巴菲特卖出的均价是元港币，平均是倍，平均是倍，不仅股票市值增长了近倍，而且获得了巨大的分红收益。可以说，巴菲特的投资是完美的戴维斯“双击” 。|反观国内股民对中国石油股的投资：在原油价格处于高位时，以元人民币在一级市场抽签申购，是倍，市净率是倍；二级市场开盘炒到元，对应为倍，为倍，何等的疯狂？在此之后的中国神华、中国船舶、中国远洋的上市和炒作，就更是一出出荒唐的“闹剧”了。要知道，戴维斯“双杀”企业业绩下滑（下降） 、股市进入熊市（投资预期变坏，下降）所带来的“双重杀伤力”也是惊人的。例如，从元降到元，从倍降到倍，股价可以跌到原先的十二分之一。再看看代表中国进行海外投资“国家队”

10、、 “国企队” 、 “机构队”中投、中铝、中钢、中国平安、等，无一不是遭遇戴维斯“双杀” ，损失何其惨烈？这些决策者连最基本的投资常识和宏观、行业周期理论都没搞懂，就动辄决定上百亿的投资，风险何其大也！年，国内某券商也以“再现戴维斯王朝”为题，大力推荐中国人寿、中国平安两只保险股。可惜的是，研究人员只看到戴维斯因长期持有保险股而致富，却并没有真正把戴维斯“双击”用对地方。|我也常常在思考：为什么这些专业人士在关键时刻总是会显得不“专业”？或许是“人在江湖，身不由己”既要迎合市场、客户，又要考虑业绩、排名、奖金、公司利益；或许是“不识庐山真面目，只缘身在此山中”离市场太近，难免因市场波动、群体互

11、相影响而受到干扰。更不要说还可能有道德风险了。总之，笔者注意到：这些分析人员常常会先把“飞镖”插上，再在周围画上“靶子” ，以证明自己的判断多么英明、准确。股市暴跌后，有私募基金经理发狠说：“从今往后，没有年投资经验的人说话我一概不听。 ”其实，据我的观察，只有那些具有年经验的投资大师们说话才更可信。就拿此次金融风暴来说，许多有年成功经历的华尔街“明星”遭遇滑铁卢。米勒就是其中一位。他是 的董事长，亲自管理着旗下的 价值型信托基金 。在年至年期间，米勒年年跑赢大盘，这让所有基金经理人都望尘莫及。然而，由于在此次危机中逆市买进美国国际集团、贝尔斯登和房地美的股票，他|年成功反向操作所带来的荣誉，

12、在一夜之间全毁了。据华尔街日报报道，他的朋友、 基金经理克里斯托弗戴维斯 回忆说，曾在世纪年代初同米勒讨论过他的投资策略。当时他告诉米勒：我的一个目标是正确的次数超过犯错的次数。米勒回击说，这样很愚蠢，真正有意义的是你正确的时候能赚多少。如果你次错了次，股票变得一钱不值，但只要第十次上涨了倍，你就够了。戴维斯说，我可做不到这一点。双击机会”与“双杀风险”并存戴维斯王朝是一本可以媲美滚雪球巴菲特和他的财富人生的好书。 戴维斯王朝为人所称道的主要有两点：一是被认为是保险股投资的百科全书；二是创立了著名的戴维斯双击和戴维斯双杀。联系目前市场显著的结构性风险和机会看，当前市场存在非常显著的双击和双杀的

13、机会和风险。戴维斯双击和双杀都是建立在股票市盈率水平应当与其长期潜在增长水平相当的基础上。 如果一家公司中长期的潜在增长水平在 15%左右，而其市场给予的估值水|平在 10 倍市盈率左右。那么，这家公司的股票存在被双击的较大可能。也就是说，其股票价格将因为盈利上升和市盈率上升（到 15 倍 PE）双重推动，而出现较大上涨。 以五年为例，该公司净利润将上升至原来的两倍左右的水平，另一方面，其市盈率水平也将由 10 倍上升至 15 倍的水平。假定其初始股价为 10 元，五年后的股价将达到 30元。其年化收益率达到 25%。 另外，戴维斯还利用融资来进一步扩展收益率，他的融资额一般达到 100%，所

14、以，在上面的例子中，戴维斯在五年里实现的利润实际上会达到更加惊人的水平。在经历了两度漫长牛市、两度猛烈熊市、七度轻微熊市、一次市场崩溃，以及 25 次大大小小的股价回落的洗礼后，戴维斯一生累计获利超过接近两万倍，充分印证戴维斯双击的威力。 双杀与双击是对应的。其主要针对高估值的高成长股票而言，例如，一家公司被市场广泛认为能保持 30%的增长水平（实际上这是不可能的，美国漂亮 50 的长期盈利复合增长超过 15%的只有麦当劳等三家公司） ，市场给予其市盈率估值也在 30 倍左右。 投资的本质就是寻找错误定价谈戴维斯双杀和双击（作者：lizhx）让我们来分析下面两种情况：一、A 公司，连续四年每年

15、增长 30%，市场给其高估值 30 倍，第五年只增长 15%，市场就毫不留情的落井下石了，仅给予 15 倍市盈率，那么五年后的投资回报|率是多少呢？本年度 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 EPS1.0 1.30 1.69 2.20 2.86 3.28 增长率 -30% 30% 30% 30% 15%PE - 30 倍 30 倍 30 倍 30 倍 15 倍股价 - 39.00 50.70 66.00 85.80 49.20 股价增幅=(49.20-39.00)/39.00=26.15%，五年复合收益率仅为 5.9%，想不到吧！而且你无论在第二年还是在其后第三、第四年买入并持有到第五年都

16、会发生亏损。用高风险来赌未来的高收益，换来的却是低收益甚至亏损。这是戴维斯双杀的威力，即所谓盈利增长速度回落与估值水平同时回落，将导致股价大幅下跌。你可能会说，如果第五年公司仍然高增长，达到 30%，而市场也给予 30 倍市盈率，这时 EPS 就应该是 3.71 元，对应的股价为 111.30 元，股价增幅为 185.38%，五年复合收益率就可以是 29.9%，不可谓不丰厚呀！但是你要知道，上市公司多年维持 30%高增长是可遇而不可求的，所以找到这样的投资机会是小概率事件。二、B 公司，连续四年每年仅增长 13%，市场不看好其业绩如此低增长，只给其 10倍估值，然而在第五年由于公司意外的增长了 15%，市场及时修正了先前的低预期，给予了 13 倍市盈率，那么五年后的投资回报率是多少呢？本年度 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 EPS 1.0 1.13 1.28 1.44 1.63 1.88 增长率 -13% 13% 13% 13% 15%PE - 10