期货期权与其他衍生工具市场.ppt

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1、未来金融索取权的交易期货市场和期权市场是这类市场中的重要类型。期货市场中，未来金融索取权交易活跃。投资者在此购买代表实物或金融资产未来索取权的金融合约。如黄豆、棉花和铜等，以及其他金融资产，如国债，外汇等。期货市场期期货合合约是买者和买者之间的法律合同，要求买方在规定的未来某个价格日以既定的价格买入某种商品，卖方在未来的某个交割日以既定的价格出售某种商品。在这个合约中买卖双方同意进行交易的价格称为期期货价格价格；规定双方在未来进行交易的时间称为交割日或交割日或结算日算日；合约中规定的某种商品称为基基础工具工具（underlying instrument）。期货市场的参与者：避险保值者和投机者。

2、机构、个人，只要存在与利率、汇率和价格波动相关的风险暴露，都可能是期货市场的潜在保值者；同时投机者也不断增多。期货合约的买方：同意按既定价格在未来购买某种基础商品的一方，在交易中被称为多多头（long position）或称为做多（long futures）。期货合约的卖方：有义务在未来以既定的价格出售商品的一方，被称为空空头（short position）或称为做空（short futures）。如果期货价格上涨，期货合约的买方将在交易中获得利润，相反，如果价格下降，期货合约的卖方将在交易中获利。期货合约的交易 头寸清算（寸清算（liquidating a positionliquidati

3、ng a position）：）：期货合约的交易双方有两种办法对所持头寸进行清算。平平仓：轧平头寸。为了达到平仓的目的，期货合约的交易者必须在合约到期前对同样的合约做一笔相反的交易以冲销手中的头寸。合约的买方需要卖出同等数量的相同的期货合约，而卖方则要买入一笔同等数量的相同的合约。实物交割物交割：即期货合约的买方按既定价格买入某种基础工具，卖方要按既定的价格卖出基础工具。期期货交易中清算行（交易中清算行（clearinghouseclearinghouse）的作用的作用 期货合约的买方与卖方并不直接面对交易的对手方，而是将合约在交易所的清算行登记，由清算行完成期货合约的交易。当期货合约的投资者

4、持有某种头寸时，清算行就持有了该合约的相反的头寸而且对合约规定的义务进行承诺。这样交易的双方就不必担心另一方的履约能力或违约风险。除了对交易的担保之外交易的担保之外，清算行的作用还在于使合约的投资者更容易地平仓和交割。期期货交易中的保交易中的保证金要求金要求 初始保初始保证金（金（initial margininitial margin）：当一个合约开立时，期货合约的投资人必须按照交易所的要求针对该合约缴纳一个最低标准的保证金。在每个交易日结束时，交易所决定期货合约的结算价格。结算价格算价格是当天某商品所有成交合约的加权平均价，被认为是期货合约在一个交易日内的代表性价格。交易所用结算价来衡量投

5、资者持有的头寸的市场价值，这样任何盈利或损失就迅速反映在投资者的账户中。维持保持保证金（金（maintenance marginmaintenance margin）：由于价格的不利变动导致合约损失，需要追加保证金，在追加保证金未补入帐户之前，交易所允许保证金降到的最低水平。变化保化保证金（金（variation marginvariation margin）：补入账户的保证金被称为变化保证金相当于将保证金余额恢复到初始保证金水平的必要的货币价值。如果被要求的变化保证金在24小时内没有到帐，交易所会关闭期货合约的交易帐户。当然超额的保证金可以从帐户中提取。期期货交易中的杠杆效交易中的杠杆效应

6、杠杆的效应等于初始保证金比率的倒数。期期货市市场的交易方式的交易方式 金融市场上期货合约的交易仅限于交易所会员，一个会员身份实际上就是交易所的一个席位（seat on the exchange）。期货佣金商是在期货交易所注册登记的会员公司。客户交易指令的执行是通过交易大厅内的期货佣金商(futures commission merchant)进行的，交易所会员在交易大厅以“公开喊价”的方式完成合约买卖。价格限制价格限制 通常交易所会规定每个交易日相对于前一天的收盘价的期货合约的价格波动幅度。价格限制的基本依据是为了在新的信息到达市场时，起到稳定市场的作用。远期和期期和期货合合约合约的性质不同：

7、标准化与流通性的差异；实际交割与否的差异。合约的支付和价值的差异：远期在合约到期日发生损益；期货合约每天清算，向对手方支付与每日损失相等的金额；期货合约具有清算便利，清算行对交易双方间的合约履行进行担保。期期货合合约报价的价的术语：委托单：出市代表经由计算机终端输入的商品买卖定单成交单：经计算机配对后产生的买卖合约单开盘价：当天某商品的第一笔成交价收盘价：当天某商品最后一笔成交价最高价：当天某商品最高成交价最低价：当天某商品最低成交价最新价：当天某商品当前最新成交价结算价：当天某商品所有成交合约的加权平均价买 价：某商品当前最高申报买入价卖 价：某商品当前最低申报卖出价涨跌幅：某商品当日收盘价

8、与昨日结算价之间的价差 涨停板额：某商品当日可输入的最高限价(等于昨结算价+最大变动幅度)跌停板额：某商品当日可输入的最低限价(等于昨结算价最大变幅)空盘量：当前某商品未平仓合约总量开 仓：只做了买入卖出双向操作中的一项,即开新仓(Open)平 仓：买入后卖出,或卖出后买入结算原先所做的新单单 号：系统为委托单或成交单分配的唯一标识 期期货交割价格的合成交割价格的合成：机会成本定价或套利定价。100盎司的黄金，即期价格：每盎司$400。一位买家想在三个月后买，价格是多少？100盎司黄金三个月的储藏和保险的金额：$5+$10=$15；放弃的三个月的利息：400002%=$800;$40000+$

9、800+$15=$40815每盎司黄金$408.15。在即期价格和期货价格间的价差反映了利息、储存和保险的成本。期货的套利定价：F=P+P(r-y)F=future price;P=cash market price;r=financing cost;y=cash yield.理论上的期货价格可能高于现货市场的价格，也可能低于现货市场的价格，这主要取决于r-y融资成本和基础金融资产的现金收益的差，也称为净融资成本。期期货交易的交易的应用用 ：保值与投机：保值：利用期货市场为未来的现货交易进行保值。卖出出对冲冲或或空空头保保值(short hedge)：指卖出一份期货合约，以防止利率上升和因此而

10、导致的证券价格的降低。买入入对冲冲或或多多头保保值(long hedge)：买入一份期货合约，以防止利率下降和因此而导致的证券价格的上升。投机：单纯通过预期价格走势进行的期货交易。卖出出对冲冲假定一储蓄机构在未来的几星期内打算出售一笔国库券，但担心在这期间利率上升使国库券价格降低，于是在期货市场卖出国库券，防止利率上升。当前在现货市场上，面值100万的国库券价格为101万美元，6月份国库券期货价格为97.16，即971600美元；到期前，在储蓄机构决定出售现货国库券时，它将在期货市场上买入6月份国库券期货以对冲当初卖出的期货。现货卖出国库券的价格为990000美元，期货的买入价为951600美

11、元。在现货市场上，该储蓄机构损失20000美元(1010000990000)，而在期货市场上获利20000美元(971600951600)。这样，期货交易的获益正好抵补了现货市场上的损失。期权市场 期期权交易交易是指投资者在未来某个日期按预先指定的价格购买或卖出一项资产的选择权。买入的合约称买入期权，卖出的合约称卖出期权。市场提供了期权买方在未来交易实物或金融资产的权利，但并不要求他们一定有义务执行这个选择权。期权合约的交易 期权合约的交易中，卖方授予买方在未来规定的时间内以既定的价格买入或卖出某种资产的选择权，但没有义务一定执行买入或卖出的行为。期期权费或期或期权价格价格：卖方对提供给买方的

12、选择权要收取一定的费用。实施价格或施价格或协议价格价格（exercise price or strike price）：期权合约中事先规定的买入或卖出某种基础金融资产或商品的价格。到期日到期日（expiration date or maturity date）：期权合约到期失效。期期权分分为两两类：买入的入的权利利，被称为择购期权或买入期权（call options）；卖出的出的权利利，择售期权或卖出期权（put options）。择购期期权赋予期权买方在合约期内有权按协议价格购买某种基础金融工具货商品的权利，而卖方有义务应买方的要求按协议价格出售基础工具。择售期售期权赋予期权买方在合约期内按

13、协议价格出售某种基础工具的权利，卖方同样应买方的要求有义务按协议价格购入基础工具。美式期美式期权：在期权到期前的任何时间上执行的期权。欧式期欧式期权：在到期日实施的期权。期期权合合约的性的性质买卖金融工具或实物的选择权。标准化的合约，交易所交易为主，通过清算公司完成。期权清算公司不要求买方交纳保证金(因为买方已支付期权价格)，但为防止期权卖方违约，要求卖方必须维持一定的保证金头寸。期期权交易的盈交易的盈亏买方和卖方权利和义务的非对称性导致盈亏的不对称。期权交易盈利期权交易盈利期权交易盈利P1P00p期期权与期与期货的差异的差异期权交易盈亏是不对称性的，期货合约的交易盈亏是对称的。因此投资者可以

14、利用期货合约规避对称性的风险，利用期权合约规避非对称性的风险。交易双方的权利义务的对等与否。期权的买方有权利选择交割，但没有义务必须交割；期权的卖方应买方的要求有义务实施交割，但却没有选择的权利。对于期货合约交易的双方都有义务到期实施交割。期权的买方要为获得的选择权支付一定的价格给卖方，而期货的买方不需要支付卖方任何实施交割义务的费用。期期权价格的决定价格的决定现现金流折金流折现现法法考虑一个以股票X为基础资产的买入期权，期权的实施价格P是￥16，期权在一年后到期，假定在期权到期前没有股息支付，市场中一年期的利率是10%。一年后股票的可能性价格S的范围从￥10到￥22，给定这些可能性价格的概率

15、分。到期时如果股票的价格高于￥16，则期权买方的收益是正的，如果股票价格等于或小于￥16，则期权持有人不实施期权，期权的收益为零。为了评价期权的价值，我们将所有可能的期权收益按照市场利率进行折现，再对折现值以概率为权重进行加权平均，就得到期权的价值。套利定价法套利定价法通过其他金融工具的交易精确地复制出期权的收益模式，从而得到为了获得该收益当前需要支付的价格期权的价值。这种方法与前面对期货合约的定价是类似的。考虑一个1000股股票的买入期权，假定买入期权的实施价格是￥100，到期时间为一年。在一年后期权到期时，股票的价格可能是￥120或者￥80。因此在期权到期时，每股股票上的期权价值将是￥20

16、（当股票的价格时￥120时）或是￥0（当股票的价格是￥80时）。我们将计算出通过借入资金购买股票的办法复制出期权收益的成本，进而对期权价值进行评价。当前的贷款利息是9.59%。以避以避险保保值为目的的目的的择购期期权交易交易 假定瑞士一进出口商预计3个月后要支付一笔5000000的货款，即期市场上瑞士法郎对美元的汇率为1SF1.3200，3个月远期汇率为1SF1.3400，若在3个月内，瑞士法郎升值，该进出口商直接从市场上买入美元，若瑞士法郎贬值，该进出口商没有保值措施将亏损。该瑞士进出口商希望三个月后，至少能够按3个月远期汇率换取美元，于是瑞士进出口商买入一笔美元择购期权，金额为500000

17、0，以即期汇率1SF1.3200为协定汇率，期权价格为1SF0.02。3个月后期权到期时，即期汇率分别为1SF1.3500；1SF1.3200；1SF1.2800股票期权投机交易投机者甲认为E股票目前每股30的价格过高，乙却对E股票看涨，二者均没有E股票，同时利用E股票的期权交易投机。甲以每股2的期权价格向乙买进一份(每份100股)E股票择售期权合约，协议价格每股30。甲乙二人也可以用另一种方式进行投机。即甲向乙出售一份E股票择购期权合约，协议价格仍为每股30，期权价格为每股2。期权到期时股票的价格为26/31，分析交易双方的盈亏。可可变息票息票证券：券：利息支付或者息票按预先确定的准则在指定

18、的重新设置间隔进行变动。可以将可变息票债券等同于一系列单期借款期借款。永久浮永久浮动利率票据：利率票据：利息支付按比一个利率指数LIBOR高出一个固定利差波动，但从不反还任何本金。通通货膨膨胀联结债券：券：又称指数化债券（indexed bond）或购买力债券（purchasing power bond）。通货膨胀联结债券具有可变的息票利率，其大小是与货币的购买力挂钩的，利率互利率互换（swapswap）：）：发行成本最低或更易于发行的债券的类型并不必然具有借款人所需的支付方式。互换可以使负债的特性改变成更符合借款人的需要。利率上限和下限：利率上限和下限：对利率的上升或下降的波利率的上升或下降的波动提供保提供保护。利率上限（利率上限（capscaps）是两个当事方之间的私人协议，其中一方保证另一方免受利率变动超过预先指定水平的风险。例：基础指数：3个月LIBOR；利率上限期限：5年；利率确定：按季度确定利率；利率上限水平：10.00%；基础（名义）金额：10，000万元；价格：165万元。如果LIBOR在确定日期报价为12%，则投资者将在那个季度末得到：（参照利率-利率上限水平）时期内天数/360基础金额=5，111，111。如果在利率确定日期，LIBOR低于10%，则投资者在这个季度将得不到任何支付。