《金融衍生产品业务》PPT课件.ppt

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1、第五章 金融衍生产品业务第一节 概述一、背景 规避风险、获取收益二、效应1.正向效应规避风险 投资者风险不同，可达成各自有利的交易 风险偏好者追求高赢利投资获利 杠杆效应 增加获利机会，引进做空机制价格发现 众多投资者竞价拍卖完全竞争市场增强市场流动性 市场风险转移机制 提高资金效率2.负向效应风险集中 在固定场所集中释放风险扩大 杠杆比率设计过于复杂导致操作失误三、衍生产品市场及参与者1.金融衍生产品市场 场内 金融期货、上市期权 合约、风险 场外 远期、互换及未上市期权两者差别透明度、影响面2.参与者 身份、目的保值者 规避风险投机者 获取远期价格与未来实际价格差套利者 获取无风险利润 跨

2、地 跨时利润消失，一价定律第二节 金融期货一、涵义二、特点1.金融期货合约的标准化2.交易所组织交易 场内、清算所3.保证金制度 初始、维持保证金4.合约对买卖双方强制执行三、类型1.外汇期货币种、标准化交易单位、合约月份、交割日期、汇率波动最小限度点及涨跌幅限制IMM市场、中美商品交易所、纽约金融交易所2.利率期货报价=100-利率 利率上升，利率期货价格下降损益=价格单位变动数合约数价格单位的价格案例 我国国债期货327事件和319事件（一）327事件自1994年10月开始，人行提高三年期以上储蓄存款利率和恢复保值贴补，国库券也同样享受保值贴补和贴息，保值贴补率的不确定性为国债期货的炒作提

3、供了丰富的想象空间，国债期货市场行情火爆，成交量不断放大，市场持仓量持续增加，多孔双对峙的焦点，始终是对327国债期货品种到期价格的预测。327国债期货合约对应的现券品种是1992年发行的三年期国债，票面利率为9.5%，该券到期的基础价格已经确定，为票面价值100元加三年合计利率元，总共元。此外，其到期价格还收到保值贴补率和贴息的影响，由于市场对此看法不一，多空双方在148元附近开始大规模建仓，持仓量大部分集中在少数几个机构手中，市场风险已经到了一触即发的地步。1995年2月23日，财政部发布了1995年新债发行公告，由于1995年新债可流通部分较少，这一消息被市场视为利多，加上1995年三年

4、期国债保值贴补和贴息消息逐渐明朗，致使全国各大国债期货市场出现向上突破行情。特别是上海国债期市空头主力在327何月元价位上封盘失败，市场行情大幅飙升，空头损失惨重。空头主力上海某证券公司为了减少损失，采取透支交易的手段，在交易所下午收市前8分钟内抛出1056万手卖单，这一数值相当于327国债对应实物券的发行量的3倍多，将327合约的价格从元打压到元，7分钟内327合约价格暴跌元，使当日开仓的多头全线爆仓，当日上证所国债期货的成交金额达到创纪录的8536亿元，其中327和约占80%。空头主力的这一蓄意违规行为造成了严重的后果，为避免事态的进一步扩大，上海证券交易所宣布最后8分钟内交易无效，从2月

5、27日起开始休市，并组织协议平仓。（二）319事件319事件是继327事件以后当时我国国债期货市场上发生的又一起严重违约事件，这一事件发生的原因与违规会员的操作手法与327事件颇为相似。1995年5月11日，上海国债期市319品种以涨停板价格元高开，当日收市前亏损严重的空头主力采取透支继超仓等违规手段大量抛空，造成当日交易行情大幅震荡，该合约当日成交量创下173万手的纪录，持仓量达到57万手。由于市场风险骤增及空头主力在交易中存在严重违规行为，上交所于5月12日采取了暂停开新仓，按50%的比例减仓的措施，规定未能达到减仓比例着，交易所将采取强行平仓措施，违反规定开新仓者，交易所将无限期停止其交

6、易资格，并从严处罚，当日累计平仓46万手，占11日持仓总量的50%以上。5月15日，上交所又做出了从即日起恢复国债期货交易的决定，同时宣布对甘肃农信等五家违规会员给予停止国债期货交易并罚款等严厉处罚。5月17日，即319事件发生后一个星期，中国证监会宣布暂停国债期货交易。1.期货市场法制不健全市场分割严重，流动性不足，不能真实反映供求关系交易规则和合约设计缺乏统一性和科学性交易所有放松保证金管理、持仓限额管理的倾向导致投资者的法制观念淡薄2.交易所期货管理思维偏向存在用现货机制管理期货的漏洞市场风险管理方面存在问题：无涨跌停板制度、无单笔报单最高限额、无大户报告制度、基础保证金水平严重偏低、未

7、严格执行逐日清算3.非市场化的利率机制市场对国债期货这种利率风险的避险工具无市场需求，不具备大规模开展国债期货的市场条件。实际是对保值贴补和贴息的赌博4.现货市场不够成熟现货数量有限很容易发生逼仓现象5.信息披露需要改进和规范6.投资者风险意识薄弱投资者未认识到国债期货的巨大风险，客观上将国债期货变成了对赌，对赌输后的严重后果又认识不足3.股票指数期货基本特点可以进行卖空交易 投资策略双向投资模式较高的杠杆比率 保证金比例低市场流动性较高交易成本较低 交易佣金+买卖价差+支付保证金的机会成本+税项 只有股票交易成本的1/10实行现金交割方式 避免交割期的股市出现挤市现象根据宏观整体经济状况买卖

8、，风险小，现货要根据个别公司状况买卖世界主要股指期货品种S&P500指数、恒指、日经225指数、NYSE指数、FTSE-100指数、SIMEX摩根台湾指数、DAX法兰克福指数、巴黎CAC指数交易流程开户下单竞价结算交割结算：保证金制度和每日无负债制度交割：每一个未平仓合约在到期日自动冲销买方盈亏=（最终结算价-开仓价）合约金额合约数卖方盈亏=（开仓价-最终结算价）合约金额合约数制定详细的期指交易计划对可利用资金情况的分析 闲置资金每一次执行多少个交易盘面 止损计划列举进行交易的理由案例 期指交易计划下面是一份比较完整的交易计划，列出了在进行期指交易前交易者应考虑的具体因素：交易计划交易：买入6

9、月份股指期货合约数量：10份（5-3-2）日期：分阶段价格目标：点利润目标：15000保证金：90000设停止单：趋势线以下15点风险损失：2000025000交易理由：供给量紧缩春夏季有行情的概率比较大价格已处于上涨的趋势已突破一阶段的抵抗区三日移动平均大于十日移动平均股指期货的风险控制对股指期货风险有正确地认识风险管理策略A证券监管当局的制度建设和严格监管完善法规、打破现货和期货市场的壁垒、编制与管理统一的股指、调整期货市场的会员结构B交易所、清算所的风险管理会员资格审批制度、保证金制度、每日无负债结算制度、涨跌停板制度、限仓制度、大户报告制度、强行平仓制度、稽查制度、风险准备金制度C投资

10、主体自身的风险管理案例 巴林银行倒闭事件巴林银行是英国最悠久的商人银行，成立于1762年。该银行集团主要包括四个部分：一是巴林兄弟公司，主要业务是公司融资、银行业务及国际资本市场交易；二是巴林证券公司，主要从事证券经纪；三是巴林基金管理部，该部门现代为管理全球400多亿美元的机构及个人基金；四是控制美国一家投资银行Dillon Read 40%的股份。到1993年底，巴林银行资产额为59亿英镑，在英国列第18位。世界排名第523位。在英国商人银行中巴林银行曾一直位居榜首，后退居次位。到1994年10月至的半年中，该行盈利5500英镑，英国女王伊丽莎白二世也是该行的顾客。但是这家经营良好的老牌商

11、人银行顷刻间却早于破产的境地。巴林银行倒闭的直接原因是一名交易员越权使用金融衍生工具。巴林兄弟公司在新加坡的附属机构期货交易部经理里森（Nick Leeson,英国人）授权从日本的股票市场与利率市场中套利，在一个市场买进一种金融工具，然后在另外一个市场卖出。里森在一个时期以来沽售日本政府债券和欧洲日元，并购入日经指数期货合约。但是1995年1、2月份以来里森开始大量买入日经指数期货合约多头。不幸的是日本股市自年初以来不断下滑，尤其是受关西大地震的影响，日本股市更是节节下挫。但是里森并不甘心，继续入市购买，并瞒过新加坡国际期货交易所（SIMEX）和巴林银行的监管，从1月底到2月23日买进1500

12、020000笔日经指数期货合约，总价值达70多亿美元。按照新加坡期货交易所的规定，日经股指每份期货合约须缴纳保证金为万日元，如因价格变动使得保证金降低到50万日元水平以下时客户必须补足保证金至万日元水平。至2月23日新加坡期货交易所要求巴林银行为其所持多头日经期货增加保证金时，伦敦巴林银行总部才发现里森已亏损9亿多美元，而且因其期货合同仍在敞口，损失继续在增加。据测算，如果日经指数下跌1点，巴林银行损失将增加2000万日元。由于巴林银行资本金加储备1993年底为亿英镑，合亿美元，而损失已达9亿美元，致使该行已无法独立生存，巴林银行不得不寻求英格兰银行的保护。巴林银行宣布破产之后，金融市场受了不

13、小的冲击。2月27日亚洲股市不同程度的下跌，其中日经指数下跌了点，收市时为点，跌幅为3.8%；台北股市也下跌了3.1%。英镑汇率也受到极大的冲击，当天英镑兑马克汇率迅速跌穿的重要支持位，成为两年多来的低点，英国股市也受到压力。1995年3月5日，巴林银行为荷兰商业银行收购，至此，一场震惊全球的金融风波暂告平息。但巴林银行事件给国际金融市场带来的影响却是深远的。四、金融期货的套期保值1.原理 完全的套期保值 不完全的套期保值 标准化2.程序 变动幅度不一致3.策略多头套期保值空头套期保值交叉套期保值五、套利与投机策略1.积极作用承担风险、增强流动性、平衡供求2.套利与投机的区别交易方式、利润来源

14、、承受风险、交易成本3.套利策略时期价差看涨 较短期的上涨幅度长期 买短卖长看跌 较短期的下跌幅度长期 卖短买长品种价差价差正常水平 缩小时 买低估合约、卖高估合约价差正常水平 扩大时 买低估合约、卖高估合约市场价差不同交易所的同种或类似品种4.投机策略第三节 金融期权一、涵义及类型二、合约构成1.标的物及交易单位2.协定价格 履约价格3.到期日与履约日4.期权费 影响因素5.保证金 卖方缴纳三、金融期权交易的主要策略四、期权投资盈亏分析1.盈亏状况合约种类资产价格变动合约多头方合约空头方看涨期权价格上涨 有利，执行合约，最大收益；无限 不利，最大损失；有头寸则损失有限无头寸则损失无限 价格下

15、跌 不利，不执行合约最大损失；期权费 有利，最大收益；期权费 看跌期权价格上涨不利，不执行合约最大损失；期权费 有利，最大收益；期权费 价格下跌有利，执行合约，最大收益；执行价资产现价期权费 不利，最大损失；执行价资产现价期权费 2.结论期权合约的购买者损失和合约出售者的收益都是有限的，最多是期权的出售价格。看涨期权对于购买者来说，收益可以无限高，因为资产价格上涨是无限的；对于出售者风险是非常大的因此看涨期权的价格一般较高。看跌期权对于购买者来说收益是有限的。因为资产价格下跌是有限的，最低为零，对于出售者损失也是有限的。预期市场价格将上涨（下跌）者既可以选择购买看涨（看跌）期权，也可以选择出售看跌（看涨）期权但两者的风险和收益是不同的。第四节 金融互换一、涵义及特征 1.涵义 SWAP1985年ISDA通过主协议（Master Agreements）The interest rate swap agreementThe interest rate and currency exchange agreement2.特征3.互换合约的基本要素交易双方、合约金额、互换货币、互换利率、合约期限、互换价格、权利义务、价差、其他费用二、利率互换三、货币互换