锂资源产业深度研究：供需周期、供给格局、供需展望.docx

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1、锂资源产业深度研究：供需周期、供给格局、供需展望1.锂资源供需周期回顾锂资源作为锂电的核心材料，不受锂电池技术路线变化影响，无论是现在的三元、铁锂路线还是未来富锂锰基、锂负极等更高端锂电材料体系，锂均在其中扮演重要角色；近年来新能源车带来的锂电池发展极大带动锂金属需求，而锂矿开采周期较长，供给配套阶段性滞后需求带来供需错配。2015年开始国内新能源车市场在补贴强力推动下迎来爆发增长，而上游锂资源供给端因多年的价格低位增量产能较少，供需错配带来碳酸锂价格从底部4万元/吨上涨至最高约18万元/吨；2018年补贴大幅退坡带来产业链成本压力，同时锂资源供给端在持续高价刺激下迎来扩产，锂价格进入下跌周期

2、。2020年欧洲新能源车市场在补贴推动下快速增长，叠加20年下半年中国疫情恢复后新能源车增速快速回升，需求旺盛带动整个产业链景气上行，锂价迎来新一轮上升周期。2.全球锂资源供给格局2014年全球锂资源量4000万金属吨，2020年增长至8600万金属吨，年均复合增长率14% ；2020年玻利维亚锂资源量为全球最高，占比25%，其次为阿根廷，占比23%，再次为智利，占比11%，中国占比6%。2011年全球锂储量1296万金属吨，2020年增长至2100万金属吨，年均复合增长率6% ；2020年智利锂储量为全球最高，占比44%，其次为澳大利亚，占比22%，再次为阿根廷，占比9%，中国占比7%。3.

3、澳洲锂矿澳洲锂矿主要有10座，主要包括天齐锂业Greenbushes锂矿、赣锋锂业Marion锂矿，雅宝（ALB）Wodgina锂矿，Pilbara 的Pilgangoora锂矿（PLS原有矿区和收购Altura矿区），银河资源（GXY）的MT Cattlin，Alliance的Bald hill等；在产矿山有Greenbushes 、 Marion、 Cattlin和 Pilgangoora（PLS矿区） ，在产矿山锂精矿产能合计232万吨。Greenbushes位于西澳大利亚帕斯南部约250公里处，是露天硬岩锂矿，截止2020年6月，具备矿石总资源量17,850万吨，氧化锂品位2.1%，折

4、合碳酸锂当量878万吨LCE，锂矿储量13,310万吨，折合碳酸锂当量690万吨LCE，是目前全球探明储量最大的硬岩锂矿床；截止2021年6月，天齐锂业控制TLEA51%的股权，实现控股，ALB控制49%。Greenbushes现有锂精矿产能134万吨，规划化学级锂精矿产能60万吨，实现194万吨产能（180万吨化学级 14万吨技术级），远期实现250万吨；2020年产量8.8万吨LCE（折算6%锂精矿约59万 吨）； Greenbushes锂精矿产品由天齐锂业和ALB两大股东内部消化；据披露，其吨成本为228美元/吨，低于行业平均400美元/吨的成本线，其成本较低的原因主要有：1）平均品位2

5、.1%，远高于一般矿山1.3%的品位，资源高禀赋造就成本较低；2.该矿山已有近20年的锂矿开采历史，采选工艺和装置均较为成熟；3.距离西澳主要港口Bunbury港口约90公里，运输费用具有优势。Mount Marion 锂矿位于西澳大利亚Goldfields地区，截止2020年12月，具备总资源量242万吨LCE，氧化锂平均品位1.37%，是全球第二大已投产的锂辉石矿山，项目于2017年2月投产，预计可维持30年的生产；截止2020年12月，赣锋锂业通过全资子公司赣锋国际控制RIM（ReedIndustrial Minerals）50%股权，另外50%股权由MRL（Mineral Resour

6、ces Limited）控制。Mount Marion现有锂精矿产能45万吨；2020年产量为46.7万吨（干吨），销量为47.9万吨（干 吨），2022年财年产量指引为45万吨值47.5万吨；2017年-2019年赣锋锂业包销Mount Marion 锂精矿产品，2020年后赣锋锂业每年包销不少于49%锂精矿； Mount Marion 致力于成本改善，2018年财年（2017年7月-2018年6月）锂精矿CFR成本为576澳元/湿吨，到2021年财年下降至506澳元/干吨，考虑到物料成本上升等因素，成本改善有一定成效。Pilbara Minerals 全资项目Pligangoora锂矿是位

7、于西澳大利亚Pilbara地区的锂辉石矿，拥有资源总量693万吨LCE，平均品位1.27%，矿山于2018年6月投产，2019年3月实现商业化生产；Pilbara地区除该项目外，有另一硬岩锂钽矿为Pligangoora项目（原Altura全资项目），该项目拥有资源总量119万 吨LCE，平均品位1.08%，矿山于2018年3月试车，2019年3月实现商业化生产；Altura 于2020年10月宣布破产，Pilbara在2020年4季报披露完成对Altura Pilgangoora矿区收购（1.75亿美元），并更名为Ngungaju项目，根据Pilbara披露将在2021年12月重启该项目，目标

8、是在2022年年中全面生产能力达到18万吨至20万吨（干吨），该部分矿产目前暂未披露新的包销协议（破产前有超20万吨协议），有望对外散单拍卖，行业景气周期散单价格更有优势，有望增厚业绩。银河资源（Galaxy Resources）为全球领先的锂资源供应商，主要业务为锂矿开采和销售，旗下具有锂矿石MT Cattlin、James Bay以及盐湖项目Sal de Vida（南部矿区），2021年被Orocobre收购银河资源54.2%股权；2020年公司实现营业收入5529万美元，同比下降20%，归母净利润为亏损3131万美元，上年同期为亏损2.8亿美元，锂价下行、销量下降致公司业绩下滑；MT C

9、attlin锂矿位于西澳大利亚Ravensthorpe北部两公里处，是大型露天硬岩锂矿，截止2020年12月，拥有矿石资源量1200万吨，氧化锂平均品位1.3%，矿石储量800万吨，氧化锂平均品位1.1%。Wodgina矿山位于西澳北部Pilbara地区，截止2018年10月，该矿山拥有矿石资源量25,919万吨，平均品位1.17%，为全球最大矿山之一；该矿山于1902年被发掘，2016年MRL收购其除钽外100%矿权，2017年第二季度开始生产和销售锂辉石原矿（DSO）。考虑到市场价格和盈利能力持续走低，2018年四季度结束DSO生产并转向锂精矿生产，2019年3季度产出锂精矿，2019年1

10、0月完成向ALB转让60%权益后停产维护；ALB获得Wodgina60%股权除出资以外，出让Kemerton锂盐厂一期5万吨LCE产能（2条2.5万LCE吨氢氧化锂产线）40%的股权，两者将协同生产，该项目远期规划产能10万吨LCE，预计2021年建成，建成后有6个月调试和认证。Bald hill 锂矿位于西澳大利亚Goldfields地区，与MT Marion相距75公里，拥有矿石资源量2650万吨，平均氧化锂品位1.0%，拥有矿石储量1130万吨，平均氧化锂品位1.0%；Alliance Mineral Assets具有矿山100%权益，2018年其与Tawana 合并，后于2019年7月

11、更名为Alita Resources。该矿山2018年3月开始选矿，5月即开始商业化运营，2019年8月破产重组，11月与中国氢能源有限公司签署了7000万澳元的绑定性贷款协议，缓解债务危机。 锂精矿设计产能15.5万吨，2019年上半年生产超7万吨，销售6.3万吨。该矿山禀赋不突出（相较于西澳锂矿平均约1.3%的矿石品位），且剥采比超10:1，总体而言成本较高，已于破产重组前停产。4.南美盐湖南美，即阿根廷、智利和玻利维亚境内盐湖湖泊共计7座；主要盐湖7座分别是Atcama盐湖（ALB）、Atcama盐湖（SQM）、Cauchari-Olaroz盐湖、Hombre Muerto盐湖、 Mar

12、iana盐湖、 Antofalla盐湖和Sal de Vida盐湖；在产盐湖四座，为Atcama盐湖（ALB）、 Atcama盐湖（SQM）、 Cauchari-Olaroz盐湖和Hombre Muerto盐湖；在产盐湖产能合计16.3万吨LCE。ALB旗下Atacama盐湖（租赁权）位于智利北部Antofagasta附近，截止2020年年报ALB没有进行披露资源储量情况；除ALB外，SQM也在Atacama盐湖区域运营盐湖，SQM披露所运营盐湖具备锂离子总储量910万吨（探明600万吨 推测310万吨），锂离子浓度为1570- 1835 毫克/L，Atacama盐湖资源禀赋较好；盐湖采矿权归

13、属智利政府机构CORFO ，1975年与ALB首次签订协议，2016年就提锂配额等问题达成新的协议，2018年3月将提锂配额提升至14.5万吨，直至2043年；盐湖配备加工厂La Negra，其于1984年开始产生，产品包括碳酸锂和氯化锂，现有碳酸锂产能4.4万吨，在建三、四期碳酸锂产能4万吨，1季报披露处于试运行状态，产能调试和产线认证需要6个月，2022年开始销售产品；2020年La Negra产量4.2万吨LCE。Atacama盐湖位于智利北部Antofagasta附近，该盐湖具备锂离子总储量910万吨（探明600万吨 推测310万吨），可动用金属配额35万吨（折合22万吨LCE），为全

14、球储量最大盐湖项目之一；盐湖采矿权归属智利政府机构CORFO，1993年SQM与CORFO达成租赁协议，每季度按商品销售额向智利政府缴纳租赁款，租赁权至2030年12月31日到期；2018年天齐锂业购买SQM23.77%的股权，截止2021年6月，天齐锂业共持有SQM23.75%股权。Atacama产出的高浓缩氯化锂可在距其约195公里的Salar del Carmen工厂中进一步加工为碳酸锂和氢氧化锂；该炼厂现有碳酸锂产能7万吨，预计2021年底扩建至12万吨，2022年底前实现18万吨产能；碳酸锂产品经过苛化等工艺可以得到氢氧化锂，炼厂于2005年开始生产氢氧化锂，现有氢氧化锂产能1.35

15、万吨，在建1.6万吨，预计2021年和2022年各新建0.8万吨，2023年底前实现3万吨产能；2020年SQM锂产品产量7.22万吨，销量6.46万吨，21年Q1-Q3实现销量2.4、2.4和2.2万吨LCE，预计全年销量超10万吨LCE。Livent是具备技术积累的盐湖提锂供应商，基于阿根廷盐湖，布局全球锂深加工产能，2020年实现营业收入2.9亿美元，同比下降26%，净利润为亏损1.9亿美元，上年同期为盈利5.0亿美元； 旗下Hombre Muerto盐湖（100%权益）位于阿根廷Andes Mountains附近，该盐湖面积约600平方公里，公司矿权覆盖其中327平方公里，拥有锂资源量

16、约120万吨LCE，平均锂浓度约750mg/L； 1991年FMC（其锂业务上市为Livent）获得该盐湖矿权，1998年实现全面投产；Hombre Muerto盐湖配套两个工厂， 其中Fnix工厂生产碳酸锂，Gemes工厂生产氯化锂，碳酸锂及氯化锂经过美国、中国、西班牙等工厂进一步加工获得氢氧化锂、金属锂和丁基锂等产品。Hombre Muerto配备工厂2020年生产碳酸锂1.6万吨，同比下降7%，生产氢氧化锂1.5万吨，同比下降31%，生产丁基锂2180吨，同比下降11%，生产金属锂160吨，同比下降4%，生产氯化锂4836吨，同比增长13%。 根据公司毛利率（毛利率约30% ）测算氢氧化

17、锂产品吨成本约7000美元/吨（4.9万元/吨）。5.中国锂矿中国主要锂辉石矿5座，合计锂精矿产能26.4万吨；李家沟锂矿预计2022年建成投产，产能18万吨；其余2座矿山暂未有明确复产/投产时间。甲基卡134号运营主体为融捷股份全资子公司融达锂业，融达锂业成立于2005年7月，主要从事锂矿采选业务，核心锂矿项目为甲基卡锂矿，主要产品为锂辉石精矿；甲基卡锂矿位于四川省甘孜州，为世界第二大、亚洲第一大的固体锂辉石矿，其拥有的134号矿脉是中国资源储量较大、开采条件最好的伟晶岩型锂辉石矿床，是国内少有高品质锂矿资源，采矿许可证有效期限为2013年5月23日至2041年5月23日。 该矿区目前保有资

18、源储量约为2899.5万吨，品位超过1.42%，矿区位于海拔4200米以上的高寒地区，每年4-5个月的封冻期，在冬歇期企业将不进行正常的生产作业。采矿产能：2010年9月，融达锂业甲基卡锂辉石矿一期产能24万吨/年的采选产能建成投产，2015年扩展至45万吨/年，2020年10月完成采矿产能扩产项目，产能进一步扩大至105万吨/年；选矿产能：现有选矿产能45万吨（约8.1万吨锂精矿），在建鸳鸯坝选矿产能250万吨（约47万吨锂精矿），目前取得开展项目备案和环评，建设期为1年。盛新锂能全资子公司盛屯锂业（发行股份收购，作价9.2亿元）拥有奥伊诺锂矿75%股权，由四川阿坝政府拥有25%权益；奥伊诺

19、锂矿核心资产为业隆沟锂矿，业隆沟锂矿拥有矿石储量858万吨，氧化锂品位1.3%，权益储量21万吨LCE； 业隆沟锂矿已于2019年11投产，现有原矿产能40.5万吨；所产锂精矿全部销售给盛新锂能全资子公司致远锂业用于锂盐生产，原材料不足部分，2021年1月开始为期三年向银河资源购买锂精矿6万吨。天齐锂业全资子公司盛合锂业于2008年以3500万元竞得四川雅江措拉锂辉石矿探矿权，2012年4月获得采矿许可证，采矿许可证有效期至2032年4月6日； 雅江措拉锂辉石矿具有锂资源量63万吨LCE，氧化锂品位1.3%，矿区面积2.1平方公里；生产规模为120万吨/年；2013年该矿取得通过环评和开发批复

20、，2015年获得建设用地，截止2020年中报，该矿继续处于缓建和设计优化状态。中国目前主要盐湖有7座，分别是察尔汗盐湖、扎布耶盐湖、西台吉乃尔盐湖、东台吉乃尔盐湖、一里坪盐湖、大柴旦盐湖和巴伦马海盐湖；在产盐湖产能合计7.6万吨LCE，有规模的规划产能有：1）盐湖股份与比亚迪合作3万吨电池级碳酸锂产能，目前处于中试期；2）中国信安规划2万吨碳酸锂，最快2022年建成。2022年中国盐湖供给增量来自于技术改善带来的产能利用率提升。6.其他地区锂供给除上述地区外，La Corne锂矿、Whabouchi锂矿、Manono锂矿、Kings Mountain锂矿、Sonora锂黏土、James Bay

21、锂矿也处于规划或在建状态，对全球锂资源供给具有隐性影响力。； Kings Mountain锂矿预计2021年复产（推迟），Whabouchi 锂矿预计2021年内投产（推迟）， Manono计划2022年Q4产出产品，La Corne锂矿、Sonora锂黏土项目、 James Bay锂矿已经完成可研。Whabouchi项目位于加拿大魁北克省，距离Nemaska约30公里，包括露天矿和矿洞，拥有资源量3736万吨，平均氧化锂品位1.48%。Manono项目位于刚果Lubumbashi北部约500公里处，该项目的Roche Dure伟晶岩脉矿石矿石资源量为40,000万吨，平均氧化锂品位1.65%

22、。La Corne项目位于加拿大魁北克省Val-dOr北60公里附近，拥有资源量3324万吨，平均氧化锂品位1.19%。Bacanora 拥有墨西哥Sonora州东北部10座锂矿项目的矿业特许权，其中7座组成Sonora锂黏土项目，拥有资源储量882万吨LCE，项目配备深加工厂，生产电池级碳酸锂，目前项目处于建设期。James Bay项目位于加拿大魁北克省，James Bay 以及Eastmain社区东100公里处，该项目拥有5块区域矿产所有权，合计矿石资源量4030万吨，平均氧化锂品位1.4%。7.锂电池需求拆分全球新能源车2018年销量210万辆，预计2022年增长至941万辆，年均复合增

23、速46%。从各地区拆分来看，中、欧、美新能源乘用车占比分别为51%、32%、14%，中国仍维持最大市场，占比稳定。2018年中国新能源车销量123万辆，预计2021年和2022年销量分别为305和489万辆（不含出口），年均复合增长率40% ，其中BEV仍然为主力车型，预计2022年销量占比为80%。8.产业链供需展望根据测算，需求爆发致2021年起锂资源供需出现紧张，按照投产进度来看，2022年上半年将延续紧平衡局势，下半年虽然供给产能释放加速，但电动车需求一般强于上半年，判断全年紧平衡，这导致锂电池产业链各环节出现供需紧张。2020年三季度以来，新能源汽车需求快速提升，景气元年开启，而作为锂电池重要原材料锂资源因刚经历行业周期低点资本开支较为保守，供需错配导致锂资源紧缺，预计锂资源紧缺将延续至2022年，判断2022年锂资源新增供给以乐观、中性和悲观三个情形对应2022年三元正极材料供给分别为106万 吨、97万吨和88万吨；通过测算，2022年中性假设情形下三元正极材料供给为97万吨，对应需求为88万吨，供给/需求为110%，考虑2022年上半年锂资源紧张态势延续，限制三元正极产能释放，供给偏紧，下半年运行平稳，全年呈现产能紧平衡的态势。报告节选：底部话题 追加内容 追加 追加内容本文作者可以追加内容哦 !