中天科技研究报告：卡位线缆龙头_发掘光储蓝海.docx

《中天科技研究报告：卡位线缆龙头_发掘光储蓝海.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中天科技研究报告：卡位线缆龙头_发掘光储蓝海.docx（29页珍藏版）》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、中天科技研究报告：卡位线缆龙头_发掘光储蓝海1 公司概况：深耕通信与电力两大板块，多领域布局协同发展1.1 版图持续扩张，股权架构稳定中天科技为全国领先的光纤通信和电力传输企业。公司成立于 1992 年，起家于光纤通 信业务；1999 年布局海洋领域，研发生产海缆；2000 年成立中天日立光缆有限公司，进军 电力传输领域，并成功开发光纤复合架空地线光缆（OPGW）；2002 年于上交所顺利上市； 2011 年继续扩展版图，开发光伏相关产品，迈入新能源领域。公司股权架构稳定。公司第一大股东为中天科技集团，截止 2021 年 Q3 持股比例为 25.2%，薛济萍持有中天科技集团 65%的股权，间接

2、持有公司 16.3%股权，是公司实际控制 人；薛如根、薛佳、王英才和姜伯平合计持股 35%，股权结构较为集中。此外，香港中央结 算、中国证金和中央汇金资管分别持股 5.7%、3%和 2.4%。子公司数量众多，国内外均有布局。公司目前参股控股公司达 78 家，涉及通信、海洋、 电力传输、新能源、新材料、智能制造等多个领域。海外子公司遍布全球，包括中天科技巴 西有限公司、印尼有限公司、摩洛哥有限公司、法国有限公司、中东有限公司等。1.2 多元纵横布局，四项业务齐头并进聚焦通信与电力两大行业，业务延伸广阔。在通信行业，中天科技是领先的全球 ICT 基 础设施和服务提供商，深耕光通信；在电力行业布局陆

3、地和海洋，多款线缆产品系全国/全球 市占率第一，同时延伸出光伏发电及储能业务，在各个行业都具备较强的竞争能力。光通信领域：公司拥有具备完全自主知识产权的全资控股的光纤预制棒工厂，以及行业 首家特种光纤、智慧光缆智能工厂；光纤光缆、光模块、数据中心、PON、5G 室内外覆盖 以及物联网终端等 5G 系列化产品，已经成功在多家运营商部署和运营。 电力传输领域：公司拥有行业最完备的输电、配电产品产业链优势，积极参与特高压电 网和智能电网建设。产业链覆盖 OPGW、铝包钢、铝合金、特种导线、电力金具、绝缘子、 避雷器、架空绝缘导线、高中低压电力电缆、电缆附件、配电变压器、配电开关、电力工程 设计与服务

4、等，为输电、配电提供系统解决方案和装备。海洋领域：公司完成海缆-海底观测、勘探-海缆敷设-海上风电基础施工、风机吊装于一 体的海洋系统工程全产业链布局，并不断巩固完善，致力发展成为国际一流的海工项目 EPC 总承包商。受益于海上风电抢装潮，海上风电产业链持续出现供不应求状态。 新能源领域：公司新能源领域涉及光伏、储能与铜箔。其中，光伏领域主打光伏背板、 氟膜等封装材料，提供光伏电站项目设计、设备成套、工程总包、电站运维等一揽子服务； 在储能领域，发力用户侧、电网侧等大型储能业务，并在后备电源领域多次中标运营商磷酸 铁锂产品集采；铜箔产品在电子线路铜箔与锂电铜箔两个方向上协同发力。1.3 高景气

5、赛道拉动营收，减值计提完毕后盈利有望修复从主营构成来看，细分格局稳定，海洋板块增速可观。 2021 年，光通信及网络、海洋 系列、电力传输、新能源材料分别实现收入 74.8 亿元、94.2 亿元、111.6 亿元及 20.9 亿元， 分别占比 16.2%、20.4%、24.2%及 4.5%。其中，增速较快的为海洋板块，同比增长 101.8%。 未来，海洋板块海风平价进度超预期有望带动海洋板块持续增长。从主营业务毛利率来看，海洋板块毛利率持续提升。2021 年，新能源材料业务规模初 现，毛利率同比上升 7.6pp；电力传输毛利率为 13.8%，保持稳定，位居行业前列；海洋板 块毛利率同比下降 7

6、.2pp，主要源于大量海工外协业务；光通信及网络毛利率为 22.5%，同 比下降 1.5pp，系 21 年光通信行业仍沿用 20 年较低的光纤光缆集采价格。公司业绩企稳回升，未来增长可期。2021 年实现收入 461.6 亿元，同比增长 9.7%。22 年 Q1 实现营收 92.9 亿，同比下降 13.3%，主要是源于贸易业务萎缩。随着光纤光缆产能出 清，光通信与网络板块回暖，叠加高景气绿色能源和海上风电项目，预计未来公司营收增速 将进一步加快。归母净利润大幅度下滑，系高通业务影响。公司 2021 年实现归母净利润 1.7 亿元，同比下降 92.4%，主要系公司对高端通信业务计提存货减值及坏账

7、。2022 年 Q1，受 益于稳健开展的海上风电业务，实现归母净利润 10.2 亿，同比增长 105.7%。资产减值风险全部释放，2022 年有望迎来盈利修复。2021 年 7 月，公司发布重大风险 的提示公告，存在部分高端通信业务相关合同执行异常，原材料供应商交付不及预期对应预 付款项 21.4 亿元难以收回、应收账款 5.1 亿元逾期、未交付存货货值 11.1 亿元，合计风险 敞口为 37.6 亿元。公司高端通信业务独立运营，与现有主营业务有效分割，2021 年对高端 通信业务相关资产累计计提资产减值准备 36.7 亿元，相关风险已全部释放，2022 年公司轻 装上阵，盈利有望大幅修复。借

8、海上风电东风，毛利、净利率双回升。2021 年高通业务计提存货减值及相关坏账导 致净利润锐减，净利润下降至 0.6%，同比下降 4.8pp。2022 年 Q1，随着海上风电板块高歌 猛进，毛利率和净利率双回升，分别为 22.9%和 11.4%。规模效应显著，三项费用率较为稳 定。2021 年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 1.6%、1.5%和 0.9%，与去年持 平，公司降本增效初见成效。存货周转天数下降，应收账款周转天数上升。2016-2018 年，光通信行业景气度高，下 游需求充足，公司存货周转天数保持稳定，应收账款周转天数持续下降；2019-2020 年存货 周转天数减少，应收

9、账款天数增加，系光通信行业需求减少，行业产能过剩；2021 年应收 账款周转天数持续上升，为高通业务坏账所致。随着公司妥善处理高通业务，公司周转能力 有望向好。研发费用持续增加，研发费用率保持稳定。公司着手于四个领域重大产品的开发和新产 品的布局，始终将研发置于发展首位。2021 年公司投入研发费用 14.7 亿，研发费用率为 3.2%， 同比增长 0.4pp；2022 年 Q1 投入研发费用 3 亿，研发费用率为 3.3%，同比增长 0.9pp。2 行业分析：新基建碳中和双管齐下，海洋新能源前景可期2.1 通信基建需求释放，光通信企稳回升2019-2020 年，中国光纤光缆产业步入萧条期。随

10、着全国范围的 FTTx 部署即将完成， 部分城市的 FTTH/B 用户的渗透率甚至超过 100%，国内三大运营商对光缆的需求明显放缓。 CRU 数据显示，2019 年中国光纤光缆需求同比下降 14%，2020 年再降 1.2%。另一方面， 2018 年-2020 年，中国占全球预制棒“过剩”产能的 79%，供需结构完全改变。 市场持续低迷，光纤光缆价格急剧下降。以应用最广泛的 G.652D 光纤为例，2018 年 价格约为 9.1 美元/芯公里，2019 年腰斩至 4.5 美元/芯公里，2020 年进一步急剧下跌至 2.9 美元/芯公里，同比下降 35.8%，多数光纤光缆生产商处于亏损的边缘。

11、2021 年以来，中国光纤光缆行业格局逐渐改善。2020 年末，中国光棒市场产能逐渐出 清，叠加“双千兆”和 5G 网络建设，预计 2021 年中国光缆需求量约 2.68 亿芯公里，同比 增长 15.5%，2021-2023 年的 CAGR 有望达到 9.9%。同时，2021 年 G.652D 光纤价格呈 现底部回升趋势。我们预计，随着光纤光缆市场格局改善，行业有望迎来新一轮向上周期。国家多部门协同发力，助推光纤光缆发展。多个部门都陆续印发了支持、规范光纤光缆行业的发展政策。推动基础电信企业持续扩容骨干传输网络，按 需部署骨干网 200/400Gbps 超高速、超大容量传输系统，提升骨干传输网

12、络综合承载能力， 鼓励在新建干线中采用新型超低损耗光纤。同时也拉动 5G 用配线光缆、拉远光缆、光电复 合缆、小外径弯曲不敏感单模光纤等，千兆固网用的隐形光缆、室内光缆等的需求。据工信部数据，截至 2021 年底，三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达 5.36 亿户。其中，1000M 及以上接入速率的用户为 3456 万户，同比增长 440%，在本年净 增的固定互联网宽带接入用户数中占比达到 53.91%。2022 年 Q1，1000M 速率以上用户达 到 4596 万户，同比增长 386.2%，千兆光纤网络呈快速发展的趋势。2021 年 11 月，工信部 指出，到 2025 年，千

13、兆宽带用户数将达到 6000 万，五年复合增速超 58%。运营商加码 5G投资，基站建设方兴未艾。2021 年我国三大电信运营商计划 5G 资本开 支总计约 1847 亿元，同比增加 5.1%，5G 资本开支占运营商总资本开支的近半。2021 年全 年累计开通 5G 基站 142.5 万个，2022 年计划新建 60 万个 5G 基站，年底总数达 200 万个。 据工信部规划，2025 年预计累计建设的 5G 基站数目约 360 万站；前瞻产业研究院预计 2030 年预计 5G 宏基站和小基站新建数量合计可达 1000 万站，约为 4G 基站数量的 2 倍。具体而言，光纤光缆需求增量源于 5G

14、 承载网的前传与中传。5G 网络需要灵活的架构 应对 ITU 三大应用场景（eMBB，uRLLC，mMTC）的不同需求，同时 5G 引入的大规模天 线将导致 BBU 与 RRU 之间的前传容量大幅增加。灵活的业务需求与前传带宽的压力共同驱 动基站架构由 4G 传统 BBU+RRU 两层架构向 CU+DU+AAU 三层架构的转变，前传容量增 加与新增的中传架构共同构成了对光纤光缆的需求。同时，5G 推动更大规模数据中心的部署，拉动光纤光缆需求。随着“东数西算”工程 正式启动，数据中心建设热潮启动，信息交换、计算、存储的需求不断提升，光纤光缆在数 据中心布线占比不断提升。以长飞、亨通、中天等为代表

15、的光纤光缆企业提前布局，推出数 据中心用光纤光缆、数据中心用光纤主干连接及配线管理的高密度配线架等，获得较大进展。 基于5G 与 F5G 时代光纤光缆需求报告测算， 2020 年数据中心建设对光纤光缆的需求 约为 200 万芯公里，2022 年预计可达到达到 400 万芯公里，2 年 CAGR 约为 41.4%。海外市场光纤宽带加码，有望缓解国内 FTTx 渗透率饱和格局。据 CRU 数据统计，中 国 FTTx 的渗透率达到 90%，海外市场仅有不到 50%。发达国家方面，根据欧洲 FTTH Council Europe 在 2020 年 9 月数据，德国、英国、波兰、意大利 FTTH 覆盖率

16、还较低，分别仅为 16%、15%、41%和 41%，存在较大发展空间。2020 年，几乎整个欧洲加大投资，制定了 雄心勃勃的 FTTH 发展目标。CRU 预计，2021 年欧洲将新增 2500 万 FTTH/B 家庭用户。 随着海外 FTTx 建设不断深入，中国光纤光缆有望凭借高性能，优价格占据有利市场份额。2.2 政策加码，特高压建设如火如荼近年来，我国电线电缆行业规模扩张有所放缓。 20152020 年我国电线电缆销售收入 总体呈波动变化的趋势。由于近年来我国宏观经济疲软和制造业去产能的影响，电线电缆行 业一度出现规模下滑，并在 2018 年达到低谷，营收不到 1 万亿元。随着我国对新能源

17、等投 资的加快，电线电缆行业开始缓慢复苏。2020 年电线电缆销售收入达 1.1 万亿元，同比增长 5。 行业市场集中度较小，特高压市场玩家稀少。2020 年，宝胜股份线缆营收位居行业第 一，达到 336.2 亿元，市占率为 3.1；其次为远东股份，营收为 172.1 亿元，市占率为 1.6。 CR10 的比重仅为 11.1%，市场较为分散。同时，特高压市场玩家稀少；能生产 1000KV 以 上电缆的企业主要是中天科技、亨通光电、宝胜股份等。特高压工程优化资源配置，缓解能源分布不均。我国电力能源分布呈现能源中心与负荷 中心逆向分布态势。存在西北部电量富余（能源占全国 80%以上）与中东部用电紧

18、缺（需求 占全国 70%以上）的突出问题。特高压在输电过程中有着输送容量大、传输距离远、运行效 率高和输电损耗低等技术优势，可有效提升输电方能源产业的效益水平，同时缓解用电方能 源紧缺等问题，从而大幅提升区域整体的能源利用效率。 据赛迪顾问数据，相较于传统高压输电，特高压输电技术的输电容量将提升 2-2.6 倍， 输电距离可达 2500km，输电损耗可降低约 60%，单位容量造价降低约 28%，单位线路走廊 宽度输送容量增加 30%，节省宝贵的土地资源。新基建政策加码，特高压建设有序推进。2019 年，中央经济会议在5G 等新基建为经 济增长提供新动力中明确提出特高压为“新基建”重点投资领城之

19、一，为特高压的新一轮 发展奠定基础。对特高压建设提出 新要求，涉及引入社会资本、建设电力物联网、提供综合能源服务、实施营配调贯通等 31 项具体工作。特高压路线长度与累积输送电量双双实现高增长。据中国电力统计年鉴统计，特高压工 程累计线路长度从 2016 年的 1.95 万公里快速提升至 2020 年的 4.16 万公里，四年复合增长 率达 20.9%，预计十四五期间可新增 3 万余公里。2020 年国家电网特高压跨区跨省累计输 送电量达 2.1 万亿千瓦时，四年复合增长率为 32%，预计 2021 年可达 2.4 万亿千瓦时。疫情影响渐退，十四五规划加码特高压投资。据中国电力统计年鉴数据，十

20、三五”期间， 特高压投资合计 3462 亿元，占电网总投资的 13.8%。 2020 年中国经济由于受到疫情及经 济压力影响，特高压建设投资放缓，十四五期间，预计特高压投资大规模全面重启，迎来新 一轮建设高潮。根据国家电网最新规划，十四五期间将规划建设特高压工程“24 交 14 直”， 总投资或达 3800 亿元，较十三五期间特高压建设投资的 2800 亿元，同比上涨 35.7%。2.3 海缆竞争格局优异，海工市场成长空间广阔海上风电项目通过在海上建立风电场并网发电。海上风电场包括潮间带和潮下带滩涂风 电场、近海风电场和深海风电场。海上风电的并网由两部分组成：（1）海上风电机组通过 33kV

21、或 66kV 的海底电缆连接到海上变电站；（2）海上变电站通过 130-220kV 的海底光电复合缆 与陆上变电站相连，再由陆上变电站将电力输送到电网公司。海上风电产业链上中下游分别为风电机组及辅助设备、风电施工和运营。上游风电机组 主要由叶片、塔筒、轴承、齿轮箱、电控系统等构成，辅助设备主要包括风电基础、海缆和 海陆升压站；中游为海上风电施工，细分为风机吊装、海缆敷设等；下游为风电运营，主体 是大型国央企和发电企业。从海上风电的初始投资成本来看，2020 年，海上风电项目在硬件方面主要由风电机组、 风塔及基桩、海缆三部分组成，投资主要由风机机组、相关电气设备(升压、换流)、建设安 装费用、海

22、缆费用及其他费用构成，占比分别为 45%、5%、35%、8%和 7%。从海上风电各省份细分成本来看，根据北极星风力发电网的数据，2020 年，我国海上 风电平均造价已经从 2010 年的 2.4 万元/KW 左右，降至 2020 年 1.6 万元/KW 左右；江苏 因为海上风电产业链较为成熟，建造成本较低在 1.4 万元/KW 左右，广东和福建两地的建造 成本大约在 1.7 万元-1.8 万元/KW。国家补贴助力海上风电蓬勃发展。2019 年符合规划标准、 纳入财政补贴年度规模管理的新核准近海风电指导价调整为 0.8 元/千瓦时，2020 年调整为 0.75 元/千瓦时。新核准近海风电项目通过

23、竞争方式确定的上网电价，不得高于上述指导价。 同时要求，如需执行核准 0.85 元/千瓦时的上网电价，则 2018 年底前核准的海上风电项目 须在 2021 年底前完成并网。十四五规划出台，地方补贴有望接力国补。2021 年多省市公布了十四五海上风电建设 规划，其中广东预计 2025 年装机容量达到 18GW，江苏预计达到 17GW（盐城新增 8GW）， 山东省力争启动 10GW 项目，浙江省规划 5GW。海南省、广西省、福建省和上海市总计也 有约 12GW 海上风电项目规划，各省市合计海上风电规划超过 60GW。同时广东省、江苏 省和辽宁省明确提出支持接力海上风电补贴，预计国补退出之后，将出

24、台省补政策。2019 年-2021 年，中国海上风电高速发展。根据国家能源局数据，2021 年我国海上风 电累计装机量为 26.4GW，同比增长 178.5%；新增装机量为 16.9GW，同比增长 452.3%。 截至 2020 年，中国海上风电新增装机量占全球的 50%，位列第一；累计装机量占比达到了 28%，位全球第二。2025年中国海上风电累计装机量有望达到 60GW， 4 年 CAGR 达 22.8%。2.3.1 海缆 海缆是陆地与岛屿、岛屿与岛屿之间电力、通讯传输重要途径。海上风电可分为阵列海 缆和送出主缆。其中阵列海缆连接海上风电机组和变电站，一般采用 35kV 规格海缆；送出 主

25、缆多为 220kV 规格海缆，起到将电从海上升压站输送到陆上并网的作用。未来，随着深远 海风电的开发，升压站到陆控站的距离会远超 50 公里，这就必须使用高压柔性直流海缆， 否则会产生严重的传输障碍，如电容效应、传输经济性差等。高压柔性直流海缆因为技术含 量较高，参与玩家较少，有较大的市场需求。海缆赛道在整个海风产业链中拥有高景气度。随着补贴退坡，平价上网倒逼风电投资降 本。以占据海上风电近半成本的风机为例，目前国内海上风电逐渐从 4-5MW 向 8-10MW 提 升，叠加零部件环节价格回落，风机价格快速下滑，2021 年较 2020 年下降高达 40%。然 而风机大型化会对海缆电压等级要求更

26、高，叠加深远海发展要求海缆长度更长，海缆未来降 价压力较小，或成海风平价上网产业链中较大收益方。海缆行业进入壁垒较高。主要体现在如下几个方面：（1）生产技术：海缆长期运行于复 杂的海底环境，需要具备抗腐蚀、潮湿等特性，涉及 VCV 立塔交联生产线、CCV 悬链交联 生产线等关键设备，需从国外进口，因此对生产技术要求较高；（2）地理位置：海缆因为长 度长、重量大、运输难等因素，需要毗邻江河大海，因此需要政府审批码头以供使用；（3） 资金需求：海缆属于重资产行业，研发和建造涉及十几亿的资金，要求企业有雄厚的资金基 础；（4）资质要求：下游客户对海缆品质要求较高，认证周期较长，同时偏好声誉良好，经

27、验丰富的企业。竞争格局稳定，行业集中度高。海缆行业因为技术含量较高，具备制造和铺设能力的企 业较少。从全球来看，主要玩家包括普睿司曼（Prysmian）、耐克森（Nexans）、安凯特（NKT） 和古河电工。中国玩家主要包括中天科技、亨通光电、东方电缆等。根据 2018-2020 年海缆 中标情况，三家企业占据超过 80%市场份额，市场集中度较高。根据各省海上风电“十四五规划”，预计剩余海上风电累计装机量 33.6GW。假设未实 现海风平价时平均单位投资额为 1.6 万元/KW，实现海风平价时造价为 1.3 万元/KW；假设 海缆占比保持 12%，我们预计海缆市场空间为 567.8-698.9

28、 亿元。2.3.2 海工 海上风电施工分为风机安装和海缆敷设等环节。风机安装又可细分为风机基础施工和风 机吊装两个环节。具体来看，风机安装分为两个部分，第一步是安装风机基座，第二步是安 装风机组件（包括塔筒、机舱、叶片等）。海缆敷设主要包含三个方面，分别是始端登陆、 敷埋端施工和终端登陆三个步骤，其中敷埋端施工是最主要的步骤，又可细分为埋深施工船 锚泊就位、缆盘内电缆提升、入水槽、投放埋设机至海床面和牵引施工船敷埋电缆等环节。现阶段，海上安装船作为海上风电施工的核心供不应求。风机安装方面，截至 2021 年 末，国内的风电安装船约 42 艘，可支撑约 8GW 海上风电建设，远不能目前满足海上风

29、电施 工的需求。据不完全统计，国内自升式风电安装船中，有效作业水深超 15m 的超 30 艘，其 中有效水深超 70m 的超大型自升式风电安装船仅 3 艘，可用于安装 12MW 以上的安装船舶 共计 12 艘，15MW 以上的仅 2 艘，远不能支撑未来风机大型化以及深远海开发的需求。 根据各省海上风电“十四五规划”，预计剩余海上风电累计装机量 33.6GW。假设未实 现海风平价时平均单位投资额为 1.6 万元/KW，实现海风平价时造价为 1.3 万元/KW；假设 海工占比保持 25%，我们预计海工市场空间为 1092-1344 亿元。2.4 新能源长坡厚雪，光伏储能前景向好双碳政策助力新能源行

30、业蓬勃发展。2020 年，在第七十五届联合国大会上，我国提出 2030 碳达峰，2060 碳中和的战略目标，据此推出了一系列环保政策措施，致力于降低碳排 放量，建立绿色低碳社会。2022 年，政府报告中指出继续有序推进碳达峰碳中和工作，光 伏储能行业有望持续受益。2.4.1 光伏 光伏产业链上中下游分别为原材料、光伏组件要件和发电站。具体来看，上游的原材料 包括硅片、银浆、PET基膜、氟膜等；中游包括密封胶、边框、层压件和接线盒等；下游则 为电站工程总承包商（EPC）。十四五期间光伏累计装机量保持稳定。据国家能源局数据， 2013 年，全国光伏发电累 计装机容量仅为 19.4GW，到 2018

31、 年增长至 174.5GW，CAGR 达到 55.2%。2018 年“5.31” 政策之后，全国光伏产业重新洗牌，累计装机增速有所下降，2021 年我国累计装机容量达 到 306.4GW，同比增加 20.9%，预计 2022-2025 年维持在 20%左右。光伏新增装机容量 V 型回升后逐渐保持稳定。2013 年以来，我国光伏发电新增装机量 增长迅速。2019 年受到“5.31”政策的影响，一度下降至 31.8%。2020 年，随着光伏成本 优势及政策利好，新增装机量开始回升，2021 年新增装机量达到 53GW，同比增长 19.9%。 伴随光伏产业链成本的下降叠加政策利好，光伏装机需求有望持

32、续增长。根据中国光伏行业 协会的保守预测，2025 年中国的光伏新增装机量有望达到 90GW。2.4.2 储能 抽水蓄能占比较高，电化学储能前景广阔。储能技术主要分为机械储能、电化学储能、 电磁储能和氢储能四种方式。其中，应用最为广泛的技术是抽水蓄能。2020 年，在全球储 能市场中，抽水蓄能占比 90.3%；在中国储能市场中，抽水蓄能占比 89.3%。 2018 年以来，随着电化学储能技术的深入发展，电化学储能开启商业化。自 2018 年起， 全球储能市场中，电化学成为新增装机最多的储能技术，新增占比约为 60%；中国市场反应 稍微滞后，抽水蓄能与电化学储能呈现均势增长的格局。我们预计，未来

33、电化学储能凭借较 高性价比和灵活多样的形式或能占据更大市场空间。电化学储能的上游主要为原材料，包括正负极、隔膜、电解液、电子元器件；中游为储 能系统，即以电池为核心的综合能源控制系，主要包括储能电池、PCS、BMC、EMS 等； 下游分别是发电侧、电网侧和用户侧三个应用场景。 储能在发电侧、电网侧、用户侧应用较为广泛。发电侧主要是用于消纳大规模过剩的光 电、风电。电网侧主要用于维持用电高峰期的稳定运行，而用户侧则用于分时电价的管理。 目前应用最广泛的场景包括电力系统、5G 基站和家用。蓄力储能，中国市场累计装机增速高于全球。根据 CNESA 统计，截至 2020 年底，全 球储能市场累计装机规

34、模为 191.1GW，同比增长 3.5%；中国储能市场累计装机规模为 35.6GW，占全球市场总规模的 18.6，同比增长 9.8，增速高于全球同期 6.3 个百分点。 政策激励叠加成本下降，中国储能市场有望迎来黄金发展期。据彭博新能源财经数据，全球 累计装机容量将在 2030 年达到 358GW，中国作为储能最大的市场之一，累计装机容量有望 达到 93GW。电化学储能潜力巨大，或引领储能新潮流。据 CNESA 统计数据，2020 年全球电化学 储能市场累计装机规模为 14.3 亿，同比增长 49.7%；中国电化学储能市场累计装机规模为 3.3GW，同比增长 91.2。据彭博新能源财经预测，2

35、025 年全球电化学储能市场装机规模 可达 150GW，5 年 CAGR 为 60%；中国电化学储能市场装机规模为 32.5GW，5 年 CAGR 为 58%，保持较高增速。锂电池储能市场有望成为下一个风口，电力储能、通信储能占比相近。得益于锂电池成 本大幅降低，技术性能不断突破，锂电池在电化学储能市场中占据绝对主导地位。据高工产 研锂电研究所（GGII）预测，2025 年中国储能锂电池出货量有望达到 180GWh，相较于 2020 年规模增长 11 倍，5 年复合增长率约为 61.7%。细分来看，2020 年，我国储能电池出货量 中，电力储能电池占比为 41%，通信储能电池占比为 46%，二

36、者占比较为接近。3 公司分析：海洋业务硕果显著，新能源业务规模效应初显3.1 集采中标量价齐升，无线端产品放量在即需求端：中国移动、电信集采回暖带动中天科技光缆量价齐升。据中国移动披露，2021 年普通光缆集采量为 1.432 亿芯公里，同比增长 20.1%；集采均价为 64.5 元/芯公里（不含 税），同比增长 57.7%，超出市场预期。中天科技中标量为 1714 万芯公里，同比增加 554%， 升至市场第四；中标价为 66.2 元/芯公里（不含税），同比增加 33.9%；中标份额为 12%， 较去年 2.2%的中标份额有了大幅提升。中国电信室外光缆集采均量约 4300 万芯公里，集采 均价

37、为 73.5 元/芯公里（不含税），同比增长 40%，中天科技中标份额约 14%，位居第一。供给端：实现“棒-纤-缆”一体化，产能均位列第一梯队。公司是市场上为数不多的掌 握光棒技术的企业公司之一，光棒可实现 100%自给，光纤光缆产业链一体化程度强。光棒 方面，2020 年公司光棒产能达 2500 吨，位列第三；同时在光棒合成方面全部采用合成法， 成本上较两部法更具优势；光纤光缆方面，2020 年公司光纤光缆总长达 7500 万芯公里，位 列第二。光纤光缆的盈利能力有望迎来修复。 2020 年光纤光缆价格的断崖式下跌，加速不具备 “棒-纤-缆”一体化的中小厂商退出，市场份额继续集中；现有厂商

38、加速去库存叠加 5G 建 设推动海内外需求持续攀升，行业供需关系有望进一步优化。同时，随着中天科技第一批设 备投资的折旧完毕与公司精准的成本把控能力，我们预计未来中天科技光纤光缆毛利率将有 所提升。 积极布局光通信产业链，产品由有线向无线端延伸。公司形成以数据中心、智慧暖通及动 力等产品为核心的物理基础设施群；以特种预制棒、光纤光缆、ODN、25/100G 高速率光模 块以及 10G PON 等业务为核心的承载网群；以 4/5G 天线、小基站及射频漏缆等产品为核心 的无线网群和以智慧安防为核心的物联网终和平台等方向的产品群，共计近 300 种产品。光模块入围运营商集采，5G 天线开始放量。公司

39、在光模块领域收购专业团队，进行产 业化布局并进行自主研发，完成与烽火的设备交接并全线入围运营商集采；天线产品方面， 5G 天线已完成与中兴的设备对接，并成为其第二大供应商（份额约为 30%）；联合中国铁塔 创新研发的新型 5G 漏缆，助力沪苏通公铁大桥实现 2G/3G/4G/5G 信号全覆盖。2020 年无 线收入接近 5 亿，2021 预计可达 8-10 亿。我们预计随着公司在无线领域的持续深耕，其市 场份额将不断提升，对未来整个通信产业链的营收起到积极作用。3.2 电力产品市场领先，特高压板块持续发力产品种类齐全，多项市占率位居前列。公司为电网输配电建设提供全系列产品解决方案。 其中，OP

40、GW 和 ADSS 全球占有率第一；特种导线连续多年国内市场第一，参与国内 80% 以上特高压工程建设；铝包钢绞线国内市场份额第一并拥有国内最大生产工厂。研发能力高超，构筑高端电力护城河。2020 年，公司成功研发 500kV 交联聚乙烯绝缘 电力电缆系统、220kV 交联聚乙烯绝缘平滑铝套电力电缆系统、180m 光纤 OPGW、超长 距离输电线路光纤随机激光传感监测系统(uLOFSTM1.0)等产品，均达到国际领先水平，公 司市场竞争力进一步加强。 深耕特高压市场，市占率稳居前列。截止 2020 年末，中天科技参与了中国特高压全部 工程建设，系中国特高压输电设备的主流供应商；在国网和南网供应

41、占比均达到 30%，位列 第一。受益于十四五期间特高压高速建设，公司有望在该板块实现稳定增长。3.3 海缆龙头马太效应显著，海工新秀后发劲头强势布局海洋领域 20 年，形成完整海洋产业链。中天科技海洋产业主要分为海缆，海洋观 测和海工三个板块，现已具备海缆-海底观测、勘探-海缆敷设-风机施工于一体的海洋系统工 程总集成能力，实现海底通信、输电、观测全覆盖。2020-2021 年海上风电抢装潮兴起，海洋业务迎来爆发式增长。2020 年，海洋业务营 收 46.7 亿元，同比增长 123.8%，海缆海工收入各占 50%；毛利率高达 42.8%，同比+4pp， 成为 2020 年公司的主要盈利来源。2

42、021 年，海洋业务营收 94.2 亿元，同比增长 101.8%， 连续两年增速超 100%。公司海洋业务在手订单饱满，产能预备充足，预计未来有望保持行 业龙头地位，实现业绩持续稳定增长。海缆行业先发优势明显，强者恒强。海缆行业较高的进入壁垒限制了新玩家的进入，作 为国内最早进军海缆研发及制造的厂商之一，中天科技最早通过 UJ、UQJ 国际认证，打破 国际垄断。自 2009 年市占率就稳居第一，近年来稳定在 40%左右，在手订单充足。2020 年，海缆收入达到 24 亿元，位列全国第一。技术领先：公司是市场上唯二掌握高压直流电缆（500KV 及其以上）以及软接头技术的 厂家，同时是国内首家完成

43、+525kV 直流海缆式实验并通过鉴定的企业，随着中高电压海缆 占比不断提升（2022 年已公开中高压海缆合计 6GW，约占总招标额 16GW 的 37.5%），有 望抢占深远海风电开发市场；地理位置优越：公司抢先占据海风需求旺盛的江苏和广东两地 布局，拥有独立泊位的万吨码头，为扩产做准备；资质深厚：公司布局海缆市场十余年，拥 有丰富的项目交付经验，深受国内外客户青睐。订单充沛：据公司披露，截至 2022 年 Q1， 公司在手订单约 70 亿，有望奠定今年的业绩基础；展望未来，随着广东汕尾以及江苏竞配 项目的进一步推进，公司订单规模有望提升。响应下游订单放量，稳健扩充产能。为了应对在 2020

44、 年海风抢装热潮中产能不足的问 题，公司于海风发展成熟的江苏和广东两地布局，现有的海缆产能主要位于江苏省南通市， 产值约为 40 亿元。预计 2022 年盐城大丰基地将新增 15 亿产能；2023 年广州汕尾基地将 达到 30-40 亿产能，届时总产能将近 100 亿，位居行业第一。海工管理团队出色，项目经验丰富。中天科技于 2019 年进入海工市场，近年来扩招海 洋业务人才，打造了一只近千人的专业团队。凭借专业施工船队和海上作业经验丰富的工程 团队，公司先后承建三峡大连庄河海上风电、三峡新能源江苏大丰海上风电、华能江苏大丰 海上风电、华能射阳海上南区风电施工等项目，已经成为国内一流的海上风电

45、 EPC 服务商。 面对海上施工业务旺盛的需求，基于全国领先的海上施工装备实力，公司在该业务板块具备 良好的竞争优势，有望顺应海上风电增长潮流，取得更加亮眼的表现。后发优势较为明显，海上施工船供不应求。海上风电吊装能力受施工船数量的制约。由 于吊装船的造价高昂，平均造价为 3-5 亿元/台，成为制约海上风电行业施工的最大障碍。由 于投入成本较高，后进入的玩家可以凭借更适配市场需求的安装船实现弯道超车，随着海风 开发向着深远海发展，对海上施工船的吨位、作业水深有着更高的要求。产能位居市场前列，强强联合规划深远海建设。中天科技目前拥有 7 条海上施工船，3 条负责风机安装，4 条负责海缆敷设，形成

46、海工、海缆全产业链服务能力。2021 年底与国内 风机龙头金风科技共同成立南海海洋工程公司，打造新一代海上风电安装船。吊重能力 1600 吨，具备 70m 作业水深条件下自运自吊多套 12MW-20MW 海上风机的能力，计划于 2023 年下水服役。2022 年初与海力风电公司设立合资公司，继续打造深海化、机组大型化的下 一代基础大型施工船，适用于深水区域和恶劣气象施工。公司加快布局海上风电市场，提升 打桩、吊装、运维的多方面能力，更有利于锁定市场机会，扩大市场份额。领先布局海外市场，未来有望拿到更多海外订单。中天科技作为第一个走出国门，将海 洋相关业务销往欧洲、美国等高端市场的公司，于 20

47、08 年开始积极布局海外市场，打造相 关销售团队。2011 年，中标美国 157km 海光缆；2014 年，中标马来西亚海洋总包项目； 2016 年，中标孟加拉国 230kV 总包工程；2017 年，中标德国风电 155kV 总包工程。2021 年 H1，公司在加拿大、越南、菲律宾等地中标共计 1.3 亿美金的工程订单，巩固了其国际 海缆供应商、海工承包商的地位。对比同行业公司，中天科技营收和毛利率均表现亮眼。营收方面，2021 年中天科技海 洋板块实现收入 94.2 亿元，位列第一，远超过东方电缆和亨通光电；毛利率方面，中天科 技在海洋板块的毛利受到毛利较低的海工板块影响，略低于东方电缆和亨

48、通光电，单从海缆 毛利来看，2020 年中天科技海缆毛利为 51.7%，与东方电缆接近（53.7%）。3.4 如东订单提供业绩保障，储能铜箔产能稳步扩张布局新能源领域近 10 年，深耕光伏、储能、铜箔产业。光伏产业主要产品有氟膜、光 伏背板、光伏系统，主要应用于太阳能电池组件及光伏电站；储能产业涉及储能电站和通讯 配套基站后备电源；铜箔产业在锂电铜箔和电子电路铜箔两个方向上同步推进。 新能源业务营收较小，毛利较低。 2020 年，公司新能源业务收入为 15.1 亿元，同比增 长 13.5%；毛利率为 7.5%，较去年小幅下降。目前公司仍处于新能源业务发展前期，总体 体量较小。细分来看，光伏 E

49、PC 和光伏电站相关公司持续盈利；光伏材料、储能及铜箔相 关公司小幅亏损。2021 年，公司新能源业务实现收入 20.9 亿元，同比增长 38.7%；毛利率 为 15.1%，同比+7.6pp。手握如东滩涂资源，总包产值超 230亿元。江苏省如东县海岸线全长 102.59km，外部 滩涂资源丰富，可利用面积约 6.93 万公顷。丰富的滩涂资源赋能潮间带光伏电站建设，以 实现资源的高效利用。据测算，与如东县的战略合作预计拉动约 28 亿元的光伏电缆、支架 产业规模，27亿元的氟膜以及 164亿元的EPC收入。在光伏开发的同时，可以附带约 0.8GWh 的储能装置，带来近 12 亿元的收入，合计收入超 230 亿元。光伏背板、氟膜市场认可度高，与光伏组件龙头形成战略合作。公司光伏产业主要产品 包括氟膜、光伏背板、光伏系统，主要应用于太阳能电池组件及光伏电站，保障组件使用寿 命，助力光伏发电平价上网，是组件厂及终端电站的优质供应商。其中光伏背板年