兴业银行研究报告：开辟新模式_重构新生态.docx

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1、兴业银行研究报告：开辟新模式_重构新生态开辟新模式，重构新生态当前时点，我们坚定看好兴业银行的投资机会，主要基于以下三大理由：一是同业基础打造交易和投资能力，通过资产挖掘和资产组织能力赋能投行+财富，战略传 承助表外业务稳步发展。依托长期服务金融同业形成的同业联盟优势以及集团综合经营优 势，兴业银行拥有较强的风险识别能力和资产组织能力，为其挖掘资产和创设产品打下了 坚实基础，赋能投资银行与财富管理业务发展。近期公司重启设立境外券商子公司兴银国 际的计划，并注重打造开放银行平台，加快数字化转型，通过“财富管理资产管理投 资银行”，兴业银行打造了全新的表外资产负债循环链条，实现轻型高效发展，有利于

2、进一 步提升客户粘性，沉淀活期存款。二是风险识别+综合服务优势突出，表内资产切换能力强，绿色金融具备先发优势。在当前 底层资产由传统的基建+地产转向制造业+绿色资产背景下，兴业银行依托同业+集团资源打 造的较强风险识别能力+综合金融服务能力，依然具备较强竞争力。兴业银行于 2006 年率 先布局绿色金融，产品服务体系完善，投贷联动服务新兴产业能力也较为突出，我们认为 在新旧动能转换之际，兴业银行有望脱颖而出。截至 2021 年 6 月末，兴业银行绿色融资规 模已突破 1.2 万亿元，“投联贷”合作机构超 70 家。三是可转债完成发行补充弹药，基本面有望持续向好。2022 年 1 月 14 日，

3、500 亿元兴业 转债已完成发行并上市，若后续 500 亿元可转债全部转股，以 2021 年 9 月末数据静态测 算，核心一级资本充足率可提升 0.82pct 至 10.36%，处于股份行前列水平。同时，若兴业 银行可获批实施高级法、且绿色信贷风险权重得以降低，则将进一步节约资本。资本充裕 为后续资产扩张继续打开空间，同时在降息初期，同业负债占比较高的兴业银行往往较为 受益，业绩潜在提振动能强劲。区别于市场的观点：1）当前市场担忧管理层变动对经营战略的持续性有影响。我们认为吕董事长到位后，管理 班子已实现平稳过度，坚持兴业银行原有的“1234”战略体系不动摇，一张蓝图绘到底。 管理层落地有助于

4、理顺激励机制，推动战略落实。2）当前市场忽视了兴业银行的资产切换能力。我国经济正处新旧动能切换关键时期，银行 信贷结构从地产+基建加速转向实体经济，兴业银行具备较强风险识别能力+综合金融服务 能力，并在绿色金融板块前瞻布局，底层资产切换至制造业资产和绿色资产难度较小。3）当前市场对兴业银行交易能力和投资能力对表外业务的作用认识不足。领先的做市交易 水平助力兴业银行从持有资产到流转资产的转变，一方面将实体经济融资需求与金融市场 高效对接，促进投行业务发展；另一方面组织资产能力提升，为财富管理提供可投产品。基本面对比&股价复盘：兴业银行基本面过硬，多重利好助股价进入回升通道。2021 年前三季度兴

5、业银行 ROE 位 于上市股份行第二名，主要驱动因素包括管理费用控制得当，拨备计提进入常态化，且中 间业务、其他非息收入表现亮眼，投资银行与财富管理银行建设取得突破进展。回顾兴业 银行股价表现，同业业务占优使其在流动性宽松、利率下行时期弹性更强，比如 2014 年初 至 2015 年 6 月底，1 年期国债下行 248bp，期间兴业银行录得 109%的绝对收益与 89%的 相对收益。2021 年因大盘回调、管理层人事变动、地产周期等因素，兴业银行股价回调。 2021 年底以来，政策发力精准、充足、靠前，引导 MLF 利率、LPR 下行，上市银行业绩 接连报喜，多重利好助推银行板块修复。兴业银行

6、作为上市银行佼佼者，依托“投行+财富 +绿色”三张金色名片，以 24.1%的归母净利润增速为 2021 年交出满意的答卷。新一轮降 息周期+战略助推轻型高效发展+资本补充到位，兴业银行成长空间可期。商投联动，重塑生态圈同业基础打造交易和投资能力，赋能一流投资银行+财富管理建设，加快数字化转型，实现 轻型高效发展。依托长期服务金融同业形成的同业联盟优势，兴业银行深入推进“商行+投 行”业务布局，通过链接广大中小银行的物理网点、搭建综合金融服务平台等方式，赋能 一流投资银行与财富管理银行建设，灵活的管理机制则为战略落地保驾护航。兴业银行借 助“同业+集团”优势积极参与二级市场做市交易，提升投资盈利

7、水平、资产周转能力，形 成了较强的资产挖掘与资产组织能力，与投行、财富管理亦有协同效应。投行端，兴业银 行投行优势领先，“内联外引”打造综合金融服务体系。财富端，渠道+资产双驱动，AUM 规模持续突破。通过“财富管理资产管理投资银行”，兴业银行打造了全新的表外资产 负债循环链条，向轻资产、轻资本、高效率转型。当前兴业银行加快数字化转型，有利于 进一步提升客户粘性，沉淀活期存款，助表外业务发展。市场基因突出，护航战略落地市场化基因突出，机制灵活，为战略高效落地护航。回顾兴业银行发展历程，从福建省地 方银行跃居全国性股份行、成为银行同业业务引领者、以先驱的姿态设立了众多专业子公 司、推进“商行+投

8、行”战略等均体现了兴业银行与时俱进，顺势做大做强的能力，分拆子 公司兴业数金实行员工持股更展现出兴业银行突出的市场化基因、灵活的管理机制。2021 年 7 月吕家进正式担任兴业银行董事长一职，新一任管理班子落地。我们认为吕董事长到 位后已实现平稳过度，坚持兴业银行原有的“1234”战略体系不动摇，一张蓝图绘到底。 管理层落地有助于理顺激励机制，推动战略落实。同业基石扎实，战略发动引擎金融同业基础扎实，“银银平台”构筑核心竞争力。兴业银行同业朋友圈广、同业业务往来 密切，形成了以“银银平台”为主体的同业合作品牌系列，在市场上有较大影响力。兴业 银行于 2007 年在行业内率先推出银银平台，基于“

9、联网合作、互为代理”的发展构想，为 各类合作银行提供包括财富管理、支付结算、科技输出、融资服务等在内的全方位的金融 服务。截至 2021 年 6 月末，银银合作法人机构达 2261 家，链接的物理网点超 3 万家，同 业与金融市场开放门户注册机构达 2328 家。2021 年上半年银银合作面向同业及终端客户 财富产品销售额达 5201 亿元，同比增长 60%。目前兴业银行的银银平台已成为国内合作 机构最多、合作品种最为丰富、交易规模最大的同业合作平台之一，且建立合作关系的客 户粘性较强，形成了兴业银行同业业务的独特竞争优势。外部降息利好+内部赋能协同，同业业务优势有望凸显。外部方面，面对实体经

10、济下行的潜 在压力，货币政策积极有为，引导 MLF 利率、LPR 下行，相对于贷款，同业负债重定价周 期更短，因此在降息初期，同业负债占比较高的银行往往更为受益。截至 2021 年 6 月末， 兴业银行同业负债规模（含同业存单）达 2.5 万亿元，占总负债的 34%，规模与占比均领 先上市股份行，有望受益于本次降息周期，降低负债成本。内部方面，兴业银行同业业务 与其他业务有较好的协同作用。第一，银银平台合作的 2261 家法人机构，其链接的超 3 万 家物理网点是兴业银行的重要分销渠道，延伸了理财产品销售触角，为财富管理业务打开 成长空间。第二，扎实的金融同业基础赋能打造交易型银行，提升二级市

11、场交易做市能力， 加快资产周转速度，从而赋能投行业务挖掘优质资产。第三，在兴业银行打造的场景、投 行、投资三大生态圈中，“银行+非银”朋友圈成为提供综合金融服务的合作伙伴，与兴业 银行资源互补，实现互利共赢。交易能力突出，强化资产流转“同业+集团”优势，奠定较强的交易能力和投资能力，加强资产流转。兴业银行具备同业 和集团资源，资金业务得以快速发展。同业资源方面，银银平台为兴业银行提供了庞大的 同业网络，通过平台上同业客户的交易行为，兴业银行可在提升收益的同时，防控投资风 险。一方面，兴业银行可通过资金流向快速了解市场，并转化为投资策略。另一方面，兴 业银行可识别出过快发展同业业务的中小金融机构

12、，及时防控投资风险。集团资源方面， 兴业银行投行+商行积累的丰富对公资源，为一级市场提供做市交易资产，为二级市场投资 交易提供多维公司信息，有助于优质信用债筛选与风险防控，提升投研能力。此外，集团 资源为兴业银行带来大量代客 FICC 业务需求。2020 年，兴业银行在债券、汇率、利率等 金融市场保持做市商第一梯队水平，代客 FICC 业务收入达 35.6 亿元，同比增长 35%。通过交易型银行的建设，2021 年 1-9 月兴业银行其他非息收入占营收比重为 14.3%，位于 上市股份行第二。提升投资盈利水平的同时，领先的做市交易水平助力兴业银行从持有资 产到流转资产的转变，一级+二级联动提升

13、资产周转能力，将实体经济融资需求与金融市场 高效对接，促进投行业务发展。投行优势领先，打通综合模式兴业银行为“商行+投行”模式引领者，设立境外券商有望拓展业务空间。经济转型过程中， 兴业银行较早确定发展投行业务的战略方向。2014 年兴业银行提出大投行的发展方向，2018 年起将“商行+投行”作为公司战略的重要抓手，为商行+投行业务优势奠定基础。2020 年兴 业银行打造投行生态圈，为企业提供“股+债+贷+转”等综合金融服务。投行业务为兴业银 行的传统优势，非金融企业债券承销规模一直处于市场领先水平。兴业银行投行业务优势可 为对公表内业务提供优质企业客户资源，并可通过大企业客户拓展其供应链的中

14、小企业、零 售客户资源，带动商行发展。2021 年 6 月末集团对公融资余额达到 6.53 万亿元，其中表外 对公融资占比达到 53%。2021 年 10 月 28 日兴业银行董事会决定继续推进投资设立境外券 商子公司兴银国际，若成功落地可助力投行业务拓展境外市场，更好实现国际化发展。投资银行“内引外联”提供综合金融服务。1）内部子公司牌照齐全，内部协同多方位服务 客户。2010 年起，兴业银行不断布局金融子公司，目前兴业银行直接或间接持股的金融牌 照有基金、信托、租赁、期货、消费金融和 AMC 等。其他股份行虽有关联金融牌照，但多 为银行的兄弟公司（集团持股）；而兴业银行的关联金融牌照均为银

15、行子公司，业务协同性 更强，能更好地推进“商行+投行”发展战略、为客户提供综合金融服务。以晶科能源为例， 为满足公司融资需求，除给予晶科集团综合授信 120 亿元之外，兴业银行充分发挥投行优 势，帮助公司落地一单 6.9 亿元的绿色债权融资计划。2021 年，兴业集团各部门联动助力 晶科能源在科创板上市，集团内子公司兴业国际信托对其进行股权投资并派驻监事。除了 提供贷款+债权+股权多元化融资服务外，兴业银行还提供了 SWIFT AMH 共享直连、工资 代发、员工理财等商行基础服务，最大程度提升综合收益能力。2）对外联合政府与同业资源，为企业提供综合金融服务，提升客户粘性。兴业银行通过投行 生态

16、圈，与券商、PE 机构、政府深度合作，挖掘优质资产，提升股权投资能力，为客户提供 综合金融解决方案，同时为财富管理业务提供优质可投资产。如兴业银行参与发力设立了福 建省技改资金，通过股权、债券、股债联动等市场化方式投资福建省内先进制造业企业，助 力宁德时代、傲农生物等优质企业上市。再如兴业银行推出“芝麻开户兴投资”线上开放平 台，为 PE 机构与科创企业提供对接，兴业银行为平台用户提供一站式金融服务，并为通过 平台成功引入投资的融资人，优先进行跟投跟贷。而对于与兴业银行有合作关系的 PE 机构 投资的中小企业，兴业银行通过“投联贷”产品可为中小企业发放贷款、进行债权融资。截 至 2021 年

17、6 月末，兴业银行“投联贷”合作机构超 70 家，助力公司权益投资发展。渠道资产赋能，联动财富生态财富管理业务核心竞争优势：1）强大的销售渠道能力。截至 2021 年 6 月末，兴业银行网 点数量为 2002 个，领先上市股份行。除了本身理财销售网络覆盖面较广之外，兴业银行还 形成了基于同业资源的特色销售渠道，通过银银平台将优质丰富的财富管理产品与多家全 国性银行、区域性银行的柜面网点、手机银行等销售渠道对接，深入三四线城市、县域及 以下地区，通过同业客户资源延伸理财销售触角，形成强大的代销分销网络。此外兴业银 行正在推进渠道改革，将银银平台与零售、企金渠道优势整合，将“钱大掌柜”App 重塑

18、 成财富产品销售统一平台，截至 2021 年 6 月末，银银平台的“钱大掌柜”注册客户突破 1500 万户。非银客户方面，在资金结算、资产托管等方面合作密切，为财富管理领域合作打下基础。 受益于较强的流动性管理能力，兴业银行与非银机构保持密切合作关系，为非银机构提供 资金结算、资产交易、资金撮合、资产托管等服务，客户粘性较强。截至 2021 年 6 月末， 兴业银行为非银机构打造的资金管理云平台客户数超过 850 家。借助长期以来建立的金融 机构客户基础，兴业银行资产托管作为综合金融服务中的重要布局，得以快速发展。2020 年末兴业银行托管规模为 13.01 万亿元，市场占有率达到 7.7%，

19、同比增长 6.7%，位列全 市场第 5 位，股份行第 3 位。在资管新规的第三方独立托管要求下，近两年估值类托管产 品增长迅速，2020 年末证券投资基金规模达 1.18 万亿元，同比增长 31.56%，行外净值理 财托管规模达 1815.68 亿元，同比增长 280.89%，托管产品结构不断优化。2）资产获取和组织能力优异，具备服务制造业资产的能力。依托兴业银行的投行生态圈、 投资生态圈，兴业银行寻找资产的能力突出。随高收益的地产、平台非标逐渐退出历史舞 台，兴业银行强大的投行业务仍可继续为理财产品挖掘优质基础资产，为增厚产品收益率 提供保障。同时借助投行+商行积累的对公客户数据，有助于投研

20、团队筛选优质信用债，降 低投资风险。兴业银行的理财产品收益率在同业中较有竞争力，在普益标准发布的银行理 财能力排名中，兴业银行综合理财能力从 2017Q4 至 2021Q4 连续 17 个季度排名 18 家全 国性银行第一，其中理财收益能力多次排名前三。此外，兴业银行致力于打造投资生态圈， 搭建 F 端的企业级开放银行平台，连接全市场的优秀资管产品为客户提供全生命周期、全 产品覆盖的资产配置服务，自营、代销共同发展，提升客户粘性。AUM 规模持续突破，零售财富收入快速增长。截至 2021 年 6 月末，兴业银行 AUM 达到 2.69 万亿，表外 AUM 达到 1.92 万亿，占 71%，其中

21、非保本理财规模达到 1.61 万亿元， 仅次于招商银行。代销业务方面，兴业银行销售渠道强大，代销业务发展迅速，截至 2022 年 1 月 10 日，兴业银行代销产品数量达 9186 份，较去年同期增加 71%，其中信托产品从 无到有，公募基金、保险产品、券商集合理财产品代销数量分别增长 164%、162%、121%， 其他银行理财产品数量减少。数字转型加速，激活表外联动投行+财富管理构成表外生态闭环，加快推进数字化转型，促进业务向轻资产、轻资本、高 效率发展。投资银行+财富管理业务协同发展，投资银行端提供优质资产，不占用表内资金 满足客户融资需求，而是由财富管理客户提供相匹配的表外负债资金，实

22、现融资与投资需 求的有效对接。银行作为表外业务撮合者，通过“财富管理资产管理投资银行”打造 全新的表外资产负债循环链条，赚取的不是传统存贷利差，而是两端的手续费，并且没有 资本消耗、信用成本等传统表内业务的担忧，实现了业务向轻资产、轻资本、高效率转型。 截至 2021 年前三季度，兴业银行实现非息收入 573 亿元，同比增速 25%，占营收的 35%。数字化转型作为新一轮五年战略发展的主线，通过场景化建设，有望进一步提升对公客户、 零售客户以及金融市场客户的粘性，加强结算性存款的沉淀。2021 年 6 月末兴业银行活期 存款占总存款 41.5%，较 2018 年末+3.6pct。绿色金融，抢占

23、碳中和兴业银行绿色金融先发优势显著，可充分享受行业发展红利。作为支持经济绿色转型的重 要工具，绿色金融在各级政府的政策规划中备受重视，在我国明确“双碳”目标后进入快 速发展期。兴业银行于 2006 年率先布局绿色金融，在融资规模、产品服务体系等方面形成 先发优势，在本轮底层资产切换中抢占先机，有望在未来“双碳”战略推进中充分享受行 业红利。在绿色金融业务发展中，兴业银行基于“投商行一体化”优势，投贷联动满足企 业绿色融资需求，并充分利用集团综合化经营形成的多牌照资源，通过构建较为齐全的绿 色金融产品体系，为企业提供综合金融服务。“碳”风口来临，绿色金融空间广落实碳达峰碳中和重大决策部署，政策支

24、持绿色金融发展。早在生态文明建设顶层设计中， 国务院就提出建设绿色金融体系的战略，并通过部委合作规划和地方试点实践相结合的方 式逐步完善，各级政府也在各项政策规划中强调对绿色金融工具的运用2021 年 11 月央行创设碳减排工具和 2000 亿元支持煤炭清洁高效利用专项再 贷款支持绿色金融发展。截至 2021 年末，第一批碳减排工具已通过“先贷后放”方式支持 金融机构向 2817 家企业发放 1425 亿元贷款。国内绿色金融发展处于全球领先地位，未来成长空间广阔。近年来我国绿色金融在政策推 动下驶入快车道，发展水平国际领先，据央行，2020 年末中国绿色信贷规模位居世界第一， 绿色债券存量居世

25、界第二。截止至 2021 年 9 月末，绿色信贷余额达 14.78 万亿元，占总贷 款比重 7.56%，2021 全年绿色债券发行规模达 8104 亿元，占债券发行总量的 1.31%，绿 色融资工具占比不断提高。“双碳”战略驱动下，未来市场空间进一步扩大，国内外主流机 构测算低碳能源领域的投资需求为 150-300 万亿元，而绿金委基于绿色产业目录的行 业口径，测算的资金需求为 487 万亿元，即年均 16.2 万亿元的资金需求。绿色资产质量更优、不良更低，未来有望下调风险权重减少资本占用。近五年我国主要金 融机构绿色信贷不良率最高不超过 0.7%，远低于同期总贷款平均 1.8%的不良率，绿色

26、资 产质量明显更优，这与绿色信贷主要投向政策支持力度大、行业发展趋势优和环境风险小 的项目有关。中国金融学会绿色金融专业委员会主任马骏曾在发表于 2018 年第 20 期中 国金融的降低绿色资产风险权重中测算，绿色信贷风险权重下调 50%能降低绿色信 贷项目平均 50bp 的融资成本，效果可能要优于其他绿金激励政策之和。因此，我国央行正 研究分步骤、分阶段降低绿色资产风险权重，若未来政策落地，将减少绿色信贷的成本及 其对银行业的资本占用，提高银行资本充足率及其信贷投放能力。赛道布局早，绿色资产抢先机战略布局早、管理架构完善，首家赤道银行奠定先发优势。兴业银行作为国内首家赤道银行， 于 2006

27、 年推出国内首款节能减排贷款，率先布局绿色金融，并于 2017 年将绿色金融上升为 发展战略。为确保绿金战略落实，兴业银行还推动建立涵盖治理层、决策层和执行层全环节 的绿金组织架构。前瞻战略指引和科学组织保障下，兴业银行绿色金融优势明显，绿色债券 承销规模和绿色信贷规模在业内排名靠前，分别位列 2020 年第 2 位、2021 年 6 月末第 5 位 （绿色贷款仅次于四大行）。2021H1 兴业银行绿色债券承销规模近 160 亿元，同比增长近 1000%。兴业银行在提前完成 2020 年“两个一万”的中期目标后，继续提出 2025 年末绿金 规模和客户再翻一番的新目标，进一步强化先发优势，打造

28、“绿色银行”名片。投行+商行为绿色金融业务奠定发展基础，综合化服务能力构建齐全产品体系。在长期的绿 色金融探索中，兴业银行通过投行+商行赋能，首创了许多绿色金融基础产品和特色服务， 如“环保贷”和“绿票通”等。除对公业务线条外，兴业银行还将绿色金融融入将零售银 行和金融市场业务线条，并充分利用多牌照形成的综合服务能力，通过银租、银证、银信 合作，形成了覆盖面广、种类齐全的绿色金融产品服务体系。截止至 2021 年 6 月末，兴业 银行全口径绿色融资余额达 12830 亿元，其中非信贷绿色融资占比 67.8%，绿色金融客户 达 32935 户，朝 2025 年翻番目标稳步推进。绿金引流切入，提供

29、创新型的绿色金融综合服务。基于丰富的产品服务体系，兴业银行根 据行业、企业和项目特点进行产品组合，满足客户的个性化的融资服务需求，并以此为切 入点，挖掘客户的财务优化、战略扩张等需求，通过银租、银信联动提供多元化综合金融 服务方案，充分发挥自身的多牌照优势。在与四川水利投资集团的合作中，兴业银行除了 提供基础的项目融资和流动资金贷款外，还通过银租联动、绿色供应链管理等服务为其优 化财务结构。针对其战略扩张需求，提供银行贷款授信和投行绿色并购融资服务，实现绿 色金融切入，以点带面的效果。目前，针对碳、排污权、节能量交易市场和水资源开发等 高频场景，兴业银行已经形成了体系化、可复制的绿色金融综合解

30、决方案。“融智”支持绿金体系建设，银银、银政合作巩固先发优势并打开成长空间。作为绿金先行 者，兴业银行积极参加绿色行业组织，参与绿金行业基础建设，与中债登合作开发绿债指数， 开展绿金同业合作，将其丰富绿金实践经验融入绿色金融体系建设。凭借在绿金领域积累的 经验和声誉，兴业银行受邀参与绿金信贷纳入 MPA 考核、绿色信贷指引标准和绿色产业目录 更新等多项监管规则、行业标准和试点试验区等国家政策规划的起草和制定。截止至 2021 年 6 月末，兴业银行与 9 省（区）和多试点地方达成绿金战略合作，获得大量优质项目储备 和政策优惠，合作地区总签约金融 5700 亿元，已累计投放 6048 亿元，银政

31、合作红利逐渐显 现，未来有望进一步打开成长空间。资本补足，成长动能强可转债高效落地，若成功转股可补充核心一级资本充足率。2021 年 12 月 15 日，在发审委 通过后仅 9 天，兴业银行转债即获得证监会核准批文。2022 年 1 月 14 日，自发布预案起 仅历时半年，兴业银行 500 亿元可转债正式发行上市。兴业转债将于 2022 年 6 月 30 日开 始转股，初始转股价为 25.51 元/股，对应强制赎回价为 33.16 元/股。转债、二级资本债发行未雨绸缪，补足资本弹药助发展。兴业银行入选系统重要性银行第 三组，并于 2021 年 12 月 1 日起适用 0.75%的附加资本要求，

32、截至 2021 年 9 月末兴业银 行集团口径核心一级资本充足率为 9.54%，距离 8.25%的监管红线仍有 1.29pct 的缓冲空 间，尚处于较充裕水平。以 2021 年 9 月末数据静态测算，500 亿元可转债若全部转股，可 补充兴业银行核心一级资本充足率 0.82pct 至 10.36%，处于股份行前列水平。此外，2022 年 1 月兴业银行获批发行不超过 1100 亿元金融债券，为未来资本补充奠定基础。1 月 14 日已成功发行 250 亿元二级资本债券，以 2021 年 9 月末数据静态测算，资本充足率可提 升 0.41pct。兴业银行在资本较充裕情况下推动可转债发行，并提前获批

33、发行二级资本债， 为后续资产扩张继续打开空间，业绩潜在提振动能强劲。资本有望节约：1）高级法若获批实施，有望降低零售信贷风险权重。系统重要性银行前 2 档 7 家银行中,目前仅有兴业银行尚未实施资本管理高级方法。兴业银行正积极推进体系构 建，若获批实施高级法，以 2021 年 6 月末数据测算，有望为兴业银行节约核心一级资本充 足率 0.89pct-1.22pct（根据已经实施的 6 家银行情况，假设零售贷款风险权重调整为 20%-30%，目前按揭贷款风险权重为 50%，非按揭零售贷款为 75%）。2）绿色信贷风险权重若降低，将进一步节约资本。2021 年 6 月，人民银行研究局发布我 国绿色

34、贷款业务分析，提出研究降低绿色贷款的风险权重，考虑从机构、行业上试点开始， 并逐步扩展到绿色债券等绿色资产。降低绿色资产风险权重可以释放更多资本投入绿色项 目，进而降低商业银行的业务成本，为发展绿色贷款业务提供正向激励。若绿色信贷风险 权重下降 25pct 至 75%（参考普惠 75%），以 2021 年 6 月末数据测算，有望为兴业银行节 约核心一级资本充足率 0.16pct。盈利预测战略持续升级，打造表内表外循环生态圈，业绩有望持续向好。兴业银行战略持续升级， 商行+投行+财富打通表内表外生态圈，绿色金融先发优势显著。可转债完成发行，为后续 资产扩张奠定基础，同业负债占比较高，负债端成本有

35、望在降息初期受益显著。我们预测 公司 2021-2023 年归母净利润同比增速为 24.1%、18.7%、15.2%，EPS 为 3.98 元、4.72 元、5.44 元，盈利预测主要基于以下假设：1.生息资产稳步扩张。据 2021 年业绩快报，2021 年末兴业银行总资产、贷款余额同比增 速分别为 9.0%、11.7%，增速均较 2020 年有所下降。当前稳增长政策持续推出，我们预 计 2022-2023 年资产同比增速、贷款同比增速有望高于 2021 年。2021 年末存款余额（不 含应计利息）同比增长 6.6%，较 2020 年末-0.9pct，投资银行、财富银行两张名片拉动存 款进一步

36、沉淀，2022-2023 年存款增速有望上升。我们预计 2021-2023 年生息资产同比增 速为 8.0%、10.0%、9.5%，贷款净额同比增速为 11.2%、12.0%、13.2%，存款（含应计 利息）同比增速为 6.8%、9.9%、9.2%。2.息差下降幅度收窄。2021 年 12 月以来 1 年期 LPR 共下行 15bp，5 年期以上 LPR 共下 行 5bp，未来银行生息资产收益存在下行压力，我们预测 2021-2023 年生息资产收益率为 4.40%、4.30%、4.24%。2022 年存款定价机制改革对负债端成本的改善将逐渐显现，同 业负债成本有望较快下行，缓解息差走势收窄压

37、力，我们预测 2021-2023 年计息负债成本 率为 2.24%、2.14%、2.10%。预测 2021-2023 年净息差分别为 2.03%、2.01%、1.98%。3.中间业务收入快速增长。2021 年前三季度兴业银行手续费及佣金净收入同比增速为 26.3%，较 2020 年+2.17pct，主要得益于投资银行与财富银行建设带来相关手续费收入快 速增长。我们预测 2021 年手续费及佣金净收入同比增速有望保持较高水平，达到 30%， 2022-2023 年则在高基数效应下有所下滑，但仍保持较高水平，分别为 20.0%、15.0%。4.成本收入比稳中有降。兴业银行 2020 年成本收入比为

38、 23.8%，保持在较低水平，公司加 大金融科技领域费用支出，也有望在未来进一步提升管理效能、降低成本。我们预测 2021-2023 年成本收入比为 23.5%、23.0%、23.0%。5.不良贷款率持续走低，信贷成本下降。兴业银行不断精进风险管控水平，近几年不良贷款 率持续优化，据业绩快报，2021 年末兴业银行不良贷款率为 1.10%，较 2020 年末下降 15bp。 我们预测 2022-2023 年不良贷款率改善趋势有望延续，分别为 1.08%、1.05%，信贷成本 为 2020 年兴业银行对非信贷资产已充分计提了减值准备，我们预计 2021 年-2023 信用成 本呈下行趋势，分别为 1.83%、1.75%、1.65%。