2022年浙江鼎力研究报告.docx

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1、2022年浙江鼎力研究报告1.浙江鼎力公司概况业务概况：全球高空作业平台龙头企业公司于2005年成立，2015年于上交所主板上市。2016年收购全球知名高位伸缩臂叉装车企业意大利Magni并成立意大利研发中心，同年成立子公司鼎策租赁；2017年收购美国知名企业CMEC并进驻北美租赁市场；2020年收购蜘蛛式高空作业平台龙头企业德国TEUPEN公司；2021年被工信部认定为制造业单项冠军示范企业。许树根共计持股52.3%，为公司实际控制人。公司全资持有子公司绿色动力和上海鼎策，且为Magni、CMEC、TEUPEN大股东。公司主营业务为高空作业平台，高空作业平台主要产品可分为臂式、剪叉式、桅柱式

2、以及差异化高空作业平台，其中臂式产品又可分为直臂式和曲臂式。公司产品矩阵不断完善，电动化布局开展早。目前臂式、剪叉式、桅柱式高空作业平台均已实现可替代柴动的电动化产品。差异化高空作业平台方面，除轨道高空车和桥式平台，其他产品也均实现电动化。财务表现：高盈利能力推动公司持续成长公司2021/1Q2022实现总营收49.4亿/12.5亿元，同比增长67.1%/49.0%，2021/1Q2022年毛利率29.3%/29.2%，受原材料和运费影响，毛利率较2020年有所下降。公司2021/1Q2022实现归母公司净利润8.8亿/2.0亿元，同比增长33.2%/15.1%；2021/1Q2022净利率1

3、8.0%/15.6%，净利率有所下滑，由于公司出口占比较高，净利率受汇率影响较大。销售费用率和管理费用率总体呈下降趋势，2021/1Q2022分别保持在3.37%/2.20%和1.94%/1.75%。研发费用率2021/1Q2022为3.54%/2.07%。财务费用率每年虽有波动，但总体保持稳定。公司存货周转天数总体保持下降趋势，2020年短暂上升后，2021年降至120.1天。应收账款周转天数2019年后呈下降趋势，2021年降至82.2天。公司高空作业平台业务营收占比近五年均保持在95%以上，是公司的绝对营收主力。2015年后叉车业务退出公司舞台，公司专注于高空作业平台，2016-2021

4、年总营收CAGR48.0%。公司国内业务营收保持增长，2016-2021年CAGR58.3%；受美国“双反”调查影响，2018-2020年国外营收额略有下降，但随着公司产品力和品牌力的不断提升，2021年海外市场营收再次大幅提升，尤其欧洲市场拓展势头良好。公司2018-2021年国内营收占比持续提高。2018年以来受中美贸易摩擦和美国“双反”调查影响，中国大陆营收占比迅速提升，国外营收占比有所下降。2018年以来，公司毛利率略有下降，2021年大陆毛利率22.9%；2021年国外毛利率为34.8%。公司剪叉式高空作业平台长期占据高空作业平台业务营收最大比例，2021年占高空作业平台营收比例略有

5、下降，为59.9%。2016年以来公司臂式高空作业平台占比逐年提升，2021年占高空作业平台营收比例为34.6%。从产品毛利率角度，剪叉式与桅柱式高空作业平台近年毛利率相近，2021年毛利率分别为32.5%和38.4%；臂式高空作业平台毛利率相对其他产品略低，2021年毛利率为18.2%。2.高空作业平台行业概况行业趋势：国内市场尚处青春，海外市场需求不减全球高空作业平台市场规模将保持增长态势。GMI预计2027年全球高空作业平台市场规模将达110亿美元，AMR预计2027年该市场规模超143亿美元，EMR预计2027年该市场规模超168亿美元。GMI、AMR、EMR预计2020-2027年全

6、球高空作业平台市场规模增速CAGR分别为7.8%、7.7%、6%。尽管各机构具体预测数字有所差异，但对增长趋势均保持乐观态度。考虑到海外疫情控制措施逐步放松，经济秩序逐步恢复正常，ResearchAndMarkets预计全球建筑市场未来八年CAGR7.3%，Reportlinker预计全球仓储市场未来五年CAGR9.4%。由于建筑市场涵盖维修、维护等更广泛高空作业平台应用场景，应用场景占比高，综合考虑，我们预计全球2020-2027年全球高空作业平台市场规模增速CAGR将超过7.5%。全球高空作业平台单价将呈下降趋势，但高空作业平台租赁市场规模将保持增长态势。据产业信息网预计，高空作业平台单价

7、2025年将降至2.6万美元每台。另一方面，据MarketReportsWorld预计，全球高空作业平台租赁市场规模2025年将超过188亿美元，市场规模保持增势。这将对制造商成本控制提出更高要求，此外也体现出市场旺盛的产能需求。中国用于租赁的高空作业平台数量较欧美还有较大差距，北美欧洲占据全球70%高空作业平台市场份额。据IPAF测算，2019年中国用于租赁的高空作业平台数为12.1万台，低于北美的65.8万台和欧洲的30.8万台，高空作业平台租赁市场市场空间巨大。从市场份额角度，据Industry&Primary和ResearchNester数据，2021年北美市场新需求占比和替代需求都居

8、首位，其次为欧洲市场，中国市场紧随其后，各市场全球新增需求占比与替代需求占比相近，中国市场新增需求占比稍高于替代需求占比。可见，目前高空作业平台市场依然以欧美市场为主导，其市场成熟度较高，其他地区待开发性强，市场规模潜力巨大。中国高空作业平台人均保有量和渗透率远低于欧美水平。华经产业研究院数据显示，2020年美国高空作业平台人均保有量是中国的约11.6倍，欧洲是中国的约4.3倍，中国市场人均高空作业平台保有量远不及欧美。据华铁应急公司公告和Wind数据，2020年中国高空作业平台产品渗透率约1.8台每亿元GDP，美国和欧洲十国分别为3.5和2.0台每亿元GDP。由此可见，中国高空作业平台市场距

9、成熟市场尚有差距，市场需求缺口依然较大。我们认为2022年全年基建增速有望达到10%，叠加IPAF预测当年高空作业平台更新需求约17%，此外，中国高空作业平台渗透率低，尚处于高速发展期，故我们预计2022年国内市场需求增速将超过30%。我国就业人员平均工资持续增长，建筑业和制造业城镇就业人数近年下降趋势明显。建筑业和制造业就业人数的降低将导致用人成本进一步上升。高空作业平台的效率和成本优势将更加凸显。高空作业平台在节省人力及提高效率方面有极大优势，随着国内人力成本的不断上升，高空作业平台替代脚手架是大势所趋。美国人均GDP达到3000美元左右后，高空作业平台开始逐步进入市场；在人均GDP800

10、0美元时进入市场爆发式增长阶段。我国于2015年人均GDP超过8000美元，处于美国市场曾经所在市场爆发区，有望复制其高速增长期。据住建部统计，中国坠落事故在房屋市政生产安全事故占比依然处于高位。据观研报告预计中国高空作业平台设备市场规模2025年将达1500亿元，2021-2025年CAGR26.37%。国内市场将迎来高速增长期。据观研报告预测，中国高空作业平台保有量2025年将达80.5万台，2021-2025年CAGR20.3%；随着生产的规模化以及生产技术的进步，生产成本将进一步降低，租售比将逐步提升。据华经产业研究院统计，自2014年起中国高空作业平台市场剪叉式平台占比逐年降低，臂式

11、产品占比逐年提升。随着技术的革新和成本的下降，臂式产品有望在市场中扮演越来越重要的角色。据公司官网数据，目前成熟市场剪叉式、臂车、蜘蛛车、伸缩臂叉装车组合比例约为7:3:1:1，我国目前剪叉式、臂车、蜘蛛车、伸缩臂叉装车组合比例约为9:1:0:0。我国臂式、蜘蛛车、伸缩臂叉装车市场配比较低，随着市场的不断成熟，我国市场臂车、蜘蛛车、伸缩臂叉装车以及其他差异化高空作业平台需求有望迎来增长。竞争格局：中国品牌跻身世界舞台，绿动科技带来行业机遇JLG、Terex、Skyjack、Haulotte、Aichi2020年全球市占率合计占比约50%，鼎力、徐工、临工引领中国品牌合计全球占比达14%。同时，

12、高空作业平台市场集中度自2015年以来逐年降低，尤其是前三大和前六大厂商占比集中度下降明显，这也给起步较晚的中国厂商提供了抢占市场份额的契机。据Accessinternational的2021年全球高空作业平台制造企业20强榜单，鼎力、徐工、临工、中联分列此榜单第3、5、7、9位。JLG和Terex营业额与其他公司拉开较大差距，优势较为明显。尽管前五名制造商依然由欧美和日本企业占据，从增速角度来看，中国企业进步速度依然值得期待。从营运能力角度Terex与JLG母公司OSHKOSH在应收账款周转天数方面略有优势，OSHKOSH同样在存货周转天数方面保持优势，近年中联重科等在存货周转天数和应收账款

13、周转天数上都快速提升，浙江鼎力营运能力方面与国际头部公司未现明显差距。鼎力在毛利率和净利率上较其他主要高空作业平台厂商体现出明显优势。高毛利率和净利率将保障公司应对可能出现的价格战的能力以及应对国外加税措施的能力，公司产品价格弹性强。“双反”裁决可能对公司产生不利影响，鼎力被裁决反倾销税保证金率及补贴率低于国内其他企业。根据美国法律，“双反”税率将由进口商承担，且“双反”限制产品名单有限。鼎力毛利率、净利率大约比同类头部公司高出一倍以上，依然可以使得鼎力在美国市场保持盈利和扩张。预计其他国内公司出海计划将受到更大冲击。目前国际头部厂商中仅JLG与鼎力在主要产品布局中拥有较为完善的电动化产品矩阵

14、。从最大工作高度、最大工作重量以及最大水平伸距三个指标来看，在电动化产品中仅JLG曲臂式产品在最大工作高度一个指标中拥有优势，在其他电动化产品类别中，鼎力最大工作高度、最大工作重量以及最大水平伸距三个指标参数均不低于且载重方面优于国外头部品牌产品参数。国外头部品牌产品优势依旧集中于传统油动系列产品，但鼎力在油动系列产品中也并不完全处于劣势，鼎力油动剪叉式产品在工作高度方面依然拥有优势。从远期视角，预计电动化产品依靠其低碳性、低噪音、智能化、模块化等优势，将成为未来高空作业平台主流发展方向。鼎力产品性价比高，油动电动产品布局均衡。电动化产品模块化程度高，相同米数和载重的油动产品与电动产品相比，电

15、动产品机身一般更窄，通过性更好。电动产品与油动产品应用场景并非完全相同，多动力源布局会使公司产品应用场景得到极大扩展，鼎力在产品动力均衡布局方面领先于其他头部公司。3.业绩驱动绿动未来，引领高空作业平台电动化新潮流公司开创非道路移动机械电动化新时代。欧美均已实现碳达峰，计划2025年实现碳中和，对设备碳排放提出更高要求。公司电动化产品涵盖臂式、剪叉式、桅柱式三大系列及差异化产品，所有产品均通过欧洲CE、美国ANSI、澳大利亚AS/NZS1418等权威认证。2021年作为全球唯一模块化电动臂式系列制造商，公司发起电动臂式“守卫绿色家园”特别行动“PLANG”国际版，将电动臂式产品推至包括美国、英

16、国、德国、意大利、日本、澳大利亚等数十个国家或地区。随着渠道的不断拓展，欧美国家对产品环保要求的不断提升，臂式产品在海外市场开拓有望迎来新增长。此举也有助于公司进一步提升臂式产品营收占比，推动公司营收多元化。夯实剪叉式系列产品优势，引领电动化剪叉式产品潮流。公司推出双交流剪叉系列，搭载全球首款高空作业平台质控系统、全密封式交流系统，比直流电机效率提升15%-20%，整机效率提升8%-10%，配合鼎力免维护电池，实现整机免维护，防水性能大大提高，内置温度、速度传感器，实时监控整机动态，安全性、耐用性更好。剪叉式产品新品迭出，不断丰富产品矩阵。公司新推出工作高度5.67.6m、最大荷载230kg迷

17、你剪叉式作业平台。迷你剪叉系列市场保有量少、租金竞争力大、小巧灵活、专注楼宇夹层登高作业，可轻松进出普通剪叉难以进入的狭小空间，且工作环境较好，易损坏程度低，维保成本低。迷你剪叉可弥补租赁公司中低高度的产品覆盖，是租赁市场的“又一片蓝海”。公司推出业内唯一纯电驱动玻璃吸盘车。无噪音、零排放、无污染，节能环保，安全工作载荷达1200kg；8个独立吸盘，可进行任意三维动作（3D）操作；配置高精度无线遥控控制系统，动作精准度达毫米级；可吸附十余种建筑装饰材料。此外，公司根据差异化场景需求推出路轨两用轨道高空车，全系列采用整体部件下移设计，配备专用智能控制系统，整机更稳定，操作更稳健。差异化产品将大大

18、拓展公司产品使用场景和应用领域，增加公司收入来源多元化。鼎力在高空作业平台电动化趋势中占得先机。随着环保要求的不断提升，国内外排放标准逐步收紧将是大势所趋。公司依靠其高效的产品创新力，迅速丰富自身电动化产品矩阵；依靠自身深厚的经验和精细化管理，保证公司毛利率、净利率保持同行业高位情况下，产品依然保持高性价比，并促成产品研发和利润增长的良性循环，将推动公司产品不断迭代向前，业绩持续提升。拓展产能，布局全球，增量可期鼎力四期未来工厂完工将大大提升公司产能，弥补原有产能缺口。公司大力倡导现代化绿色智造，依托物联网、大数据、5G等前沿技术，以MES制造执行系统、AGV智能物流、ERP管理软件为抓手，公

19、司未来工厂已成为业内自动化及智能化程度最高的智慧工厂，平均每7分半钟即可下线一台剪叉产品、每30分钟即可下线一台大型高端臂式高空作业产品。且公司已通过非公开发行股票形式募集15亿元，用于年产4000台大型智能高位高空平台项目建设，产品壁垒和产能将得到进一步提升。全球布局，多点开花。公司先后在海外设立分公司，并收购意大利Magni公司、美国CMEC公司、德国TEUPEN公司，依托鼎力意大利、德国研发中心，全面实现销售网络及技术创新的全球化，遍布80多个国家和地区。海外市场需求旺盛，高性价比助力快速扩张。欧美市场2019年后受疫情影响需求稍有下滑，后疫情时代欧美需求将现反弹。据MaximizeMa

20、rketResearch预计，2022-2027年北美市场CAGR将达约12%，欧洲市场CAGR将达约22%。且据GMI统计，2020年欧洲电动高空作业平台已占市场总份额的70%以上。由于住宅建筑部门对维护和维修服务的需求激增，且电动化作业平台尺寸更为紧凑，操作更为安静，电动高空作业平台正在室内迅速普及，预计2022-2027年电动化高空作业平台销量将继续显著增长。国内市场增量可期。2021年中国高空作业平台市场保有量不足北美三分之一，约为欧洲70%（据华铁应急年报和wind数据），据华经产业研究院数据，高空作业平台过去6年CAGR达到39%，且近年出口增长迅速。据高空作业平台设备租赁商宏信建

21、发预计，2022年市场需求仍将增长35%-40%。国内外市场总规模持续增长叠加鼎力电动化产品优势，将驱动鼎力未来业绩快速增长。全价值链服务，助力可持续发展行业首推循环节能高效利用。公司运用国内外先进技术，建立再制造工厂，拥有业内最环保的再制造喷涂流水线，提供产品全生命周期服务，提高产品出租率、保值率、流通率，实现高空作业平台绿色循环制造。鼎力是国内唯一提出设备再制造的企业，同时也是公司远期新增长点。再制造工厂的“回购”和“翻新”业务，既可增加产品出租率、保值率、流通率外，还可延长产品寿命周期，为客户购买鼎力产品提供了更进一步的保障，有助于降低购买和使用成本。随着国内高空作业平台设备保有量急剧增加，“再制造”模式，既符合公司自身发展需求，也极大解决了市场及用户的痛点，对公司可持续发展具有重要意义。公司聚焦产融结合，设立全资子公司鼎策融资租赁为客户提供全方位的融资租赁支持。实行低门槛、快审批、长周期、高融资比例、灵活还款方式等措施，全面解决合作伙伴资金紧张问题，为客户免除后顾之忧。此举对客户范围扩张及收入来源扩展都有积极且重要的意义。