2022年乡镇零售行业之汇通达网络研究报告.docx

《2022年乡镇零售行业之汇通达网络研究报告.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2022年乡镇零售行业之汇通达网络研究报告.docx（19页珍藏版）》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、2022年乡镇零售行业之汇通达网络研究报告一、汇通达网络：中国领先的下沉零售市场的 B2B 服务平台汇通达是中国领先的面向下沉市场零售行业企业客户的交易及服务平台。中国下沉零售市场涵盖中国所有 乡镇农村及非一、二线城市的郊县地区的零售市场。根据弗若斯特沙利文报告，中国下沉市场及中国整体市场 的零售行业仍然高度分散且数字化渗透率较低，在中国服务零售行业企业客户的交易平台中，分别按照 2020 年 面向下沉市场及中国整体市场的交易业务规模计算，公司分别排名第一及第三，同时于各市场所占市场份额均 低于 1%。汇通达网络包含两大主营业务：交易业务和服务业务。（1）交易业务：公司自供应商采购产品（包括家

2、用 电器、消费电子产品、农业生产资料、交通出行、家居建材及酒水饮料）并通过公司自营的汇通达商城网站主 要分销往渠道合作客户及会员零售门店。交易业务产生的收入主要包括自营业务模式下的销售收入及在线撮合 业务模式下收取的佣金收入及服务费。（2）服务业务：凭借公司的数字化能力，公司主要向产业价值链上的零 售门店及渠道合作客户提供门店 SaaS+（通过超级老板的网页及移动应用程序）及商家解决方案。服务业务产 生的收入主要包括于门店 SaaS+业务下收取的订阅费以及于商家解决方案业务下收取的服务费。公司业务从江苏辐射全国，十年深度耕耘下沉零售市场。公司前身江苏汇通达供应链管理有限公司于 2010 年成立

3、，于江苏省开展家用电器销售业务，并将业务扩展到江苏省以外。2012 年，公司建立供应链能力，将优 质商品的服务范围扩展至农村地区。2015 年，公司改制为汇通达网络股份有限公司，开创零售行业会员制业务 模式，以中国乡镇的当地夫妻零售门店作为会员零售门店，将商品供应范围由家用电器拓展至农业生产资料、 家居建材等其他品类。2017 年，公司推出门店 SaaS+业务。2018 年，公司获得阿里巴巴 45 亿元融资。截至 2021 年底，公司累计连接超过 160,000 家会员零售门店、10,000 家供应商及 20,000 家渠道合作客户，形成覆盖中国 21 个省份及逾 20,000 个乡镇的零售生

4、态系统。2022 年 2 月，公司完成 IPO 上市。公司高管业界经历深厚，管理团队平均拥有 15 年以上的零售及互联网经验。公司创始人、董事长汪建国拥 有成功的连续创业经历，创办了五星电器、孩子王及好享家等多家其他行业领先的零售企业，现任江苏总商会 副会长，曾获中国连锁业成就奖、全国商务系统劳动模范、江苏服务业专业人才特别贡献奖等奖项。公司联合 创始人、总裁徐秀贤在零售行业及企业管理方面拥有超过 20 年的经验，曾任江苏五星电器有限公司执行副总裁。 副总裁兼 CFO 赵亮生拥有 20 年+财务管理经验，副总裁邢健虹拥有 20 年+零售行业经验，副总裁孙超拥有 10 年 +电商运营经验。公司高

5、管团队经历深厚，拥有多年的零售及互联网经验。公司股权结构清晰，阿里巴巴为第二大股东，公司与阿里在技术系统物流渠道等方面有深度合作。根据 bloomberg，公司创始人汪建国持股比例为 27.37%，为公司第一大股东。核心团队持股比例较高，汪建国、徐秀 贤、王健合计持股 45.2%。阿里巴巴为公司第二大股东，持股比例达 17.26%。阿里巴巴从 2014 年起就启动了农 村战略，汇通达成为阿里巴巴农村战略的最优抓手，两者在供应链、渠道、仓储物流、云计算、支付、大数据 等维度有着深度合作。公司收入规模稳步增长，毛利快速提升。公司营收自 2018 年的 296.61 亿元增长至 2021 年的 65

6、2.26 亿元， CAGR 为 30%。2020 年营收增速有所下降，主因原因带来的供应链限制和下游市场需求下降。2020-2021 年公司营收增速回升，达到 32.30%，主要得益于快速拓展的销售网络，与上游品牌商不断强化的战略合作，以 及对会员店的服务渗透率的提升。公司毛利规模从 2018 年的 10.07 亿元增至 2021 年的 18.68 亿元，2020-2021 年毛利增速达 38.93%，我们认为，随着公司在 SKU 结构上不断优化，资本支出及费用得到管控，公司未来三 年综合毛利率有望提升 5%左右水平。公司营收主要来自交易及服务业务，其中交易业务保持稳定增长，服务业务毛利较高且

7、营收增长迅速。交 易业务自 2018 年的 296.6 亿元增长至 2021 年的人民币 652.2 亿元，CAGR 达 30.04%，保持快速稳定增长。服 务业务收入整体呈迅速增长趋势，从 2018 年的 2526 万元增至 2021 年的 4.38 亿元，CAGR 达 158%。服务业务 收入快速增长主要受益于：（1）公司加大了研发投入和营销力度；（2）对产品及客户需求进行分层分级管理， 并加强对客户经理的培训，提升了对会员店的服务的有效性。自营业务收入实现快速增长，其中消费电子产品、交通出行类商品、家居建材和酒水饮料的收入增长尤为 迅速。公司自营业务的收入自 2018 年的 29.66

8、亿元增长至 2021 年的人民币 65.22 亿元，CAGR 达 30.04%。自 营业务主要分为消费电子产品、农业生产资料、家用电器、交通出行类商品、家居建材及酒水饮料六大品类。 其中 2021 年消费电子产品销售收入同比增长 55.7%；交通出行类商品的收入较 2020 年同期增长了 34.2%；得益 于玻璃及电缆销量迅速增长，来自家居建材销售的收入增长了 32.2%；且随着国内酱酒行业持续升温，公司重 点拓展了酱香型白酒渠道，丰富了产品品类，来自酒水饮料销售的收入增长了 78.3%。我们认为，未来高毛利 商品、品牌化商品将是公司未来重点拓展方向。有望持续推动公司营收的增长。公司服务业务收

9、入呈大幅增长趋势，商家解决方案在服务业务中占比增加。服务业务收入主要由门店 SaaS+ 订阅和商家解决方案两部分构成，分别呈大幅增长趋势。门店 SaaS+订阅收入从 2018 年的 2371 万元增至 2021 年的 2.78 亿元，商家解决方案收入从 2018 年的 155 万元增至 2021 年的 1.6 亿元。商家解决方案在服务业务收 入中占比增加，主因公司的客户类型结构调整，渠道合作客户占比上升。我们认为，无论是交易业务还是服务业务，未来有望保持很好的增长；（1）对于交易业务来说，未来营收 的增长主要来源于已经布局区域的进一步深耕拓展，而毛利的增长主要来自自身产品 SKU 结构的改善，

10、如新能 源汽车、品牌酒类等毛利更高；我们预计公司交易业务营收未来三年 CAGR 有望保持 30%的增长；公司交易业 务的毛利率有望在未来三年增长至 3%-5%。（2）对于服务业务来说，相较于微盟、有赞等厂商，公司有独特 的供应链优势，且长期深耕下沉市场。我们认为，公司服务业务的增长未来主要驱动在于数量的增长，ARPU 未来或将继续保持稳定，截至 21 年底，公司 SaaS+用户为 1.8 万家左右，我们预计未来三年有望突破五万 家，带动公司的营收与利润持续提升。二、乡镇零售规模稳步增长，乡镇蓝海市场潜力巨大2.1 中国零售市场规模稳步增长，下沉零售市场增长潜力巨大中国零售市场稳步增长，下沉零售

11、市场对整体零售市场的贡献增加。近年来，中国零售市场稳步增长，整 体零售市场规模从 2015 年的人民币 12.6 万亿元增至 2020 年的人民币 19.0 万亿元，复合年增长率为 8.6%，其 中下沉零售市场的增长尤为突出，下沉零售市场规模已由 2015 年的人民币 9.9 万亿元增至 2020 年的人民币 15.1 万亿元，复合年增长率为 8.8%。根据弗若斯特沙利文报告，预期中国零售市场规模将于 2025 年进一步增长至 人民币 25.8 万亿元，其中下沉零售市场将贡献人民币 20.6 万亿元。下沉市场人口基数庞大、经济水平提升，增长潜力巨大。中国的下沉市场指中国一、二线城市城区以外的

12、广袤区域。与下沉市场相比，一、二线市场（即一、二线城市城区）整体经济更为发达、拥有更好的基础设施、 更多的枢纽交通及更集中的商业资源。 但是，受益于庞大的人口基数、收入水平提升及政策利好的共同推动，下沉零售市场对中国整体零售市场 的贡献增加，并展现出巨大的发展潜力。根据弗若斯特沙利文报告，中国下沉市场覆盖的常住人口在 2020 年底 达到 12.3 亿人，占中国总人口 87%以上。随着生活水平的逐步提升及当地政府支持，中国下沉市场对应 GDP 亦从 2015 年的人民币 53.0 万亿元增长至 2020 年的人民币 78.8 万亿元，占全国 2020 年总 GDP 的 77.6%，并预 计在

13、2025 年进一步提升至人民币 109.9 万亿元。下沉市场人均可支配收入不断增加，消费能力提升。根据弗若斯特沙利文报告，中国下沉市场人均可支配 年收入预计将以 7.2%的复合年增长率由 2020 年的约人民币 29,000 元增长至 2025 年的约人民币 40,000 元，增 长率高于一、二线市场的 6.3%。我们认为，家庭收入的不断增加有望提升下沉市场的消费能力。下沉市场消费者对消费品质和服务的需求升级，消费水平提升。伴随着人均可支配收入的不断增长，中国 下沉市场消费者正逐渐从单纯的购买商品转向注重品质消费和服务。此外，随着行业对消费升级关注度的提升 以及新零售模式的出现，下沉市场的消费

14、者越来越重视商品质量和购物体验。对商品及服务品质升级的需求预 计将进一步推动中国下沉零售市场的增长。随着中国下沉市场消费者对商品和服务品质的需求升级，他们在价 值更高、对客户服务和消费体验要求更高的商品上的支出也有所增加。例如，根据弗若斯特沙利文报告，中国 下沉市场中耐用品零售规模预计从 2020 年的人民币 4.2 万亿元增长至 2025 年的人民币 6.7 万亿元，复合年增长 率达 10.1%，高于整体中国下沉零售市场的增速；耐用品零售规模在总零售规模中的占比预计将从 2020 年的 27.7% 增至 2025 年的 32.6%。2.2 政府政策持续助力下沉市场发展，推动乡村振兴政府政策持

15、续推动下沉零售市场迅速发展，推动乡村振兴。中国下沉零售市场的迅速发展离不开政府在强 化下沉市场基础设施方面的不懈努力。2017 年，“乡村振兴”被确立为国家发展战略，且通过一系列举措在“十 四五”规划（2021-2025 年）中得到进一步强调，进一步推动中国下沉零售市场的数字化及现代化。从 2020 年 以来，国务院等重要政府部门多次出台文件，政策面上有望持续推动乡村数字化建设、促进农村消费等。2.3 下沉零售市场高度依赖线下门店，适合线上线下相结合模式中国下沉市场零售行业仍高度依赖线下零售门店。根据弗若斯特沙利文报告，截至 2020 年 12 月 31 日，中 国下沉市场线下零售门店数量超过

16、 470 万家，通过线下渠道完成的交易金额规模占中国 2020 年下沉零售市场总 交易规模的比例超过 70%，达到人民币 10.7 万亿元。下沉零售市场中耐用品和农业生产资料占比更高，对线下互动及服务的需求较大。根据弗若斯特沙利文报 告，2020 年中国乡镇市场中 28.2%及 3.6%的零售总额分别由耐用品和农业生产资料贡献，而该比例在一、二线 市场分别为 23.5%及 0.3%。通常对于价值较高且需要更多线下服务及互动的商品，纯线上平台无法完全满足消 费者的需求。此外，该等商品类别所涵盖的范围通常非常广泛且标准化程度较低。因此，中国下沉零售市场对 线下互动及服务的需求较大，线下零售门店在交

17、易过程中发挥着不可替代的作用。根据弗若斯特沙利文报告， 2020 年中国乡镇市场的耐用品及农业生产资料类别的线上渗透率分别仅为 30.9%及 0.9%。下沉市场消费者价格敏感度较高，消费者购买决定取决于店内体验和客户服务。下沉市场消费者在商品定 价、付款等环节需要更高的灵活性，同时更强调商品购买的及时性和便利性，偏好“即买即提”。对于家用电 器、家居建材、农业生产资料等类别的商品，消费者的购买决定在很大程度上取决于店内体验及可获得的客户 服务。根据 58 同镇2020 年中国下沉市场快消品洞察报告，下沉市场消费者选择线下购买的主要考虑因素 是购买便捷、感受直观和售后保障。下沉零售市场更适合线上

18、线下结合的消费模式，线下服务难以被简单地颠覆。社会关系对中国下沉市场的 地方经济有着重大影响。下沉市场的消费者一般根据他们与当地零售门店建立的信任及关系做出购买决定，尤 其是在他们可获得的信息相对有限而产品品类繁杂之时。根据 58 同镇2020 年中国下沉市场快消品洞察报告， 下沉市场消费者在商品推广形式上最为偏好亲戚朋友推荐，占比达到 62%。可见，下沉市场中较为紧密的人际 关系成为影响消费者行为的重要因素。因此，零售门店在中国下沉零售市场中扮演着重要角色。三、汇通达网络：交易+服务双轮驱动业绩增长3.1 中国领先下沉市场 B2B 服务企业汇通达是中国领先的面向下沉市场零售行业企业客户的交易

19、和服务平台，汇通达的企业使命是“让农民生 活得更美好”。中国下沉零售市场涵盖中国所有乡镇农村及非一、二线城市的郊县地区的零售市场。根据弗若 斯特沙利文报告，中国下沉市场及中国整体市场的零售行业仍然高度分散且数字化渗透率较低，在中国服务零 售行业企业客户的交易平台中，分别按照 2020 年面向下沉市场及中国整体市场的交易业务规模计算，公司分别 排名第一及第三，同时于各市场所占市场份额均低于 1%。汇通达的企业使命是“让农民生活得更美好”，公司 业务高度契合国家政策、多次获得政府认可。公司业务深耕江苏，向全国不断辐射，未来会员店拓展空间广阔。根据招股书数据，截至 2021Q3，江苏 会员零售门店数

20、/活跃门店数分别达 2.87 万/0.77 万家。2021Q1-3 献了 18.8 亿元收入，是对收入贡献最大的省份。 在深耕东部沿海地区业务的同时，公司不断向内地辐射，目前公司已经覆盖二十余省两万加乡镇，其中会员店 超过 5000 家的省份共计十二个。我们认为，公司未来或将持续深耕已有省份的市场，会员店数量有望大幅提升。汇通达网络主要包括交易业务和服务业务，其中交易业务占据绝大部分营收，未来有望受益于在 SKU 结 构改善带来营收与毛利双增长；服务业务毛利较高，增长快速，未来三年有望保持 CAGR80%左右的营收增速。 交易业与服务业务相互促进、彼此增益：（1）交易业务：公司自供应商采购产品

21、，品类上包括家用电器、消费电子产品、农业生产资料、交通出行、 家居建材及酒水饮料等，并通过公司自营的汇通达商城网站主要分销往渠道合作客户及会员零售门店。交易业 务产生的收入主要包括自营业务模式下的销售收入及在线撮合业务模式下收取的佣金收入及服务费。公司自营 交易业务体量较大，2021 年营业收入为 652 亿元，同比增长 35%，由于业务 2B 的性质，该部分业务毛利不高。（2）服务业务：凭借公司的数字化能力，公司主要向产业价值链上的零售门店及渠道合作客户提供门店 SaaS+（通过超级老板的网页及移动应用程序）及商家解决方案。服务业务产生的收入主要包括于门店 SaaS+业 务下收取的订阅费以及

22、于商家解决方案业务下收取的服务费。该部分业务增长快速，未来空间广阔。2019-2021 年公司该部分营业收入分别为 0.5、1.2、2.8 亿元，分别同比增长 104%、143%、134%；该部分业务对于毛利的贡献逐渐增加，占比从 2018 年的 3%到 2021 年的 23%，占比有望持续保持增长。3.2 交易业务交易业务以自营模式为主，主要来自会员零售门店及渠道合作客户。公司交易业务主要来自会员零售门店、 渠道合作客户和终端消费者，其营收绝大部分来自营 1P 模式；公司自供应商采购产品主要通过公司自营的汇通 达商城网站分销到渠道合作客户及会员零售门店。交易业务产生的收入主要包括自营业务模式

23、下的销售收入及 在线撮合业务模式下收取的佣金收入及服务费。产品 SKU 结构有望持续优化，同时品牌合作在不断加强。公司业务销售品类多样，主要包括农资农机、酒 水饮料、消费电子、家用电器、交通出行、家居建材六大核心品类。目前公司“三高”产品占比逐渐提升，未 来有望不断扩展毛利更高的二级品类、加强与品牌商合作，同时或将持续改善 SKU 结构，以新能源车、白酒等 品类占比有望提升，进一步提升公司自营业务的毛利增长。公司拥有强大的供应链拓展能力，目前已构建成良好的供应链布局。截至 21 年底，公司已经拥有 500+仓 库，和 300 多家物流供应商达成合作，拥有 10000+社会合作车辆。公司广泛布局

24、的租赁仓库叠加高效整合物流 运力，同时通过汇通达线上商城持续构建可拓展的供应链能力。以会员店为例，随着公司供应链的加强以及履 约能力与效率的提升，会员店无需进行备货，终端消费者从“有什么买什么”变成“要什么有什么”；强大的 供应链能力极大地赋能线下实体零售店。交易业务稳步增长，2B 模式决定业务毛利较低。2019-2021 公司交易业务营收分别为 434、493、652 亿元、 分别同比增长 46%、14%、32%；保持稳定增速。公司营收绝大部分来自自营的 1P 模式，该模式下费用率和毛 利率都比较低，2021 年毛利率为 2.3%，同比有所下降；主要系毛利较低的消费电子品类占比上升所致。我们

25、认 为，业务毛利未来有望回升，主要判断基于几点：（1）公司持续拓展毛利更高的品类，加强品牌商的合作；（2） 公司持续增加直采比例，减少中间环节，成本有望不断下降；（3）随着公司规模的不断拓展，数字化、供应链 基础能力持续完善，公司的规模效应有望进一步凸显；（4）公司前期仓储物流建设相对完善，未来资本支出或 将减少，同时成本费用率有望得到改善。从交易品类来讲，自营业务消费电子产品、交通出行类商品、家居建材和酒水饮料的收入增长尤为迅速。 公司自营业务的收入自 2018 年的 296.6 亿元增长至 2021 年的人民币 652.3 亿元，CAGR 达 30.04%。自营业务 主要为消费电子产品、农

26、业生产资料、家用电器、交通出行类商品、家居建材及酒水饮料六大品类。其中 2021 年消费电子产品销售收入同比增长 55.7%；交通出行类同比增长 34.2%；家居建材收入增长 32.2%；且随着公司 重点拓展了酱香型白酒渠道，来自酒水饮料销售的收入增长了 78.3%。我们认为，未来随着 SKU 结构改善叠加 与品牌商合作，公司交易业务毛利未来三年有望持续增长至 3%-5%。从客户类别来讲，公司交易业务主要来自会员零售门店、渠道合作客户。根据招股书，21Q1-3 公司来自会 员店、渠道合作客户、终端消费者的收入分别为 115、335、14.6 亿元、分别同比增长 13.3%、42.2%、114.

27、2%。 近年来注册会员店总数与活跃会员店数持续增加；21 年数据分别为 16.9 万、6.2 万；活跃率达 36.7%，相比于 2020 年（23.3%）实现较大幅度增长。在活跃渠道方面，2021 年活跃渠道客户为 1.7 万家，同比下降 11%。3.3 网络服务汇通达的服务业务可拆分为免费 SaaS、SaaS+订阅、商家解决方案及其他服务业务。此类服务业务为客户 提供数字化支持、营销解决方案等内容，将线下培训与线上经营管理相结合，提高客户的经营能力与效率。服 务业务产生的收入主要来源于这些业务下收取的订阅费。服务业务相对于自营业务来说，其毛利更高，对业绩 贡献占比逐年增加。公司一站式 Saa

28、S 服务矩阵功能完善，更加贴合用户需求。公司一站式 SaaS 服务主要包括帮买、帮卖、帮 管理三个部分，其中帮买主要包括商品的经营，帮助用户进行爆款采购、数据分析以及反向定价；帮卖是指经 营顾客，包括开网店、精准营销以及流量管理；帮管理指店铺经营，包括支付结算、货物管理、履约管理、员 工管理。SaaS 服务功能全面，有效贴合用户需求，持续带来用户体验提升以及率增长。门店 SaaS 产品为超级老板及汇享购，更加契合下沉市场。公司的 SaaS 可以免费向客户提供：汇通达的产 品提供数字化零售管理系统、线上门店服务以提高门店经营效益，可以实现下单、商品推荐、账目管理、短信 反馈等功能；线上门店由汇亨

29、通 APP 及微信小程序提供，可以实现线上门店、推广活动等功能。相对于其他 SaaS 产品，多年耕耘已经形成了独特的更加契合下沉市场的系统。比如“应收应付”应该要变成“谁欠我钱”和“我 欠谁钱”，以及集成了“广场舞大赛”等下沉市场特有的各类营销活动模块等等。SaaS+主要为公司向零售门店提供的定制化现场营销服务，为订阅制收费。SaaS+服务根据所需要的功能模 块进行差别定价，主要功能包括数字化零售管理系统、线上门店服务、定制营销服务、数据分析及营销支持。 2020 年收入 1.2 亿元，2021 年前三季度收入 1.6 亿元，同比增长 74%，定制化现场营销服务帮助客户组织和举 办本地活动，例

30、如主题营销活动、定制化品牌推广活动等，SaaS+亦提供会员管理、数据分析及在线收银等功能。服务业务营收保持快速增长，业务毛利较高。2019-2021 年公司服务收入分别为 0.6、2.4、4.4 亿元，毛利 润分别为 0.5、1.2、2.9 亿元，营收与毛利均保持快速增长，同时业务毛利率保持较高水平，2021 年服务业务毛 利率为 65.5%，较 2020 年 50.4%有较大幅度提升。我们认为，未来随着用户逐渐增多，固定成本有望持续 摊薄，毛利率有望进一步提升。21 年 SaaS 用户快速增长，同时率呈现相同趋势。2021 年 SaaS+订阅用户为从 4.1%增至 17.5%，主要 基于 1

31、7 年推出的 SaaS+多项升级服务，加强了客户体验和变现能力，同时包括定制营销服务，会员管理，交易 数据分析及在线收银等服务，搭配产品结构和收费模式的持续优化，截止至 2021 年 9 月，门店 SaaS+套餐价格 范围为 1999 元人民币至 30888 元人民币一年。SaaS+订阅服务收入同比增长 134%，订阅用户 10 万+，新订阅用 户 1.5 万+，续费率高达 54%。3.4 未来战略2022 年预计是公司高质量发展的一年，继续深化“3+2”战略，升级下沉市场商业体系。汇通达网络作为 中国领先的面向下沉市场零售行业的 B2B 交易与服务平台，目前已经在下沉市场形成了很强的供应链优

32、势以及 规模优势；未来将持续建设公司的仓储配送与 IT 基础能力，同时推进门店端战略、数字化战略、供应端战略的 实施，不断升级下沉市场商业体系。我们认为，中国的下沉市场是电商领域为数不多的蓝海市场，随着公司未 来供应链能力不断增强，在品类布局拓展、加强与头部品牌合作、地域拓展、数字化建设不断推进，公司业务 成长空间广阔，未来在营收与业绩方面有望持续保持增长。根据公司预告，2022 年上半年公司盈利同比增长超过 50%，我们认为，公司从 2022 年开始或将开始注重 质量的发展，持续增强公司的盈利能力。（1）在交易业务方面，公司将继续深耕现有的省份市场，持续扩大会 员店数量，三年后预计达到 2530 万家，活跃会员店总数提升到 10 万家以上；同时改善 SKU 结构，增加“三 高”类产品占比，未来三年毛利率有望达到 3%-5%；（2）服务业务：随着公司 SaaS 业务优势逐渐凸显，公司 未来三年的目标为 SaaS 总订阅用户数增长至 15 万家，其中总会员店数达到 5 万家以上，且随着规模扩大， 服务业务费用端有望降低，持续促进公司业绩增长。