2022年江苏国泰核心竞争力分析.docx

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1、2022年江苏国泰核心竞争力分析1. 江苏国泰：供应链服务+化工新材料双平台驱动1.1. 贸易外延化工，双平台驱动公司前身沙洲县对外贸易公司, 成立于 1973 年，并于 1992 年取得自营进出口经营 权，1997 年公司成立，致力于提供全供应链一站式增值服务，2002 年通过参股华荣 化工切入化工新材料领域，2002 年 6 月，华荣公司建成 200 吨/年锂离子电池电 解液批量生产线，成为国内最早实现工业化生产锂离子二次电池电解液的企业，改 变了我国锂离子电池电解液完全依靠进口的局面。2005 年 9 月,公司受让了张家港 市华荣化工新材料有限公司的 55%股权，股权转让后,公司的主营业

2、务收入由原来单 一外贸收入转变为贸易收入与化工新材料收入并举的局面。2006 年公司于深交所上 市，并于 2016 年完成资产重组集团整体上市，2017 年公司成立瑞泰新材并于 2021 年启动分拆上市，分拆完成后，瑞泰新材将成为国泰旗下独立的化工新材料及新能 源业务上市平台。根据伊维经济研究院的统计，公司锂离子电池电解液出货量最近 3 年皆位列国内前三。股权结构集中，前十大股东占比稳定。公司控股股东为江苏国泰国际贸易有限公司， 国际贸易公司持股比例 33.30%，公司控制权集中且稳定。截止 2021 年半年报，公 司前十大股东股权合计占比 57.83%，相比 2020 年年报数据，前十大股东

3、股权集中 度略有提高。子公司瑞泰新材主营新能源材料的研发及相关技术服务，控股华荣化 工、超威新材，全面扩大化工新材料经营规模。1.2. 营收稳定增长，盈利持续向好公司营业收入稳定，盈利逆势增长。2016 年至 2019 年，公司营业收入稳定增长， 复合增长率约为 10%。2020 年，全球疫情持续蔓延导致服装消费需求持续低迷，主 流市场常规服装进口大幅下降，受此影响公司 2020 年实现营业收入 301.38 亿元， 同比减少 23.36%，实现归母净利润 9.78 亿元，逆势同比增长 3.45%；2021 年，公 司实现营业收入 391.25 亿元，同比增长 29.82%，实现归母净利润 1

4、1.82 亿元，同比 增长 20.86%，主要因为 2021 年以来，1）国内经济稳定恢复及外需持续改善；2） 下游新能源汽车行业的迅速发展，电解液市场需求亦增长迅速。盈利能力向上。2020 年，公司综合毛利率为 15.36%，同比增加 3.50pct，（1）贸易板块毛利率同比增加 3.06 pct，主要因为公司优化供应链服务、调整产业结构、创 新商业服务模式；（2）化工业务毛利率同比增加 6.31 pct 至 32.14%，主要因为新能 源扶持政策落地、化工原材料及折旧成本降低所致，2020 年在疫情影响下公司盈利 能力向上。2021 年前三季度受原材料成本上升影响，公司毛利率、净利率小幅下

5、降 至 13.59%、4.20%，随着缅甸生产基地投产及电解液产能扩张，公司盈利能力有望 提升。进出口贸易贡献稳定收入。公司供应链服务以进出口贸易为主，主要聚焦纺织服装 的出口。2018 年至 2019 年，公司贸易板块分别实现收入 354.19 亿元和 375.36 亿 元，同比增长 6.78%、5.98%。2020 年受疫情影响 全球贸易量急剧下滑，公司实现 贸易收入 282.28 亿元，有所下滑。2021 年上半年，随着疫情影响消退全球经济逐步 复苏，公司实现贸易收入 127.84 亿元，同比增长 8.17%，公司贸易板块收入稳定上 升。化工业务成为公司重要盈利核心。子公司瑞泰新材主营新

6、能源材料的研发及相关技 术服务，2018 年至 2020 年，公司化工业务分别实现收入 12.73 亿元、16.87 亿元以 及 18.15 亿元，同比增长 6.35%、32.52%以及 7.59%。2021 年上半年，在新能源汽 车高景气度需求提振下，公司化工板块实现收入 17.75 亿元，同比增长 154.66%。 2018 年至 2021 年前三季度，瑞泰新材净利率分别为 9.41%、13.91%、16.42%和 13.35%，远高于公司整体净利率，成为公司重要盈利核心。费用管控合理。公司整体期间费用维持稳定水平，公司销售费用与营业收入变化趋 势一致，销售费用占营业收入在 5%-6%左右

7、，管理费用基本保持稳定，财务费用主 要受汇率波动影响。2020 年，公司期间费用率为 10.13%，同比增长 2.67pct，主要 因为 2020 年人民币兑美元升值较大，公司汇兑损益金额 3.52 亿元，导致整体财务 费用上升。2021 年前三季度，公司期间费用率为 8.05%，较为稳定。重视科技创新，研发投入逐步提升。2021 年上半年，公司化工业务研发投入 0.46 亿 元，已接近 2020 年全年水平，公司研发投入稳步提升，研发费用率略微下滑主要因 为公司营业收入大幅增长。截至 2021 年 6 月 30 日， 瑞泰新材已取得 92 项发 明专利、 6 项实用新型专利。瑞泰新材下属张家

8、港市国泰华荣化工新材料有限公司 作为主起草单位参与了锂离子电池用电解液产品和锂原电池用电解液的行业标准 制定。2. 海内外需求共振，龙头开启大规模电解液扩产周期2.1. 电解液行业按照“材料成本+加工费+技术溢价”模式进行定价电解液是锂离子电池四大关键材料之一。锂电池电池材料一般分为正极、负极、隔 膜、电解液等。锂离子电池电解液的作用是在电池内部正负极之间形成良好的离子 导电通道，其指标直接决定了锂电子电池的能量密度、功率密度、循环寿命、安全 性能、宽温应用等关键性能，是锂离子电池获得高电压、高比能等优点的保证。锂离子电池一般由溶质、溶剂以及添加剂配制而成。溶质：能够作为锂离子迁移的介质，使其

9、在正负极之间的往返嵌入和脱嵌，实现能 量的存储和释放。目前常见的电解质包括六氟磷酸锂（LiPF6）、高氯酸锂（LiClO4）、四氟硼酸锂（LiBF4）、六氟砷酸锂（LiAsF6）等。溶剂：是电解液中的介质，其性能与电解液性能密切相关，直接影响锂离子电池的 综合性能。目前最主要的溶剂是碳酸二甲酯（DMC）。添加剂：能够根据不同类型电池的要求定向改善性能。主要包括：（1）成膜剂，改 善成膜质量；（2）过充保护剂，抑制过充风险；（3）高低温性能改善剂，改善高低 温性能；（4）中和剂，酸性物质中和；（5）阻燃剂，抑制燃烧。目前常用的电解液 添加剂主要有碳酸亚乙烯酯（VC）、氟代碳酸乙烯酯（FEC）、亚

10、硫酸丙烯酯（PS） 以及双草酸硼酸锂（LiBOB）等。配方是电解液生产的核心技术壁垒。锂离子电池电解液生产过程为物理调配过程， 主要包括溶剂提纯、混合以及罐装出货等步骤，其中核心技术壁垒是电解液的配方。 目前电解液配方主要有电解液厂商独立研发、与电池厂商合作研发、电池厂商提供 配方等三种模式，其中能够独立研发电解液配方的厂商的议价能力更强。2.2. 全球电动化奔涌向前，电解液市场需求广阔下游市场空间巨大，动力、消费、储能共驱动。锂离子电池电解液的终端应用包括 动力、消费、储能三大领域，随着新能源汽车行业的迅猛发展，动力类电池需求高 增，成为主要锂离子电池品种，2020 年占比 56%；5G 商

11、用的落地带动消费电子需 求，消费用电池仍占据较大比重，2018-2020 年占比稳定 30%以上；储能技术的成 熟与推广逐步拉开储能蓝海市场的序幕，储能电池需求稳步上升。近年来，市场需 求的高增由下至上带动锂离子电池全产业链蓬勃发展，电解液行业成长空间广阔。2.2.1. 海内外需求共振，全球电动化奔涌向前全球渗透率加速提升。2020 年，全球新能源汽车销量达到 324 万辆，尽管在疫情影 响下全球汽车市场呈现下降趋势，但新能源汽车市场仍然持续增长。根据 EV sales 数据 ，2021 年全球新能源汽车销量达到 650 万辆，同比增长 100%，渗透率达到 8.3%，电动车渗透率加速提升，提

12、振锂电池及原材料需求。中国市场持续超预期，电动化率屡创新高。销量方面，2021 年，国内新能源车销量 为 352.1 万辆，同比增长 160%。回看 2021 年，一季度淡季不淡，二季度环比持续 上升，8 月电动化率达到 17.8%，全年销量持续超预期。10 月电动化率已接近 20% 水平，远超 2020 年，电动化持续加速。欧洲碳排放约束趋严，退补不改长期高涨趋势。2021 年欧洲前三季度新能源乘用车 销量达 157.9 万辆，同比增加 105%。2021 年新源汽车延续去年高增长趋势，前三 季度新能源乘用车的渗透率分别为 13.9%，18.2%，18.9%，平均渗透率 17.2%。随 着碳

13、排放政策进一步施压，市场出现更多纯电动车型，纯电动乘用车占比会不断提 升。美国政策加码，塑造全球需求新动力。2021 年 1-10 月美国新能源汽车销量为 49.2 万辆。相比中国欧洲，美国新能源汽车渗透率偏低。2021 年渗透率达到 3.6%，较 2020 年渗透率 2.2%提高 1.4pct。众议院通过重塑美好未来法案，全球单车最高 补贴有望落实，渗透率将快速提升。2021 年 11 月 19 日，美国众议院通过 1.75 万亿 支出计划，其中 3200 亿用于清洁能源和电动车税收抵免，最高单车税收抵免 12500 美元。之前累计产量超过 20 万辆后失去补贴的特斯拉、通用有望重获补贴。预

14、计政 策 2022 年上半年落地。2021 年 8 月 5 日，拜登签署行政令要求 2030 年电动化率达 50%。随着碳排放政策趋严，美国本土车企电动化加速。全球电动化大势所趋，销量有望持续高增。我们测算 2022 年中、欧、美新能源汽车 销量分别为 496、273、125 万辆，全球新能源汽车销量为 914 万辆，同比+58%。2.2.2. 消费电池市场稳中有升，5G 或成新增长点消费电池市场稳中有升。近年来消费电子电池市场平稳增长，下游应用涵盖手机、 平板、电脑、电动工具等，2020 年消费电池出货量达 46.3 GWh，同比增长 27.02%， 主要系疫情期间 3C 消费电子需求旺盛以

15、及 5G 商用的落地带来的增长。随着物联 网概念的兴起与 5G 技术的推广与普及，消费电子市场应用场景不断拓宽，产品迭 代加速、种类日新月异，消费锂电池市场将呈稳定增长，预期 2025 年市场需求量将 超过 80 GWh，对于消费类锂电池电解液需求也将稳中有升。2.2.3. 储能蓝海市场拉开序幕，长期具备高成长性储能蓝海市场拉开序幕。储能是能源互联网中的关键节点，推进发电侧储能建设、 布局电网侧储能与支持用户侧储能，对于实现碳中和碳达峰具有重要意义。电化学 储能属于效率最高的储能方式，是亟需突破的关键技术，目前储能电池市场仍体量 较小，2020 年我国储能电池出货量 16.2 GWh，同比增长

16、 70.53%，预计国内储能市 场未来五年复合增长率为 37.56%，2025 年出货量可接近 60 GWh，储能类锂电池市 场具有高度可成长性。综上所述，预计全球锂电池电解液需求量从 2020 年的 28 万吨增长至 2025 年的 213 万吨，五年复合增长率 50%，其中动力电池贡献主要电解液需求增量。2.3. 国内电解液供给强势，溶质添加剂供给预计 2022 年年中开始缓解2.3.1. 电解液：国内供给强势，龙头加码扩产国内供给强势，出货量占比超八成。根据 EV Tank 数据，2020 年全球电解液出货量 达到 33.4 万吨，同比增长 24.6%，整体市场规模达到 152.7 亿元

17、，其中中国市场电 解液出货量达到 26.9 万吨，同比增长 35.9%，出货量全球占比达到 80.54%，2021 年，全球锂离子电池电解液出货量为 61.2 万吨，同比增长 83.2%，其中中国企业锂 离子电池电解液出货量为50.7万吨，同比增长88.5%，占全球电解液出货量的82.8%， 是全球电解液出货量增长的主要驱动因素。国内龙头加码扩产。根据 GGII 数据，2021 年以来，国内规划新增电解液产能超过 80 万吨，以天赐材料、新宙邦、江苏国泰为代表的头部电解液企业成为扩产主力。 2021 年 12 月 13 日，公司公告拟分别在宁德与波兰投资建设年产 40 万吨锂离子电 池电解液项

18、目以及年产 26 万吨锂离子电池电解液项目，预计 2024 年起建成达产， 新建项目产能规模较过去增长数倍，远期电解液产能规划达到 96 万吨。海外主流电 解液企业三菱化学等扩产较慢。2.3.2. 溶质：预计 22 年年中开始六氟磷酸锂供需情况有所改善六氟磷酸锂供需紧张是电解液价格上涨的核心因素。六氟磷酸锂是目前最常用的锂 离子电池电解液电解质，约占到电解液总成本 40%以上。2021 年以来，由于国内生 产六氟磷酸锂企业相对较少且新增产能受限于环评以及总体工艺难度大等问题建 设周期普遍在1-2年，导致六氟磷酸锂供需格局偏紧，目前六氟磷酸锂价格达到56.50 万元/吨，年初至今涨幅达到 402

19、.22%，推动三元圆柱 2.2Ah、三元圆柱 2.6Ah 及磷酸铁锂电池电解液 2021 年初至今涨幅分别达到 231.62%、219.74%以及 175.63%。预计 2022 年年中开始六氟磷酸锂供需紧张情况得到缓解。根据鑫椤资讯数据，截 至 2020 年底，国内六氟磷酸锂名义产能约为 5.65 万吨，实际月供应量在 3500 吨左 右。随着天赐材料、多氟多等企业六氟磷酸锂产能于 2022 年年中开始释放，预计 22 年下半年起六氟磷酸锂供需紧张情况得到缓解。2.3.3. 添加剂：添加剂产能扩张加快VC、FEC 合计出货量占比超六成。目前常用的电解液添加剂主要有碳酸亚乙烯酯 （VC）、氟代

20、碳酸乙烯酯（FEC）、亚硫酸丙烯酯（PS）以及双草酸硼酸锂（LiBOB） 等。其中 VC 是电解液核心成膜助剂，FEC 是为高倍率动力型锂离子电池用电解液 定向开发的核心添加剂。根据 EV Tank 数据，2020 年中国电解液添加剂出货量为 16140 吨，同比增长 40.8%，其中 VC 出货量为 6800 吨，FEC 出货量为 3500 吨， 合计出货量占比达到 63.8%，是电解液添加剂出货量增长的主要驱动因素。供需紧张下，VC、FEC 价格快速上涨。2020 年以前，主流电解液添加剂价格处于 稳步下降趋势，其中 VC 从 2014 年 23 万元/吨下降至 14 万元/吨，FEC 从

21、 2014 年 13 万元/吨下降至 9 万元/吨。从 2020 年四季度开始，由于锂电池终端需求提升以及 添加剂应用比例增加，VC、FEC 供应趋紧，叠加 VC 扩产受环保以及安全要求限 制难度较大，导致 VC、FEC 价格快速上涨，根据 EV Tank 数据，截至 2021 年 7 月，VC 上涨至 32 万元/吨，较 2020 年均价上涨 128%，FEC 上涨至 20 万元/吨，较 2020 年均价上涨 122%。龙头添加剂厂商加码扩产。根据 EVTank 统计，目前江苏华盛正在建设年产 6000 吨 VC 和 3000 吨 FEC 项目，预计 2023 年投产；永太科技 5000 吨

22、 VC 和 3000 吨 FEC 项目其中 2000 吨于 2021 年投产；荣成青木 1000 吨 VC 于 2021 年投产。随着电解 液需求高速增长，添加剂产能扩张速度大幅提升。电解液企业一体化布局加码添加剂产能。天赐材料通过控股浙江天硕布局添加剂， 并且自建 5800 吨新型锂盐添加剂，同时向上游布局硫酸、氢氟酸、五氯化磷、氟化 锂、氯磺酸等原材料；新宙邦通过收购瀚康化工股权布局上游添加剂行业，规划一 期产能 2.93 万吨，主要包括 VC、FEC 等产品。2.3.4. 溶剂：大化工入局或重塑市场格局溶剂市场呈现双寡头竞争格局。据 GGII 数据显示，2020 年全球溶剂市场需求量 为

23、 28.5 万吨，同比增长 31.7%，中国溶剂市场需求量为 20.7 万吨，同比增长 33.5%。 在全球电解液溶剂市场，海科新源市场占比 30%，石大胜华市场占比 28%，TOP2 市场份额占比超 55%，市场呈现双寡头竞争格局。大化工入局或重塑市场格局。根据华鲁恒升公告，公司 30 万吨碳酸二甲酯（DMC） 增产提质系列技改项目近日实施完毕，产品产量和质量得到大幅提升，有望以低成 本优势打开供给空间，重塑市场竞争格局。3. 资质优良，依靠大客户订单快速放量3.1. 国泰深耕电解液多年，市占率位于第一梯队公司电解液销量稳步高增，2021 年增速明显。公司 2020 年全年电解液销量为 3.

24、33 万吨，同比增长 7.6%，主要受制于产能瓶颈。2021 年上半年公司电解液销量为 3.26 万吨，几乎与 2020 年全年销量持平。我们预计 2021 年公司全年实现销量达到 7.5 万吨，同比实现翻倍增长。公司 2020 年电解液业务实现营收 15.17 亿元；2021 年上 半年实现营收 15.96 亿元。公司毛利率水平处于较高位置，2020 年电解液业务毛利 率 30.7%，2021 年上半年毛利率因单价上升的缘故略有下降，为 21.9%。公司资质优秀，市占率长年位于前三。公司下属子公司瑞泰新材 2020 年市占率为 13%，位居行业第三。2020 年国内电解液企业 CR3 和 C

25、R6 分 c 别为 61%和 77%， 2021 年 CR3 进一步提高至 62%。2021 年以来，以天赐材料、新宙邦和国泰为首的 国内龙头企业开启大规模扩产周期，行业集中度进一步提高。公司客户资源优质，大客户包括 CATL、LG、ATL 等。2020 年公司目前第一大客 户为 LG，收入占比高达 40%。2021 年上半年，公司前三大客户分别为 CATL、LG Chem、ATL，其中，CATL2021 年 H1 市占率为 30%，LG 市占率 25%；而 ATL 作 为消费电池龙头，市占率全球第一。受益于下游电池厂商集中提高，核心客户销售 占比较 2020 年（75.41%）进一步提升至

26、81.20%。公司与核心客户粘性高，有望跟随下游客户快速放量。公司与核心客户签订长期战 略合作协议，提供有效的电解液产品、技术支持以及整体解决方案，具有较强的先 发优势。由于锂电池厂商对电池安全性和一致性要求较高导致电池厂商认证周期一 般较长。3.2. 产能迅速释放，迎来出货高景气电解液产能扩张再加速。目前公司电解液产能达到 7 万吨，远期产能规划达 126 万 吨。2021 年公司公告：1）拟投资 15.4 亿元于宁德建设年产 40 万吨锂离子电池电解 液项目；2）拟投资 1.8 亿美元于波兰 Prusice 建设年产 26 万吨锂离子电池电解液项 目；3）拟投资子公司衢州瑞泰。投资建设年产

27、 30 万吨锂离子电池电解液项目，项 目预计总投资 151,030 万元（其中：建设投资 101,030 万元；铺底流动资金 50,000 万元），项目建设地为浙江省衢州市衢州智造新城高新片区，建设期为 24 个月。合 计产能规划达到 96 万吨。产能扩张就近配套核心客户：此次于宁德和波兰扩产分别 配套支持 CATL、ATL 以及 LG Chem，在降低运输成本的同时看好公司核心客户渗 透率进一步提高。海外电动化再加速，国泰海外布局领先。电解液的生产需要与下游客户进行极为紧 密的沟通。因此在电池厂附近建设电解液工厂拥有较少的沟通成本，更有利于开展 业务。随着国外的电动化加速，中国电解液企业走向

28、海外。根据天赐材料、新宙邦、 江苏国泰三家海外布局情况，目前已规划的海外电解液项目均在欧洲（捷克、波兰、 荷兰），合计电解液产能达 58 万吨。国泰华荣海外先发布局优势明显，波兰 Prusice 4 万吨/年锂离子动力电池电解液项目目前处于设备安装调试、验收阶段。从已公布 海外产能规划来看，国泰海外已布局合计 34 万吨/年电解液项目，产能布局绝对强 势。4. 布局添加剂+培养良好供应体系，确立成本优势4.1. 电解液溶质业务决定成本，工艺壁垒在于添加剂溶质是决定成本的关键。电解液行业采取“以原材料价格为中枢”的报价机制。电 解液的原料成本主要包括溶质-六氟磷酸锂，溶剂-EMC、DMC、EC

29、等，添加剂 LiFSI、 VC 等。从添加量来看，溶剂质量占比最多。溶质占据成本较大比例。从成本构成来 看，若考虑 2021 年年中的材料价格，6F 约占电解液成本 50-60%，添加剂约占 20%， 溶剂约占 20-30%。6F 成本占比高且价格波动较大，是电解液定价的关键要素。绑定优质溶质龙头，锁价稳利。子公司华荣化工于 2020 年 7 月与新泰材料签署了 合作协议，并开始直接向新泰材料采购六氟磷酸锂作为锂离子电池电解液的原料。 新泰是六氟磷酸锂行业的龙头公司，2020 年 6F 行业市占率约为 18%，行业前三。 公司 2021 年拥有产能 8000 吨左右，预计 2022 年扩产至

30、1.2 万吨。公司与新泰签订 长期供货协议同时也确保了价格处于优惠的水平。公司 2021 年上半年 6F 的采购价 格约为 13 万元/吨，相较于 2021 年上半年市价处于较低水平。溶剂由于大化工属性，其价格波动较溶质较小。公司溶剂的供应商主要为石大胜华 等。石大胜华为溶剂行业的龙头，产业链地位较高。碳酸甲乙酯、碳酸乙烯酯是动 力电池电解液的主要溶剂之一。2018 年-2020 年，碳酸甲乙酯、碳酸乙烯酯单价较 为稳定，公司的采购量逐年上升。2021 年 1-6 月两者价格涨幅明显，主要由于上 游化工品涨价以及下游需求爆发。整体看，公司溶剂采购价较市价偏低，偏离较小。添加剂配方是电解液核心壁

31、垒所在。新型锂盐作为添加剂可改善电池性能，添加比 例有望逐渐提升。目前主流锂盐主要包括 LiFSI、LiTFSI、LiBOB 等。与 LiPF6 相 比，新型锂盐具有更好的热稳定性、电化学稳定性，以及更高的电导率，能够显著 改善新能源电池的使用寿命，提升新能源汽车在夏季和冬季的续航里程与充放电功 率，并改善新能源汽车在极端条件下的安全性。一体化布局新型锂盐添加剂。子公司超威新材主要从事电解液添加剂、超电产品开 展生产、销售等经营业务。公司 2020 年添加剂产能为 487.5 吨，超电产品产能为 650 吨。实现销量为 245 吨、427 吨。子公司超威新材向子公司华荣化工销售添加剂， 因此公

32、司添加剂目前已基本实现内销.目前超威电解液添加剂产能为 487.5 吨/年，并 拟投建年产 4000 吨电解质新材料，远期产能规划接近 5000 吨。4.2. 公司成本优势明显，盈利能力较好国泰客户结构优质，尤其外销单价明显较好。公司外销单主要出口至 LG、松下等 海外客户。海外客户对于电解液的要求更高，对公司生产资质的要求也更高。因此 公司的外销单价处于较高水平。2020 年外销单价为 5.4 万元/吨，而内销单价为 4.2 万元/吨。2021 年上半年由于国内原材料价格上涨过快，内销单价超过外销。较早对于添加剂的布局，使得国泰盈利能力长期处于较高水平。参考 2019 年情况 （即不考虑一体

33、化布局），国泰华荣凭借添加剂配方优势单吨净利领先行业。2021 年 以来，一体化布局企业在原材料价格上涨区间享受成本溢价带来的超额利润。随着 2022 年溶质、溶剂等环节供需改善，国泰有望凭借配方优势在电解液价格下行时保 持稳定盈利能力。5. 外贸主业疫情后缓慢复苏江苏国外为全国服装外贸行业龙头：致力于提供全供应链一站式增值服务，2020 年 受新冠肺炎疫情影响，全球贸易量急剧下滑，公司贸易板块实现收入 282.28 亿元， 随着疫情逐渐消退、全球经济回暖，外贸主业将保持稳定增长。公司发布可转债项目投建缅甸生产基地将进一步提升盈利能力。考虑到东南亚等国 家劳动力成本低廉，双边及多边自由贸易优惠协定带来的税收优惠二期项目向服装 产业链上游延伸，完善公司产业链布局，通过规模优势降低原材料成本。但由于疫 情影响，公司可转债项目暂时停滞。6. 核心假设1、电解液业务：我们预计公司 2022-2023 年销量分别为 15、30 万吨。考虑原材料 价格当前处于高位，同时下游的采购价格同样处于高位，我们预计 2021-2023 年销 售单价分别为 6.21、5.64、4.87 万元/吨。2、外贸传统业务：我们预计公司外贸传统业务于疫情后缓慢复苏，预计 2021-2023 年实现营业收入分别为 343.88、361.08、379.13 亿元，毛利率情况较 2020 年环比较 为提升。