紫金矿业 国际矿业托拉斯雏形乍现.doc

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1、紫金矿业（2899.HK），国际矿业托拉斯雏形乍现2008年1月26日 | 分类: 上市公司研究 | 标签: IPO, 有色, 紫金矿业 发表评论 紫金矿业（2899.HK）是中国内地最大的黄金生产商，其下属核心企业紫金山金矿是国内单体矿山保有可利用储量最大、采选规模最大、黄金产量最大、经济效益最好的黄金矿山，也是中国唯一的一座世界级金矿。紫金矿业于2003年12月23日在港交所上市，首个交易日股价即较招股价大涨73%。其回归A股的IPO申请已于2007年12月26日证监会发审委2007年189次会议上获得通过，有望近期登陆上海市场。紫金矿业H股不仅是富时金矿指数成份股，也是道琼斯中国海外50

2、指数成份股，其矿权面积大、矿产金综合成本低都是区别于内地其它有色金属企业的重要特征。原地矿部部长朱训在2005年考察紫金矿业时，也不吝赞誉之辞，称其为“国企骄子，矿业新星”。潘大认为，紫金矿业在回归A股之后，将成为内地最大的黄金和有色金属概念股，可能成为机构和个人投资有色金属类股的首选。紫金矿业（2899.HK）主营业务概况紫金矿业集团股份有限公司的主营业务集中于黄金、铜等有色金属的开发。紫金矿业下属核心企业紫金山金矿是国内单体矿山保有可利用储量最大、采选规模最大、黄金产量最大、经济效益最好的黄金矿山，也是中国唯一的一座世界级金矿。紫金矿业黄金精炼厂已被列入英国伦敦金银协会LBMA黄金供货商名

3、录。此外，紫金矿业H股是富时金矿指数（FTSE Gold Mine Index）成份股，也是道琼斯中国海外50指数（Dow Jones China Offshore 50 Index）成份股。紫金矿业在2006年位居福布斯最有投资价值的矿业企业第一位，在2007年位居福布斯中国顶尖企业榜第二位。富时金矿指数（FTSE Gold Mine Index）5年走势紫金矿业拥有探矿权162项，矿区面积合计5,293.36平方公里；采矿权33项，面积合计50.57平方公里。2006年度，紫金矿业实现收入107.78亿元，利润28.64亿元，净利润16.99亿元，黄金产量49.21吨。2007年上半年实现

4、收入66.73亿元，利润20.96亿元，净利润12.01亿元，黄金产量22.27吨。紫金矿业截至2006年末的总资产为113.5亿元，矿产金20.7吨。两项指标都超过了山东黄金（600547.SH）、中金黄金（600489.SH）、招金矿业（1818.HK）、灵宝黄金（3330.HK）四家上市公司的总和。紫金矿业（2899.HK）的核心竞争力紫金矿业区别于国内其它有色金属上市公司的最大特征在于其成本优势明显。紫金矿业下属核心企业紫金山金矿是一座露天金矿，这使得紫金矿业的成本控制在国内乃至国际上都处于领先地位。2006年数据显示，紫金矿业矿产金克金综合成本为290美元/盎司，不仅远低于国内黄金生

5、产商2006年平均380美元/盎司的综合成本，也远低于国际同业337美元/盎司的综合成本。紫金山露天金铜矿紫金矿业A股IPO募集资金使用情况在介绍紫金矿业A股IPO募集资金使用情况前，潘大将带领大家回顾一下紫金矿业H股的发行的简要情况。紫金矿业H股是2003年12月23日在港交所上市的，代码2899，发行价3.30港元/股，共发行40,054.40万股。紫金矿业H股完成IPO后总股本为131,413.09万股，后经多次公积金转增股本，目前总股本为1,314,130.91万股。紫金矿业2003年H股IPO募集资金用于以下六大项目：紫金山金矿含金固体废弃物综合利用与环境治理项目。中西部地区金矿资源

6、投资开发。向附属子公司增资。紫金山铜矿开发。获取紫金山金矿外围地区采矿权和探矿权。补充运营资金。简单的讲，紫金矿业H股IPO的目的有两项：一是技改和国内扩张；二是改善资产负债表。其中，改善资产负债表实际花费的资金量巨大，达6.88亿元，占募集资金总量的57%。那么什么是“向附属子公司增资”和“补充运营资金”呢？讲的通俗一点，就是我们熟悉的“圈钱”二字。我们再来看看紫金矿业2008年A股IPO募集资金的用途：紫金山金铜矿联合露天开采项目。珲春紫金曙光金铜矿改扩建工程。日处理200吨难选冶金精矿冶炼提金工程。矿产资源勘探项目。收购中寮铜矿区五子骑龙浸铜湖矿段地质详查勘查区探矿权项目。增资紫金铜冠，

7、用于收购英国蒙特瑞科公司股权项目。收购塔吉克斯坦ZGC金矿及开发项目。收购紫金龙兴（拥有图瓦克兹尔塔什特克铅锌多金属矿矿权）70%股权项目。我们可以看出，紫金矿业A股IPO募集资金的用途中，境外收购占据了主要地位。紫金矿业2003年和2008年两次IPO资金用途的变化，显示了紫金矿业的战略已经开始发生转移，开始更多的着眼于对资源的控制权、更多的着眼于国际竞争。这一转变的实质是什么？潘大认为，实质是紫金矿业在完成自身由一个矿业企业向一个矿业托拉斯的转变。潘大认为，任何一个企业，只有摆脱了“靠山吃山”这种低层次小农情绪，才有可能真正“做大做强”。在资本全球化的情况下，离开了资本实力，就没有上市公司

8、的地位，就没有国家的地位，就没有国民的地位，每个投资者都应懂得这个真理。国际金价与紫金矿业股价的联系一、黄金价格是否偏高国际黄金价格近期已经突破了900美元/盎司，“突破”了历史高点，事实真是这样吗？实际情况并不是这样，黄金虽然名义价格已经突破了1980年1月21日创下的历史高点，但是如果我们考察扣除通胀因素后的黄金实际价格，则离历史高点还有相当长的一段距离。名义金价与实际金价走势对比（1951年1月2007年1月）众所周知，国际大宗商品市场的牛市，特别是有色金属价格近年来走强，与全球流动性过剩有紧密关联。近几年，金价走势要弱于铜价走势，相对铜价高企而言，如果全球流动性开始紧缩、大宗商品牛市破

9、产，金价下跌的幅度有望小于铜价。此外，潘大认为，如果有色金属市场牛市得以维持，则黄金价格涨幅可能会小于铂金。二、黄金价格与紫金矿业业绩的关系毫无疑问，由于紫金矿业目前主营业务主要集中于黄金生产，故近几年黄金牛市使得其净利润和EPS有较大的上升。其EPS增长率2005年为68.5%，2006年为142.2%，2007年则预计在25%左右。金价与黄金生厂商利润的关系是显而易见的，不再多做论述。三、黄金价格与紫金矿业市盈率的联系其实金价不仅会对紫金矿业的业绩产生影响，而且会对其市盈率产生影响。紫金矿业的PE与金价也是密切相关的，了解了这一点，我们也就不难理解其股价的涨幅为何如此之大。紫金矿业（289

10、9.HK）市盈率与国际金价走势四、国际黄价走势与黄金供需的关系目前国内有些分析师，写研究报告不作实证分析，张口闭口就谈金价与黄金供需的关系，这是武断的，也是不负责任的。事实上，由于黄金具备金融属性，故黄金供需与金价的关系其实并不如国人想象的那样大。潘大认为，以下两组数据可以说明一定的问题（数据来源：Gold Fields Mineral Services）。1995年国际黄金供/需为3089/3311吨，2006年国际黄金的供/需求为3930/3300吨，在需求几乎一样而供给大幅增加的情况下，金价由300多美元上涨到600多美元。2002年国际黄金供/需为3978/3175吨，2007年国际黄

11、金供/需为3980/3425吨（预测值），在供给几乎一样而需求大幅上升的情况下，金价由300多美元上涨到800美元一线。通过上述实证数据，我们可以看出，金价与黄金供需的关系其实并不如我们想象的大的，经常出现背离现象。所以，投资者务必要牢记黄金具有金融属性，不可把其价格走势与供需的关系绝对化。这跟股票是一个道理（都有金融属性），不能说2007年新股发的多（供给多），指数就该跌或者至少不应该大涨，这种逻辑是站不住脚的。投资紫金矿业股票应关注哪些风险紫金矿业A股IPO招股说明书（申报稿）中提到了11项具体风险，其中有的是真正需要投资者关注的风险，有的则只是例行披露的风险，潘大准备具体点评几项值得注意

12、的部分：收购英国蒙特瑞科公司股权项目部分，这是秘鲁的一个铜伴生钼矿的权益。这部分的风险一是该矿的储量、品位还存在一定的不确定性；二是南美的政治经济不稳定的风险，说的确切一些，主要是可能实行资本进出管制的风险。美国大选因素，民主党和共和党上台对金价的影响是不一样的。当然，石油企业面临的风险与黄金生产商面临的风险基本类似。美国次贷危机的因素。美国次级抵押信贷风波到底持续多久，对实体经济影响有多深，目前国际范围内的投资者预期并未达成一致，这是一个对金价有较大影响的因素。总的来说，潘大认为，如果美国经济大幅衰退，则金价会走强，如果衰退幅度能与1980年代初那次经济危机相当，则金价就将不可避免地暴涨。环

13、保因素。由于黄金生产中需要使用氰化物、汞等剧毒物，负外部性（Externalities）极大。因此，环保要求的提升将增加企业的成本。但是，如果政府对此环保成本进行补贴，则影响将减小。美林证券（Merrill Lynch）对紫金矿业（2899.HK）的预测与估值（2008年1月3日）综上，潘大向各位投资人简要介绍了即将回归A股的紫金矿业（2899.HK）这家上市公司的基本概况，并发表了个人对紫金矿业发展与黄金市场的一些看法。潘大认为，在一个国家经济高速发展的时期，部分行业出现托拉斯是必然的，谁能扩充资本实力尽快转型，就能获得垄断地位。这部分的例子有能源业的中国石油、科技产业的联想集团等。由于各种各样的原因，依靠资源优势进行发展已经显得不再可行，必须转而依靠资本优势发展，紫金矿业就准备走这样一条正确的路线。事实上，托拉斯化并不是能源产业的专利，我国各行各业都在涌现出新的托拉斯。就拿近期东方航空的事件来讲，所谓的是不是要打造“超级承运人”，就是航空业要不要搞个航运托拉斯的问题，这是经济发展到一定阶段必然出现的风波。潘大认为，紫金矿业的A股IPO，是其积累资本并发展为国际矿业托拉斯的一个重要步骤，潘大对此持乐观态度，并祝紫金矿业的明天越来越好！