龙口矿业集团有限公司.docx

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1、 短期融资券跟踪评级报告龙口矿业集团有限公司2009年度第一期短期融资券跟踪评级报告大公报D【2009】335号大公保留对本期融资券信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利。 短期融资券跟踪评级报告跟踪评级债项等级：A-1 企业信用等级：A+ 评级展望：稳定首次评级债项等级：A-1企业信用等级：A+ 评级展望：稳定发债总额：5亿元首次评级时间：2009.01债券存续期间：2009.03.30 - 2010.03.30主要财务数据和指标 （人民币亿元）项 目2009.6200820072006货币资金8.103.615.525.41总资产55.98 45.14 47.14 44.42 所有者权益

2、16.82 15.73 14.88 17.40 营业收入26.70 54.82 49.04 41.80 利润总额1.01 2.34 2.61 1.80 经营性净现金流0.70 5.55 2.26 2.01 资产负债率（%）69.95 65.15 68.44 60.82 速动比率（倍）0.84 0.56 0.49 0.52 毛利率（%）19.57 21.05 19.77 19.65 净资产收益率（%）4.27 10.69 13.13 9.56 应收账款周转天数（天）28.47 20.76 17.95 16.59 存货周转天数（天）23.23 26.85 29.10 27.60 经营性净现金流利息

3、保障倍数（倍）1.52 6.44 2.69 4.46 经营性净现金流/流动负债（%）2.89 22.12 8.10 7.55 注：公司2009年上半年财务报表数据未经审计；公司自2007年起执行新会计准则，2006年财务数据为2007年财务报告中按照新会计准则追溯调整的年初数。分 析 员：王永锋 屈新琼联系电话：010-51087768客服电话：4008-84-4008传 真：010-84583355Email ：rating 跟踪评级观点龙口矿业集团有限公司（以下简称“龙矿集团”或“公司”）主要从事煤炭生产和销售、电力、炼油和煤炭物流等业务。评级结果反映了国家出台政策抑制煤炭行业无序竞争以及

4、公司煤炭产能提升、产业格局进一步完善、收入水平有望提高等有利因素；同时也反映了增值税上调、低热值煤市场供过于求以及公司负债规模增加较快、资产负债率较高等不利因素。综合分析，大公对公司2009年度第一期短期融资券信用等级维持A-1，企业信用等级维持A+，评级展望维持稳定。有利因素·国家出台各种措施整顿小煤矿、整合煤炭资源，有效抑制了无序竞争，有利于煤炭行业的长远发展；·2009年初，公司在山西省形成了300万吨的核定生产能力，为步入千万吨级煤炭企业奠定了基础；·公司煤、电、油产业格局进一步完善，有利于增强公司抵御市场风险的能力；·随着西部矿区整合完毕以及储

5、配煤基地一期工程达产，未来一段时间公司收入将有望提高。不利因素·增值税上调等政策因素将压缩煤炭企业利润空间；·随着内蒙古煤炭产量的大幅增加，低热值煤市场出现供过于求现象，将给公司带来一定竞争压力；·公司负债规模增加较快，资产负债率高于行业平均水平。大公国际资信评估有限公司 二零零九年九月二十四日跟踪评级说明根据龙矿集团2009年度第一期短期融资券信用评级的跟踪评级安排，大公对公司2008年下半年以来经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。募集资金使用情况龙矿集团于2009年3月发行了5亿元人民币的短期

6、融资券，本期短期融资券的发行主要是为了补充公司流动资金、优化融资结构，降低融资成本。发债主体龙口矿业集团有限公司位于山东省烟台市龙口境内，其前身为1987年成立的龙口矿务局，2000年8月经山东省经贸委批复改制为龙口矿业集团有限公司，2003年3月正式挂牌成立，是山东省国有独资企业，截至2008年末公司注册资本为10.79亿元。龙矿集团是山东省七大重点煤炭集团之一，是一家集煤、电、建筑建材、汽车运输等为一体的大型国有企业。公司是全国唯一一家实施海下采煤的企业，开发的现代化程度较高的海域采煤技术填补了我国海域采煤空白。煤炭开采和销售是公司的主营业务，截至2008年末，公司拥有煤炭地质储量为5.8

7、4亿吨，可采储量为1.61亿吨。公司目前在当地拥有洼里煤矿、北皂煤矿、梁家煤矿3对矿井，2008年煤炭产量为646.78万吨；自2004年起公司在山西省陆续收购了盘道煤矿和西梁煤矿2对矿井，设计生产能力达到180万吨/年；同时公司于2009年初收购了山西朔州大恒煤业有限公司，规划产能为150万吨/年。公司对热电、油页岩炼油、煤炭配送等产业的投入不断增加，初步形成了煤电油循环经济产业链。公司热电业务目前初具规模，热电产业总装机容量达到124MW。公司连续获得全国煤炭科技进步十佳企业称号，是国家级现代化矿井。截至2008年底，龙矿集团总资产45.14亿元，总负债29.41亿元，所有者权益15.73

8、亿元（含少数股东权益1.07亿元），资产负债率65.15%。2008年实现营业收入54.82亿元，利润总额2.34亿元，净利润1.41亿元，经营性净现金流5.55亿元。根据公司提供未经审计的2009年16月财务报表，截至2009年6月末，龙矿集团总资产55.98亿元，总负债39.16亿元，所有者权益16.82亿元（含少数股东权益1.07亿元），资产负债率69.95%。2009年16月实现营业收入26.70亿元，利润总额1.01亿元，净利润0.67亿元，经营性净现金流0.70亿元。经营与管理煤炭的开采和销售仍是公司主要收入及利润来源煤炭开采和销售是公司的主营业务，公司煤炭销售包括自产煤炭销售和外

9、购煤炭销售。20072008年，公司分别实现营业收入49.04亿元和54.82亿元，其中煤炭收入分别为29.10亿元和36.93亿元，占营业收入的比重分别为59.34%和67.37%，占比上升较快；同期公司非煤收入分别为19.94亿元和17.89亿元，占营业收入的比重分别为40.66%和32.63%。表1 2007、2008年及2009年16月公司营业收入和毛利润构成（单位：万元）2009年16月2008年2007年收入占比(%)收入占比(%)收入占比(%)煤炭业务171,432 64.22369,317 67.37291,020 59.34 非煤业务95,519 35.78178,850 3

10、2.63199,370 40.66 其中：工程11,651 4.3623,945 4.3718,773 3.83 热电26,824 10.0548,712 8.8936,314 7.41 设备租赁维修5,512 2.0612,546 2.2916,011 3.27 汽车运输6,791 2.5412,017 2.1914,222 2.90 医疗卫生4,027 1.517,309 1.337,037 1.43 制造加工5,064 1.909,236 1.688,137 1.66 商业物流14,730 5.5226,140 4.7726,309 5.37 其他20,922 7.8438,945 7.

11、1072,566 14.80 营业收入合计266,951 100.00548,167 100.00490,390 100.00 毛利润占比(%)毛利润占比(%)毛利润占比(%)煤炭业务48,604 93.03109,301 94.7286,022 88.71 非煤业务3,644 6.976,093 5.2810,952 11.29 其中：工程461 0.88812 0.701,000 1.03 热电1,494 2.862,109 1.832,413 2.49 设备租赁维修419 0.80969 0.841,584 1.63 汽车运输174 0.33489 0.421,050 1.08 医疗卫生

12、306 0.59317 0.271,680 1.73 制造加工190 0.36663 0.57955 0.98 商业物流357 0.68318 0.28760 0.78 其他242 0.46416 0.361,512 1.56 毛利润合计52,247 100.00115,394 100.0096,974 100.00 数据来源：根据公司提供资料整理20072008年，公司分别实现毛利润9.70亿元和11.54亿元，其中煤炭板块是公司的主要毛利润来源。20072008年，公司煤炭板块分别实现毛利润8.60亿元和10.93亿元，占毛利润的比重分别为88.71%和94.72%；同期公司非煤板块毛利润

13、占比有所下滑。表2 2007、2008年及2009年16月公司毛利率 公司主要子板块2008年毛利率下滑的原因是：医药卫生板块受医改影响，公司员工可以到当地其他医院问诊和治疗；制造加工板块受统计口径变动影响。产品类别2009年16月2008年2007年煤炭业务28.35%29.60%29.56%非煤业务3.81%3.41%5.49%其中：工程3.96%3.39%5.33%热电5.57%4.33%6.64%设备租赁维修7.60%7.72%9.89%汽车运输2.56%4.07%7.39%医疗卫生7.60%4.34%23.87%制造加工3.75%7.18%11.73%商业物流2.42%1.22%2.

14、89%其他1.16%1.07%2.08%综合毛利率19.57%21.05%19.77%数据来源：根据公司提供资料整理随着宏观经济形势逐步趋稳和煤炭下游行业产能释放，我国煤炭需求状况逐步好转；在煤炭行业固定资产投资的带动下，煤炭产能将保持快速增长；预计未来一段时间我国煤炭供给将略大于需求，煤炭价格大幅上涨将面临较大压力煤炭行业属于周期性行业，2003年以来我国煤炭行业经历了一轮快速发展。20032008年，我国煤炭产量逐年增长，年均复合增长率达到9.34%，2008年我国煤炭产量达26.91亿吨，同比增长6.11%；同期我国煤炭消费量也保持逐年增长，年均复合增长率达到9.88%，2008年我国煤

15、炭消费量达27.10亿吨，同比增长5.04%。图1 20032008年我国煤炭产量、消费量变化情况（单位：亿吨）数据来源：CEIC从煤炭需求来看，自2008年第四季度以来，由美国次贷危机引发的全球金融危机波及我国实体经济，作为煤炭主要需求的电力、冶金、建材、化工等行业发展受到一定影响，我国火电、生铁、水泥和合成氨的月度产量同比增长率最低分别为-18.08%、-16.43%、-8.32%和-16.73%，煤炭需求有所下降。在国家扩大固定资产投资和宏观经济形势逐步趋稳的带动下，2009年7月，我国火电、生铁、水泥和合成氨的产量同比增长率分别达3.64%、15.56%、21.30%和-0.12%，煤

16、炭需求状况逐步好转。图2 2008年1月2009年7月我国煤炭及四大下游行业产量增长率数据来源：CEIC从煤炭供给来看，2003年以来我国煤炭行业固定资产投资一直保持着较高增速，20032008年，我国煤炭行业固定资产投资年均复合增长率达到40.74%，2008年和2009年17月煤炭行业固定资产投资总额分别为2,410.79亿元和1,458.46亿元，同比增速分别为33.60%和39.60%。煤矿固定资产投入一般23年后形成规模产量，在煤炭行业固定资产投资的带动下，我国原煤产能也将保持快速增长。图3 20032008年及2009年17月煤炭固定资产投资（单位：亿元）数据来源：Wind 资讯从

17、煤炭价格来看，我国动力煤、炼焦煤和无烟煤价格均从2008年初开始持续上涨至7月底的历史高位后急转直下，到12月底又基本回落至2007年年末水平。2008年12月，原煤价格指数环比下降10.23个点，较2008年7月下降38.59个点。截至2009年8月末，我国动力煤、炼焦煤和无烟煤价格稳中有降。图4 2005年5月2009年8月我国煤炭分类价格 大同动力煤、古交2号焦煤和阳泉洗中块标准分别为6,000大卡、5,500大卡和7,000大卡，价格均为坑口价（单位：元/吨）数据来源：煤炭资源网综合来看，预计未来一段时间，我国煤炭需求状况将逐步好转；在煤炭行业固定资产投资的带动下，煤炭产能将保持快速增

18、长；我国煤炭供给将略大于需求，煤炭价格大幅上涨将面临较大压力。国家出台各种措施整顿小煤矿、整合煤炭资源，培育和发展大型煤炭企业，有效抑制了无序竞争，有利于煤炭行业的长远发展；增值税上调等政策性因素将压缩煤炭企业的利润空间为改变我国煤炭行业“零、散、乱”的状况，2007年我国出台了煤炭产业政策，政策中提到煤炭行业的发展方向是大型化、集团化，力争“十一五”末全国5,000万吨级以上的煤炭集团达到1418个，产量占全国总产量的5%以上，重点建设13个大型煤炭墓地。在整合小型煤矿方面，我国相继发布了关于下达“十一五”后三年关闭小煤矿计划的通知和关于深化煤矿整顿关闭工作的指导意见等政策。从 2005年国

19、家安监总局提出小型煤矿关闭目标以来，我国已经累计关闭小煤矿l 万余处，接近关闭目标。从煤炭产能向国有重点煤炭企业转移的趋势可以看出，小型煤矿的关闭开始显示效果，煤炭产业集中度正趋向于提高，国有重点煤矿企业产量占全国总产量的比重逐步提升。在煤炭成本政策方面，近年来，我国致力于推进增值税转型，即将生产型增值税转为消费型增值税。根据国务院决定，煤炭产品增值税税率将从2009年1月1日起由13%恢复到17%，在目前的供需关系下，煤炭行业很难把新增的成本转化出去，煤炭企业存在利润受挤压的风险。表3 2007年以来中国煤炭行业政策发布情况发布时间发布单位政策名称主要内容2007年11月国家发改委煤炭产业政

20、策鼓励以现有大型煤炭企业为核心，打破地域、行业和所有制界限，通过强强联合和兼并、重组中小型煤矿，提高产业集中度2008年10月国家发改委等四部委关于下达“十一五”后三年关闭小煤矿计划的通知“十一五”后三年全国再减少小煤矿4,117 处，其中彻底关闭2,501余处、扩能改造(包括大集团整合改造)1,616余处2008年12月财政部、国家税务总局财政部国家税务总局关于金属矿非金属矿采选产品增值税税率的通知煤炭产品增值税税率将从2009年1月1日起由13%恢复到17%2009年8月安监总局等十四部委关于深化煤矿整顿关闭工作的指导意见鼓励大煤矿整合改造小煤矿，力争到“十一五”期末把小煤矿数量控制在1

21、万处以内数据来源：大公国际整理自2005年下半年我国加强煤炭整顿关闭力度以来，到2008年1月，全国累计关闭非法和不具备安全生产条件小煤矿11,555处，淘汰煤炭落后产能约2.5亿吨，关闭总量约占小煤矿总量的45%。2009年整个煤炭行业呈现产能过剩之势，山西、内蒙等省份借机积极推进小煤矿的整合并购，有效地对煤炭供给进行控制。尤其山西省的小煤矿整合治理力度较大，2009年5月由山西省政府下发的山西省煤炭产业调整和振兴规划具体调控目标见下表。目前山西省中小煤矿整合治理力度较大，“截至2010年底，全省矿井个数控制在1,000座以内”这一政策目前没有任何松动的迹象，因此当前中小煤矿复产的持续性和有

22、效性存在一定的不确定性，这将对公司西部矿区的生产带来一定影响。表4 2010年山西省煤炭产业调控目标调控指标调控目标煤矿数量全省煤矿数量由2,598座减少至1,000座企业规模煤炭企业规模原则上不低于300万吨/年单井生产规模单井生产规模原则上不低于90万吨/年（目前，生产规模仅36万吨）矿井开采所有煤矿实现采掘机械化，综合采煤机械化程度达到75%入井矿工人数入井矿工人数一个班不超过50人（机械化操作）数据来源：山西省政府、大公国际整理国家通过整合、淘汰中小煤矿落后产能、做大做强国有大型煤矿企业的方式来调整煤炭产业结构，提高了煤炭产业的集中度，有效抑制了无序竞争，有利于煤炭行业的长远发展。20

23、09年初公司在山西省形成了300万吨的核定生产能力，为公司步入千万吨级煤炭企业奠定了基础龙矿集团以生产褐煤、长焰煤为主。2008年第四季度以来，在国际金融危机的影响下，全国煤炭市场销售情况直线下滑。公司采取了定向限产、加大销售、严管资金、限付清欠等一系列应对措施，保持了公司煤炭销售收入平稳增长，由2007年的29.10亿元增加为2008年的37.23亿元，同比增长达27.94%。2008年，公司东部矿区原煤产量累计完成646.78万吨，比2007年同期减少23.47万吨；原煤销量累计完成638.76万吨，比2007年同期减少32.75万吨。表5 公司东部矿区自产煤炭产销量、价格和成本情况 此处

24、统计口径仅包含山东省东部矿区产销量，未包含山西省西部矿区产销量，因此2007年产销量数据和主体报告略有差异2009年16月2008年2007年煤炭产量（万吨）336.45646.78670.24 煤炭销量（万吨）336.00638.76671.52 平均售价（元/吨）258.76275.28240.09平均成本（元/吨） 2009年16月平均成本较低，主要是部分费用暂未计提所致146.15196.76149.70 数据来源：根据公司提供资料整理在东部矿区，公司拥有梁家矿、北皂矿和洼里矿三对生产矿井，其中，北皂矿和梁家矿是主力矿井。2009年16月，公司在东部矿区煤炭产量达到336.45万吨，同

25、比减少10.91万吨。在西部矿区，公司拥有盘道煤矿和西梁煤矿2对矿井以及于2009年初收购的山西朔州大恒煤业有限公司,其中盘道煤矿和西梁煤矿改造后生产能力达到180万吨/年，保证了煤炭产量的稳定增长。2009年16月，公司西部矿区产煤70.66万吨，同比增加7.95万吨。同时公司于2009年初收购了山西朔州大恒煤业有限公司，规划产能为150万吨/年,目前矿井正在建设中，预计2009年末可达产。表6 2009年16月公司主要矿井生产情况（单位：万吨）主要矿井煤炭产量同比增加洼里煤矿38.32-3.12%北皂煤矿122.09-4.43%梁家煤矿176.04-3.36%盘道煤矿45.792.18%西

26、梁煤矿24.875.77%合计407.11-2.56%数据来源：根据公司提供资料整理2009年以来，公司在资源整合方面取得重大突破，目前已通过山西省政府初审，在山西省形成了300万吨的核定生产能力。整合后的西部矿区保有储量3亿吨，可采储量2亿吨，按照年产300500万吨，能够保证4050年的正常开采，这为公司步入千万吨级煤炭企业奠定了基础。随着电力、炼油和煤炭大物流产业板块的进一步发展，公司煤、电、油产业格局进一步完善，将有利于增强公司抵御市场风险的能力公司目前发展形成了煤炭、电力、炼油和煤炭大物流四大产业板块。在电力板块，2009年16月，累计发电量39,982万度，同比增加3,896万度，

27、实现业务收入26,824万元，同比增加2,835万元，增幅13.51%，电力板块总体增长趋势比较稳定。公司目前拆除了现有的3台35t/h和1台75t/h锅炉，改建2台140t/h循环流化床锅炉。循环流化床锅炉节能效益高，燃烧效率达99%以上，热效率87%以上，煤种适应性高，可以燃用发热量在2,500大卡/公斤以下的燃料。该项目已累计投入0.27亿元，预计2009年底竣工。在炼油板块，公司东部矿区内油页岩地质储量2.40亿吨，可采储量1.04亿吨。油页岩项目投产以来生产运营正常，目前已经开始盈利，二期工程即将投产，项目前景看好。其中，油页岩项目一期工程总投资1.34亿元，年处理油页岩30万吨，生

28、产页岩油2.52万吨/年，目前已建成投产；油页岩项目二期工程达产后油页岩处理能力将达到60万吨/年，生产页岩油5.04万吨/年。二期工程于2009年4月开工，计划2009年底竣工（具备试生产条件）。目前页岩油售价为3,6003,700元/吨，公司炼油板块盈利状况良好。在煤炭大物流板块，储配煤基地项目进展顺利，预计2009年四季度即可投入运营。储配煤基地建成后，可以提升公司煤炭的质量和品位，增加公司可持续发展的潜力，减轻矿区资源减少造成的压力，并为公司扩大产业规模提供契机。公司的储配煤基地项目由公司和龙口港集团合资成立的山东龙海煤炭配送有限公司负责，建设分两期进行，一期工程年运营量1,000万吨

29、，二期工程年运营量2,000万吨，计划最终形成年运营量5,000万吨规模。一期工程已于2009年4月开工建设，预计2009年10月末竣工投产。二期工程将视填海造地情况而定。项目初期占地面积35万平方米，最终占地面积将达133万平方米。一期工程达产后年销售煤炭将达1,000万吨，年营业收入将超过50亿元，预计未来公司煤炭板块的营业收入将会大幅提高。随着公司产业结构进一步调整，公司的煤、电、油产业格局进一步完善，抵御市场风险的能力将有所增强。表7 公司未来2年内规划的主要投资项目情况（单位：亿元）项 目规模计划投资已投金额 已投金额日期截至2009年8月末拟投金额资金来源2009年2010年煤炭板

30、块龙海储配煤一期工程1,000万吨/年1.500.200.890.61自筹龙海储配煤二期工程及后续工程2,000万吨/年10.00-10.00贷款山西朔州大恒煤业有限公司150万吨/年3.422.862.860.56自筹、贷款电力板块热电公司锅炉改造项目-0.420.270.42-炼油板块油页岩炼油二期工程30万吨/年0.490.160.49-自筹合计15.833.494.6611.17-数据来源：根据公司提供资料整理随着内蒙煤尤其是蒙东煤产量的大幅增加，低热值煤市场已出现供过于求现象，这将给公司带来一定竞争压力龙矿集团以生产褐煤、长焰煤为主，该煤种发热量不高，只有3,3005,500大卡/公

31、斤。随着内蒙煤尤其是蒙东煤产量的大幅增加，低热值煤市场已出现供过于求现象，这将给公司的低热值煤销售带来冲击。从内蒙的煤炭产量来看，2009年16月，内蒙地区煤炭产量达到了2.68亿吨，同比增加5,519万吨，增长率为25.9%，居全国首位。蒙东地区大都为埋藏深度较浅的低变质程度、高挥发份、高水分、低热值褐煤和长焰煤，发热量在3,2004,200大卡/公斤。除满足当地用煤以外，内蒙煤主要通过锦州、鲅鱼圈等港口南下，且数量逐年提升，靠低成本带来的低价格大幅抢占山东、江苏、上海、广东等东南沿江沿海市场。在目前煤炭需求仍未完全恢复的情况下，煤炭供给快速增长，煤炭市场供过于求的压力将会加大，这在低热值煤

32、市场尤为明显。在生产成本方面，公司原煤生产成本上升幅度较大，2008年原煤单位成本196.76元/吨，同比上升47.06元/吨。虽然各生产矿井在成本控制方面做了大量工作，但是公司煤炭采掘条件进一步恶化，原煤生产成本下降的难度较大。另一方面，内蒙煤2009年16月港口平仓价持续较低，热值3,1003,300大卡的煤平仓价在270280元/吨，3,5003,700大卡的煤在305320元/吨，4,000大卡的煤在350360元/吨，给公司带来一定竞争压力。财务分析公司提供了2008年财务报告和2009年上半年财务报表，以上财务报表均按新会计准则编制，中瑞岳华会计师事务所有限公司对公司2008年财务

33、报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告，2009年上半年财务报表未经审计。公司资产规模不断扩大，流动资产大幅增加，存货和应收账款周转效率好于行业平均水平2008年和2009年6月末，公司总资产分别为45.14亿元和55.98亿元，其中，流动资产分别为14.39亿元和25.60亿元，在总资产中的占比分别为31.88%和45.74%，公司流动资产大幅增加；同期固定资产合计分别为28.98亿元和28.74亿元，在总资产中的占比分别为64.21%和51.34%。截至2008年末，公司流动资产主要包括其他应收款、货币资金、存货、应收账款和应收票据等，其中其他应收款为4.33亿元，在流动资产中的

34、占比为30.09%，其余额主要是应收电力机组款和应收工程建设款，其他应收款账龄在一年以内的占85.84%，合计提取了0.61亿元坏账准备；公司货币资金为3.61亿元，在流动资产中的占比为25.09%，主要为银行存款；存货为2.67亿元，在流动资产中占比为18.55%，存货中库存商品、原材料和半成品分别为1.39亿元、1.00亿元和0.26亿元，公司煤炭需求旺盛，存货变现能力较强；应收账款为2.14亿元，在流动资产中的占比为14.87%，其中账龄在一年以内的占83.08%，合计提取了0.32亿元坏账准备。总体来看，公司短期账龄的应收账款和其它应收款占比较大，存货变现能力较强。图5 2008年末公

35、司流动资产构成情况截至2008年末，公司非流动资产为30.75亿元，占资产总额的68.12%，主要由固定资产（含在建工程）构成。公司固定资产主要是机器设备和房屋建筑物，分别为14.71亿元和11.68亿元。2008年和2009年6月末，公司存货周转天数分别为26.85天和23.23天，均低于2007年的29.10天，周转效率高于行业平均水平（2008年为37.50天） 行业平均水平的数据来源于wind数据库，下同。；同期应收账款周转天数分别为20.76天和28.47天，周转效率好于行业平均水平（2008年为40.45天）。截至2009年6月末，公司流动资产主要由其他应收款、货币资金、应收票据、

36、存货和应收账款构成，分别为8.76亿元、8.10亿元、2.95亿元、2.87亿元和2.14亿元，在流动资产中的占比分别为32.93%、30.45%、11.09%、10.79%和8.05%。截至2009年6月末，公司流动资产大幅增加11.21亿元，主要是其他应收款、货币资金和应收票据大幅增加所致，2009年6月末，公司其他应收款增加4.42亿元，主要是公司受让山西朔州大恒煤业有限公司80%股权，暂计入其他应收款所致；货币资金增加4.48亿元，主要是公司年初发行5亿元的短期融资券所致；应收票据增加1.73亿元，主要是2009年以来煤炭市场不景气，导致公司应收款项增加。公司负债规模增加较快，资产负债

37、率高于行业平均水平，短期内还款压力一般2008年和2009年6月末，公司总负债分别为29.41亿元和39.16亿元。2008年以来，公司负债规模增加较快使资产负债率快速增长，2008年和2009年6月末，公司资产负债率分别为65.15%和69.95%，高于行业平均水平（2008年为54.20%）。公司负债以流动负债为主，2008年和2009年6月末，公司流动负债分别为20.95亿元和27.20亿元，占负债总额比重分别为71.25%和69.47%。公司流动负债以其他应付款、短期借款、应付账款和应缴税费为主，截至2008年末上述负债分别为7.57亿元、5.28亿元、4.20亿元和1.01亿元，在流

38、动负债中占比分别为36.13%、25.20%、20.05%和4.82%。其中，其他应付款主要是应付关联公司账款。图6 2008年末公司流动负债构成情况2008年和2009年6月末，公司总有息债务分别为11.69亿元和19.90亿元，在总负债中的占比分别为39.76%和50.82%，公司总有息负债占比增加主要是2009年初发行了5亿元短期融资券导致短期有息债务增加；同期利息支出分别为0.86亿元和0.46亿元。表8 2008年及2009年6月末公司有息债务指标（单位：亿元）2009年6月末2008年末货币资金8.10 3.61 短期有息债务11.48 5.78 长期有息债务8.425.92 总有

39、息债务19.90 11.69 总有息债务/总负债（%）50.8239.76总利息支出 总利息支出=计入财务费用的利息支出资本化利息0.46 0.86 2008年和2009年6月末，公司流动比率分别为0.69和0.94，速动比率分别为0.56和0.84，其中速动比率处于煤炭行业较低水平（2008年为0.93）。截至2009年6月末，公司流动比率和速动比率增长较快，主要是公司流动资产增加较快所致。公司目前无对外担保，不存在因担保引发的或有风险。在融资渠道方面，公司与银行保持着良好的合作关系，从银行获得大量贷款支持。截至2009年6月末，公司未来1年内需偿还的借款为12.70亿元，公司短期内还款压力

40、一般。表9 公司未来一年需偿还借款情况（单位：亿元）借款到期季度短期借款应付债券2009年第3季度1.8-2009年第4季度3.4-2010年第1季度1.55.02010年第2季度1.0-合计7.7 5.0综合来看，公司负债以流动负债为主，资产负债率高于行业平均水平，短期内还款压力一般。受期间费用和营业外支出增加影响，2008年公司盈利水平有所下降；随着山西省西部矿区整合完毕以及储配煤基地一期工程达产，预计未来一段时间公司收入将有望提高随着公司煤炭产量的增加，热电、煤炭大物流、油页岩炼油等非煤产业的逐步发展，近年来公司收入呈上升趋势。20072008年，公司营业收入分别为49.04亿元和54.

41、82亿元，2008年公司营业收入有所增长。20072008年，公司毛利率分别为19.77%和21.05%。2007年以来，公司期间费用略有上升，占营业收入的比重由2007年的13.13%上升至2008年的14.01%。表10 2007、2008年及2009年16月公司期间费用情况（单位：亿元）2009年16月2008年2007年营业费用0.390.580.62管理费用3.286.334.99财务费用0.360.770.83合计4.037.686.44期间费用收入占比（%）8.2214.0113.1320072008年，公司利润总额分别为2.61亿元和2.34亿元，净利润分别为1.76亿元和1.

42、41亿元，其中归属母公司的净利润分别为1.79亿元和1.57亿元，公司利润水平有所下降主要是公司在山西省进行西部矿区整合引起期间费用增加以及进行资产清理导致营业外支出增加。20072008年，公司总资产报酬率分别为7.32%和6.61%，净资产收益率分别为13.13%和10.69%。图7 2007、2008年及2009年16月公司盈利情况（单位：亿元）2009年16月，公司实现营业收入26.70亿元，利润总额1.01亿元，净利润0.67亿元，同比分别增长7.10%、-15.83%和-31.63%。公司利润总额和净利润有所下降主要是东部矿区煤炭销量减少14.18万吨, 平均售价降低19.52元/

43、吨，上述两项因素直接影响了公司的利润水平。2009年16月，公司毛利率为19.57%，总资产报酬率为2.45%，净资产收益率为4.27%。2009年以来，公司经营性净现金流有所下滑，削弱了其对债务的保障能力20072008年，公司的经营性净现金流分别为2.26亿元和5.55亿元，经营性净现金流有所增加主要是由于公司2008年煤炭销售情况良好，存货大幅减少所致；同期公司现金回笼率分别为101.70%和96.01%；经营性净现金流与总负债的比例分别为7.62%和17.99%；经营性净现金流与流动负债的比例分别为8.10%和22.12%。表11 2007、2008年及2009年16月公司偿债能力指标

44、2009年16月2008年2007年现金回笼率（%）91.65 96.01 101.70 经营性净现金流/流动负债（%）2.89 22.12 8.10 经营性净现金流/总负债（%）2.03 17.99 7.62 经营性净现金流利息保障倍数（倍）1.52 6.44 2.69 EBITDA利息保障倍数（倍）-6.35 6.84 20072008年，公司经营性净现金流利息保障倍数分别为2.69倍和6.44倍，EBITDA利息保障倍数分别为6.84倍和6.35倍。公司利息保障倍数一般，在一定程度上能够覆盖利息支出。总体来看，公司经营性净现金流对债务的保障能力一般。图8 2007、2008年及2009年

45、16月公司现金流情况（单位：亿元）20072008年，公司投资活动产生的现金流量净额分别为-4.14亿元和-3.65亿元，随着公司在油页岩和煤炭储配物流中心等项目的进一步投资，未来一段时间内公司投资活动产生的现金流量净额仍保持在较高水平；同期公司筹资活动产生的现金流量净额分别为1.99亿元和-3.80亿元，其中2008年筹资活动净流出较多主要是公司归还了2007年度4亿元短期融资券所致。2009年16月，公司经营性净现金流为0.70亿元，经营性净现金流较上年同期的1.77亿元下降60.45%，主要是电煤款拖欠，电力板块回款不力，影响了公司现金流的正常运转，这将减弱公司经营性净现金流对债务的保障能力；同期公司投