证券投资学案例分析btwy.docx

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1、证券投资学案案例分析（三三）股票发行行定价案例一、案情（一）某股份有有限公司股票票发行定价案案例某股份有限公司司在本次股票票发行前的总总股本为50000万股，本本次发行60000万股，发发行日期为55月1日，当当年预计税后后利润总额为为6500万万元。请：（11）用全面摊摊薄法计算每每股税后利润润；（2）用用加权平均法法计算每股税税后利润；（33）如发行价价定为10.7元，用加加权平均法计计算的发行市市盈率是多少少？（二）雪银化纤纤股份有限公公司股票发行行定价案例雪银化纤股份有有限公司（以以下简称雪银银公司）拟发发行股票35500万股，面面值1元，采采取溢价发行行，由蓝天证证券公司（以以下简称

2、蓝天天公司）包销销。雪银公司司在与蓝天公公司确定股票票的发行价格格时，雪银公公司提出，本本公司盈利能能力强，产品品质量好，在在市场上有较较强的竞争实实力，流通盘盘又小，因此此认为应将股股票发行价格格定为7元/股为宜；蓝蓝天公司认为为，该股票所所在行业前景景不是很好，同同类股票近期期在二级市场场上表现不很很理想，而且且大盘处于疲疲软状况，因因此提出将发发行价格定为为4.5元/股较为合适适。后经双方方协商，在对对雪银公司现现状和前景以以及二级市场场分析的基础础上，将股票票发行价格定定为5.2元元/股，并上上报中国证监监会核准。1二、问题1、我国新股发发行定价方式式的发展沿革革。2、影响股票发发行价

3、格的因因素。3、我国股票发发行定价的方方式、过程。4、世界主要国国家发行定价价方式。5、对我国发行行定价制度的的思考。三、评析股票发行价格是是指股份有限限公司将股票票公开发售给给特定或非特特定投资者所所采用的价格格。股票发行行价格是股票票发行中最基基本最重要的的内容。股票票发行价格一一般要经过定定价过程，新新股发行定价价实际上是对对拟发行公司司进行估价，即即将拟发行公公司作为一个个整体资产来来看待，估计计出其价值，再再将估出的价价值分推到全全部股本的每每一份上去。2股票发行价格关关系到发行人人、证券公司司和投资者三三方利益，因因此，发行定定价非常重要要。若发行价价格过低，发发行人将难以以筹集到

4、满意意的资金量，并并且会增大发发行成本，甚甚至损害股东东利益；而发发行价格过高高，又会增大大证券公司的的发行责任和和承销风险，抑抑制投资者的的认购需要，影影响股票上市市后的流动性性。因此，合合理地确定股股票发行价格格，对于股票票的顺利发行行，保证发行行人、承销商商和投资者利利益，以及股股票上市后的的表现，都有有重要意义。（一）我国股票票发行定价制制度的历史沿沿革1、20世纪880年代的定定价制度。我国的股票发行行定价制度与与我国证券市市场发展的历历史和状况密密切相关。众众所周知，我我国证券市场场出现在200世纪80年年代中期，为为了解决国有有企业的筹资资问题，推动动股份制经济济，我国对国国有企

5、业进行行了股份制试试点，股票发发行与上市的的审批主要由由地方政府负负责。早期的的股票发行主主要靠行政摊摊派，股票仅仅以面值发售售，许多公司司的股票发行行价格明显低低于公司实际际价值，定价价机制背离了了价值本身。不不能不说，当当时投票发行行定价方式完完全是由市场场环境和投资资者的认识水水平与投资观观念所决定的的。当然，股股票的低价发发行也提高了了股票的吸引引力，激发了了当时刚刚开开始具有投资资意识的人们们购买股票的的积极性，对对推动我国股股票市场从无无到有、从小小到大，发挥挥了重要作用用。2、19921998年年的定价制度度。1992年100月，国务院院证券委和中中国证监会正正式成立，形形成了全

6、国统统一的证券监监管体系。从从1992年年到19988年，我国经经济体制改革革不断深入，证证券市场也不不断发展壮大大，在此期间间，我国的新新股发行定价价主要以行政政定价公开认认购方式为主主，定价方法法以市盈率倍倍数法为主，发发行市盈率基基本维持在113倍166倍之间。具具体采用了认认购权证、与与储蓄存款挂挂钩、全额预预缴款、比例例配售和上网网定价等发行行方式，这几几种方式的发发行程序、发发行费用等虽虽然不同，但但在定价和股股份分配方面面并无本质区区别。这一阶阶段新股发行行市盈率基本本一致，维持持在15倍左左右，新股定定价严重低估估。这种行政政定价方式是是在我国股票票市场发展的的特定历史阶阶段产

7、生的，它它的存在是与与当时的市场场条件和发展展环境分不开开的。一方面面，当时我国国股票市场发发展很不成熟熟，采用其他他发行定价方方式的条件还还很不完善，只只能采用固定定价格发行方方式；另一方方面，在1999319998年间，我我国证券市场场还处于起步步阶段，为了了保证证券市市场的迅速发发展，必须确确保新股发行行的历史，因因此采用了行行政方式确定定发行价格。3、1998年年以后的定价价制度。1998年122月31日，我我国证券法法正式出台台，其中第228条规定：股票发行采采取溢价发行行的，其发行行价格由发行行人与承销的的证券公司协协商确定，报报国和院证券券监督管理机机构核准。在在新股发行定定价方

8、式上，我我国证券法法明确提出出了新股发行行定价采取市市场化定价的的方式。在新新股定价方面面，允许主承承销商与发行行人根据行业业状况、公司司发展前景、二二级市场状况况等市场因素素，协商确定定发行价格。1999年，首首钢股份（股股票代码：00009599）、三九医医药（股票代代码：0000999）的的首次发行，真真空电子（股股票代码：66006022，现更名为为广电电子）的的增发等，突突破了传统的的市盈率限制制，采取了法法人配售的方方式发行新股股，并采取路路演和向机构构投资者询价价的发行方式式，具体运用用了“区间范范围内累积投投标竞价”、“总总额一定，不不确定发行量量，价格只设设底价、不设设上限”

9、等做做法。2001年3月月取消新股额额度后，发行行和定价方式式走向了市场场化，由券商商、发行人根根据市场供需需状况合理定定价，一级市市场具体发行行能否销售得得出去，市场场风险完全由由券商和发行行人承担。但但是由于法人人配售新股发发行定价方式式的推行和快快步进行市场场化改革，而而与之相适应应的主承销商商却缺乏市场场化定价经验验，以及我国国特殊的国有有股、法人股股不能流通的的市场结构，造造成了一级市市场新股发行行定价没有真真正达到预期期的效果，新新股被低价估估计现象十分分严重，甚至至还出现了证证券市场上的的“黑箱操作作”等不正常常的现象。因因此20011年初新股发发行定价方式式基本上又回回到原来的

10、做做法，只是将将发行市盈率率等问题的主主动权交由券券商和发行人人决定，也可可以说是一种种“半市场化化”的上网定定价发行方式式。3（二）影响股票票发行价格的的因素影响股票发行定定价的因素很很多，但主要要因素为影响响拟发行公司司未来盈利状状况的基本因因素和股票市市场给予拟发发行公司股票票评价的市场场因素，具体体包括以下一一些因素。1、宏观经济因因素。宏观经济的周期期波动直接影影响到投资者者投入股票市市场的资金量量，当整个社社会经济状况况良好时，投投资者预见到到经济将持续续增长，许多多投资者愿意意将资金投入入到股票市场场上，股票价价格开始上涨涨；当整个经经济状况很好好时，更好的的投资者将资资金投入股

11、市市，股票价格格持续上升；当经济呈现现下降时，投投资者认识到到投资风险增增大，于是将将资金撤出股股市，从而使使股票价格降降低。因此，经经济周期将影影响股票定价价，在股票发发行前，发行行人与承销商商应根据发行行时间与所处处经济周期综综合考虑，从从而作出定价价决策。总之，经济周期期不仅影响二二级市场的股股票价格，进进而影响新股股发行定价，还还影响投资者者收入，从而而影响投资者者投入到股市市的资金量。因因此，新股发发行定价一定定要考虑经济济周期因素和和股市大环境境。2、利率因素。贷款利率的高低低对股票的定定价也有较大大影响，当贷贷款利率高时时，一方面将将啬公司财务务成本和融资资成本，另一一方面也影响

12、响投资者的投投资方式，比比如利率较高高时，投资者者可能将更多多的资金存入入银行；而利利率降低时，投投资者可能将将资金投入股股市，从而影影响股票市场场的价格。3、公司盈利水水平。公司盈利水平主主要是指发行行人公开募集集当年的预测测盈利水平，包包括每股盈利利水平，尤其其是税后利润润总额。公司司税后利润水水平反映了一一个公司的经经营能力和上上市时的市值值，税后利润润高低直接关关系到股票的的发行价格，一一般来说，税税后利润越高高，发行价格格越高。4、公司持续增增长能力。公司的经营状况况不仅包括现现有经营状况况，还包括公公司未来发展展前景和该公公司自身是否否具有可持续续发展能力，在在当年税后利利润确定的

13、前前提下，公司司的经营能力力具有可持续续发展性，则则公司未来的的利润就能够够保持持续增增长或稳定经经营。未来盈盈利趋势越好好，公司股票票的市场表现现就越好，发发行价格也越越高。5、发行数量。发行数量与募集集资金总量也也是考虑发行行定价的依据据。如果募集集资金总量确确定，发行量量越大，则发发行价格就越越低；发行价价格越高，则则发行数量就就越小。所以以应根据实际际发行股份总总量以及募集集资金总量进进行衡量，从从而确定发行行价格。6、行业因素。发行价格的制订订还应当参考考发行人所处处行业的情况况以及公司在在该行业中的的地位，应对对该行业中已已上市公司的的发行价格和和交易价格进进行研究分析析，结合公司

14、司的行业地位位以及该行业业发展前景，确确定股票发行行价格。如果果公司各方面面优于已经上上市的同行业业公司，则发发行价可定高高一些，反之之，应定低一一些。7、股市行情。二级市场的股票票价格水平直直接影响到一一级市场的发发行价格。股股票发行价格格制定时一定定要参考二级级市场股票价价格变动情况况。如股票市市场表现为熊熊市，则应将将股票发行价价格定低一些些，反之，可可适当定高一一些，这也是是根据市场供供求关系确定定的。否则，股股票发行价格格定得过高，将将导致股票发发行困难，影影响发行人的的声誉。总之，股票发行行价格的影响响因素是多种种多样的，我我们一定要根根据各种客观观因素综合分分析，从而制制定出有利

15、于于发行人、证证券承销商和和投资者的合合理价格，这这也是股票成成功发行的关关键。（三）我国股票票发行定价的的方式从理论上讲，股股票的发行价价格既可以高高于票面金额额，等于票面面金额，也可可以低于票面面金额。但根根据我国公公司法第1131条的规规定，股票发发行价格可以以等于票面金金额，也可以以超过票面金金额，但不得得低于票面金金额。股票发发行价格等于于票面金额的的，称为等价价发行或面额额发行；股票票发行价格超超过票面金额额的，称为溢溢价发行。溢溢价发行又可可分为时价发发行和中间价价发行。时价价发行，又称称为市场价发发行，是指发发行公司以同同种或者同类类股票的市场场流通价格为为基准，来确确定股票的

16、发发行价格。中中间价发行是是指发行公司司按照介于股股票面额与市市场流通价格格之间的一定定价格水平来来发行股票。目目前，我国上上市公司对股股东配售时，大大多采用中间间价发行。一般情况下，我我国股票采用用溢价发行。实实行溢价发行行的好处是公公司通过发行行股票可以筹筹集到超过票票面金额的资资本，从而增增加公司的总总资本，用较较少的股份筹筹集到较多的的资金；同时时，承销商可可以获得较高高的手续费。溢溢价发行的方方法主要有以以下几种：1、协商定价方方法。即根据市场行情情，协商股票票发行价格。该该方式主要由由主承销商与与发行人根据据市场和发行行人企业价值值进行协商。2、市盈率法。市盈率又称本益益比（P/E

17、E），是股票票市场价格和和盈利的比例例，计算公式式为市盈率=股票市价每股净盈利通过该种方法确确定股票发行行价格具体分分为四步：第第一步，根据据发行人的资资产损益状况况和税后利润润总量确定发发行人公平的的预期市值并并确定符合商商业条件的发发行总量。第第二步，根据据注册会计师师审核后的盈盈利预测计算算出发行人的的每股收益。第第三步，根据据二级市场的的平均市盈率率、发行人的的行业情况、发发行人的经营营状况及其成成长性等拟定定发行市盈率率。第四步，依依据发行市盈盈率与每股收收益的乘积决决定发行价。发发行价格的具具体计算公式式为发行价=每股收收益发行市市盈率每股收益或每股股税后利润的的计算方法有有两种：

18、一是是全面摊薄法法，也就是发发行当年预测测的税后利润润总额除以发发行后的总股股本，得出每每股税后利润润。二是加权权平均法，也也就是发行当当年预测的税税后利润总额额除以发行当当年公司股本本的加权平均均数。（1）全面摊薄薄法计算公式式为每股税后利润=发行当年预测税后利润发行后的总股本数（2）加权平均均法计算公式式为每股税后利润发行当年预测税后利润=发行前总股本数+本次公开发行股本数12发行月份12根据以上公式，本本案例的案例例（一）中，某某股份有限公公司股票发行行定价案的计计算如下：（1）全面摊薄薄法：每股税后利润=当年全部税后利润总股本6500万元11000万股=0.5909元/股（2）加权平均

19、均法：每股税后利润发行当年预测税后利润发行前总股本数+本次公开发行股本数12发行月份12=6500万元5000万元+6000万股（125）12= 0.7647元/股（3）市盈率：市盈率=发行价每股收益10.70.7647=13.999市盈率法主要适适用于处于成成熟期的制造造业和商业企企业的股票发发行。但是，对对于房地产业业和处于发展展初期的创业业板企业来说说，根据该种种方式很难确确定拟上市公公司的预期市市值，因为，确确定房地产企企业整体价值值的因素并不不是发行当年年预测的可实实现利润，而而是已经建成成的物业和储储备土地的公公平市值；决决定高速公路路企业和创业业板企业整体体价值的因素素也不是发行

20、行当年实现的的利润，而是是潜在的现金金流量和稳定定的成长性。因因此，该种方方法对于我国国目前新兴行行业和类似房房地产业等企企业的发行定定价不很适宜宜。43、竞价法。竞价法是指投资资者在指定时时间内通过证证券交易所的的交易网络，以以不低于发行行底价的价格格并按限购比比例或数量进进行认购委托托，申购期满满后，由证券券交易所按照照价格优先和和同价位申报报时间优先的的原则，将投投资者的认购购委托由高价价位向低价位位排序，并由由高价位到低低价位累计有有效认购数量量，当累让数数量达到或超超过发行量时时，该价格为为发行价格。如果在发行底价价上，认购的的数量仍不能能满足本次发发行股票的数数量，则底价价为发行价

21、。发发行底价由发发行人和承销销商根据发行行人的经营业业细、盈利预预测、项目投投资的规模、市市盈率、发行行市场与股票票交易市场上上同类股票的的价格及影响响发行价格的的其他因素确确定，由于采采用该种方法法时大户容易易操纵市场，因因此，经试验验后停止使用用。54、类比法。类比法是将拟上上市公司与已已上市的同类类或类似公司司在许多方面面进行比较，然然后根据比较较结果，确定定拟上市公司司的发行价格格的方法。该该种方法认为为，在一个运运行良好的股股票市场上，投投资者对于未未来预期相同同的资产应该该支付相同的的价格。类比法的具体做做法是将拟发发行股票的公公司与最近已已发行股票的的，具有可比比性的公司的的发行

22、价格进进行比较，将将发行价格与与某一与发行行价格有明显显关系的变量量形成比率或或倍数，再将将该比率或倍倍数计算拟发发行公司新股股发行价格。参参考指标为每每股收益、账账面价值、销销售收入、现现金流量等。该种方法由于“可可比性”带有有较强的主观观性，因此在在选择时容易易受人为因素素影响，选择择人员可能根根据不同的目目的进行操作作，如在选取取可比公司样样本时，故意意将市盈率低低的公司剔除除，推出较高高的股票发行行价格；或者者将市盈率高高的公司剔除除，推出较低低的股票发行行价格。因此此，该方法的的客观性不强强。65、净现值倍率率法。净资产倍率法又又称为净现值值法或净现值值折现法，它它是指通过资资产评估

23、和相相关的财务手手段确定发行行人拟募股资资产的整体市市值和每股净净资产值，然然后根据证券券市场的状况况，将每股净净资产乘以一一定的倍率或或一定的折扣扣，从而确定定股票发行价价格的方法。计计算公式为：发行价格=每股股净资产值溢价倍数在国际资本市场场上，净现值值这价方法的的运用依赖于于专业估价机机构对于发行行人资产的公公平评估结论论，此种机构构的资产评估估目的（称为为“评估基准准”）在于发发现所评估资资产在充分市市场化的条件件下可以被合合理买卖的公公平市场价格格。根据英国国皇家特许测测量师学会的的概括，对物物业资产的公公平市值可以以被定义为：一项物业的的权益基于下下列的假设为为作出评估的的当时，可

24、合合理地、无附附带任何条件件的方式实现现现金出售的的价格：（11）有自愿的的卖方；（22）在估值日日之前，曾有有一段合理期期间可就该物物业进行适当当的市场推介介和议价；（33）于任何较较早前所假定定交换合约日日期的市况、价价格水平及其其他情况应与与估值日相同同；（4）不不考虑其他特特殊买家的任任何追加出价价。美国和许许多亚洲国家家或地区所普普遍接受的公公平市值定义义为：自愿买买卖的双方，在在非强迫情况况下，且各自自对相关事实实均有相当认认识，对可能能期望交换的的一项正在继继续使用中的的资产所估计计的数额，而而且双方都有有意保留资产产在现有位置置以作为整个个现存业务继继续运作的一一部分。77按照

25、我国国有关法规的的规定，在评评估方法上可可以采取重置置成本法、现现行市价法以以及收益现值值法等，但实实际上一般可可运用重置成成本法，因此此，在我国很很少采用净资资产倍率法。6、现金流量折折现法。现金流量折现定定价是指通过过预测分析手手段对发行人人企业的净现现金流量作出出预测和趋势势判断，然后后根据敏感性性分析和证券券市场的接受受程序，将预预测的每股现现金流量乘以以一定的折现现率，以确定定发行人企业业的整体市值值和每股发行行价格的定价价方法。现金流量折现法法主要通过预预测公司未来来盈利能力，根根据公司目前前净现值，并并按照一定折折扣率计算出出发行价格。此此种定价技术术不仅依赖于于现金流量模模型技

26、术和敏敏感性分析技技术，而且依依赖于证券市市场的接受程程序。该种方方法需要运用用市场可以接接受的会计手手段预测公司司未来的净现现金流量，计计算公式为每股净现值=净现金流公司股份数额现金流量折现法法主要运用于于新上市的公公路、港口、桥桥梁、电厂等等项目。因为为这些项目投投入大，初期期盈利较少，但但有稳定的现现金流量，并并将随时间的的推移现金流流量不断增多多，如果采用用市盈率法则则会低估公司司价值，用未未来收益的方方法进行分析析和预测能比比较准确地反反映公司整体体和长远的价价值。在国际际资本市场上上，对于新建建港口、高速速公路、桥梁梁、电力等基基建公司和处处于创业阶段段的高科技公公司的市值预预测和

27、发行定定价通常采用用该定价技术术，它也是各各国创业板市市场上所采取取的主要定价价技术。在我我国目前证券券市场积极推推出企业板市市场的条件下下，在中小型型高科技公司司亟待证券市市场支持的条条件下，引进进国际资本市市场通用的现现金流量折现现定价技术是是十分重要的的。8 现金流量折折现法对于出出现以下情况况的公司不宜宜使用：（11）财务陷入入拮据状况的的公司；（22）收益呈周周期性的公司司；（3）拥拥有未被利用用资产的公司司；（4）专专利或特许经经营权等在公公司未来经营营占重要地位位，但近期不不产生现金流流的公司；（55）正在进行行重组的公司司；（6）涉涉及并购事项项的公司；（77）可比性较较差，较

28、难从从财务资料估估计出合适贴贴现率的非上上市公司。9（四）A股股票票发行定价分分析报告我国的拟上市公公司在发行前前还应当出具具定价分析报报告，该报告告应由发行人人和主承销商商共同签署。11999年22月12日，中中国证监会公公布的股票票发行定价报报告指引（试试行）（证证监发199998号号），要求各各申请公开发发行股票的公公司，在报送送公开发行股股票（A股）申申报材料时，应应提供定价分分析报告，在在定价分析报报告中，应对对影响发行价价格的因素进进行全面、客客观地分析，详详细说明商定定股票发行价价格的依据和和方法，作为为中国证监会会依法核准发发行价格的重重要依据之一一。定价分析析报告应至少少包括

29、以下基基本内容。1、行业分析。定价分析报告首首先应对公司司所属的行业业进行介绍，重重点分析该行行业的发展前前景，具体包包括公司所属属行业概况和和公司所属行行业的发展前前景。2、公司现状与与发展前景分分析。该部分应对公司司的现状和公公司的发展前前景进行分析析，具体包括括以下内容。（11）公司在同同行业中的地地位（包括生生产能力、前前三年净资产产利润率和利利润总额的行行业排名、主主要产品的市市场占有率和和在同行业中中的技术领先先程序等）。（22）公司主要要产品国内、国国外市场分析析（包括营销销状况、价格格走势等）。（33）公司主要要产品所处发发展阶段，主主要产品的技技术含量、开开发能力及替替代产品

30、的研研究开发情况况。（4）募募集资金投资资项目的情况况（项目规模模、产品方向向、建设工期期、工程进度度、预计的盈盈利能力，如如属新产品应应对该产品进进行市场分析析和投资风险险分析）。（55）公司资产产流动性和财财务安全性分分析。（6）公公司盈利能力力和发展潜力力分析。3、二级市场分分析由于二级市场对对股票发行会会产生较大影影响，一方面面是整个股市市的整体表现现对发行定价价产生影响，同同时该行业已已上市股票在在二级市场上上的表现也将将对拟发行股股票产生影响响，因此，应应对二级市场场进行分析，具具体内容包括括：（1）沪沪市、深市最最近15个交交易日与最近近30个交易易日的平均市市盈率。（22）本行

31、业上上市公司的市市场分析：11）行业面分分析。本行业业上市公司的的数量与名称称、按上市地地分别计算的的本行业上市市公司最近115个交易日日与最近300个交易日的的平均收盘价价格、平均市市盈率。2）可可比上市公司司分析。选择择属本行业、流流通股本相当当、盈利能力力接近的100家可比上市市公司进行分分析。应提供供可比上市公公司的名称与与代码、总股股本、流通股股本、上市地地、经营范围围、主管业务务、主营业务务收入增长率率、上年度净净利润、上年年度每股盈利利、上年度净净资产利润率率、最近155个交易日的的收盘价格与与市盈率、最最近15个交交易日的平均均收盘价格与与平均市盈率率、最近300个交易日的的平

32、均收盘价价格与当时平平均市盈率，不不应提供原发发行时间及当当时大盘指数数、发行价格格与发行市盈盈率，还应提提供原发行时时间及当时大大盘指数、 行价格与发发行市盈率、上上市时间及当当时大盘指数数、挂牌日平平均涨幅、挂挂牌后15个个交易日的平平均收盘价格格、平均市盈盈率及当时大大盘指数区间间；对于可比比上市公司不不足10家的的行业，可选选取行业相近近、流通股本本相当、盈利利能力接近的的上市公司进进行比较。（33）对预计发发行时间内二二级市场大盘盘分析及行业业上市公司的的二级市场走走势预测。（44）近一个月月已发行股票票的中签率。4、发行价格的的确定方法和和结果。详细说明发行价价格的测算方方法、二级

33、市市场的定位、商商定的发行价价格和市盈率率倍数，产编编制盈利情况况和发行价格格测算表。（五）我国股票票发行定价的的一般过程新股发行定价过过程实际上是是在主承销商商的组织下，买买卖双方讨价价还价的过程程。一般来说说，定价过程程有四个阶段段：尽职调查查阶段；资料料申报、研究究阶段；预营营销一预路演演阶段；路演演与定价阶段段。1、尽职调查阶阶段与资料准准备。该阶段主要由主主承销商对拟拟发行企业进进行尽职调查查，全面收集集公司信息，主主要是行业发发展状况和行行业前景，公公司状况和发发展前景，公公司在本行业业中所处的地地位，公司的的财务状况、盈盈利能力、主主要竞争对手手，是否有持持续发展能力力等。2、研

34、究阶段。根据第一阶段收收集的信息，将将拟发行公司司与可比公司司进行比较，找找出拟发行公公司的竞争优优势和劣势，分分析公司特点点，发掘公司司亮点，根据据这些信息：第一，创造造出公司概念念，以便让投投资者在较短短时间内有深深刻印象。第第二，寻找公公司商业模式式，并对该模模式给予肯定定，应围绕公公司业务范围围与业务状况况，制定出长长远而可行的的发展战略和和规划，并制制定出具体实实施方案，从从而给投资者者以较好的前前景和增值空空间。3、预营销预路演阶段段该阶段是正式推推销路演的摸摸底，承销团团应组织专家家对潜在客户户进行走访，了了解市场行情情，介绍公司司基本情况、行行业地位、经经营业绩、公公司发展前景

35、景和公司未来来盈利等，根根据了解情况况，将信息收收集整理，从从而预测市场场反应，为定定价提供参考考依据。4、路演与定价价阶段。路演就是承销团团与拟发行公公司高级管理理人员在潜在在投资者骤集集的城市进行行巡回演讲，回回答问题，向向投资者介绍绍公司的基本本情况、现状状、发展前景景，从而达到到推销股票的的目的。在推推销过程中需需要详细收集集市场信息，统统计、分析投投资者需要订订单，并根据据分析结果，确确定发行价格格和发行数量量。10根据以上介绍的的股票发行定定价制度，我我们对本案例例可以作如下下分析：第一一，我国的股股票定价的主主要定价者为为发行人和主主承销商，由由双方共同商商议。第二，目目前主要方

36、法法为市盈率法法。第三根据据我国股票发发行定价程序序，股票发行行定价必须由由主承销商组组织并对有关关情况进行研研究。第四，在在定价时必须须考虑影响股股票发行价格格的综合因素素，不仅要考考虑本公司勇勇利能力、产产品质量、市市场竞争实力力，还应考虑虑所在行业前前景、同类股股票近期在市市场上的表现现以及整个国国家经济环境境、二级市场场状况等。第第五，股票发发行定价应遵遵循科学程序序。因此，本本案例的案例例（二）中，蓝蓝天证券公司司本着为企业业负责和几方方利益考虑的的原则，运用用专业水平，拟拟订合理、科科学的定价方方式，并在与与企业协商的的前提下，综综合考虑多种种因素，从而而按照股票发发行定价程序序确

37、定了有效效的发行价格格，为保证股股票的顺利发发行起到了重重要的作用。（六）世界主要要证券市场流流行的股票发发行定价估值值方法对拟上市公司的的价值评估，目目前世界主要要证券市场流流行有三种基基本方法：现现金流量贴现现法、可比公公司法和经济济收益附加值值法（EVAA）。1、现金流量贴贴现法。现金流量贴现法法是用公司未未来一段时间间内预测的自自由现金流量量和公司终期期价值的贴同同值来估算公公司未来具有有稳定现金流流的方法，该该种方法主要要运用于有稳稳定现金流的的公司，如公公用事业型公公司。其计算算具体步骤为为：第一，预预测公司的自自由现金流量量；第二，确确定贴现率；第三，计算算终期值；第第四，计算公

38、公司总价值；第五，计算算每股价值；第六，敏感感度分析。2、可比公司法法。可比公司法是将将目标公司与与具有相同行行业和财务特特征的上市公公司进行比较较，从而对公公司市场价值值进行估值的的方法。其运运用范围，不不仅用于发行行新股估值，而而且广泛用于于二次发行估估值、收购项项目估值和分分拆的估值当当中。具体计计算方法为：第一，选择择可比公司；第二，选择择合适计算方方法；第三，利利用倍数计算算公司估值。3、经济收益附附加值法。经济收益附加值值法是目标公公司的价值等等于公司总投投入资金加上上公司未来EEVA的现值值之和的方法法。20世纪纪90年代中中期许多大公公司相继引入入EVA指标标，一些国际际著名的

39、投资资银行和大型型投资基金也也开始将EVVA指标作为为评价上市公公司和建立投投资组合的工工具。EVAA法具体计算算的方法为：第一，确定定公司具备创创造EVA能能力的年限；第二，测算算预测期内各各期的EVAA；第三，计计算公司总价价值。111公司股票发行定定价不仅仅取取决于公司本本身价值，由由于股票是特特殊商品，其其发行价格还还取决于股票票发行市场的的认可，尤其其是股票投资资者的认可。这这种认可源于于多种原因，因因此，对股票票发行价格的的确定还应根根据市场行情情和投资者的的投资心理、投投资行为而决决定。公司发发行新股的估估值结果只能能作为新股定定价的参考，最最终新股发行行定价还必须须结合市场的的

40、需求情况予予以确定。如果说新股发行行定价估值结结果仅作为新新股发行定价价的参考依据据，那么主承承销商根据新新股发行的具具体情况选择择合适的新股股发行定价方方式将显得比比较重要。不不同发行定价价方式的区别别体现在两个个方面：一是是在定价前是是否已经获得得并充分利用用投资者对新新股的需求信信息；二是在在出现超额认认购时，承销销商是否拥有有配发股份的的娄活性。根根据这两个标标准，各国证证券市场新股股发行定价方方式基本上可可以分为四种种类型。这些些方式目前世世界各国证券券市场上经常常使用，在实实践中，各国国证券监管机机构根据本国国证券市场的的实际情况，通通常规定可以以采用其中一一种或几种方方式，20世

41、世纪90年代代以前，固定定价格允许配配售方式所占占比重最大，达达到43%，累累计投标方式式次之，占337%，竞价价方式战111%，固定价价格但承销商商无股份分配配权的占9%。但是进入入20世纪990年代后，伴伴随着证券市市场国际化趋趋势，跨国招招股已经成为为大型公司发发行新股的主主要方式。同同时迅猛发展展的新兴资本本市场，为了了与国际市场场通用规则接接轨，许多原原来采用固定定价格方式的的国家（地区区）逐渐引入入累计投标方方式，如我国国香港特区11995年后后实行的混合合招股机制。因因此累计投标标方式已经成成为目前新股股发行定价中中使用最多的的方式。（七）一些国家家和地区新股股发行定价方方式1、

42、英国、美国国：累计投标标方式。该种发行定价方方式主要以英英国和美国为为代表。累计计投标方式是是国际上最常常用的定价方方式，其应用用范围主要为为机构投资者者比例较高的的国家如美国国和英国等国国，该种定价价基本过程（以以美国为例）主主要包括：（11）准备阶段段（估值等）；（2）注册册阶段；（33）等待及促促销（前期促促销、路演和和投标建档）；（4）注册册生效及定价价、股份配发发。累计投标方式的的优点，一是是降低了发行行人和投资者者之间、承销销商和投资者者之间、机构构投资者和散散户投资者之之间的信息不不对称程序。二二是缩短了发发行定价与上上市间的时间间间隔，减少少了承销风险险。三是在累累计投标方式式

43、下，发行价价格由市场供供求决定，贴贴近上市价格格，可以有效效地改善新股股低估问题。四四是发行人有有权选择股东东结构，有助助于上市公司司改善治理结结构，有利于于上市公司规规范化运作和和长远发展。五五是承销商有有权选择客户户，有助于大大型投资银行行的培育，在在投资银行与与主要的机构构投资者之间间建立长期合合作关系和信信誉机制。累计投标方式与与投资者结构构中机构投资资者占主要比比重是分不开开的。19997年，美国国机构投资者者持有的股票票占上市股票票总值的800%85%，英国机构构投资者持有有的股票占上上市股票总值值的79.55%，机构投投资者在国际际股票市场中中的份额更大大，在美国、英英两国前20

44、00名最大的的机构投资者者拥有的国际际股票数量已已经分别超过过该国国际股股票总量的996%和999%，说明两两国拥有的股股票高度集中中于机构投资资者。美国证证券市场上重重要的机构投投资者有养老老基金、人寿寿保险基金、财财产保险基金金、共同基金金、信托基金金、对冲基金金、商业银行行信托部、投投资银行、大大学基金会、慈慈善基金会等等，一些大公公司（如ATT&T、IBBM）也设有有专门负责证证券投资的部部门。这些机机构投资者大大都以证券市市场作为主要要业务活动领领域，运作相相对规范，对对证券市场比比较熟悉。这这些机构投资资者经常参与与新股发行，对对不同特点发发行公司的投投资价值判断断比较准确。由由于

45、机构投资资者素质比较较高，以这些些机构投资者者的报价作为为定价的主要要依据相对可可靠。当然美美国市场在新新股发行定价价中，券商针针对采用代销销方式承销的的小盘股也采采用了固定价价格发行方式式，但从美国国证券市场的的实际情况看看，这不是新新股发行定价价方式的主流流方式。1122、中国香港：累计投标与与公开认购混混合制。20世纪80年年代初，中国国香港的香港港证券交易所所、远东交易易所、金银证证券交易所、九九龙证券交易易所合并为目目前的香港联联合交易所。香香港证券市场场的发展始于于80年代初初期，90年年代中期香港港证券市场基基本上还属于于新兴证券市市场，同时由由于投资者结结构中散户投投资者比重较

46、较大，1988019994年，香港港证券市场新新股发行定价价方式基本上上都采用固定定价格公开发发售方式。固固定价格方式式在新兴市场场国家和地区区比较常用，如如中国台湾、马马来西来、新新加坡、中国国香港（19995年之前前）、澳大利利亚、泰国等等。其适用范范围主要为发发行最较小的的股票，如美美国采用代销销方式承销的的小盘股。中中国香港的具具体做法是：在估值结果果范围内确定定一个固定发发行价格，并并根据该价格格进行公开募募集，在批准准发行与上市市之间，有一一段由投资者者进行认购的的发行期。这这种发行定价价方式的特点点是：第一，发发行方式比较较简单。第二二，发行销售售成本低，对对承销商要求求不高，比

47、较较适用于发行行规模不大的的招股活动。第第三，发行价价格不准确，对对承销商的依依赖性太强。随着香港证券市市场的发展，香香港证券市场场的国际化程程度也越来越越高，国际资资本流动性较较强，根据香香港投资者结结构中散户投投资者份额较较大的特点，同同时为满足国国际资本强大大的投资要求求，19944年11月香香港证监会和和香港联交所所发表了关关于招股机制制的联合政策策声明，从从此香港的大大型新股发行行基本上采用用累计投标和和公开认购混混合的招股机机制。这种方方式的具体做做法是：（11）混合机制制的股份分配配方式；（22）定价过程程；（3）回回拨机制；（44）超额配售售权和后市支支持；（5）发发行过程。该该种定价方式式的优点是既既能发挥机构构投资者对最最终发行定价价的影响，又又能够保持散散户投资者的的利益，所谓谓回拨机制，即即在股票发行行时，由机构构投资者决定定发行价格，由由一般投资者者（散户）决决定股票在机机构投资者与与一般投资者者之间的股票票分配比例。如如果机构投资资者确定的价价格偏低，一一般投资者可可以通过踊跃跃申购的方式式提高超额认认购倍率，使使得在事先制制定的回拨机机制的规则下下机构投资者者配售的量减减少直至为零零；如果机构构投资者确定定的价格过高高，一般投资资者申购的超超额认购率势势必降低，此此时大量股票票将