基建稳中求进装配建筑鼎立革新.docx

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1、-、基建迎来量变到质变的新时代 2（一）建筑行业净利润增速放缓 2（-）流动性有望维持合理充裕水平4（三）2021年基建投资增速有望达到3.91% 6（四）基建迎来量变到质变时代 9二、房建或存结构性投资机会 10（-）房地产新开工面积增速有望回升10（-）竣工面积增速或持续负增长11（三）房地产销售面积增速或维持低位12三、专业工程分化明显，装配建筑潜力大 13（一）“新基建”如火如荼13（-）化建工程景气度受油价影响大13（三）装配式建筑获政策支持 14（四）国际工程受汇率和地缘政治影响较大16四、推荐基建和装配建筑16（-）新签合同增速持续回升16（二）建筑行业估值处于历史低位18（三）

2、推荐基建和装配式建筑 21（四）重点推荐公司逻辑和基本面22五、附录31助力全球提高基建水平。图18 ：世界十大高桥第一名中国贵州北盘江第一桥图19：印尼雅万高铁1号梁场进行架梁作业NEWS CN450T资料来源:中科院地质地球所,中国银河证券研究院资料来源:新华网,中国银河证券研究院二、房建或存结构性投资机会（一）房地产新开工面积增速有望回升政策调控仍未放松，房地产投资或维持中等增速水平。2018年第二季度以来，房地产投 资延续较快增长，土地购置费的高增长是主要贡献因素。2019年至今，土地购置费累计增速持 续下行，后续难以支撑房地产投资维持高位。2020年I/O月，土地购置费同比增长8.6

3、%, 房地产投资同比增长6.3%,扣除土地购置费之后，房地产投资增长5.25%O央行三季度货币 政策报告指出，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济 的手段。稳地价、稳房价、稳预期，保持金融房地产政策的一致性、连续性。2020年中国或 是唯一经济正增长的大国，预计2021年疫情将持续好转，经济下行压力有望进一步减小，房 地产托底的必要性减弱，房地产投资增速或维持中等水平。图20 ： 土地购置费高增长支撑房地产投资较快增长资料来源：Wind ,国家统计局,中国银河证券研究院住宅新开工增速2021年上半年有望回升。从300城住宅类成交土地规划面积增速来看, 2020年

4、上半年是住宅类成交土地规划建筑面积的低谷期，成交面积增速从6月持续拉伸，下半年维持回升趋势。住宅成交土地规划面积增速领先新开工增速，新开工大约滞后成交半年, 预计住宅新开工增速2021年上半年有望回升。图22 ：住宅新开工面积增速图21 ： 300城住宅类成交土地规划面积增速300城住宅成交土地规划面积:累计同比80%住宅新开工累计同比60%22923 2018-03 201703 2备03 电333 0233 2S1&3 2008-03 200703 200603 2005-03 200703 2。303 2。2。3 200703 200003 i03100%80%60%40%20%2。阜。

5、8 2020-05229二 22908 228二 201808 22805 附01中。2 22711 2。一7。8 22705 01702 F611 016 。820225一 201508 22505 201502224IV 201402 2231 20130840%20%0%-2混资料来源：Wind ,国家统计局,中国银河证券研究院资料来源:Wind ,国家统计局,中国银河证券研究院（二）竣工面积增速或持续负增长竣工面积增速持续负增长。2018年至今，竣工面积增速持续负增长。2020年1-10月，房 屋竣工面积增速为-9.2%。认为房屋竣工面积持续负增长的原因主要有以下几点。第一是房地 产开

6、发商期房销售比例增大，现房销售比例下降。2016年到2018年是期房销售的高峰，对应 的交房时间高峰期大约滞后三年。期房销售比例增加主要是为了加快资金回笼，即“快周转” 模式较为流行。期房销售比例提高，但大量期房同时开工，在房地产融资受到严厉监管的环境下, 工期或被延长了，这样导致竣工面积增速受影响。第二个原因是三、四线的销售占比提升，但三、 四线城市预售条件相比一、二线城市而言较为宽松，存在首付10%-20%的项目。这样可能使得 三、四线城市开工、销售到竣工的周期相对更长。第三，2020年一季度爆发新冠疫情，疫情防 护居家隔离措施使得施工受阻，进一步加剧了竣工的负增长。图23 ：房屋竣工面积

7、持续负增长房屋竣工面积：累计同比140%0%0%0%2 4一120%100%80%60%40%20%218。2 ,2016022201402 201202220-02 2008022。6。2 20041022002022000102 HI0 1996102 199402 一落T汇.资料来源:Wind ,国家统计局,中国银河证券研究院2020年1-1。月，我国住宅现房销售面积累计同比下滑16%,住宅期房销售面积累计同比增长3.1%。期房销售和现房销售延续分化趋势，这一趋势或导致竣工面积短期内难以正增长。图24 ：期房销售面积增速和现房销售面积增速分化80%60%40%20%0%-20%-40%-

8、60%商品房销售面积：住宅：现房：累计同比商品房销售面积：住宅:期房：累计同比6020Z gogloz 60&0Z so二ON qOTON VOIOZ 60lzTU3Ngo660备 Zgo哆mu609Ioz80I9SZ60gszg。巴 ON资料来源:Wind ,国家统计局,中国银河证券研究院（三）房地产销售面积增速或维持低位房屋销售面积增速受政策调控和货币政策的双重影响。央行发布的2020年第三季度货币 政策报告指出坚持房住不炒，不降房地产作为短期刺激经济的手段，可见政府对房地产的调控 依然未放松。对比房地产销售面积增速和Ml增速可知，二者关联度较大。2020年1-11月， Ml增速为10%,

9、商品房销售面积增速为0,此前持续负增长。若Ml持续回升，则房地产销 售面积增速有望延续回升趋势。销售回升反过来将带动房地产投资，进而拉动新开工和施工。 值得注意的是，房地产调控政策的存在将抑制房价大幅上行，销售也将受到影响，房地产销售面 积增速或维持低位。图25 ：商品房销售面积增速与Ml增速高度相关60%40%20%0%-20%-40%商品房销售面积增速 Ml增速S8I0Z Z08I0Z Z0ZI0Z zllgsz 90918 2gIs 820Z ?v三 ON 二&ON 好ION SIS awn ON ZTGOS goiz .80&5Z 3zos 90900Z ITgooz ssoz 6。寸

10、 os-60%资料来源：Wind ,国家统计局,中国银河证券研究院综上，2021年房地产投资增速或处于中等水平，新开工面积增速预计随规划成交面积增 速回升而回升，竣工面积增速或持续负增长，房地产销售面积增速预计将低位震荡。我们认为 整个房地产产业链存有结构性机会，2021年上半年房地产新开工产业链景气度有望改善。三、专业工程分化明显，装配建筑潜力大（一）“新基建”如火如荼新基建中的通信工程景气度高。2019年是5G元年，中国三大电信运营商资本开支 提速，5G建设投资金额有望超1万亿元，在4G的基础上增长超33%o 4G建网周期中，工程 服务投资额占比约9.2%。若按此比例测算，5G工程服务投资

11、额约为920亿元。2020年5G建 网周期全面推进，截至11月，中国5G基站新建数量超过70万站。通信工程景气度较高，建 筑相关的主要上市公司有主营基站建设、运营、基站机房等的港股上市公司中国铁塔，主营通 信监理的中达安等。图26 ：三大电信运营商资本开支预测资料来源:Wind , Bloomberg ,公司官网,中国银河证券研究院国内运营商主导移动通信网络建设投资，2020年三大运营商的5G资本开支有望同比大幅增 长，占全年资本开支预算50%以上。2020年三大运营商预计资本开支合计3348亿元，同比增长 14.9%,其中，中国移动、中国联通、中国电信资本开支分别约为1798亿元、700亿元

12、、850 亿元。2020年三大运营商5G相关的资本开支合计1803亿元，同比增长337.6%,其中， 2020年中国移动、中国联通、中国电信的5G资本开支分别为1000亿元、350亿元、453亿元。 三大运营商5G资本投入占全年资本开支预算的50%以上，大力推动我国5G网络建设进程。（二）化建工程景气度受油价影响大油价影响石油石化企业盈利，化建工程受上游资本开支影响较大。工业建筑主要受上游 企业资本开支影响，若上游企业盈利改善，行业需求回暖，则上游企业的资本开支有望提速， 工建景气度随之提升。以化建工程为例，若油价维持在合理高位，则石油石化企业盈利较为乐 观，资本开支相应乐观，化建工程企业订单

13、有望改善。2020年至今，原油价格大幅下跌。2020H1, 中石油、中石化净利润均亏损超过200亿元，仅有中海油的净利润超过100亿元。预计“三桶 油”2021年资木开支不容乐观，则下游化建工程景气度较弱。但长期来看，当前是油价低位， 2021年随着新冠疫苗研发试验成功，全球经济复苏在望，届时原油价格或随需求复苏而上行，行 业长期景气度有望改善。图27 ：石油现货平均价格指数13请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。300石油现货价平均价格指数50200200502109 2。2。5 20202 201909 201905 201901 201809 22805 22801 201

14、709 201705 20 一 72 22609 201605 20162 201509 22505 22501 2014109 22405 201401 201309 22305 20132 201209 22205 20122 201709 201705 20172 22009 20S05 20102O2016.02国务院设管理工作的若干意见关于大力发展装配式建筑的2016.09国务院指导意见2017.02国务院关于促进建筑业持续健康发 展的意见2017.03住建部“十三五”装配式建筑行动方 案2017.12住建部关于发布国家标准（装配式建 筑评价标准的公告2018.03住建部住建部建筑节

15、能与科技司 2018年工作要点资料来源：Wind ,中国银河证券研究院（三）装配式建筑获政策支持2020年，我国装配式建筑面积占比有望达15%。住建部印发了 2019年工作要点的通知， 明确提出开展钢结构装配式住宅建设试点。住建部提出装配式建筑发展规划，到2020年，全 国装配式建筑占比超过15%。2018年我国新建装配式建筑面积约为1.9亿平方米，占城镇新 建建筑面积比例仅为9%,仍有较大提升空间。我国钢结构用钢量占建筑用钢的比例约为 9%-11%,提升空间较大。目前钢结构成本或是发展掣肘，未来若装配式钢结构建筑的成本的 下降到和PC接近或低于PC价格（混黏土小高层住宅PC率50%,造价22

16、05元/平米，装配 式钢结构高层住宅造价2776/平米），装配式钢结建筑的优势将体现出来。钢结构建筑不仅具 有较高的施工效率，而且能节约大量的人力（人工成本占比约8.16%,混黏土小高层住宅PC 率50%,人工成本占比约14.41%）,减少建筑垃圾，未来发展潜力大。我国装配式建筑面积占比有望在2026年达到30%。装配式建筑包括装配式混凝土结构 （PC结构）、装配式钢结构、装配式木结构三大类。2016年9月，国务院办公厅印发了大 力发展装配式建筑的指导意见，以装配式建筑为代表的新型建筑工业化快速推进，建造水平 和建筑品质明显提高。以京津冀、长三角、珠三角三大城市群为重点推进地区，常住人口超过

17、300万的其他城市为积极推进地区，其余城市为鼓励推进地区，因地制宜发展装配式混凝土结 构、钢结构和现代木结构等装配式建筑。力争用10年左右的时间，使装配式建筑占新建建筑 面积的比例达到30%。表2 :装配式建筑相关政策时间 发布单位文件名称发布内容摘要大力推广装配式建筑。建设国家级装配式建筑生产基地。加大政策支持力度，力争用 1（）年左右时间，使装配式建筑占新建建筑的比例达到30%o以京津冀、长三角、珠三角为重点推进地区，常住人口超过3（X）万的其他城市为积极 推进地区，其余为鼓励推进地区，因地制宜发展装配式混凝土结构、钢结构和现代木 结构等装配式建筑。力争用10年左右的时间，使装配式建筑占新

18、建建筑面积的比例 达到3（）%。发展装配式建筑是推进建筑业供给侧结构性改革的重耍举措，耍不断提 高装配式建筑在新建建筑中的比例。加快推行工程总承包，推广智能和装配式建筑。大力发展装配式混凝土和钢结构建筑， 在具备条件的地方倡导发展现代木结构建筑，不断提高装配式建筑在新建建筑中的比 例。力争用10年左右的时间，使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%。包括工作目标、重点任务、保障措施三个方面，强调提高设计能力、推行工程总承包， 落实支持政策，提出到2020年，全国装配式建筑占新建建筑的比例达到15%以上， 其中重点推进地区达到20%以上，积极推进地区达到15%以上，鼓励推进地区达到 10%以上

19、。批准装配式建筑评价标准为国家标准，自2018年2月1日起实施。标准适用 于评价民用建筑的装配化程度，采用装配率计算，并划分评价等级。推动装配式建筑等新理念新成果，开展装配式建筑实施情况专项检查，稳步推进装配 式建筑发展。提升装配式建筑技术及部品部件标准化水平，积极推进建筑信息模型(BIM)技术在装配式建筑中的全过程应用，积极探索推动既有建筑装配式装修改造, 开展装配式超低能耗高品质绿色建筑示范。加强装配式建筑产业基地建设。2018.07国务院2019.01住建部2019.03住建部2019.06住建部2020.08住建部卫战三年行动计划的通知 关于开展2018年度装配式建 筑发展情况统计工作

20、的通知住房和城乡建设部建筑市场监管司2019年工作要点装配式钢结构住宅建筑技术标准关于加快新型建筑工业化发展的若干意见2018年底前，各地建立施工工地管理清单。因地制宜稳步发展装配式建筑。重点统计2018年度各地发展装配式建筑情况。开展钢结构装配式住宅建设试点。推动试点项目落地，在试点地区保障性住房、装配 式住宅建设和农村危房改造、易地扶贫搬迁中，明确一定比例的工程项目采用钢结构 装配式建造方式，推动建立成熟的钢结构装配式住宅建设体系。批准装配式钢结构住宅建筑技术标准为行业标准，自2019年10月1 口起实施。加强系统化集成设计，优化构件和部品部件生产，推广精益化施工，加快信息技术融 合发展等

21、。大力发展钢结构建筑。推广装配式混凝土建筑。推进建筑全装修。资料来源:住建部,国务院,中国银河证券研究院1、PC建筑具有先发优势我国预制PC结构建筑先发优势明显。我国自20世纪引入混凝土结构，早期的混凝土建 筑成本较低，取材便利，老百姓使用历史悠久，PC结构建筑具有先发优势。我国装配式木结 构建筑受制于森林资源等因素，占比较小。根据全联房地产商会发布的行业报告，装配式建筑 PC构件的市场规模从2014年的4.2亿元增长到2019年的325.0亿元，年均复合增长率达到 138.2%,预计到2024年市场规模将进一步增长到2,854.5亿元。中国PC构件制造行业的主要 参与者包括远大住工、中国建筑

22、、上海建工、筑友智造科技、北京住宅产业化集团等。PC装 配式建筑和现场浇筑建筑相比，在工期、施工人员、能源消耗、建筑垃圾等方面均具有较大优势。表3 ：中国PC装配式建筑方法和现场浇筑建筑方法的比较项目PC装配式建筑现场浇筑建筑节约和改善工期140-18()天250-280 天25%-45%所需现场施工人数40-50 人150-160 人60%-75%水资源消耗0.040-0. 054m3 /m20.084-0.088 m3/m235%-50%能源消耗6.5-6.9kwh/ m28.7-8.9kwh/ m220%-25%建筑物废物处置量6.32-6.75kg/ m222.75-23.50kg/

23、m265%-75%粉尘水平(PM10)50-69 U g/ m380-90 U g/ m320%-40%资料来源：远大住工招股说明书,全联房地产商会,银河证券研究院2、钢结构建筑潜力较大我国钢结构建筑发展潜力大，有望后来居上。2008年以来，我国装配式建筑得以迅速发 展。大家熟知的北京鸟巢、水立方、中国天眼、上海中心等皆为钢结构建筑，此外还有全国各 地的摩天大楼、高铁站、体育馆、医院等建筑大量使用钢结构。近年来钢结构建筑得到快速发 展。8月28日，住建部发布了关于加快新型建筑工业化发展的若干意见的文件。新型建 筑工业化是通过新一代信息技术驱动，以工程全寿命期系统化集成设计、精益化生产施工为主

24、要手段，实现工程建设高效益、高质量、低消耗、低排放的建筑工业化。文件提出要推广精益 化施工。首先要大力发展钢结构建筑。鼓励医院、学校等公共建筑优先采用钢结构，积极推进 钢结构住宅和农房建设。完善钢结构建筑防火、防腐等性能与技术措施。其次要推广装配式混 凝土建筑。加大高性能混凝土、高强钢筋和消能减震、预应力技术的集成应用。在保障性住房 和商品住宅中积极应用装配式混凝土结构，鼓励有条件的地区全面推广应用预制内隔墙、预制 楼梯板和预制楼板。第三要推进建筑全装修。装配式建筑、星级绿色建筑工程项目应推广全装 修。推进装配化装修方式在商品住房项目中的应用，推广管线分离、一体化装修技术，推广集 成化模块化建

25、筑部品。图28 ：螺纹钢(HRB400(j)16-25mm )价格走势6, 000市场价：螺纹钢：HRB40016-25mni:全国202009 21。6 2。20|。3 201912 201909 22906 22903 201812 22809 201806 201803 201712 2017109 2017106 201703 201612 2016109 2016106 2016103 22512 2015109 201506 2015103 201412 201409 201406 2014103 9nlr 9 o00资料来源：Wind ,中国钢铁工业协会,中国银河证券研究院关注钢

26、材价格变化对企业盈利影响。A股主要上市钢结构企业包括精工钢构、杭萧钢构、 鸿路钢构、东南网架、富煌钢构等。值得注意的是，受供给侧改革的影响，目前钢材价格整体 处于近年较高水平，截至11月30日，螺纹钢（HRB400 4）16-25mm ）价格为4058.8元/吨,处 于近年较高水平。未来钢材价格的变动对钢结构企业的营业收入和盈利影响较大。（四）国际工程受汇率和地缘政治影响较大国际工程受人民币汇率及全球贸易环境影响大。截至12月3日，美元兑人民币汇率为6.56。 年初至今人民币呈升值趋势。对于国际工程企业，人民币贬值会产生汇兑收益，人民币升值则可 能产生汇兑损失，故2020年国际工程企业业绩或将

27、受到汇率的影响。此外，良好的国际贸 易环境对国际工程企业较为有利。若全球贸易摩擦增多，地缘政治冲突增加，则国际工程企业 的业务拓展会受到一定影响。展望2021年，人民民币贬值的概率和空间相对较大，国际贸易 环境有望随着美国大选结果出炉而趋向于缓和。国际工程有望双重受益。图29：美元兑人民币收盘价资料来源：Wind ,国家统计局,中国银河证券研究院、推荐基建和装配建筑（一）新签合同增速持续回升建筑业新签合同增速持续回升。2017年9月至2018年12月，建筑行业新签订单增速从22%降到了 7.16%。根据历史经验，建筑行业的业绩滞后新签订单1-2年。2020年建筑行业业绩 增速放缓。2020Q1

28、 -3,建筑业新签合同增速为8.76%,增速同比提高4.38pct,环比提高4.03pcto地 方专项债大量发行,重大项目审批加快，建筑业新签合同持续回升，建筑业绩增速有望回升。图30 ：建筑业新签合同颤增速持续回升建筑全行业新签订单增速40%I900Z0Z 111 0 耳 9020Z ZT8I0Z 908SZ 90&0Z ZT9SZ 909I0Z 90S0Z ZT20Z 9020Z ZTZ3Z 90Z5Z ZIloz SIOZ ZT03Z SOEZ ZT600Z 90lz ZI800Z 90800Z zm 9H ZT900Z qoqwzo%11o%2-资料来源:国家统计局,中国银河证券研究院

29、八大建筑央企新签合同增速持续回升。八大建筑央企2019年新签订单额累计同比增长 17.73%, 较2018年提高ll.57pct。2018年主要受去杠杆、PPP退库、固定资产投资增速下滑 等因素制约，建筑行业新签订单增速处于较低位置。2020年前三季度新签订单额增速为19.41%, 环比提高0.51pct,增速持续回升。图31 ：八大建筑央企新签合同额增速八大央企新签订单合同额（亿元） 同比100,00090, 00080, 00070, 00060, 00050, 00040, 00030, 00020, 00010, 00020%15%10%5%25%213 2。1922822720162

30、0152242232012221资料来源：川ind ,中国银河证券研究院建筑行业集中度提升。2013年以来，建筑行业龙头优势越来越明显，市场占有率逐步提 高，行业集中度持续提升。八大建筑央企新签订单市场占有率从2013年的24.38%提升至2019 年的32.48%, 2020Q3持续提升至34.23%。随着固定资产投资增速放缓及资金成本提升，行 业竞争越发激烈，龙头企业在资质、品牌、资金等方面竞争优势明显，行业集中度或进一步提 升。图32 :八大建筑央企新签合同市占率逐渐提升17请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。资料来源：Wiml,中国银河证券研究院（二）建筑行业估值处于历史

31、低位横向来看，目前我国建筑上市企业估值和国际成熟市场建筑行业估值水平相当，比美股 建筑企业估值低，比港股基建企业估值高。截至2020年11月27日，我国主要建筑企业的整 体市盈率为8.46倍，美股主要建筑企业的市盈率为13.53倍，港股建筑企业的市盈率为6.35 倍。纵向来看，目前我国建筑行业的市盈率处于历史中低位，尚有提升空间。图33 ：我国建筑企业的估值和海外建筑企业估值对比35 SW建筑装饰PE 美股建筑PE （港股）建筑PE5,0 111111-13-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-01资料来源：Wind ,中国银河证券研究院建筑行业收益表现较弱。

32、从估值溢价来看，目前我国建筑行业对全部A股的估值溢价水 平为负值。纵向来看，建筑行业对全部A股的估值溢价大部分时间为负值。18请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。图34 ：建筑主要上市企业对全部A股的估值溢价建筑行业相对全部A股的估值溢价水平 SW建筑装饰PE 全部A股PE13-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-01纵轴表示p B历史分位O%4轻工机械军工% O 6 O% 4 O% 2O% O n O% 8O%资料来源：Wind ,中国银河证券研究院从各行业PE、PB的历史分位分布来看，建筑位于第一象限的最左下角。2008年至今, 建筑行业当前

33、（12月4日）PE、PB历史分位分别为7.69%、7.69%,均处于历史较低水平。图35 ： A股细分行业PE和PB历史分位O%横轴表示PE历史分位资料来源：Wind ,中国银河证券研究院从细分板块估值来看，基建和房建估值历史分位较低，基建为10%,房建为20%。图36 ：年初至今建筑细分行业估值及历史分位资料来源：Wind ,中国银河证券研究院-、基建迎来量变到质变的新时代（一）建筑行业净利润增速放缓2019年建筑行业营业收入增速加快，净利润增速放缓。建筑行业（CS） 2019年实现营业 收入5.64万亿元，同比增长15.98%,增速同比提高4.4pcto实现归母净利润1547.95亿元，

34、同比下降0.42%,增速同比降低5.33pct。实现扣非净利润1376.04亿元，同比增长0.86%,增 速同比降低7.65pct.2018年建筑行业新签合同增速放缓，导致2019年建筑行业业绩增速放缓。图1 : 20152019年建筑行业营业收入及增速 图2 : 2015.2019年建筑行业归母净利润及增速资料来源：Wind ,中国银河证券研究院资料来源：Wind f中国银河证券研究院2020Q1-3建筑行业营业收入增速和归母净利润增速均环比改善。建筑行业（CS）2020Ql.3 实现营业收入4.26万亿元，同比增长12.34%,增速同比降低3.42pct,环比提高6.09pcto实现 归母

35、净利润1162.36亿元，同比增长2.25%,增速同比降低5.45pct,环比提高8.8pct。实现扣 非净利润1080.95亿元，同比增长3.46%,增速同比降低0.79pct。2020年上半年受新冠疫情 影响，建筑行业业绩增速下滑，前三季度营业收入增速和归母净利润增速均实现正增长。图3 : 2016QL32020Ql3建筑行业营业收入及增速图4 ： 2016Q1-3-2020Q1-3建筑行业归母净利润及增速资料来源：Wind ,中国银河证券研究院资料来源：Wind ,中国银河证券研究院2007年至今，建筑业总产值增速呈放缓趋势。一方面受宏观经济增速放缓影响，另一方 面也随着固定资产投资增速

36、放缓而放缓，此外也同城镇化率增速和人口结构相关。从新签订单 来看，2017年9月至2020年9月，建筑行业新签订单增速从22%降到了 8.76%。根据历史经 验，建筑行业的业绩滞后新签订单1-2年，2020年全年业绩或受拖累。建筑行业2019年盈利能力略有下降2019年建筑行业毛利率为11.68%,同比降低0.68pct, 净利率为3.39%,同比降低0.21 pcto综合过去几年来看，建筑行业毛利率和净利率依然较为稳 定，当前数据变动处于合理波动范围。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。年初至今(12月9日)，建筑(CS)行业跌幅2.12%,排名倒数第四。同期上证综指涨10.5

37、5%, 沪深300涨20.65%,建筑行业表现相对较差。图37 ：年初至今建筑行业涨幅倒数第四80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%(S3)点型 K-ff (SJ)疡涌於磔 (S3) Hg宦画 (S3)卅K(S3)出图(SJ)e雕代七4(S3)S(SJ)-tfSS(SJ)睡十日血 (S3)妈靠(S3)与派卡(S3)鬓衰箕娶(S3)馥力fc需带 (S3)薄国娘叔(S3)点展(S3)颗W*帼(S3)照蟋(S3)任登士出 (so)ziu (SJ)fc匾(S3)踞麴(S3)四闽(SJ)如拆S忙7於资料来源：Wind ,中国银河证券研究院从建筑(SW)指数来看，建筑细分子行业中专业

38、工程涨幅较大，年初至今上涨10.78%。 房建板块年初至今下跌8.48%,基建下跌6.39%。图38 ：年初至今建筑细分行业涨跌幅建筑装饰房屋建设基础建设专业工程装修装饰园林工程15%10%5%0%-5%-10%资料来源：Wind ,中国银河证券研究院从个股来看，年初至今鸿路钢构、精工钢构、农尚环境、风语筑、达安股份、山鼎设计等 涨幅较大，博信股份、海油工程等跌幅较大。图39：年初至今建筑个股涨跌幅榜-20%300%-50%-100%山鼎设计 达安股份 风语筑 农尚环境 精工钢构 鸿路钢构大丰实业ST罗顿博信股份 海油工程 美尚生态 围海股份 名家汇 宝鹰股份资料来源：Wind ,中国银河证券

39、研究院(三)推荐基建和装配式建筑4.3.1 基建投资稳中求进流动性有望维持合理充裕水平。2020年1-10月，我国社会融资规模为31.04万亿元， 同比增长44.5%,增速同比提高3L15pct。2019年以来，我国社融增速由负转正。2020年社 融规模明显大于去年，金融对实体经济的支持力度非常大。2020年1-10月，Ml当月同比增 长9.1%,增速环比提高Ipcto M2当月同比增长10.5%,增速环比降低0.4pct。2019年10月 M2当月同比增速为8.4%, 2020年年初至今Ml和M2当月同比增速均明显高于去年均值。一 季度以来，经济下行压力大，全球各主要经济体流动性较为宽松。展

40、望2021年，全球新冠疫 情或对经济发展产生一定压力，逆周期调节的货币政策仍然有积极意义，全球流动性有望维持 合理充裕水平。，交通强国”有望使基建产业链受益。2019年9月19日，国务院印发了交通强国建设 纲要(以下简称纲要)，纲要提出到2035年，基本形成“全国123出行交通圈”(都市 区1小时通勤、城市群2小时通达、全国主要城市3小时覆盖)和“全球123快货物流圈”(国 内1天送达、周边国家2天送达、全球主要城市3天送达)。纲要指出要建设现代化高质量 综合立体交通网络，强化西部地区补短板，推进东北地区提质改造，推动中部地区大通道大枢 纽建设，加速东部地区优化升级。若纲要顺利落实，交通基建产

41、业链有望受益。专项债发行规模远超去年，为“稳投资”提供支撑。2020年1-10月，我国累计发行专项债 39806.04亿元,去年同期发行25315.同亿元,今年1-10月同比增长57.24%。专项债明显的放 量发行有望为“稳投资”保驾护航。国务院明确了 2020年首批专项债重点投资领域：铁路、 轨道交通、城市停车场等交通基础设施，城乡电网、天然气管网和储气设施等能源项目，农林 水利，城镇污水垃圾处理等生态环保项目，职业教育和托幼、医疗、养老等民生服务，冷链物 流设施，水电气热等市政和产业园区基础设施。专项债可用作项目资本金范围明确为符合上述 重点投向的重大基础设施领域。专项债资金不得用于土地储

42、备和房地产相关领域、置换债务以 及可完全商业化运作的产业项目。专项债有望为基建投资提供资金保障。基建投资或从量变过渡到质变时代，行业集中度提升有望使龙头受益。近年来我国基建 注重补短板，信息化和智能化程度提高，技术输出硕果累累。2021年我国基建投资增速有望 达到3.91%,延续稳健增长趋势。从基建细分领域来看，我们认为获得专项债支持的基建细分 领域投资增速会比较快，比如公路、铁路、城建等。基建细分领域中，电力、热力及水的生产供 应业，铁路运输业，道路运输业等投资增速相对较快，行业景气度较高。此外，建筑行业的集中 度在提升，龙头企业在资质、品牌、资金等方面竞争优势明显，集中度或将进一步提升。建

43、议关注基建施工央企中国中铁(601390.SH)、中国铁建(601186.SH )、中国建筑(601668.SH)、 中国中冶(601618.SH)、中国交建(601800.SH)、中国电建(601669.SH)、葛洲坝(600068.SH)等。 此外亦可关注地方基建国企如上海建工(600170.SH)、隧道股份(600820.SH)、安徽建工(600502.SH)、四川路桥(600039.SH)、山东路桥(000498.SZ)、粤水电(002060.SZ)等。施工未启， 设计先行。设计咨询行业位于周期底部，2021年有望迎来反转。建议关注基建设计企业中衡 设计(603017.SH)、华设集团

44、(603018.SH)、同济科技(600846.SH)、华建集团(600629.SH)、勘 设股份(603458.SH)、汉嘉设计(300746.SZ)、设计总院(603357.SH)、呼科(300284.SZ)、浙江 交科(002061.SZ)、设研院(300732.SZ)、建研院(603183.SH)、华阳国际(002949.SZ)等。4.3.2 房地产投资增速或适中，新开工增速有望改善2021年房地产投资增速或保持中等水平。2021年上半年新开工面积增速预计随成交土地 规划面积增速加快而回升。若Ml持续回升，则房地产销售面积增速有望触底回升。政策大力 支持装配式建筑发展，装配式装修发展潜

45、力大。建议关注金螳螂(002081.SZ)、全筑股份 (603030.SH) 广田集团(002482.SZ)、亚厦股份(002375.SZ)等。长三角一体化或将使辖区房建 企业受益，中长期建议关注上海建工(600170.SH)、隧道股份(600820.SH)、浦东建设(600284.SH)、 龙元建设(600491.SH )等。园林工程行业行业经过3年调整，行业发展逐渐规范，行业PB 估值处于低位，建议关注岭南股份(002717.SZ)、美尚生态(300495.SZ)、东珠生态(603359.SH) 等。4.3.3 装配式建筑潜力大，国际工程估值有望修复2016年9月，国务院办公厅关于大力发展装配式建筑的指导意见印发，提出力争通 过10年左右时间，装配式建筑比例达到30%o 2019年，住建部提出装配式建筑发展规划，到 2020年，全国装配式建筑占比超过15%o装配式钢结构受政策鼓励，当前渗透率较低，未来 发展潜力大。建议关注鸿路钢构(00254LSZ )、杭萧钢构(600477.SH卜东南网架(002135.SZ )、 精工钢构(600496.SH )、富煌钢构(002743.SZ)等。2019年是5G建设元年，2020-2021年三大 运营商资本开支有望持续