医美行业2021年半年报综述报告：业绩验证行业高成长产品推新+政策监管是两大主旋律.docx

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1、1医疗美容板块21H1涨势强劲，6月起迎来调整21Hl医疗美容指数上涨6L3%，跑赢沪深300 61.1pcts，H2以来回调24.9%，跑输大盘 16.9pcts。板块自20Q3起便呈明显的上涨趋势，春节后，在流动性预期等因素的扰动 下，市场投资风格有所转向，赛道优质但估值较高的板块及相关白马股出现回调，爱 美客、华熙生物等回调明显，但随着行业的投资价值被市场不断认知、公司密集推新 以及21Q1业绩在低基数下实现靓丽增长，迎来戴维斯双击，3月中下旬开始明显跑赢 大盘，6月初由于板块估值自身处于相对高位，叠加局部公司发布减持公告、八部委 严监管政策出台、行业曝负面新闻、爱美客及苏宁环球等公司收

2、并购工程收问询函, 市场情绪出现波动，叠加教育培训行业“双减”政策出台，市场对行业政策风险的担 忧快速扩散，板块迎来调整。图表1：年初至今医疗美容福走势图(截至2021年8月31日)3000.00 2500. 002000. 001500. 001000. 00500. 002021-012021-02 2021-032021-042021-052021-062021-072021-08医疗美容指数沪深300资料来源：Wind,图表2：局部医美板块上市公司2021年1-8月分月相对收益一览I月 2月 3月 4月 5月6月7月 8月年初至今PB (2022)华熙生物24.37| -13.46I

3、1.48爱美客|18.2915.885一56吴海生科|15.1916.16h.23华东医药-341 2LO321.23I四环医药 131.50 21.37112.57复猊医疗科技 62.30|2.26416.50苏宁环球|10.42.21.68410.09朗姿股份-16.95 40.81”06 a奥园美谷18.7530.84j-2.98医思健康-6.36 20.88i-4.28德丽医美-21.20.18.51411-26医美国际-4.26.42.43i-0.14华韩整形-3.67L.16.9217.94新氧3.6327.78134.70华熙生物24.37| -13.46I 1.48爱美客|18

4、.2915.885一56吴海生科|15.1916.16h.23华东医药-341 2LO321.23I四环医药 131.50 21.37112.57复猊医疗科技 62.30|2.26416.50苏宁环球|10.42.21.68410.09朗姿股份-16.95 40.81”06 a奥园美谷18.7530.84j-2.98医思健康-6.36 20.88i-4.28德丽医美-21.20.18.51411-26医美国际-4.26.42.43i-0.14华韩整形-3.67L.16.9217.94新氧3.6327.78134.70上游-署械耗材33.7325.0048.56J 5.4020.80B 45.2

5、041.25厂3.7250.7421.09150.381 74.78中游-医美机构70.37，58.0749.47121.4888.55，32.9336.39B45.35104.9332.84-14.37,30.34-5.091 -15.70下游-获客渠道-9.56 j 5.135.27 | 18.60 j 5.13 j -10.44 I -11.52 -18.60|-23.23j-20.31I1-21.43I3.15I|-33.33|-13.26I 27.87-9.57 | -9.85 j 10.19 | -14.96 -10.13 |41.68-22.86-20.90-18.60-3.79

6、-15.48-38.22-24.53-7.43j 1i1! 1I-20.94-9.41-18.83-13.24-12.18-37.62-10.69-18.25-19.24-10.30-6.50-21.96-16.4831.411 69.85 100.28 |24.14 188.121 317.47| 57.06|35.26-26.66 f -22.29 79.3684.0414.30-40.41-16.57-65.7476.5100.148.815.613.311.339.232.525.516.715.9资料来源:Wind,注：Benchmark选择：A股-沪深300指数，港股-恒生指数，新

7、三板-三板做市指数，美股-纳斯达克指数，PE (2022)采用Wind 一致预期。老玩家毛利率普遍下滑，奥园美谷、苏宁环球收购标的表现优秀。华韩整形/朗姿股 份/瑞丽医美21Hl毛利率分别为47. 98%/52.12%/40.55%,同比下滑2. 8/0. 9/0. 8pct。华 韩整形21Hl毛利率下滑主因执行新租赁准那么增加折旧摊销、20年社保税费减免本钱 基数低、新店未实现盈利以及主动让利求美者抢占市场份额，净利润率下滑13pcts 至12.61%,实现归母净利润0.56亿元(YoY+13.28%)。朗姿股份亦因执行新租赁准那么 及新开店等因素，盈利能力小幅下滑，上半年朗姿医美归母净利润

8、率同降L3pcts至 4.71%,新设机构/次新机构/老机构销售净利率分别为-53.07%/-3.52%/12.58%,分别 同降40. 5/14. 0/0. 5pcts。瑞丽21Hl实现净亏损523. 70万元。奥园美谷收购的两家医 院盈利能力优异，21Hl实现净利润5351. 05万元，净利润率到达17.79%,拥有超过33 万名会员，21II1上半年活跃用户为4. 56万人，19-21年利润坪效也在稳步提升。苏宁 环球收购的三家医院21Hl毛利率超过50%,净利率到达11. 59%。图表15：主要医美服务机构类公司医美业务毛利率()图表16：主要医美服务机构类公司销售费用率(%) 19H

9、1 B20H1 B21H150.0045.0040. 0035.0030. 0025. 0020. 0015. 0010. 005. 000. 00 19H1 B20H1 B21H1资料来源：公司公告，Wind,资料来源:公司公告,Wind,注：朗姿股份采用公司整体数据。图表17：主要医美服务机构类公司管理费用率()图表18：主要医美服务机构类公司净利率()-15-20 -25 华韩整形朗姿股份 瑞丽医美 苏宁环球 奥园美谷 19H1 B20H1 21H119H1 B20H1 21H1资料来源：公司公告，Wind,注：朗姿股份 采用公司整体数据资料来源：公司公告，Wind,注：朗姿股份 采用朗

10、姿医美归母净利率。4投资建议及风险因素投资建议21Hl医疗美容指数上涨61.3%，跑赢沪深300 61.lpcts，H2以来回调249 ，跑输大盘 16.9pctso6月初由于板块估值自身处于相对高位，叠加局部公司发布减持公告、八 部委严监管政策出台、行业曝负面新闻、爱美客及苏宁环球等公司收并购工程收问询 函，市场情绪出现波动，叠加教育培训行业“双减”政策出台，市场对行业政策风险 的担忧快速扩散，板块迎来调整。我们分析年初至今医疗美容板块走势发现政策监管及产品推新是两条主线：产品推新:新品迭代升级让市场看到求美者需求广阔的开掘空间，进而对上游药械 仪器类公司中长期保持较强盈利及现金流水平的能力

11、形成较强信心，带动板块估值 抬升，股价高歌猛进；随着新品不断推出，对上游药械仪器商来讲，后续更加考验公 司产品商业化推广的能力，短期应予以关注，长期来看，B2B2c的商业模式决定了产 品力仍将成为最重要的竞争维度，公司的研发实力、创新基因等要素那么更为重要。应 中游服务机构来讲，新品对注射技术及审美能力的要求或将不断提高,以及如何利用 新品延长求美者的消费生命周期、扩大求美者的产品消费半径那么考验其医生及管理 者水平。政策监管:我国医美行业虽已逐渐从粗放开展向健康开展过渡，但当前行业乱象仍 然较多，市场对板块的政策监管风险一直有所担忧，随着监管政策的不断出台，估值 迎来回调,相比于中下游服务机

12、构及获客渠道，上游原材料及药械仪器商受影响较小。 对上游药械仪器类厂商来讲,打击水货、假货等违法违规产品的流通及使用为合规产 品提供替代空间，合规医疗器械注册证（尤其是HI类）的优势被放大，ToC品牌露出 的门槛或将提高，未来产品力及ToB渠道深耕能力将成为比拼重点。对中游服务机构和 医疗美容广告的严监管短期内或将提高直客机构的获客本钱，叠加监管部门对 违法违规医美机构的打击，将在中长期放大头部合规机构的资质牌照以及口碑优势， 有助于行业集中度的提升以及长期的健康开展。分析21Hl业绩发现，上游药械仪器商21Hl收入普遍高增,爱美客、昊海生科单季归母 净利率呈上升趋势，华熙生物、华东医药Q2盈

13、利能力承压；中游服务机构中老玩家加 速扩张，新玩家收并购入局，老玩家毛利率普遍下滑，奥园美谷、苏宁环球收购标的 表现优秀。4.1 风险因素.监管风险：由于一方面目前我国医美乱象仍多，另一方面我国药械上市、机构执 业均受到严格的监管，监管政策的出台和执行力度对行业的盈利能力与开展趋势均 有较大影响。1 .医疗事故风险：无论是对耗材仪器商，还是对服务机构来讲，医疗事故都将对其 经营产生重大影响。2 .经济增速不及预期风险：因行业具有一定的可选消费属性，经济增速不及预期， 消费升级受限将影响行业开展。2复盘：产品推新及政策监管是两大主旋律我们分析年初至今医疗美容板块走势发现政策监管及产品推新是两条主

14、线，产品析 新品迭代升级让市场看到求美者需求广阔的开掘空间，进而对上游药械仪器类公司中 长期保持较强盈利及现金流水平的能力形成较强信心，带动板块估值抬升，股价高歌 猛进；政策监管:我国医美行业虽已逐渐从粗放开展向健康开展过渡，但当前行业 乱象仍然较多，市场对板块的政策监管风险一直有所担忧，随着监管政策的不断出台， 估值迎来回调，相比于中下游服务机构及获客渠道，上游原材料及药械仪器商受影响 较小。2.1 产品推新：迭代升级，满足求美者需求21Hl新品上市不断，主要为三大类产品：肉毒毒素类、水光类、再生材料类，均高度 重视差异化。1）肉毒壁莹1四环代理的乐提葆100U产品于2月正式在市场推出，Le

15、tybo践行强差 耳化策略，依靠自身同样较小的弥散面积（效果好）等特点，瞄准衡力与BOTOX的中 间价格带，定位轻奢（中高端），以年轻人的第一款进口肉毒抢占消费者心智，一方 面承接此前衡力用户因消费升级或抗药性（衡力采用医用明胶作为赋形剂，易产生抗 药性）溢出的需求，另一方面捕捉消费BOTOX有所压力但又对品质有所追求的消费者， 目前来看收效良好。2）水型二华熙生物及爱美客分别推出两大水光类产品御龄双子针及冬活泡泡针， 发力面部年轻化赛道。御龄双子针采用微交联技术（效果优于非交联，促进胶原蛋白 合成），精准定位抗衰领域静态纹市场，纠正额部及周边静态纹，定位肉毒伴侣，弥 补肉毒毒素在解决静态纹上

16、的缺乏，为B端机构提供营销思路；冬活泡泡针那么提出“医 学隔离膜”概念，通过加入L-肌肽活性成分实现双抗（抗糖褪黄+抗氧抗衰），通过双 分子玻尿酸补水（大分子锁水筑基，增强皮肤角质层对活性物质的吸收利用十小分子 快速渗透，增强成纤维细胞功能），形成“医学隔离膜”，以此实现褪黄、弹润、通 透、紧致的效果，打造“治养一体”的医疗美肤新模式，提出“先筑基，再重塑”， 定位医疗美肤第一步，一方面可与自家玻尿酸类产品、埋植线类产品、冷敷贴类产品 针对求美者消费生命周期构建联合治疗解决方案，另一方面亦可与光电类工程进行 联合。3）再生类：再生材料因效果自然、改善肤质、效果持久等优势有望蚕食局部玻尿酸 填充

17、剂市场，但价格定位预计较高。爱美客、长春圣博玛以及华东医药于21H2分别推 出濡白天使（PLLA-PEG微球+透明质酸钠）、艾维岚（PLLA微球）以及伊妍仕（PCL微 球+CMC）,三者虽均为胶原蛋白再生类填充剂，但仍具差异化，如濡白天使在组分（力口 入PEG,并采用SDAM专利技术将微球均匀混悬在交联透明质酸内）、包装（无需复溶） 等方面作出创新以应对求美者及医生痛点。我们认为，随着“玻尿酸、肉毒、再生等关键词的市场关注度不断提高，市场 对新品为公司带来利润增量的期待也相应提高，拉高板块估值，随着新品不断推出， 对上游药械仪器商来讲，后续更加考验公司产品商业化推广的能力，短期应予以关 注，长

18、期来看，B2B2c的商业模式决定了产品力仍将成为最重要的竞争维度，公司的 研发实力、创新基因等要素那么更为重要。对中游服务机构来讲，新品对注射技术及审 美能力的要求或将不断提高，以及如何利用新品延长求美者的消费生命周期、扩大求 美者的产品消费半径那么考验其医生及管理者水平。图表3： 2021年初至今局部医美产品上市一览资料来源：公司公告，公司官网，美沃斯，艾维岚发布会,时间相关公司产品名称主要成分产品卖点图片展示2月四环医药 （代理）乐提葆(100U )类型:A型肉毒毒素 菌株：CBFC26菌株 分子量:900kDa 赋形剂：人血清白 蛋白定位差异化：中高端、轻奢、 年轻人的第一款进口肉毒 高

19、纯度、高效果、高平安*二 回5月华熙生物御龄双子针熨纹针：微交联 透明质酸、0.3%利 多卡因元气针：高浓度 透明质酸钠（15mg/ml）一针熨无纹（IH类）+一针满 元气（I类）肉毒伴侣（熨纹针）新一代“四元超复”，强效玻 尿酸（元气针）暨!5月爱美客冬活泡泡针双分子玻尿酸（大分子+小分子）L 肌肽（抗衰成分）复合氨基酸及维生素（补充营养）“医学隔离膜”概念双抗-抗糖化+抗氧化ni类械字号水光使用体验佳（医生操作方便+ 求美者体验佳）包装营造气氛感冬活7月爱美客濡白天使PLLA-PEG微球： 18%透明质酸钠：17mg/ml盐酸利多卡因：3mg/ml即亥U+远期应对结块和肿胀问题不透光，塑型

20、效果自然完全降解，无残留舒适注射感无需复配，注射方式简单港白天使一 翔一m.白天俭主要成分：PLLA 微球辅料：甘露醇、竣甲基纤维素钠平安：首款获批NMPAIH类的 聚乳酸类面部填充剂产品，完全 可降解且无毒，低炎性，高分 散，与组织细胞充分解除生成更 多均质胶原，不会压迫组织变 形，无降解后间隙。自然：新生ni型（优异的弹性 和修复功能）+i型胶原蛋白（支 撑保护）。静态及动态效果均自8月长春 圣博玛艾维岚1 U 11J 11然、灵动、渐进，无注射痕迹， 肤质改善、紧致、细嫩。友好：快速复溶、不团聚、不 起泡、不堵针、推注省力、可回 抽8月Sinclair（华东 医药）伊妍仕(ELLANSE

21、- S)PCL微球：30%CMC： 70%即刻填充+长期效果微球光滑、粒径更均匀翻Mfi度的降低肉芽肿风险即开即用，可混麻1ellanse 那么Iff2.2 政策监管：趋严大势所趋，保障行业长期健康开展我国违法违规医美服务提供者泛滥，民营机构贡献合规市场主要收入。2019年我国预 计有超过9. 5万家医美服务提供者，其中超过& 2万家是违法违规医美机构，约1.3万 家属于合法医美机构，其中1.1万家属于合规机构，贡献了 1436亿元的收入。合规市 场中，民营机构是中坚力量，近8000家民营机构贡献收入1193亿元，占比到达83%, 且增长迅猛，15-19年CAGR到达24. 5%,超过公立机构

22、lOpcts左右。民营机构中多数是 门诊部及诊所，据我国2020年卫生健康统计年鉴数据，我国民营整形外科医院及 美容医院合计495家，占比约6%。合法医美机构约13,000家图表4： 2019年中国医美机构分布情况医美服务提供者府5,000家合规医美机构约11,050家1436亿元，15-19CAGR=22.5%违法违规医美机构超过82,000家违规机构邂过2000家非法经营国美店铺超过80,000家公立4（公立医晒外科室 及基多外科医晚）约3000余家243吠15-19CAGR=14.404约1350家民营机构 近8000家 H93 亿元，15-19CAGR=24.5% 20174CR5=7

23、.2%也实 6%资料来源：2020中国卫生统计年鉴，艾瑞咨询，Frost & Sullivan,公司公告，注：此处合法机构指具备医疗美容资质的机构，合规机构指无超范围经营情况的医美机构。机构数量数据中除公立机构数量（多为公立医院整形科室）是根据艾瑞咨询公布的医院类总数减去统计年鉴公布的民营整形外 科医院及美容医院数量所得外，其余均采用艾瑞咨询统计。由于艾瑞公布的民营机构各类机构数量占比为合法机构情况，上图 假设合法合规机构中门诊部类与诊所类数量相比照重与合法机构中分布一致。2017年后，医美行业正式进入严监管时代，到2021已经进行了或正在开展三轮相关的 整治行动，包括2017-2018 ：2

24、017年5月-2018年7月的严厉打击非法医疗美容专项行 动（国家卫计委、中央网信办、公安部、人力资源社会保障部、海关总署、工商总局、 食药监局）；2019-2020 : 2019年3月-2020年2月的医疗乱象专项整治行动,医疗美 容被纳入整治范围（卫健委、中央网信办、发改委、公安部、市场监督总局、国家中 医药局、国家医疗保障局、国家药品监督量哂第4月的进一步加强医疗美容 综合监管执法工作的通知（卫健委、中央网信办、教育部、商务部、海关总署、市场 监管总局、国家药监局）；2021 ： 2021年6月-12月联合开展打击非法医疗美容服务 专项整治工作（卫健委、中央网信办、公安部、海关总署、市场

25、监管总局、国家邮政 局、国家药监局、国家中医药局）。监管整治行动不断出台，目标严厉打击非法医美 活动，严格规范医美相关药品级器械生产、流通和使用监管等，最新一轮整治工作联 合国家邮政局，预计将对打击水货、假货等药品器械流通的“最后一公里”起到重要 作用。除此之外，广告宣传等方面的违规行为，也放大了求美者的信息不对称，提高 了客诉率，进而推高机构获客本钱压缩了其盈利能力，阻碍行业长久健康开展。因此， 今年8月底，市场监管总局依照广告法医疗广告管理方法等法律法规规章规定， 研究起草了医疗美容广告执法指南（征求意见稿），规范和加强医疗美容广告监管， 有效维护医疗美容广告市场秩序，保护消费者合法权益。

26、图表5：近年医美行业局部监管政策或行动一览年份政策或行动主要内容2021八部委联合发布打击非法医疗美容服务专 项整治工作方案严厉打击非法开展医疗美容的机构，严格规范医疗美容服务行为 打击非法制售药品医疗器械行为,严肃查处违法广告和互联网信 息。2021关于规范医疗美容相关金融产品和金融服 务的建议建议：金融机构不与任何不法医疗美容机构开展合作，不向任何不 法医疗美容机构客户提供相关金融产品和服务；金融机构应在提供 医疗美容相关金融产品和服务时,按照适当性原那么，充分评估消费 者的还款能力，自主确定客户授信额度和贷款定价标准，做好风险 控制等。2021医疗美容广告执法指南 （征求意见稿）市场监管

27、部门依法整治各类医疗美容广告乱象，着力解决危害性大、群众反映集中的问题，对以下情形予以重点打击，例如：制造 容貌焦虑、使用患者名义或者形象进行诊疗前后效果比照或者作证明、生活美容机构等非医疗机构开展医疗美容广告宣传等。资料来源：政府官网,首先我们需要明确医疗美容广告，是指通过一定媒介或者形式直接或间接介绍医疗 美容机构或医疗美容服务的广告，属于医疗广告。此外，我们归纳了该指南重点打击 的宣传广告乱象：1）宣传角度：制造容貌焦虑2）宣传主体：生活美容机构等非医疗机构3）宣传内容：未经药品管理部门审批或者备案的药品、医疗器械；未经卫生健 康行政部门审批、备案的诊疗科目和服务工程等内容；出现有关医疗

28、美容机构的地 址、联系方式等内容。4）宣传方式：宣传诊疗效果或者对诊疗的平安性、功效做保证性承诺；使用患 者名义或者形象进行诊疗前后效果比照或者作证明；利用广告代言人为医疗美容 做推荐、证明。图表6：医疗美容广告执法指南（征求意见稿）中重点打击的医疗美容广告乱象主要内容(1)违背社会良好风气，制造“容貌焦虑”，将容貌不佳与“低能”“懒惰”“贫穷”等负面评价因素做不当关联或者将 容貌出众与“高素质” “勤奋”“成功”等积极评价因素做不当关联。(2)违反药品、医疗器械、广告等法律法规规定，对未经药品管理部门审批或者备案的药品、医疗器械作广告。(3)宣传或者含有未经卫生健康行政部门审批、备案的诊疗科

29、目和服务工程等内容。(4)宣传诊疗效果或者对诊疗的平安性、功效做保证性承诺。(5)使用患者名义或者形象进行诊疗前后效果比照或者作证明。(6)利用广告代言人为医疗美容做推荐、证明。医疗美容广告中出现的所谓“推荐官”“体验官”等，以自己名义或者 形象为医疗美容做推荐证明的，应当被认定为广告代言人。(7)以介绍健康、养生知识、人物专访、新闻报道等形式变相发布医疗美容广告。(8)生活美容机构等非医疗机构开展医疗美容广告宣传。(9)对食品、保健食品、消毒产品、化妆品宣传疾病治疗功能或者对保健食品之外的其他食品声称具有保健功能。(10)其他违反广告法律法规规定，严重侵害群众权益的行1为。资料来源：政府官网

30、,我们认为整治行动的落地力度有望逐步加强，但实际落地中仍面临一些不确定性，后 续需持续跟踪实际落地情况，我们尝试分析本轮整治行动对产业链不同环节的影响。 上游药械仪器类厂商:打击水货、假货等违法违规产品的流通及使用为合规产品提 供替代空间，合规医疗器械注册证（尤其是HI类）的优势被放大，ToC品牌露出的门 槛或将提高，未来产品力及ToB渠道深耕能力将成为比拼重点。中游服务机构：医 疗美容广告的严监管短期内或将提高直客机构的获客本钱，叠加监管部门对违法违 规医美机构的打击，将在中长期放大头部合规机构的资质牌照以及口碑优势，有助于 行业集中度的提升以及长期的健康开展。3财务：业绩验证行业高成长上游

31、药械仪器：21H1收入高增，盈利能力有所分化20疫情影响低基数下21Hl收入普遍高增。从收入端来看，20H1, COVID79疫情冲击下 服务机构直面冲击，面临关店、客流量大幅下滑的困境，上游药械仪器的需求亦受到 冲击。四环医药代理的乐提葆（100U）于今年2月开始销售，上市后快速放量，销量超20万 瓶，创收2. 58亿人民币，截至7月末，代理商数量超过40家，营销团队人数超过60人， 以代理商模式覆盖全国城市超过200个，覆盖医疗机构数量超过1800家（其中头部机 构约400-500家），目标2021年底前覆盖3000家以上医美终端机构。在新品放量贡献下， 四环21Hl医美收入同增772%。

32、21H1,塞军在嗨体继续放量+熊猫针占比提高的驱动 下，营收同增162%至6. 33亿元，相比19Hl亦高增164%,其中溶液类注射产品营收4.76 亿元（YoY+230.38%）,毛利率为93. 73% （YoY+2. 72pcts）o华熙生物/昊海生科/华东 医药旗下医美板块21H1实现营收2.20/1.80/5.65亿元，分别同增 58.1V136.4V463*。华熙上半年重新梳理医美产品体系，打造大单品，全方位有针 对性的布局面部年轻化解决方案，2021年定位医美业务的战略升级元年，将“润致” 打造成医美知名品牌，并打造“强中台”架构，提升组织运行效率。昊海旗下第三代 玻尿酸“海魅”上

33、市推广收效良好，助力营收增长。华东医美板块高增主因海外医美 业务高增，Sinclair公司国际市场订单明显增长，在欧洲及在欧洲市场新上市的 MaiLi系列新型高端玻尿酸和新代理上市韩国Lanluma （左旋聚乳酸类胶原蛋白刺 激剂）两款产品销售超预期，自身营收增长74%,考虑新收购西班牙HighTech公司并 表影响，营收增长11收。复锐医疗科技21Hl实现营收8.09亿元,同增75%,欧洲、北 美、亚太等核心地区收入明显复苏，欧洲/北美/亚太收入高增主要归因品牌分别为脱 毛品牌Soprano/Alam品牌（Alam Duo、Alam Opus） /Alam的热拉提系列、黑金超光子 系列以及5

34、G天使光。图表7：主要药械仪器类上市公司医美相关收入及增速987654321 O 21H1收入（亿元，左轴）,YoY （%,右轴）相比19Hl增速（着右轴）OOOOOOOOO OOOOOOOOO 987654321 O资料来源：公司公告，Wind,注：华熙生物采用医疗终端业务中皮肤类医疗产品业务，昊海生科采用医疗美容与创面护 理业务，华东医药采用医美业务。复锐医疗科技收入采用期末汇率转换，增速采用原始货 币口径计算。爰美客、昊海生科单季归母净利率呈上升趋势，华熙生物、华东医药Q2盈利能力承压。 爱美客在产品结构优化及规模优势的助力下毛利率同增3. Opcts至93. 25%,较19Hl提 高l

35、.lpcts,期间费用率随规模经济连续两个季度下降，Q2实现归母净利润2. 55亿元 (YoY+144.38%),归母净利率到达68.09% (YoY+4. Opcts)o昊海生科21Q2归母净利润 为L34亿元(YoY+155.87%),归母净利率同增13. 3pcts至28. 60%。华熙生物由于毛利 率较低且费用投放力度较大的功能性护肤品业务收入占比提升，叠加股份支付费用 以及天津工厂转固增加折旧，Q2归母净利润为2. 08亿元(YoY+30.91%),增速低于收 入增速，归母净利率为17.95% (YoY-9.5pcts),环比下降L7pcts。华东医药国际医 美业务毛利率同比提高5.

36、 Ipcts, Q2公司归母净利同降7.18%至5.42亿元，归母净利率 同降0.7pct至6.54%。图表8：主要药械仪器类上市公司医美业务毛利率()图表9：主要药械仪器类A股上市公司单季期间费用率 19H1 B20H1 B21H1 19H1 B20H1 B21H1资料来源：公司公告，Wind,资料来源：公司公告，Wind,注：华熙生物采用医疗终端业务，昊海生科采用医疗美容与创面 护理业务，华东医药采用国际医美业务。图表10:主要药械仪器类A股上市公司单季销售费用率图表11:主要药械仪器类A股上市公司单季管理费用率19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4

37、 21Q1 21Q2爱美客华熙生物华东医药 昊海生科19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2爱美客华熙生物华东医药 昊海生科爱美客华熙生物华东医药昊海生科资料来源：公司公告，Wind,资料来源：公司公告，Wind,资料来源：公司公告，Wind,图表12：主要药械仪器类A股上市公司单季研发费用率图表13：主要药械仪器类A股上市公司单季归母净利率-20%-30%-20%-30%爱美客 华熙生物 华东医药昊海生科资料来源：公司公告，Wind,资料来源：公司公告，Wind,资料来源：公司公告，Wind,3.1 中游服务机构：老玩家高增，新玩家入

38、局老玩家加速扩张，新玩家收并购入局。华韩整形/朗姿股份/瑞丽医美21Hl实现营收3.2 87/5. 31/0. 91亿元，分别同增23. 85V49. 85勿55. 78 % ,华韩/朗姿分别较19Hl增长 36. 03V92. 82%,瑞丽尚未恢复到19年同期水平。华韩加快省内门诊部开拓步伐，21H1 南医大友谊整形医院苏州市和南通市门诊部正式对外营业。截至21H1,朗姿旗下机构 数量合计22家，其中米兰柏羽/晶肤医美/高一生分别有4/16/2家，较20年末分别变动 0/+3/0家，21Hl新机构/次新机构/老机构营收占比分别为8.61%/15.34%/76.05%。奥 园美谷已并表的杭州连

39、天美医疗美容医院、杭州维多利亚医疗美容医院21Hl合计实 现营收3. 01亿元，其中微整形科/皮肤科/整形外科/其他科室/口腔科营收占比分别 为43. 13% /28. 64V16. 5* /6.晚/5.13%。苏宁环球H2收购的无锡苏亚、唐山苏亚吸 石家庄苏亚H1合计实现营收6970万元，同增31. 01%。图表14：主要医美服务机构类公司医美相关收入及增速 21H1收入（亿元，左轴）,丫。丫（%,右轴）相比19Hl增速（,右轴）资料来源：公司公告，Wind,注：朗姿股份采用旗下朗姿医美数据，奥园美谷采用Q2已并表的浙江连天美企业管理有限公 司旗下两家医疗美容医院的21Hl数据，苏宁环球采用21年7月收购的无锡苏亚、唐山苏亚以 及石家庄苏亚21Hl数据，如无额外备注那么下同。