疫苗复苏猜想.docx

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1、目录一、疫苗问世：意义及特征1二、疫苗供需：短期短缺，结构失衡 2三、疫苗接种：三种情形4四、疫苗复苏：S型修复6五、结论：全球经济步入疫苗复苏712 COVAX是由世界卫生组织发起的全球疫苗分发机制，计划在2021年底前的第一阶段为全球提供20亿剂疫苗，其中10亿剂无偿 分配给92个中低收入国家或经济体。当高危人群接种完毕后，疫苗将向核心岗位工作人员及其他群体普及，直 到全部有意愿的人员接种完毕。以美国为例，官方计划于一季度覆盖全部优先 接种人群，随着疫苗供给增加，在今年年中完成对大局部人口的接种。但疫苗接种面临诸多不利条件，使得这只是一种“乐观情形”：首先，假设其它疫苗上市失败，而现阶段获

2、批疫苗的产能低于预期，将制约 接种率的提升速度；其次，假设疫苗有效率不及预期或出现严重不良反响，接种 意愿可能出现大幅下滑；第三，在疫苗接种之初，物流、接种点和其它保障部 门均未做好准备，叠加恶劣天气的影响，当前美、英等国接种进度不及预期 （图7）；第四，目前美国尚未批准16岁以下儿童的接种，这局部人群约占总 人口的20%13,加大了达成群体免疫的难度。假设上述风险因素不幸成为现实，就存在一种“悲观情形”，导致美国在今 年年末都无法达成群体免疫14。基准情形下，美国接种率曲线将介乎乐观情形和悲观情形之间，于二季度完成高危人群接种，四季度基本实现群体免疫（图8）。考虑到兴旺国家整体 已订购了足够

3、的疫苗，接种率曲线总体与美国类似（图9 ）。图8 :美国疫苗接种率曲线图9 ：兴旺国家疫苗接种率曲线美国疫苗接种率基准情形 理想情形悲观情形2020-122021-032021-062021-092021-12资料来源:兴旺国家疫苗接种率2020-122021-032021-062021-092021-12资料来源:受制于疫苗可得性，开展中国家的疫苗接种将大幅滞后于兴旺国家，大规 模接种至少要等到今年下半年。一方面，由于兴旺国家已经锁定了大多数疫苗 产能，因此在这些国家完成接种前，大局部开展中国家只能等待COVAX分配 的份额。按照计划，COVAX将在2021年年底前为全球提供20亿剂疫苗，用

4、以 保障医护人员以及高危人群健康。另一方面，许多开展中国家缺少足够的资金 以及卫生基础设施，使疫苗的购买、运输、储存、接种等环节受阻，延缓疫苗 覆盖率的提升速度。13资料来源：美国人口普查局网站。14例如，牛津/阿斯利康由于在三期试验中疫苗注射剂量计算出现错误，导致一局部受试者接种剂量低于计划，因此正在开展第四 期临床试验，预计将于1月结束。FDA将在四期试验结果公布后接受EUA申请，最快将于2月公布审批结果，而英国和欧盟那么不 要求等待四期试验结果。美国谷歌活动指数周移动平均（零售+交通+工作）65资料来源：Macrobond、二二。 oTLeoe 6。二 e。 8。二CM。、 90 eoe

5、 9。二 e。 寸。eoe co。二 eoe CM。、 8，&。、 eLoeoe资料来源:四、疫苗复苏：s型修复新冠疫苗的接种推广意味着人类生活开始向常态回归。疫情爆发后， 居民活动大幅降低，谷歌活动指数显示，6月以来，美国在弱防控状态下，零 售、交通、工作等场景中的活动强度下降了近三成（图10）。疫苗对经济的作用主要表达在两方面：首先，疫苗为政府提供了一种替代 大规模封锁的手段。随着疫情对医疗系统压力缓解，防疫封锁措施将相应解除, 对经济的负面影响也将下降；其次，假设大局部人可以通过疫苗获得免疫，那么可 极大地降低民众对感染新冠的顾虑，进而提振居民和企业信心。图11:经济活动可在群体免疫前基

6、本恢复正常 经济活动恢复程度值得注意的是，各国经济活动加速修复的时点将大幅早于达成群体免疫的时点。对全球经济而言，高危人群接种完成的时点更为重要：由于高危人群病 死率远高于其他人群（图12,13）,只要这局部人群接种完毕，兴旺国家医疗 资源挤兑的状况就将得到极大缓解，防疫管控将相应放松，经济活动修复的斜 率将大幅上升。图12 ： 65岁以上老人死亡率远高于其他年龄段图13 ：绝大局部新冠死亡患者在50岁以上美国不同年龄段新冠病死率美国不同年龄段新冠病死率40-4930-3918-295-170-4I 0.34I 0.131 0.040.01n no美国新冠死亡各年龄段人数占比010152025

7、资料来源：CDC、资料来源：CDC、资料来源：CDC、之后，疫苗将开始覆盖高危人群之外的高意愿接种人群。总体上，这局部 人群风险偏好较低，经济活动受病毒影响可能更大，接种疫苗后对经济的边际 提振也将相应更大，因此经济活动的加速修复将持续一段时间。最后，随着疫苗逐渐普及到对病毒不敏感的人群，疫苗的边际贡献减弱， 经济活动的恢复速度变缓。总体上，受结构性接种影响,经济活动的复苏将随着疫苗接种率的增长而展现出S型上升的形态（图11）。考虑到疫苗只是消除了疫情对经济活动的制约，但经济在“新冠衰退”中遭受的损伤，仍需要时间去修复（图14,15 ），因而兴旺国家的超宽松宏观政策 在疫情见顶后仍将持续一段时

8、间。图14 :美国GDP向趋势水平回归美国G DP相较2019年四季度85.0 1图15 :欧洲GDP向趋势水平回归欧洲GDP相较2019年四季度 接种疫苗（理想情形）无疫苗 无疫情趋势水平80.0eTLeoe 6。二 eoe 9。二。8。二CM。、 OJL，。、。、 6007。、900。 80004。、 Coe60,653 90,65。8965CJ eTRoe 6。二7。7 9。，Rod co。二 eoeOVJLoeoe6007。900。、 co?。、。、 ev65e60,65。 996OCM 896L 0(X1注：2019年四季度为100注：2019年四季度为100资料来源：资料来源：五、

9、结论：全球经济步入“疫苗复苏”新冠疫苗的研发已经取得成功，并陆续开始接种。初期受供给限制，疫苗 接种将按照优先顺序在不同群体间结构化进行；随着产能提升，居民意愿将决 定接种率上限。在未上市疫苗研发成功率、有效率等不确定因素的限制下，预 计美国等兴旺国家大概率在四季度到达群体免疫，开展中国家由于财力、物力 缺乏，疫苗起效、经济加速修复的时间将显著晚于兴旺国家。随着疫苗接种率上升，今年全球经济将步入“疫苗复苏，经济活动将呈 现S型上升，并在群体免疫达成前基本回归常态。从GDP总量来看，美欧 有望在上半年恢复至2019年末的水平，并逐渐向无疫情状态下的趋势水平接 近，其它国家受“溢出效应”影响，经济

10、亦将出现好转。不过，经济复苏不意 味着宏观政策会同步退出，为修复疫情对经济造成的损伤，兴旺国家的低利率 环境和财政刺激措施将会延续。最后，尽管目前新冠病毒在英国等地出现高传染性变异，但根据现有研究, 变异对疫苗有效性尚未造成负面影响，疫苗复苏的判断仍然成立。附录：表2 :主要新冠疫苗研发进展晶新：北庭存储发输条件政府采购价研发机构研发国家类型注射 剂量1 J 律口人一ZJS f f格（每剂）已获得英、美、力口、欧70冷冻6个月；特殊设备辉瑞-BioNTech美/德mRNA2盟等国家和地区紧急使(Thermal Shipper)中 10 天；冰$19.5用许可箱冷藏10天Moderna美mRNA

11、2已获得美、加等国紧急 使用许可20冷冻6个月；冰箱冷藏 1个月$25牛津-阿斯利康英/瑞典腺病毒载 体2已获得英国、印度、阿 根廷紧急使用许可冰箱冷藏6个月$4康希诺中腺病毒载 体1临床三期试验冰箱冷藏-强生(Johnson&Johnson)美腺病毒载 体1临床三期试验202年；冰箱冷藏3个月$10Gamaleya俄腺病毒载 体2临床三期试验；已在俄 罗斯获得使用许可冰箱冷藏$21国药集团/武汉所中灭活病毒2临床三期试验冰箱冷臧20015已获得阿联酋、巴林等国药集团/北京所中灭活病毒2国紧急使用许可；已在冰箱冷藏20016我国展开接种已获得巴西、印尼等国科兴生物中灭活病毒2紧急使用许可；已在

12、我冰箱冷藏-国展开接种Novavax美重组蛋白2临床三期试验冰箱冷藏$16.6资料来源：公开报道、企业公告、15资料来源：江苏省公共资源交易中心关于公布新型冠状病毒疫苗采购结果的通知。16同上。图目录图1:历史上局部疫苗研发耗时1图2：各种技术路径疫苗数量分布1图3：主要疫苗生产企业计划产能2图4：美国民众接种意愿未达群体免疫门槛3图5：兴旺国家预定了大局部疫苗3图6：欧美高危人群约占总人口的20% 4图7：美英疫苗接种不及预期但斜率上升4图8：美国疫苗接种率曲线5图9：兴旺国家疫苗接种率曲线5图10：疫情导致民众日常活动下跌近三成6图11：经济活动可在群体免疫前基本恢复正常6图12： 65岁

13、以上老人死亡率远高于其他年龄段6图13：绝大局部新冠死亡患者在50岁以上6图14：美国GDP向趋势水平回归 7图15：欧洲GDP向趋势水平回归 7表目录表1： WHO疫苗接种路线图4表2：主要新冠疫苗研发进展 8辉瑞-BioNTech (下称辉瑞)、Modema以及牛津-阿斯利康(下称牛津) 等企业研制的新冠疫苗已在局部欧美国家获得紧急使用授权1 (Emergency Use Authorization, EUA),并开始推广接种。这意味着人类通过大规模疫苗接种实 现群体免疫的愿景正逐渐成为现实。在疫苗的作用下，这场旷日持久的全球大 流行有望逐步受控，人类的生活终于开始将向常态回归。毫无疑问，

14、疫苗 复苏(Vaccine Recovery)将成为2021年全球经济最大的主题。为此本文对 疫苗作用于经济的前景方式和不确定性进行了探讨，并对全球经济复苏的形态进行了展望。、疫苗问世：意义及特征近期，由辉瑞、Modema.牛津、国药集团和科兴生物分别研发的5款疫 苗已公布第三期试验的局部结果，有效率2 (efficacy rate)分别到达95%、 945%、70% 79%、50.43,均满足WHO和美国食品和药品管理局(FDA) 50% 的最低要求，也显著高于流感疫苗40-60%的有效率4。较高的有效率为疫苗顺 利上市奠定了基础。目前，辉瑞、Moderna和牛津研制的新冠疫苗已获得紧急 使

15、用授权，陆续开始接种。国药集团研制的疫苗已在阿联酋等国获批上市，并 已开始在我国推广接种。新冠疫苗获批，标志着人类在疫苗研发上取得了史无前例的胜利，将通常 需耗时10年以上的研发过程成功压缩至10个月内(图1)。回顾历史，1916 年脊髓灰质炎(小儿麻痹症)在美国纽约第一次爆发，而其疫苗在近40年后 的1955年才面世。新冠疫苗研发的胜利，昭示了科技非线性的飞速开展。图2 :各种技术路径疫苗数量分布不同技术路径疫苗数量及研发阶段资料来源：WHO、图1 ：历史上局部疫苗研发耗时注：括号内为疫苗获批上市时间。 资料来源：纽约时报5、注：括号内为疫苗获批上市时间。 资料来源：纽约时报5、局部疫苗研发

16、时间疫苗研发“领跑者的成功，意味着未来将有更多有效疫苗问世。截至1月15日，全球共有64种疫苗进入临床试验阶段，另外至少173种处于临床前阶1紧急使用授权是指美国FDA在紧急情况下，同意某种未获得正式批准的药物投入使用。2疫苗的有效率是指在试验中，接种疫苗组比未接种疫苗组发病人数降低的百分比。31月12日，巴西研究人员公布的科兴疫苗有效率为50.4%,低于此前科兴生物公布的78%。4 根据美国疾病管制与预防中心（CDC）数据：How Long Will a Vaccine Really Take?, New York Times, 2020-04-30.段6。这些疫苗主要沿着四种技术路径向前推

17、进，分别为减灭活病毒疫苗（减 毒/灭活）、病毒载体疫苗（可复制/不可复制）、核酸疫苗（DNA/RNA）和重 组蛋白疫苗（蛋白亚单元/类病毒微粒）（图2）。目前人类已经在前三种路径 获得成功7,证明了研发的可行性，预计未来将有更多疫苗陆续投入使用。目前取得进展的三种技术路径各有特点。从研发和生产的角度来看， mRNA疫苗使用最新技术，研发难度高，但生产效率高；腺病毒载体疫苗生产 技术相对成熟，本钱低廉；灭活病毒疫苗技术路线更加成熟，研发耗时短，但 生产相对复杂。从运输和储存的角度来看，mRNA疫苗的要求较高，例如，辉 瑞的疫苗要求在零下70的环境下进行运输和储存，这超出了大局部国家和地 区的冷链

18、物流能力；而腺病毒载体和灭活病毒疫苗运输储存相对方便（详见附 表）。二、疫苗供需：短期短缺，结构失衡新冠疫苗的供给主要取决于产能以及运输存储条件。产能方面，当前已经 获得紧急使用授权的辉瑞、Moderna和牛津疫苗，2021年计划总产量分别为 20、6-10和30亿剂，全年可用疫苗总量大概在56-60亿剂之间。而其它疫苗 的审批情况那么成为决定疫苗供给的最大变量，理想情形下，假设上半年强生、 Gamaleya Novavax等企业研发的疫苗顺利获批上市，根据生产规划，2021.年 全球疫苗总产量可达110亿剂以上（图3） o此外，对开展中国家而言，物流、 卫生基础设施的完善程度也将成为疫苗供给

19、能力的重要约束。图3：主要疫苗生产企业计划产能科兴生物智飞生物康希诺010203040亿剂资料来源：公开信息整理、从实现群体免疫的角度来看，疫苗的需求量与病毒的传播能力及疫苗的有效率相关。一方面，病毒传播能力越强，群体免疫所要求接种人群比例越高;另一方面，疫苗有效率越高，达成群体免疫所需的接种率越低8。研究说明,5 WHO novel-coronavirus-landscape-covid-19, 2021-1-15.6 辉瑞和Moderna为mRNA路线，牛津为腺病毒载体路线，国药集团为灭活路线。8|二H/P,其中，I代表疫苗接种率，P代表疫苗有效率，群体免疫阈值H = (RO-1)/RO,

20、 R0代表基本传染数，是指在没有外力介 入，且所有人都没有免疫力的情况下，一名感染者可传染的平均人数。新冠病毒的基本传染数R0约等于2.79,即平均每位感染者传染2.7人。实现群 体免疫意味着R0将降至1以下，此时每名患者平均传染人数将少于1,疫情将 因“越传越少”而收敛/受控。以此推算，实现群体免疫至少需要63%的人口 获得免疫力。在疫苗有效率为90%的情形下，平均每10名接种者中，将有9人 获得抗体，此时到达群体免疫阈值需要的接种率为70%o当前全球人口约78 亿，按70%的接种率计算，实现群体免疫大约需要覆盖54.6亿人，以每人注射 两剂计，对应疫苗需求量109亿剂。值得注意的是，在自愿

21、接种的情况下，疫苗覆盖率的上限主要取决于接种 意愿。去年12月民调显示，仅有约54%的美国民众愿意接种疫苗io （图4）。 尽管这一比例较9月的最低点略有回升，但相较群体免疫接种率阈值仍有显著 差距。疫苗接种意愿受多方面因素影响。一是有效性，较高的有效性将强化民众 对疫苗的信任，使接种意愿有所提升。二是副作用，这是民众最大的顾虑，一旦 出现严重不良反响，将导致接种意愿大幅下降。三是“搭便车” （free ride）,由于群体免疫并不要求100%的民众接种，局部民众将因此选择不接种。 尽管疫苗接种意愿因人而异，存在不确定性，但整体来看，随着疫苗的平安性 和有效性进一步得到证实，以及政府、媒体和医

22、疗机构的宣传，特别是在政治 领袖等公众人物公开接种后，民众对于疫苗的接受度有望快速提升。美国民众疫苗接受度欧盟 美国 英国加拿大日本 韩国 其它资料来源：杜克大学口、图4 ：美国民众接种意愿未达群体免疫门槛图5 ：兴旺国家预定了大局部疫苗7L670CM 二oeoe OLoeoe 600。 80070。 zooeoe 9007。、 gooeoe 寸。oeoe 800。7L670CM 二oeoe OLoeoe 600。 80070。 zooeoe 9007。、 gooeoe 寸。oeoe 800。8580757065求6055504540注：数据为各民调机构调查结果的平均值 资料来源：CDC、在主

23、要厂商疫苗顺利投入使用，居民接种意愿不断上升的理想情况下， 2021年全球疫苗供给和需求总体平衡，但在产能爬坡的过程中，短期内不可 防止地将出现短缺。首先是疫苗在国家之间的分配严重不平衡。在提前订购的 70亿剂新冠疫苗中，美日欧等兴旺国家和地区将至少拥有38.8亿剂，占总量 的55.4%,足以覆盖70%以上的人口（图5） o而人口众多的开展中国家那么缺Base Reproduction Number of COVID-19: Statistic Analysis9 CDC, ACIP Live Meeting Archive, December 19 & 20, 2020.10 Duke Gl

24、obal Health Innovation Center (2020). Launch and Scale Speedometer. Duke University. 2021-01-18.少供应来源，局部国家只能通过联合国COVAX12等国际合作机制获得疫苗，且 分配到的数量远远不能满足需求。其次，由于短期获批的疫苗数量有限，现有 产能不可能立刻满足全部需求，因此在上市之初的几个月内，兴旺国家内部也 会存在一定程度的短缺，国民的疫苗接种将存在先后次序，以结构化展开。三、疫苗接种：三种情形在接种初期，产能将是限制疫苗覆盖率提升的主要因素，而随着接种人数 逐渐增长，居民的接种意愿决定了接种率的

25、上限。由于前期的短缺，疫苗接种 将按照一定顺序在不同人群之间依次进行。根据WHO、CDC和EMA的建议， 政府将优先为一线医护人员、老年人等高危群体注射疫苗（表1）。2019年， 主要兴旺国家约有2,000万医护人员及1.9亿65岁以上老年人，约占总人口的 20% （图 6）。表1 : WHO疫苗接种路线图资料来源：WHO SAGE Roadmap for Prioritizing Uses of COVID-19 Vaccines in the Context of Limited Supply接种人群可覆盖人口范围对经济活动复苏的贡献第一阶段面临较高感染风险的医务工作 者；老年人1-10%

26、即便在正常状态下也不活跃，因此对于复苏的 边际贡献较低第二阶段慢性疾病患者等其他高危群 体；疫苗接种人员；教师及学 校员工11-20%边际贡献较低，但接种完毕后，医疗资源压力 将得到极大缓解，政府将逐渐放松隔离措施， 经济活动复苏开始加速第三阶段维持社会运转的关键岗位人 员；其他低风险医务人员；其 他有接种意愿的人21-50%正常状态下比拟活跃，但由于对病毒较敏感， 活跃程度下降较多，在接种疫苗、行为恢复正 常后，对经济活动修复的边际贡献较大第四阶段其余人群50%以上由于对病毒不敏感，边际贡献递减图6 ：欧美高危人群约占总人口的20% 图7：美英疫苗接种不及预期但斜率上升疫苗注射数量65岁以上老人及医护人员数量1,4001,2001,000 超800 :6004002000二二9R0N 6。二。二。 65 Q0Q 9。二。二7。7 83二 eoe oco，eLoeoe geCMLoeoe 9e&Loeoe 寸 e&Loeoe oe&Loeoe 65岁以上老人（左轴）医护人员（左轴）医护及老人占比（右轴）美国 欧洲 日本 加拿大澳大利亚全球资料来源：WHO、World Bank资料来源：Our World in Data、