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1、编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第13页 共13页牛路客 投资策略周刊NEW LOOKER NEWSLETTER-上海中大经济研究院200122 上海市世纪大道1777号10楼E座电话：021-61053359 邮箱：SHYJYZDQH.COM第0216期 2010年5月30日出刊目 录1. 中国资本市场就是要技术为王（孙懿鑫）2. 看楼市是怎样变成期货的（蒋峰）3. 运用鳄鱼法则牢牢抓住每周交易机会（杨颖昇）4. 基于目前股指期货套利的四个策略（鲍获麟）5. QFII入场将对中国股市产生三大影响（郭志翰）6. 请您系紧安全带！（宣伟瑜）7. 不要将股指期货的

2、T+0想得太美（柯佩素）8. 美国财富之旅暨股指期货高级观摩培训之旅 主编益智执行编辑 杨颖昇 编辑 汪菁 袁天琳中国资本市场就是要技术为王上海中大经济研究院 孙懿鑫博士【本文刊登于2010年5月30日上海证券报】 在这个大师泛滥的时代，巴菲特无疑是大师中的大师，受到全世界投资者的顶礼膜拜。他创造了前无古人，也可能后无来者的神话，在1965年买下那个名叫伯克希尔的没落纺织公司，其股价在41年间飙升了超过5500倍。巴菲特的投资理念影响了世界几十年，然而，怀着对大师的崇拜，我不得不考虑一个重要问题，那就是大师的理念是否适合我们？首先是一个人能否真的可以凭借价值投资而白手起家？对此我表示怀疑。巴菲

3、特并不是白手兴家，他是美国的议员之子，是年纪轻轻就可以募集大笔资金进行投资的人。其次是确定公司的价值。绝大多数投资者是不具备价值分析的能力或条件的，即使有些人能够接触到机构的研究报告，也未必有能力从众多研报中去粗取精，更不可能进行实地调研。再次，即使你选到了可口可乐这样的股票，是不是真的能持有到展现其价值的价位？作为投资者，当你手握一直好股票的时候，涨了20的时候你要不要抛掉？50呢？100呢？在上涨了这么多之后，你难道不怕股价下跌，看见财富化成水泡了吗？在真实的世界里，能够复制可口可乐那种“买入持有”的经典案例的少之又少。而且我国资本市场在很多时候是不太理性的，有价值的股票不代表很快能够体现

4、其价值，一旦出现大规模的亏损，是否需要割肉？这是另外一个问题。最后，我国资本市场从整体上来说是不够成熟的，这就决定了其基本上是一个投机的市场，而非投资者的天堂。巴菲特的理念很容易理解，也很有吸引力，但是实际操作起来，至少对于我国普通投资者来说，未必很容易实现。从二十年的市场发展现状来看，技术分析或许更加适合我国资本市场。技术分析可以不关心基本面，甚至是政策面。按照技术分析理论，所有的宏观以及微观因素，全部都能在技术分析中体现出来。市场往往是由大资金支配的，而大资金的嗅觉往往优于常人，这使得其可以先于市场做出可预见未来的行为。这种行为可能会导致某些技术信号的出现，为人们提供交易的依据。另外，技术

5、分析还可以反映出投资心理学在投资行为中的运用。举个简单的例子，在前一波行情中，很多人在某一高位买入股票，如果股票从这个位置下跌，那么当反弹回这一区间附近时，很多人会抛出股票保本，这就形成了阻力位。虽然投资者对技术分析的争论从未停止，但是不可否认，技术分析有其自身的优势，包括简单、全面、直接、准确、可操作性强，以及适用范围广等等。各种层面的信息一定程度上都可以在股价上得以体现，从而反映在技术分析中。广大投资者不需费心评估股票价值，更无需深入钻研某一个公司业绩，可以通过技术分析找到优秀的投资对象，不必因相关知识缺乏而局限于某一特定投资对象。技术分析能够更为直接有效地给出买卖点位，从这个角度来讲，其

6、操作性比基本面分析更好。当然，由于资本市场的波动性，技术分析往往并不适用于长期投资。但是如果和基本面分析结合起来，应该能在一个长期的上升趋势中不断寻找到买卖机会。另外，技术分析很大程度上取决于经验，对同一个图表，每个人的解释很可能不同，这就需要有经验的人指导，才能更有效的掌握技术分析和市场规律。指标是死的，应用是活的，虽然很多人都了解那些著名的技术指标，但是毕竟赚钱的还是少数，这正是由于缺乏经验导致的。在这方面，上海中大经济研究院正在和世界闻名的技术分析大师，拉瑞威廉姆斯和约翰布林格展开的合作培训，相信将能极大地提高我国投资者的技术分析水平。投资方法没有好坏之分，能赚钱的就是好方法。在我国这个

7、不太成熟的市场中，笔者深信技术为王。看楼市是怎样变成期货的上海中大经济研究院 蒋峰【本文刊登于2010年5月30日上海证券报】 对于资本的逐利性，马克思在资本论中这样写道：“一旦有适当的利润，资本就胆大起来。如果有10的利润，资本就保证到处被使用；有20的利润，资本就活跃起来；有50的利润，资本就铤而走险；为了100的利润，资本就敢践踏一切人间法律；有300的利润，资本就敢犯任何罪行，甚至冒绞首的危险”。炒房团、炒煤团、炒棉团，到股市中的涨停敢死队等都充分地说明了资本的逐利这一特性。股市和楼市之所以受到投资投机资金的亲睐，其“暴利性”是不言而喻的。不同于股市的是，在融资融券出台前，楼市投机更可

8、以通过银行房贷资金进行杠杆投机获利，类似于期货的杠杆盈利模式。笔者欲通过对股市和楼市投机收益的比较来说明投机资金的原动力。2009年国家统计局公布的全国房地产市场数据显示，无论是近9.4亿平方米的成交量还是估算约4695元/平方米的均价水平，都创出了历史新高。全年房价涨幅24%，如果使用首付20%的信贷资金，信贷利率为6.12%，那么2009年投资楼市的实际使用资金的回报率就接近92%（不考虑出租和交易手续费用，下同）。而在国家出台楼市救市政策的期间，由于首付款只要房价的10%、七折利率，那么2009年投资楼市的实际使用资金回报率将高达168%。同期沪深股市在2009年的整体涨幅为79%，在无

9、法融资融券的前提下，2009年的平均收益率为79%。通过对楼市和股市投资收益率的比较，笔者发现银行信贷杠杆投资的收益率要远大于股市的收益率。而央行2010年一季度公布的最新楼市数据显示，一季度房地产贷款继续增长，其中，个人购房贷款新增5227亿元，季末余额同比增长53.4%，比上年末上升10.3个百分点。数据充分说明，一季度房价高涨背后，信贷资金推动因素明显。以上楼市的数据只是反应了全国的平均房价水平。但实际上，一线城市2009年的整体涨幅要远高于平均水平，其杠杆投机盈利水平也得到大幅提升，资本的趋利性直接地解释了一线城市投机氛围浓厚的现象。为了控制炒房的现象，国务院于2010年4月17日，出

10、台了关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知，俗称为“新国十条”。对贷款购买第二套住房的家庭，贷款首付款比例不得低于50%，贷款利率不得低于基准利率的1.1倍；对贷款购买第三套及以上住房的，贷款首付款比例和贷款利率应大幅度提高，具体由商业银行根据风险管理原则自主确定。“新国十条”通过控制银行的信贷资金从而遏制投机资金对楼市的炒作。但是由于银行2倍的信贷杠杆依旧存在，较为模糊的三套房的界定和房贷利率的制定，且中长期人们对楼市的看涨预期，新政的实际效果还有待后续的观察。从一定程度上来说新政更体现了国家政策层面的威慑性，加上后续可能的更为严厉的调控政策出台的预期（例如目前比较风传的房产税），会在短期内

11、加深楼市的观望气氛。从以上的楼市投机分析，我们可以看到在楼市中长期预期走强的情况下，通过银行的房贷资金，投机楼市可以获得相当高的收益率，楼市从某种程度来看反映了期市的“暴利性”。正是资本的逐利性从根本上直接推动了较大规模的信贷投机资金进入了楼市。不同于股票，楼市有其特有的刚性需求，楼价的快速走高会影响一国经济的发展，例如结构性通货膨胀的产生，更会导致财富的不均衡分配，使得社会贫富差距进一步扩大，从而影响社会的稳定。运用鳄鱼法则牢牢抓住每周交易机会上海中大经济研究院 杨颖昇【本文刊登于2010年5月27日上海证券报】 在当今这个投资策略至上和投资工具至上的年代，不去了解一些市场能够提供的投资工具

12、，以及一些投资大师身经百战而凝练出来的投资理念，那你准备干什么呢？本文就是要交流一下如何用普通的策略去赚大钱的心得。拉瑞威廉姆斯这位令我等只能望其项背的传奇人物不止一次说过，这世界上最自由的职业就是金融交易了。要想远离别人那种麻烦的生活方式，只有做金融交易可以办到。既可以生活得自由自在又可以尽情地沐浴在财富中。那么如何才能尽快达到华尔街投资大师推崇的生活境界呢？这就需要我们牢牢地抓住重要的投资机会，让盈利尽可能最大化。现在股指期货上市了。它作为一种跨越股票和期货两大市场的金融工具，正在日益影响着投资人的思维习惯，也丰富了投资人的理财渠道。更重要的一点，股指期货让投资人找到了一条快速赚大钱的途径

13、。其实途径很多，但限于篇幅，本人割爱了非常重要的我国金融市场中的债券、权证和期权等一些产品，这是因为它们暂时和目前的股指期货关系弱一点。这里本人提供一些思路供投机参考。先看看现阶段股指期货的标的物沪深300指数。根据表1对2005年4月8日至2010年5月19日共计1242个交易日的统计，可以明显看出沪深300指数在星期一的波动点位的变化率最大。同时也明显可以看出，在涨跌幅大于等于3%的情况下，星期一出现的概率最大，而且是上涨概率大于下跌概率。表1 沪深300指数统计交易天数累计波动点位日均波动点位下跌天数下跌概率跌幅3%天数涨幅3%天数星期一24413570.8555.618936%2740

14、星期二2539648.6438.1310641%2712星期三25211567.0545.9010039%2232星期四24710926.9944.2311747%2618星期五2469264.5837.6611647%2020再看看不同时间段的上证指数变化情况。表2是反映自1990年12月19日以来的统计结果。很明显可以看出，周一涨跌幅大于等于3%的天数远远多于一周的其他日子，也可以据此确定大行情出现在周一的机会或者概率是最大的。从表2和表3中的日均振幅比较来看，在1990年至2010年之间的全部交易日的平均振幅在2.22%至2.46%之间，而2006年以来则在2.48%至2.88%之间，显

15、示出平均振幅在扩大。不要看不上这丁点变化，在指数基数不断增大的情况下，一个百分点对应的涨跌值是相差很大的。今年以来这个数字降低为1.61%至1.98%，其平均振幅甚至低于20年平均值。这说明在融资融券和股指期货推出的，和各种新政策出台的前后一段时间，市场处于观望和忍受折磨阶段。在实实在在的做空机制下，现货市场任何盲动都将蒙受极其难堪的损失，多看少动是这个时期的主流观点。表2 上证指数统计（1990年起）交易天数振幅累计日均振幅涨跌幅绝对值3%天数出现概率星期一9362176.51%2.33%161 17.20%星期二9502105.24%2.22%87 9.16%星期三9562234.92%2

16、.34%99 10.36%星期四9462323.66%2.46%107 11.31%星期五9442136.76%2.26%94. 9.96%表3 上证指数统计2006年起2010年起交易天数涨跌幅累计日均涨跌幅交易天数涨跌幅累计日均涨跌幅星期一175376.57%2.15%1620.92%1.31%星期二183260.58%1.42%1917.21%0.91%星期三183309.05%1.69%1920.78%1.09%星期四179283.39%1.58%1921.03%1.11%星期五179251.78%1.41%1914.64%0.77%无论从哪个时间段统计，周一的涨跌幅变动都是最大的，这

17、提供了一个绝对可靠的操作思路。股指期货推出之后，市场的操作模式和思路应该升级了。本人做过作为自然人所允许的几乎所有金融产品交易，从小散割肉到壮士断腕，各种甜酸苦辣基本经历过，因此深知金融交易会上瘾。自然人应该尽量避免频繁交易，那样容易失去理智。既然统计显示周一的波动最大，那就结结实实抓住这个机会。本人认为股指期货投机要遵循“鳄鱼法则”，那就是“甘愿蛰伏，伺机等待”，在最适当的时机，咬住最可口的部位。因此本人建议投机者在周一大胆开仓股指期货，择机在日内平仓。除非有特殊行情，一般每周做足周一的行情足够了。需要再三友情提醒的是，一切以及时止损为要。不习惯及时止损的那就等于习惯于在市场上选择自杀。基于

18、目前股指期货套利的四个策略鲍获麟已经退市的IF1005一个多月的期现价差将为基于统计模型的期现套利方案提供不可多得的研究数据。经过简单的数理统计，我们发现首个股指期货合约IF1005的期现套利收益相当不错，年化收益率在30%以上。我们发现IF1005期现价差在前期一直都比较高，直到最后一个星期临近交割时，加上市场人气极低，价差才大幅下降并出现负值。我们认为如果不是市场太弱，最后一周的期现价差可能还会维持较高水平，至少应该表现为正价差。这里我们构造出一些简单的套利策略和方案。先计算在不考虑资金成本情况下一个完整交易的成本。以ETF基金二级市场复制现货的方法为例，假设现货交易成本为千分之二，期货交

19、易成本为万分之二，冲击成本为千分之二（1000万左右的资金，下同），则总成本为千分之四点二，以过去1个月沪深300指数的平均价格3000点而言，一次完整交易的总成本为12.6点。对于有谈判能力的投资者，交易成本可能有较大的下降空间，而资金量不大的投资者其冲击成本则较小，这些因素均有利于降低套利的成本，提高套利收益。策略一：利用全部数据的统计特征，当期现价差大于四分之三分位数即50.52时入市套利，卖出开仓期货同时买入现货；当期现价差小于四分之一分位数14.83时结束套利，买入平仓期货同时卖出现货。这种策略在IF1005合约上有4次机会，每次获利35.69点，总共142.76点，再减去四次交易的

20、成本50.4，最终可以获利92.36点。策略二：利用全部数据的统计特征，当期现价差大于90分位数即66.87时入市套利，卖出开仓期货同时买入现货；当期现价差小于10分位数1.71时结束套利，买入平仓期货同时卖出现货。这种策略在IF1005合约上有2次机会，每次获利65.15点，总共130.3点，再减去2次交易的成本25.2点，最终获利105.1点。策略三：利用剔除最后一周的数据统计特征，当期现价差大于四分之三分位数即54.22时入市套利，卖出开仓期货同时买入现货；当期现价差小于四分之一分位数30.88时结束套利，买入平仓期货同时卖出现货。这种策略在IF1005合约上有10次机会，每次获利22.

21、34点，总共223.4点，再减去10次交易的成本126点，最终获利97.4点。策略四：利用剔除最后一周的数据统计特征，当期现价差大于90%分位数即71.13时入市套利，卖出开仓期货同时买入现货；当期现价差小于10%分位数15.30时结束套利，买入平仓期货同时卖出现货。这种策略在IF1005合约上有3次机会，每次获利55.83点，总共167.49点，再减去3次交易的成本37.8点，最终获利129.69点。再考虑一个月的资金成本约千分之二（一年期定期存款的2.25%的十二分之一），约6点，以及IF1005交易期间成分股累计分红带来的收益约4.79点，最终四个策略的获利分别为91.15点、103.8

22、9点、96.19点和128.48点，相差不大，交易次数较少的策略二和策略四的收益相对较高，因为他们的总交易成本相对较低。但是对于交易成本较低而且资金不是特别大的投资者来说，套利机会较多的策略一和策略三将有一定的优势。在实际应用中，如果使用单一策略建立套利模型，其效果可能不尽人意。因为与以期货定价理论为基础的套利模型不同，以统计学为基础的套利模型由于对历史数据的依赖，而未来期现价差的分布可能与历史数据有一定的出入，容易发生套利机会迟迟未现，或者进场后期现价差迟迟未见缩小等不利情况，从而导致套利收益出现较大的不确定性。使用多策略组合的方法，例如将总资金平均分给以上四个策略，并让它们独立运作，能有效

23、降低上述的不确定性。当期现价差宽幅波动时，策略二和策略四将获得超出预期的收益，并弥补策略一和策略三未能达到预期的收益。当期现价差窄幅波动时，策略一和策略三将获得超出预期的收益，并弥补策略二和策略四未能达到预期的收益。综合起来，四个策略的平均获利点数为104.92点，月收益率约为3.09，年化收益率为37.03。另外，由于出入场时间不同，多策略结合的套利方案还可以降低冲击成本，例如使用四个策略的套利方案将使得适用资金从原来的1000万扩大至4000万。随着券商等机构投资者的入场以及市场的逐渐成熟，加上5月和6月是分红的集中期，预计IF1006整体的期现价差将比IF1005低一些，因此可以将四个基

24、于分位数策略的入市点数适当降低10到15个点。如果交易期间再次出现超过60点的期现价差，将是极好的套利机会。QFII入场将对中国股市产生三大影响郭志翰中国股指期货市场乃至整个A股市场的风险都会陡然增加。QFII进入中国的股指期货市场还将对股票现货市场的走势产生重大影响，使得中国股市很难再有独立的运行趋势与独特的发展行情。美国股市涨，中国股市也不一定就跟着涨；美国股市跌，中国股市又很难不跟着跌。 刚刚结束的中美战略对话会议做出了允许QFII进入中国股指期货市场的重大决定，这对中国的股指期货市场乃至整个A股市场都将产生重大影响，甚至可以说，这个决定还在一定程度上改变了世界股市乃至世界经济的运行格局

25、与发展版图，其背后所隐含的深层意义绝对不能低估。在人民币还没有实现可自由兑换的经济背景下，让拥有巨额资金、巨大资源和超强技巧的QFII率先进入刚刚推出一个多月并且本来就极为敏感的股指期货市场，将对中国股市乃至整个中国经济产生三个方面的重大影响。一是，中国股指期货市场乃至整个A股市场的风险都会陡然增加。这主要是因为：1、国际投行掌握着全球资本市场的话语权，可以翻手为云覆手为雨，并且会借助这种话语权从中牟取私利。2007年初，国际投行在A股市场涨到3000点左右时全面抛空并且全面踏空后，就开始大肆唱空A股市场，并且一反自己多年来所秉承的市场自由化的金融理念与发展信念，千方百计地动员中国政府出手打压

26、股市，这实际上是在用自己的“饭碗”来换中国的“政策市”，其目的完全是为了自身利益。今年以来，大部分国际投行都一方面大肆唱多香港股市，一方面又悄悄地持续抛售香港股票，导致今年以来香港股市的最大跌幅达到了16.31，这都是国际投行利用自身所掌握的话语权来谋取私利的最好例证。2、中国股市的权重股大都实行A+H，因此香港股市的变化就必然在A股市场中体现出来。在外资不能进入股指期货市场时，单凭QFII自身的资金实力就很难左右A股市场的走势，但在QFII可以进入股指期货市场后，国际投行就可以通过操纵香港股市来操纵内地股指期货市场，而QFII的资金量已经绝对具备了与境外资金相互配合并在此基础上进一步操纵A股

27、市场走势的实力与能力。3、国际投行可以联手也最容易联手，不但可以联手唱多与唱空，而且还可以联手做多与做空。尽管每家国际投行都有自身的立场和利益，但在对付中国这个问题上却很容易达成高度一致，这已被以往的许多历史教训所证明。更为重要的是，国际投行的操纵市场行为往往都有着冠冕堂皇的理由，而内地监管部门既没有相应的监管机制也没有必要的监管途径，这就会使这种操纵行为不断发生而管理层却束手无策。4、股指期货有杠杆效应，再加上股票市场对经济现实与发展前景又最为敏感，因此股指期货是所有期货品种中最容易被操纵的品种，中国政府在中国股市的发展还极不成熟、中国股民才刚刚见识了股指期货的情况下就贸然对外资开放，这本身

28、就蕴含着巨大的市场风险与监管风险。5、国际投行都是在股指期货市场上浸润多年的老手，不但深谙操作原理，而且还有着超乎寻常的操作技巧，用老谋深算来形容国际投行可能最为恰当。在内地股指期货市场的发展之初就引入国际投行，就无疑是引狼入室，不但内地投资者根本不是对手，就连监管层也很难对其实施有效的监管，这就使中国股市在运行中变数大增，市场的运行趋势将更加纷繁复杂也更加难以把握。二是，国际投行从来都不可能真心帮助中国。天下熙熙，皆为利来；天下攘攘，皆为利往，从来都以追逐最大利润为最高目标的国际投行更是一贯如此。无论是美国次贷危机的形成还是欧洲主权债务危机的爆发，其背后的黑手都非国际投行莫属。在巨大的金钱与

29、利益的诱惑下，国际投行从来都只讲盈利而不讲道德和良心，这在中国银行业的改革中表现得最为明显。在没进入中国银行业之前，国际投行都全面唱空中国银行业，认为中国银行业已经面临崩溃的边缘，进而逼迫中国政府完全按照他们的方式和要求对中国银行业进行改造并以极低的价格让国际投行入股；而一旦国际投行大举参股中国的银行业以后，就立即开始全面唱多中国银行业，把中国银行业的发展前景描绘得一片光明并且空间无限，进而达到他们在股市上抛售股票赚取巨额利润的目的。国际投行在世界范围内的投资回报率平均为10左右，但在中国银行业的投资回报率却普遍高达百分之几百，其极度的贪婪本性与狡猾的操作技巧由此可见一斑。三是，QFII进入中

30、国的股指期货市场还将对股票现货市场的走势产生重大影响，使得中国股市很难再有独立的运行趋势与独特的发展行情。在外资进入中国股指期货市场后，A股与全球股市的关联度将骤然提高，包括中国股市在内的全球股市都将唯美国股市的马首是瞻，就像现在的欧洲股市与其他股市那样。无论欧美经济中发生何种危机，都会把中国股市拖进深渊；无论中国经济发展得如何顺畅，中国股市都难以摆脱欧美股市阴影。美国股市涨，中国股市也不一定就跟着涨；美国股市跌，中国股市又很难不跟着跌。因此，如果说中国股市以后还可能有独立行情的话，那就很可能是独立的下跌行情而不可能是独立的上涨行情。A股与港股的联系越紧密，这种趋势就会越明显。这意味着中国股市

31、的运行格局已经发生了全面调整与重大改变，市场必须以全新的视角和谨慎的心态来面对和应对这种转变。美国政府之所以这么急迫地让外资进入中国股指期货市场，就是企图通过这种方式确立美国股市全球老大的地位进而坐稳美国经济全球第一的宝座，并使得其他国家难以形成与其竞争的能力、实力与机制。在全球股市都得看美国股市脸色行事的情况下，美国股市的霸主地位就将正式确立，美国经济对全球经济的主导地位也将因此而大大加强。全世界的资金都将会源源不断地流向美国经济与美国股市，强者恒强弱者更弱的世界经济格局也将会在这种趋势的演变中得到更进一步的强化甚至固化。请您系紧安全带！上海中大经济研究院 宣伟瑜 摘编如果把目前的金融市场比

32、作一驾大型喷气式客机，那么客机驾驶舱内的警示灯肯定在闪个不停，飞行员肯定在查阅飞行手册。市场从雷曼兄弟倒闭后的谷底一路攀升，如今呈现出明显的承压征兆。各资产类别的波动性指标都在攀升。衡量投资者恐慌情绪的指标-例如欧洲债券相对于德国国债的息差-亦是如此。伦敦银行间同业拆借利率(Libor)正面临上行压力，因为连那些规模最大的跨国银行都发现，无担保融资成本可能会长期走高。随着全球经济逐步复苏，宏观经济背景本应提升风险偏好。然而，自4月中旬以来，全球股市下跌12%。公司债的发行已减缓，变成了涓涓细流。西班牙10年期国债的拍卖收益率攀升至4%以上，比德国国债高出137个基点。3月期美元Libor徘徊在

33、0.50%上下，是今年年初水平的两倍。目前的形势远没有雷曼倒闭后那么糟糕。不过，市场传达出的信息却不能让人安心。其中一条信息是，各国央行可能在撤出雷曼倒闭后施行的流动性战略上行动过快。银行发现，自己现在越来越难以获得无担保美元融资。这也是美联储重启与欧洲央行的美元流动性互换工具的原因之一。另一条信息是，欧洲主权债务危机的受害者不只是国家，也包括银行；这场危机不仅将影响某些国家的清偿能力，也会影响某些银行的清偿能力。还有一条信息是：全球监管协作的所有迹象都已消失。德国的裸卖空禁令引发了非常负面的反应。这一单边举措显示出，监管正如何朝着更加不可预测的国家行为转变。花旗集团估计，未来数月，3月期美元

34、Libor最高将升至1.5%记住，这还只是全球那些所谓最稳健的银行彼此拆借时支付的利率。系紧安全带吧！不要将股指期货的T+0想得太美柯佩素 近期，有人撰文称：“现货T+1在股指期货T+0面前是不对等的博弈，受伤散户热盼股市T+0回归。”但是，“T+0”就能拯救受伤的散户吗？有了“T+0”就能够对等博弈吗？答案是否定的。发出呼吁的人，混淆了“T+0交易”与“T+0回转交易”的基本概念。“T+0交易”实际上是一个独具中国特色的词汇，也是一个不精确和充满争议的词汇。很多人将A股市场在1992年1995年执行的“当天买当天卖”称之为“T+0交易”，而这个“T+0”并非国际通行的“T+0回转交易”。因为

35、，我们通常所说的“T+0”和“T+1”是一种结算制度，是指交易后的现金和证券清算入账的过程。美国、欧洲、日本、中国香港和台湾地区等证券市场所允许的T+0回转交易并非是T+0交收，美国的结算制度是从1995年才把“T+5”改成“T+3”（买入的股票在3个交易日后才能卖出），欧盟和大部分国家都采取T+3交收制度，中国香港和台湾采用T+2交收制度，唯有A股市场在1992年1995年实行T+0交收。其实，1992年5月21日取消涨停板限制和启动“T+0交易”的目的是为了活跃市场交易，结果当天上证综合指数收盘于1266点，一天之内上涨105，成交量达到创纪录的36000万元。后来由于投机猖獗、市场多动荡

36、和T+0交收存在重大漏洞（T+0交收让很多券商营业部成了与客户对赌的“空中号子”，一些客户的报单根本就没有进入交易所系统），1995年元旦起才将A股市场改为T+1交收。从交收制度来看，A股市场的T+1交收已经较国际市场普遍执行的T+3交收快多了，而这恰恰就是A股市场频繁短炒、投机不断、换手率高的主要原因。要想让A股市场恢复理性、迈向价值投资，T+1交收制度显然不应该回归到有缺陷的“T+0交易”，反而应该朝国际普遍执行的T+3交收制度改革。因为T+3交收制度一方面可以将畸高的“日换手率”和“日成交额”泡沫挤压，在某种程度上既可以放慢股市暴涨的速度，同样也可以放缓股市暴跌的速度，这将会对股市的平稳

37、运行起到十分重大的作用；另一方面，T+3交收制度延长了成交与交割的时滞，放慢了股市资金周转速度，从而放大了投机成本，这有利于引导股民理性投资、长期投资，同时有利于淡化股市投机氛围。千万别把“T+0回转交易”想得太美。据北美证券监管者协会研究结果统计：超过70的人都会在“T+0回转交易”中亏损，仅有约10的回转交易者才能从中获利。而且，回转交易者必须要实现56的年收益率，才能弥补手续费及保证金利息，更不用说资本利得税。另外，“T+0回转交易”并不是所有人都能随意参与的。美国禁止在现金账户进行回转交易，而只让其在信用交易账户进行回转交易，并对“T+0回转交易”的频繁交易者有严格的监管和限制：比如在

38、5个交易日内进行过4次或4次以上回转交易，且回转交易次数占这5个交易日内总交易次数达6以上，就被认定为“典型回转交易者”，美国证交委要求这些账户必须遵守最低净值25000美元，若净值不够则不允许回转交易购买力，并对其进行特别的监管措施。显然，这不是大家想象中那个“当天买当天卖”的T+0，“T+0回转交易”给普通的中小投资者未必会带来巨额收成。若按照目前中国股市融资融券100万元的门槛来看，能够参与“T+0回转交易”的也只能是少数人。因此，指望“T+0”来拯救散户是不现实的。美国财富之旅暨股指期货高级观摩培训之旅上海中大经济研究院股指期货在中国大陆推出上市仅仅一个月时间，而在美国则具有30年左右

39、的历史。股指期货经历了成功与低迷的起伏之后得到了迅猛的发展，已经成为现今金融领域最为重要的产品之一。目前股指期货的交易量占据整个期货和期权交易总量的九成以上。这是一个不得不令人侧目再三的领域。作为一种资产配置和风险管理的重要工具，金融衍生品已经成为中国金融市场上极其重要的交易产品。为了进一步认识股指期货，乃至期权等金融衍生品及其交易技巧，提高金融机构以及私募基金的金融高级管理人员的风险管理水平，打开国际金融的视野，熟悉掌握前端的金融衍生品知识，中大期货、上海中大经济研究院将隆重推出为期十天的“美国财富之旅暨股指期货高级观摩培训之旅”等中国大陆独一无二的金融活动。今年1月11日至7月16日，中大

40、期货、上海中大经济研究院，以及上海证券报社、中国证券网一同举办了“中大期货杯”首届期股组合投资锦标赛。这次比赛的前十位选手将被邀请同赴美国参加这次观摩培训之旅。届时，上海中大经济研究院的国际顾问，华尔街著名的投资大师，著名的威廉指标发明人拉瑞威廉姆斯先生、布林线发明人约翰布林格先生 ，以及其他华尔街专家，将亲授培训课程和带领观摩。原本磕磕碰碰、一路二十年走来的辛苦路程，因为“四一六”股指期货的推出，令业已熟悉证券市场和交易思路的中国股民无从适从，基金也为此忍受着突如其来又无法对冲的折磨。如果说在无股指期货的年代，机构散户都习惯于被动等涨赚钱的话，那么现在整整多出一半的卖空赚钱机会，将强烈地冲击

41、投资者神经。基本分析将逐步让位于锱铢必究的主动性空头投机交易。股民巴菲特式捂股思维也将很现实地必然地转向威廉姆斯式的短线交易思维（拉瑞威廉姆斯先生保持着一年之内沟通过商品期货交易，将一万美元变成113万美元的世界纪录）。这一切切切实实地让股民尝到了金融衍生品的巨大冲击力。上海中大经济研究院是集研究、培训等功能为一体的，综合型的经济与金融领域的独立研究智库，从事国际与国内金融衍生品市场运行规律和操作实务方面研究。至成立以来，上海中大经济研究院一直将与国外金融机构的交流与合作置于重要位置。这次“美国财富之旅暨股指期货高级观摩培训之旅”便是对外合作的案例。中大期货、上海中大经济研究院将竭力打造这一块

42、金融衍生品培训的中外合作钻石招牌，引领中国大陆机构投资者步入投资最高境界。作为最高级别的金融衍生品交易培训，中大期货、上海中大经济研究院此举将给专业投资机构带来具有华尔街水准的专业知识，以及最新的投资理念和成熟的交易技巧。为期十天的观摩培训之旅，日期初定于黄金十月期间，全部费用共计20万人民币（3万美元），人数限定在30人之内。报名对象以证券公司、基金公司、期货公司以及相关机构的高级管理人员和高级交易员为主。授课方式为案例教学与互动教学结合，以及现场观摩学习。股指期货高级观摩培训之旅结束后，为体现和确立上海中大经济研究院在中国金融培训市场的行业标准地位这一战略目标，上海中大经济研究院将在美国由

43、华尔街大师亲自给全体观摩成员颁发中大期货、上海中大经济研究院的培训荣誉证书，同时授予中国证券期货交易员级别及相应的职业头衔证书。本次培训报名除金融机构之外，也欢迎普通投资者报名参与。报名联系电话：021-61053359，61053362。报名网址：http：/免责声明本报告的信息均来源于公开资料，上海中大经济研究院对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。上海中大经济研究院力求报告内容的客观、公正，文中的观点、结论和建议仅供参考。投资者据此作出的任何投资决策与上海中大经济研究院和作者无关。 本报告版权所有者为上海中大经济研究院，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为上海中大经济研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。第 13 页 共 13 页