中国煤炭产业双周报 中国煤炭产业双周报.pdf

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1、 研究员声明及重要披露事项请参见第研究员声明及重要披露事项请参见第研究员声明及重要披露事项请参见第研究员声明及重要披露事项请参见第 6 6 6 6 页页页页。元大与其研究报告所载公司行号可能于目前或未来有业务往来，因此投资人应了解本公司可能有利益冲突而影响本报告之客观性。投资人于做出投资决策时，应仅将本报告视为单一考虑因素。本报告系原以英文发布，并已翻译为中文。若对于译文内容正确性有任何疑问，请参考原始英文版。图图图图 1 1 1 1:报告内文个股信息报告内文个股信息报告内文个股信息报告内文个股信息 公司公司公司公司 代码代码代码代码 评级评级评级评级 目标价目标价目标价目标价(港元港元港元港

2、元)(HK$)中国神华 1088 HK 买入 44.00 中煤能源 1898 HK 买入 13.60 兖州煤业 1171 HK 买入 30.00 资料来源：元大预估 中国煤炭产业双周报中国煤炭产业双周报中国煤炭产业双周报中国煤炭产业双周报 利好开始浮现利好开始浮现利好开始浮现利好开始浮现 开局顺利开局顺利开局顺利开局顺利：本中心初次发布的煤炭产业双周报恰逢时宜，因煤炭产业似乎已经见底。2 月中国电煤现货价和印度尼西亚煤炭出口价格已开始上涨，同时运送费率提升反映煤炭需求增长。2 月 PMI 指数(51.0)同样振奋人心，预示着未来用电量将提升。依旧看好即将公布的依旧看好即将公布的依旧看好即将公布

3、的依旧看好即将公布的 2011201120112011 年业绩年业绩年业绩年业绩：鉴于多数利空已计入股价，我们认为煤炭现货价持续反弹将带动煤炭企业股价上涨。本月下旬各公司即将公布 2011 年业绩，我们依然给予三家 H 股煤炭公司买入评级。本中心最好看中国神华。前两周煤炭产业要点前两周煤炭产业要点前两周煤炭产业要点前两周煤炭产业要点：本周初秦皇岛 5,500 千卡/千克日均煤炭现货价已上涨人民币 5 元/吨至人民币 775 元/吨。标志着现货价自 2011 年 10 月以来首次上涨。虽然 1 月官方用电量尚未公布，但中国证券报 2 月 7 日报道，由于 1 月恰逢春节，全国总用电量恐同比下滑

4、7.5%。整体上，中国电力企业联合会预计 2012 年中国用电量将同比增长 8.5%-10.5%，简单平均值为 9.5%。经理人采购指数(PMI)反映工业生产有复苏。2 月的 PMI 指数从 1 月的 50.5 升至 51.0。反映 PMI 连续三个月上升。印度尼西亚 2 月起将电煤价格上调 2%左右。这是该国继去年 10 月以来首次上调电煤价格。产业概况更新 中国中国中国中国:煤炭煤炭煤炭煤炭 2012 年年年年 3 月月月月 1 日日日日 元大首选元大首选元大首选元大首选：本中心煤炭产业首选个股为中国神华(1088 HK;买入，目标价 44 港元)，因我们预计该公司产量将提升且生产成本将降

5、低。信息更新信息更新信息更新信息更新：本周初，秦皇岛 5,500 千卡/千克煤炭现货价已上涨人民币 5 元/吨至人民币 775 元/吨。标志着现货价自 2011 年 10 月以来首次上涨。产业观点产业观点产业观点产业观点：若中国持续放松银根，我们预计煤炭价格将随着用电量的复苏而回暖。地方需求将支撑煤价。报告研究员:黄建文黄建文黄建文黄建文 +852 3969 9524 元大 中国:煤炭 2012-03-01 产业概况更新 第 2 页，共 6 页 利好开始浮现利好开始浮现利好开始浮现利好开始浮现 目前现货价似乎已见底目前现货价似乎已见底目前现货价似乎已见底目前现货价似乎已见底 本周初，秦皇岛 5

6、,500 千卡/千克煤炭现货价已上涨人民币 5 元/吨(从每吨人民币 770 元上涨至人民币 775 元)。标志着现货价自 2011 年 10 月以来首次上涨。图图图图 2 2 2 2：秦皇岛秦皇岛秦皇岛秦皇岛 5,500 5,500 5,500 5,500 千卡千卡千卡千卡/千克煤炭现货价千克煤炭现货价千克煤炭现货价千克煤炭现货价 020040060080010001200Jun-98Sep-98Dec-98Mar-99Jun-99Sep-99Dec-99Mar-00Jun-00Sep-00Dec-00Mar-01Jun-01Sep-01Dec-01Mar-02Jun-02Sep-02Dec

7、-02Mar-03May-03Aug-03Nov-03Feb-04May-04Aug-04Nov-04Feb-05May-05Aug-05Nov-05Feb-06May-06Aug-06Nov-06Feb-07May-07Aug-07Nov-07Feb-08May-08Aug-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10Oct-10Jan-11Apr-11Jul-11Oct-11Jan-12 资料来源：Sxcoal 当然，现货价的可持续性将最终取决于用电需求。虽然 1 月官方用电量尚未公布，但中国证券报 2 月 7 日报道，1 月全国总用

8、电量恐同比下滑 7.5%左右，可能由于 1 月恰逢春节所致。图图图图 3 3 3 3:煤炭现货价与用电量对比煤炭现货价与用电量对比煤炭现货价与用电量对比煤炭现货价与用电量对比 050100150200250300350400450500Mar-06Apr-06May-06Jun-06Jul-06Aug-06Sep-06Oct-06Nov-06Dec-06Mar-07Apr-07May-07Jun-07Jul-07Aug-07Sep-07Oct-07Nov-07Dec-07Mar-08Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Ja

9、n-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Electricity consumption(bn kwh)020040060080010001200QHD spot coal price(RM

10、B/tonne)Electricity usage(bn kwh)Spot coal price(RMB/tonne)Electricity consumption fell 23%from Aug 08Electricity consumption up 35%from Aug 08.Coal spot price actually down 17%.First price cap-June 08Second price cap-Aug 08.Spot price+20%*注：本中心根据中国证券报2012 年 1 月用电量的报道，对用电量进行初步预估 资料来源：WIND,Sxcoal，元大

11、本周煤炭现货价自本周煤炭现货价自本周煤炭现货价自本周煤炭现货价自 2011 年年年年 10 月月月月以来首次上涨以来首次上涨以来首次上涨以来首次上涨 元大 中国:煤炭 2012-03-01 产业概况更新 第 3 页，共 6 页 中国中国中国中国电力企业联合会预计电力企业联合会预计电力企业联合会预计电力企业联合会预计 2012201220122012 年用电量将同比增长年用电量将同比增长年用电量将同比增长年用电量将同比增长 9.5%9.5%9.5%9.5%中国电力企业联合会预计 2012 年中国用电量将同比增长 8.5%-10.5%(简单平均值为 9.5%)。若中国电力企业联合会同比增长 9.5

12、%的预期准确，那么平均每月用电量将达 4300亿千瓦时，基本上相当于 2011 年用电高峰期(7、8 月)的水平。7-8 月秦皇岛 5,500 千卡/千克煤炭现货价约为人民币 830 元/吨。我们注意到该价格已高于发改委 2011 年 11 月设定的上限（每吨人民币 800 元）。我们注意到，用电量增长同比增长 8.5%-10.5%的预期是基于 2012 年经济增长复苏的前提下做出的假设，动能来自货币政策放松（如央行下调存款准备金率）带动工业活动回暖。的确，领先经济指标，如经理人采购指数(PMI)反映工业生产有所复苏。我们注意到，自 2009年起，PMI 指数即是用来衡量用电量情况的有效领先指

13、数，回归方差为 0.484(PMI 滞后 1个月)。2 月的 PMI 指数从 1 月的 50.5 升至 51.0。这反映 PMI 连续三个月提升，证明了工业生产有所复苏。图图图图 4 4 4 4:PMI(PMI(PMI(PMI(同比变化同比变化同比变化同比变化)与用电量与用电量与用电量与用电量(同比变化同比变化同比变化同比变化)对比对比对比对比 -0.4-0.200.20.40.60.811.2Mar-07Aug-07Jan-08Jun-08Nov-08Apr-09Sep-09Feb-10Jul-10Dec-10May-11Oct-11Electricity Consumption(YoY)-

14、0.4-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.5PMI(YoY)Electricity usage(bn kwh)PMI 资料来源：Wind，元大 运送费率运送费率运送费率运送费率提升为另一利好提升为另一利好提升为另一利好提升为另一利好 地方及中国国内运送费率也有所提振。相同的，我们注意到，虽然中国煤炭现货价和进口价格的月度折价扩大，但于上周开始缩小。我们通过对比秦皇岛至广州煤价(即秦皇岛现货煤价加上相关运送费用)与印度尼西亚(也运至广州)热容量相同的煤炭价格，计算溢价或折价。目前折价为每吨人民币 89 元，而 2 月中旬折价为人民币 96 元/每吨。我们注意到，由于折价，若有选

15、择余地，采购商可能选择国内煤炭。1 月印尼向中国的煤炭出口量同比下滑近40%。中国电力企业联合会中国电力企业联合会中国电力企业联合会中国电力企业联合会预计预计预计预计 2012 年年年年中国用电量中国用电量中国用电量中国用电量将同比增长将同比增长将同比增长将同比增长 8.5%-10.5%(平均为平均为平均为平均为 9.5%)2 月月月月 PMI 为为为为 51.0，其持续上升趋其持续上升趋其持续上升趋其持续上升趋势证明了工业生产复苏且用电量势证明了工业生产复苏且用电量势证明了工业生产复苏且用电量势证明了工业生产复苏且用电量提升提升提升提升 过去几周过去几周过去几周过去几周运送费率运送费率运送费

16、率运送费率也有所提振也有所提振也有所提振也有所提振 元大 中国:煤炭 2012-03-01 产业概况更新 第 4 页，共 6 页 图图图图 5 5 5 5:秦皇岛至广州运费秦皇岛至广州运费秦皇岛至广州运费秦皇岛至广州运费 -20406080100120140160180May-07Aug-07Nov-07Feb-08May-08Aug-08Nov-08Feb-09May-09Aug-09Nov-09Feb-10May-10Jul-10Oct-10Jan-11Apr-11Jul-11Oct-11Jan-12Shipping Rate(RMB per tonne)资料来源：Sxcoal，元大 图图

17、图图 6 6 6 6:国内煤与进口煤之间的溢价国内煤与进口煤之间的溢价国内煤与进口煤之间的溢价国内煤与进口煤之间的溢价/(折价折价折价折价)(Discount)/Premium(150)(100)(50)-50100150Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov

18、-11Dec-11Jan-12Feb-12Premium/(Discount)RMB per tonne 资料来源：Sxcoal，元大 发电厂库存水平也发电厂库存水平也发电厂库存水平也发电厂库存水平也较高较高较高较高 1 月底库存天数为 22，高于 2008 年经济危机时的库存水平。然而，我们认为近期现货价回升反映 3 月库存天数将恢复至更为正常的水平。元大 中国:煤炭 2012-03-01 产业概况更新 第 5 页，共 6 页 图图图图 7 7 7 7:发电站库存天数发电站库存天数发电站库存天数发电站库存天数 0510152025Jan-08Feb-08Mar-08Apr-08May-08J

19、un-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Inventory Days 资料来源：Sxcoal；元大 近期新闻及未来

20、几周关注焦点近期新闻及未来几周关注焦点近期新闻及未来几周关注焦点近期新闻及未来几周关注焦点 印度尼西亚继 10 月以来首次上调电煤价格 2 月 13 日，印尼煤炭与矿产部总局宣布于2 月起将电煤基准价格从 1 月水平上调约 2%。Bloomberg 中国内蒙古责令停产整顿 887 个非法矿山，关闭矿山 73 个 2 月 19 日，中国内蒙古自治区国土资源厅责令停产整顿矿山 887 个 关闭矿山 73 个。新华社 印度煤炭公司（Coal India）将调整国内煤炭价格与国际价格接轨。2012 年 1 季度起，Coal India 将审阅国内煤炭价格与国际价格接轨的提案(C)。我们注意到，若国内价

21、格与进口价格接轨，终端用户或将因高可获得性而选择进口，因此有望支撑煤价。我们在静待中国 1、2 月用电量的官方数据。过去几年有关部门仅公布 3 月数字(即不公布1 月或 2 月数字)。下周(3 月 5 日)，Gloucester Coal 将通报兖州煤业收购报价事宜。中资煤炭公司将于 3 月公布 2011 年业绩。本中心将于届时分别发布盈利预览报告。元大 中国:煤炭 2012-03-01 产业概况更新 第 6 页，共 6 页 附录附录附录附录 A：重要披露事项重要披露事项重要披露事项重要披露事项 研究员声明研究员声明研究员声明研究员声明 主要负责撰写本研究报告全文或部分内容之研究员，兹针对本报

22、告所载证券或证券发行机构，于此声明：(1)文中所述观点皆准确反映其个人对各证券或证券发行机构之看法；(2)研究部研究员于本研究报告中所提出之特定投资建议或观点，与其过去、现在、未来薪酬的任何部份皆无直接或间接关联。目前元大研究分析个股目前元大研究分析个股目前元大研究分析个股目前元大研究分析个股评级评级评级评级分布分布分布分布 评级评级评级评级追踪个股数追踪个股数追踪个股数追踪个股数%买入10946%持有6025%卖出167%评估中5222%限制评级10%总计总计总计总计：238100%资料来源：元大 投资投资投资投资评级评级评级评级说明说明说明说明 买入：根据本中心对该档个股投资期间绝对或相对

23、报酬率之预测，我们对该股持正面观点。此一观点系基于本中心对该股之发展前景、财务表现、利多题材、评价信息以及风险概况之分析。建议投资人于投资部位中增持该股。持有：根据本中心对该档个股投资期间绝对或相对报酬率之预测，我们对该股持中性观点。此一观点系基于本中心对该股之发展前景、财务表现、利多题材、评价信息以及风险概况之分析。卖出：根据本中心对该档个股投资期间绝对或相对报酬率之预测，我们对该股持负面观点。此一观点系基于本中心对该股之发展前景、财务表现、利多题材、评价信息以及风险概况之分析。建议投资人于投资部位中减持该股。评估中：本中心之预估、评级、目标价尚在评估中，但仍积极追踪该个股。限制评级：为遵循

24、相关法令规章及/或元大之政策，暂不给予评级及目标价。注：元大给予个股之目标价系依 12 个月投资期间计算。大中华探索系列报告并无正式之 12个月目标价，其投资建议乃根据研究员报告中之指定期间分析而得。总声明总声明总声明总声明 2012 元大版权所有。本报告之内容取材自本公司认可之资源，但并保证其完整性或正确性。报告内容并非任何证券之销售要约或邀购。报告中所有的意及预估，皆基于本公司于特定日期所做之判断，如有变恕不另行通知。本报告仅提供一般信息，文中所载信息或任何意见，并不构成任何买卖证券或其它投资标的之要约或要约之引诱。报告数据之刊发仅供客户一般传阅用途，并非意欲提供专属之投资建议，亦无考虑任

25、何可能收取本报告之人士的个别财务状况与目标。对于投资本报告所讨论或建议之任何证券、投资标的，或文中所讨论或建议之投资策略，投资人应就其是否适合本身而咨询财务顾问的意见。本报告之内容取材自据信为可靠之资料来源，但概不以明示或默示的方式，对数据之准确性、完整性或正确性作出任何陈述或保证。本报告并非（且不应解释为）在任何司法管辖区内，任何非依法从事证券经纪或交易之人士或公司，为于该管辖区内从事证券经纪或交易之游说。元大研究报告于美国仅发送予美国主要投资法人（依据 1934 年证券交易法15a-6 号规则及其修正条文与美国证券交易委员会诠释定义）。美国投资人若欲进行与本报告所载证券相关之交易，皆必须透

26、过依照 1934 年证券交易法第 15 条及其修正条文登记注册之券商为之。元大研究报告在台湾由元大证券投资顾问股份有限公司发布，在香港则由元大证券(香港)有限公司发布。元大证券(香港)系获香港证券及期货事务监察委员会核准注册之券商，并获许从事受规管活动，包括第 4 类规管活动（就证券提供意见）。非经元大证券(香港)有限公司书面明示同意，本研究报告全文或部份，不得以任何形式或方式转载、转寄或披露。欲取得任何本报告所载证券详细数据之台湾人士，应透过下列方式联络元大证券投资顾问股份有限公司：致：联络人姓名 元大证券投资顾问股份有限公司 台湾台北市 104 南京东路三段 225 号 10 楼 欲取得任何本报告所载证券详细数据之香港人士，应透过下列方式联络元大证券(香港)有限公司：致：研究部 元大证券(香港)有限公司 香港中环德辅道中 189 号 李宝桩大厦 23 楼