宏观月报：国内经济稳健增长.docx

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1、一、经济加速修复1二、价格指标小幅上升11三、进出口好于预期13四、金融数据持续局增长15五、后期宏观趋势研判 18现连续5个月单月同比增长。1-10月全国一般公共预算支出18.9万亿，同比下 降0.6%,降幅收窄1.3个百分点。财政平衡的压力仍较大。一方面我国经济稳步回升带动财政税收持续好转。另一方面，今年受疫情 影响财政方面的压力增加，舒困政策、经济下滑会减少税收收入，特殊历史时 期政府也不会与民争利。受疫情影响之后诸多民生、就业等问题还需要政府扩 大支出解决，年内财政支出能消减的地方少。因此对于财政政策托底基建的力 度不宜预期太高。图9 :财政收入图10 :财政支出财政收入月度数据财政支

2、出月度数据200,000150,000100,00050,00002o1oo(1o)(2o)70ozon 3-ozon IT6I0N IT8T0N Z.0OOI0N rn08I0N IITON 5 moION II9I0CXI 39I0N300,000200,000100,000403020100(10omoONON n,6I0N 36I0N 玲 6I0N IIOOTON moobIONIm NONIOZ goTON 39I0N mo,9Ioe国家一般公共支出:合计:累计值国家一般公共收入:合计:累计值国家一般公共收入:合计:累计同比国家一般公共收入:合计:累计同比数据来源:Wind、国家一般

3、公共支出:合计:累计同比数据来源：Wind、房地产开发投资表现强于其他领域。由于需求支撑较强，在受疫情冲击的 主要投资板块中，房地产投资属于跌幅相对较少的局部，之后房地产投资增速 持续回升，累计增速于6月率先转正。2020年月中国房地产开发投资11.6 万亿，同比增长6.3%,涨幅扩大0.7个百分点，恢复情况明显好于其他领域的投 资。施工方面，I/O月房屋施工面积88亿平方米，同比增长3.0%回落0.1个百分点；新开工面积18.1亿平方米，同比下降2.6%收窄0.8个百分点；竣工面积 4.9亿平方米，同比下降9.2%收窄2.4个百分点。竣工增速恢复相对较慢，施工 面积累积速度较快。销售方面，1

4、-10月商品房销售面积13.3亿平方米，同比持平；销售额13.2 万亿元，同比增长5.8%提高2.1个百分点。地产销售持续好转，二季度以来月份 销售数据一直比拟乐观。地产政策导向上中央一直坚持房住不炒，又以因城施策为补充，市场主流 观点认为年内房地产投资增速不会太高，而实际表现非常强势。整体而言，基建投资由财政出面托底稳在低位的概率高，假设制造业投资假设 能如期回升并企稳在正常水平，那么年内投资表现尚可。今年年内扩张性的财政 政策在投资领域起到重要作用，财政逆周期调节政策会起到托底作用。图11 :房地产开发投资图12 :社会消费品零售总额140,000 -120,000 -100,000 80

5、,000 -60,00040,00020,0000房地产开发投资完成额累计值105015O 5 口bGUCUC 90SSZ 8OSZ ZV6SZ 60,6sz 90S3N SS3Z ZION gaoz 863Z sssz uoz 60E0N 90Goz 号二ON U93N 6OO5Z 9aoz S.95Z450,000 -400,000350,000 300,000 -250,000 -200,000 -150,000 -100,000 -50,000 |0房地产开发投资:累计值房地产开发投资:累计同比社会消费品零售总额“queue 2OSZ SOSZ 二SSZ 80SSZ sssz SSSZ

6、 二C6SZ saoz S,8SZ SC6SZ 二，ZSZ ,二 0Z go,二 0Z 号 Z3Z 二A0Z 80S5Z S&SZ S&SZ社会消费品零售总额:累计值累计同比数据来源：Wind、数据来源：Wind、消费方面，社会消费品零售增速稳步回升。2014年以来社会消费品零售总 额的增速一直处于缓慢下行的趋势中，没有明显改善。2020年初消费领域受到 了严重的打击，3月份之后疫情有效管控，消费逐步回升。由于年内经济压力较 大，就业、居民收入均受影响，消费恢复也有一定的阻力。三季度消费加速好 转，8月份单月社会消费品零售总额数据年内首次正增长，三季度社销增速稳步 回升。总的来说消费相对于其他

7、领域恢复的较为乏力，是需求端恢复最差的局部， 2020年1-10月社会消费品零售总额31.2万亿,名义同比下降5.9%,降幅较1-9 月份收窄L3个百分点。单月来看消费也是在好转，10月份社会消费品零售总额 3.9万亿元，同比增长4.3%,较上月加快1个百分点。可以观察到在疫情的影 响下全国居民的消费行为发生了显著的结构性变化。疫情结束后居民收入增长受经济下行影响的可能性较大，从而对消费的恢 复过程造成负面影响。前三季度，全国居民人均可支配收入23781元，同比名义 增长3.9%,实际增长0.6%。9月份全国城镇调查失业率是5.4%较8月下降0.2 个百分点，就业压力仍存。可以说与疫情前相比居

8、民就业、收入方面的增长还 面临压力。就业与收入压力可能会对消费持续回升造成不利影响。企业经营方面，工业企业利润稳步恢复。一季度新冠疫情对工业企业经营状 况造成了重大的影响，二季度经营环境好转各方面经营指标逐步修复，显示出国 内企业的韧性较强，企业经营向乐观的方向开展。三季度工业企业利润延续快速 回暖趋势，7、8月份各项经营指标加速修复，9月份利润增速有所回落。10月 份继续走强为年内最好水平，企业经营恢复到疫情之前的程度指日可待。2020年1-10月份规模以上工业企业实现利润总额5万亿元，同比增长0.7%, 1-9月为下降2.4%,年内首次由负转正。在41个工业大类行业中，25个行业利 润总额

9、同比增加，较上期增加4个，26个行业减少，其中装备制造业持续强势 对工业企业利润增长贡献最大，另一方面随着下游需求，石油加工、有色等行 业利润增速改善幅度较大，对工业企业利润的拖累作用逐渐降低。10月当月规 模以上工业企业实现利润同比增长28.2%,增速比9月份加快18.1个百分点，当 月数据大幅好转与去年基数有很大关系无需过分解读。月规模以上工业企业实现营业收入84.8万亿元，同比下降0.6%,降幅 较1-9月收窄0.9个百分点，营业收入数据进一步好转。各项指标均相互印证显 示企业经营压力缓解，业绩逐步改善，中工业品价格止跌企稳也对企业经营好 转有正面的贡献。上半年企业经营受到疫情的拖累，下

10、半年以来进入加速攻坚阶段，单月来 说，营收、利润都实现了快速修复。2019年全年工业企业利润总额增速为3.3%, 目前企业经营状况正在逐步接近疫情之前的水平。以目前的修复节奏估算，2020 年工业企业利润总额增速应低于2019年水平。疫情打破了市场对于实体企业盈 利在2020年起稳回升的预期，另一方面考虑2021年的基数影响特别值得关注，2021年形成底部攀升趋势应该概率较高。图14 :当月利润图13 :工业企业利润总额累计值工业企业利润总额累计值=利润总额:累计值利润总额:累计同比数据来源：Wind、数据来源：Wind、OOOOOOOOOOOOOOOO10,000.00工业企业利润当月408

11、,000.006,000.004,000.002,000.000.00890Z0Z S90Z0Z Z90Z0Z m 896-0N so,6Toz 36I0N 二00息 898T0Z S0OOT0Z 38- 0Z 8。一 0Z SO，=ON规模以上工业企业:利润总额:当月值规模以上工业企业:利润总额:当月同比二、价格指标小幅上升1。月份价格指标快速下降，市场通缩预期抬头。CPI同比上涨0.5%,环比 下降0.3%,延续下行趋势；PPI同比下降2.1 %,环比持平，PPI持续处于低位。 CPLPPI剪刀差自4月份到达高点之后逐渐回落，下半年消费品价格由于需求不 足、猪肉价格回落等因素带动逐步下滑，

12、工业品价格较为稳定，CPLPPI剪刀差 跟随CPI下降而快速回落。CPI方面，2020年10月CPI同比上涨0.5%,较上月回落1.2个百分点，CPI 同比涨幅创下2009年11月以来新低，也是2017年3月以来首次降到1%以下。 其中，食品价格上涨2.2%,较上月回落5.7个百分点，主要是猪肉价格较上年同 期回落所致，10月猪肉价格同比下降2.8%,较9月份的上涨25.5%大幅回落。 因此10月份CPI大幅回落主要是由于基数原因以及猪肉价格下降的影响。在0.5%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.4个百分点，较上月 下降0.8个百分点，新涨价影响约为0.1个百分点，新涨价动能较弱。现

13、阶段猪 肉价格下行、原油价格稳在低位，尚未有其他的新的价格驱动因素出现。叠加翘尾因素的影响，四季度CPI大概率持续回落至低位。图16 : CPI新涨价因素与翘尾因素图 15 : CPI翘尾因素新涨价因素CPI:当月同比CPI新涨价因素与翘尾因素OOOOOOOOO OOOOOOOOO CPI当月同比、环比3654.3NLO.L-ou，ucuc906CM0CMcoooe。ZL，63e90,65e一CO965CMeLcooe6。，83790c65eoose99Z3CMO9ZS。 ，CMT95CM-999SOUCP上当月同比 CPL当月同比数据来源：Wind，数据来源：Wind、PPI方面，工业品价格

14、盘桓在低位。2020年10月PPI同比下降2.1%,环比 持平。PPI同比已经连续3个月大体持平，工业品价格修复趋势放缓。在10月 份2.1%的同比降幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-0.1个百分点，新涨价影 响约为-2.0个百分点，新涨价动能仍弱。国内复工复产进度较快，产出增长相对 较快，而需求恢复的相对略慢，后期工业品价格还是看需求反应。2020年PPI的翘尾因素整体较低且平缓，因此今年PPI的波动主要由新涨 价动能决定。疫情受控制后工业品价格逐步修复，从上游至中下游渐进传导， 但由于需求缺乏，推开工业品价格全面上涨的动力不够，因此PPI恢复过程阶 段性放缓。经济修复渐进式推进的过程没有结

15、束，中长期来看PPI仍处于低位 回升的过程中，只是大幅上涨的可能性也不高。整体来看，四季度CPI继续回落、PPI低位攀升，CPLPPI剪刀差将会继续收窄。图 17 : PPI图18 : PPI新涨价因素与翘尾因素O)36i zn /( /(10.00LcooLoeLCML-93e699S。EePPI当月同比、环比99ZLCE- 38SQL e&oe90065C60C63Q,80。buiucucxeT63eI6OZ9968C -36304, ppi：当月同比翘尾因素新涨价因素PPI新涨价因素与翘尾因素o o o o o o O Q.OQ Q Q 。& &4.Z0.2.4.PPI：当月同比 PPL

16、环比数据来源：Wind、数据来源：Wind、数据来源：Wind、三、进出口好于预期今年进出口受到冠疫情的影响，可喜的是下滑幅度好于市场预期。年初疫 情对贸易领域的冲击较大，二季度开始由于中国的疫情率先受控，外贸领域逐 渐修复，于6月当月进出口实现了正增长，前三季度我国进出口累计增速实现 了正增长。主因在于国内经济稳步增长叠加外部需求好转带动外贸领域景气度 提高，贸易领域逐渐走向正常化。10月出口增速延续上行趋势。2020年1-10月份中国进出口总值25.95万亿， 同比增长1.1%较1-9月提高了 0.4个百分点；出口 14.33万亿，同比增长2.4%, 较上月提高0.6个百分点；进口 11.

17、62万亿，同比下降0.5%,降幅收窄0.1个百 分点；贸易顺差2.71亿元。外部主要经济体快速修复，外需增强出口增速提高。当月来看10月份的进出口数据较9月份小幅回落。10月中国进出口总值2.84 万亿，同比增长4.6%,环比下降7.5%;出口 1.62万亿，同比增长7.6%,环比下 降2.4%;进口 1.22万亿，同比增长0.9%,环比下降12.9%；顺差4017.5亿。整体上10月份进出口数据延续了强势。内需方面国内经济复苏势头良好，内需稳步恢复。外需方面全球经济恢复 是带动出口强劲的主要因素，目前来看海外经济复工与复苏的前景并不悲观， 远好于市场预期。2020年净出口大概率对GDP增速构

18、成正贡献。由于全球主要经济体尚未摆脱疫情阴影，经济增长压力依旧较高，经济复 苏节奏也不稳固，2020年的进出口前低后高，全年来看大概率仍在低位正增长 区间运行。图19 :进出口同比图20 :月度进出口数据中国月度进出口增速中国月度进出口数据40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00ON 、o,osz OSLOZ F6L0Z go&oN tsAOZ 8&- “Loosz - 60aoz 一 383Z soosz 2&8Z oaoz 二6 oz gGOZ Z0G0Z SG0Z 34Ez35,000

19、.00 -|30,000.00 -25,000.00 -20,000.00 -15,000.00 -10,000.00 -5,000.00 -0.0060.0SN 90SSZ 8SSZ CXJT6ON 6O,6OZ 8.6SZ 8.6ON ZLCOOZ 60COSN 9O8OZ scooz dsN SNOZ 9ONOZ 8,zoz5,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00 -1,000.00进出口总值:当月同比出口总值:当月同比进口总值当月同比进出口总值:当月同比出口总值:当月同比进口总值当月同比出口总值:当月值进口总值:当月值 进出口差额:当月值

20、数据来源：Wind、数据来源：Wind、外汇储藏平稳，环比下降。中国10月外汇储藏为3.128万亿美元，环比下降 146亿美元，外储规模连续两个月下降。黄金储藏为6264万盎司，连续13个月 持平。外汇储藏规模有所下降的原因是汇率折算和资产价格变化等因素综合作 用。中国在全球主要经济体中率先控制疫情，疫情对经济的影响逐步弱化，中长 期基本面依然稳健，年内中国外汇储藏规模稳定在3万亿上方。图21 :外汇储藏图22 :外汇占款外汇占款月增量外汇储藏月增量2 per. Mov. Avg.（外汇储藏月增量）中国官方外汇储藏月增量200.00000 T-200.00 - 1-400.00 -K-600.

21、00 -800.00 -1,000.00 -1,200.00 -1,400.00 -营把ozrslqmsV,C?65NKOOSZ 2 per. Mov. Avg.（外汇占款月增量）外汇占款月增量数据来源：Wind、数据来源：Wind、数据来源：Wind、外汇占款连续小幅下降，规模基本稳定在21万亿。中国10月末央行口径外 汇占款余额为21.158万亿元，环比减少47.91亿元，为连续9个月下降。10月的 情况是贸易顺差、外储下降、外占下降、人民币升值。、金融数据持续高增长现阶段央行在货币政策执行过程中比拟注重保持货币供应量和社会融资规模 合理增长，使资金平稳有序地投向实体经济，支持经济增长向潜

22、在增速回归。上 半年宽货币、宽财政的格局已经改变，货币政策更加灵活适度、精准导向。在 当前的经济环境下保持总量适度，有助于在稳增长与防风险之间取得政策平衡。 目前高层领导讲话谈及已经到了研究宽松货币政策有序退出的时候。10月份金融数据继续保持较高增速。2020年10月M2余额214.97万亿元， 同比增长10.5%;社会融资规模存量281.28万亿元，同比增长13.7%;人民币贷 款余额170.06万亿元，同比增长12.9%。整体来看，货币供应、社融、信贷保持 高增长的势头，货币供应、信贷增速较9月小幅回落。比拟符合今年以来季末上升季初回落的节奏。现阶段的货币政策需要兼顾协调稳增长、保就业、调

23、结 构、防风险、控通胀的多个政策目标，在整体宽松的大方向下可能会因为某个 目标的重要性提高而出现阶段性微调，金融数据继续高增长的空间有限，大概 率在现有水平上小幅回落。货币供应方面，货币供应增速回落。10月末M2余额214.97万亿元，同比增 长10.5%,增速较上月下降0.4个百分点，较上年提高2.1个百分点；Ml余额60.92 万亿，同比增长9.1%,较上月提高1个百分点，较上年升5.8个百分点；M0余 额8.1万亿，同比增长10.4%,较上月下降0.7个百分点，较上年升5.7个百分点， 净投放现金-1334亿元。Ml增速持续回升到达年内高位，单位活期存款趋势好 转，企业融资现金流改善。年

24、内货币政策加大了对实体经济的支持力度，降低企业实际融资利率，引导 金融机构加大对小微、民营企业和制造业的信贷支持。过于宽松的流动性容易 引发通胀担忧等问题，明年宽松货币政策有序退出的概率较大。图23 :货币供应图24 :社会融资规模20151050货币供应Ml、M2同比增速606N0N 9OONON mooNON696I0N 906I0CXI NlooIoe60O8I0N 908I0N moooION60Z.ION 9。，二。2 mo，ZIOeMl当月同比M2当月同比社会融资规模数据来源：Wind、数据来源：Wind、图1 :制造业PMI1图2 :非制造业PMI1图3 : PMI生产和新订单指

25、数 3图4 :各类型企业PMI 3图5 :工业增加值4图6 ：工业增加值4图7 :固定资产投资 6图8 ：基础设施投资 6图9 ：财政收入7图10 ：财政支出7图11 :房地产开发投资 8图12 :社会消费品零售总额 8图13 :工业企业利润总额累计值 10图14:当月利润10图 15 ： CPI12图16 : CPI新涨价因素与翘尾因素 12社会融资方面，年内社会融资规模快速上升，社融增速加速上行，在经济 恢复进程中，央行维持宽松的政策基调、通过多项政策工具推动社会融资规模 加快增长。存量看10月社会融资规模存量为281.28万亿，同比增长13.7%,比上月加 快0.2个百分点，较去年同期上

26、行3.03个百分点，创2018年1月以来新高。分项来看同比上升的有：实体经济人民币贷款168.92万亿元同比增13.3%较 上月上升0个百分点；政府债券44.95万亿同比增20.9%较上月提高0.7个百分 点；企业债券27.53万亿同比增20.4%较上月下降0.2个百分点；非金融企业境 内股票8.06万亿同比增11%较上月加快1个百分点；未贴现的银行承兑汇票余 额为3.79万亿元，同比增长19.3%较上月加快0.5个百分点。信贷维持在高位， 政府债券、企业债券融资增长较快，社融增速加速上升。同比下降的有：委托贷款11.12万亿同比降4.7%降幅较上月收窄0.4个百分 点；信托贷款6.94万亿同

27、比降8.9%降幅扩大0.4个百分点；表外融资持续下降， 表外融资收缩对社融的影响逐步降低。从增量看，1。月社会融资规模增量为1.42万亿元，同比多增5493亿元。同 比多增幅度较大的有：人民币贷款增加6663万亿同比多增1193亿元；政府债券 增加4931亿多增3060亿元；新增股票融资927亿元，同比多747亿元。企业生 产活动和中长期融资的活跃，政府债务增加较多。现阶段货币环境宽松且经济上行，社会融资规模增速将会维持较高增速。00QrnoION图25 : M2、社会融资剪刀差图26 :贷款余额同比增速M2-社融增速90;I0N60I0cxlNTZ.IONmoobTOZ900610、60OO

28、I0ZNIOOION906I0Z696I0Z8.0090Z606N0No o o o-1.2o o o o o o o 。 o Q OS45.6 7 - . _ _ _人民币贷款余额2,000,0001,500,0001,000,000500,0000606N0N 9OOZOZ SOZOZ ZT6I0N 60-6I0N 906I0CXI mosloz ?8Toz60OOI0CXI 90OOI0N mowION zu 60:ION n moIOCXI金融机构:人民币贷款余额 金融机构:人民币贷款余额:当月同比存贷款方面，1。月份新增人民币贷款增速略微下降。存量看10月末人民币 贷款余额170.0

29、6万亿元，同比增长12.9%,增速较上月回落0.1个百分点。增量 看10月当月新增人民币贷款6898亿同比多增285亿元，信贷增长速度较高。其 中居民户新增人民币贷款4331亿元，企业贷款增加2335亿元，居民中长期贷款 持续增长。存款增长平稳，10月份人民币存款余额210.68万亿，同比增长10.3%, 增速较上月回落0.4个百分点。10月当月存款减少3971亿，同比多减6343亿。 10月存贷款较9月走弱，符合季节性规律。2020年2月份之后金融数据加速上升，一直保持高增长。为对冲经济下行 压力，到达货币政策逆周期调节的效果，人民银行将保持金融环境稳健并提供 充足的流动性，年内整体金融环境

30、将保持适度宽松。明年宽松货币政策大概率 退出。五、后期宏观趋势研判目前中国经济尚处于长期下行趋势之中，短期内到达底部均衡的可能性不高, 此次疫情加速经济进入新均衡的过程。受新冠疫情影响2020年我国宏观经济大概率延续下行趋势，上半年经济负增长，下半年企稳回升回归常态。经济运行的风 险或来自于内需不能有效跟进、外部疫情严重影响外需的恢复步调、中美之间复 杂多变等。现阶段内部经济正在经历加速修复的过程。下半年在疫情防控常态化的背景 下，三季度经济运行逐步正常化，正常化之后的经济增长更加依赖于经济内生动 力的强弱。四季度我国经济大概率保持较高增速。2020年通胀指标将会全年保持较高增长，上半年处于高

31、位区间，下半年或大 幅回落，2020年CPI中枢大概率会高于2019年。PPI继续处于低位，后期走势受 需求影响较大，目前来看PPI继续从底部回升的概率较大。新冠疫情在欧洲、美国、中东、南亚等地区扩散，不但时刻干扰市场情绪， 也对各国经济形成实质性的负面影响。全球经济下行风险依然突出。美联储货币 政策极度宽松，其他全球主要央行大多跟随美联储的货币政策方向。相对而言中 国央行的货币政策更加稳健务实。图 17:PPI 13图18:PPI新涨价因素与翘尾因素 13图19:进出口同比14图20:月度进出口数据14图21:外汇储藏 15图22:外汇占款15图23：货币供应16图24:社会融资规模 16图

32、25:M2、社会融资剪刀差 18图26:贷款余额同比增速 18全球经济因新冠疫情陷入衰退风险，货币政策普遍宽松，全球贸易活动受 到打击。在疫情控制上，中国具有领先优势，中国经济将率先摆脱疫情影响进 入正常运转状态。其他国家也先后重启经济，经济数据逐步恢复，不过秋冬季 节欧美疫情第二波冲击来袭，欧洲国家疫情失控，给全球经济复苏带来较大不 确定性。受疫情影响上半年国内经济大幅波动，小幅负增长。二季度以来由于国内 新冠疫情得到有效控制，经济形势逐步好转，经济修复过程渐进加速。下半年 经济增长的压力依然切实存在，但在各项宏观政策支持之下会逐步企稳，年内 国内经济大概率回归常态。-、经济加速修复2020

33、年中国经济下行压力增大，但下行幅度或许有限。在一季度经济增速 大幅下滑之后，二季度经济加速修复，后续三个季度逐步回升至接近疫情之前 的水平。下半年经济形势应好于上半年，年内国内经济将大概率逐步摆脱疫情 的影响回归正常化。领先指标来看T1月份制造业PMI创3年新高，制造业加速修复。受疫情 影响PMI数据在一季度波动较大，二季度开始PMI数据一直较为平稳，表示制 造业景气度持续改善。11月份PMI数据显示国内经济运行状况较好，四季度继 续稳健增长。图1 :制造业PMI图2 :非制造业PMI55 -中国制造业采购经理指数（PMI ）53516560555045403530253943413735制造

34、业PMI 财新PMI:制造业gssN vcooz 60C6SZ 908SZ 8aw ZMOZ SEOZ 90G0N SGOZ ZL.95Zac ceco sosz sosz49474560,9sd非制造业PMIsssz 90S3Z 2.6L0Z ZLaoz SOO3Z 90CO3N saoz UON 60Goe 90,匚 ON 8G0Z NIC gaoe .90,93、 ，stosCM ALaoz ,60US3Z Lgaoecc cccc 90,0sN 萋ON非制造业PMI:商务活动财新PMt服务业经营活动指数数据来源：Wind、数据来源：Wind、2020年11月PMI数据全面上行，各项指标

35、多超预期。11月官方制造业PMI 为52.1%,较10月份上升。.7个百分点创三年新高，连续9个月处于临界点上方， 制造业景气度走好。10月官方非制造业PMI为56.4%,较10月上升0.2个百分 点，亦为年内高点。非制造业维持较高景气，非制造业的韧性与各方面恢复情 况好于制造业。11月大型企业PMI为53%比上月升0.4个百分点、中型企业PMI为52%回 升1.4个百分点、小型企业PMI为50.1%回升0.1个百分点，景气整体扩张。中 大型企业的景气度要相对好于小型企业，小型企业的景气偏弱，对制造业就业 造成负面影响。从分类指数来看，11月5个分类指数全部上升。在构成制造业PMI的5个 分类

36、指数中生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数升至临界点之上。其 中生产指数为54.7%上升0.8个百分点，生产扩张加快；新订单指数为53.9% 升1.1个百分点，需求增加；供应商配送时间指数50.6%回落0.1个百分点，交 货平稳。临界点以下的有原料库存指数48.6%回升0.6个百分点；从业人员指数为49.5%回升0.2个百分点，制造业就业景气较低。图4 :各类型企业PMI图3 : PMI生产和新订单指数大、中、小型企业PMI大、中、小型企业PMI生产指数和新订单指数cc cccc wosz goszcc cccc wosz gosz36SZ ?aW 于 6L0Z oz T.0Z 90OO3

37、N 8COL0Z -60,匚 ON gEOZ 虎3Z 金电 室9直 Toz 辑目5550cc coco9OOSZ8,1i60,6sz /90.6SZ 8.65Z ZLC6SZ 60COSZ 90.8SZ SOOSN NMOZ 60 JON 90.ZSZ 号 ZSN CMnsz gcosz 90.9SN 丁gE 60,gsN 90USSN gaob制造业PMI:中型企业制造业PMI:中型企业制造业PMI:大型企业制造业PMI:小型企业制造业PMI:小型企业制造业PMI:新订单制造业PMI:生产数据来源：Wind 数据来源：Wind、进出口重要指标显示，出口新订单指数51.5%上升0.5个百分点，

38、进口指数 为50.9 %上升。.1个百分点，均为年内高点，内外需走强，外贸领域景气度大幅 改善。生产方面，工业生产显著回升，工业增加值同比增速接近2019年的水平。 一季度工业生产受到疫情影响严重下滑，二季度开始生产端加速恢复，一直以 来生产表现较强势，9月份工业增加值增速已经恢复至2019年末的水平，之后 生产端一直保持强势。2020年10月中国工业增加值同比增长6.9%,与9月份持平，高于上年同期 2.2个百分点。环比增长0.78%,环比增速较9月份回落，有季节性因素在内。 从单月数据来看，生产端持续强势，恢复情况已经接近疫情之前的水平。1-10 月规模以上工业增加值同比增长1.8%。10

39、月份三大门类中采矿业增加值同比增长3.5%增速加快1.3个百分点，制 造业增长7.5%增速回落0.1个百分点,电热燃气水增长4.0%增速回落0.5个百分 点。制造业持续保持了较高增速。采矿业拖累整体工业生产。41个行业大类中 有34个行业增加值保持同比增长，较9月减少1个；612种产品中有427种产 品同比增长，较9月增加1种。工业生产数据中结构特征依旧明显，汽车产业 链景气度持续修复，建筑业景气度好建材生产较强，下游偏消费类行业生产疲 弱态势一定改善。国内生产端已经接近疫情之前的水平，需求响应相对滞后，9月份消费增速 继续回升，需求端走强，由于需求端响应逐步增强可望形成“生产-消费-生产”

40、相互促进的正向循环，市场对于生产端增长能够保持较长的持续性偏向乐观。 今年二季度好于一季度，下半年好于上半年，经济将很快平稳恢复到潜在产出 水平。图5 :工业增加值图6 :工业增加值-15-15规模以上工业增加值:当月同比 规模以上工业增加值:累计同比 80SL0Z s,6sz 号 63Z 二 aoz 80OOSZ goaoz S.8SZ LIZ 80G0N SGOZ 号二ON LIZ 80,93z 2,93Z zRq-Ez oo o o o o 0-00-00 三大门类工业增加值CCGUCUC 等 0Z0N SOSZ 二SOZ 8OSOZ S.6OZ S.6OZ 二，802 80080N S

41、OOON Faoz tloz 将Loz S:OCXI 吗 zoz dgoz ?-oz zRgwz采矿业:当月同比制造业:当月同比电力、热力、燃气及水的生产和供应业:当月同比数据来源：Wind、数据来源：Wind、投资方面，固定资产投资增速走高。国内疫情受控之后投资持续反弹，整 体上投资恢复的进程较为缓慢，其中地产投资表现较强、基建投资偏弱、工业 投资最弱。疫情的负面影响消退之后，正常的投资需求应成为投资增长的主要 动力，主动投资的意向逐步走强。投资的主要成分中地产投资继续向好，基建 投资当月增速略有放缓，制造业投资恢复较弱。1。月份中国固定资产投资48.3万亿元，同比增长1.8%,较1-9月提

42、高1 个百分点。其中民间投资26.9万亿元，同比下降0.7%,较1-9月份收窄0.8个百 分点，民间投资的恢复弱于投资整体。10月份固定资产投资环比增长3.22%。10 月单月投资增速11,较9月增速提升3个百分点。分产业看，第一产业投资L19万亿元，同比增长17.3%,增速较1-9月加快 2.8个百分点；第二产业投资13.9万亿元，同比降2.1%降幅收窄1.3个百分点； 第三产业投资33.3万亿元，同比增长3%增速提高0.7个百分点。前期第二产业 投资恢复进展较慢，三季度开始加速。其中制造业投资在出口回暖带动下维持 弱复苏，对投资整体拖累减轻。第三产业的进展比拟稳健，可以局部对冲制造 业投资

43、需求缺乏的影响。固定资产投资自3月份开始渐进式修复，7月份修复趋势走弱，投资大概率 在下半年回归正常化。从政策方向看，年内政府扩张性的财政政策会托底基础 设施投资，但政策面上还是以底线思维为主导，政策发力的幅度或低于市场预 期。经过修复2020年年内固定投资增速最终会稳在低位。基础设施投资方面，年内逐步好转、起到托底作用，三季度基建投资增速400,000200,000600,000100-10-20-30固定资产投资（不含农户）完成额:累计值固定资产投资（不含农户）完成额:累计同比Z.06Z0N moozoe 56I0NN98I0N moooIOCN1T9I0N Z.99I0No一 606N0

44、N /fONON 、c lau696I0N 9。，61。2 36I0N ZIOOION60OOI0CXI 90COI0N moooIOZ ZTZ.I0N 60;T0N 90二 ON s ?9I0N 60,9102 909I0N2040基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）:累计同 比逐月小幅放缓。2019年基础设施投资增速本身处于较低，在此基础上受疫情冲 击大幅下降，之后在宏观政策逆周期调节的作用下开始修复，增速逐月提升， 起到托底投资、托底经济的作用。1-1。月基础设施投资增速同比增长0.7%较1-9月提高0.5个百分点。财政支 出提速带动基建投资进一步上行。基建对投资领域起到

45、了托底、拉动作用。基 础设施投资仍处于底部区域，年末基建投资增速大概率继续回升维持小幅正增 长。图7 :固定资产投资图8 :基础设施投资固定资产投资基础设施投资20800,000数据来源:Wind 数据来源：Wind 今年财政政策持续发力，在国内国际形势复杂严峻的背景下，起到了托底 民生、托底经济的作用。财政支出改善基本公共服务，刺激居民消费、改善营 商环境、支持经济增长。从财政约束的角度来看，对于财政政策托底基建的力 度不宜预期太高。2020年1-10月全国一般公共预算收入15.9万亿，同比下降5.5%,降幅较1-9月收窄0.9个百分点 10月份全国税收收入增长11.2%一般公共财政收入已经实