电子行业海外电子营运和供应链剖析系列一：2017年2季度美光业务和营运点评以及供应链整理分析-20170703-申万宏源-11页.pdf

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1、行 业 及 产 业 行 业 及 产 业 行 业 研 究 行 业 研 究 / 行 业 点 评 行 业 点 评 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 电子电子 2017 年年 7 月月 03 日日 海外电子营运和供应链剖析系列一海外电子营运和供应链剖析系列一 看好看好 2Q17 美光业务和营运点评，以及供应链整理分析 相关研究相关研究 全面屏下半年爆发，前后段制程双受益 全面屏行业深度报告之一：屏幕产 业链影响分析 2017 年 6 月 28 日 龙头优势加剧/预计 H2 信息安全、 数据 中 心 设 备 、 AI处 于 向 上 期 5CAVE”（洞见）全球 TMT 产业 链深度研究之五

2、 2017 年 6 月 23 日 证券分析师证券分析师 刘洋 A0230513050006 研究支持研究支持 王谋 A0230115080009 梁爽 A0230117010001 杨海燕 A0230117020002 联系人联系人 杨海燕 (8621)23297818转 本期投资提示：本期投资提示： 在华天科技深度报告二中我们提到，我们陆续建立起了电子/半导体产业周期分析、产业估 值比较、规范可跟踪的个股业绩分解和盈利预测，以及基于财务的价值链、供应链和公司 治理分析框架。我们亦提到，后面的工作将基于以上的体系泛化研究，和添加边角，其中 较为重要的边角即海外电子供应链和标的研究。 实际上，从

3、今年初 4Q16 季报开始我们就率先进行海外重要标的的跟踪研究，我们认为其 中至少有 2 层意义： 1、大部分重要的下游终端厂商、中游零组件龙头和上游器件/设备厂商在海外上市交易， 考虑到当前电子/半导体产业存在明显的周期性，仅仅关注 A 股范围内标的和供应链显然 不合理； 2、电子产业微创新的供应链变化中，台湾、韩国、北美在半导体、面板、光学、PCB 等 器件和零部件供应链中仍然占据重要的地位，忽略海外供应链变化的信息整理亦是不足取 的； 仅仅这 2 层意义对于海外供应链和产业研究而言， 便已足够重要。 因此我们将在海外 2Q17 季报期间推出系列报告，详细整理和分析海外电子重要标的的供应链

4、和产业趋势、竞争情 况，作为申万宏源电子研究体系不可或缺的一环。 美光美光 2Q17 业绩略超预期，业绩略超预期，3Q17 展望仅略超预期，同比增长向下趋势已确定，存储器未展望仅略超预期，同比增长向下趋势已确定，存储器未 能迎来更大弹性。能迎来更大弹性。美光 2Q17 业绩略超预期，营收 54.19 亿美元，超出华尔街一直预期 2.71% （前一日） ， 毛利率 46.36%， 超出预期 1.1%。 2Q17 营收同比增速 87%， 低于 2Q17 同比增速 92%，印证我们 2Q17 平淡的观点。我们重点关注 3Q17 的业绩展望。3Q17 营 收仅略高于预期（华尔街对 3Q17 业绩亦举棋

5、不定） ，同比增速 76%，进一步走低，表明 虽在智能手机拉货旺季，电子上游存储器未能迎来更大弹性。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 每日免费获取报告 1、每日微信群内分享5+最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、每月汇总500+份当月重磅报告 （增值服务） 扫一扫二维码 关注公号 回复：研究报告 加入“起点财经”微信群。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 1美光美光 2Q17 业绩：略超预期，但业绩：略超预期，但 Q3 高增落空高增落空 . 3 2美光业务和行业概览：美光

6、业务和行业概览：DRAM/NAND 三巨头之一三巨头之一 . 4 3美光上游供应商和下游客户供应链分析美光上游供应商和下游客户供应链分析 . 6 附录附录 1行业估值表行业估值表 . 9 目录目录 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 在华天科技深度报告二中我们提到，我们陆续建立起了电子/半导体产业周期分析、产 业估值比较、规范可跟踪的个股业绩分解和盈利预测，以及基于财务的价值链、供应链和 公司治理分析框架。我们亦提到，后面的工作将基于以上的体系泛化研究，和添加边角， 其中较为重要的边角即海外海外电子电子供应链供应链和标的和标的研究

7、研究。 实际上，从今年初 4Q16 季报开始我们就率先进行海外重要标的的跟踪研究，我们认为 其中至少有 2 层意义： 1、 大部分重要的下游终端厂商、中游零组件龙头和上游器件/设备厂商在海外上市交 易，考虑到当前电子/半导体产业存在明显的周期性，仅仅关注 A 股范围内标的和 供应链显然不合理； 2、 电子产业微创新的供应链变化中，台湾、韩国、北美在半导体、面板、光学、PCB 等器件和零部件供应链中仍然占据重要的地位， 忽略海外供应链变化的信息整理亦 是不足取的； 仅仅这 2 层意义对于海外供应链和产业研究而言，便已足够重要。因此我们将在海外 2Q17 季报期间推出系列报告，详细整理和分析海外电

8、子重要标的的供应链和产业趋势、竞 争情况，作为申万宏源电子研究体系不可或缺的一环。 1美光美光 2Q17 业绩业绩：略超预期略超预期，但，但 Q3 高增高增落空落空 我们年初对海内外 3Q17 业绩乐观，但考虑到 iphone 供应链和库存杂音较多，从 6 月初开始 （见 6.12 周报） 转为谨慎乐观， 因此建议耐心等待 7 月初海外重要公司季报 3Q17 指引（比 A 股早 3 周）。本篇报告我们来揭晓美光（MU.O）的最新季报和产业情况（6.29 披露）。 美光美光 2Q17 业绩业绩略略超预期，超预期，3Q17 展望展望仅仅略超预期，同比略超预期，同比增长向下增长向下趋势已趋势已确定确

9、定，存储存储 器器未能迎来更大弹性未能迎来更大弹性。美光 2Q17 业绩略超预期，营收 54.19 亿美元，超出华尔街一直预 期 2.71%（前一日），毛利率 46.36%，超出预期 1.1%。2Q17 营收同比增速 87%，低于 2Q17 同比增速 92%， 印证我们 2Q17 平淡的观点。 我们重点关注 3Q17 的业绩展望。 3Q17 营收仅略高于预期（华尔街对 3Q17 业绩亦举棋不定），同比增速 76%，进一步走低，表 明虽在智能手机拉货旺季，电子上游存储器未能迎来更大弹性。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 表表 1

10、 1：美光美光 2Q2Q- -3Q173Q17 营运营运略超预期，略超预期，3Q173Q17 收入收入和盈利能力和盈利能力现同比现同比向下拐点向下拐点 MU.O $MMU.O $M 3Q17E3Q17E 2Q17E2Q17E 2Q172Q17 1Q171Q17 4Q164Q16 3Q163Q16 2Q162Q16 1Q161Q16 4Q154Q15 3Q153Q15 营业总收入 5682 5419 5566 4648 3970 3217 2898 2934 3350 3600 YOY 76.62% 86.99% 92.06% 58.42% 18.51% -10.64% -24.79% -29.

11、57% -26.74% -14.83% 预测偏离 2.99% 2.71% - - - - - - - - 毛利率 47.35% 46.36% 46.87% 36.66% 25.47 82.00% 82.82% 80.27% 74.66% 73.06% 预测偏离 3.76% 1.10% - - - - - - - - 营业利润率 - - 35.27% 22.46% 9.04% -0.99% -0.93% -0.17% 6.93% 11.86% 营业利润 - - 1,963 1,044 359 -32 -27 -5 232 427 净利润率 - - 29.59% 19.23% 4.53% -5.2

12、8% -7.42% -3.31% 6.15% 13.08% 净利润 - - 1,647 894 180 -170 -215 -97 206 471 资料来源：Bloomberg Estimates，申万宏源研究 注 1：预测偏离指季报前一日彭博一致预期与实际值的偏差，正值表示超预期，负值表示低于预期； 2美光业务和美光业务和行业行业概览概览：DRAM/NAND 三巨头三巨头 之一之一 美光美光收入结构收入结构中中计算计算/网络网络业务占比业务占比 43%，移动业务各占比月，移动业务各占比月 20%，是，是美光美光业绩周期业绩周期 复苏的主要复苏的主要动力动力，嵌入式业务（，嵌入式业务（汽车汽车

13、、工业、物联网等）、工业、物联网等）成长成长增速趋势向增速趋势向上上。美光计算和 网络业务（Compute & Networking Business）为计算、网络、图形和云服务市场提供 存储器产品；存储业务（Storage Business）的客户包括英特尔，以及向企业、客户、云 端，以及可移动存储市场提供产品；移动业务（Mobile Business）向智能手机、平板和其 他移动设备市场提供存储产品；嵌入式业务（Embedded Business）则面向汽车、工业、 物联网等领域销售存储产品。计算计算/网络、网络、移动移动和和存储业务的周期性明显，存储业务的周期性明显，汽车汽车/工业工业/

14、物联物联 网网等嵌入式市场成长斜率等嵌入式市场成长斜率稳定稳定向上，但向上，但由于由于基数基数较低，整体规模成长尚较低，整体规模成长尚缓慢缓慢。 图图 1：美光：美光收入结构中，移动收入结构中，移动、存储存储领域各领域各占比占比 20%，计算计算/网络网络解决服务占比解决服务占比 43% 资料来源：美光，申万宏源研究 注 1：美光 3Q17 季报业务期间截止 2017 年 6 月； 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 Q3 2015 Q4 2015 Q1 2016 Q2 2016 Q3 2016 Q4 2016 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 Com

15、pute & Networking Mobile Business Storage Embedded 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 图图 2：移动：移动、计算、计算/网络网络业务业务为为拉动拉动美光美光业绩复苏的主要动力业绩复苏的主要动力，嵌入式市场嵌入式市场趋势趋势向上向上 资料来源：美光，申万宏源研究 注 1：美光 3Q17 季报业务期间截止 2017 年 6 月； 美光美光 DRAM 收入占比达收入占比达 64%， 公司公司预计预计 64 层层 3D NAND 和和 1x DRAM 出货出货规模规模在在 3Q17 将明

16、显将明显增长增长，2H17 ASP 上涨上涨有限有限。美光主要收入来自于 DRAM，当前主要制程为 20nm，1x nm 产品已出货但规模不大。公司计算/网络业务大部分产品制程为 20nm，逐 步往 1x 制程转换；移动业务产品当前向 20 nm 制程转换，因此成本明显下降，毛利率上 升明显。公司 64 层 3D NAND 和 1x nm DRAM 均已出货，但规模不明显，预计 3Q17 出货将大幅增长， 进一步优化成本结构1。 2Q17 DRAM 出货环比增 5%， ASP 环比增 14%， NAND 出货环比增 17%，ASP 环比增 3%，公司维持对 2H17 出货的预计，其中 DRAM

17、 出货环比将增 10%，NAND 将增 30%，隐含的结论是 2H17 存储器价格涨幅有限，供需 环境将有所缓解。考考虑虑到美光到美光 DRAM 市占率仅市占率仅 20%左右，左右，且且单位设备容量增长不确定，单位设备容量增长不确定， 我们尚无法通过美光我们尚无法通过美光产品产品出货预计电子终端出货量出货预计电子终端出货量的的变化变化， 建议建议重点重点关注三星电子的季报关注三星电子的季报。 图图 3：美光：美光收入结构中，收入结构中，Dram 占比占比 64%，Nand 占比占比 31% 资料来源：美光，申万宏源研究 注 1：美光 3Q17 季报业务期间截止 2017 年 6 月； 1 一般

18、而言，DRAM 的制程转换将带来 40%的密度增长和 20%的成本优化，3D NAND 的制程升级将带来 100%的密度增长和 30%的 成本优化，转换良率的上升期公司认为是 2 年； -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% Q3 2015 Q4 2015 Q1 2016 Q2 2016 Q3 2016 Q4 2016 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 Compute & Networking Mobile Business Storage Embedded 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000

19、6,000 Q3 2015 Q4 2015 Q1 2016 Q2 2016 Q3 2016 Q4 2016 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 DRAM Non-Volatile Memory Other 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 图图 4：Dram 为美光主要业务，亦为主要增长产品类别为美光主要业务，亦为主要增长产品类别 资料来源：美光，申万宏源研究 注 1：美光 3Q17 季报业务期间截止 2017 年 6 月； 3美光上游美光上游供应商和下游客户供应链供应商和下游客户供应链分析分析 Tera Probe

20、、力成力成、南茂、南茂业绩业绩与美光关联性较强，与美光关联性较强，美光美光 3Q17 和和 2H17 业绩业绩展望以展望以 及及 2017 Capex 展望展望不利于不利于上游供应商上游供应商。美光供应商中，封装和测试厂商、设备厂商为主 要营业成本和 Capex 来源，其中 Tera Probe、力成、南茂与美光业绩关联性最强，美光 3Q17 与 2H17 的出货展望不利于三家供应商。美光认为，2017 年 Capex 预计将落在上 限约 52 亿美元，2018 年 Capex 预算将在 3Q17 披露，美光供应商科林、应用材料的业绩 有支撑。 -100% -50% 0% 50% 100% 1

21、50% 200% 250% 300% Q3 2015 Q4 2015 Q1 2016 Q2 2016 Q3 2016 Q4 2016 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 DRAM Non-Volatile Memory Other 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 表 2：美光供应商中，封装和测试供应商与其联动程度高，设备供应商 Capex 占比高 TickerTicker 收入收入% % 成本成本% % 来源来源 Tera Probe Inc 6627 JP Equity 35.60% 0.69% *2016A C

22、F JT Corp 089790 KS Equity 33.24% 0.14% 预测 力成 6239 TT Equity 26.03% 3.55% 预测 南茂科技 8150 TT Equity 21.08% 0.88% 预测 Axcelis 技术股份有限公司 ACLS US Equity 20.31% 0.81% 预测 Silicon Motion 科技公司 SIMO US Equity 19.46% 0.95% 预测 百慕大南茂科技有限公司 9876666D US Equity 15.00% 0.88% *2015A CF Intermolecular 股份有限公司 IMI US Equit

23、y 14.14% 0.32% 预测 Rambus 股份有限公司 RMBS US Equity 12.95% 0.43% 预测 SIMMTECH 控股有限公司 036710 KS Equity 12.10% 0.76% *2016A CF 广岛瓦斯株式会社 9535 JP Equity 11.80% 0.77% *2016A CF 科林研发股份有限公司 LRCX US Equity 11.80% 10.83% 预测 Cabot 微电子有限公司 CCMP US Equity 11.00% 0.45% *2017Q2 CF 应用材料 AMAT US Equity 11.00% 19.55% *201

24、6A CF SIMMTECH CO LTD 222800 KS Equity 10.85% 0.74% *2016C3 CF Plexus 有限公司 PLXS US Equity 10.40% 2.69% *2016A CF CSC Holdings Ltd CSC SP Equity 8.82% 0.30% 预测 圣晖 5536 TT Equity 8.82% 0.42% 预测 汉科 3402 TT Equity 8.82% 0.19% 预测 BE 半导体实业公司 BESI NA Equity 8.82% 0.76% 预测 资料来源：Bloomberg，申万宏源研究 注 1： “收入%”指美

25、光采购额占该供应商收入比例，“成本%”指来自于该供应商的采购额占 美光成本/Capex 比例； 美光美光客户较为分散，客户较为分散，关注关注 iphone 备货备货/出货出货实际对公司影响，实际对公司影响，ASP 上涨上涨对对 Intel 最不最不 利利。美光前 5 大客户收入占比仅 36%，客户较为分散，因此无法通过美光业绩指引预计下 游单个标的的业绩情况。值得关注的是，苹果对美光采购份额较大，我们认为公司对 3Q17 以及 2H17 的出货预计有相当程度基于 iphone 的备货/出货假设；另外，存储器 ASP 涨价 对 Intel 影响最大，原因为其存储器成本占比较大。 行业点评 请务必

26、仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 表 3：美光收入结构较为分散，对客户而言，美光产品价格并不敏感 TickerTicker 收入收入% % 成本成本% % 来源来源 苹果公司 AAPL US 11.00% 1.06% 2017Q2 CF 英特尔公司 INTC US 10.00% 7.41% 2017Q2 CF Kingston Technology Corp 0570829D US 7.00% - 2016A CF 三星电子有限公司 005930 KS 4.40% 0.77% 预测 联想集团 992 HK 3.24% 1.43% 预测 慧与 H

27、PE US 3.70% 1.81% 预测 技术数据公司 TECD US 2.66% 1.75% 预测 华为技术有限公司 40978Z CH 2.57% 1.31% 预测 博世有限责任公司 RBOS GR 2.35% 0.84% 预测 艾睿电子 ARW US 2.12% 1.75% 预测 资料来源：Bloomberg，申万宏源研究 注 1： “收入%”指来自于该客户的销售额占美光收入比例，“成本%”指该客户采购额占其总 成本/Capex 比例； 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 附录附录 1行业行业估值表估值表 电子行业估值表（电

28、子行业估值表（1 1） 代码代码 简称简称 股价股价 总市值（亿元）总市值（亿元） 20172017E PEE PE 20182018E PEE PE 20192019E PEE PE 2012017 7E PBE PB 20182018E PBE PB 20192019E PBE PB 600584 长电科技 15.63 213 30.8 19.9 14.0 3.9 3.4 2.7 002185 华天科技 7.07 151 27.8 21.5 16.9 2.7 2.5 2.2 002156 通富微电 9.55 93 28.4 21.4 17.9 2.0 1.9 1.7 603160 汇顶科技

29、 99.75 444 37.8 30.2 25.4 11.6 8.6 6.6 000823 超声电子 13.90 75 25.4 19.4 16.0 2.3 2.1 1.8 600563 法拉电子 49.34 111 25.6 21.2 18.0 4.6 4.0 3.4 000725 京东方 A 4.03 1,417 19.3 14.5 10.3 1.7 1.5 1.5 600703 三安光电 19.68 803 27.4 22.2 17.8 4.0 3.5 3.0 000541 佛山照明 9.07 115 25.9 19.6 0.0 1.8 1.7 0.0 002241 歌尔股份 19.35

30、 592 27.5 21.6 16.7 4.7 3.9 3.3 000049 德赛电池 50.87 104 28.5 22.1 17.6 6.7 5.2 4.1 300433 蓝思科技 29.48 772 32.4 21.6 16.8 4.8 4.0 3.2 002475 立讯精密 30.22 641 34.4 25.4 20.0 5.1 4.3 3.5 601231 环旭电子 15.47 337 30.5 24.7 19.5 4.0 3.5 3.0 002139 拓邦股份 10.18 69 33.6 23.6 16.6 3.5 3.2 2.7 300223 北京君正 25.22 42 93.

31、4 69.8 52.0 3.6 3.5 3.3 603986 兆易创新 77.34 157 42.5 33.2 27.2 11.6 9.2 7.1 600360 华微电子 7.19 53 64.0 44.1 32.7 2.5 2.3 2.2 300077 国民技术 13.63 77 42.4 32.0 25.2 2.6 2.4 2.2 002371 北方华创 23.75 109 64.8 37.2 29.6 3.3 3.1 2.9 300476 胜宏科技 22.15 83 24.5 17.4 12.7 4.8 3.8 0.0 002138 顺络电子 18.39 139 29.3 22.3 17

32、.3 4.5 3.8 3.2 002217 合力泰 9.48 297 22.7 15.8 11.7 2.7 2.3 1.9 002456 欧菲光 17.07 464 32.4 22.1 16.2 5.0 4.1 3.2 资料来源：Wind，申万宏源研究，2017.6.30 注：2017-2019 预测 PE/PB 引自 Wind； 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 电子行业估值表（电子行业估值表（2 2） 代码代码 简称简称 股价股价 总市值（亿元）总市值（亿元） 20172017E PEE PE 20182018E PEE

33、PE 20192019E PEE PE 2012017 7E PBE PB 20182018E PBE PB 20192019E PBE PB 300296 利亚德 18.80 306 25.7 17.1 12.4 5.4 4.2 3.1 300232 洲明科技 16.00 101 32.9 24.0 15.2 6.1 4.9 3.4 300136 信维通信 40.02 393 41.2 27.8 20.8 13.7 9.3 6.5 002635 安洁科技 36.22 212 29.1 19.7 14.9 3.8 3.4 2.7 300322 硕贝德 17.02 69 38.1 29.2 46

34、.6 9.4 6.8 6.9 603005 晶方科技 27.99 65 37.9 25.4 19.5 3.6 3.2 2.8 002079 苏州固锝 7.37 54 39.3 33.0 33.0 0.0 0.0 0.0 603328 依顿电子 14.15 141 19.3 15.5 12.6 2.6 2.3 2.0 002618 丹邦科技 11.97 66 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 300319 麦捷科技 8.73 61 27.0 20.4 15.7 2.5 2.3 2.0 002036 联创电子 16.50 92 25.5 16.5 11.6 4.8 3.7 2.7 0

35、00536 华映科技 5.81 161 39.5 24.4 17.8 1.2 1.1 1.1 000050 深天马 A 20.57 288 34.1 23.6 18.7 2.1 1.9 1.7 002273 水晶光电 20.63 137 38.1 26.4 18.6 4.2 3.7 3.2 002005 德豪润达 4.77 67 0.0 29.8 20.8 0.0 1.2 1.1 002008 大族激光 34.64 370 31.0 25.2 20.0 5.9 4.9 4.1 002045 国光电器 15.89 66 40.0 23.9 16.6 4.7 4.5 4.0 002384 东山精密

36、 24.70 265 36.7 22.8 17.6 3.3 2.9 2.6 300458 全志科技 26.34 88 39.9 28.4 21.8 3.9 3.5 3.2 300373 扬杰科技 20.15 95 32.3 24.2 17.7 4.2 3.6 3.1 002436 兴森科技 6.30 94 32.9 23.0 13.5 4.1 3.5 3.3 603678 火炬电子 27.83 126 44.0 29.4 19.3 4.9 4.2 3.5 资料来源：Wind，申万宏源研究，2017.6.30 注：2017-2019 预测 PE/PB 引自 Wind； 行业点评 请务必仔细阅读正

37、文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 信息披露信息披露 证券分析师承诺证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方 法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的 具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号为： ZX0065。本公司关联机构在法律许

38、可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服 务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人机构销售团队联系人 上海 陈陶 021-23297221 18930809221 北京 李丹 010-66500610 18930809610 深圳 胡洁云 021-23297247 13916685683 海外 张思然 021-23297213 13636343555 综合 朱芳 021-23297233 18930809233 股票投资评级说

39、明股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） 增持（Outperform） 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) ：相对强于市场表现20以上； ：相对强于市场表现520； ：相对市场表现在55之间波动； ：相对弱于市场表现5以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Overweight） 中性 (Neutral) 看淡 (Underweight) ：行业超越整体市场表现； ：行业与整体市场表现基本持平； ：行业弱于整体市场表现

40、。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投 资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以 获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有 兴趣，可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数 ：沪深300指数 法律声明法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 （以下简称 “本公司” ） 的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 客户应当认识到有关本报告的短信

41、提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 网站刊 载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联 络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户 作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本 公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与 本报告所载资料、意见及

42、推测不一致的报告。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投 资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形 式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构 成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告 的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并

43、不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有 风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投 资顾问。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版 权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分 发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务 标记及标记。