数据收官疫情扰动各几何.docx

《数据收官疫情扰动各几何.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《数据收官疫情扰动各几何.docx（12页珍藏版）》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、目录一、GDP增速已经高于常态化水平，但结构仍有待进一步修复4二、单月投资增速基本处于疫情前水平，但各分项表现分化4三、消费还未恢复至疫情前水平，主要受餐饮消费、石油及其制品拖累7四、工业增速超出疫情前水平，出口链条影响较大，短期或维持较高增速8从恢复幅度来看,工业和出口四季度增速明显超出常态化,是带动GDP增速超预期回 升的主要原因,制造业投资增速也回升至常态化上方对固定资产投资产生拉动,地产 那么处于常态化区间。债市策略：当前除基建和社零外，其他基本面数据基本已修复至疫前常态化水平，考虑 到2021年上半年基建增速也可能再度回升,在此期间经济增长或略超常态化，基本面持续修复或将对债市产生掣

2、肘；资金面方面，上周资金面边际收敛后，利率品种短端已经 有所上行，叠加央行表态可能引发市场预期调整，前期支撑做多的逻辑或难以为继,难 以继续驱动债市收益率下行，短端品种或跟随资金上行,长端持续震荡走势。图表目录图表1GDP增速超出常态化水平4图表211月、12月贸易顺差大幅回升4图表3固定资产投资累计增速缓慢回升5图表4投资单月增速经历了快速修复阶段后有所回落5图表5此前增速相对较高行业仍处于高位5图表6局部此前增速较低行业修复有所加快5图表7地产投资单月同比增速6图表8竣工面积有所回落 6图表9除电热水以外其他基建分项均有所回落6图表10基建单月同比持续回落6图表11疫情对投资结构产生较大影

3、响7图表12疫情影响下制造业占投资比重明显走低后修复7图表13社零增速与疫情前水平仍有差距，主要受餐饮收入、石油及其制品拖累.7图表14餐饮收入成为社零分项的主要拖累8图表15汽车、中西药品等分项增速超过疫情前水平8图表16工业增加值超过疫情前水平9图表1712月工业增加值继续回升主要受采矿和电热水业带动9图表18中游装备制造业相关行业增速高一疫情前水平9图表19中游材料制造业中各行业恢复至疫情前水平91月18 FI （周一）上午统计局公布12月经济数据及四季度GDP增速，中国2020 年1-12月全国固定资产投资（不含农户）同比增2.9%,预期增3%, 1-11月同比增2.6%； 其中202

4、0年1-12月房地产开发投资同比增7%, 1-11月同比增6.8%； 2020年12月社会 消费品零售总额同比增4.6%,预期增5.4%,前值增5%； 2020年12月规模以上工业增 加值同比增7.3%,预期增7%,前值增7%； 2020年四季度GDP同比增6.5%,预期增 6.2%,三季度增4.9%。12月经济数据持续修复，分项数据表现不一，消费受疫情影响表现仍较弱，工业数 据变现强势，投资数据稳步修复，四季度GDP增速那么超出市场预期。至此，2020年经 济数据超预期收官，疫情影响下，哪些数据已经修复至疫情前水平？哪些数据仍在修复 过程中？后续可能怎么走？我们将一一进行分析。一、GDP增速

5、已经高于常态化水平，但结构仍有待进一步修复四季度GDP增速超出市场预期，或主要受净出口大幅回升影响。从增速上来看,四季度GDP同比回升至6.5% 高于疫情前6%左右水平,经济增长已经修复至疫情前 水平。但从结构上来看，四季度资本支出中固定资产投资增速单月同比在年末有所I可落， 存货水平也未明显回升；消费支出受疫情影响维持相对低位；净出口方面，货物出口增 速在11月和12月大幅回升，带动贸易顺差显著走高，同时，考虑到2019年四季度贸易 顺差相对较低，净出口或为四季度GDP增速超预期回升的主要原因。同时，三季度消费 支出对GDP增速拉动率仅为1.7%,与此前3.5%的平均水平仍有距离，四季度社零

6、增速 未明显回升，消费支出对GDP拉动率或仍相对较低,GDP结构还未修复至疫情前水平。300,000.00GDP:不变价:当季值季GDP:不变价:当季值:同比:右轴季4.02.00.02.0-4.060&0900.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00100.00-200.0080-esz二二SZS0-8SZJ0-8SZSO6SZ190840.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00图表1 GDP增速超出常态化水平资料来源：W加力图表1 GDP增速超出常态化水平资料来源：W加

7、力图表2 11月、12月贸易顺差大幅回升资料来源：二、单月投资增速基本处于疫情前水平，但各分项表现分化固定资产投资快速修复后增速略有回落，12月固定资产投资增长2.9% 单月增速 回落至5.7%，与疫情前水平基本一致。三季度中至四季度中是固定资产投资单月增速上 行最快的阶段，II月单月增速回升至9.5%,为2017年以来的最高增速，超过疫情前水 平，主要受制造业单月投资增速加速回升，房地产单月投资增速处于高位影响：四季度 中后段基建和地产单月增速均回落，导致投资单月增速回落至低于疫情前水平。30.0020.001000去定资产投资完成期:累计同比恍卜40.00-制造业:累计同比基建投资(不含电

8、力):累计同比1000.5 888820.00-30.00(2UUU)0I4T0Z 自小 TON 90 6g .Mb6Toz 10-610、 aobloz olobgc Yloz w-HUrs ZWT0Za08 OT&Z so ygz(30.00)固定奕产投资：单月同比(40.00)犷达业投费：单月同比房地产开发板国：单月同比M洋投贡(不含电力”单月同上图表3固定资产投资累计增速缓慢回升 资料来源：W加/,图表4投资单月增速经历了快速修复阶段后有所回落 资料来源：卬加d,具体而言，制造业投资单月增速连续两个月处于10%以上增速，远高于疫情前缺乏 5%的平均水平。12月来看，前期修复快的行业中，

9、农副食品加工业、化学原料及化学 制品、医药制造业等增速虽略有走低，但仍维持相对较高位置.；而此前增速较低的通用 设备、专用设备、电器机械、汽车制造业等增速那么明显提高，成为制造业投资维持强势 的主要推动力量，符合我们此前提到的制造业“强者恒强、弱者补强”的逻辑。后续来 看，短期该逻辑链条或将延续，不考虑基数效应下制造业投资增速或将继续高于疫情前 水平。100 080.060.040.020.0OU-20.0-40.0-600通用设备刈造业专用设冬制也业一汽车就造业一电气机械及受，z制造业OLdzoz 8OZOZ 吟OWN /5vI0z LIOZ TIOZ rTOZ 夕亘 iocoA XXIOZ

10、 38I0Z R8I0Z &8I0Z图表S此前增速相对较高行业仍处于高位资料来源：W加d,图表6局部此前增速较低行业修复有所加快 资料来源：Wid,一改副食U加工业一化学原料及化学制品制造业一医4制迨业房地产投资增速修复相对较快,是投资中最先修复至疫情前水平的分项,后续地产 投资增速单月增速或延续回落态势。从增速来看，受复工后赶工影响，5月地产投资单 月增速便回升至8%,到达2019年底水平，修复速度相对较快，随后增速持续上行，同 时，房地产政策也开始收紧，10月地产增速触顶后逐步I可落，12月地产单月增速归I落至 9.4%,除政策收紧发挥效果外，年底气温降低，施工进度有所放缓也是主要原因。后

11、续 在不考虑基数效应下，地产投资或将继续下行，但考虑到年后新开工或延续强势，上半 年地产投资下行速度或相对较为缓慢。图表7地产投资单月同比增速图表8竣工面积有所回落-20.00-20.003 Z质地产开发以资，小月同比20.00 r历地产开发投费:我计同比，轴20.00to-6sz U85Z 90-810Z I98UR 80-ZI0Z H0Z 205Z39SZ ZI.S10Z zo-ssz2.0Z0ZN0-OZ0Z而m切错他血枳 本年灼, .地皿枳历x雄口附枳-环标新开I：加枳 /；W Eifiiftl资料来源：偌，M,资料来源：偌，M,资料来源：Wid,基建增速持续疲软12月单月增速转负至-

12、0.4% ,低于疫情前水平,或主要受气温 较低影响。I月18日上午中国国际经济交流中心副理事长、国务院参事室特约研究员韩 永文在2021债市开展论坛上建议，2021年地方专项债应尽可能保持上一年规模水平， 近期市场对专项债发行量预期也较为分化，假设专项债额度勺2020年持平，叠加202()年 四季度重大项FI集中开工，资金和工程储藏充足或导致2021年上半年基建增速有所回升。图表9除电热水以外其他基建分项均有所回落图表10基建单月同比持续回落40.0040.00-30.00电力、旗力、燃气及水的生产和佻应业交通运输、仓储和部政业水利、环境和公共设的管岬业21000.000019000.0000

13、17000.000015000.000013000.000011000.00009000.00007000.00005000.0000gozoz 3.08 NOO8Z ?6loz0 T6 Toz so 890.610Z Noloz Z9610Z uoolozOS 8基建投贡:单月值 右苑 总建投泰津月同比资料来源：VWd,资料来源：Wid,从结构来看当前投资结构大体修复至疫情前水平其中制造业占比相对较高,基 建投资占比偏低。经过H月和12月快速增长，制造业占固定资产投资比重明显抬升， 由10月的29.8%回升至当前33.6%,在投资中比重重新回到首位，与疫情前基本持平； 与此同时，地产占投资比

14、重也回落至疫情前1778%水平；基建方面，由于近期基建单月 投资增速持续回落并转负，其占投资比重略低于疫情前水平，2021年上半年随着基建增 速EI升，其在投资中比重或逐步回归常态化。图表11疫情对投资结构产生较大影响图表12疫情影响下制造业占投资比重明显走低后修35.0%33.0%31.0%29.0%27.0%25.0%23.0%21.0%19.0%17.W15.0%ZT6Z0Z nogz OIOZOZ 6O0Z0Z 80Z0Z 50Z0Z soog5.0s 8.08 zoozz loozoz moz 6I0Z0I.6I0Z 60,6 TOZ86SZ zo, 6Toz gEIK 3,6 sz

15、 8612 8610。U68Z 6OOZOZ 90.0Z0Z moozoz ZI.610Z 60 6SZ90.6SZ E96SZ NIooloz 60OO10Z 90OO10Z mooolozZESZ 60sz 90loz房地产投资:当月空 制造业技货：单月信 叁建投资:甲月值房堆产投资:当月占比制造业投资:当月占比基建投资:当月占比资料来源：三、消费还未恢复至疫情前水平，主要受餐饮消费、石油及其制品拖累12月社零增速较11月回落0.4个百分点至4.6% 全年增速下行3.9% 在几大经济 分项中表现最弱，未修复至疫情前水平。从结构上来看,当前餐饮消费和石油及其制品 消费与疫情前水平相距甚远,对

16、社零的拖累效应最为显著。其中，餐饮收入占社零比重 为13%左右，全年最高单月同比那么为10月份的0.8%,与疫情前9.5%左右的均值水平相 差较大，12月餐饮收入较II月小幅回升至0.4%,修复幅度相对有限，主要受国内局部 地区再度爆发疫情影响。石油及其制品增速占社零比重:同样较大，疫情影响下国际油价 大幅下跌使得该分项增速持续负增长，12月跌幅明显收窄至-2.8%,但仍为到达疫情前水 平，考虑到近期国内成品油价继续上调，后续该分项跌幅或将进一步收窄。图表13社零增速与疫情前水平仍有差距,主要受餐饮收入、石油及其制品拖累指尿名称2019-02 2019 03 2019-04 2019-05 2

17、019-06 2019-07 2019-08 2019-092019-10 2019 11 2019-12 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-05 2020-07 2020-03 2020-09 2020-10 2020-11资料来源:其他社零分项中汽车、金银珠宝、文化办公中西药、建筑装潢、家用电器等消 费较疫情前水平更高；纺织服装、日用品家具等那么基本恢复到疫情前水平。汽车消费 增速较高主要受政策驱动，2020年疫情爆发后各地区集中出台促汽车消费政策导致汽车 消费增速在下半年持续回升，且明显高于疫情前水平；文化办公、建筑装潢、家用电器 等销售修复同样较

18、快，那么可能与地产销售维持高增速及居家办公增加有关；纺织服装受疫情影响较大，同时，考虑到临近春节需求旺季疫情再度局部爆发，或对期间服装需求 造成不利影响。3Q2Q7T-O7-D7 8.ON0NVOXTOZ 7TNT0Z vn-rsTOZ rriTOZ NmN SJHON mTOZ IIJ 二,ZT-ONOZI 60,6 ION90,6 ION ?8I0z60.8 ION90,8 IOZ s.so-60KK0Z 90Z.I0Z 8.SN ZV9I0Z 60-9I0N- 90-9I0N mo,91rozL ZVSIOZ),ooloo),oo).00-3000 I-代耽金概括:类:当月向比.0,03

19、岑生就中7徜晶类巧月K比一雅额:汽较与加匕-30.00一社会消费品零件总欲治月同比40-00-社会消费品零件总歆:商出岑佗当月同比月%社金消货品零件总软击状收入:当月同比月-S0.00图表14餐饮收入成为社零分项的主要拖累 资料来源：卬力W,图表14餐饮收入成为社零分项的主要拖累 资料来源：卬力W,图表15汽车、中西药品等分项增速超过疫情前水平 资料来源：卬加d,后续来看,不考虑低基数影响,社零的进一步修复主要取决于餐饮和石油及其制品 类消费增速何时能回归正常水平,短期或仍较为困难。餐饮消费方面 1月份国内疫情 对餐饮消费冲击延续，河北局部地区封城，对餐饮消费增速仍造成扰动，同时，考虑到 疫情

20、导致局部餐馆倒闭，且对居民饮食习惯造成影响，剔除低基数效应后，餐饮消费或 难快速回升至疫情前9.5%的增速。石油及其制品类方面，那么主要取决于2021年国际油 价走势。近期国际油价快速回升，一方面受弱美元带动；另一方面那么受疫苗接种推进以 及拜登财政刺激方案推动，短期两者影响或将延续，使得国际油价震荡偏强，石油及其 制品类消费跌幅也将进一步收窄。当前国际油价已经接近2020年1月水平，但国际原油 需求仍与疫情前水平相差较多，同时，供给端减产执行率有所降低，石油运输咨询公司 Petro-Logistics表示，欧佩克+12月的减产执行率降至75%,为去年5月开始新一轮减产 以来的最低水平，假设供

21、给增加快于需求，那么国际油价或难持续走高，在其均值水平低于 2019年63美元/桶之前，石油及其制品消费或难修复至疫情前水平。四、工业增速超出疫情前水平出口链条影响较大,短期或维持较高增速12月工业增加值超预期回升至7.3%,超过2019年底6.9%的最高增速,工业较疫 情前更加强劲。工业为疫情过后经济数据中最快的分项，从增速来看，5月工业增加值 增速已经回升至4.5%,与2019年8月增速持平，为工业增加值修复至疫情前水平的重 要标志。此后，三季度末工业增加值修复开始加速，9月其增速上行至6.9%,到达2019 年最高水平，随后继续稳中有升，并在年末进一步回升至7.3%。图表16工业增加值超

22、过疫情前水平图表17 12月工业增加值继续回升主要受采矿和电热2goe02goe020.0014.002皿0240co22002C0WIbUW160co140co120co18co1：岸加值:定期指奴 一I：w培h位:当上司比15.00 10.00 50 OCQ 工UU -10.30-15 JO -?ono -25.U0 -30.0012 IM)10.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00600ZI6Z0Z 6CHJZ0Z wozoz $ozoz zreioz 60-6I0Z 9I0Z C&IOZ zaoz 38I0Z 9th8I0Z F98I0Z 年toz 0TON

23、 WTON /Toz HoeI：业州川询:制造业:当.月同比月 匚业增加施:采犷业:当月同比月-T业增加假:电力.一气及水的4 和俱陶、於当月同比月水业带动资料来源：windf资料来源：windf资料来源：wind.从结构上来看,此轮工业增加值大幅回升主要受出口产业链带动短期将继续维持 高增速。此前我们提到，工业增加值可进一步划分为六大类，2020年中游装备制造业从 疫情中恢复后增速便持续上行，是工业增加值的主要贡献力量，其相关行业金属制品、 通用、专用设备、机电产品为我国主要出口产品，受出口链条带动显著，短期或延续高 增速；占比最大的中游材料制造业相关行业那么持续回升，当前已经修复至疫情前水

24、平， 是工业增加值持续上行的重要前提；下游消费那么基本回归常态化增速。短期出口增速仍 较强，工业增加值或仍将维持较高增速。图表18中游装备制造业相关行业增速高一疫情前水图表19中游材料制造业中各行业恢复至疫情前水平H.OZOZ业增加值:化学原科及化学制斯制造业:方月同比 业增加值:熟色金眄冶炼及小砥加-业:当月同比% 业增加值：/金属矿物制制业:当月同比60-0SZ zgsz S3Z0Z5N10ZTqozoz n6sz 60-610Z S6SZ SWIOZ E0-6SZ T96SZ noosz 60-8 TON Z0-8SZ S0-8SZ20.0015.0010.005.000.005.001

25、0.00208_ |：业增可比外I：业增二俏:幼川W各制溃: 同比力15 00- 1：业培值:弓川设冬初土配必内化为L业用士队11气机械及知上loooN / i A /0707 sds 卜。-Oga S6Z0Z LLdEC No 6107 舌dux 86s 10 6Toz LTCCUK 5 8y 8.3 IO.RIOZS(I)0.00-50010.00资料来源:windi资料来源:wind,总结而言,从增速来看，当前GDP 地产 制造业、工业、出口均已修复至疫情前水平， 基建增速回升后又回落至负区间当前增速低于常态化水平社零修复速度那么相对较慢, 与疫情前水平仍存差距；从恢复时间来看,工业和地产修复速度相对较快，也最先恢复 常态化，出口增速次之，下半年制造业修复加快GDP增速那么在年底回升至疫情前水平；