煤炭价格上行带动PPI超预期类滞胀局面延续.docx

《煤炭价格上行带动PPI超预期类滞胀局面延续.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《煤炭价格上行带动PPI超预期类滞胀局面延续.docx（11页珍藏版）》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、事件：通胀数据公布2021年8月CPI同比为0.8%,前值为1.0%; CPI环比为0.1%,前值为0.3%。8月 PPI同比为9.5%,前值为9.0%; PPI环比为0.7%,前值为0.5%。总体来看，CPI和PPI走势继续分化。一方面，上游资源品价格，尤其是煤炭价格 的快速上张导致PPI同比增速超预期上行；另一方面，上游价格向下游的传导能力 有限，特别是对于生活资料价格的影响非常微弱。虽然国家采取了一系列的保供措 施，但短期来看上游资源品价格压力很难缓解，随着工业增速的回落，经济的“类 滞胀”局面仍在延续。1.食品烟酒、交通和通讯是影响8月CPI读数的重要分项8月CPI环比为0.1%,前值

2、为0.3%,环比读数较上月回落（）.2个百分点，弱于季节 性。从同比走势来看，8月CPI上涨0.8%,涨幅较上月收窄0.2个百分点。从CPI的一级分项变化来看，影响8月CPI环比读数的主要分项是交通和通讯项和 食品烟酒项，与之前几个月的情形正好相反，之前很长一段时间中，油价上行推动 交通和通讯项价格的持续走高，而猪价下行又在不断对食品烟酒项价格起到压制作 用，两者力量的强弱基本决定了 CPI环比读数的符号。而从8月情况来看，食品烟 酒项和交通通讯项的依然是对整体CPI环比变化影响最大的分项，只是对于整体 CPI的影响方向发生了交换。8月食品烟酒项价格由前值环比下降0.2%转为环比上 升0.5%

3、,经测算，其对CPI环比的拉动作用约为0.15%;而8月交通和通讥项价格 又前值环比上涨1.5%转为环比下降0.6%,对CPI环比的拖累作用约为-0.07%。图26 : PPI同比走势（单位： ）PPI：全部工业品：当月同比-5PPI:全部工业品：当月同比图27 ： 7月PPI分项比同拉动（单位： ）数据来源：Wind,数据来源：Wind,数据来源：Wind.图28 ： PPI各分项同比拉动变化（单位：% ）12PPI各分项同比拉动变化（单位：%）12PPI各分项同比拉动变化（单位：%）-4采描工业原材料工业 加工工业食品奥衣着类 一般日用品类 耐用消费品奂数据来源：Wind,从行业逻辑出发，

4、8月PPI环比、同比继续上涨，可以从三个方面来思考：（1）从 油价角度来看，前期国际原油价格上行较多，推动国内中下游行业价格继续上涨， 其中化学原料和化学制品制造业价格同比上眯24.0%,涨幅扩大2.7个百分点。但 是随着近期油价调整下行，我们预计在9月份可能会看到国内中下游行业价格出现 一定程度的下降：（2）从金属角度来看，黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属 冶炼和压延加工业价格均由降转涨，分别同比上涨34.1%和21.8%; （3）从煤炭角 度来看，受到高温天气因素的影响，8月动力煤需求较为旺盛，叠加供应整体偏紧 的影响，煤炭开采和洗选业价格上涨6.5%。因此，8月生产资料价格上涨的核心来

5、 源，是前期原油的涨价和金属价格的上涨。图29：布伦特原油期货结算价（单位：美元/桶）图30 ： COMEX铜期货结算价（单位：美元/磅）30。布伦特原油期货结算价同比和PPI同比走14数据来源:Wind,数据来源：Wind,150 COMEX铜期货结算价同比和PPI同比走势对14比图（单位：%）图31 ：铁矿石期货结算价（单位：元/吨）铁矿石期货结算价同比和PPI同比走势对110比图（单位：%）数据来源:Wind,图32 ：动力煤期货结算价（单位：元/吨）5 .展望影响未来几个月CPI读数的主要因素包括：（1）猪肉价格还将继续拖累CPI读数， 但是根据8月数据来看，猪肉价格环比下降速率放缓的

6、迹象已经非常明显，我们预计 猪肉价格走势的拐点即将到来；（2）当前国内疫情仍然偶有波动，对旅游出行形成 一定干扰，但是中秋及十一国庆节假日即将到来，且目前疫情逐渐受到控制，我们 预计旅游、出行等相关的CPI分项价格仍可能中止回落的表现；（3）极端天气原因 频繁影响近期的生产生活，需要注意降雨、洪涝等事件对于货物运输、出行、用也等 需求的影响，例如造成鲜菜、鲜果价格、水电燃料、旅游等分项价格的波动。在上述 因素的共同作用下，我们预计，未来几个月CPI读数会继续在正区间内收窄，分项价 格将继续呈现出结构性变化，食品项对CPI的拖累逐渐消除，而非食品项对CPI的 影响需要继续观察。影响未来几个月PP

7、I的核心因素仍是大宗商品价格走势，重点关注国际油价、金属 价格、煤炭价格的走势。我们认为，上游价格向下游价格传导的表现将会逐渐凸显， 随着近期油价的调整下行，我们预计在9月份可能会看到国内中下游行业价格出现 一定程度的下降。下一阶段，金属价格可能以稳为主，存在短期小幅波动的可能， 而煤炭价格受电力、钢铁需求的影响较大，发电量的季节性变化是重要影响因素。 此外，从PPI分项结构上，关注生产资料价格的环比变化。我们预计，年内PP1环比仍有可能继续上涨，但涨幅逐渐放缓，PPI同比读数最有 可能在11月前后见顶。总体来讲，在国内外需求恢复的大趋势下，上游价格对下游价格产生持续的传导压 力，通胀的结构性

8、压力不会很快缓解。6 .风险提示猪价超预期、油价超预期。数据来源：Wind,数据来源：Wind,不过考虑到价格变化的季节性，8月食品烟酒项对整体环比起到正向拉动作用，但 是其环比变化弱于季节性，食品烟酒项同比降幅在8月扩大。相应的，交通通信分 项的环比下滑类似于对7月份价格环比大幅上涨的修正，下滑幅度高于正常季节性， 因为也造成对同比增速拉动下滑。图3 ： CPI环比走势（单位： ）Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sept Oct Nov Dec图4 ： 7月CPI 一级分项环比拉动（单位： ）Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Se

9、pt Oct Nov Dect-2017 年 2018年 2019年 -2020年 一一2021 年数据来源:Wind,2017年 2018年 2019年 2020年 一2021 年数据来源：Wind,图5 ： CPI八大分项环比拉动变化（单位： ）CPI八大分项环比拉动变化（单位：%）1.5食品阳酒衣着居住生活用品及服务交通和通讯教育文化娱乐医疗保健其他用品及服务数据来源：Wind,从整体同比读数来看，8月CPI同比继续下行，已经连续3个月下滑。与上月相比， 食品烟酒项对CPI同比读数的拖累作用继续加大，经测算，约影响CPI同比读数 -0.6%,前值-0.54%;而交通通信项对CPI同比读数

10、的拉动作用小幅下滑，约影响 CPI同比读数0.71%,前值0.83%;这两者是驱动8月CPI同比读数继续走低的主 要原因。图7 ： 7月CPI 一级分项同比拉动（单位： ）-0. 80 2021/08 2021/07 2021/06数据来源：Wind,图8 ： CPI八大分项同比拉动变化（单位： ）食品烟酒衣着居住交通和通讯教育文化娱乐医疗保健生活用品及服务 其他用品及服务数据来源：Wind,2 .猪价的拖累逐渐消除，鲜菜价格的季节性变化是主导因素从CPI最大分项食品烟酒来看，8月食品烟酒价格环比上减0.5%,环比由负转正， 符合季节性特征。从二级分项环比情况来看，猪肉价格环比下降1.4%,较

11、7月降幅 收窄0.5个百分点，对食品烟酒价格的拖累作用逐渐淡化；而本月造成食品烟酒价 格环比抬升的主要分项是鲜菜，受多地散发疫情、强降雨及高温天气影响，鲜菜价 格上涨8.6%,涨幅比上月分别扩大7.3个百分点；此外，水产品大量上市，供给增 加使水产品分项的价格环比下降2.3%,其中淡水鱼和虾蟹类价格分别下降3.3%和 4.0%。同比来看，8月食品烟酒价格同比下降2.0%,较7月降幅继续扩大0.2个百分点。 二级分项中，鲜菜同比下降，分别拖累CPI同比读数-1.55%、-0.04%,其余主要分 项价格上涨，对CP1同比读数的影响是正向的。0. 30-0. 30-0.40 -0. 50 2021/

12、08 2021 /07 2021 /06CPI食品烟酒：主要二级分项环比拉动（数据来源：Wind.数据来源：Wind,图11 ：食品烟酒价格同比走势（单位： ）20CPI:食品烟酒：当月同比图12 ： 7月食品烟酒二级分项同比拉动（单位： ）CPI食品烟酒：主要二级分项同比拉动（1.00-2. 00 2021/08 2021 /07 2021 /06数据来源：Wind,食品烟酒中，我们重点关注猪肉价格走势。8月猪肉价格环比下降1.4%,较前值收 窄0.5个百分点，一方面，猪肉供给持续增加，使得猪肉价格仍然延续下行趋势， 另一方面，在储藏猪肉收储政策的支持下，本月猪肉价格降幅的收窄非常明显。我

13、们认为，猪肉价格的快速下行态势已面临阶段性调整，猪肉价格已进入环比降幅收 窄甚至环比上涨的阶段。从同比来看，8月猪肉价格同比下降44.90%,降幅较6月 扩大1.4个百分点，主要在于基数效应。数据来源:Wind,数据来源:Wind,数据来源：Wind,图15 :猪肉绝对价格走势( 2010/12=100 )CPI ：食品烟酒：畜肉类：猪肉：绝对价格(2010/12=100)数据来源：Wind,3 .非食品项CPI弱于季节性，工业消费品价格明显降低8月非食品项价格环比下降0.1%,环比读数由负转正，明显弱于季节性；同比上涨 1.9%,涨幅较上月收窄0.2个百分点。与往年同期相比，今年8月非食品项

14、价格的 环比涨幅偏离季节性走低，而造成这一现象的主要原因在于上游原材料价格开始下 降，并且传导至工业品价格表现上，致使8月工业消费品价格明显降低。一那么，受国际原油价格下降的影响，汽油及柴油价格由涨转降，交通工具用燃料价 格环比下降1.3%,而这也是拖累交通通信一级分项价格下降的原因。二那么，受疫情影响，居民旅游出行受阻，飞机票、旅游和宾馆住宿等出行类服务消 费受到抑制，服务价格由上月上涨0.6%转为持平，旅游价格。三那么，受原材料价格下滑的影响，家用器具价格环比下降0.1%,整体工业消费品 价格由上月上涨0.4%转为下降().2%。-15图19 ：交通和通信价格环比走势（单位： ）2017

15、2018 2019 2020 -e2021数据来源：Wind,图18 :交通工具用燃料价格环比走势（单位： ）10CPI ：交通和通信：交通工具用燃料：环比图20 :服务价格环比走势（单位： ）L5CPI:服务：环比2017 2018 2019 20202021数据来源：Wind,图21 ：家用器具价格环比走势（单位： ）2017 2018 2019 2020， 2021数据来源：Wind,4.原炭价格大幅上行带动PPI超预期，类滞胀局面延续8月PPI环比上涨0.7%,前值0.5%,涨幅比上月回升0.2个百分点；同比上涨9.5%, 前值9.0%,涨幅比上月扩大0.5个百分点。分项来看，生产资料

16、价格的上眯依旧是主导8月PPI环比、同比继续上行的原因所 在。8月生产资料项价格环比上涨0.9%,涨幅较上月扩大0.3个百分点，同比上涨 12.7%,涨幅较上月扩大0.7个百分点；生活资料价格持平，前值0.1%。根据我们 的测算，8月PPI环比上眯0.7%中，生产资料的拉动作用约为0.7%,而生活资料的 拉动作用约为0.0%。与7月相比，生产资料中，采掘工业、原材料工业、加工工业分项价格都继续上涨， 上涨幅度略有不同，其中加工工业分项在8月份环比上行明显加速，原材料工业分 项的环比增幅也有小幅上升，而采掘工业分项的环比增速有所下降。虽然各分项价 格单月环比涨幅此起彼伏，不过总体来看，生产资料各

17、分项的绝对价格水平在去年 10月份以后均加速上行，且眯幅从采掘到原材料再到加工工业依次降低。-1.5 怎17 82。19- uw= 2nl 数据来源：Wind, 2021/08 2021/07 2021/06图22 : PPI环比走势（单位： ）2PPI：全部工业品：环比图23 ： 7月PPI分项环比拉动（单位： ）PPI各分项环比拉动（） 0.40图24 ： PPI分项环比拉动变化（单位：% ）采掘工业 原材料工业 加工工业 食品美 衣者类 一般日用品类 时用消费品类数据来源：Wind,图25 ： PPI生产资料各分项价格定基指数变化PPI：生产资料：采掘工业：定基80I 82S0Z 3/IZ0Z ZU0Z0Z 8Q0Z0Z 10Z0Z ZH0Z 8Q/6I0Z VO/6IOZ Z178SZ 80、8I0z Mysoz Hz 80z V0H3Z ZI/50Z 80、9L0z wysoz zuaoz 80、SI0z Fossz ZIMOZ 80Moz poMoz ZUEIOZ 80/aoz F。三 OZ zmz 80KI0Z pomoz zvnoz o娄